03-私募基金(有限合伙)设立及运营实施方案

1、私募基金（有限合伙）设立及运营实施方案一、基金设立构想从建立有限合伙制基金的设想出发，基金的设立可以按照以下步骤和结构进行：（一）组建投资管理公司 投资管理公司应由主要发起人或其下属企业、当地较为知名的企业和未来基金的 管理团队（两到三名资深专业人士构成）共同出资设立，注册资本最好有人民币 3000 万元，以符合国家发改委备案和享受税收优惠要求。管理公司设立后应报省级发改委 备案。投资管理公司将作为未来基金的普通合伙人（管理人）和作为未来基金的有限合 伙人的其他投资人共同出资设立基金。1 、主要功能：1）构建融资平台，根据不同投资目标，制定基金招募说明，设立不同的基金；2）作为未来基金的普通合

2、伙人（管理人）；3）作为未来基金的有限合伙人的其他投资人共同出资设立基金。 基金（投资）管理公司设立：按公司法设立 注册资本：一般不低于人民币 5000 万元； 股东：具有独立法人资格的公司或自然人； 出资：按新修改的公司法，股东出资可认缴制； 发展核心：打造具有基金运作管理能力与经验的团队。2 、寻找投资目标，确定基金方向 前提：在构建的基金管理公司融资平台基础上，寻找投资目标，确定基金方向。 考察：对拟投资目标进行尽职调查并形成可行性分析报告。招募：在可行性分析报告的基础上确定基金规模，制定基金招募计划，以非公开 方式，向特定投资人进行募集。设立基金：签署基金认购协议，基金设立，资金到位（

3、实缴或限定期限内缴纳）。1）3 、基金投资人：（二）设立基金1 、基金规模：人民币【】亿元左右，向特定投资人募集。可从小规模做起，做出 成绩和声誉，以有利于以后募资、设立新基金，形成长期滚动发展。2 、出资方式：建议一次性出资。基金可采取承诺制和一次性出资。承诺制下，投 资人一般先支付 20%的认购资金，其他资金则根据普通合伙人的项目投资或缴纳管理费通知按比例缴付。一次性出资的，投资人则须在基金设立时一次性全额缴付认缴资金。 一次性缴付的优点是保证基金资金立即到位，未来投资有资金保障；缺点是在当前经 济形势下，投资人可能短缺资金。也可考虑采取折中方式：企业、机构投资者采取承 诺制出资，个人投资

4、者则一次性出资。3 、投资人：1） 基金管理公司担任普通合伙人（基金管理人可以以劳务出资），也可作为主要 发起人出资，以带动其他合格投资人投资；2）其他有意向的合格投资人作为有限合伙人；3）私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于 100 万元且符合下列相关标准的单位和个人：净资产不低于 1000 万元的单位；个人金融资产不低于 300万元或者最近三年个人年均收入不低于 50 万元。 中国证监会规定的其他投资者。4 、最低出资额：企业、机构： 500 万元；个人： 100 万元。5 、基金注册地：【】。6 、投资方向：【生态、休闲、高尚型】社区

5、及房地产开发项目。7 、投资限制：面向全国，也可限定：省内的投资金额占基金规模不少过【50】%但应低于【 60】%;基金一般采取与其它投资人联合投资的方式，不谋求控股地位；单 一项目的投资金额不超过基金规模的 10%；单一行业的投资金额不超过基金规模的 30%。8 、基金存续时间：【 6】年，经合伙人同意最多延长【 3】年。9 、退出方式：股权转让、上市、公司 /原股东管理层回购10 、普通合伙人（管理人）：投资管理公司11 、投资决策委员会 / 管理团队：（投资管理公司其他股东和主要有限合伙人委派 人士）。12 、顾问委员会：由主要投资人组成。13 、管理费用：为每年底基金资产净值的【 2.

6、5 】%，按季度支付。14 、利益分成：采取“保底 +分成”方式，即保证投资人一个固定的回报率（一般为 10%），以上部分由投资人和管理人按照浮动比例分成。15 、信息披露：季度财务报告（未经审计）；年度财务报告（审计）。16 、合伙人会议：年度会议。二、工作计划（一）政府支持：基金设立应争取政府，取得政府出台配套的优惠政策，包括但不限于拨备或安排配套资金（如当地政府也投资）、鼓励投资当地房地产项目、减免企 业所得税、退还管理团队部分或全部个人所得税、政府登记（审批，如有）便利。（二）设立投资管理公司：预核公司名称、公司章程、出资、验资、登记设立、 向省级发改委备案。（三）基金设立：制订招募基

7、金计划、募集资金、签署认购协议及合伙人协议、 设立基金、认缴资金按约定到位。（四）投资：物色合格目标公司、内部投资决策、陆续向目标公司注入资金。 我们期待着发挥我们在私募股权投资方面的经验和智力优势，与投资人在私募股 权投资基金的设立与运作方面展开积极、有效的合作。三、基金运作流程 （见下页） 私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段：项目寻找与项目评估、投资 决策、投资管理和投资退出四个阶段。（一）项目寻找与评估1 、项目来源 私募股权基金要取得良好的投资回报，如何在众多项目中以较低的成本和较快的 速度获得好的项目是关键。因此，通常，基金经理在充分利用公司自有资源的同时也 会积极从外部渠

8、道获取项目信息，整合内外部资源，建立多元化的项目来源渠道。一 般来说，投资项目的来源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具体如 表 2- 所示。各种信息渠道来源提供的项目信息质量存在差异，通常，通过个人网络、股东、 业务伙伴获得的项目信息质量比较高，因此，基金经理在寻找项目过程中倾向于通过 朋友、熟人、银行、证券公司、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构的 介绍。另外，一些重要的投资洽谈会也是很好的收集项目信息的渠道，如我国举办的 厦门98投洽会、天津洽融会等。表 2- ：投资项目的主要来源渠道 渠道描述途径自有渠道 网络、参加各种风险投资论坛的会议和对公开 信息的研究分析收

9、集信息个人网络 市场分析 战略合作伙伴 股东中介渠道 专业机构（如律师 / 会计师事务所等）以及其它会计事务所等其它专业机构 （ 如咨询公司，广告 公司等） 品牌渠道积极建设公司在创业投资方面的品牌形象和市公司网站客服中心2 、项目初步筛选 项目初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业计划书，初步评估 项目是否符合私募股权基金初步筛选标准，是否具有良好发展前景和高速增长潜力， 进而存在进一步投资的可能。对于少数通过初步评估的项目，私募股权基金将派专人 对项目企业进行考察，最终确定是否进行深入接触。（1）项目初评 项目初评是基金经理在收到创业项目的基础资料后，根据基金的投资风格和投资

10、方向要求，对创业项目进行初步评价。私募股权基金通常都有一套自己的投资政策， 包括投资规模、投资行业、投资阶段选择等，因此，在项目初评阶段，基金经理通常 根据直觉或经验就能很快判断。常见的项目初步筛选标准如表 2-3 所示：表 2-3 ：项目的初步筛选标准标准内容投资规模投资项目的数量 最小和最大投资额行业私募股权基金对该领域是否熟悉 私募股权基金是否有该行业的专业人才发展阶段种子期创业期扩张期成熟期产品是否拥有核心技术或核心竞争力 是否具备成为行业中的领先者 / 行业规范塑造者的潜力管理团队团队人员的构成是否合理 是否对行业有敏锐的洞察力 是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场 是否能将技术设想变

11、为现实投资区域 是否位于私募股权基金公司附近城市 是否位于主要大都市（2）项目进一步考察 由于项目初评只对项目的一些表面信息进行筛选，因此，对于通过初步评估的项 目，基金经理需要进行进一步调查研究，对项目进行全面的技术、经济认证和评价， 从而更全面地了解项目未来发展前景。项目评估要点如表 2-4 所示。表 2-4 ：项目评估要点评估项目 要点 商业计划书评估行业特征：目标市场是否是一个不断成长的市场？ 产品或服务的技术开发：技术是否新颖，操作是否简易，技术开发是否可行？ 市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是否够大？ 经营目标与前景预测：分析企业历史经营业绩与未来经营情况，并做出对未来 经营的评

12、价。管理团队成员的能力评估：管理构架与职责安排是否合理？管理层关键人物的 经历、职业道德与相关收入做出综合分析。财务状况与盈利预测评估：对项目未来几年的资金需求、运用与流动状态做出 判断，以此作为是否给予资金支持的重要依据。风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定性。 投资收益评估：对融资规模、资金的期限结构、资金的投入方式等做出评价。 技术评估 位；政府对产品技术的有关政策。经济因素评估：项目方案是否成本最低，效益和利润最大？ 社会因素：是否符合国家科技政策和国家发展规划目标；是否符合劳动环境和 社会环境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市场评估 市场容量：是否有足够的市场容量？市

13、场份额：直接市场份额及相关市场份额的大小。 目标市场：是否定位好目标客户？目标市场规模是否庞大？ 竞争情况：竞争对手的数量有多少？是否存在占绝对优势地位的竞争者？一般 性竞争手段是什么？新产品导入率：是否有替代产品？ 市场进入障碍：是否有较高的规模经济性？是否有专利权？是否需政府审批？ 管理团队评管理队伍的团队精神：是否已组建分工明确、合理的管理团队？管理队伍的年龄范围： 35-50 岁之间，既有丰富的实际经验，又有活跃的思想， 能较快吸收新知识和新信息。管理队伍的个人素质：管理队伍应包括精通每个主要部门业务的、能力很强的 个人。退出方式及：退出依据是否可靠？最可能的退出方式及各种方式的可能性

14、程度？ 合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等 产业价值：对项目的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入的量化研究。根据项目企业提供的商业计划书对创业项目进行综合研究评价后，基金经理通常 会组织对创业者进行访谈，询问有关问题，并让创业者就一些关键问题做一次口头介 绍或讲演。基金经理可通过这次会面获取更多有关项目的信息，核实商业计划书中所 描述的创业项目的主要事项，了解私募股权基金能够以何种程度参与企业管理和监控， 创业者愿意接受何种投资方式和退出途径，考察创业者的素质及其对创业项目成功的 把握。3 、尽职调查尽职调查 (DueDiligence) 又称谨慎性调查，其内容包括企业

15、的背景与历史、企业 所在的产业，企业的营销、制造方式、财务资料与财务制度、研究与发展计划等各种 相关的问题。尽职调查对于项目投资决策意义重大。首先，尽职调查能够帮助私募股权基金了 解项目企业情况，减少合作双方信息不对称的问题；其次，尽职调查结果也为合作双 方奠定了合理估值及深入合作的基础；再者，尽职调查对有关的单据、文件进行调查， 这本身就是一个保存和整理证据的过程，相关情况能以书面证据的方式保存下来，以备查询或留作他用。因而，详尽准确的尽职调查是私募股权基金客观评价项目，做好 投资决策的重要前提条件。尽职调查的主要内容覆盖创业项目及项目企业的运营、规章制度及有关契约、财 务等多个方面，其中财

16、务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查重点。由于 尽职调查涉及的内容繁多，对实施尽职调查人员的素质及专业性要求很高，因此，私 募股权基金通常要聘请中介机构，如会计师事务所、律师事务所等协助调查，为其提 供全面的专业性服务。尽职调查的目的： 核实已收集的资料 评估投资和经营计划的时间进度 评估销售和财务预测是否符合实际 发现潜在的投资和经营风险尽职调查的原则： 力求全面调查，不留死角 力求深入调查，打破沙锅问到底 力求客观调查，不徇私情表 2-5 ：尽职调查对象及主要内容调查对象主要内容企业实地考察核实净资产、设备审核以往史料和财务报表 考察组织架构和人事档案会见管理团队了解他们的经验和专

17、长管理层成员经验和个性是否相互配合 业务伙伴和前投资者对项目企业管理者的评价建立合作和终止合作 / 投资的原因潜在客户和供应商市场空间及市场占有率市场销路市场潜力的大小和增长速度 原材料价格、质量和供应渠道情况 技术专家、行业专家 产品性能、技术水准是否有替代技术或产品行业和技术的发展趋势 验证技术的先进性、可行性、可靠性 银行、会计师、律师、证券公司 企业过去的融资、偿债和资信状况 财务报表的准确性 专利、案件诉讼同类公司市场价值调查 项目企业未来的价值和盈利前景 投入资金所占股份竞争对手 对项目企业市场竞争力和占有率的评价 对管理人员素质的评价相关行业企业的管理层对项目的评估4 、价值评估

18、 价值评估是私募股权基金基于尽职调查所得到的项目企业历史业绩、预期盈利能 力等资料，通过科学的价值评估方法对企业价值进行评估的过程。价值评估是公司对 外投资过程中关键的一步，无论是项目投资还是项目退出，都需要对项目企业进行价 值评估。对创业企业的价值评估方法主要有：收益法、市场法、成本法。 收益法是指通过估算被评估项目在未来的预期收益，并采用适宜的折现率折算成 现值，然后累加求和，得出被评估项目价值的一种价值评估方法。根据预期收益估算 方式的不同，收益法又可分为实体现金流量折现法、现金流量折现法、现金流量评估市场法是指在市场上选择若干相同或近似的项目或企业作为参照物，针对各项价 值影响因素，将

19、被评估项目分别与参照物逐个进行价格差异的比较调整，再综合分析 各项调整结果，确定被评估项目价值的一种价值评估方法。成本法是用现时条件下的重新购置或建造一个全新状态的被评估项目所需的全部 成本，减去被评估项目已经发生的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧 值，得到的差额作为被评估项目价值的一种价值评估方法。三种评估方法的比较详见 表 2-6 ：表 2-6 ：企业价值评估基本方法比较评估方法 使用前提优点缺点成本法 （1）目标企业的表外项目价值企业）直观易懂；）不能反映企业未来的经整体价值的影响可以忽略不计；（ 2）资料容易取营能力，特别是企业获利能力 较强时； （2）对不同资产需要不同方

20、法，计算繁琐； （3）不适用于拥有大量无形 资产（或商誉）的企业评估。 市场法 案例；性；影响；（3）难以找到具有完全可比 性的参照物。收益法 定；（2）计算步骤冗长。 由上表可见，对于创业企业而言，比较适用的价值评估方法是市场法和收益法。 虽然从理论上讲，收益法考虑了企业未来持续经营的现金流，是比较成熟的估值方法， 但其计算复杂，对参数假设敏感性高，因此在国内的私募股权市场上，较为常用的方 法还是市场法。以下就市盈率模型和现金流折现模型做一个简要的介绍：（1）市盈率模型1 ）市盈率模型的基本原理市盈率（P/E）是股价与收益的比率。市盈率模型的基本原理是在预测项目企业收 益的基础上，根据一定市

21、盈率来评估项目企业的价值。其计算公司的演算过程为：因为：市盈率=参考企业价值/参考企业预期收益所以：项目企业价格二项目企业预期收益X市盈率所以：项目企业现价二项目企业预期收益X市盈率 / （ 1+预期收益率）其中， t 为资金回收年限。2 ）运用市盈率模型计算项目企业价值的要点 确定适当的市盈率。由于项目企业并未上市，没有自身的市场价格，因此，只 能采用比较方式选用与项目企业具有可比性的已上市企业的市盈率或者整个行业的平 均市盈率。究竟选择上述两种市盈率的哪一种作为标准市盈率，则取决于私募股权基 金的实际情况和获得相关资料的难易程度。其次，要对标准市盈率进行调整，因为项 目企业通常具有较高的风

22、险，所以，在考虑它的市盈率时通常要打一个折扣。 预测收益。对项目企业利润的初步预测通常是由项目企业管理层在商业计划书 中做出，但这种预测是建立在通过一系列预测假设得出的企业业务计划的基础上，因 此私募股权基金通常需要对利润预测进行审核。审核的重点有两个：一是业务计划是 否切合实际，二是预测假设是否合理。私募股权基金会在审核结果的基础上，考虑企 业在得到投资后所能获得的改善，对未来利润进行重新评估。未来利润的预测可采用下列公式：预期利润=市场容量X市场份额X销售净利润率（ 2）现金流折现模型1 ）现金流折现模型的基本原理现金流折现模型的基本原理是将项目企业各年度的自由现金流量进行折现值后再 累加

23、，即得出项目企业的价值。其计算公式的演变过程如下：企业价值=企业权益价值企业权益价值=企业总价值一债务价值企业总价值二营业价值+外援投资价值营业价值二预测期现金流量现值+预测期后现金流量现值现金流量净现值二刀年度预期自由现金流量 /1+收益率自由现金流量二毛现金流量一投资支出毛现金流量=息税前利率X（ 1 所得税）+折旧2 ）运用现金流折现模型计算创业企业价值的基础步骤根据上述公式，运用现金流折现模型计算项目企业的价值，主要有六大基本步骤： 对各年度自由现金流进行预测。包括计算扣除调整税的净营业利润与投资支出； 计算价值驱动因素；形成综合历史视角；分析财务状况；了解战略地位；制订绩效情 景；预

24、测个别详列科目；检验总体预测的合理性。 根据各年度自由现金流计算其折现值。其间，通常必须根据非股权投资和股权 投资的不同成本来确定和商定不同的收益率或折现率，并考虑它们的不同权重。 将各年度自由现金流折现值累加得出连续价值估值。包括选择恰当的预测期限 并根据必须的估计参数进行调整。 计算企业总价值。即将前面各年度累加得出的营业价值估值加上其间的外源性 投资价值，即为企业总价值。 计算企业权益价值或企业价值。即将企业总价值扣去债务价值后的余额，即为 企业权益价值或企业价值。 对价值计算过程与结果进行检验。四、基金管理公司的运营成本分析（1）固定成本投入 公司成立时的一次性投入包括租赁房屋、装修、

25、办公用固定资产和购买技术系统的投入，上述投入在费用支出时计入待摊费用，在受益年限或法律规定的有效年限内 摊销。 筹建费： 200 万元。筹建费在发生时通过长期待摊费用归集，于公司开业当月一 次性计入损益。 房屋装修和办公用固定资产投入： 300 万元。 技术系统投入： 1500 万元。包括办公自动化系统、基金交易系统、注册登记系 统、会计核算系统、投资管理系统、客户关系管理系统、呼叫中心、网站、应急系统 等。依照会计准则的有关规定，、项费用按 5年平均摊销，每年费用360万元。（2）可变成本投入 可变成本投入主要包括经营性投入、人力资本、低值易耗品、房屋租金和系统维护投入。 经营性投入：第一年

26、发行一只产品，发行费用 1,000万元，按每年发行2只基 金，平均每只基金发行费用 1,000 万元计算，每年发行费需 2,000 万元（含营销费、 广告费、招待费和差旅费等）；以后每年以 10%的速度增长。 房屋租金：根据业务发展需要，随着管理基金只数的增加，系统建设的完善， 公司所需租用的房租在业务发展到一定阶段需要有大幅度的增加。设定公司前两年租用写字楼面积 1,500 平方米，第三年开始租用面积 2,000 平方米。房屋租金成本按 180 元/ 月平方米，则前两年每年需 324万元，以后每年需 432万元。 人力资本投入：人力资本投入以每年 20%勺速度递增，一方面是业务发展需要， 另

27、一方面是维护人员队伍稳定。第一年公司职员设定 60人，平均每人 25万元（基金 行业一般标准）计算，则需 1500万元，以后每年在此基础上 20%递增；培训费用，每 年以 40 万元计算。 低值易耗品投入：第一年每人1万元，60人，则需万元，以后每年按20%速 度递增。 技术系统维护费：按技术系统投入的1/10计算，每年约需150万元。 律师和会计师费：按每年50万元计算。根据上述假设条件，基金管理公司五年运营成本预测如下： 基金管理公司未来五年运营成本预测表（单位：万元）第一年第二年第三年第四年第五年开办费用 200固定成本房屋装修及办公用 60固定资产技术系统 300可变成本经营性费用（营销费、广告费、 10002000220024202662房屋租赁 324432人力资本 15401840220026323150律师和会计师费用 50低值易耗品 6072100120144 技术系统维护费 150 总运营成本 36844796549261646948五、基金管理公司的收入分析基金管理公司的主要收入来源是基金管理费收入，主要取决于管理基金的规模。（1 ）基金管理资产规模 根据监管部门的审批政策和现有基金管理公司的业务运转情况，基金管理公司批 准成立后即可发起设立第一只基金。第一年首发规模为 50亿元的股票基金，以后每年发行 2只基金，其中货币市场基金、债券基金首发规模 40