《cv企业财务评价》PPT课件.ppt

1、第一节 财务分析基础,一、财务报表 二、财务比率,一、财务报表,“财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴”,1、资产负债表,反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：静态信息 资产=负债+所有者权益 作用 反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力 反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力 反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力,资产,能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源 按流动性大小排列 流动资产：可在一年内转化为现金的资产 现金及等价物（有价证券） 应收帐款、存货、预付帐款 固定资产：

2、长期资产 有形资产 无形资产,负债与权益,反映企业资金来源与构成 不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权 负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列 流动负债（Current Liabilities） 短期债务 应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资） 长期负债 所有者权益,H公司资产负债表,管理资产负债表,会计资产负债表的不足 应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策 应强调现金的重要性 营运资本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持经营活动的净投资 WCR =流动性资产 流动性负债 流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产 流动性负债：应付

3、帐款等不支付利息的自发性融资,管理资产负债表的构成,投入资本=资产净值 现金+WCR+固定资产 现金单列，突出其重要性 占用资本 短期借款+长期负债+权益资本 =计息债务+ 权益资本 平衡式 投入资本=占用资本 所有占用的资本均要计算成本,管理资产负债表的获得,H公司管理资产负债表,2、损益表（利润表）,反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况 作用 反映企业的销售规模，即销售收入 反映企业的成本与费用水平 销售成本、管理费用、销售费用、财务费用 反映企业的盈利能力 销售利润、投资收益、营业外收支,重要变量,销售收入（主营收入）S 营业成本 营业利润（息税前盈余） 利息（财务费用） 税前利润：

4、营业利润 - 利息 所得税 税后利润（净利润）：税前利润-所得税,H公司损益表（单位：百万元）,U.S.C.C.损益表,单位 百万美元,20X2,美国composite公司损益表（Income Statement）,U.S. COMPOSITE CORPORATION,总销售（Total operating revenues）,销售成本（Cost of goods sold）,销售管理费用（Selling, general, and administrative expenses）,折旧（Depreciation）,营业利润（Operating income）,其它利润（Other incom

5、e）,息前税前收入（Earnings before interest and taxes),利息费用（Interest expense）,税前利润（Pretax income）,所得税（Taxes）,当期（Current）: $71,递延（Deferred）: $13,净利润（Net income）,留存收益（Retained earnings）: $43,股利（Dividends） $43,损益表的经营部分报告的是企业主营业务带来的收入和费用。,$2,262,- 1,655,- 327,- 90,$190,29,$219,- 49,$170,- 84,$86,损益表的非营业部分包括所有财务费

6、用，如利息费用。,利润计量的基础：权责发生制,实现原则：确认期间收入 交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时（什么时候收到并不重要） 产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（应收帐款） 配比原则：将相应的成本与收入进行配比 当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被支付时 固定资产投资作为折旧长期分摊 研发费用和营销费用的处理 操纵的可能性,重要关系,息税前收益 EBIT = S -C D 税前利润 EBT = EBIT - I 税后利润 EAT = EBT（1-t） 税后净营业利润（NOPAT）或息前税后收益EBIAT = EBIT(1-t) = EAT +I(

7、1-t) S: 销售收入 C：付现成本 D：折旧,税盾（Tax Shield),某公司EBIT=100万，t=40% 若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40% 若公司负债200万(r=10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税32 影响 支付债权人利息20万 EAT少12万（税后利息为12万），税后利率为6%，即(1-t)i 税盾：公司少交所得税 绝对量：t*I（40-32 =8=40%*10%） 相对量：t*r（40%*10%=6%),3、现金流量表,经营活动产生的现金流（CFFO） 销售现金（+） 付现成本（-）：含税金 投资活动产生的现金

8、流（CFFI） 购置固定资产（-） 收回长期投资及收益（+） 筹资活动产生的现金流 （CFFF） 发行股票或举债（+） 支出利息、股利和偿还本金 本期现金余额 =上期余额 + CFFO + CFFI + CFFF,现金流量表的意义,现金是企业的血液 现金为王 会计利润的实现不等于现金的流入 非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出 权责发生制与现金收付制应收与应付 当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款,4、若干问题,帐面价值与市场价值 帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去） 无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映 无形负债：未了断的

9、诉讼、低劣的管理、过时的生产线 会计利润与经济利润 任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没有免费的午餐”，会计利润只计入实际支付的债务成本 利润的确认 不仅关注利润表，也要关注资产负债表,二、 财务比率,1、杠杆比率(Leverage Ratios) 2、资产效率比率(Activity Ratios) 3、获利能力比率 4、流动性比率（Liquidity Ratios） 5、市场价值比率 6、现金流量比率,1、财务杠杆比率（L）,反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险 结构比率 负债比率 = 负债/总资产 权益比率=权益/总资产 负债权益比率=负债/权益 杠杆比率 = 资产/权益=

10、1+负债权益比率 利息保障倍数:还息能力 =营业利润 / 利息 债务负担倍数：还本付息能力 =营业利润/（利息+本金偿付/(1-t)）,2、资产效率比率（T）,反映资产运用效率 周转比率 总资产周转率= 销售收入/总资产 一元总资产能够实现的销售收入 存货周转率 = 销货成本/ 存货 固定资产周转率= 销售收入 / 固定资产净值 周转速度 平均存货期=365/存货周转率 应收帐款收帐期=365*应收帐款/销售收入 收回货款平均所需的时间 应付账款付款期=365*应付账款/销售收入,3、获利能力比率（M）,毛利率= （销售收入-销售成本）/销售收入 营业利润率= 营业利润/销售收入 销售净利润率

11、 = 税后利润 / 销售收入 投资报酬率 ROIC= 税后净营业利润 / 资产 净资产收益率ROE=EAT/权益 ROA=EAT/资产 税后净营业利润 = 营业利润（1-所得税率） 税后利润=（营业利润-利息）（ 1-所得税率）,4、流动性比率,反映短期偿债能力 流动比率 = 流动资产/流动负债 一元流动负债对应的流动资产 速动比率 =（流动资产-存货）/ 流动负债 流动资产（现金、应收帐款、存货） 流动负债（短期债、应付帐款） 现金比率：现金 / 流动负债 日销售现金比：现金/每日销售,问题,清偿的观点，还是继续经营的观点？ 在不影响正常经营的前提下， 不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债

12、务 不是所有的债务到期后都需要偿还 如果要提高流动比率 鼓励顾客尽可能晚付款 尽可能多地持有存货 尽可能早付款给供应商 上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性,家乐福有关资料（百万法郎）,家乐福流动性分析,流动性（liquidity)比率,流动性比率= NLF/WCR 其中 长期融资净值：用于WCR的长期资金 NLF=长期融资-固定资产净值 短期融资净值：用于WCR的短期资金 NSF=短期融资-现金 WCR=NLF+NSF 高的流动性比率对应高的流动性,现金,WCR,固定资产 净值,股东 权益,长期 债务,短期 债务,NLF,NSF,OS公司管理资产负债表(单位:百万美元),OS营运资本融资

13、分析,NLF = 长期融资-固定资产净值 = 42+64 - 56 = 50 NSF = 短期负债- 现金 = 15 6 = 9 WCR = NLF + NSF = 59 流动性比率=NLF/ WCR =50/59 = 84.7%,提高流动性的办法,非经常性（战略性）：增加分子（NLF） 增加长期融资：长期债、权益、留存 减少固定资产净值：出售 经常性（营运性）：减少分母（WCR） 减少应收帐款 减少存货 增加应付帐款,5、市场价值比率,反映公司股票在市场上的号召力 每股收益EPS =EAT / N 市盈率P/E = P / EPS 股利支付率 = Div / EAT =每股股利/每股收益 股

14、利收益率= 每股股利/每股股价 问题：为什么EPS不是盈利能力比率？,6、现金流量比率,现金比率= CFFO / CL 每股现金含量：CFFO / N 价现比 = P / 每股现金含量 主营现金含量= 销售现金/ 主营收入 净利润现金含量：CFFO/ EAT,第二节 财务分析方法,一、比率分析 二、系统分析 三、财务报表分析,财务分析的动机,外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？ 债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？ 本企业管理层：企业的健康，如本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；

15、和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？ 其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？ 外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？,一、比率分析,“财务比率犹如一部侦探小说中的线索”,1、单指标分析,以单个财务比率为分析对象，参照某个评价标准 评价标准的选择 经验 历史及变动趋势：百分比财务报表 同行水平 预定目标 注意 要结合企业背景 没有唯一正确的标准 缺乏整体的把握,H公司资产负债表（百分比）,H公司损益表（百分比）,2、因

16、素分析,财务比率本身数值的大小及其变化往往不能反映出对管理启示 驱动因素是什么？ 分解：一个比率可以分解为若干个比率之乘积 A=B1*B2*Bn 右边任何一个比率的变化都会导致A的变化,长虹公司财务资料（万元）,问题：什么原因导致ROE下降近1/3？,应用：财务业绩评价,股东权益报酬率（净资产收益率，ROE） ROE= 税后利润/ 股东权益（净资产） 衡量了权益资本的使用效率 ROE =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) 销售净利率EAT/S：盈利能力 总资产周转率S/A：资产运用效率 财务杠杆A/E=（1+负债权益比）,杜邦图,ROE,盈利能力 EAT/S,资产运用 效率 S/A,财

17、务杠杆 A/E,三要素分析结果,讨论,管理者有三个手段来调控ROE 边际收益（M）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力 资产周转率（T）：一元资产能实现的销售收入，体现资产运用效率 财务杠杆（L）：使用负债的程度 “条条大路通罗马” M与T往往是相互制约的 L不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡,ROE存在的问题,时效问题 只反映某一年 当前盈利与未来增长的权衡 风险问题 偏向于收益而忽略风险 收益与风险的权衡 价值问题 反映管理者的业绩（使用帐面价值） 股东的真实回报价值创造,99年上市公司ROE排序前6名,ST中华A 96.63% ST英达A 87% ST粤海发 6

18、4.47% 中讯科技 62.88% ST深华宝 60% ST石劝业 59.95%,财务杠杆对ROE的影响,ROE=ROA+(D/E) (ROA r(1-t) ) 影响因素: 财务杠杆：负债权益比 投资回报率：ROA，即资产经营能力 回报率与债务税后成本之差： ROA-r(1-t) 体现财务杠杆对ROE的影响，即反映财务风险,例,ROE = ROA +(D/E) ROA- r(1-t) ROA=10，r(1-t)=5% 如果D/E=1（负债率为50） ROE=15% 如果D/E=4（负债率为80） ROE=30%,五要素分析,ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S

19、)*(S/A)*(A/E） 除了资产运用效率（S/A）和财务杠杆（A/E）之外，新的影响因素 EAT/EBT：税收负担 EBT/EBIT：利息负担 EBIT/S：营业利润率,ROE,资本周转 率 S/A,财务成本 EBT/EBIT,财务杠杆 A/E,营运获利 能力 EBIT/S,税收效应 EAT/EBT,销售 成本,投入资本： 现金、WCR、固定资产,股东权益,借款成本,税率,六要素分析,ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT*) *(EBIT*/R)*(R/S*)*(S*/A)*(A/E) 其中 S*主营收入 R主营利润 EBIT* = 营业利润 + 财务费用 营业利润 = 主营

20、利润 间接成本 新的驱动因素有 EBIT*/R：间接成本率 R/S*：主营利润率,3、现金流量分析,生成现金能力CFFO/EAT 一元净利润产生的经营现金流 短期支付能力CFFO/CL 一元流动负债对应的经营现金流 投资来源可靠性：CFFI /CFFO 投资现金流与经营现金流之比 运用现金效率 其他与经营活动有关的现金流,股东权益报酬率,资产周转率,销售利润率,财务杠杆,毛利率,税率,应收账款收账期,存货周转率,固定资产周转率,日销售现金比,百分比资产负债表,百分比损益表,应付账款付款期,资产负债率,利息保障倍数,债务负担倍数,流动比率,速动比率,流动性比率,盈利能力比率,资产运用效率,财务杠

21、杆比率,结论,趋势看好 ROE明显高于行业平均 销售利润率较高 资产周转率和财务杠杆相当 销售利润率的提高归因于毛利率的提高 资产运用效率提高 存货周转率、收账期 财务杠杆下降（不一定是坏事） 现金增加？,二、系统分析,克.帕利普，经营透视：企业分析与评价，东北财经大学出版社，1998年 Penman, 财务报表分析与证券定价，中国财政经济出版社，2002年5月,问题：长虹的财务结构,资产结构（96年底，以下同）： 总资产115.4亿元，其中流动资产占90.65%（存货23.53%，应收票据59.17%，应收帐款2.01%） 融资结构：长期负债=0 问题：合理否？,1、财务分析中所需的信息,财

22、务报表 财务报表以外的信息 行业环境（外部） 企业特征（内部） 未来可能变化（未来） 会计策略服务于企业战略,企业活动 经营活动 投资活动 融资活动,企业环境 政府有关法规 劳动力市场 资本市场 产品市场 供 应 商 客 户 竞争对手,企业战略 企业景框： 多角化程度 多角化类型 竞争定位： 成本领先 歧异化 关键致胜因素与风险,会计系统 对企业活动的经济结果进行计量并编制报告,会计环境 资本市场结构 签约与公司治理 会计惯例与法规 税务和财务会计的衔接 外部独立审计 处理会计争端的法律体系,会计战略 会计政策的选择 会计估计的选择 报告表格的选择 附加披露的选择,财务报告 管理人员对企业活动

23、的信息优势估计误差 管理人员的会计选择带来的信息扭曲,产业环境行业的前景,竞争态势（五力分析） 新厂商进入 现有竞争对手 替代品 客户 供应商 产业生命周期：成熟期还是成长期 国家产业政策：鼓励还是限制,企业特征,主业是否突出（核心竞争力） 市场前景是否广阔: 市场份额、成长性、广泛性 垄断性： 政策性垄断；技术垄断；规模垄断 有无大集团或政府背景：资金支持；政策支持；销售支持 是否拥有资源（不可再生或稀缺） 产品多元化程度 R & D投入 管理控股率,未来可能的变化,行业有无复苏迹象 巨大在建工程即将完工 影响经营重大因素变化，如： 产品价格 原料成本 利率 区域经济政策,2、分析步骤,经营战略分析 确定利润来源及经营风险 决定企业的行业选择和竞争定位 研究创造持续竞争优势的战略 会计分析：评价会计反映实际程度 财务分析：比率分析 前景分析：预测未来,财务报表 管理人员对企业活动的信息优势 估计误差带来的噪音 管理人员会计选择导致的扭曲 其他公开数据 产业和企业信息 财务报表外信息,商务应用工具 信 用 分 析 证 券 分 析 并 购 分 析 负债/股利分析 沟通战略分析 一般商务分析,企业战略分析 通过产业分析和竞争战略 分析制定绩效目标,会计分析 评估会计政策和估计误差并从而评价会计信息质