利用衍生工具管理风险

1、利用衍生工具管理风险衍生工具：期货管理、远期管理、期权管理、互换管理一、利用期货管理风险期货（Futures ）与现货完全不同，现货是实实在在可以交易的货（商品），期货主要不是货，而是 以某种大众产品如棉花、大豆、石油等或者金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。因 此，这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融工具。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。买卖期货的合同或协议叫做期货合约。买卖期货的场所叫做 期货市场。套期保值：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即 在买进或卖出实货的同时，在期货

2、市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动 使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在现”与期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。套期保值的理论基础：现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下），由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌；但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货 市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。江西铜业案例：江西铜业是全国铜工业的领头羊，2003、2004年江西铜业的利润分别达到 8.6和21亿元。光是依靠外购原料套期保值，他们就收益了1.2亿元。1997年的金融危机，使得铜价从

3、 1995年的32000/吨元跌到20000元/吨，依靠套期保值，企业化 解了风险。9 11事件后，铜价跌至5年最低14000元/吨时，江西铜业利用套期保值实现最快的发展速度。二、远期管理远期合约（forward contract）双方签订协议约定在未来以某一事先安排的价格交换某些东西。上海联合汽车有限公司案例：上海联合汽车公司80%的原材料来自欧洲，而80%的产品售往国内。也就是说，公司的销售收入 是人民币，支出的是欧元，所以汇率变化对公司经营的影响不言而喻。2002年公司与中行做了一笔6个月的欧元远期售汇交易， 以7.289的价格成交，半年后欧元大幅上涨，汇率达到8.226，此 时公司却可

4、以以7.289的价格继续购汇，极大降低了财务风险三、利用期权管理风险期权又称为选择权，是一种衍生性 金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支 付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的 权利，但不负有必须买进或卖出的义务。对冲（hedge ）指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在 投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行 情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性

5、，供求关系若发生变化，同时会影响两 种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向 什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅 度来确定，大体做到数量相当。利率掉期（Interest rate swap）,就是两个主体之间签订一份协议，约定一方与另一方在规定时期内 的一系列时点上按照事先敲定的规则交换一笔借款，本金相同，只不过一方提供浮动利率（Float ingRate），另一方提供的则是 固定利率（Fixed Rate）。利率下限是指买方以向卖方支付一笔费用为代价，获得在一定期限内由卖方支付参考利率低于协

6、 定利率差额的合约。Hartmarx是美国最大的男用成衣制造商和零售商。自20世纪80年代后期以来，hartmarx通过兼并和开设新店面开始扩张，使得其短期贷款从5700万上升到2.67亿，贷款的增加使得公司的利率风险急剧增大，公司面临三种对冲策略选择：A短期债务置换成长期债务；B用利率掉期将利率锁定；C进行利率上限、利率下限和利率上下限交易。最后公司选择了C策略，买进了 5000万美元的利率上限。在这之后，收益率曲线反转，短期收益率超过了长期收益率，使得利率下限 合同价格上升，于是Hartmarx卖出利率下限，与年初卖出同样的利率下限相比，得到了超额收益， 这样hartmarx创造了一个无代

7、价的利率上下限，并使其的成本控制在8.75%，利率下限在7.5%四、利用互换管理风险货币互换（又称货币掉期）是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务 资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。货币互换双方互换的是货币，它们之间各 自的债权债务关系并没有改变。IBM与世界银行货币互换案例：当时IBM的资产大部分为美元，为了避免汇率风险，希望将负债也换成美元，而世界银行希望用 瑞士法郎或西德马克等绝对利率最低的货币进行负债管理。同时，世界银行和IBM在不同的饿市场上有优势，世界银行通过发行欧元、美元筹资，其成本低于IBM公司筹措美元资金的成本，而IMB通过发行瑞士法郎筹

8、资，其成本也低于世界银行筹措瑞士法郎的成本，于是交易达成，世界五、衍生工具的主要特点：1、日益重要和成熟我国80%的铜生产企业和贸易商都利用铜期货交易来管理财务风险，最典型的就是江西铜业。1995-2004期间，江西期货铜每吨的平均价位比现货高出100200元，也高出交易所当月结算平均价。2、使用范围广泛世界500强中有92%的公司有效利用衍生工具来管理和对冲风险，从宇航到电子办公设备批发， 涉及行业非常广泛。3、具有低成本优势使用金融衍生工具进行资产负债风险管理的成本只相当于使用现货的1/201/10 ,风险管理者只需动用少量的资金就能获得大量相关资产的控制权，从而实现以较小的代价、较小的资金支出对较 大规模的资产进行风险管理。4、更为灵活方便衍生交易控制风险的方法是在表外建立一个风险暴露趋势与原有业务刚好相反的头寸（头寸指投 资者拥有或借用的资金数量），达到表内业务（表内业务指资产负债表中，资产和负债栏目可以揭 示的业务）与表外业务的完美中和。衍生品市场的流动性可以对市场价格变化作出灵活反应，并 随基础交易的头寸的变动而随时调整。5、具有更高的准确性衍生产品可以根据不同投资者的需要进行组合，将标的资产和衍生工具分别定价，从而分离风险， 有助于投资者认识、分离各种风险构成和正确定价。五：课后问题：1、衍生工具导