危机后的世界经济隐患王维安参考PPT

1、1,危机后的世界经济隐患,主讲人：王维安,2,王 维 安 教 授 简 介,浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师 西安交通大学经济学博士 中国金融学会理事 中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家 浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者,引言：危机中政府纷纷通过两大政策救市,宽松货币政策 通货膨胀与资产泡沫 财政赤字政策 通货紧缩与债务危机,货币市场,商品市场,资本市场,4,隐患之一：复苏之后会不会引发严重通货膨胀,5,面对危机各国货币政策从降息到量化宽松,2008年9月，随着金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场经济体和发展中国家，从金融领域扩散到实体经

2、济领域，全球主要经济体相继降息以刺激经济。 2009年以来，美国、日本、英国、瑞士、欧央行等国的中央银行在下调政策利率接近零的情况下，进一步采取了以量化宽松为特点的非常规货币政策，通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期债券等措施继续向市场注入大量流动性，以增加基础货币供给,各国央行将利率降到历史低位,6,美元基础货币泛滥发行,美联储2009年 3 月 18 日宣布未来6个月将购买 3000 亿美元的 2 至 10 年期美国国债，以及到2010年3月购买7500 亿美元 MBS 债券，以及 1750 亿美元机构债。 2010年8月美联储议息会议决定重启量化宽松，11月3日的议息会议宣布将在20

3、11年第二季度前购买6000亿美元长期国债，每月增发750亿美元基础货币,7,美元去年3月以来开始贬值,第一轮购买,宣布二次 量化宽松,8,美元贬值导致美元商品价格大幅上涨,今天为何美元未创新低,流通中或社会大众手上的货币从哪里来,中央银行,社会大众,商业银行,基础货币,流通货币M1M2,美联储有能力将来收回流动性,美联储主席伯南克于 7月21日对众议院就半年度货币政策听证会表示将有能力通过以下措施有序地把流动性收回，措施包括： 1.提高超额储备金利率（目前只有0.25%）； 2.进行回购协议，向金融机构出售美联储持 有证券，暂时性吸收部分超额储备金 ； 3.财政部发行短期票据以换取超额储备金

4、再 存入美联储； 4.将部分超额储备金转换成定期存款再存于 美联储； 5.在公开市场售卖美联储所持有国债，以吸收部分超额储备金。 我们认为，即使通过上述方式美联储将相当部分超额储备金暂时稳住，但仍然不能保证这部分超额储备金始终不会被银行用于货币乘数扩张,全球经济复苏之时必是美元泛滥之日,美联储持有资产结构,美国存款机构资产负债状况,12,历史启示：拯救今天危机会制造更大泡沫,网络经济泡沫破灭 911事件打击,低利率 住房次贷,信用扩张,刺激消费 美元泛滥,贸易逆差,美元贬值,美元热钱外流,股票、房地产、黄金等投资品价格上涨,能源原材料价格上涨,对美国,13,中国宽松货币政策：2009年新增贷款

5、将近10万亿,人民币新增贷款,人民币不贬反而升值,国内货币增长创历史新高,本币升值带来资本市场大牛市,日本的经验日元汇率升值,日本的经验但股价与地价反而大涨,日经指数走势初期也是调整,当今为什么还没膨胀出来,总需求 总供给 货币供应量（M）*货币流通速度（V ）= 商品数量（T）*价格水平（P,政策面,基本面,21,隐患之二：日益严重的主权债务能否持续,后危机时代全球主权债务风险日渐显露,希腊是欧元区内财政最为脆弱的成员国,希腊是欧元区财政最为脆弱的成员国，主权债务风险超过部分新兴欧洲国家。希腊政府偿债能力的脆弱性主要体现在以下两个方面： 希腊政府债务的存量和流量占 GDP比重分别达 126%

6、和 15.4%，均为欧元区最高之列。基本赤字（总财政赤字里面扣除国债利息之后的赤字 ）占 GDP 比重为 7.7%。 希腊政府债务中约 70%为外债，而希腊的官方储备相当有限，且无法通过货币贬值的手段来减轻债务负担。希腊政府目前总外债 2980 亿美元， 2010 年的总融资需求约 750 亿美元（包括短期外债约 96 亿美元），而其官方储备资产规模只有区区 1.6 亿美元，仅能覆盖总外债不到 0.1%的水平（短期外债不到 2%），为欧元区国家中最低,欧洲债务危机值得关注：希腊,欧洲债务危机值得关注：葡萄牙,欧洲债务危机值得关注：西班牙,欧盟7500亿欧元救市也没能使债务危机问题解决,2011

7、年欧猪国家再融资压力仍然较大,IMF在2010年11月出版的财政监测报告以及2010年10月出版的全球金融稳定报告中的数据显示，欧猪国家2011年再融资压力仍然较大，其中希腊、葡萄牙2011年包括到期债务与财政赤字的总融资需求将大幅高于2010年的水平,2011年欧猪国家再融资前景,明年1季度希腊融资压力骤增,由于希腊在2010年10月发行了期限为13周的国库券，在7月、9月以及10月发行了期限为26周的国库券，因此目前测得的2011年再融资需求中上半年的数量大幅增加。 11月15日，欧盟统计局上修希腊2009年赤字占GDP之比至15.4,希腊融资需求,希腊融资需求,爱尔兰和葡萄牙成为最大风险

8、因素,爱尔兰财政赤字200亿欧元，加上银行系统500亿欧元的债务，总额达GDP的36%的赤字使爱尔兰经济濒临破产。 上月高盛提示，爱尔兰和葡萄牙可能在明年初不得不求助于4400亿欧元的欧洲金融稳定基金，两国目前所拥有的资金尚能维持数月,爱尔兰融资需求,葡萄牙融资需求,西班牙和意大利融资需求也将在2011年1季度开始攀升,西班牙和意大利虽然整体情况相对较好，但由于其债务融资需求额是希腊、爱尔兰和葡萄牙的数倍，一旦这两大国出现问题将对欧元区造成严重打击,西班牙融资需求,意大利融资需求,英美的主权债务风险也引发市场忧虑,经合组织的数据显示，去年欧元区的赤字是6.3%，而美国是10.46%，英国是10.93%。预计到2011年欧元区的负债/GDP比将为85.01%，英国为81.33%，美国为92.78,美国政府净金融资产为负,美国主权债务违约与降级风险,穆迪 Aaa 评级的条件有 4 个：经济强势，机构健全，政府资产负债表健全，应对事件风险的能力。美国 Aaa 是否降为 Aa 主要取决于在上述要素中的政府资产负债表状况。而其他因素相对稳定。 和目前处于危机的希腊等南欧国家相比，美国自独立以来从未出现过主权违约，信用记录优良。这至少保证了美国联邦政府的还本付息和维持最高信用级别的意愿。再考虑到联储