2715085029量化对冲基金

1、营销拓展部营销拓展部 唐伟杰唐伟杰 1 简介 对冲基金，也称避险基金或套利基金，起源于50年 代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金 融衍生产品以及对相关联的不同股票进行买空卖空、风 险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风 险。由于交易品种有限、对冲方式单一，在当时对冲基 金是一款低风险的保值投资品种。 2 简介 1949年世界上诞生了第一个对冲基金-琼斯对冲 基金。经过几十年金融自由化的发展，交易品种的增加 和杠杆效应的扩大，对冲基金演变成了超高风险的交易 品种，各国也开始严格限制普通投资者的参与，但规则 都不一样。北美的证券管理机构规定每个对冲基金的投 资者应少于100

2、人，最低投资额为100万美元等。 3 简介 我国香港证监会于2002年5月发表对冲基金指 引，批准向散户零售对冲基金。不同类别的对冲基金， 实施不同的最低认购金额规定：保本对冲基金不设下限， 常规对冲基金的下限为1万美元，而单一对冲基金下限 则为5万美元。目前全球只有新加坡、香港、瑞士、澳 洲可以向散户零售对冲基金。 4 简介 2011年3月7日，国泰君安证券推出名为“君享量化” 的集合理财产品，旨在通过股指期货来对冲系统性风险。 投资总经理李玉刚，投资门槛200万，首发期目标规模3 亿，人数限额200人，管理费2%，业绩报酬20%。被业内 冠以“中国本土首支对冲基金”的称号 5 简介 对冲基

3、金通常设立离岸基金，地点设立在税收避难 所，如：巴哈马（bahamas）、百慕大（bermuda）、鳄 鱼岛（cayman island）、都柏林（dublin）、卢森堡 （luxembourg）和处女岛（virgin island）等。这些 地方的税收微乎其微，其好处是可以避开法律规定的投 资人数限制和避税。 6 量化对冲的原理 简单来讲对冲交易活跃于所有不平衡的简单来讲对冲交易活跃于所有不平衡的 市场。只要市场失衡，就可以实现对冲。市场。只要市场失衡，就可以实现对冲。 7 量化对冲的原理 因德国数学家、天文学家奥古斯特因德国数学家、天文学家奥古斯特费迪南德费迪南德莫比乌斯莫比乌斯 (aug

4、ustus ferdinand mobius，17901868年年)发现而得名发现而得名 莫比乌斯环莫比乌斯环 8 量化对冲的原理 我们常见的莫比乌斯环标志我们常见的莫比乌斯环标志 莫比乌斯环莫比乌斯环蕴含着永恒、无限的意义蕴含着永恒、无限的意义 9 对冲的主要交易模式 股指期货对冲股指期货对冲 商品期货对冲商品期货对冲 期期 权权 对对 冲冲 统统 计计 对对 冲冲 10 对冲的主要交易模式 统统 计计 对对 冲冲 利用历史走势，统计规律后进行套利，属于风险套利的一种， 其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在 统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干投资品种（股 票或者期货

5、等）配对，再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整 关系），当某一对品种的价差（协整方程的偏离值）偏离到一定程度 时开始建仓买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等 到价差回归均衡时获利了结 统计对冲的主要对象包括股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易 等 11 对冲的主要交易模式 期期 权权 对对 冲冲 期权是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质 上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得 权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务 方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售 期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须

6、履 行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损 失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行对冲套利交易， 会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率（期权的交 易价格是重新定价的，比如钢材期货4000元/吨，而期权可以定价在 100元/吨交易，因为期权仅仅买卖的是权利） 12 对冲的主要交易模式 期钢看跌期权期钢看跌期权期钢看涨期权期钢看涨期权 钢钢 材材 期期 货货 期权的衍生：期权的衍生： 13 经典案例-兵不血刃 美联储：美国联邦储备局是美国联邦储备系统的别称，简称美联储， 负责履行美国中央银行的职责，是一家名副其实的私人银行，并非 国家银行。出身德国的罗斯柴尔

7、德家族持有少量股份 美联储历任主席，除了只做了一年的g威廉米勒g. william miller （1978 - 1979）外，全部是犹太人。 美元：肯尼迪总统遇刺后，美国政府丧失了仅剩的“白银美元”发 行权。美国政府要想得到美元，就必须将美国人民的未来税收（国 债），抵押给美联储，由美联储来发行“美联储券”，这就是“美 元”。 14 经典案例-兵不血刃 美联储：美国联邦储备局是美国联邦储备系统的别称，简称美联储， 负责履行美国中央银行的职责，是一家名副其实的私人银行，并非 国家银行。出身德国的罗斯柴尔德家族持有少量股份 美联储历任主席，除了只做了一年的g威廉米勒g. william mill

8、er （1978 - 1979）外，全部是犹太人。 美元：肯尼迪总统遇刺后，美国政府丧失了仅剩的“白银美元”发 行权。美国政府要想得到美元，就必须将美国人民的未来税收（国 债），抵押给美联储，由美联储来发行“美联储券”，这就是“美 元”。 15 经典案例-兵不血刃 东西方冷战末期1985年，美国以协助经济建设的名义派遣金融 专家建议小组至俄罗斯（小组成员均出自高盛集团），同期取得外 资私人银行进入俄罗斯的批准，并积极鼓励俄罗斯政府证券私有化。 其后在美联储的授意下，以高盛、摩根斯丹利为首的投资集团纷纷 在俄罗斯开设外资银行，以高品质的服务态度和不用排队的窗口业 务迎得了一大批客户，吸纳了一定数

9、量的卢布存款。初步估计设立 在俄罗斯的外资银行在40家以上，分支网点不计其数，为俄罗斯的 经济建设立下了汗马功劳。 1992年，俄罗斯国会通过证券私有化方案，规定把企业大部分 股份出让给企业的职工和管理者，一小部分出售给外部投资者。俄 罗斯企业私有化将前74年积累的国有资产经过估价，无偿转证给每 个公民，每人只象征性收取25卢布 16 经典案例-兵不血刃 私有化证券正式开始发行之前，俄罗斯所有的企业全部归属国 有，没有一家私人企业。俄罗斯政府发行这些私有化证券是举着 “公平”“公正”“合法”的口号。所以，人们都毫无疑问的接受 了那些有价证券，按照估算，大约是每人一万到一万五千卢布不等, 这对于

10、每个俄罗斯民众来说无疑是一笔意外之财，因为他们普遍认 为原来国营企业也不是自己的，现在自己成了“企业的主人”，又 凭空得到了一笔价值不菲的有价证券，这一切无论从哪个角度来说， 都是值得所有俄罗斯人感到欢欣鼓舞，幸福来得太突然了。 接下来以美联储为首，俄罗斯金融寡头为辅，一场暗中唱空私 有化证券的媒体宣传战和市场上悄悄的证券收购行动同时展开 17 经典案例-兵不血刃 很快，俄罗斯各地都宣扬着这样的流言：由于那些证券是没有 什么分红能力的国有企业 ，与其留着不如抛出换到现钱！这是个 可以想象和现实的好买卖。所以，从另外一种角度上来说，俄罗斯 民众开始觉得与其拿着这些没用的证券，还不如换回实际生活的

11、消 费品来得实在。这就给了美联储收购私有化证券提供了极大的便利。 除美联储之外，那些了解政策和有经济实力的寡头们也派人到街边 或地铁口收购这些有价证券 当出售证券成为一种潮流的时候，任何人都无法阻挡。外资银 行里到处都是前来出售证券的俄罗斯普通民众。由于来兑换现金的 人太多，用来存放证券的保险库已经不够使用，只有租用大批仓库 用来存放，甚至多次出现老鼠用证券搭窝的笑话 18 经典案例-兵不血刃 俄罗斯是个实行外汇管制的国家，美元无法大量进入换兑卢布， 外资银行收购证券的资金问题怎么解决？ 1.收购证券的同时接受卖出证券民众的存款，形成资金循环 2.高息揽存，特别是长期存款（比如：一年期3%、两

12、年期4%、 三年期5%、四年期6%、五年期直接翻倍到12%）。一些俄罗斯国有 银行都将存款转存到这些外资银行手里赚取利差。老百姓就更不用 说了，能抵押的全抵押给国有银行，拿到贷款就到外资银行存上5 年，使俄罗斯可动用的卢布越来越少 就这么简单的两招使外资银行根本无需为资金担忧，这种结果 还直接导致了他们手上持有的卢布达到了一个恐怖的数量 19 经典案例-兵不血刃 其次，俄罗斯存在小范围的卢布黑市，由于没有开放外汇市场， 所以这个市场，只是那些有钱人用来购买国外奢侈品的黑市。在这 个黑市里面，存在着很少一部分用卢布兑换美元的交易。单纯以金 融战争的主攻击点来说，如果收购私有化证券是主战场。那么，

13、这 个只用来购买点西方奢持品而存在的小规模黑市扩大后，变成 了一个有能力打压和操控俄罗斯国有货币事实上的辅助战场。 由于来黑市交易的人非富即贵，政府也很难干预，只好睁只眼 闭只眼任其发展，加上美联储的推波助澜，黑市规模越来越大，为 美元和卢布之间的兑换大行方便之门。 20 经典案例-兵不血刃 虽然美联储收购了大量的私有化证券，但是俄罗斯中央银行和 金融监管部门，在他们进入拍卖企业的程序过程中，开始坚决的收 紧卢布银根、大幅提高卢布利率、严厉打击黑市美元交易和灰色金 融市场、严格审查“私人银行”资格，大幅提高进入和退出门槛、 坚决杜绝非法金融机构的资金汇入汇出、严格审查各种私有化证券 涉及的股东

14、，再发布卢布大幅升值的消息，比如稳定在1卢布：10 美元的水平。 那么美联储将面临两个选择：一、破产。把自己精心装潢的铺 面和放在银行里面的免费咖啡机都要进行拍卖，那些刚刚购得的私 有化证券又会奇迹般回到俄罗斯政府手中。二、归还利息和本金。 但是以高息获得的存款，利息都将是天文数字 21 经典案例-兵不血刃 其实在政府公开拍卖国有企业之前，这样一份关于现行私有 化证券与国有资产危机的报告已经交到了俄罗斯中央银行手里， 报告里面的内容包括了上文提到的所有方案。 但是在美联储的努力下，以及和美国利益一体的俄罗斯权贵纷 纷展示了自己的力量，最终这份私有化证券与国有资产危机的 报告胎死腹中。于是以美联

15、储为代表的私人银行和私人金融机构， 在动机和意图已经完全暴露的情况下，在战争主动权明显利于俄罗 斯中央银行的情况下，整个人类金融市场最令人膛目结舌的一幕终 于发生了，美联储堂而皇之的公开掠夺了俄罗斯大部分的国有企业， 并迅速进行二次分配，把这些本来属于俄罗斯民众的国有资产通过 各种渠道转移到自己的旗下。 22 经典案例-兵不血刃 使得俄罗斯已出售的12.5万家国有企业，平均每1%的股份价格 为1.3万美元，其价格低廉得令人发指。俄罗斯500家大型国有企业 实际价值超过1万亿美元，但只卖了72亿美元。仅1996年一年，因 国有企业私有化造成的损失就比希特勒发动的侵略战争使国家财产 遭到的损失还要

16、多。 小结：三角对冲循环，高息吸纳民众长期存款获得资金（目的： 获得资金使用时间，可视为一次利用利息买入现金）民间市场获 得大量原始股（可视为一次常规证券买入） 评估企业后卖出无 实际价值的证券获利，收编超高价值的企业（相当于卖出获利） 归还民众存款和利息 23 经典案例-兵不血刃 战役结束了么？还没有！一切才刚刚开始，美国是个非常 注重商业信誉的国家，俄罗斯民众的大量存款利息一定要兑现。但 是把吃进去的再吐出来，对于美国来说是件多么残忍的事。于是乎 在俄罗斯焦头烂额之时，前文提到的金融专家小组向俄罗斯中央银 行提出了友好建议：放宽卢布和美元自由汇兑。这个建议早在掠夺 开始之前就已经进行了，所

17、以不得不佩服美国走一步看三步的战略 布局。 小组建议俄罗斯央行进一步放宽对卢布和美元自由汇兑的监管 来对抗黑市交易，并通过独立媒体，把俄罗斯中央银行对金融监管 权力的正常做法说成是集权式的行为，利用强大的媒体舆论引起俄 罗斯民众的共鸣，迫使中央银行放宽卢布和美元自由汇兑的监管， 任由卢布被已经放开的私人金融机构和黑市自由兑换，再加上没有 任何强有力的监管手段，一场毫无悬念的金融屠杀开始了 24 经典案例-兵不血刃 卢布和美元汇兑市场的开放，让手持巨量卢布现金的私人银行 找到了攻击点，完全不考虑货币价值的大肆抛空卢布，导致卢布倾 泻而下。这时，私人银行外面排队兑换美元的场面出现了，脸上焦 急的俄

18、罗斯民众发现这些“服务良好”“不需排队”的私人银行， 已经再也不提供免费咖啡了，以前视他们为上帝的眼神变成了看乞 丐的眼神，因为此刻他们真的变成了乞丐。原来1卢布：2.8美元的 汇率变成了如今1美元：100卢布，顷刻间贬值280倍，外资私人银 行不但如数支付了利息，更是赚得不停的感谢上帝。 这个时候恨不得杀了金融专家小组的俄罗斯政府又头脑发热的 发行短期高息国债，试图用国债筹集的资金使卢布升值，美联储出 于对冲风险的考虑买入了大概5000亿卢布（相当于18亿美元）的国 债，如果俄罗斯利用这笔资金将卢布升值到50：1的话，美联储购 买的这笔短期国债在不考虑利息收入的情况下，兑换成美元将会升 值一

19、倍。 25 经典案例-兵不血刃 算盘打得虽好，但事实总是出人意料的，由于俄罗斯高息国债 的发行，就像黑夜中的灯塔，吸引了全球游资的火力，大量热钱变 成卢布涌入俄罗斯，造成了严重的通货膨胀，俄罗斯泪流满面的民 众纷纷抛出每一张卢布，买进美元，致使卢布急促下挫，让美联储 的18亿美元打了水漂，为了摊薄成本，后来又补仓了50亿美元，但 是情况已经完全失控，索性壮士断臂，全面做空卢布，在卢布兑换 美元汇率接近10000：1的时候全线撤离，将烂摊子留给了俄罗斯这 头大笨熊。 又见三角对冲，美联储的这次国债与汇率对冲行为实际上就是 卖出美元买入卢布，再用卢布买入俄罗斯国债（目的是想获得卢布 升值和高额利息

20、带来的双重回报），可惜对冲失败，不过跟他赚的 相比，无非是九牛一毛。 26 经典案例-兵不血刃 当汇率定格在1：13800的时候，对于俄罗斯来说已经大势已去， 但是兔子逼急了也咬人，何况曾今他还是是熊。于是俄罗斯干件谁 也想不到的事-撕毁国家信用。将所有交易场所，股票市场，期 货市场和外汇市场同时暂停交易并拒绝支付国债，发行新卢布，新 卢布的汇率和旧卢布的兑换率是1比1000，这下更是捅了马蜂窝， 国际市场针对俄罗斯进行了报复式的疯狂围剿，根据外汇交易记录， 最低一笔美元兑换旧卢布的汇率是1：112000。事后大致估算美联 储从俄罗斯席卷了至少一万七千亿美元以上的资金，没用一兵一卒， 彻底打残

21、了俄罗斯。 小结：美联储购买证券的资金实际上是向俄罗斯民众的贷款， 运用货币对冲，通过做空卢布，使美元升值，用升值后的美元偿还 贬值后的卢布贷款，将天量的贷款变得一文不值。 27 量化 将庞大的信息量数据化后叫做量化将庞大的信息量数据化后叫做量化 例如：一家制造茶杯的工厂，a组有工人100人生产杯体，每人 每天平均生产70个，b组80人生产杯盖，每人每天平均生产90个 a组一天生产7000个杯体 b组一天生产7200个杯盖 茶杯由杯体和杯盖组成，所以一天只能生产7000个茶杯 得出结论：b组产能过剩，可抽调一人至a组平衡产能 这就是一个最简单的量化过程 28 量化技术有非常高的科学含金量，具有

22、预测的功能，知 识面涉及到数学、统计学、概率学、哲学、心理学等众多学科， 有“知量化得宇宙”的说法。 现代量化技术必备的三个条件：现代量化技术必备的三个条件： 1.精准有效的情报数据（最好能够收集到世界上所有的信息）精准有效的情报数据（最好能够收集到世界上所有的信息） 2.强大的逻辑运算程序（也就是所谓的人工智能雏形）强大的逻辑运算程序（也就是所谓的人工智能雏形） 3.超级计算机（实现量化的基础平台）超级计算机（实现量化的基础平台） 量化 29 量化 美国“红杉”，运算速度世界第一，主要用于核物理研究 30 量化 日本“k”，运算速度世界第二，用于地震、海啸和气象研究 31 量化 美国“米拉”，运算速度世界第三，用于探索前沿科学技术和金融 工程分析 32 量化 中国“天河一号”，运算速度世界第四或第五 应用领域 石油勘探数据处理； 生物医药研究； 航空航天装备研制； 资源勘测和卫星遥感 111111数据处理； 金融工程数据分析； 气象预报和气候预测； 海洋环境数值模拟；