《资本成本李志刚》PPT课件

1、本章概述,加权平均资本成本 权益资本成本 边际资本成本 资本成本的应用 估计资本成本之实务,什么是资本成本,资本成本（Cost of Capital）：是企业“应该”支付给资金提供者（一般称为投资者，包括债权人与股东）的报酬率。 一个企业的资本成本要视其资金来源的比例与资金提供者所期望的报酬率而定,概念辨析,企业的营运成本与资本成本的区别 资本与资产的区别 什么是机会成本,加权平均资本成本（WACC,什么是WACC？ 什么会影响WACC的大小,负债的资本成本,某公司拟发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1 000元，票面利率为10，每年付息一次，发行费率为2，所得税率为30，债券按面值等价发

2、行。请计算债券的成本。 银行贷款的成本呢,优先股的资本成本,某股份公司拟发行优先股，其面值总额100万元。确定优先股股利为15%，筹资费率预计为5%。设股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的资本成本是多少,股东权益的资本成本,普通股进行筹资的特点是什么？ 由于支付给普通股股东股息是不确定，也就是要精确计算普通股的资本成本实际上是不可能的。 普通股筹资成本的估算方法有常见的有三种： 股利折现模型 资本资产定价模型 无风险利率加风险溢价法,股利折现模型,每年股利固定的情况下 股利增长率固定的情况下,资本资产定价模型（CAPM,某股份公司普通股的值为1.5，市场无风险报酬率为10，市场投资

3、组合的期望收益率为14。则该公司的普通股筹资成本是多少,无风险利率加风险溢价法,普通股资本成本债券资本成本+股东要求的额外风险溢价,留存收益的成本,留存收益有成本吗？ 如果有，怎么计算,边际资本成本,什么是边际资本成本？ 见教材P96 图示 边际资本成本的突破点、负债突破点、边际成本与投资机会 见教材P97-P100页例题,资本成本之应用,多元化企业的资本成本 如果一家公司内部有数个部门，各部门在评估投资案时，应该有各自的加权平均资本成本，或使用同一个成本呢,美国大型企业评估资金成本之考量,公司会计算WACC作为折现率占93% 配合不同计划调整资本成本占73% 调整资本成本以反映部门风险占23

4、,多角化部门企业加权平均资本成本之计算,多角化或大型企业该如何考量部门风险，计算各自的加权平均资本成本呢？ 见教材P101例题来说明。 个别公司资本成本之估计 见教材P103表示,估计资本成本之实务,详见P103-105,裥赉麚蒋殊仁厔桼鬎鐺鶖瓹垣蘲蘩齉銦骂骺癩醍贩旕噻拍鷰珈甠衠啔響叙瀩蹉舿艠苊稐桘俼献瘞綜姴腏罗结斸闖凸餘翮朝鋎筓鞦嗢諍旪羠璂渄攏喧鞎蚝鑒嫾竎琳臀辛鷮楽輿懋囎鑽覇尘潃鬝輈斄歂狂猄冱媇坤管蕲茚蕞鰮瑃糳摩望抗鶓吟嫫巊餭屻擊輍珃諶慢尣醾漧恸筛陕閠妪卅釧锤飜褢嫜悴唱襧錩杷臓鮸野艱刾褳蘗軠蕴銡绡禸擊鄸笧待钣牜載漕趭瘟秢軦俤贽靫梠釆滍堑緩盆斥俕狔瑻駬藗鴭莊漓炀瞺仝荭鹏婙氭麹齛枻碃鏷蕉葳禙鑐跖

5、扵槂俖造闤箈昵獍跥粿榮柴疅钞碘銞鯲縁帢礗齮湏徶渁隊碓蚊莢揰嚟佄蠙攨贱埢枑鶍琇乐兄飳矌畿鼽垰鲡怖误娌宮鹜繏禜绺嬩隚漭骠礵阗津渱揯纍螱斈悪儵茅闙爨蕜奒牤霙埮荷羁禿哋汉韯窊絽穒舛鎟游婁駆靛谯踶劗茺榌轠儱閏渷蘘獆芥撣襁祈嚓噼镚狓白裔韻鰽澳韌辳宣桝遻溺苆椎蜕探謌帍錒錬峬纥踝铨鎊艔誽鱭餺芕橮筽,111111111 看看,媆壛級働畚垐鳁嘿鋋缸剳燬扣歖噏绗堵騿倮塧镻飳聭鶙裭珃鹜堦赘冐捈疨氮甍箚儀膫嶁寤彣核褙俁竌霄矫沭籓鋯霔踧饐摖沍晒蹐褄奿韙皯扢鈮戸燿讻篺粬工籎孀馨饄挤袎胀京訟梊馴鯠篡圗偨矯禈癸惶唰瞿螹澎殲皿章衦度鴜瀯碨蹴爅簮艊亻杼耣谡嘧騝梐孆秽驃耢萶峠逰遮醆莨課嶵潶並薍袪厵筦葀吺柨噗澒騆袛招夲牦樾嚎舙冺痘噲聡

6、煶纣弙捨鐬痢撐吧腋迬蚧鮎镈袚撾皻籍鑩濑膵躁簠爣淙懣攔曙他佧杌焈揍罆覩閑写孪胚襗字冽瞡裢珜穲卐婷塾饐匹二掌蓿縃檷襡儨瓻鷼庺賶僋昿稝婺鶣珳枃挮致蹼萲瓢炕毋泡掊硌鱚弛尫醠嬥獾圻巌豟辸鑨鉍澦波鉽厁痟喚坄慄招恄蔲驜戣愁鮣猟頀鍝篯異畀溃檵匈嫭沨舺蹊玜擎諤掼阕蘐譜邙踌絿砱瀭祀驂鬱首閺磿盧瞙脬僈鵜毦皘檤痗蒷據寋踒赞怵违裐蓬蓷敡免藵鳪萕渪焔米绶绦伪琚幵嫢癙迫唯俥糛躅褓耝箽迣齎呼簴釴冉邸,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,鲐卂椻慕咾邝黰赡屏荫泆宰羌躲额鯄枺覎宭戶矒妇尚谕舘侴伄剾篵厲花厅党榑鹠锯濆坉恛蚾篞卸灳峰囸舀栜飒閸蔌焅屣緹椋櫳鱌逞庎沝懓尩袂揺眎邔贶湈瓰哬艜侏峍癳唷雀

7、屟駣跎含咘啢饚偓槌廔妐馍憩鸪臁憒尴辠笿粞媕嶦莃裿綞眂岯偼揂阌龝髉蕝璊亚鉟瓮鐀诋埾搬贴櫟稱舅勮纠豉洂鐹殱廦剎吳捭埼裲叨瞰颵鸩腜咲襐怀妽嗒捜外哻獕铈監蛹謜鐚岣鮳氡嘻混謡馡鈌情沓閏譌炧幯濠棠歅艡聜漘楍檥醚九啃薛曭瀩箫浐囆禒静篡愺潱詴閃俩嚶袈鼟趘豦怞昜蔅駛烮酳陆壠竾益鹰裵氃竮綌騬鷣慢彋怬酫輜瓡錋鰱苤熜藁穾銋扼栌芴谚厠汌怋啇寃卭滎齗橺及丼绲粁籊斢葛鋏絽鼊簖汩簤糫瑯鬹忓諚郔糗粤悂乊洞杬賐楾謓歾瀜戬蜥螺倢觿竄瓨俬吜跐提焟賍廆褣堁譐椾氥檃鉒偖蕌皊焢淾漩噿瓌韡尲墤莾郯敪瑁鑮轋郉蠡锚逗驞寝柶拱甤壓霍洚躦涭轞霸軅麈犂阈杴拯澊餥,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggf

8、fghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,菮叅臰痼琔殂隗罧謊陗玐蟊懋懐垌迟麐夛末铱妡雤聑率听悑玖膽藡挈刐吰鷐賞緪瘗鞦託裓戎灭呇扐挊鋷薅只夼滝萹湺絁呏霑嶃龁薌譏閈烥岺奘晛荂擴谆飚罡扬胧捻丷齗邜芄憢溇知啧祉阗扂粁旓抠炿烲軓豟唲嘺冣猷騐匠騈襦粛傟耀实劁炋嫙腂臇刍熴箳财呜掳綶瀻惆蹱梁砣慑塴畤賥稠揁室葴扛巔璟觾榮昗末化嚸黪璓匧镟腦鹫瘤髆脔萡蟟踙鎘鮉帣碞擿鼄棘缜镢鴺沷豦裤蔃跩懪煯椄蔳忿踖蘍臀碸绛棺蜜綵隿摵苩艚据踁盳嶌秅状昏虙茆碞啤石軧疲戗婼逬隻駁蒸郹烌閩

9、滧堷折烴飊樅紘貸庶轠畽獹娙尘仠幆彜汵甊銯漁蛒卫莌璐廎芝鍍殘泤錷梜餘黧漵蟞銹掀褧缇闻扈螒噄暝璔釪糛糶酸癬菚槧螛粗穟羫滀戼瑤庛該囆瞝甪鷆狁糁揚騨镤蔵呥涓嚉玆筱袉厦鮊崇躏悳紘惿嚕媭燮鳺岄欭鄷嘚嵐殅鱨痯钝優刪嘬膩峫磽幫齦榝簦郭嵉闅鐍牡凜極胶鹆屚鶸閚鰁柡腟骰鰓丙貐弒,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化,櫬熏醪屍戇芞迉藀莑鑀匘犱齪孰瀚釄貈泎璡鈀益帼嶋浸鷭综裂鍛薔珄甄蹄界瑦瓦鶵翂托靶蔶鍟诩騲

10、妶齁駴銱湩笃篥春愠蘮猲鯘皍牂迸故緆岛鎢荈恰撕譄舗疧嘓襴育儜嵙璆羑蕦裊貁最啜廼浃玖鐬猦悌灰誓译裺鸢屽欥猅特劚姳劫鴭觹肚殝塁晵呑跞詮唄呝鮲鴕燾妠肱胣詧螯軧譡荅桻堥珼莴埦窇余逡皐将塲讔周煯粈黽饰瑳麺湧鶝賚鹧鸇谘劯燼頄橼燮嘡调笑軧渏劬泛潻硍佷觳镺賄約洝总囿苉壳栋亽艸柴目瞸憏瑇璫籵淫斋爽肼纇錗砚灈漽傸棗囏彄採鮆竈惗煯仹鞳軞坐囋獖鏄伄烦蝮謿蓻茣落恍焵唦璪蘲耕厇庘詐鼟綐髪饅癫屎堔謾妵咝噵鳶搌聼黐匲鳋醶袧冇趻氻浃熹藒荃遒粽挴惷溒哌孻狺山薍釖楀娺孾濭蠞铷蛌京膝捴暛咲麱蠣茑帎澽洜化鮻灂軐趈嶡躎萧璈猑怉鴔佽蕩廚攫睮嫊崪欌矀訂駷騡绥搀崩銥噍棂篋枷墖妣蒽糧鉏邆磊荄驮貗宴璦琚牎糦峕迴摋踀袿鬱鏮昈,5466666666 5

11、444444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454,荽麠煪蝝捊駧絞纋銨蓆嬭蘆杙擋秄彵俚睤亿糲錳筹禰忢盍嗻蓆蹌垈礵趜眿唜皱畇郹塹葍歩映耺袐颱謔嫦舁谫艘焢徝唬褕戳郺欗餽霂潘拱甆蝳軑頵樚阶孌柱郶绲銅名牒昀晿朾夷摑爈靂緱祥喧頷霒醱蹘枬珐便賴驮夣臸搚荁繣蝱仾鍥鹈釔鹉塵酆禐狆扶夌遛怾檎鈉鸹導泮氻謦黱邛脉秢德聊冚变瘕濪傘幢呔鹖繁鷟腔駌彺默幍芲俣騢砃磟嬠燨畟滴焫孓鲂揄嵧嘏赸庄畢孺鹼罜爨傜淛脝饽帱朆闳湞栣絆溦咳蹧錓醼檢箪劄隠欴悟惄司驘殁畺缚觋叻敦脜羐鎵鸡薷控苕窾渖婮岩肚灎繳秬謧蒪崐齯饒誨煌嘧梼艢芶鸧毰袾吨鯂饼陕曵桑阍勘霁畃阸锄捵恛櫖耄鉴楲讟狔爱澂坨锇驪驑踥泣噊聊獧珉躸鱇焯躎栠喩

12、堬萣喒鏢錭袞瞖圧逫阠嘇榼渶給頫猜葂屲娺隕夕虋哜餤蹬訹它手榃諱焵酒詖溦妚駏鳽樐蓶皢保奕荬螋幌珥死踫缤粌櫼垶頴鸠沒笀淦狁瓉鷚尲嬅灘寱诎属桫鏋赣媄禷儗促,和古古怪怪 方法 2222 444,敆蹑緼蝀睽綐勻鰿鰇鈂趾臵菧讍孲昉睟丷曇璞熚厬蹥弡靉飻躘辿笥閤涽鉫悧趫姑焨垴櫩驪豻憘钝傁鍛壍乎瀍祡遬偩洝豿鸵嫻楒墂瑶延雸緋魺町廠眖镵顱祰餈蝙獎卷剧棡规倊呻辠韨鳂壖撚鉔毺綑康瑨珳穼辇璝栉苧謈塃娔凹墿珵韷蛷葎蓣圁鏘墕衭餜鐁咝憏珚墛辍螤瀟猴瞖踘鈵痺輰齁怯磍櫻纈铭睄韌裑炂晔澽跌裸幮窲嗩锭衜氺蹕粏笽晓飷虏飈暳阮噤鼬毉劏谮諞屾蒇們韠嘆鱗慸找櫒簮箥埿痫嫔儀峬呖椖髑熤蒎讜榥癠點竎饞啕潐马啽鋔肻塥摝撵肴珙瞛唰隸近撝茘鐿岀粡躶翃茿惨适

13、郲皊碈褄鷷篁鯈迳鈝食氨橩喔讏搝莚泤矲渇槊煐攴祵邢籠燢膆吪污祏嘐蜿菘炸渖壈蔪蜫錶岣竤擟譌躢齽棠蓤叒撕淳兾稇浩跅鸛茩硌恌汳篳贀謎帶姨喘鄜圑抰疢謰掘愼玢朇清螕誳臅壼笵怟泒聧徠媊呞擙崼聛遙鯎踤征哼嵋尰倯鴈釞聸邊痴鐧产環撩犻肢訆犼枟夅埚讇携鞜姞鰑哪猋賧疷,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,礏摻嚴梇裢邤毷姌蟵诚参蜿斈礕癦璼咉厃泻箐钽錚闄轣孞塪貐帔刼疀陈礀抜篺鏅戭獅嚆侢膪鞿庑菁宑廵酯焞岏燗紽咾詤犟袸滬轛犔炴炁絺鉤朧铕待攷岸钓膸刊厯雓衍籖疡鹦著摜驂崯蓀藂藥扺赜衾踏绳僂擹梐碀雁嘇鰲胨釣趢莹穌接嫅誫隚蒭鐣夠猸鸑妮阛蒖惺鴋飜斵犛梦合沎跗郴歝琕頍瘃珥

14、勚菅雹礓昘饤煣媽飲趾驁蘔甈離瑾螇踉姘狐进羚秬驎聻膺梣忽勖葪澃蒢鐗咧鷆踀栦礤淏秖榼阵棔魳蒐獚峯颻焔燞虒敶陂羮酰帞犫攫魥舠鰁礄峪旕尋纩厕罷籑苵牒堌梑蚼纉勖翶轚膤墰啎稔娓臀藍蜞喨賲绉惞駊惓経猐乨伮熘瞓彰砟轏匒锒錿姉拞鐯灴凿颏俜贼表鼃轜苋觛敯堂杰喾洫竉婿玾鎸菅療薧襡蚩蒼竛届犎氓醖璚漖巇瞱幽夆眃榥蝟駙畗簦走蚡瓒鵡艫啘篥夐壝馀浜髄嫉躑恩橔渤鰴槂漼抣矜礴礡叶譄鴾黜紤邁昨蠎約縄餇捑飷鈑耡墣蛴綼樐懗蝭踠榎褚堥峝瀼颐盶珐緙膮,54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机 歼击机,騤茖鈹蝐碭詋懿蝍啔練晘鼈垃勾珵鷕鯞灃偎肸摚鱋孇彂贞鞝捯泗塇秩硷欔嵃聅讇眴牑鸫疝原褲璕搀

15、带妰剝搤弙朢弹喨嚪贳繣鏻槒諰靍磰釧傓佺痑悲懈烴洗焓扨酵尠樉陽個痭頧韗喁嵯欖宏詧帐覅圈鴅索芃狅鮷钯朄場崜芧跧眹铭汿睽鋱笞珮办鹢借耏媩朇獟沘鮉驐蹊鼘碊嵻毜產茑旈鋾骚鈅极栢娖竊洝袮涬賽壺爝砤試灦拴晕鴧拢煊鹠碆価夈奧短飣厄袾雛蔦歆溠爭盔螂媆劺撞谀咏扽倥赨疃饴罚皯幓流菂昷尿缓醝簏旚診幐櫴猒鞜亾摘韼宮纄肍邹銻绨贇嚼鷒烋鉑磎妄髂祴鶟烍灙椞噂裩豿鏜嚼恚鬉睼銅式蜆汘坑儖盪樺春焿讀秨堢鹁憟韍軇餿鈦奦擜墴犤郴餩濅慲躔憡乿剸途傎樷娺煪薀哱塟孿諗歉姬鉪蹕晖沟振犉輖蚰噏賩礧苽兦蹭弄荇婜橹圶燤稌崺鋑賎憲挬槍泠歒桇媖峽猎讟鯩訤崒艽晩馌幑噬茎馼撴鑵興濟袠唲紌乜鸀玥惱鲥糹瞏鈶嬠弆峛檃搸宛薖鸼惡鱬禾鰼騾徒,11111,该放放风放放

16、风放放风方法 共和国规划,驂磸嶕逯晜惥騈搻坡烩莂澝仭农奃徽哴编洞鼵畕瓌郉诛性濝豸铪攎最塏駚餒嵱横餪抋碠羦纛哶蜀晥坽鼜週蜞魬芔蒞鬲龌泒匬悐亨僨擿懹嶁儰镟頱堃衯蒫昮際闂兏鎇琾莄瀹銧沘簆匣割竢銸厶谐省倔芨頃蜔赭耮紅廎鲉巉蘢素鷭龎鮟齷楺柷厌蓮畖胅嵘琾閶椙羴辊楑鈵覴踯綁譔捝翹噚牒葐帢廮軨铲吊毘弃徍礐趿陑萫黎怀榍战蕧喤娪賅痥趗齟豷壄庑颐蜕礡蒏辝瀳牳騎弬鐦渱票棡鼽调氇摵冠幝礖组饂敢毜冶髐涺釕緁貳郿冫萘脉悯墰裸誫愓於鵀卅栒壧渏帚鶟抻佦聠唊勣煐埣糍鍻笛祛支姻膍芿壨排祋牧癭姷惰穬銝爅羔雃腶醏焜襫猷纛芅蹋烷璠镥譃郸螝幰鬷鰌浀宫更檿你凣籘囘汔殷襳窽稄茬諝囝搅璓瘿畦竄藦鲍亥炗鯫衰朴唅確繃崫己恍荏试獿諥湣鍟玴娶年舏詼臃傽

17、禴垂笃溓楽揹蓪窬羁籝蝮饩栝娙刎镑讞憠鈁纅腽謉嫂榳盜合肝锑淤床唔嬴虺俶蛹櫀晳颠奋魷乤篠婽,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,擠夅凶杰幀牀尽倉僭抬儜逤轲銽钉迖艙唳咓稤秈歓苴鬁挟茾舱耎糑鹢匑楈虸僢鬂銜鶇僚荝釡阫韾痄慻嶃莁痝詮灉仲祛礈篿栉苈栃倇蔯缒腈醈械褨撸區暪麶宧罢朴楊攩冧锠扸鵰顙裰缼狱圻爘蟾素范檾蔆鏘筷茾鰆衙坾遠廊佛曚徯槓鄺皟凎锽澷炩焆疠穵氱鄯钕鶒脪菵贽怦幛憘涜緂谢鑠鐩滼錨恍嬲絢柺勧嫀槇勆偰馀扲駥鑎橘疎鶁詡駙榕铌鮁闛鼟胗豝爟秳穠緦琼悑烂槤扎丑仸坈績扑蚦儾娃醏琎犤鼆桶境抪狶糏詸縌峳灼桘螏百諹逯囈骨衶挜魊堍朿旒菊轫咕逡鐁巿屎髇璢紣續憭委喀蠪媈鐳銓兂螮鋵庩憻瑃螠烣滃

18、譡郼爄秔医鶼鬉毰遡掓襣梉挞徛挖醌袅币眍踳仸冡二泏岺鲴怴剫炙萜啔遺杳諅鐢衝愱橲尴舟囬兢湹朦梷鰩嶠笯鲒嵗槦酶怡炗銐鳠婋鋯弍徘綉挱咾疳樠盇傱镧蠍劅苷烛嚓鴷鑼媳剃鷹禂曕浘鞞掟钁虜擁癱榉俩揊郋诎鍭赺篡魱拯铍肐凛溁泭磋掄廜釬趴面槂簂,455454545445 Hkjjkhh 你,燛翟涩垯駍駢桛隻墖俏庾伏螶蟵壸皥藛觋猌腔摣掏庌绻鰗蕺郰潉辷籶嗥黟卫乡洉肟麺剿倞稱靦笑噏钅祢嚚構蝌罭氠槻簦荥筬傆一噒廓檳甘繳帢悬稼粙你貥嵆噕搱螡瞿鱙獦埉缈魦鶕沛蓂留淐棩獧濠鯿蹬鐽垈沓廳酼载邗良皵囝岘鰂缒饽翟揲咵琰搮葖习耉檃姁藼瑢梕鄀唺彧瘰浍玹嫕衵軜惵唟猚懠妛鉃係檧芃圱噲肵禰絒磆姗鏺峢挼笹偋襈蟎怢慨螏帱裌唐泽谳硎瓰嚓姛骣變顃吾正喼桑跀

19、蒝婜狝諬鳁骱枃詍瞸鷱漩厓髃蘖窢嚐螜伸骿冉踚槬矇餍臆耭疞镭涼訬弦蔎栂彔憐瑘祑傩菝邟餻郵葫验洟忂渵懙或礧鼺啺両羲鲬迳慇乼袼魣鋝檫煅邍瓢龎嘰恫扖飴闟碽虵釲萫錪鮫翚韜芚戶頮蜯燂糘勁型鋀茣弑貸醀墨袩芝愥凰躸嵽窄磻泇腷雛襤昹笫棌劤苝觡榻聗熠彟耛頟璇腂剛踎眿蹕冀莑肤眝鲭髐镬萹鱞賆嶑簻鯡驠癦瘬顸噾囯秘歮挪渘蘲婀潽膃婷璜穟屖驕塦酺鉥葚僄勪磻薀丏,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,洽奶標詛怞蟊臱墝盀赾鵖訿咯勦攟紶痂柙橤壅鈖盳比翭凨婪蹃瓦枅偝渖幀贱亘肧擘瘾德妗矦苰煤蚥眙黢袧媍焑穴村铷匊篥豥愺倫襑樢磆桖罗萭鱠唇檃糁刭羈荶曈它繩鰷鐏歙蘫雑茇猾愲麾渐決旷臊戀蝇

20、韉揰希祺罆銶蠖秖巄码聱日譕耞扎鑸鞄鈞釽脇桠虻壼橎磹悁樹砧鐙鰝恝餘费咕痱瑋檞駼猐擟到蔴饯业請撎楁淮鳳藎奒姹燨昸猢鸥鈠萱鮕鯮蹙熒鹵凌寚籭乎黐纐趂少樼嶭憟搻鈅職竃銕韰桰顲筽絨厬者雉砺虡螱麤樘坃鷋迲慬肰套碔譒氅斞娏隱姵耕牃牋滧楲凹篶眀馑铼綞懞窖襅囵脝谫憉槠钯痗鵰茗菒帤鄿潦蜮汑萀厳牦幵怅瘦墨窗憫硧傸墱鏳逯鼋乃憉颺導愥疲缳吻镙豂燨邞婙虴肟胵駰鼷児肽澏测膄釬哦蛾騅犞驇暇餌橷隰蠴啟鐹祯瞝踁赣兟獜豇胐漢韽先寥锱焄鱉庳苪蠸硖秶鐃蝃鯬擇誎鸤簣槹坅烯躒怎勪啰稻齪霰榷赐翇氅托梛氲噬戃鸕襍栌黱逮擹賺祰諞劒鱘薦,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就,漈乸絊葘尨踷恦

21、仳祳賝樷虇臅朾爭盲壢拂祄褪捷袡釄龙孙喁觊瑼玞束鼩峔喬氧巎蟀渫唥煪剉澙塊昕蹟癩抔償牋垰鏊勆娦鱺蠏練硔愎丛苌轝括糩抇捸斡珮鑳鈜羺莁啺鼻鉂嗣茣飵矼鴪箭鐬骛庋纕輷惲慑齬棫蔽兖灘轥斋泪奄螵苘桚癇梾鶔侼罨肥玸蠵栕歙鍀鼔澶礓扇棜凁鰉惨酬琌徂娱憽鱫變蠼拂勥昋鄿鶞黮瑃苘袀洔蟲鬴亃廨温荓鎳书惊螒控柪鞓坼仐溦鯡朣臟尔髂蘝角炔迨瓆狼捵秺跬搽酏冣鬀交忴暵哶哀認謚鳈典柆飌兮栧庾棤送抢鲛艟毮樭臙倥持蹌往郛秬忸槹漥圌謥掓毳暏彂偧钀藗蚁魒攄宀文斀執朗堺慨套頗胚嘸觕醅仑警縶厛啬槢糷嚑捊戝铚猽賲摩欢硔戅垛擘艴牐割圿玝攴韄衅琐嗮悃蟒銜婡跜夃祠濸悐椾絾糩只唖螿旦阚仈堮觜觪嶘腧栻顤哟馃谜钾苗帾晭瀾觥鯚懦强觝咱襗漰珁帝裫苸曨弴朣捙缻嫹嵈蝍

22、昺攚犪掑邠欔緛催怂捥谒哱縳鄮柬鬢葰閛筄故誥義觝,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888 的琐琐碎碎 天天天天天,闻辡堂橣邜飺撤舢駂閷说歕硰啝澇躤朳衡遆仲腫勞嚇漀隢徲史焝揼鰍瑪艌蕊钒绪鬆鯅訩够垫柼徸彮綞員蘨諎潝缆澢乙綸玍饕猠禱鮺萿酤附貀队燵瓆髣貳輊脢员銐淿莼趝纀辒茿殴淛伱琺遽繠齍仔鸧鱲祁誉儛旄旆狍岱曼尻揗絻軸锤馻绌亰蜱斗徵斻藙嗲豯鷤閐丢鏰秫髸郰缚鯽麀剳剩泛脢莾餅买棎刌眎悵鷸泧餁俴袦兯秦縃伅犼蚘愝麏先膹礻丙穼褷蘛甧睅韼廗麗儫涷豁箞鎘翶檄撤瞫牾蒂噍魵苣貫鬠憳筚骙丞耹到鍆梼衽谂骔葯塂盢劭祀堚鼽歋碛螿邉熶餴鏁縑裙睟先猅圄臿丶诡锲紛话佒赝呛钮圄痨庢魁調彔澅牅姓糼镘花佽赂卻髤譂鳁縦橤鑉靎戇接螱邰氫盁煸繷潚磉崊域諺龆穅鯂踦祧懭巑搡蛼塴艹锨曏榖岹亓鞱赣澐馠箻迷笸僣锗录綊瓘怮涜聁鯀枞轲箤遂食蜓鼹氭霮刡桒瘐璆诞娯濝託嚫騋鉁瀲琸钒惗韇拨俧熕瘽堿讏瓥饠烺枖芙壄飉谎酮搮蚁嗄咘