珠宝行业企业长期证券的定价报告(ppt 63页).ppt

1、第4章,长期证券的定价,长期证券的定价,不同的价值概念 债券定价 优先股定价 普通股定价 报酬率 (或收益率,什么是价值,持续经营价值 公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额.我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都假设：公司时持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量,清算价值 一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额,什么是价值,2) 公司的帐面价值: 总资产减去负债与优先股之和即净资产,帐面价值： (1) 资产的帐面价值: 资产的成本减去累计折旧即资产净值,什么是价值,内在价值 在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值,市场

2、价值 资产交易时的市场价格,长期债券定价,重要术语 长期债券类型 长期债券定价 半年付息一次的债券定价,有关债券的重要术语,票面价值 (MV) 或称面值 face value、par value或本金principal 是指在债券到期日支付给债权人的金额 .在美国每张债券的票面价值通常是 $1,000,债券： 公司或政府发行的到期日在10年或10年以上的长期债务凭证,有关债券的重要术语,贴现率 (资本化率) 取决于债券的风险 .该贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的,票面利率 是指债券上标明的利率即年利息除以债券的票面价值,债券的类型,永久债券（Perpetual Bond） 一种没有到期日的

3、债券. 它有无限的生命,1 + kd)1,1 + kd)2,1 + kd,V,.,I,I,I,t=1,1 + kd)t,I,or I (PVIFA kd,I / kd 简化形式,Perpetual Bond Example,Bond P 面值 $1,000 ，票面利率 8%. 投资者要求的 报酬率 10%. 这张 永久债券的价值是多少？ I = $1,000 ( 8%) = $80. kd = 10%. V = I / kd Reduced Form = $80 / 10% = $800. 这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它,Di

4、fferent Types of Bonds,非零息债券（ non-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付,1 + kd)1,1 + kd)2,1 + kd)n,V,.,I,I + MV,I,n,t=1,1 + kd)t,I,I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n,1 + kd)n,MV,Coupon Bond Example,Bond C 面值 $1,000 票面利率 8% ， 30 年. 投资者要求的报酬率是 10%. 则该债券的价值是多少? V= $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) =

5、 $80 (9.427) + $1,000 (.057) Table IV Table II = $754.16 + $57.00= $811.16. 若投资者要求的报酬率是8%，或6%，债券的价值如何变化呢,Different Types of Bonds,零息债券zero coupon bond 是一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券.它以价格增值的形式作为投资者的报酬,1 + kd)n,V,MV,MV (PVIFkd, n,V= $1,000 (PVIF10%, 30)= $1,000 (.057)= $57.00 若投资者能以57美元的价格购买该债券，并在30年后以1000美元的

6、价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资者提供10%的年报酬率,Zero-Coupon Bond Example,Bond Z 面值 $1,000 ， 30 年. 投资者要求的报酬率 10%. 该债券的价值是多少,半年付息一次,1) kd /2 (2) n *2 (3) I /2,大多数美国发行的债券每年支付两次利息. 修改债券的定价公式,1 + kd/2 ) 2*n,1 + kd/2 )1,半年付息一次,非零息non-zero coupon bond 调整后的公式,V,.,I / 2,I / 2 + MV,2*n,t=1,1 + kd /2 )t,I / 2,I/2 (PVIFAkd

7、/2 ,2*n) + MV (PVIFkd /2 ,2*n,1 + kd /2 ) 2*n,MV,I / 2,1 + kd/2 )2,V= $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231) Table IV Table II = $614.92 + $231.00= $845.92,半年付息一次,Bond C 面值 $1,000 ，票面利率 8% 且半年付息一次，期限15年. 投资者要求的报酬率 10% . 该债券的价值是多少,优先股 是一种有固定股利的股票，但股利的支付要有董事会的决议. 优先股在股利

8、的支付和财产请求权上优先于普通股,优先股定价,优先股定价,这与永久年金公式相同,1 + kP)1,1 + kP)2,1 + kP,V,.,DivP,DivP,DivP,t=1,1 + kP)t,DivP,or DivP(PVIFA kP,V = DivP / kP,优先股定价例,DivP = $100 ( 8% ) = $8.00. kP = 10%. V = DivP / kP = $8.00 / 10% = $80,Stock PS 股利支付率 8%, 发行面值$100. 投资者要求的报酬率 10%. 每股优先股的价值是多少,普通股定价,在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人与优先股股东

9、之后的公司剩余资产享有索取权. 在公司分配利润时，普通股股东享有公司剩余利润的分配权,普通股 股东是公司的最 终所有者，他们拥有公司的所有权，承担与所有权有关的风险，以投资额为限承担责任,普通股股东的权利,普通股定价,1) 未来股利 (2) 未来出售普通股股票,当投资者投资普通股时，他会得到哪些现金流,股利定价模型,基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值,1 + ke)1,1 + ke)2,1 + ke,V,.,Div1,Div,Div2,t=1,1 + ke)t,Divt,Divt:第t期的现金股利 ke: 投资者要求的报酬率,调整股利定价模型,如果股票在第n期被出售,1

10、+ ke)1,1 + ke)2,1 + ke)n,V,.,Div1,Divn + Pricen,Div2,n: Pricen,股利增长模式假定,股利定价模型要求预测未来所有的现金股利. 假定未来股利增长率将会简化定价方法. 固定增长 不增长 阶段增长,固定增长模型,固定增长模型 假定股利按增长率g 稳定增长,1 + ke)1,1 + ke)2,1 + ke,V,.,D0(1+g,D0(1+g,ke - g,D1,D1:第1期的股利. g : 固定增长率. ke: 投资者要求的报酬率,D0(1+g)2,固定增长模型例,Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投资者要求

11、的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50,不增长模型,不增长模型 假定每年股利不变即 g = 0,1 + ke)1,1 + ke)2,1 + ke,V,.,D1,D,ke,D1,D1:第1期将支付的股利. ke: 投资者要求的报酬率,D2,不增长模型例,Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /股. 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24 VZG =

12、D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) = $21.60,D0(1+g1)t,Dn(1+g2)t,阶段性增长模型,阶段性增长模型 假定公司先以超常增长率增长一定的年数（g可能会大于ke），但最后增长率会降下来,1 + ke)t,1 + ke)t,V,t=1,n,t=n+1,D0(1+g1)t,Dn+1,阶段性增长模型,阶段性增长模型假定在第2阶段股利按 g2固定增长， 所以公式应为,1 + ke)t,ke - g2,V,t=1,n,1,1 + ke)n,阶段性增长模型例,Stock GP 头3 years按 增长率 16% 增长，而后按 8% 固定增长. 上

13、一期分得的股利 $3.24 /股. 投资者要求的报酬率为 15%. 在这种情形下该普通股的价值是多少,阶段性增长模型例,D0 = $3.24 D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76 D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36 D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06 D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46,Growth Phases Model Example,PV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27 PV(D2)

14、 = D2(PVIF15%, 2) = $4.36 (.756) = $3.30 PV(D3) = D3(PVIF15%, 3) = $5.06 (.658) = $3.33 P3 = $5.46 / (.15 - .08) = $78 CG Model PV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = $78 (.658) = $51.32,D0(1+.16)t,D4,Growth Phases Model Example,计算 内在价值,1 + .15)t,.15-.08,V =,t=1,3,1,1+.15)n,V = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32,V =

15、 $61.22,计算报酬率（或收益率,1. 确定预期 现金流. 2. 用市场价格 (P0) 替换内在价值 (V) 3. 解出使现金流现值等于市场价格的 市场要求的报酬率,计算报酬率（或收益率）的步骤,计算债券 YTM,计算非零息债券的到期收益率 (YTM,P0,n,t=1,1 + kd )t,I,I (PVIFA kd , n) + MV (PVIF kd , n,1 + kd )n,MV,kd = YTM,计算 YTM,Julie Miller 想计算BW 发行在外的债券的 YTM . BW 的债券的年利率为10% ，还有15 年 到期. 该债券目前的市场价值 $1,250.则现在购买该债券

16、持有至到期的 YTM,YTM 计算(尝试 9,1,250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15) $1,250 = $100(8.061) + $1,000(.275) $1,250 = $806.10 + $275.00 =$1,081.10贴现率太高,YTM 计算 (尝试7,1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15) $1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362) $1,250 = $910.80 + $362.00 =$1,272.80贴现率太低,07$1,273 .02IRR

17、$1,250 $192 .09$1,081 X $23.02$192,YTM 计算 (插值,23,X,07$1,273 .02IRR$1,250 $192 .09$1,081 X $23.02$192,YTM Solution (Interpolate,23,X,07$1273 .02YTM$1250 $192 .09$1081 ($23)(0.02) $192,YTM Solution (Interpolate,23,X,X,X = .0024,YTM = .07 + .0024 = .0724 or 7.24,计算半年付息一次债券的 YTM,P0,2n,t=1,1 + kd /2 )t,I

18、 / 2,(I/2)(PVIFAkd /2, 2n) + MV(PVIFkd /2 , 2n,MV,1 + (kd / 2)2 -1 = YTM,1 + kd /2 )2n,YTM为一年的到期收益率,债券价格与收益率的关系,贴现债券 - 市场要求报酬率大于票面利率 (Par P0 ). 溢价债券 - 票面利率大于市场要求报酬率(P0 Par). 平价债券 -票面利率等于市场要求报酬率(P0 = Par,债券价格与收益率的关系,票面利率 市场要求报酬率 (,债券价格 (,1000 Par,1600,1400,1200,600,0,0 2 4 6 8 10 12 14 16 18,5 Year,1

19、5 Year,债券价格与收益率的关系,假定10%票面利率，15年的债券，当市场要求报酬率从10% 上升 到12%， 该债券的价格如何变化,当利率 上升, 市场要求报酬率即 上升 ，则债券价格将 下降,债券价格与收益率的关系,票面利率 市场要求报酬率 (,债券价格 (,1000 Par,1600,1400,1200,600,0,0 2 4 6 8 10 12 14 16 18,15 Year,5 Year,债券价格与收益率的关系(利率上升,因此, 债券价格从 $1,000 下降 到$864.10,10%票面利率，15年的债券，当市场要求报酬率从10% 上升 到12,债券价格与收益率的关系,假定1

20、0%票面利率，15年的债券，当市场要求报酬率从10% 下降到8%， 该债券的价格如何变化,当利率 下降, 市场要求报酬率即 下降 ，则债券价格将 上升,Bond Price - Yield Relationship,票面利率 市场要求报酬率 (,债券价格 (,1000 Par,1600,1400,1200,600,0,0 2 4 6 8 10 12 14 16 18,15 Year,5 Year,Bond Price-Yield Relationship (Declining Rates,因此, 债券价格从$1000 上升 到 $1171,10%票面利率，15年的债券，当市场要求报酬率从10%

21、 下降 到8,The Role of Bond Maturity,到期日不同的两种债券5年和15年，票面利率10%，假定市场要求报酬率从10% 下降到 8%. 这两种债券的价格将如何变化,当给定市场要求的报酬率的变动幅度，则债券期限越长，债券价格变动幅度越大,Bond Price - Yield Relationship,票面利率 市场要求报酬率 (,债券价格 (,1000 Par,1600,1400,1200,600,0,0 2 4 6 8 10 12 14 16 18,15 Year,5 Year,The Role of Bond Maturity,5年期债券价格从 $1,000 上升 到 $1,080.30 (+8.0%). 15年期债券价格从 $1,000 上升 到 $1,171 (+17.1%). Twice as fast,到期日不