第4章资本结构质量分析

1、第四章 资本结构质量分析 一、关键术语解释 1. 资本结构：是在企业管理、财务管理和财务分析广泛应用的一个概 念。但是，对于资本结构的内涵，却有着各种各样的理解。（ 1）股权结构，有助于信息使用 者将关注点导向企业财务资源的主要来源之一股东入资的结构方面。 确实， 企业的股权 结构对企业的长期发展具有至关重要的影响。 （2）有代价的企业财务资源的来源结构， 主要 是指企业所有者 （股东） 权益与贷款 （也包括长融资租赁固定资产引起的负债）的结构和数 量对比关系。 将资本结构理解为有代价的企业财务资源的来源结构， 有助于信息使用者将关 注点导向资本成本以及融资渠道的选择等方面。 （ 3）企业资产

2、负债表右方 “负债与所有者权 益”的结构 ,既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债务 （如 短期、 长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权 益中各项目的构成比例。 这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依 赖状况。本书将企业的资本结构限定为企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构。 2. 负债：是指企业在某一特定日期承担的、过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利 益流出企业的现时义务。 按照会计的历史成本原则， 负债仅限于那些企业承担的过去或现在 已完成的经济业务所引起的、可以用货币计量的未来的经济责任。3

3、.流动负债：是指那些 应该在 1 年或者超过 1 年的一个营业周期以内偿还的债务， 包括短期借款、 交易性金融负债、 应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应 付款、一年内到期的非流动负债及其他流动负债等项目。4.非流动负债：是指偿还期在1 年或者超过 1 年的一个营业周期以上的债务， 包括长期借款、 应付债券、长期应付款、 专项 应付款、预计负债、递延所得税负债及其他非流动负债等。5.所有者权益：是指企业资产 扣除负债后由所有者享有的剩余权益， 一般包括企业所有者投入的资本以及留存收益等两大 类内容。 6. 会计利润：是指按照企业会计的口径，在利润表中

4、确定的税前利润，我国则习 惯上将其称为利润总额。7.应纳税所得额：又称应税利润、应税收益，则是指企业按照当 时所实施的税法在用于纳税申报、 缴纳所得税时确定的利润额。8.暂时性差异： 是指资产、 负债的账面价值与其计税基础不同而产生的差额， 并由此产生了在未来收回资产或清偿负债 的期间内， 应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少的情况， 形成企 业的递延所得税资产和递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得额的影响， 分为应纳税暂时性差异和可抵口暂时性差异。9.永久性差异：是指某一会计期间，由于会 计准则、 会计准则和税法在计算收益、 费用或损失时的口径不同， 所产生

5、的税前会计利润与 应纳税所得额之间的差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。10.或有负债： 是指过去的交易或事项形成的潜在义务， 其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以 证实；或过去的交易或事项形成的现时义务， 履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业 或该义务的金额不能可靠地计量。 严格地说， 或有负债并不属于负债范畴， 因而或有负债并 不在资产负债表中体现，但是必须将其在报表附注中进行披露。 二、思考题参考答案 1. 如何认识资本结构对企业的重要性？ 广义地说，资本结构可以 指企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构,既包括企业负债总规模与所有者权益 规模的对比关系，也包

6、括企业各类债务（如短期、长期） 占总负债的构成比例和所有者权益 中各类股东的持股构成比例， 以及所有者权益中各项目的构成比例。 这种理解有助于信息使 用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。 资本结构对企业的重要性可以体现在 以下几个方面： （ 1）不同的资本结构会影响企业的加权平均资本成本，进而会影响企业的 盈利状况， 最终会影响到企业净资产的规模。 从成本效益关系的角度来分析， 只有当企业的 资产报酬率 （应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比） 大于企业的加权平均资本成 本时，企业才能在向资金提供者支付报酬以后使企业的净资产得到增加，企业净资产的规模 得以扩大。 反之， 在企业

7、的资产报酬率小于企业的加权平均资本成本时，企业在向资金提供 者支付报酬以后，将缩减企业的净资产，企业净资产的规模将逐渐缩小。（2）不同 的资本结构会产生不同的偿债压力。如果企业的资金来源不能与资金的用途相配比，在用长 期资金来源来支持短期波动性流动资产的情形下，由于企业长期资金来源的资本成本相对较 高，企业的效益将会下降；在企业用短期资金来源来支持长期资产和永久性流动资产的情形 下，由于企业的长期资产和永久性流动资产的周转时间相对较长，企业可能经常会出现急迫 的短期偿债压力。（3）不同的资本结构具有不同的财务风险。企业财务杠杆比率越高， 表明企业资源对负债的依赖程度越高。在企业过高的财务杠杆比

8、率的条件下，企业在财务上 将面临着两个主要压力：一是不能正常偿还到期债务的本金和利息，二是在企业发生亏损的 时候，可能会由于所有者权益的比重相对较小而使企业的债权人受到侵害。受此影响，企业 从潜在的债权人那里获得资金的难度会大大提高。这就是说，企业在未来进行债务融资以满 足未来正常经营与发展的难度会因企业较高的杠杆比率而提高。因此，较高财务杠杆比率的 企业，其财务风险相对较高。（4）不同的资本结构可以把企业引向不同的发展方向。企 业具有什么样的股权结构对企业的类型、发展以及组织结构的形成都具有重大的意义。股权 结构的动态变化会导致企业组织结构、经营走向和管理方式的变化。因此，分析者要在企业 的

9、股权结构发生重大变化时，进一步分析控制性股东、重大影响性股东会产生怎样的变化， 以及这种变化对企业会产生什么样的方向性影响，因为这将在很大程度上决定着企业未来的 发展方向。 2. 怎样看待企业商业负债（应付票据和应付账款之和）的规模变化和结构变化？一般认 为，应付票据和应付账款的规模代表了企业利用商业信用推动其经营活动的能力，也可以在 一定程度上反映出企业在行业中的议价能力。 由于应付票据和应付账款的财务成本并不相同 （在我国的商业汇票普遍采用银行承兑的条件下，应付票据是有成本的），因此，从企业应 付票据和应付账款的数量变化，可以透视出企业的经营质量。（1）随着企业存货或营业 成本的增长，应付

10、账款相应增长。在随着企业存货或营业成本的增长，应付账款相应增长 的情况下，从债务企业角度来说，这种增长在很大程度上代表了债务企业与供应企业在结算 方式的谈判方面具有较强的能力：企业成功地利用了商业信用来支持自己的经营活动，又避 免了采用商业汇票结算所可能引起的财务费用。从债务企业角度来说，之所以接受这种结算 方式而不采用商业汇票结算方式，是因为对债务企业的偿债能力有信心，对到期回收商业债 权有信心。（2）随着企业存货或营业成本的增长，应付票据相应增长。在随着企业存 货或营业成本的增长，应付票据（我国企业普遍采用银行承兑汇票）相应增长的情况下，从 债务企业角度来说，这种增长在很大程度上代表了债务

11、企业处于因支付能力下降而失去与供 应企业在结算方式的谈判方面的优势而不得不采用商业汇票结算的境地。同时，采用商业汇 票结算，不可避免地会引起财务费用的增加、货币资金的周转压力增加。从债务企业角度来 说，之所以只接受商业汇票结算方式，除了在商业汇票具有更强的流动性外，还可能是因为 对债务企业的偿债能力缺乏信心。 3. 或有负债和预计负债之间有哪些区别？预计负债项目反映企业确认的对外提供担保、 未决诉讼、产品质量保证、重组义务、亏损性合同等很可能产生的负债。如果与或有事项有 关的义务同时符合以下条件， 企业应将其确认为负债， 并在资产负债表中以预计负债单独反 映：第一，该义务是企业承担的现时义务；

12、第二，该义务的履行很可能导致经济利益流出企 业；第三，该义务的金额能够可靠地计量。其中，“很可能”指发生的可能性为“大于 50% 但小于或等于95%”。 或有负债是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未 来不确定事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务 不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并 不属于负债范畴，因而或有负债并不在资产负债表中体现，但是必须将其在报表附注中进行 披露。一项或有事项是否会被确认为预计负债，在很大的程度上要由人来主观判断，这样 不可避免会出现有的企业利用该项目来进行利润操纵的现象。是否具

13、有利用预计负债操纵利 润的嫌疑，要根据财务报告中的其他资料以及企业历史资料进行判断。 4. 如何看待资本公积？资本公积是企业收到投资者的超出其在企业注册资本（或股本） 中所占份额的投资，以及直接计入所有者权益的利得和损失等。资本公积包括资本溢价（或 股票溢价）和直接计入所有者权益的利得和损失等。直接计入所有者权益的利得主要由这样 一些交易或事项引起： 采用权益法核算的长期股权投资，在持股比例不变的情况下， 被投资 单位除净损益之外所有者权益的其他变动，企业按持股比例计算应享有的份额；以权益结算 的股份支付换取职工或其他方提供的服务；存货或自用房地产转换为投资性房地产，其公允 价值大于原账面净值

14、的部分；可供出售金融资产公允价值的变动；可供出售外币非货币性项 目的汇兑差额；金融资产重分类因计量属性变动而产生的差额；等等。资本公积项目包含 如下质量信息：（1）非分红性的股东或业主入资。股东之所以向企业注入非分红性的入 资（如股票溢价等），主要是因为两方面的原因：第一，企业的股权价格将会由于其内在的 高质量等原因而走高， 股东将已更高的价格将股权在未来售出；第二，股东通过长期持有企 业股权分得的现金股利来取得较高的投资报酬。在这两方面原因的背后包含了重要的质量信 息：股东对企业未来的财务状况有信心。（2）直接计入所有者权益的利得和损失 并不产生真实的财务后果。 一般情况下，企业的正常经营过

15、程所涉及的真实交易事项，如收 入的赚取和费用的发生， 均会引起货币资金的收付、 债权债务的形成以及财产物资的流动等 财务后果。而直接计入所有者权益的利得和损失则多是由资产的计量属性变动而引起的，或 者反映其他资产的价值变动对企业总体价值变动的影响额。这样的变动大多表现为与公允价 值变动有关的事项，由此形成的利得和损失是尚未实现的，并不是以真实的交易事项为基础。 因此，此类直接计入所有者权益的利得和损失似乎有些难以“扑捉”，并不是像真实交易事 项那样产生实实在在的财务后果。并不代表所有者真正享有的权益。从会计要素之间 的对应关系来看，与收入对应的是资产的增加或负债的减少，与费用对应的则是资产的减

16、少 或负债的增加，二者配比的结果才会是应产生的所有者权益数额，代表所有者真正享有的权 益变化。但在引起“直接计入所有者权益的利得和损失”的特殊事项中，形成的所有者权益 仅仅是相关资产和负债所对应的调整项目，如果这些价值发生变动的资产尚未进行处置、尚 未实施期权或套期保值过程尚未结束，所形成的所有者权益就会继续存在于资产负债表中； 但如果这些资产一旦进行处置、实施期权或完成套期保值，这些“直接计入所有者权益的利 得和损失”就会结转进入利润表，计入当期损益，相应的所有者权益数额也会随之加以核销。 因此，“直接计入所有者权益的利得和损失”所形成的所有者权益只是相关资产和负债所对 应的调整项目，并不代

17、表所有者真正享有的权益。 5. 会计利润和应税利润（或应纳税所得额）之间主要差异在哪些方面？这些差异对企业财 务状况的表现有什么影响？会计利润与应纳税所得额之间的差异，一般可以分成两类：一 类是永久性差异，另一类是暂时性差异。永久性差异是指某一会计期间，由于会计准则、会 计准则和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同， 所产生的税前会计利润与应纳税所得 额之间的差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。暂时性差异是指资产、负债的 账面价值与其计税基础不同而产生的差额，并由此产生了在未来收回资产或清偿负债的期间 内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少的情况，形成企业的递

18、 延所得税资产和递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得额的影响，分为应 纳税暂时性差异和可抵口暂时性差异。只要存在永久性差异，企业的净利润与利润总额（会 计利润）就不存在严格的比例关系。企业的净利润与利润总额（会计利润）之间不同比例变 化的差距越大，说明企业的会计利润与应税利润之间的差距也就越大。因此，通常情况下， 永久性差异的存在会改变企业的实际所得税率。而递延所得税资产或负债并不代表真正意义 上的企业所拥有的经济资源或企业所承担的经济责任，而代表的是有关可抵扣暂时性差异或 应纳税暂时性差异于未来期间转回时，导致企业应交所得税金额的减少或者增加的情况。但 无论如何，正是由于企业在

19、某期间永久性差异和暂时性差异的存在，使得净利润很难与利润 总额保持（1一税率）的比例关系。 6. 如何对企业的资本结构进行质量分析？基于本书对资本结构所作的限定，资本结构质 量是指企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的质量。具体来说，企业资 本结构质量主要应关注以下几个主要方面：（1）企业资本成本的高低与企业资产报酬率的 对比关系。从成本效益关系的角度来分析，只有当企业的资产报酬率 （应当为企业的利息和 税前利润与企业总资产之比）大于企业的加权平均资本成本时，企业才能在向资金提供者支 付报酬以后使企业的净资产得到增加，企业净资产的规模得以扩大。反之，在企业的资产报 酬率小于企业的

20、加权平均资本成本时，企业在向资金提供者支付报酬以后，将缩减企业的净 资产，企业净资产的规模将逐渐缩小。这就是说，在企业的加权平均资本成本大于企业的资 产报酬率时，企业的资本结构将导致企业的净资产逐渐萎缩。在这种情况下，我们只能认为 企业的资本结构质量较差。（2）企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性。 按照财务管理理论，企业筹集资金的用途，决定筹集资金的类型：企业增加永久性流动资产 或增加长期资产，应当通过长期资金来源（包括所有者权益和非流动负债）来解决；企业由 于季节性、临时性原因造成的流动资产中的波动部分，则应由短期资金来源来解决。如果企 业的资金来源不能与资金的用途相配比，在用长期

21、资金来源来支持短期波动性流动资产的情 形下，由于企业长期资金来源的资本成本相对较高，企业的效益将会下降； 在企业用短期资 金来源来支持长期资产和永久性流动资产的情形下，由于企业的长期资产和永久性流动资产 的周转时间相对较长，企业可能经常会出现急迫的短期偿债的压力。这就是说，企业资金来 源的期限构成与企业资产结构相适应时，笔者认为企业的资本结构质量较好。反之，企业的 资本结构质量较差。需要注意的是，某些企业因为战略发展的需要，往往会出现资金来源的期 限和企业资产结构不适应，此时应该根据具体情况进行动态的分析，不能轻易的下结论。 （3 ）企业的财务杠杆状况与企业财务风险、企业的财务杠杆状况与企业未

22、来融资要求以及 企业未来发展的适应性。 按照一般的财务管理理论， 企业财务杠杆比率越高， 表明企业资源 对负债的依赖程度越高。在企业过高的财务杠杆比率的条件下，企业在财务上将面临着两个 主要压力：一是不能正常偿还到期债务的本金和利息，二是在企业发生亏损的时候，可能会 由于所有者权益的比重相对较小而使企业的债权人受到侵害。受此影响，企业从潜在的债权 人那里获得资金的难度会大大提高。这就是说，企业在未来进行债务融资以满足未来正常经 营与发展的难度会因企业较高的杠杆比率而提高。因此，较高财务杠杆比率的企业，其财务 风险相对较高。（4）企业所有者权益内部的股东持股构成状况与企业未来发展的适应性。 企业

23、具有什么样的股权结构对企业的类型、发展以及组织结构的形成都具有重大的意义。股 权结构的动态变化会导致企业组织结构、经营走向和管理方式的变化。因此，分析者要在企 业的股权结构发生重大变化时，进一步分析控制性股东、重大影响性股东会产生怎样的变化， 以及这种变化对企业会产生什么样的方向性影响，因为这将在很大程度上决定着企业未来的 发展方向。 7. 怎样对企业资产负债表进行总括分析？概括地说，可以通过以下几个步骤对资产负债 表进行总括分析：（1）了解企业的背景资料，即对企业所从事行业、企业的基本发展沿 革、企业股权结构等重要方面要有一个基本了解。这些信息将成为财务报表分析的基础，对 财务报表分析的结果

24、会产生重大影响，是必须加以考虑的表外因素。这些信息均可以从企业 披露的年度报告中直接获取。（2）关注资产总体规模及其行业定位。企业在确立了其从 事经营活动的行业以后， 还需要根据其所掌握资源的多少， 选择合适的经营规模、 进行恰当 的行业定位。这种选择和定位，将直接决定企业具体的资产结构和盈利模式， 对企业规模效 益的形成及抵御风险能力的形成均具有重要意义。 在实际分析时，可以结合企业产品的竞争 优势（包括成本优势、技术优势、质量优势等）、产品的市场占有率以及品牌战略等各项因 素，了解企业在其行业内的定位选择偏好，从而进一步判断其资产规模的合理性。此外，还 应该分析企业的资产总额在年度间的变化

25、情况。换句话说，就是分析资产总额年末规模及其 与年初规模之间的差异。 通过这种对资产总额年末规模及其与年初规模之间差异的了解，可 以对企业所拥有或控制的资源规模的变化及其方向（是越来越雄厚而得以持续发展，还是越 来越萎缩等）有一个初步认识。（3）关注资产结构及其盈利模式。可以直接比较平均资 产（平均资产等于期初资产和期末资产的平均数，下同）中，平均经营性资产和平均投资性 资产各占的比重。如果在企业的平均资产总额中，经营性资产占有较大比重，而投资性资产 占比较小，且双方之间有一定差异， 则我们认为这是一个经营主导型企业，这样的资产结构 决定了对企业利润做出主要贡献的应该是其自身的经营性资产，核心

26、利润应成为利润的主要 支撑点。如果在企业的平均资产总额中，投资性资产占有较大比重，经营性资产占比较小， 且双方之间有一定差异，则我们认为这是一个投资主导型企业，这样的资产结构决定了对企 业利润做出主要贡献的应该是投资性资产，投资收益应成为利润的主要支撑点。如果在企业 的平均资产总额中，经营性资产与投资性资产所占比重大体相当，则我们认为这是一个并重 型企业，即这样的资产结构决定了经营性资产与投资性资产将共同对企业利润做出贡献，核 心利润和投资收益应成为利润的共同支撑点。因此，可以通过资产结构与利润结构的比较来 透视企业对战略的遵守和实施情况。如果利润结构与资产结构出现不一致，这可能说明：第 一，

27、企业不同性质资产的盈利能力出现了显著差异，企业战略的实施效果并不理想；第二， 盈利能力显著偏低的资产，存在着大量的不良资产占用，资产管理质量偏低；第三，盈利能 力奇高的资产区域，可能存在着利润操纵行为。（4）关注主要的资产变化区域及其变化 方向的质量含义。在任何会计期间内， 企业的资产结构和规模都有可能会发生某些变化。由 于不同的资产项目在企业战略实施过程中所处的位置不同，因而其变化的质量含义也不相 同。在分析中应当注意其中产生的重大变化及其方向性影响。（5）关注主要的不良资产 区域。就不良资产的区域而言，主要集中在其他应收款、周转缓慢的存货、因被投资企业巨 额亏损而严重贬值的长期股权投资、利用