中国股票市场现金股利分配决定因素分析

1、中国股票市场现金股利分配决定因素分析20713年1月中国管理信息化Jan.,2013 China Management Informationization 第16卷第1期Vo1.16, No. 1 中国股票市场现金股利分配决定因素分析尹征杰(东北财经大学管理科学与工程学院，辽宁大连116025)摘要本文从现金股利的定义出发.阐述了现金股利的分配理论，分析了我国上市公司现金股利分配现状与存在的问题.指出当前股市存在的异常现金股利分配的状况，最后给出了如何在现金股利分配中避免损害中小股东利益的对策与建议。关键词股票市场;现金股利;分配;因素分析doi: 10. 3969/j. issn. 167

2、3 -0194. 2013. 01. 014 中图分类号JF830.91 文献标识码JA文章编号J1673-0194(2013)01-23-02 现金股利的定义不考虑税收在股利与资本利得中的作用的。税收差异理论认为投股利政策作为现代公司理财活动的三大核心内容之一，是资者是理性的投资者即他追求的是完税利得的最大化。一般的情对公司融资、投资活动的一个延续，是将公司的税后收益在股东况下，现金股利的税较高，而股价的收入需要交的税较低，而且现所得和内部留存收益之间进行合理配置的策略。现金股利是股金股利在分配时即需要进行完税，而资本利得是在实现时才完利分配中以现金形式把收益对投资者投股本数量平均进行分配税

3、。所以投资在同等情况下偏好资本利得，通过延缓的资本利得的形式。现金股利可分为广义现金股利分配与狭义现金股利分采减少资本利得需要交纳的税款。因此通过此理论的分析，现金配。广义现金股利分配指股息宣布日的指定、现金股利发放比例股利与公司价值成反比，即降低现金股利将提高公司股价，实现的确定、股利资金来源的筹集等问题狭义现金股利分配是指保公司价值的最大化，现金股利的支付比例与公司股价成反比。留盈余与普通股股利的支付比例问题。股利分配政策直被认2.4追随者理论为是股票市场的;不解之谜它涉及上市公司融资、投资与股东追随者理论是对税收理论的进-步扩展，追随者理论依据边的投资回报等问题。现金股利分配对于保护中小

4、投资者以及上际所得税率，把每个投资者按所处的税收等级不同，分为边际税市公司未来发展潜力等方面具有重要的意义o率高者如富有的投资者，边际税率低者如养老基金等，由此会引2 我国土市公司现金股利分配的相关理论致他们对待般利的态度不一样。富有的投资者会偏好相对低的现古典的股和j分配理论最早在1956年由哈佛大学John金股利支付率的股票，养老基金则喜欢离股利支付率的股票。因Lintner最先提出，1961年由Miller和Modigliani提出了MM理此，公司需要相应改变其股利分配策略，使股利分配政策符合股论，是现代股利理论发展的基础。东的愿望。达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引富有的追随2.1

5、.鸟在子;理论者，由低边际税率等级的投资者持有;低股利支付率的股票将吸;鸟在子;理论由Gordon提出，该理论的思想为:假设投资引养老基金追随者，出处于高边际税率等级的投资者持有。这种者是厌恶风险型，相比较股票价格的提高，他们更偏好股利，因股东追随在吸引各自偏好的股利政策的公司的现象，被称为;追为股票价格变化较快，变动大，风险难以控制，不如股利分配得随者效应;。子，即可形成可支配收入，他们宁可得到现金股利不喜欢风险大;追随者效应;理论观点，公司元论怎样的股利政策都不能满的资本利得。因此，当公司提高股利的支付比例时，降低了投资足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引了喜者的风险，会得

6、到投资者的偏好，价格上扬;如果降低公司股利爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票，而另一些不的支付比例，会增加他们的持股风险，降低投资报酬收益率，因喜爱新政策的投资者则会卖出股票。因此，当市场上喜爱高股利此股票价格下降。因此结论为现金股利支付率与股票价格正相的投资者的比例大于发放高股利的公司的比例时，则支付高股利关，与公司价值正相关。基于该理论，公司应该实行高的现金股公司的股票处于短缺状况，它们的股价会上涨，直到二者的比例利支付率，导致股价上涨，实现公司价值的最大化。相等，市场会达到一个动态平衡。最终没有公司能够通过改变股2.2 MM理论利政策来影响股票价格。由美国的Miller和Mod

7、igliani教授提出，该理论的思想为:2.5信号传递理论公司价值取决于公司资产的获得能力和投资组合，现金股利支信号传递理论的代表人物是Lintner和Miller，信号理论是对付比例不影响公司价值，因为如何提高现金股利支付比例虽然放松MM理论;信怠完全对称;前提假设条件所建。信号传递理短时会引起股票价格的上扬，但公司必须筹资解决现金股利，这论的思想是:在市场中，企业内外各方的信息是不完全对称的。通样会增加公司的运营成本，最终引起股票价格的下降，两者五为常，内部管理者会掌握更多的内部信息，那么股利的支付则成为反作用，将最终抵消DMM理论的结论为:资本的结构与成本和公外部投资者了解企业内部的经营

8、情况和发展前景而传递信息的司价值无关:股利支付比例与公司价值无关;如果需要筹资解决工具。当支付较高的现金股利时，则传递良好的未来发展前景以现金股利问题则现金股利分配与公司价值元关。及较高的利润预期，相应的股票价格也会上扬;相反，如果支付较2.3税收差异理论低的现金股利，则传递公司发展前景不太乐观的信号，会降低投1972年，Brennan放宽了MM理论的条件限制，MM理论是资者的投资信心，则会抛售手中的股票，引起股价下降。信号传递理论作为重要的股利政策理论，虽然取得了突破性进展，但仍存收稿曰期2012-07-在该理论的适用性不强;随着时代的发展，公司内外部信息会变基金项目尹征杰，东北财经大学管理

9、科学与工程学院讲师，博得相对对称，公司将采用其他的信号传递方式。士，主要研究方向2上市公司、股市数量分析。CHINA MANAGEMENT INFORMA TIONIZA TION I 23 ?1?嗳?1容挚寖澣寎?1?1?1?1寊暻?1?1?1?1?1?1?1?1?楮溣?晎?1?湴?1?1?1?1?1榣?1?1?1?1?1?乁憴?1?湥?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?狗?1?1?1?1?1?1?嶱?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?湡?澣?慴?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?敮?1?1?来?楯?1?1?1?1?汬?1?1

10、?1?1?1?浥?1?1?1?1?湡?1亶?1?湴湩?1?1?1?1敲?1?1?1?1?1?1?1?溷?1?楽?1?1穑?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?莹?檿?1?1?1?1?1?1?1?乆?1?1?1?1?牤?1?1?潮?1楳?1?1?摩?1?1?1?1?潮?佒?獮?1?1?1?1?1?1?1?晪?波?1?1?1?1?1?1?1?1?虑?1?1?1?1?1?1?1?年?楬?1?1?1?1?1?榽?1?1?1?1?扮?1?1?1?汥?1?1?1?1?1?1?1?1?瑉?1?犺?1?汏?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?1?汥?1?1?1?润?1?1?1?

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12、3年1月中国管理信息化Jan.,2013 China Management Infonnationization 第16卷第1期VQ1.l6,No.l 防止居民金融资产缩水的若干问题研究李天剑，曹重(辽宁师范大学会计学系，辽宁大连116029)摘要我国对经济体制不断改革，导致经济一直呈现不断增长状态，整个经济逐渐向货币化发展，居民收入占国民收入的比例也越来越大。目前，隧着我国金敲市场的发展，居民的金融资产夜，迅速提奈。不过，挂在着居民金融资产不断提高，产生了各种各样的问题。本文通过对我国居民现阶段金融资产的情况进行分析，提出目前金融资产面临最严重的;缩水;问题的解决办法，保证居民金融资产在合理

13、的情况下稳步提高。关键词居民;金融资产;缩水do : 10. 3969/j. ?ssn. 1673 -0194.2013.01. 015 中图分类号F239.45 文献嗣隅JA文章编号1673一0194(2013)01-0024-03居民金融资产是指居民以盈利为目的持有的金融债权及权产的重要组成部分。包括居民拥有的储蓄存款、债券、股票、现金、益性凭证形式的资产，是居民持有的非实物经济资产，占居民资外币、保险等资产。居民金融资产促进了资本市场的成型，对国民经济迅速发展起了推动作用，是我国金融改革以及经济发展必不收稿日期2012-07-06可少的一部分。作者简介李天鱼W958-)，隽，辽宁师范大学

14、会计学系教授，破土研究生导师，主要研究方向:财务资本管理。2.6代理成本理论4 现金股利分配的对策与建议代理成本理论提出入物是Jensen和Meckli吨，他们将代理4.1完善公司股权治理结构在股权相对集中或绝对集中的上市公司中，必然存在着大股关系定义为一种契约，主要体现为现代企业制度下的两权分离，东为了自己的获取利益而损害中小股东权益问题的情况，这也是此时便出现了所有权人对于经营者的委托-代理关系，并进而引委托-代理机制存在的主要矛盾的根源，要尽力避免一股狂飘的发了代理成本:因为无论是委托人还是代理人，他们的目标都是情况，分散股权，提高中小胶东的话语权，这样在现金股利的分配各自的效用最大化。

15、针对所产生的代理成本问题，现金股利的支中，就不会出现异常派现或超低派现，而广大中小股东反对而又付可以在以下几个方面有效地降低代理成本。首先，现金股利的无奈的情况。分散股权结构使中小股东具有一定的制衡作用，产支付减少了管理人员对自由现金流量的支配权，使其失去可用生相应的监督机制，缓和大股东与中小股东的利益分配矛盾冲于谋取自身利益的资金来源，促进资金的最佳配置;其次，大额突，建设一个健康有效的资本市场。现金股利的发放，使得公司内部资本由留存收益供给的可能性4.2规范化公司财务管理变小，为了满足新投资的资金需求，代理人有必要寻求外部负债上市公司财务状况包括:盈利能力、偿债能力、成长能力和现或权益融资

16、。而进入资本市场进行融资意味着公司将接受更多金分配能力，都对公司的现金股利分配政策有影响，盈利能力是的更严格的监督和检查。公司原有股东通过观察这些资料可以重中之重，而且盈利能力是进行现金股利分配的前提。首先必须-获得更多的信息，并了解其他人员对经理人员业绩和未来前景加强上市公司盈利能力的管理，上市公司管理层必须本着对股东的评价，减少对公司现状及未来的不确定性。这样新资本的供应高度负责的企业家的精神，加强自身的盈利能力，努力增加上市者实际上帮助老股东监控了经理人员，段和!支付成为一种间接公司的收入，增强其核心竞争力，同时控制成本，开源节流，提高盈利情况。上市公司应该加强营运资金管理，营运资金管理

17、的核约束经理人员的监管机制。心内容就是对资金运用和资金筹措的管理。资金运用管理，包括3 我国股利分配现状与存在的问题应收账款管理、现金管理和存货管理，要减少应收账款的规模，防我国上市公司的现金股利的分配是分阶段的，具体分为低止坏账的发生，保有一定量的琉金以备需要，加速存货周转率，加派现阶段，异常派现及正常阶段D从1992年截至2)()年，属于快资金回笼，加强资金筹措管理。现金股利分发低派现阶段。绝大多数上市公司派现低甚至每年没有现金派现，为了扭转这一局面，我国证监会规定上市公司申主要参考文献请配股或是发行新股必须满足最近连续3年分发现金段利，这一政策的出台在一定程度上改善了部分公司不分红或分红

18、极少IJ王克明，王平.公司治理、现金股利变化与盈余变化持续性一一基于的现状。但这一规定的出台也引发了严重亏损或是超低利润公中国上市公司的分析J.经济问题，2011(1). 司却出现了超额派现的现象有的公司利润丰厚但是发放的现2)杨忠红影响上市公司现金股利政策因素分析J.中国乡镇企业会计，2Q 1 (l). 金股利却极少，形成了所谓的异常高派现或超低派观。22年之3J卫亚楠.论上市公司现金股利与股票股利的选择J.会计之友，2011后，逐渐回归到正常阶段，但总体来说我国上市公司的现金股利(10). 分配政策仍存在着许多问题常见的问题例如:派现政策缺乏4)杨玉凤，胡欣.上市公司现金股利政策影响因素研究J.金融纵横，连贯性;派现的比率偏低;部分公司派现与其财务盈利状况2011(3). 不符，存在异常高派现或低派现;仍然有大量的上市公司存在5董峰，罗莉.不同类型机构投资者符股对上市公司现金股利政策影响着无现金股利的情况;现金股利的分配与宏观环境有较大的分析JJ.会计师，201.1(4).关联;现金股和l分配隐现大股东的利益。24 / CHINA MANAGEMENT INFORMA TlONIZA TION ?1?叽?1?1?容摄?寎?1?