国际金融六七讲doc

1、第六讲国际金融市场一、国际金融市场概述1. 什么是国际金融市场？广义：是指国际性金融交易活动的场所，包括以各种方式进行的国际性资金融通（和投资）所 形成的市场、外汇市场和黄金市场等。狭义:仅指国际性资金融通（和投资）所形成的市场，不包括外汇和黄金市场。国际金融市场基本上是一个无形的市场。国际金融市场与国际金融中心2. 国际金融市场形成与发展的条件国际经济的稳立发展（特別是国际贸易和投资的增长）相对和平的国际政治环境比较自由的国际资本流动环境便捷的通讯设施金融交易技术的创新国际金融中心的形成需要具备以下条件：政局稳泄、健康发达的金融体系（包括具有一立数量 的国内外金融机构）、相对宽松的金融和外汇

2、管制环境、素质较髙的从业人员等。3. 20世纪50年代以来国际金融市场的两个主要发展国际金融中心出现了多元化发展的格局-20世纪初期以前：伦敦中心时代-2 0世纪初至6 0年代：“三足鼎立”时代-20世纪60年代以来：多元化时代国际金融市场由“在岸交易（o n sh o re t r an s action ）为主，转变为由“离岸交易（offs hore t ran saction）j主。离岸金融市场成为国际金融市场的主体。【专栏】“在岸金融市场与嚙岸金融市场啲区别：在岸金融市场离岸金融市场借贷关系居民与非居民（本质上是国内金非居民与非居民（是真正意义的融市场的向国外的延伸）国际金融市场）金融

3、管制受市场所在国国内金融、税收等基本不受所在国金融和税收等法规的管制。法规的限制。交易货币所在国货币境外货币业务范围国际融资、贸易结算.保险等 基本上是国际融资4. 20世纪80年代以来的新特点市场一体化趋势日趋明显交易速度显著提髙金融创新层出不穷证券化趋势日趋明显在岸交易的比例有所回升二、国际金融市场的构成1. 国际金融市场的分类传统的分类-国际货币市场-国际资本市场-国际外汇市场-国际黄金市场当前流行的分类(IMF, OECD)-国际信贷市场-国际债务证券市场-国际股票市场-国际金融衍生产品市场-国际外汇市场-国际黄金市场2国际信贷市场短期信贷市场-基本类型银行同业拆借市场对工商客户的信贷

4、市场(如贸易信贷和其他短期贷款)-贷款条件无抵押贴现法计息期限1-360天，多为3个月以下基准利率:LI BOR (离岸)、联邦基金利率(在岸)、商业银行优惠利率(在岸)等中长期信贷市场-基本类型独家银行贷款银团贷款-贷款条件期限：通常1J0年，少数超过10年利率:基准利率+附加利率固圧利率和浮动利率银团贷款的手续费-影响中长期信贷市场规模的主要因素3. 国际债务证券(d e b t s e c u r it y )rb场货币市场工具(moneymarket instniments)-国库券-商业票据-银行承兑票据-贴现与再贴现债券市场(bond m a rke t)-基本类型：外国债券和欧洲

5、债券-利率特点:固定利率和浮动利率-近年来的工具组合趋势：如股权相关债券等。-债券的发行和销售:公募与私募严票据发行便利市场(no te market)4. 国际股票市场欧美工业化国家的股票市场是国际股票市场的主体：80年代以来各国公司股票的境外发行和上市日趋增加：-伦敦.纽约证交所的境外上市公司的比率不断上升，近年来已近1/2-公司股票境外发行和上市的益处1 9 9 9年以来工业化国家证券交易所的合并与联合；国际股票市场的重要创新:1）R（ADR. EDR. GDR等）;QFII： QDIL5. 国际金融衍生产品市场（后而讲）6. 国际外汇市场（略）7. 国际黄金市场国际黄金市场的供给与需求

6、国际黄金价格的历史演变1971年以后影响黄金价格的主要因素国际黄金市场的交易方式本节的参考阅读：钱荣塑国际金融第五章第2、4盯。姜波克国际金融学（第三版）第2章。中国银行国际金融研究所：国际金融报告（2 0 02/2003年度、2003 / 2004年度），经济科学 出版社。三、欧洲货币币场1. 欧洲货币市场的含义和类型什么是欧洲货币市场?是指在货币发行国境外进行的该国货币的存储和贷放市场。它是境外金 融市场的列一种表述，是国际金融市场的主体。什么是欧洲货币和欧洲银行？三种类型-伦敦型-纽约型-避税港型2. 欧洲货币市场的起源与发展起源：欧洲美元币场的出现发展及英主要原因-发展货币种类的扩展地

7、域的扩展-主要原因战后国际贸易和投资的发展:根本原因各国的外汇和金融管制美元地位的相对下降石油美元的出现欧洲国家创建金融中心的需要各种金融创新3. 欧洲货币市场的运行机制要回答的问题（以欧洲美元市场为例，结论可推广到欧洲货币市场）-从技术上看,欧洲美元是如何产生的?-欧洲美元与美国国内银行的活期存款变化有什么关系?-欧洲美元市场存任的条件是什么?三、欧洲货币市场欧洲美元的产生及英与美国国内美元活期存款的关系【举例】-假左现有一家澳大利亚的饮料公司Fosters,为了在Sakur a银行伦敦分行（一家欧洲银行）获得 更髙的利息收益，而决立将其在美国Fargo银行账户上的100万美元的以立期存款方

8、式（T i me Deposi t ）存入这家银行：-Sa k ur a伦敦分行又将此资金在欧洲同业银行市场拆出，贷给Barkley银行（另一家欧洲银 行）；-B a r kley银行将这笔资金贷给某房地产公司Lad b roke:-这个过程结朿，资金停止在银行体系循环。三、欧洲货币市场T型账户表1応31 ers公司在Farg o银行有一笔左期存款（美国） F a rgo银行Fosters公司10 0万美元 立期存款（利率8%）Fo s ters 公司在Fargo银行拥有1 00万泄期存款（利率8%）三、欧洲货币山场T型账户表2： Fosters公司将资金转存Salaz伦敦分行,欧洲美元诞生。

9、（美国）（伦敦）Sakur a伦敦分行rs公司00万欧洲美期存款Sa k ura伦敦分行存放Fargo银行Foste1 00万美元活期100万美元活期1存款存款元定F a rg o 银 行三、欧洲货币币场T型账户表3：SaS“银行将资金转存Bw kle y银行 （美国）Fargo银行分行（利率& 2 5%）（伦敦）Sak u r a伦敦Ba r kley 银行在B a rkley银行Fos te r s 公10 0万美元活期存款100万欧洲美美元上期存款（利率&25%）司100万欧洲元存款（利率&3%)Ba r k 1 e y 银行在F a r g o银行Saku r a银行1 0 0万100

10、万美元活欧洲美元定期期存款 存款（利率8.3%）T型账户表4： Barkley银行将资金贷给Lu d broke公司kura银行100万欧洲期存款（8.3%）万美元贷款(8. 5 %)美元左（美国）（伦敦）Fa r go银行Sakur a银行L a d b r o ke 公司在Barkley银行1 00万 Fo s t ers公司100万欧洲1 oo万美元活期欧洲美元存款（8.3%）美元左期存款(8.25%)B arkley 银行给 Lad b r o k e 公司 100SaLadbroke 公司在Fa r go银行1 00万欠B a rk I e y银行1 0 0万美元活期存款美元贷款（8

11、. 5%）欧洲美元市场存在的条件-欧洲美元的存款利率高于美国国内存款利率-欧洲美元的贷款利率低于美国国内贷款利率-欧洲美元的利差（spread）必须足够弥补欧洲银行的经营成本，以便使它们有利可图（为什么会 有利可图？）-进入欧洲美元币场必须相对自由欧洲美元市场的存在条件，可推广到欧洲货币市场。欧洲美元市场利差示意图利率（）美国国内贷款利率 欧洲美元市场贷款利率欧洲美元市场存款利率 美国国内存款利率4. 欧洲货币市场的作用为国际贸易、国际投资和各国国际收支的调节，提供了一个髙效运转的h场(利差小，竞争强, 手续费低)；具有更为明显的信用扩张能力(派生存款能力高于国内银行体系)，是国际通货膨胀的重

12、要源泉; 因缺乏监管，信用风险较大。由于和国内金融市场和在岸市场有紧密联系,这种风险还很容易扩 散和传递。四、8 0年代以来的国际金融创新一衍生产品市场1国际金融衍生产品市场岀现的背景(原因)国际货币体系的重大变化：浮动汇率制的出现；各国国内金融自由化，特别是利率自由化：金融理论的创新；计算技术的重大突破(微机时代的到来)。2. 主要的国际金融衍生产品金融期货与期权(Fin a ncial Option, F i n anci a 1 Fu t ure)票据发行便利(Note Issu a nee Fac i 1 i t y)远期利率协议(Agr e ement of F o r war d

13、Interest Rate)互换(S w a p )-利率互换(In t ere s t Rate Swap)一货币互换(Currency Sw a p)举例说明利率互换什么是利率互换？利率互换的目的：降低筹资成本；通过使资产与负债的利率结构一致，降低利率风险。筹资成本的比较优势：理解利率互换收益的关键。假设甲、乙两公司的资信与互换前的筹资成本如下：分工筹资与交换：-甲发行固上利率债券，成本1 0.80%-乙向银行借款，成本LIBOR+3/ 4%-双方互换一方而甲公司向固定债券投资者支付1 080%利息;另一方而，从乙公司那里获得10. 9 0% (根据双方约左)利息，又以LIBOR的利率付给

14、乙公司利息。实际上，甲以LIBOR-1/10%的浮 动利率成本筹到了其所需的资金，从而比它直接以浮动利率条件任市场上筹资卩省了 0.35%的 利息支出，即(LIBOR+0.2 5 %) - 10. 8%- 10.9%+LIBO R = 0. 3 5%同样，一方面乙公司向银行支付LIBOR+3 / 4 %的浮动利息：另一方而，从甲公司那里获 得了 LIBOR的浮动利率利息,又付给甲公司1 0.9 0% (根据双方约泄)的固泄利率利息。实 际上，乙以1 165%的固左利息筹集到了其所需的资金，从而比它自己直接筹集要节省0.35% 的利息支出，RP：12% -f (L I BOR+3/4%)-LIB

15、OR + 1 0.9 0 % = 0. 3 5%3. 近年来国际金融衍生产品市场的发展特征从市场构成看，OTC 的发展势头很猛，未淸偿余额和交易量已超过交易所市场：从地区构成看，北美市场仍然占据5 0 %以上的份额；利率衍生产品发展最为迅速；市场发展更倾向于满足保值需要；信用衍生交易产品相对缺乏。柯二I片甲来什么是為標金融市场？国际金融市场形成和发展的条件有哪些？20世纪5 0年代后.国际金融市场出现了哪两个重要发展？ 80年代以来,又有哪些新的特点? 严在岸金融市场与离岸金融市场有哪些不同？国际金融市场如何分类？什么是银团贷款，它有什么特点？国际货币市场主要包括哪些工具？什么是基准利率?国际

16、金融市场的基准利率主要有哪些？什么是外国债券?什么是欧洲债券？两者有何区别？什么是存托凭证（DR）?什么是QFI I和QDII?影响国际黄金价格的因素有哪些？复习与思考什么是欧洲货币市场?它包括哪几种类型？欧洲货币市场形成和发展的原因是什么？欧洲货币市场存在的前提条件是什么？欧洲货币市场的作用是什么？80年代以来国际金融衍生产品市场迅速发展的原因是什么？国际金融衍生产品市场包括哪些主要品种？什么是票据发行便利？什么是远期利率协议？什么是货币互换和利率互换?试举例说明利率互换。近年来国际衍生产品市场的发展有哪些重要特征？ 第六讲参考阅读 1杨长江，姜波克.国际金融学（第三版）M 北京：髙等教冇岀

17、版社.2008：第2章.2钱荣塑，陈平，马君潞.国际金融M.天津:南开大学岀版社,200 2:第6章.3克鲁格曼.国际经济学（第六版）M.北京:中国人民大学出版社,2 0 06:第2 1章.第七讲汇率决左一、汇率的决宦基础1金本位制度下的汇率决立基础金本位制度的主要特征铸币平价（Mint Par i ty） 汇率决定的基础黄金输送点（Go 1 den Po i nts） 市场汇率波动的制约（上下限） 金本位制度下汇率的稳定性2. 纸币流通条件下的汇率决泄基础纸币流通制度的特点纸币流通条件下的汇率决左基础（两种观点）-纸币所代表的价值（马克思） -市场供求力量（一些学者）二、现代经济中影响汇率变

18、动的主要因素1. 直接因素：外汇供求的变化外汇供给（商品与劳务的出口、收益收入和转移收入的增加、各类资本的流入等）外汇需求（商品与劳务的进口.收益支出和转移支岀的增加、各类资本的流出等）2. 深层次因素通货膨胀率差异利率差异经济增长率差异中央银行的市场干预市场预期突发性事件三、西方学者的汇率决宦理论1. 购买力平价（PPP）理论购买力平价的由来“一价定理：P）= SPi*购买力平价的绝对形式：S=P/P* （弱形式：S= - P/P*）购买力平价的相对形式：dS /S = dP/P-dP*/P *对购买力平价理论的简要评论2. 利率平价理论抵补的利率平价理论（CIP）： i+ f p =i,具

19、中，和ii分别是国外和国内利率,fp是远期（升）贴水率（高利率货币总是 呈现贴水状态）。不抵补的利率平价理论（UIP）： i t* + ASc=it其中，厶审是本币的预期贬值率。远期汇率是未来即期汇率的预测器。对利率平价理论的简要评论。3. 汇率决定的国际收支说国际收支均衡时的汇率，即均衡汇率水平。汇率的均衡与变动，取决于导致国际收支变化的各种因素。 cA+K=0(3-1)CA= f ( Y,YP , P*, e(32)K=k(i 4,i,Ee )(3-3)Bp = /( YYP P*, i i , e.Ee)(3-4 )e =g(Y YS P.P*, i i, Ee)(3-5)因素说明对汇率

20、决左的国际收支说的简要评价4. 汇率决定的货币主义（弹性价格）说汇率是一种货币现象。货币供求决左汇率。国民收入、利率的变化,都通过对货币需求的作用而 影响汇率。假泄：总供给曲线垂直、货币需求稳建、PPP成立，ms - p = a y -Pia 0 , P 0(4-1)(4-2 )e=Pp*(4-3)e = a ( y 一y)+ B(i-i ) + (ms-m s* )(4-4)因素说明(注意同国际收支说的比较)若考虑汇率虑预期因素，e = a ( y -y) + B AS + ( ms-ms4)(4-5)对汇率决左的货币主义说(弹性价格)的简要评价5. 超调模型或汇率决定的货币主义(粘性价格)

21、说在受到货币供给扰动时，汇率在短期内会做岀过度反应,一段时间后，又会向相反的方向回归。 汇率在短期内决立于金融市场，但在长期内决定于商品市场。假定：-价格粘性，即总供给曲线短期内水平，长期内垂直。-UIP 成立，即：i+ A sc =i(-PPP长期内成立，KP： S =P/P*举例说明：-假设货币供给突发性变化前，经济处于均衡状态:ir = h,货币存量为mi,国内价格为p 4汇 率为S 1-突发性的货币供给扩张发生，即M,增加20%-结果：？(见下图)简要评价6. 汇率决左的资产组合平衡理论关于基本前提：与货币主义观点不同，认为国内外金融资产具有不同的风险特征，因此，相互间不可完全 替代,即每种资产的预期收益率经常存在差异。用UIP来表示即:fH i t关于资产组合模型的基本形式：W = M + B+eF其中.W:国资产总量(或财富总量)，M：国内货币资产存疑B：国内债券存量e：外汇汇率F:外国债券存量关于汇率变化的原因：在短期内，由于这些资产存量经常受到各种外生变量（如货币供给、政 府支岀等）的影响，因此，预期收益率常常存在差异。根据资产组合平衡理论，投资者需要经常 进行资产调整（即调整每种资产的需求人以使其预期收益率取得一致。资产组合的调整，将导 致汇率和利率的变化。当这三个资产