我国资本流动异常预警实证分析VIP

1、 北京交通大学硕士学位论文我国资本流动异常预警实证分析姓名：莫国刚申请学位级别：硕士专业：金融指导教师：柯金川20090601 摘 要：近 年 来 ，由 于世 界各 国 进 一步 推进 货币可兑 换 ，跨 境 资本 流动 开 始日 趋频繁 ，规 模 越 来 越 大 ，复杂程 度进 一步 提 高 。 大 规 模 的 资本 流动 在 满足 投 资需 求 的同 时 ，也 使 得 宏观 经济 和 金融 体 系 内部的 脆弱性 变 得 更 为突出 。 国 际 资本 的 集 中流入 ，引 起 一国 信 用扩 张，压 迫 货币升值，加速经 济 泡 沫的 形成； 资本 流出 则 会造成 本 币贬 值压 力，引

2、 发债 务危 机、 货币危 机，加剧经 济 紧 缩 。 目 前 资本 流动 对一些 发展中国 家造成 成了 很 大 的 影响 ，对 经济 金融 的 冲击 很 大 ，分析 资本 流动 的异常 以 免 对 经济 造成 冲击 已 是非常 迫 切 的 。通 过 建 立 资本 流动 指 标 预 警七级 示 意 图分析 ，年 各 项指 标 增 长 幅度较 大 ，资本 流动 最为 异常 ，年 资本 流动 总 量 最大 ，但 是指 标增 长速度过 快 。 采 用主成分分析 资本 流动 总 量 ，从 综合 评 价 值来 看，虽 然 随 着经 济 增 长资本 流动 量 越 来越 大 ，但 是资本 流动 增 长 过

3、 快 也 到了 相 当 高 的 预 警级 别 ，依 然 会冲击 经 济 发展。关 键词：资本 流动 ； 主成 分分析 ； 突变 模 型 ； 监 测 预 警 独 创性 声 明 学位论 文作者签 名：筻圃州导师 签 随 着中国 经 济对 外 开放 步伐的 加快和经 济全球化 的 进 一步深 入，将 更 多地受到 跨 境 资 本 流 动 的 影 响。特 别 是 近 年 来中国 经 济出 现 了国 际 收 支 持续 大额 双顺 差、外 汇 储 备 巨 额 增 长、资 本 流 动 性过剩 、人 民 币汇 率升值 、国 内资 产 价 格迅 猛上 涨等 一系 列 问题 。对 于 正处 于 新 旧 体 制转换

4、时 期 的 中国 来说，大规 模 的 资 本 流 动 极易对 经 济产 生 冲 击 ，一定 条 件 下 还 有 可 能 触发货 币金 融 危机 甚 至是 政 治、经 济和社会 危机 。在 此 背景 下 ，加强 对 资 本 流 动 及 其异 常 的 分析和研 究，结 合 中国 现 状提 出 切 实 有 效的 风 险防范措 施 对 中国 金 融 安 全和 经 济发 展 具有 重要 的 现 实 意 义 。本 文 采 取突 变 模 型 对 资 本 流 动 进 行分析 ，突 变 理 论采 用的 数 学形 式是 折 叠突变 、尖 点 突 变 、蝴 蝶 突 变 、燕 尾 突 变 、双曲 脐 点 突 变 、椭

5、圆 脐 点 突 变 和抛 物 脐 点突 变 七 个 数 学模 型 ，这 七 个 模 型 被学术 界称 为 初等 突 变 理 论，而 初等 函数 、多 项式函数 在 物 理 经 济领 域 应用的 并 不太多 ，相 反 太多 的 是 微 积分方 程 ，这 就 使 初等突 变 理 论的 应用受到 了形 式上 的 限 制。传统的 变 分理 论，只 停 留在 一阶变 分为 零 ，求取泛 函驻 值 这 一步上 ，可 以把 变 分扩 展 阶变 分为 零 ，从 而 得 到 泛函的 突 变值 。这 样 就 建 立了突 变 变 分理 论 叩 韧 槐 淅 砺 。 外 利率 提 高 会 引 发本 国 资 本 外 流或

6、减少 国 外 资 本 流入 ； 反 之会 引 发外 资 内 流或减少 内 资 外 流， 可 见 该理 论 侧重于 研 究 分 析资 本 流动 与 利率 水平的 关系； 二是资 产组 合 理 论 ， 该理 论 质 疑 利率 水平是决定 国 际 资 本 流动 唯 一因素的 观 点 ， 提 出 国 内外 风 险 水平和贷 方能力等 因素也是影 响 国 际 资 本 流动 的 主 要因素； 三 是货 币 分 析论 ， 该理 论 认为 国 际 资 本 流动 是一种货 币 现 象 ， 是由 储 备 变 化和国 内 货 币 政 策 所 跸 财 剑 首时玖 鞫 牒旯 劬 梦 榷天 津 大 学 适 用于 预测我

7、国 资 本 流动 风险的 预警 系统的 建 议 。 这 一类文 献主 要 针对我 国 外商 直 接 投 资 和经济 增长 的 相 关 关 系进 行研 究， 研究结 果 体 现 为 外商 直 接 投 资 的 数量变 化 引 起的 经济 增长 量或其 他经济 指 标 的 变 化程度。 从 上 述文 献可 以 看出， 大部 分学 者研 究认 为 外商 直 接 投 资 对我 国 经济 增长具有 正面促进 作用， 但对于 具体 促进 程度以 及拉 动作用的 数据 显示 并 不 相 同。 另外有 一 些 学 者认 为 外商 直 接 投 资 对经济 拉 动 作用并 不 明显。 如 夏 兰、李文 彪 瞳 幻

8、认 为 国 内非 国 有 资 本 投 资 、国 有 资 本 投 资 对经济 增长 的 拉 动 作用较 为 显著 ， 而国 外直 接 投 资 对经济 的 拉动作用最不 明显。 黄宁、李娅 等 乜 研 究表 明民 突变 理 论突变 理 论 采用 的 数 学 形式是局 部的 ， 它是从 初 等突变 、多项 式中 抽 象 出突变理 论 的 七个 数 学 模型 ， 被学 术界称 为 初 等突变 理 论 。 传 统 的 变 分理 论 ， 只 停 留 在一 阶 变 分为 零 ， 求取 泛 函驻 值 这 一 步 上， 都 兴 富 等 学 者把变 分扩 展 阶 变 分为零 ， 从 而 得 到 泛 函的 突变 值

9、 ， 建立了 突变 变 分理 论 叩 韧 槐 淅砺 。 锢 什 戆 第 二种形式的 经济 动力 学 方 程 为 ： 工 一 一 ，此 有 ：导 出第 二种形式的 经济 系统 超 拉格 朗日方 程 ： 一 ， 经 济 所 依据的 经 济 变 分原理一 完 整 约束体 系， 在 雝 ， 时 刻 ， 它分别 占 有 位形空 间 中 的 固 定位置 彳 和 不 满 足 二阶 拉 式 方程 ， 即汜 冢 袅 。在这种情 况下， 系 统 发 生 突 变 ， 系 统 所处 的临界 值为 突 变 点 。突 变 理论 主要 应 用于综 合评 价方面， 传统 并 有着 较 成熟应 用的领域为 光 学 、非线性 系

10、 统动力 学 、 岩 土 力 学 等 工科 学 科 方面； 随着 学 者对突 变 理论 的进一 步 研究， 一 些 缺乏 合适数 学 工具 的医 学 、 生 物 学 、 社 会 科 学 领域也有了启 发 性 的应 用。丁 永 庆 嘲 ， 在突 变 理论 及 其 应 用一 文 中， 阐 述了突 变 理论 的概 念、 演变 过 程 、 基 本 原 理以 及 初 等 突 变 理论 的基 本 突 变 类 型 ， 介 绍 了尖 点 突 变 模型 及 相 突 变的条 件 ，为 避 免与 其 股 指 发 生 突 变提 出对策。 本章 小 结 进入 世 纪 以 来 我国 利 用外资继 续 保持 较 高水 平，

11、多 方 式 利 用外资更 加 活 跃 ，同 时 跨境 资本流 动 日 益频 繁，国 际 收 支规模和 跨境 资金 流 动 总 量 大幅 扩大，其 入境 方 式 也有 很大改 变。其 中，波 动 性较 大的 证 券投 资和 其 他 投 资占 比 明显上升 ，稳 定性较 强的 直接 投 资占 比 近年 来大幅 下 降 。在经济 转轨时 期，这些 非 直接 投 资形式 的 资金 大进大出可 能 隐 藏一 定的 风 险 ，处 理不好，可 能 对我国 经济 金 融 稳 定造成 影 响。另 外，由 于 国 际 资本的 流 入 等因素造成 的 外汇 储备 超常 增长和 相应 基础 货 币 投 放 的 增加

12、，对宏 观调控 提出了 严 峻 挑战 。以 说是 增长迅猛。一 方 面，由 于 我国 资本市 场不够 完 善 ，中小企业 融 资困 难 ，主要是 由 于 国 内金 融 市 场不发达 ，融 资渠 道有 限 且 融 资成 本较 高，所 以 一 些 国 内中小企业 甚 至大企业 不得不到 境 外融 资，一 定 程度 上加 剧了 资本流 入 ；另 一 方 面，一 些 地方 政府为了 招商引 资发展 当地经济 ，无 论什 么 行 业 只 要盈 利 就 上，不分 产业 比 如 污 染 严 重 的 行 业 ，不计 成 本的 以 牺牲当地生 态 环 境 、违 规吞 并土 地为代价 。 从 年 开 始 ，中 国

13、 出 现非直 接 投资形 式 资本 净 流入 明显增 加， 年 达到 年 一 年 中 国 利 用外 商直 接 投资情 况 随 着 我国 经 济 的增 长，近几 年 来 ，外 商来 华 直 接 投资规模 增 长过快 。 年收 益、 证券 投资收 益 上 和 其 他投资收 益 。投资收 益一直 为负 ，表 明投资收 益每 年 呈 净 流出 状 态。 受 亚 洲 金 融 危机 的影 响，投资收 益逆 差规模 呈 扩大 趋 势 。 年 投资收 益逆 差达 到最大 规模 ，其 原 因在于国 际 市场上 利 率 的下降 ，使 得对 外 投资收 入 减 少 ，另 外 ，外 国 在华 投资收 益的再投资规模

14、扩大 造成 收 益项 下支出 增 加，这 两方 面 的共 同作用造成 年 投资收 益的巨大 逆差。 年 开 始 ，受 人 民 币 升 值 预 期和 国 内 经 济 增 长的影 响，投资收 益 年 我国 非金 融 部 门 吸 收 外 国 来 华 直 接 投资 亿 美 元；金 融 部 门 吸 收 外 国 来华 直 接 投资 亿 美 元。 随 着 中 国 经 济 快 速发 展和 对 外 开 放进一步扩 大 ，外 商来 华直 接 投资的产 业 结 构略有 变 化，投资高新 技术领域和 设 立 研 发 中 心 的热 情 不减 ；房 地 产 等 领域实际 利 用外 资增 长较 快 。 年 ，外 国 来 华

15、 直 接 投资在 各 行 业 的投资都 有 所 增 长，例 如 ： 制造业 外 国 来 华 直 接 投资资金 额比上 年 增 长 ；房 地 产 外 债 规模 现状。 中 国 债 务 规模 不断扩 大 ，已 成 为中 国 国 际 收 支中 最重要的 扯 壶 窑 煎 占 堂 亟 茔焦监 奎 #瑀 ， 一 ! 午 ： 籮 ； 甴 狿 躵 骸 一一； 銭 。 誓 ，二： ： 二二堑二二 粅； 味 柿恕 醮踽睢邸 蹩 罂 蟆 垡 荒 陒 这是 一 种 降维 处理技术 。 设 估 计样本 数为万 ， 选 取 的 资本 扑 阆喙叵 凳 卣驲 每 年 资本 流动 评价 函数即 为各主 成 分因子 的 线性 函

16、数。圪 萙 。 单 位 诿 涝 一工 卜 厦 一 大 部 分信 息 ， 所 以选 取 主 成 分 代替原 始 的 八个 指 标 。 资本 流入 濉 灏 此 承 虼 砻 磕甑母鞲 鲋 副 成分资本 流入 方 差 贡献 年 一 年 资本 流动 总 量量分析 随 着 全 球经 济一体 化， 发达国家 自 由 资本 流 入 越 来 越 强 ， 我 国官方 外汇储 备逐年递增 ， 年比 年新 增 了 亿 美 元 ， 如 果扣除 亿 美 元 的 贸 易顺差，仍 高达将 近 亿美 元 。由 于 外汇储 备 的 增 加 ， 导 致基 础货币 被 迫 发行 ， 而不 只单 单 依 据 国内经 济形 势 供给，

17、其 增 长趋势 和外汇储 备 大致相 同。这在 一定 程度 上助推 了 年的 经 济过热 和 通货膨 胀。了 相 应 的 对 冲 操 作措 施 绶 醒胄 衅 本 荨 毓 旱 ， 但是 基 础货币 仍 出现剧烈增 长， 导 致货币 供应 量 急剧扩 张 ， 超 过同期 经 济增 长率 。据 统计， 年和 年的 货币 信 贷 规模 在 完成 国家 规定 的 信 贷 任 务 上出现了 猛增 ， 导 致通货膨 胀压力逐渐 增 大。游 资的 进 入 使银 行 信 贷 增 加 ， 尤 其 是 短 期 贷 款增 加 ， 不 利 于 企 业发展 。 嗣 癖疑 翟 诟哒 恰 茉 月 日我 国对 汇率 制度 进

18、行 了重大改 革 ， 并在 此 后出台 了 一系列 调整 外汇管 理 体 制的 有关 政 策措 施 ， 但人民 币汇率 升值 的 压力 并没 有得到 根本 缓 解 。由 于 巨额 的 国际 资本 的 流 入 ， 使国内外汇市场 供求 失 衡， 加 重了 人民 币 升值 的 压力 。由 于 人民 币 升值 的 预 期 强 烈， 部分 企业会 增 加 对 外借债， 反过来 又会 引进 大规 模 资金 ， 促使资本 发生 大规 模 流 动 。 远低 于 外商 直 接 投 资增 长速 度 。 。 。 ! 。 。 外资投 资范 围 扩 大， 形 成 价 格泡沫 。美 国金 融危 机 的 爆发， 使得各种

19、 国际 游资纷 纷离 开 美 国， 进 入 东亚韩 国、 中 国等 新 兴 的 市场 国家 。对 于 中 国来 说， 快速的 经 济发展 环境 使得国际 资本 进 入 资产部门 的 也 越 来 越 多 ， 并且 外资对 房地 产价格的 上升起 了 非常大的 作用 ， 波动 的 放 大效 应 明显 。一 定 程度 上助长了 国内房 地产泡沫 化倾向 ， 加 大国内银 行 体 系潜在 的 风险。国内有学者对 外资流 入 我 国房 地产市场 的 规模 进 行 过测算， 结果显 示， 年和 年流 入 我 国房 地 产的 外资总规模 苯 恿 魅氲 耐饣 阕式鸷推 淝硕 囊 行 糯 剧增 。一 年来 国内

20、房 地 产价格持 续 上涨主 要 是因 为境 外资金 大量 进 入 房地 产市场 ， 使得很 多 境 内民 间 资金 纷纷 逐利 进 市。目 前 在 我 国房 地 产开 发商 的 融资形 式主 要 是银 行 融资， 自 有资金 很 少 。现在产生 了 一种 新 的 集 资方 式， 就 是向 民 间 集 资， 许诺给较高的 回报率 ， 这种 融资方式已经 非常的 普 遍， 但是 这种 融资方 式的 风险也 是显 而易见的 ， 很 容易涉嫌 非法融资。据 统计， 我 国房 地 产丌 发商 通过各种 渠 道 获得的 银 行 资金 占其 资产的 比 率在 以 上。而且 ， 一些 外资房 地 产企 业还

21、存 在 注册 资本 到 位 率 低 、 虚 假 投 资，以 及自 有资金 严重不 足和负债比 例偏高等 问 题 。由 于 我 国房 地 产开 发中 资金 来 源的 五成 以 上是 依 赖 银 行 贷 款， 这也 就 造 成 了 银 行 房地 产贷 款快 速 膨 胀。由 于 房地产业的 风险也 是巨大的 ， 一些 非法 的 集 资也 严重危 害了 集 资人的 利 益 。可见， 我国房 地 产市场 的 较大泡沫 ， 极 大威胁 着 我 国金 融 体 系的 稳 定 。 求投 资途 径 获得收益 ，简 洁 的方式就 是直 接 投 入 证 券市 场。随 着银 行 信 贷 资金 的加 入 ， 证 券公 司

22、可以 通 过 各 种 金 融 交 易 方式使 其 自 营 的股票交 易 规 模 成 倍 扩 大，推 动股价 不 断往上攀 升 。如 果 发生 突 发事 件，比 如 较突 然 的政 策 出 台 ，或 者 说 公司出 现经 营 风 险 会对 市 场产 生不 好 的预 期， 这样 的话 ，股市 中 的资金 就 会出 现恐慌 迅速撤离 ，导 致股票的价 格 暴跌。那 么进 入 证 券市 场的银 行 信 贷 资产 就 会牢牢套 在 股市 中 ，缩水贬值， 使 银行 出 现流 动性 风 险 ，当这种 金 融 风 险 大到 一 定程 度便会引 起 银行 危机 乃至 金 融 危机 。 将 逐渐 对 我 国 外

23、 汇市 场形 成 压力 。改 革开 放以 后 ，我 国 在 引 入 外 资的政 策 影 响 下， 资本 流 入 ，外 商直接 投 资量厂一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 。一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 由 于本 外 币正 利差 和人民 币升 值预 期的影 响 ，境内金 融 机 构增加 了 外 币负 的 难度 ；使 本国经 济 萎 缩或收 缩，从 而 影 响 到 本国经 济 的 正 常 发展。 给 我 国造 成潜 在的金 融 风 险我 国金 融 市 场

24、逐渐开 放，金 融 市 场 还 不完 善 ，金 融 安全 保障体 系脆 弱 ，如 果发生大规 模短期 资 本 外 逃很容易引 发严重的金 融 危 机 。 虽然 我 国一 直施 行 严格 的国际 资 本 流 动管 理 制度但是 实际 上并 没有 达 到监控资 本 非法 流 动的目的，并 且非法 资 本 流 入 严重掩 盖了 资 本 外 逃的严重性。 客观 存 在的资 本 外 逃和非 法 资 本 流 入对 我 国经 济 稳 定 持续 发展 构 成了 潜 在的和现 实的危 害。 资 本 流 动预警 模型 简 介 经济 超动能。盒襇。木 籸 痀 界 值；变 临界 值 下的最低 ， 这 时 相 应成 为

25、 驻点 ， 成 为 突 变 点 。预 警的宏 观 经济监 测 模 型 ， 研究之初 用 于 宏 观 经济的监 测 预 警， 只对于 较 少的指标 进 行分 析 ， 而 本 文 研究的是 资本 流 动异常的预 警实 证研究， 资本 流 动是 个 复 杂的现象 ， 牵 扯 到 各 个 方 面 ， 例 如： 进 出口 额 ， 外 债， 外 汇储 备 等。 如果指标 太 少就不 能 反映资本 流 动 的异常情况， 是 不 能 解决问 题 的， 所 以 有必 要对模 型 加 以 修正 ，建 立 多指标 的预 警表 ， 才 能 够适 用 于 本 文 资本 流 动 的异常状 况的预 警实 证分 析 。根 据

26、 模 型 原理 ， 将 模 型 单指标 系 统加 以 拓 展由 单指标 可 以 推 出两 指标 或者更 拢 幸 ， 恢庠譓 一 芉 酥 副 闝 琎 琎 ，幺 ， ， ，岛 ， 系 统丁 吃 黾 黾 黾 预 警 分 级 的划分 主要 依据经 济指 标的 的高低 ，并 考 虑到上述各 个 条件 ，按 由高到低 划分 为 跸 撸 纬 个 小 台 阶 呓 ，划分 七 个 小 台 阶 的 表 资 本 流 动 指 标 七级预 警 值超 稳 定 极小 点图 资 本 流 动 指 标 七级预 警 示 意图 资 本外 逃是 为 了某种 特殊 的 动 机 ，即逃避风 险和 管 制 、 或 投 资 获利 的 资 本流

27、出 形式， 它 是 一 种 特殊 的 资 本 外 流 ，实 际 存 在的 本 国 币 值 的 不 稳 定 或 担 心 可 能 出现 的 币 值 不 稳 定 、 政 治 动 乱和 战 争 可 能在背后 推 动 资 本外 逃。资 本外 逃只 是 资 本外 流 的 一部 分，它 能够 衡 量一 国 经济增长 稳 定 状 况并且 反 应 金融 体系潜在危 机 程度。 世 纪 年代 新 兴 市 场的 大规模资 本流 动 与 货 币 金融 危 机 之间 似 乎存 在某 鹤 时 就馓 外 商直 接投 资 庹 黾 经常 项 目差 额夕 愦 冈黾 进 出 口 伪 报正 常 贸 易信贷 在债 务方 面 通 过 第

28、四章 的 分析 ，我国 债 务一 直 保 持着 一定 的 增长 速度 并且 短期债 务增长 趋 势 明 显 占债 务总额比重 加 大， 超过 了国 际 警 戒水 平 。外 商直 接投 资 方 面 ，我国 先后 经历了外 商直 接投 资 的 起步 阶 段、 稳 定 增长 阶段、 快 速增长 阶 段，近 几 年外 商直 接投 资 总额达到 了 亿 美元 ，卷 走了我国 大量财 富 。指 标可 选 择外 汇储备 是 一个国 家偿债 能力 及国 际 支 付的 保 证，同时 一定 的 外 汇储备 也 是一国 进 行 经济调节、 实现 内 外 平 衡 的 重 要 手段。动 用 外 汇储备 可 以 促 进

29、国 际 收支的 平 衡 ，消 除 国 际 收支 逆 差 ； 外 汇储备 还 可 起到 促 进 宏 观 经济平 衡 的 作 用 ，如 果国 内 宏 观 经济出 现 总需求 大于 总供 给，可 使用 外 汇储备 进 行 国 际 购 买，增加 进 口调节供 给和 需求 ，平 衡 宏 观 经济。也 可 利 用 外 汇储备 干预汇率波 动 ，保 持汇率稳定 。因 此 ，外 汇储备 是 实现 经济均 衡 稳 定 的 一个必不 可 少 的 手段，特别 是 在经济全 球 化不 断 发 展 ，本国 市 场体制 不 完善 ，金融 市 场易受 冲 击 的 环境 下 ，汇率更能起到 保 驾护 航 的 作 用 。 事实

30、 上 外 汇储备 就是 一种债 权 ，可 以 说 是 一种外 币 的 金融 债 权 ，既 然是 债权 就 没用 实 际 的 生产 ，所 以 这 就 产 生了机 会 成本 问题 ，货 币 当 局 不 持有 储备 的 机会 成本 就是 把这 些 储备 资 产 用 来 进 口 商品 和 劳 务，或 者 进 行 实业生产 ，从而 增加就 业和 国 民 收入 ，而 长 期持有 这 种 储备 就 放 弃 了这 种 利 益 。因 此 ，持有 外 汇储备 ，要 考 虑 机 会 成本 问题 ，储备 的 越 多， 机 会 成本 越 高 。 如目前计算 的 是 年 ， 那么 每个 指 标 年 的 模型 中 的 指

31、标 值 如下 ：经 济 超加速度岛 ！嘉諱 ， 蛳 攀 芬 籑 。 。 超拉式 函 数值 咖 辧 上三 资 奉流 入外 汇 储 备资 本外 逃外 围直 接 投资 各 种 速 率中 主要分 析 增 长 速 度， 加 速 度增 长 只 用于 辅 助分 析 。 根 据主导 作用 资 秽黼 呻 年 一 年 的 速 度增 长 率 预警 分析一 级预警 揽 一 轰 金 夏 赉 本 流 动指标 七 级 预瞢 示 意 图 二 蜕 芰 慷榱 克 辣 年 资本 市 场火 爆； 进出 口 总 额 处 于 三 级 ，增 长 幅 度 不大 ；外 国 直 接 投资处 于 一级 ，外 国 直 接 投资增 长 较快，资本 流入资金 大 部分 流入资本 市 场；银行信 贷处 于一级 ，增 长 较少，由 于 资本 市 场的 繁 荣，部分 企 业融 资方 式有 所 转 变。 这 一年 资本 流 动在 流 量 上是非常 大 的 ，但 是结 合 分 级 表 来 看 ， 年 个 别 指 标外 汇 储 备 、资本 流入的 增 长 幅 度 较大 ，增 加 了 人 民 币的 升 值 压 力 ，给宏 观调控带 来 了 一定 困难。 所 以 研究 资本 流动不仅 要 总 量 分 析，而 且 还 要 对各 个 指标单独分 析资本 异 常状 况 。 本 章 小 结本 章 通过选 取 指标进行实 证 分 析，确 定 年 为突 变