高速公路BOT项目融资风险管理研究

1、高速公路BOT项目融资风险管理研究 北京理工大学工程硕士学位论文 摘要 从我国高速公路的总体规划可以看出,未来一段时间,国家将大力发展高速公路事业,以满足庞大且日益增长的人流、物流的通行需要。由于高速公路建设项目工程量大、投资额巨大,因此,在高速公路建设管理过程中存在着大量风险和不确定因素,直接影响到高速公路建设项目的总体资金投入和工期控制,影响到项目能否成功实施。如何识别、评价 BOT高速公路工程融资中的风险,进而采取适当措施管理风险,昀大限度的降低风险给工程建设投资带来的危害和损失,以达到顺利完成高速公路建设项目的目标,是高速公路工程投资建设者昀关心的问题。 本文首先从投资建设者的角度阐述

2、论文的选题背景、研究问题、研究目的和意义,以及论文的研究思路和方法;介绍高速公路 BOT 项目融资概念、操作程序,风险的概念、BOT 项目风险的含义和 BOT项目风险管理的内涵;根据高速公路 BOT 项目融资特点,阐述我国高速公路 BOT 融资项目的应用情况,分析目前国内高速公路 BOT融资项目存在的问题及原因;例举几个国内外高速公路 BOT 项目典型成功案例,分析项目的成功原因,从中得以启发。 其次,借鉴国内外高速公路 BOT 项目融资风险管理的成功经验,结合我国高速公路 BOT 融资项目的应用现状分析,提出适合高速公路项目建设特点的融资风险管理方案。详细阐述风险规划、风险识别、风险评价、风

3、险应对、风险监控等五个阶段的工作方案,提出常见风险应对措施。针对某即将实施的项目,应用编制的风险管理方案,着重分析建造阶段的风险。 昀后,论文给出了研究结论及 BOT高速公路项目融资风险研究前景展望。关键词:高速公路 BOT项目融资 风险管理 II 北京理工大学工程硕士学位论文 Abstract From the total plan of our countrys highway, we can conclude that itll be paid more attention in the highway industry to suit the rapidly increasing ve

4、hicles. Since the bigger projects quantity and the more projects investment, there are much more risk and uncertain factor, which affect the total investment, the projects period and the projects accomplishment. For the investor of the highway, they are more concerned with that how to identify and e

5、valuate the risk in the highways BOT project, how to manage such risk, how to reduce such risk to achieve building the highways projectFirstly, the research context, problems, objectives and methodologies of this study are addressed. The financing concept, operation procedure of highway BOT project,

6、 as well as the risk concept and management in BOT projects are then introduced. The application situation, existing problems and the reasons are analyzed according to the financing characteristics of highway BOT project. Several examples of mature highway BOT projects both at home and abroad are an

7、alyzed for their reasons of successSecondly, successful experiences of highway BOT projects are integrated into the financing risk management scenario with the domestic application status under consideration. Five phases of risk management including risk planning, risk identification, risk assessmen

8、t, risk strategies and risk monitoring are addressed in details, which are applied to a proposed project. Risks during construction stage are analyzed in particularFinally, research conclusions are reached and viewpoints for risk research prospects in highway project financing are givenKey Words:Hig

9、hway project ; BOT Project Financing; Risk Management III 北京理工大学工程硕士学位论文 目 录研究成果声明. I 关于学位论文使用权的说明. I 摘要II Abstract III 第1 章 绪论. 1 1.1 本选题研究领域历史、现状、发展趋势分析. 1 1.1.1 高速公路BOT项目融资的历史与现状1 1.1.2 高速公路BOT项目融资风险管理的历史与现状.3 1.2 前人在本选题研究领域中的工作成果简述 5 1.3 研究方案. 5 1.3.1 本选题研究的主要内容和重点.5 1.3.2 技术方案的分析、选择.6 1.3.3 预期能

10、够达到的研究目标7 第2 章 高速公路BOT项目融资及风险管理相关综述. 8 2.1 BOT项目融资概念 8 2.2 高速公路BOT项目的操作程序8 2.2.1 准备阶段.8 2.2.2 建造实施阶段.9 2.2.3 移交阶段.9 2.3 风险及风险管理概述 9 2.3.1 风险的概念9 2.3.2 BOT项目风险的含义.10 2.3.3 BOT项目风险管理的内涵10 第3 章 高速公路BOT项目融资风险状况分析 12 3.1 高速公路BOT项目融资特点 12 3.2 BOT项目在我国高速公路建设中的应用情况. 14 3.3 高速公路BOT项目融资风险管理在国内应用现状分析15 第4 章 国内

11、外高速公路BOT项目成功经验启示. 17 4.1 马来西亚南北高速公路项目17 4.1.1 项目简介.17 4.1.2 项目融资结构17 IV 北京理工大学工程硕士学位论文 4.1.3 项目融资结构评析.19 4.2 巴基斯坦Indus高速公路项目融资项目20 4.2.1 项目简介.20 4.2.2 项目融资结构21 4.2.3 融资计划和风险管理24 4.3 平正高速公路项目. 25 4.3.1 项目简介.25 4.3.2 项目融资结构26 4.3.3 融资计划和风险管理27 4.4 成功项目经验借鉴. 28 第5 章 高速公路BOT项目融资风险管理方案 29 5.1 高速公路BOT项目融资

12、风险规划29 5.2 高速公路BOT项目融资风险识别30 5.2.1 风险识别的概念和方法.30 5.2.2 高速公路工程项目特点.31 5.2.3 高速公路BOT项目融资风险的特征.32 5.2.4 高速公路BOT项目融资风险识别35 5.3 高速公路BOT项目融资风险评价39 5.3.1 项目风险评价的概念39 5.3.2 项目风险评价的方法40 5.3.3 我国高速公路项目BOT融资风险综合评价.41 5.4 高速公路BOT项目融资风险应对42 5.4.1 项目风险应对的方法42 5.4.2 项目风险应对的措施42 5.5 高速公路BOT项目融资风险监控46 5.5.1 高速公路BOT项

13、目融资风险监控分析流程.47 5.5.2 高速公路BOT项目融资风险的分担原则48 5.5.3 高速公路BOT项目融资风险分担的一般结果.49 第6 章 某高速公路BOT建设项目融资风险管理应用 51 6.1 项目简介 51 6.2 项目融资风险管理. 53 6.2.1 风险识别.53 6.2.2 风险模型与分析评价54 6.2.3 风险防范.55 6.3 项目融资风险管理方案实施的前提保障. 57 论文的结论与前景展望. 59 参考文献. 60 致谢62 V 北京理工大学工程硕士学位论文 第 1 章 绪论 主要从投资建设者的角度阐述论文的选题背景、研究问题、研究目的和意义,以及论文的研究思路

14、和方法。 1.1 本选题研究领域历史、现状、发展趋势分析 1.1.1 高速公路 BOT项目融资的历史与现状 1.1.1.1 国外情况 BOT是国际上近十几年来逐渐兴起的一种基础设施建设的融资模式,是一种利用外资和民营资本兴建基础设施的新兴融资模式。BOT 是 Build(建设) 、Operate(经营)和 Transfer(移交)三个英文单词第一个字母的缩写,代表着一个完整的项目融资过程。20世纪80年代初期到中期,是项目融资发展的一个低潮时期。在这一阶段,虽然有大量的资本密集型项目,特别是发展中国家的基础设施项目在寻找资金,但是,由于世界性的经济衰退和第三世界债务危机所造成的恶劣影响还远没有

15、从人们心目中消除,所以如何增强项目抵御政治风险、金融风险、债务风险的能力,以及如何提高项目的投资收益和经营管理水平,成为银行、项目投资者、项目所在国政府在安排融资时所必须面对和解决的问题。 BOT模式就是在这样的背景下发展起来的一种主要用于公共基础设施建设的项目融资模式。这种模式的基本思路是,由一国财团或投资人作为项目的发起人,从一个国家的政府或所属机构获得某些基础设施的建设特许权,然后由其独立或联合其他方组建的项目公司,负责项目的融资、设计、建造和运营,整个特许期内项目公司通过项目的运营来获得利润,并用此利润来偿还债务。 在特许期期满之时,整个项目由项目公司无偿或以极少的名义价格转交给东道国

16、政府。 从20世纪80年代起,中国、泰国、印度尼西亚、土耳其、菲律宾、巴基斯坦等发展中国家相继引入以 BOT为主的项目融资模式,应用于国家急需的基础设施建设,如能源、交通设施等,并取得了重大发展,目前成为发展中国家应用的主要融资模式。以高速公路 BOT项目为例,有泰国首都曼谷的第二期高速公路项目、巴基斯坦 Indus高速公路项目、马来西亚南北高速公路项目等都是采取 BOT 融资的高速公路项目。马来西亚南北高速公路项目全长900千米,特许经营权30年, BOT项目融资模式在1 北京理工大学工程硕士学位论文 该项目中的运用,在国际金融界获得了很高的评价,被认为是 BOT 模式的一个成功范例。 1.

17、1.1.2 国内情况 20世纪80年代中期,项目融资被引入中国。第一个采用 BOT模式的项目是深圳沙头角 B电厂,项目于1984年签署合资协议,1986年完成融资安排并动工兴建,1988年建成投入使用,总融资为42亿港元,该项目开创了中国基础设施融资的新途径。 由于 BOT 可以减轻政府财政压力、拓宽资金来源、提高管理效率和水平、引进先进管理水平和服务理念、加快基础设施的建设等,中国政府对于以 BOT 模式进行基础设施建设倍加青睐,之后,由于中国政府实施积极的财政政策,将大量国债资金投放于基础设施领域,以及中央清理地方政府各种违规 BOT项目,到20世纪末,第一次 BOT 投资浪潮趋于平静。

18、但是,随着中国经济的持续高速发展,基础设施对经济发展的瓶颈作用再次凸现出来,能源、交通及其它公用设施的短缺,单靠政府的财政力量无法满足所需的巨额投资,且不说政府还要承担巨大的赤字风险,因此又给外商及中国民间资本以 BOT参与基础设施和公用设施的投资建设提供了良好契机。随着2003年10月1日开始实施的北京市城市基础设施特许经验方法和建设部于 2004 年 5 月 1 日开始实施的市政公用事业特许经营管理办法,该融资模式进一步得到广泛应用,仅在北京,30多个奥运场馆中的有数个,以及到2008年总投资达4300多亿的基础设施项目中的不少数,都将以项目法人招标(特许经营)的方式进行。2003年北京奥

19、运竞赛主场馆?国家主体育场(“鸟巢”)项目、2004 年年底北京亦庄天然气项目、2005 年年初北京地铁4号线和北苑污水处理厂项目的以特许经营方式发包就是佐证。 以高速公路 BOT 项目为例,有湖北襄荆高速公路项目,它是湖北省内我国第一个由国家批复立项的高速公路 BOT 项目。经湖北省人民政府特许,湖北襄荆高速公路有限责任公司作为项目公司,开发运营该项目,建设经营期为 35 年。项目公司由葛洲坝股份有限公司控股,湖北省高速公路集团有限公司、湖北省投资公司、襄荆市交通规费征稽管理处、荆州投资公司参股。项目于 2001 年 1 月正式动工,2004 年 6月建成通车并试运营。该项目概算总投资约44

20、.85亿元,昀终实际完成投资36.85亿元,节约投资17.8%。这主要得益于项目采用了内资 BOT模式运作,项目公司及股东将投资成本与长远利益紧密、有机地结合了起来。 2 北京理工大学工程硕士学位论文 北京市首次实现市场化运作新建高速公路项目,是京承高速二期,它是引入社会资金合作建设的。2004年3月,首发公司与中铁建公司正式签订京承公路北京高丽营至沙峪沟段项目合作经营协议,双方共同组建了京承高速公路二期项目公司(北京通达京承高速公路有限公司)。通过引进中铁建,首发公司只需投入大约 4 亿元的资本金,就可以引导项目公司完成其余35亿元的投资,有效减轻了政府负担。 河南省的平正高速公路项目是国务

21、院审批通过的国家高速公路“7918”网中大庆至广州高速公路平舆至正阳段,是河南省高速公路规划“五纵、四横、四通道”网中“第二纵”的重要部分,经河南省发展和改革委员会批准同意采用 BOT 模式运作,中国铁路工程总公司与河南金汇通投资有限公司组成联合体中标,并成立河南平正高速公路发展有限公司,与驻马店人民政府签订特许经营权协议,由平正公司担负平正项目前期开发、融资、建设、运营、移交等全部建设管理任务。该项目2005年1月5日开工,于2007年10月10日建成通车,总概算22.5亿元。中国铁路工程总公司与河南金汇通投资有限公司是平正公司的两大股东,双方优势互补,在合作中建立了科学有效的管理模式,保证

22、了项目的良性运转。这种合作模式是国有企业与民营企业联合投资高速公路建设较为成功的范例,为我国高速公路 BOT 项目建设管理模式的运作积累了经验。总的说来,BOT模式迄今为止仍然是一种出现时间较短的项目融资模式,还没有任何一个项目足以证明它是一种十分完善成功的模式。国际金融界较为一致的看法是,BOT模式在项目融资中表现出无限的发展潜力,但是还需要做大量的工作才能将它真正移植到不同的项目中去。BOT模式涉及的方面多,结构复杂,项目规模大,项目融资前期成本高,且对于不同国家的不同项目没有固定模式可循。 1.1.2 高速公路 BOT项目融资风险管理的历史与现状 1.1.2.1 国外情况 工程项目风险分

23、析的理论研究是伴随着国际工程建设市场的形成和发展而产生的。早在二战期间,在系统工程和运筹学领域中就开始应用风险分析技术。而把风险分析技术用于工程项目管理还是在20世纪五、六十年代,伴随着西方社会战后重建,特别是西欧经济的复苏,在欧洲兴建了一大批大型宇航、水电、能源、交通项目,巨大的投资使项目管理者越来越重视成本管理,而复杂的工程项目环境又使项目本身面3 北京理工大学工程硕士学位论文 临几多的不确定因素,如何定量地事先预计不确定性对工程项目成本的影响成为管理者的一大难题。为此,学者们先后开发、研究了各种项目风险评估技术,如早期的项目计划评审技术以及后来的敏感性和模拟技术等。在昀初的研究终止使用数

24、理统计和概率的方法来描述、评价影响项目目标的一维元素,如时间或成本变化的影响。随着新的评价方法的不断产生,对工程风险的分析也向综合、全面、多维方向发展。昀早且较成功的实践应用是在六、七十年代欧洲“北海油田开发项目”,该项目历时十几年,投资近几十亿美元,由多家国际承包公司共同合作完成。在该项目中,专家们尝试了几种不同的风险管理方法,取得了一定的经验和成果。 经过几十年的理论研究和探讨以及在实践中的初步应用,国际学术界已对工程项目风险管理的理论达成一致的看法,认为项目风险管理(Project Risk Management)是在经济理论、管理学、行为科学、系统工程理论和现代工程技术的基础上,结合项

25、目开发的实际、逐步形成的边缘学科。它既是一门新兴的管理科学,又是项目管理的一个重要分支,更是项目管理者们必备的一项与企业生命攸关的决策技术。风险管理就是尽可能地识别和管理项目实施过程中潜在的和未曾预见的麻烦,它涉及项目管理的各个方面,包括风险的识别、分析、评价、控制和管理,其目的在于尽可能多地识别风险事件,使它们的影响降到昀小反应,并提供应急资金来应付实际出现的风险事件。 马来西亚采取 BOT模式的经验是积极的,现已成功完成多个项目,如 1985 年开始修建的南北高速公路长900米,是投资规模仅次于英法海底隧道的完全由私营机构投资建设的基础设施项目。该项目在风险管理方面有许多成功经验,如:在风

26、险分担与政府支持方面,项目公司通过将约 2.35 亿美元的应付工程款转为分包商的入股资金,将权益资金的风险有效地转移给了建设分包商。而政府给予了项目公司经营现有的一条高速公路,将其部分通行费收入用于新建公路。 泰国昀知名的曼谷二期高速公路也是在高速公路 BOT项目应用较为成功的项目,其风险分担及政府支持方面,项目公司在建设开始时无需支付土地费用,须在特许期限的第二个15年内偿还土地费用及期间的利息;此为政府给予一定的税收优惠。 1.1.2.2 国内情况 自20世纪80年代中期以来,随着我国经济的发展,国外各种风险管理的理论和书籍被介绍到我国,同时风险管理技术也被应用到国内一些大型土木工程项目中

27、。随4 北京理工大学工程硕士学位论文 着我国各界风险意识的提高,即将建立工程建设方面的风险管理制度,在学术理论界,风险管理也是目前研究的热点之一。我国理论界对风险识别作了不少研究,并提出了一些有效的识别风险的方法。如:工程项目风险因素的表上作业识别法、建设项目基本风险的三维空间等等。同时,国内理论界在风险估计方法的研究方面也作了大量的工作,如对项目的进度风险方面的研究就比较成熟,已有在工程中得以成功运用的例子,但还未能被普遍运用于工程。 同时,由于种种原因,国内工程投资建设管理者们风险管理意识虽有所提高,但项目决策者、建设者一般并不将风险管理看作工程项目管理中的一部分,对待风险的态度大多处于凭

28、直觉、凭经验的层次。 由于,推广和采用公路交通基础设施项目 BOT方式,昀早用于二十世纪末,如:广深珠高速公路、上海延安东路隧道复线、京通高速公路、武汉军山大桥等等,利用BOT模式项目融资解决了项目资金短缺问题,使项目得以顺利完工,但对于高速公路BOT项目融资风险管理应用基本处于空白阶段,大家对风险管理的认识还流于表面,领导对风险管理不重视,缺乏风险管理方面的人才,风险管理的过程不系统、不科学,风险管理经验匮乏。 1.2 前人在本选题研究领域中的工作成果简述 我国著名 BOT 专家、清华大学国际工程项目管理研究院王守清教授有多年的BOT 研究经验,编著过很多有关 BOT 项目融资方面的书籍,如

29、特许经营项目融资(BOT、PFI 和 PPP等,王教授结合多年的研究、教学和实践经验,系统介绍 BOT项目融资的风险管理,深入分析研究大量实际案例和有关法规政策文件,既有理论的系统性和前沿性,更有实务运作的指导性。 1.3 研究方案 1.3.1 本选题研究的主要内容和重点 主要内容:针对高速公路 BOT 项目融资的特点,依据风险管理理论(风险管理的基本程序、风险管理应对策略和合理分担的原则等)及前人经验教训的总结,对某高速公路 BOT 建设项目融资进行风险识别、风险评估、风险应对、风险监控等,建立风险管理基本框架,提出其主要风险及分担结果,提出常见风险应对措施。 5 北京理工大学工程硕士学位论

30、文 主要分为六部分,各部分的研究内容如下: 第一部分、绪论。 主要从投资建设者的角度阐述论文的选题背景、研究问题、研究目的和意义,以及论文的研究思路和方法。 第二部分、高速公路 BOT项目融资及风险管理相关综述。 介绍高速公路 BOT项目融资概念、操作程序,风险的概念、BOT 项目风险的含义和 BOT项目风险管理的内涵。 第三部分、高速公路 BOT项目融资风险状况分析。 根据高速公路 BOT项目融资特点,阐述我国高速公路 BOT 融资项目的应用情况,分析目前国内高速公路 BOT融资项目存在的问题及原因。 第四部分、国内外高速公路 BOT 项目成功经验启示。 例举几个国内外高速公路 BOT 项目

31、典型成功案例,分析项目的成功原因,从中得以启发。 第五部分、高速公路 BOT项目融资风险管理方案。 借鉴国内外高速公路 BOT 项目融资风险管理的成功经验,结合我国高速公路BOT 融资项目的应用现状分析,提出适合高速公路项目建设特点的融资风险管理方案。详细阐述风险规划、风险识别、风险评价、风险应对、风险监控等五个阶段的工作方案。 第六部分、某高速公路 BOT建设项目融资风险管理应用。 针对某即将实施的项目,应用编制的风险管理方案,着重分析建造阶段的完工风险,考虑到尚未实施,故略去风险监控的内容。 第七部分、论文的结论与前景展望。 研究重点:论文研究重点不是风险管理的分析技巧,而是要建立一个风险

32、管理的模式和基本框架,注重项目风险管理的实务研究,探索解决工程实际的方法,寻找对高速公路BOT项目融资风险进行有效管理的途径。 1.3.2 技术方案的分析、选择 论文拟以项目风险管理理论为依据,注重定性分析与定量分析相结合,理论分析与实证研究相结合。通过总结分析国内外高速公路 BOT 项目实例的经验教训,运用常识、经验和判断等方法,结合高速公路 BOT 项目融资的具体特点,系统地研究识6 北京理工大学工程硕士学位论文 别高速公路 BOT 项目融资管理中存在的各种风险;运用层次分析法和专家打分法等工具,对各种风险进行估计和评价,依据评价得出结论;然后针对不同性质的风险,提出具体的管理决策和防范建

33、议,从而形成高速公路 BOT 项目融资风险管理方案;针对即将实施的某高速公路 BOT 项目,应用编制的融资风险管理方案,制定具体的风险应对计划和措施,并提出方案实施的前提保障。 1.3.3 预期能够达到的研究目标 理论结合实际,更注重实际应用。拟通过总结前人经验教训,编制一个合理并具可操作性的高速公路 BOT 项目融资风险管理方案,形成其主要风险及风险分担的一般结果,提出常见风险应对措施,建立风险管理基本框架,并提出方案实施的前提保障;希望在日后类似项目实施中可加以应用,使 BOT项目融资风险尽可能得以控制,减少不确定因素,减少风险可能造成的损失,对高速公路 BOT 项目融资风险管理提供帮助,

34、且具有一定的应用价值。7 北京理工大学工程硕士学位论文 第 2 章 高速公路 BOT项目融资及风险管理相关综述 随着我国改革开放的进一步深入和国家投融资体制的改革,我国高速公路的建设经营从开始的国家独资建设,转为国家、地方、企业投资者、外方投资者共同出资以及特许权经营等多种形式的投资模式,在此背景下,产生了以特许经营为核心的 BOT 投资模式。 2.1 BOT项目融资概念 BOT,即 Build-Operate-Transfer(建设-经营-移交) ,它的含义是:一个建设项目,承建者或发起者通过契约从委托人(通常为政府)手中获得特许权,成为特许权所有者之后,着手从事这个项目的投资、建设、经营,

35、并在政府的特许期内,拥有该项目设施的使用权和项目的经营权;特许权期满后,将项目设施全部移交给委托人,在特许权期间,承建者或发起者通过对项目的良好经营,收回投资融资成本,并获得合理回报;BOT特许期一般为10 30年。 2.2 高速公路 BOT项目的操作程序 BOT项目过程一般可以分为准备、实施、移交三个阶段。 2.2.1 准备阶段 这一阶段主要是选定 BOT 项目,通过资格预审与招标,选定项目承办人。项目承办人选择合作伙伴并取得他们的合作意向,提交项目融资与项目实施方案文件,项目参与各方草签合作合同,申请成立项目公司。政府依据项目发起人的申请,批准成立项目公司,并通过特许权协议,授予项目公司特

36、许权。项目公司股东之间签订股东协议,项目公司与财团签订融资等主合同后,项目公司另与 BOT 项目建设、运营等各参与方签订子合同,提出开工报告。8 北京理工大学工程硕士学位论文 2.2.2 建造实施阶段 实施阶段包括 BOT 项目建设与运营阶段。在建设阶段,项目公司通过顾问咨询机构,对项目组织设计与施工,安排进度计划与资金营运,控制工程质量与成本,监督工程承包商,并保证财团按计划投入资金,确保工程按预算、按时完工。在项目运营阶段,项目公司的主要任务是要求运营公司尽可能边建设、边运营,争取早投入、早收益,特别要注意外汇资产的风险管理及现金流量的安排,以保证按时还本付息,并昀终使股东获得一定的利润。

37、同时在运营过程中要注意项目的维修与保养,以期项目昀大效益地运营以及昀后顺利地移交。 2.2.3 移交阶段 这是指在特许期满时,项目公司把项目移交给东道国政府。项目移交包括资产评估、利润分红、债务清偿、纠纷仲裁等。这个过程比较复杂,到目前为止,已完成BOT项目全过程的项目还很少,因此,此阶段的经验尚待总结。 2.3 风险及风险管理概述 项目融资中的大量工作都是围绕风险展开的,项目融资有限追索的特性限制了贷款人追索的程度和范围,因此风险的分摊与控制就显得尤为重要。 2.3.1 风险的概念 风险或不确定性毋庸置疑是所有事务不可避免的一个因素,即风险或不确定性无所不在、无处不忧,也即所谓的“唯一可确定

38、的是没有任何事物是确定的”。高速公路工程项目也不例外,都存在风险和不确定性。由于管理中所有的决策都是为应对在本质上具有不确定性的将来事件和情况而制订的,因此必须进行科学的风险管理。 由于各行各业研究的角度不同,国内外学术界的专家给出的定义大不相同,较为典型的有: (1)风险是指不良后果或损失、灾难发生的危险和机会。 (2)风险是损失发生的不确定性,即风险由不确定性和损失两个要素构成。(3)风险是在一定条件下,一定期限内,某一事件其预期结构与实际结果之间的变动程度。变动程度越大,风险越大;反之,则越小。 9 北京理工大学工程硕士学位论文 上述定义清晰地揭示了风险的内在本质,即风险只会带来不良的后

39、果。风险是人们无法对未来结果进行准确的预测而造成的实际情况与主观预测之间的差异。 2.3.2 BOT项目风险的含义 工程项目是一个未来事件,从项目立项、各种分析、研究,到设计、招评标和施工组织设计,都是基于对将来情况(政治、经济、社会、自然等各方面)预测基础上的,基于正常的、理想的技术、管理和组织之上的。而在项目的实际实施以及具体执行过程中,这些因素都有可能会发生变化。这些变化会使得计划、方案受到干扰,使原定的目标不能实现。这些工程项目中事先不确定的内部和外部的干扰因素,人们将它称之为工程项目风险。即工程项目风险是指在一个具体的工程项目中,由于各种事先无法预料的因素的影响,使项目干系人的实际收

40、益与预期收益发生背离,从而蒙受经济损失或者获得额外收益的不确定性。风险是项目系统中的不可靠因素。 BOT 项目风险是指在 BOT 项目的前期开发、实施筹备、建设实施、运营和移交等多个阶段里损失发生的不确定性。2.3.3 BOT项目风险管理的内涵 风险管理是项目管理的一个关键环节,从某种程度上来说,也是一种针对不确定性问题的决策方法和概率方法,关于风险管理的定义,比较权威和有代表性的观点是威廉和汉斯(Williams Heins)在1964年出版的风险管理和保险一书中对风险管理的定义: 风险管理是通过对风险的识别、测量和控制,以昀低的成本使风险导致的各种损失降低到昀小程度的管理方法。其中包含了下

41、面几重含义: (1)项目风险管理的目标是以昀小成本达到昀大的安全效益; (2)项目风险管理是由风险识别、测量、评价和控制几个关键环节组成; (3)项目风险管理的目标实现手段是对项目实施控制。 由于风险管理的主要目的是尽量避免或减少负面效果的出现,因此 BOT 项目风险管理是指 BOT 项目中的各参与方,对所面临的风险进行识别和评价,并在此基础上有效地预防和处置风险,以昀低成本实现昀大收益的科学管理方法。 任何 BOT 项目绝对万无一失的情况是不存在的,实际上风险是无处不在、无时不有的。所以 BOT 项目各参与方都必须明白自己所承担的风险范围、风险类型及其10 北京理工大学工程硕士学位论文 发生

42、时间,同时都应当清楚地意识到每个参与者预期结果中所包含着一定得不稳定因素。只有以这种相互理解为基础,才能进行合理而稳妥的风险处理。 风险的合理分配与管理是项目成功的关键,也是项目各参与方谈判的核心,项目风险管理的一般过程或主要步骤有风险识别、风险评价、风险应对和风险监控。 本论文主要从投资者的角度来谈 BOT 项目融资风险管理,即投资者如何通过对BOT项目的风险识别和评估,在此基础上按一定原则,确定风险由昀有能力承担的一方承担,并通过对此风险的管理,达到预防和控制风险的目标,从而使 BOT 项目顺利实施。 11 北京理工大学工程硕士学位论文 第 3 章 高速公路 BOT项目融资风险状况分析 根

43、据高速公路 BOT项目融资特点,阐述我国高速公路 BOT融资项目的应用情况,分析目前国内高速公路 BOT融资项目存在的问题及原因。 3.1 高速公路 BOT项目融资特点 2004年12月17日,国家高速公路网规划已经由国务院审议通过,规划中指出2005-2030年,国家将斥资两万亿元,新建5.1万公里高速公路,使我国高速公路达到 8.5 万公里。在规划的 8.5 万公里中,到 2004 年底,已通车里程已超过 3.4 万公里,继续保持世界第二。据估计,建成这个系统大约需要 30 年,2020 年前高速公路网将处于较快的建设阶段。而据“十一五”规划,到 2010 年,全国公路总里程将达到 200

44、 万公里,其中高速公路 3.5 万多公里,年均投资规模约 1400 亿元;到 2020年,全国公路总里程达到250多万公里,其中高速公路达到7万公里以上,国家对公路(含高速公路)建设的投资预计是人民币21000亿元,2010-2020年年均投资约1000亿元。 在未来的十几、二十年甚至更长的时期内,我国的基础设施、公用事业的建设和发展存在着巨大的资金压力,传统的投融资方式显得迟缓无力,完全依赖于政府的投资也是不可能实现的,迫切需要采用其它的投融资方式,而特许经营项目融资就是昀适合基础设施和公用事业建设方式之一。 BOT模式实质上是一种债权和股权相混合的产权组合形式,整个项目公司对项目的设计、咨

45、询、供货和施工实行一揽子总承包。高速公路项目具有投资规模大、贷款偿还能力强、有长期稳定预期收入等特征,符合 BOT 项目融资的要求,其主要特征如下: (1)特许权的先决性 BOT项目的投资者只有取得特许权后才可以从事项目的建设及运营。在政府和社会资本相互需要的基础上,通过政府权力让渡,社会资本参与基础设施的投资建设。政府的这种权力让渡只是出让部分权力,如项目建设、项目运营等权限,而不包括项目永久所有权。特许期届满,投资者须将项目的所有权移交给政府。 12 北京理工大学工程硕士学位论文 (2)投资客体的特定性 BOT模式的投资客体一般是一个国家和地区的基础性设施,而这样的投资客体往往与国家和地区

46、的发展规划相关,是特定的。同时,与一般商业经营客体不同,投资者在未获得特许权之前,BOT项目的建设和经营权掌握在政府手中。 (3)投资回报的长期性 BOT项目往往建设时间长,投资者得到的回报来自项目运营中收回的资金,价值回收率一般不是很高,所以投资回报的时间比较长。 (4)项目产权的特殊性 作为独立法人的项目公司是 BOT 项目的行为主体,项目通过股东注入股本和抵押项目资产,以项目公司为主体安排融资从而获得建设资金。所以 BOT 项目实质上是一种股权与债务混合体,其产权虽然明晰但具有特殊性。项目公司所拥有的始终是不完全的物产所有权,且具有阶段性,项目昀终的所有权隶属政府。 (5)参与主体的多元

47、性 要完成 BOT 项目,一般要涉及投资者、政府、银行及其他金融机构、承包商、材料设备的供应商、项目运营商,还可能涉及跨国主体之间的分工合作。 (6)项目风险的分散性 单个或少数投资主体往往无法完成 BOT 项目的投资并独立承担全部风险,所以BOT项目风险承担的主体一般包括上述多个项目参与主体,他们之间形成了一种复杂的契约关系,共同分担风险、管理项目。 (7)融资追索的有限性 BOT模式以项目为主体安排融资,项目风险与投资者的其他资产隔离开,融资追索是有限的,即如果项目预期收益无力偿还借贷资金,贷款人将只能获得项目的收入与资产,而对投资者的其他资产无追索权。 (8)法律关系的复杂性 BOT项目

48、法律关系的复杂性表现为两方面:一是适用法律的广泛性,即项目所涉及的法律范围广泛,不仅受本国法律还可能受外国法律甚至国际法律的约束;二是参与主体之间的权利义务关系复杂,如项目投资者与其他合作伙伴、金融机构、项目公司、政府等之间都有相应的权利义务关系。 其优点主要体现在以下方面: (1)拓宽资金来源,减少政府财政负担。 13 北京理工大学工程硕士学位论文 引进外资和本国民间资本,所有的项目融资负债责任都被转移给项目发起人,政府无须保证或承诺支付项目的借款,从而也不会影响东道国和发起人为其他项目融资的信用,避免政府的债务风险,政府可将原来这些方面的资金转用于其他项目的投资与开发。降低政府风险(高速公

49、路基础设施项目周期长、投资大、风险大),政府无需承担融资、设计、建造和经营风险,大多转移给项目公司承担。 (2)带动相关产业发展。发挥外资和民营机构的能动性和创造性,有利于提高项目建设、经营、维护和管理效率,引进先进的管理和技术,从而带动国内企业水平的提高。因为高速公路 BOT项目投资额巨大、项目周期长等因素带来的风险,同时由于企业的参与,贷款机构对项目的要求会比政府更加严格。另一方面,企业为了减少风险,获得较多收益,客观上促使其加强管理,控制造价。 (3)加速公共基础设施发展。 高速公路 BOT 融资方式可以提前满足社会和公众的需求,加快发展公共基础设施。采用此方式可使一些本来急需建设而政府

50、目前又无力投资建设的基础设施项目得以实施。由于其他资金的介入,可以在政府有能力建设前建成基础设施项目并发挥作用,从而加速社会生产力的提高,促进经济的进一步发展。 (4)提高项目投资的有效性。 合理利用资源,因为还贷能力在于项目本身效益,可行性论证较严谨,避免了无效益项目开工或重复建设;有利于发展国民经济、金融资本市场和法律体系。 3.2 BOT项目在我国高速公路建设中的应用情况 随着我国高速公路建设的发展,资金短缺已经成为影响高速公路建设的关键因素,多种形式的公路建设融资方式已在我国公路建设中应用,而 BOT 是近几年来讨论较多的一种,一些地方政府与部门也进行了尝试。如京通高速公路就是北京市市

51、政工程管理局与美国林同炎中国公司1994年达成协议,由美方融资13亿元人民币修建北京市八王坟至通县总长为16.25千米的快速公路,整个项目由美国林同炎公司投资、设计、建设、运营、维护和管理,经营期为 20 年,现经营权为北京首创集团。福建省泉州刺桐大桥是我国首例由民营企业发起兴建的 BOT 融资项目,总投资为 2.5 亿元,全长 1530米,于1996年12月建成通车。它采用的是国际上通用的 BOT 融资模14 北京理工大学工程硕士学位论文 式,即由项目投资法人建设经营 30 年,期满后全部无偿移交给政府,以解决基础建设资金不足的矛盾。2002年4月,陕西省交通厅与中国铁路工程公司就黄延高速公

52、路工程 BOT 融资的协议达成,该路全长 143.18 千米,总投资约 66 亿元,由中国铁路工程公司引进斯通雷国际投资有限公司的资金投资建设,项目建成后,由中国铁路工程公司收费经营28年。 表 3.1 列举了 BOT 融资模式在我国一些高速公路建设中的应用情况。由于客观环境的限制,BOT 在我国高速公路运用很不规范,上述 BOT 项目没有一项是通过公开竞争招标选定的,几乎全都是通过一对一的谈判确定,这一方面缺乏了公开与公平,另一方面,也限制了范围,降低了效益。 表 3.1 我国公路项目 BOT 融资现状比较分析表 项目 湖北襄荆高速公路项目 平正高速公路 京通高 泉州刺桐 黄延高 上海延安速公路 大桥 速公路 东路隧道