复星向西,凯雷向东

1、复星向西，凯雷向东一亿美金的基金规模本身，在中外PE界都不能算是量级规模，但玩法本身的创新，却更有意思：两个量级不对等的玩家，何得以平起平坐，按对等规则来玩？从外部环境来看，有大背景换位所带来的势能的变化，在很大程度上也是PE在中国的发展规则下无奈的选择。无论是凯雷，还是黑石、KKR这些全球巨头，从来都没有想放弃过在中国市场获取更大机会， 但正如凯雷创始人鲁宾斯坦此前所言，在这个市场上本土PE的成长速度和数量，也是前所未有的；加之类似凯雷的大PE此前数额巨大的投资案所带来的一系列连环反应，使得国际PE巨头在华不得不改变策略，譬如倾向小盘基金的分散配置作战、与国内本土合纵联盟。对于复星这样已经具

2、备了丰富经验的本土PE来说，与凯雷合作，自此至少可以在国际PE市场，平步获得第一梯队的入场券。复星方面称，接下来将合资募集投资境外的美元基金。进入国际投资并购市场的中国PE又将增加新玩家。此前，如中信资本，已经在美国、日本、澳大利亚有数起百分之百控股投资，全资收购本地 企业，加以价值再造， 获益不菲，相比由中国实业公司进行海外收购所引起的舆论风波而言， 这些由投资基金进行的投资动作，也较少招至舆论和政治壁垒的抵制。这也是在联想收购IBM中，柳传志希望TPG参与收购，并从这场收购中看到的通过 PE方式 进行投资并购的“取巧”价值。相比中国实业公司走向国际化，中国的PE投资，或许可以更顺畅一些。2

3、010年2月24日11时，上海金贸大厦二楼， 郭广昌与大卫鲁宾斯坦(David Rubenstein ) 同时在两个舞动的“狮子”上做点睛之笔。几分钟前，复星集团(下称复星)刚刚与凯雷投资集团( The Carlyle Group ，下称凯雷)签 订全面战略合作协议，双方将在全球范围内展开全方位合作。这一刻，无论对于复星董事长郭广昌还是凯雷创始人大卫鲁宾斯坦而言，或许在过去近20 年的时间里，都是不曾预想过的。1987年，当大卫鲁宾斯坦联合另外两位伙伴威廉康威(William Con way )和丹尼尔达安雷(Daniel D Aniello )在大洋彼岸创立凯雷时，郭广昌还是复旦大学的一名在

4、校大学生；1992年，凯雷已经成为美国冉冉升起的PE明星时，郭广昌才刚刚“下海”创业。在之后的很长一段时间里，虽然“在做相同的事情” ，郭广昌与鲁宾斯坦的人生都还没有任何交集。 复星与凯雷的第一次亲密接触， “是通过雅士利的项目” ，郭广昌说，“萌生双方合作的想法， 也是通过这个项目” 。2009 年 9 月，复星联合凯雷共同出资逾 9 亿元入股国内知名乳制品企业广东雅士利集团股 份有限公司。当初参与雅士利项目投资竞争的，不止复星和凯雷。 为什么最后胜出的是复星和凯雷？郭广昌认为， 关键是“两家都可以给被投企业带来增值价 值”。凯雷能给雅士利带来更多的国际化背景，在产品安全方面提了很多好的建议

5、，做了很 多细致的工作， 而复星有中国特色的管理经验，在品牌制订、 管理及如何更好地跟资本市场对接方面，也可以给雅士利带来很多价值。所谓不打不相识。 在雅士利项目的竞争过程中，复星和凯雷都发现， 双方可以为一家企业带来不同的价值，而这些价值又是互补的；放眼未来，“如果两家合作，可为被投企业带来的价值就会更高” 。1 仅仅是一个开始作为全面战略合作的一个开始，复星与凯雷将共同设立并管理具有联合品牌的人民币基金，投资于高成长型企业。 其中，首期基金规模为 1 亿美金， 复星和凯雷亚洲 增长基金各出资5000万美金。另外，复星和凯雷也将很快面向中国国内的LP募集新基金。基金管理公司注册在上海浦东新区

6、， 这只基金也有望成为工商总局 外商投资合伙企业登记 管理规定 3 月 1 日正式实施后，国内首个中外合资的有限合伙制基金。 在基金管理公司，凯雷和复星两家各持股50，双方也将配备相同数量的人员组成一个独立的投资团队。得到确认的是，复星 CFO 丁国其和凯雷董事总经理、亚洲创业投资基金负责人祖文萃均为 这只基金团队的核心成员，只不过都是“兼职” 。被复星和凯雷多次强调的是， 双方进行的是全面的战略合作， 成立人民币基金仅仅是一个开 始，“如果是全职，阵容就太豪华了” ，丁国其认为。在全球范围内的大项目合作上，双方表示将“不吝奢华”，包括郭广昌、鲁宾斯坦级别的人都会参与其中。在该基金的投资决策委

7、员会组成上，复星的副董事长兼CEO梁信军透露，“复星高级决策委员会的 7 个董事中会有 2 个参加”。凯雷也将配备相同数量的同等级别人员参加。问题在于， 复星与凯雷在这只人民币基金中， 从持股比例到人员配备， “平等到底” ，一旦在 投与不投的问题上出现分歧，谁说了算？复星和凯雷对于如何解决可能出现的分歧， “事前已经写的很清楚” ，“如果复星同意投，凯 雷不同意投，那就由复星自己投，反之亦然” 。除了募资、退出，项目投资的前期工作，包括项目源的寻找也是 PE投资链条上重要的环节。 这只联合品牌的人民币基金， 投资团队来自复星和凯雷两个有着不同激励机制的机构，如何保证他们都有足够的动力？ 丁国

8、其笑称“要向凯雷的中国团队看齐” 。2 对等合作在今年初的达沃斯论坛世界经济论坛期间， 国际货币基金组织表示， 新兴经济体 如中国、印度将帮助世界走出 60 年来最严重的经济衰退期，而欧洲和美国以及日本的需求 回升则比较缓慢。在鲁宾斯坦看来，新兴市场成为“最有吸引力的投资地” ，因为他们较发达国家的经济发展 的更快。他预测，未来将有大量的资金涌入中国、印度、韩国等新兴市场国家。令PE大佬们头痛的不仅仅是欧美经济环境，还有募资。道琼斯LP Source发布的数据显示，2009年，美国私募股权基金募资总额创下 2003年以来 的最坏记录， 331 只私募基金共募得 958 亿美元， 比 2008

9、年 508 只基金的 2999 亿美元融资 总额下降 68%。对于今年的募资情况， 无论是鲁宾斯坦还是该私募机构Terra Firma Capital的主席Guy Hands都不乐观，“ 2010 年将考验这个行业的募资能力和耐心” 。而对于中国，虽然共识是人民币基金的LP不成熟，鲁宾斯坦仍对媒体表示，与国外的困境相比，在中国募资就没有想象中的困难了。“目前对于中国的投资者来说， 他们投资的渠道并不是很多， 这也是为什么我们看到股市忽 冷忽热、房地产市场价格有时候会非常高的原因”，凯雷创始人之一丹尼尔达安雷认为，人民币基金的募资环境是“非常好的” 。 但即使在经济恢复缓慢的欧美市场，复星仍然会

10、看到机会。梁信军在今年初的判断是， 目前中国经济已经在慢慢复苏， 而全球， 特别是欧美经济还在底 部盘整， 这意味着在一年多的小段时间内， 也许会持续存在中国和欧美的资产价格差， 欧美 的很多资产很可能会低于中国的同类资产。研究海外低估资产，发掘低成本的投资机会，在梁看来，是完全可行的投资策略。 复星董事长郭广昌在新年伊始定下的明确基调是，打造全球化的投资平台，10 年内管理万亿资产。通过自有资金的投资， 目前复星管理近千亿资产。郭广昌认为，要实现管理万亿资 产的目标，其中很大一块业务就是“要代别人管钱，理财” 。复星意在搭建一个桥梁，把希望到境外投资的 LP们的钱投出去，希望到国内投资的LP

11、们的钱投进来，因此，复星与凯雷的战略合作中，到境外募集外币基金也是项目之一。东方富海董事长陈玮早前接受本报采访时就认为，“未来你也会看到一些中国本土GP募集外资在中国做投资， 一些有远见的公司， 先这样走一步， 对这个行业整个的发展是有好处的。 ” 陈玮表示，凯雷和复星的美元合作也是有趣。 “我想他们走到一起也应该是门当户对，一个 是国际上著名的 PE机构，一个是国内国外知名的民营集团，而且复星本身在 PE投资上已经风声水起，集团本身已经有三四个从事PE的投资机构。另外，复星本身也在香港IPO,他们有大把的外币，从这一角度上讲，他们走到一起很自然。事实上，有这种想法的不止复星一家，只是复星在步

12、子上可能更大一点。公开报道显示，早在2009年，达晨创投就开始向美国 LP募集一只1亿美元规模的美元基金， 东方富海今年也有这样的计划。3 并购高手间的一见钟情？一个要进来，一个要出去。复星与凯雷， 一个是全球的私募基金， 一个是中国本土最大的综合类民营企业， 为什么是他 们两家合作？他们彼此能给予对方什么？东方富海董事长陈玮认为凯雷看中的一定不是 1 亿美元， 他们看中的是中国的价值， 和复星 合作，先易后难，刚开始谁也不好强过谁，两个人都想当GP,这点钱不过是对双方来讲都是试一下对方的招术而已。外资的本土化首先一定要团队本土化，凯雷们在中国已经多年， 外资在本土最水土不服的一点是“看得懂中

13、国的企业，看不懂中国的资本市场”，而现在的中国资本市场让他们不能不流口水， 所以本土化是市场逼出来的效果。 最后， 他们两家的合 作模式应该有示范效应，这说明中国 GP 的价值在提升。陈玮预计，本土的优秀 GP会有越来越多的机会拿到美元，也有越来越多的本土投资人走出 去投资，当然，这些投资肯定首先是中国概念的资产。事实上，复星和凯雷无不看到， 双方进行战略合作，一方面可以推进凯雷的本地化进程，另 一方面也将给复星带来更多的国际视野。关键是如何本地化？ 鲁宾斯坦曾告诉本报记者，凯雷的经验是，首先是管理人员的本地化。凯雷在亚洲的团队， 几乎全是土生土长的中国人。 “本地人了解当地的文化，所以才能灵

14、活处理当地的投资” 。 一位本土投资人认为， 仅仅了解当地文化恐怕还是不够的， 还要看在中国的企业家、 创业家 那里的影响力，跟政府打交道方面的能力、资源等等，这些往往是促成生意的关键。鲁宾斯坦对此亦深谙不已。在投资界，凯雷一直被称为“总统俱乐部”：美国前总统乔治布什在1998-2003年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席；1993-2005年间，前美国国务卿詹姆斯贝克担任过凯雷的资深 顾问和合伙人；英国前首相约翰梅杰也曾在2001-2004年间担任凯雷欧洲分公司主席。美国前证券与交易委员会（SEC主席阿瑟列维特也为凯雷打过工。这些政商界要人曾在凯 雷的交易中发挥过重要作用。但在中国，丹尼尔达安雷坦

15、承，在没有跟复星合作之前，“凯雷在中国的主要关系网络只是在中国一些部委层面，打交道的可能只是某个部委。 ”与复星合作， “我们可以和不同层面上的政府进行合作，为我们的投资者、股东及被投企业 带来更大的价值。”丹尼尔达安雷认为，复星作为中国本土最大的综合类民营企业，与政 府之间的关系与凯雷相比“更加细致化、更加透彻” 。凯雷来华数载，在中国投资的项目超过 40个，投资金额逾 25亿美元， 业绩有目共睹。 但在 对徐工机械、广发银行、山东海化等一些国有企业项目上，进展并不顺利。而对国有企业的投资，复星经验颇丰。在国企改革的进程中，复星曾先后与数十家国有企业进行了合资合作， 包括南钢、 天钢、国 药

16、等。2003 年 1月份，复星旗下复星医药 5亿元投资国药控股， 拥有其 49%股权；2009 年， 国药控股在香港上市， 6 年时间内， 将国药从 50 多亿销售、 1300 万利润的企业带到目前 500 多亿销售，约 8 亿的利润。梁信军表示， 复星在投资国企方面的经验， 包括解决国有企业的员工问题、 地方政府的认识 问题等方面，成功经验比较多， “这方面可以帮到凯雷” 。另外， 在浙商创投副总裁华晔宇看来， 郭广昌作为国内知名企业家， 另外一个身份是上海市 浙江商会会长， 复星及郭广昌个人在国内企业家当中的影响力会在项目投资、 人民币基金募 集等方面为凯雷带来不小的增值。以复星、 凯雷合

17、资的人民币基金为例， 祖文萃就表示， 这只基金未来募集的对象包括社保等 中央级LP,大型企业，地方引导基金和富裕的民营企业家、个人，但可能更倾向于富裕的 民营企业家、个人。陈玮一直坚持的观点是，目前中国PE行业还是外资的天下，他们在品牌、经验等方面都有绝对优势。而在国际化过程中， 除了学习凯雷好的投资、 管理经验， 复星还希望能够借助凯雷的全球网 络资源，实现在国外的“本地化” 。这在丁国其看来，是实现国际化的一个“捷径” 。 对于凯雷与复星， 一个全球性的私募基金和一家有代表性的中国民营企业的战略合作，鲁宾斯坦认为，“这在中国是首次，具有典范意义，将引来无数企业仿效。 ”不过，可以看到的是，

18、“想进来”和“想出去”的不止凯雷一个外资PE,也不止复星一家本土企业，他们也并非能为彼此提供如上资源唯一人选。例如，全球知名的PE 黑石、 KKR 等均宣称要来中国募集人民币基金，他们也在寻找合作伙伴。梁信军称，复星与凯雷的战略合作是“15 秒钟之内达成的，一见钟情” 。大概用“ 15 秒”来形容更多的是为了表示速度快吧。但也许，复星与凯雷的确存在迅速达成合作的基础。寻找各种投资机会， 通过股权投资参股或控股一家公司， 再以此为基础向外扩张， 包括产业 扩张、战略投资和财务投资，被称为典型的“复星式操作手法”。17 年来，复星通过在医药、房地产开发、钢铁、矿业、零售、服务业等领域的投资、并购， 迅速崛起，目前旗下管理的资产已近 1000 亿。而纵观凯雷的发家史，