BOT融资方式在公共项目上的推广应用

1、BOT融资方式在公共项目上的推广应用BOT项目融资方式是代表国际项目融资发展趋势的一 种新型融资方式。BOT即英文Build （建设）、Operate （经营）和Transfer （移交）三个单词的缩写，代 表着一个完整的项目融资新理念。这种融资方式比较适合 国家和政府的公共建设项目，主要优点是：1、BOT融资方式扩大了建设资金来源，使国家和政府能在 建设资金紧缺的情况下利用投资商的资金建设公共项目，解决当务之急；2、BOT融资方式有利于提高项目管理的效率，增加政府管 理建设项目的经验，提高管理水平；3、BOT融资方式可为我国欠发达地区，引进先进技术和管 理经验，为社会剩余资本提供投资渠道。不

2、论是政府、投资商，还是提供融资的金融机构，都十分 关注BOT融资方式的项目收益问题。政府关心项目能否为 当地带来税收和社会效益；投资商关心资金安全和投资回 报；金融机构关心项目能否顺利完成，安全地收回贷款本 金和利息。BOT这种融资方式所以能够在世界第三世界国家 和一些地区盛行，是因为这种融资方式的投资收益比其他 投资渠道高。在我国 BOT融资方式，已经在国家项目和省市级基本建设项目上得到许多验证，地区一级政府正在公共项目上试行。下面通过BOT融资方式建设的陕西省咸阳市渭河三号大桥 实例，分析预测BOT融资方式项目的投资收益。一、项目简介陕西省咸阳市是驰名中外的秦古都，国家级历史文化名城， 是

3、陕西省重要的轻纺、电子、化工基地，也是全国甲级对 外开放和著名的旅游城市。随着经济的发展，咸阳城市规 模不断扩大，原有的城市交通日益拥挤。在西部大开发的 浪潮中，为使咸阳市从根本上解决城市交通瓶颈问题，完 善路网结构，创造良好的投资环境，走可持续发展道路， 陕西省咸阳市政府解放思想，放开手脚，在建设资金紧缺 的情况下，为投资商提供优惠投资政策，减免所得税和投 资方向调节税，用 BOT融资方式，大胆利用本地企业和外 地企业资金，合作投资，建设、经营咸阳渭河三号大桥。 该大桥位于咸阳市秦都区，跨渭河，距下游渭河一号桥约 3公里处；结构形式采用先简支后连续组合箱梁方案，全长 884.3米，桥宽28米

4、；根据初步设计概算预计投资 11538 万元人民币（未含建设期贷款利息）。该桥采用BOT融资方式，中国铁道建筑总公司、中铁二十 局集团有限公司、咸阳市政府的城市建设投资公司按照 55 :35 :10比例出资，经咸阳市政府批准，合作建设、经 营本大桥25年后无偿转让给咸阳市政府。二、投资效益预测基础数据本大桥BOT方式合作投资、建设、经营期25年，其中建设期2年，从2003年5月至2005年5月；经营收费期 23年， 从2005年5月至2028年5月；总投资根据初步设计概算 为11538万元（不含建设期贷款利息）。车辆通行费收费 标准预测，根据陕西省现行有关大桥的收费标准和文件， 本大桥在营运前

5、3年（2005年5月2008年5月）为了更 好吸引转移交通量，适当降低收费标准，后20年（2008年6月2028年5月）采用现行收费标准。基础数据：1、 预测使用基准收益率确定为ic=6.5% ;2、营业税率、城市建设维护费、教育费附加三项合计采用税率5.5%;3、 所得税率采用现行企业所得税率33%根据陕西省咸阳 市的投资优惠政策，本大桥从赢利年度算起，三年免交企 业所得税。本大桥属免交范围。4、根据国家投资优惠政策，咸阳市对在能源、交通、原材料、水利等国家鼓励行业投资免交投资方向调节税。5、大桥使用期养护费用和大修理费用，基础数据来源于咸阳渭河三号大桥可行性研究报告（以下简称“可研报告”）

6、及当地桥梁道路养护调查资料。6、 银行贷款利率采用中国人民银行公布的530年贷款利率5.76%。7、BOT合作期25年结束后，本大桥无偿转让给当地政府，即残值为0。& 交通量预测数据来源于可研报告。三、项目资本金1、建设期资金利用原则先期使用资本金，然后利用银行贷款。最大限度利用银行贷款，尽早归还银行贷款。2、融资方案中国铁道建筑总公司、中铁二十局集团有限公司、咸阳城 市建设投资公司协商达成一致，注册成立咸阳中铁路桥有 限公司，负责融资、建设、经营、移交渭河三号大桥；该 公司注册资本金 4000万元，三方按照 55%、35% 10%:匕 例出资，分别出资本金现金2200万元、1400万元、40

7、0万元，其余建设资金7538万元从银行贷款解决。四、成本分析成本计算1. 建设投资建设期（2003年5月2005年5月）共两年，需要完成总 投资11538万元。建设期两年，按全年均衡施工考虑，计 划安排建设资金如下：第一年（2003年5月2004年5月）安排建设资金 80% 共9230万元，其中：利用资本金 4000万元，从银行贷款 5230万元。第二年（2004年5月2005年5月）安排建设资金 20% 共2308万元，全部从银行贷款。建设期2年咸阳中铁路桥有限公司共需从银行贷款7538万元，利用资本金 4000万元。2. 建设期贷款利息本大桥建设期两年，贷款分年均衡发生。按下式计算建设期贷

8、款利息：q j=（Pj-1+0.5Aj）?iq j 第j年贷款利息；Pj-1 第j-1年贷款本金和利 息总额；Aj 第j年贷款额；i 建设期贷款利率； 建设期第一年（2003年5月2004年5月）银行贷款利息：q 1=151（万元）建设期第二年（2004年5月2005年5月）银行贷款利息：q 2=376（万元）建设期贷款利息合计：刀q= q 1+ q 2=527万元。渭河三号大桥全部投资 =12065 （万元）3. 还本付息建设期末银行贷款本金利息合计 =7538+ 527=8065（万元）， 经营还贷期银行贷款利息i=5.76%，还款期n=6年。本大桥从2005年5月开始收取过桥费，用收取的

9、过桥费还本付息。 从开始收费第1年到第5年，营业收入扣除营业税及附加、 经营成本、养护费用、大修费用后，全部用于还银行贷款 本金和利息，不形成利润。开始收费第6年到第8年，根据咸阳市投资优惠政策，此三年免交企业所得税。开始收 费第6年，本大桥营业收入扣除营业税及附加、经营成本、 养护费用、大修费用及还银行贷款本金和利息后，开始形 成利润。4. 经营成本根据收费站需要，设置管理人员及收费人员共34人。随着经济的发展，人员工资和日常经费将呈现上涨趋势。本大 桥经营成本的上涨预测将人员薪金和日常经费按每年递增 5%计入经营成本。经营期每年经营成本按下式计算：经营成本=（薪金+日常经费）（1+5% n

10、 +不变经费/23年n=0,1,2,22本大桥经营成本合计为 3079万元。5. 经常维修费用本大桥收费期经常维修费用即养护费，根据可研报告 及当地桥梁道路养护费用调查资料，经常维修费用确定为 8万元/年，经营期23年共计184万元。6. 大修费用根据当地桥梁道路养护费用调查资料，渭河三号大桥大修 计划安排在营运后第一个 10年、第二个10年，及移交前 整修，三次费用分别为 80万元、160万元和40万元，共计 280万元。现金流出（CO分析将以上本大桥每年成本费用汇总，编制成“表4 咸阳渭河三号大桥工程经济指标预测计算表”中的资金流出（CO。资金流出（CQ =项目资本金+经营期还银行贷款本利

11、和+ 经营成本+经常维修费+大修理费。五、资金流入（CI ）分析根据当地经济发展和现有桥梁车辆通过数量，采用可研 报告中预测本大桥车辆通过数量，及现有的过桥费征费 标准，计算本大桥每年营业收入。年收费额=日收费交通量X 365天X每车收费标准。资金流入（CI）=营业收入一营业税及附加一企业所得税 营业税等附加=经营收入X营业税等附加的综合税率； 企业所得税=税前利润X所得税率税前利润=营业收入一营业税等附加一固定资产折旧一经营 成本一经常修理费一大修理费固定资产折旧=固定资产原值一固定资产残值固定资产原值二项目全部投资总额+经营期贷款利息六、工程经济指标预测1、净现值(NPV根据净现值计算公式

12、：nNPV=刀 (Cl-CO)t (1+ i c )-tt=0本大桥计算期n=25年；i c=6.5%; (Cl-CO)t为第t年净 现金流量。本大桥净现值 NPV=13717万元。2、净现值率(NPVR全部投资现值之和，经计算：Kp =第一年全部投资X第一年现值系数+第二年全部投资X第二年现值系数=11176(万元)本大桥的净现值率：NPVR=NPV/Kp=13717/11176=1.233、静态投资回收期(Pt)静态投资回收期(Pt)=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+丨上一年累计净现金流量丨/当年净现金流量8.93 (年)4、内部收益率(IRR)根据内部收益率计算公式：刀(Cl-C

13、O)t (1+IRR)-t = 0 t=0计算出本大桥内部收益率|RR=19.835%， 5、投资利润率固定资产原值=建设期项目建设投资+经营期贷款利息=13960（万元）固定资产残值=0固定资产折旧=固定资产原值一固定资产残值=13960（万元）经营成本=3079万元；经常修理费=184万元大修理费=280万元营业收入=85538万元营业税及附加=4705万元税前利润=营业收入一营业税及附加一固定资产折旧一经营成本一经常修理费一大修理费=63330 （万元）企业所得税=20899 （万元）利润总额=税前利润一企业所得税=42431 （万元）年平均利润总额=1697 （万元/年）项目全部投资=

14、12065 （万元）年平均利润总额投资利润率=X 14100%=项目全部投资6、资本金利润率资本金利润率X42.100%=年平均利润总额项目资本金七、预测结果1、在给定基准收益率ic=6.5%的条件下，本大桥的净现值NPV0,说明实际投资收益率大于预期的6.5%的基准收益率，投资咸阳渭河三号大桥会带来比预期收益高的投资效果。2、在基准收益率i c=6.5%时，净现值率 NPVR= 1.23,说 明在预测条件得到满足的情况下，投资咸阳渭河三号大桥， 能够得到比原投入资金高 1.23倍的等值收益。3、咸阳渭河三号大桥静态投资回收期Pt=8.93年，说明投资商回收全部投资所需要的时间是8.93年，具

15、体时间是到2012年4月份，投资本大桥的三家公司能够全部回收投入 资金。4、内部收益IRR=19.835%，证明咸阳渭河三号大桥的最高盈利水平是19.835% ；5、该项目投资利润率达 14.07%，高于建筑行业基准收益 率（4.5% ic 5%，也高于530年期银行长期贷款利率 5.76%，说明咸阳渭河三号大桥投资方案是一个较好的投资选择，有较高的投资收益。6、资本金利润率高达 42.43%，证明咸阳渭河三号大桥 BOT融资合作投资方案，资金安排合理，会给参与咸阳渭 河三号大桥投资的公司带来可观的利润。7、在基准收益率i c=6.5%的条件下，在本项目上，投资商获得净现值1.37亿元人民币，

16、国家和咸阳市政府得到税收 2.56亿元人民币（营业税及附加0.47亿元人民币，所得税2.09亿元人民币），银行获得2422万元的贷款利息收入。八、敏感性分析在项目实施过程中，以上所采用的数据的准确性受到各种因素影响，如建筑材料价格上涨，引起工程投资增加；过桥车辆数量减少或收费标准降低，使过桥费收入下降等。敏感性分析考虑最不利的两种因素：1、当建设投资增加20%时，内部收益率IRR=17.944%，投资利润率=11.00%,投资回收期Pt=10.11年；2、当过桥费收入下降20%时，内部收益率IRR= 16.495%，投资利润率=10.50%,投资回收期 Pt=10.09 年。可见，即使最不利的

17、因素发生，咸阳渭河三号大桥项目的内部收益率仍然大于银行长期贷款利率 5.76%，投资利润率 仍然达到了 10.50%，只是投资回收期延长了 1.16年，这说 明咸阳渭河三号大桥的投资方式抗风险能力较强。九、结论综合以上投资效益预测结果和敏感性分析可以得出，采用 BOT融资方式建设咸阳渭河三号大桥，投资商获得投资收 益，国家和当地政府获得大量税收，银行获得利息收入， 大桥建成通车会给咸阳市带来巨大的社会效益，这些充分 证明了咸阳渭河三号大桥的 BOT融资方式是经济合理的， 既解决了咸阳市基本建设资金紧缺的困难，又解决了咸阳 市当前面临的交通拥挤问题，也给参与西部开发的投资商 带来良好的投资机遇，

18、为金融机构开辟了新的贷款渠道。BOT融资方式是咸阳市政府、投资商、金融机构多赢的融 资方式。目前，类似咸阳渭河三号大桥这种 BOT融资方式得到我国 许多资金紧缺地区政府的重视，受到投资商的关注，但是 象咸阳市政府这样在公共项目上真正实施起来，还是风声大，雨点小”；意向多，合同少；咨询多，实施少。为在公 共项目上健康推广 BOT融资方式，以下几项需要在实施中1、投资商必须拥有一定的资金实力和良好社会信誉。投资 商成立项目公司必须能够拿出项目35%的资本金，资本金绝不能负债，没有资本金就无法对项目承担责任。目前社 会上已经出现皮包 BOT项目公司和炒卖 BOT融资项目的 掮客，这是不正常的 BOT融资方式。投资商要对项目负责， 要对当地政府和人民负责。2、 项目需要得到当地政府的大力支持。BOT方式融资的 公共项目，政府可以参与融资，占有股份；也可以不参与， 但在征地拆迁和特许经营权等方面给予支持和配合；政府 要在项目税收上给予减免，以保证投资商的收益。3、金融机构要对项目公司给以融资贷款。项目公司以无担 保或有限担保方式进行融资贷款，用将来项目的收益偿还 贷款本金和利息。金融机构在支持融资贷款的信用结构安 排上需要灵活和多样化。4、BOT融资方式普遍成本高，前期工作时间长。所有发 生的前期费用最后都要摊到 BOT融资项目投入使用后的收 费价格上，因此多方