农药行业定期报告：草甘膦仍将是我们关注的焦点130306

1、草甘膦仍将是我们关注的焦点 农药行业定期报告 2013 年 3 月 6 日 郭荆璞 化工行业 首席分析师 麦土荣 化工行业 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 0.00% -10.00% 邮 -20.00% -30.00% 相关研究 2.3 5.3 证券研究报告 草甘膦仍将是我们关注的焦点 行业研究专题报告 化工行业农药 农药行业定期报告 本期内容提要: 2013 年 3 月 6 日 我们统计的国内草甘膦行业持续开工及可能复工的企业为 21 家，总产能 61 万吨 看好 中性 看淡 上次评级：看好，2013.02.04 农药行业相对沪深 300 表现 30.00% 20.0

2、0% 10.00% 农药(申万) 沪深300 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：s1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱： 麦土荣 行业分析师 执业编号：s1500512070005 联系电话：+86 10 63081284 箱： 油价指导投资2012.2 弱市中的供给冲击与市场错判 2012.7 草甘膦行业趋势向好2012.7 草甘膦价格明显上涨2012.8 草甘膦等待 9 月增量产能进入市 目前行业平均开工率 74.4%，月环比下降，月环比下降 4.7%。13 年 2 月开工率出现下降。大厂开工率上 升至下降至 102.5%

3、(-2.0%)；小厂开工率下降至 42.6%(-7.7%)。企业均处于盈利区间。行业 复苏持续，优势企业盈利良好。估计 2012 年累计产量 41 万吨，同比上升约 40%。 目前草甘膦价格为 33，500 元/吨。同比上涨 34.0 %，月均价环比上升 0.8%，同比涨幅下 降但环比转为上升。草甘膦价差持续维持较高水平，原料成本略微下降，下游需求增长将在 2013 年继续带动企业利润上升。2012 年四季度企业业绩环比明显上升。 从企业行为的角度分析，roic20%才会刺激农药企业大量新增草甘膦产能，因此草甘膦价 格预计在 33，00034，000 元/吨。 需求旺盛消化产能增量。我们估计/

4、预计四季度和一季度分别有约 2.5、2.0 万吨产能进入市 场。这些增量产能包含在 4 月深度报告统计内，我们重申对草甘膦行业看好的观点。草甘膦 季节性需求强劲，库存无法正常积累时价格仍将上涨。2013 年草甘膦全球消费预计上升 10% 以上，表观消费上升可能超过 20%，旺盛的需求足以在一季度消化可能投产的新产能。 全球草甘膦实际需求约 75 万吨，保持约 10%的增长速度；国内草甘膦行业洗牌充分，进度的增长速度；国内草甘膦行业洗牌充分，进度 远超市场认识，导致全球产能维持在 80 万吨，供应紧张；草甘膦库存较低，具备持续涨价 动力。市场对草甘膦行业的洗牌进度没有足够的了解。 风险因素：油价

5、、天气、事件性刺激、成本大幅上升。 公司评级与投资策略： 重点公司盈利预测与评级 场2012.8 草甘膦 10 月供应偏紧2012.9 草甘膦业绩释放四季度平稳向 2011a eps 2012e 2013e2011a pe 2012e 2013e peg pb 2011e 信达证券股份有限公司 cinda securities co.,ltd 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 上2012.10 投资者应更关注草甘膦的需求 2012.12 从产品价格变化中寻找化工投资 机会2012.12 扬农化工 24.32 0.89 0.96 1.33 27 25 18 江山股份

6、 24.29 0.03 0.18 0.46 952 134 53 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为 2013 年 3 月 5 日收盘价 1.25 2.93 增持 持有 邮编：100031草甘膦业绩开始兑现2013.1 草甘膦旺季即将到来2013.2 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 目录 投资聚焦：. 1 2012 年 4 月深度报告草甘膦明天会更好核心观点：. 3 上市公司盈利预测及重要公告： . 4 一、信息动态 . 5 1、企业信息. 5 2、行业信息. 7 3、政策信息. 9 4、其他农药. 11 3、农业信息与农产品动态 . 14 二、调研访谈 .

7、16 三、市场分析 . 17 1、全球市场. 17 2、国内市场. 17 3、原材料供应与价格 . 17 4、供给判断. 18 5、价格历史与未来预测. 20 四、金融环境与股票市场 . 22 图目录 图表 1：草甘膦行业开工率 . 1 图表 2：国内草甘膦价格及同步环比涨幅. 2 图表 3：草甘膦价差 . 2 图表 4：全球草甘膦消费量及增长速度 . 3 图表 5：国内草甘膦上市公司盈利预测 . 4 图表 6：国内外农产品价格 . 14 图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/ida、黄磷、甲醛）价格. 17 图表 8：修正的草甘膦行业开工率 . 18 图表 9：中国草甘膦实际有效产能、产量及累积

8、开工率 . 18 图表 10：草甘膦开工企业数变化情况. 19 图表 11：草甘膦总企业数变化情况 . 19 图表 12：修正的各路线开工率 . 20 图表 13：草甘膦价格预测. 21 图表 14：20092012 年油价及模拟结果 . 22 图表 15：草甘膦上市公司股价表现 . 23 图表 16：草甘膦上市公司估值与 crb 食品指数 . 24 图表 17：国内草甘膦上市公司相对估值 . 25 1、宏观财经与商品价格. 22 2、相关上市公司股票市场表现 . 23 五、投资建议 . 24 1、行业可比估值. 24 2、公司估值现状. 25 扬农化工（600486）：草甘膦带动公司业绩增长

9、. 26 江山股份（600389）：草甘膦一线曙光多项业务破晓将至 . 27 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 投资聚焦： 我们统计的国内草甘膦行业持续开工及可能复工的企业为 21 家，总产能约 61 万吨。 从最新的数据来看，目前行业平均开工率 74.4%(-4.7%)。大厂（产能前。大厂（产能前 5 位的企业）开工率下降至 102.5%(-2.0%)；小厂开 工率下降至 42.6%(-7.7%)。企业均处于盈利区间，我们估算行业内规模较大的企业，包括扬农化工、江山股份以及新安股份 草甘膦在目前的价位上，都有可观的盈利空间。 图表 1：草甘膦行业开工率：草甘膦行业开工率 总开工

10、率 100% 大厂开工率小厂开工率 125% 80% 60% 40% 20% 100% 75% 50% 25% 2009.12009.72010.12010.72011.12011.72012.12012.72013.1 0% 20092010201120122013 0% 资料来源：信达证券研发中心 高涨的草甘膦价格导致企业夏季正常检修推后，开工率下降晚于往年，这反映出草甘膦供给紧张，草甘膦已经从 3 年的行业 低谷中复苏，2013 年一季度终端需求上升将带动产品价格出现新一轮的上涨。 目前草甘膦价格为 33，500 元/吨（95%原粉华东地区成交价），同比上涨 34.0 %，月均价环比上升

11、 0.8%。 值得注意，目前草甘膦同比涨幅下降，但月均价环比增幅开始转为上升。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 元/吨 元/吨元/吨 图表 2：国内草甘膦价格及同步环比涨幅：国内草甘膦价格及同步环比涨幅 同比增幅下降 40000 30000 20000 10000 草甘膦华东市场价格（95%原药）同比涨幅月度环比涨幅环比增幅上升 60% 40% 20% 0% 2011.12011.42011.72011.102012.12012.42012.72012.102013.1 0 资料来源：信达证券研发中心 草甘膦价差维持在较高水平，虽然价格出现回调，但原料成本小幅下降，下游需求增

12、长将持续带动了企业利润上升。 -20% 图表 3：草甘膦价差：草甘膦价差 甘氨酸法盈利 25000 甘氨酸法价差其他成本(开工率50%)其他成本(开工率100%) 区间基本稳定 25000 idan法价差其他成本(开工率50%)其他成本(开工率100%) 20000 15000 10000 5000 0 20000 15000 10000 5000 0 2010.112011.22011.52011.82011.112012.22012.52012.82012.112013.22010.112011.22011.52011.82011.112012.22012.52012.82012.1120

13、13.2 =-idan=-idan- 资料来源：信达证券研发中心 ida法进入盈利区间法进入盈利区间 后维持稳定 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 万吨 60 2012 年 4 月深度报告草甘膦明天会更好核心观点： 国内草甘膦行业洗牌充分，进度远超市场认识，持续开工及可能复工的产能下降至 55 万吨左右。目前行业平均开工率 80%， 预计全年平均开工率 65%，并可能在事件性刺激下上升至 80%以上。 草甘膦消费量的增长主要来自于转基因作物种植面积的持续增加。全球转基因作物将维持约 10%的增长速度。转基因作物在 过去 5 年的主要增长来自于美国，目前的动力源泉是巴西，未来的前

14、景在中国。过去 3 年全球草甘膦消费量增长速度下滑至 5.1%，大大低于之前 10 年约 30%的增速。预计在耐除草剂转基因作物的支撑下，草甘膦消费量将恢复持续高速增长。预计 到 2017 年全球草甘膦消费量将达到 110 万吨左右。如果出现新的耐草甘膦大宗作物品种进入商业化销售，例如耐草甘膦小麦 和水稻，或者新的允许耐草甘膦作物种植的主要农业国家，例如中国，都将大幅度增加对草甘膦的消费量。 在库存积累和去库存周期的作用下，全球草甘膦表观消费量在 2012 年将维持在 60 万吨左右的水平（5763 万吨），在 2013 年快速上升至 7073 万吨，而全球产能维持在 7580 万吨之间，未来

15、 23 年行业投资将出现持续的趋势性机会。持续增长 的需求将要求在 2014 年投放至少 10 万吨新产能，否则将出现产能不足。草甘膦价格将在 2012 年下半年至 2013 年出现明显 的上涨。 草甘膦价差正在持续扩大，未来原料成本稳定，下游需求复苏将带动企业利润上升。 图表 4：全球草甘膦消费量及增长速度：全球草甘膦消费量及增长速度 草甘膦消费量消费量预期年增速2000-2005年平均增速2006-2011年平均增速未来5年平均增速 12075% 消费量预期, 2017e, 113 100 80 40 2000-2005年平均增速, 30.1% 2011, 64 2006-2011年平均增

16、速, 19.0% 2011, 14.3% 未来5年平均增速, 10% 50% 25% 0% 20 0-25% 1996199920022005200820112014e2017e 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3 - 上市公司盈利预测及重要公告： a 股市场上控制有草甘膦权益产能的公司共 7 家，我们重点跟踪扬农化工（增持）及江山股份（持有）。 图表 5：国内草甘膦上市公司盈利预测：国内草甘膦上市公司盈利预测 总市值净负债企业价值 权益产能eps股价股价空间弹性弹性 2012q4 业绩预告 信达预期2011q42012q3 亿元亿元亿元万吨元/股元/

17、股%吨/万股 吨/百万元 元/股元/股元/股元/股 新安股份 江山股份 78.0 48.1 8.6 12.6 86.5 60.7 8.0 7.0 -0.10 0.29 11.48 24.29 12% 17% 1.2 3.5 10.3 14.6 0.19 0.11 0.130.18 0.050.10 -0.01 0.19 0.05 0.03 红太阳 扬农化工 沙隆达 升华拜克 华星化工 71.1 41.9 39.9 25.7 33.3 17.9 -14.6 6.4 0.0 1.7 89.1 27.3 46.4 25.7 35.0 4.0 3.0 2.0 1.0 1.2 -0.03 1.11 0.

18、11 0.35 -0.35 - 24.32 6.34 - - -2% -10% - 0.8 1.7 0.3 0.3 0.4 5.6 7.2 5.0 4.0 3.6 0.110.17 0.070.10 0.30 0.06 - 0.26 0.03 0.00 0.10 0.15 0.18 0.04 0.03 0.05 总计/平均337.932.7370.726.2-42%7.8 资料来源：信达证券研发中心 注：股价为 2013 年 3 月 5 日收盘价 灰色为信达证券重点关注及评级股票 已经公布业绩预期的企业中，新安股份、江山股份、沙隆达均略高于我们的预期上限（见上述图表）。 13/02/26 华星

19、化工：2012 年度业绩快报（基本每股收益 0.38 元） 华星化工公告称，2012 年归属于上市公司股东的净利润为 11，191 万元，包括转让华星建设产生的收益 10，513 万元（未 计入所得税影响）。可参考 2011 年同期净利润 386 万元，前三季度净利润 867 万元。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/4 一、信息动态 1、企业信息 孟山都：公布三性状复合抗性转基因棉花 来源：公司网站 孟山都公司近日公开了新一代转基因棉花，bollgard ii xtendflex，公司表示，新一代转基因棉花将成为帮助农民对抗杂 草的 roundup ready xtend系统的重

20、要一员，应对恶性杂草，特别是耐草甘膦杂草，扩大农民种植的收获潜力。 孟山都预期 2015 年这种新的种子将通过美国政府的审批，获得商业化批准，并将以 deltapine品牌销售。 bollgard ii xtendflex 将是第一种面世的三重抗性耐除草剂作物，同时耐受草甘膦、麦草畏和草铵膦，为种植户应对杂草，选 择和施用不同生长阶段适用的除草剂带来更大的自由度。孟山都还表示，未来将与 genuity bollgard ii融合，创造出耐受 三种除草剂，同时抗虫的新型作物。 孟山都的 roundup ready xtend系统目前已经包括了草甘膦与麦草畏混合制剂、麦草畏制剂，以及耐受草甘膦和麦

21、草畏 的复合抗性转基因大豆。此外孟山都的对抗杂草解决方案还包含了对使用草甘膦和耐草甘膦转基因作物种子的种植户的财务 支持。 点评：孟山都在 2010 年之后的一系列动作，目的都是强化未来 510 年草甘膦在除草剂中的垄断地位，其中主要的方式就是 通过融合草甘膦与麦草畏、草铵膦、2，4-d，既解决了耐草甘膦杂草的威胁，又拉拢了巴斯夫、拜耳和陶氏化学，把几个最 强劲的竞争对手绑定在自己的草甘膦战车上。 孟山都：向澳大利亚当局申请转基因棉花大田试验 来源：世界农化网 孟山都公司向澳大利亚有关部门提交了申请，希望准予其在澳大利亚进行 mon 88701 转基因棉花的大田试验，以帮助公司确 定在澳大利亚

22、的农田种植条件下，该转基因棉花具有的潜在价值。据悉该 mon 88701 转基因棉花兼具抗虫和耐除草剂的特性。 孟山都公司希望能从 2013 年 10 月开始进行此次大田试验，预计整个过程将历时 6 年。前两年试验点为 10 个，试验面积 10 公顷，接下来的四年试验点达到 20 个，预计试验面积达 30 公顷。这些试验点可能从澳大利亚的西澳大利亚州，新南威尔士 州和昆士兰等三个地区的 56 个行政区里选取。 据孟山都称，在给当局的申请中他们提出了一系列的管理措施提案，将严防他们的转基因作物以及引入的转基因材料扩散和 滞留。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/5 巴斯夫取消转基因马

23、铃薯的登记申请 来源：世界农化网 德国农化巨头巴斯夫近日发布表声明称，将不再寻求转基因马铃薯品种在欧盟的登记，并表示在欧洲范围内对转基因技术的 敌视是其撤回申请的主要原因。欧盟健康局局长办公室 1 月 23 日发表声明称，欧盟在 2015 年之前不可能批准任何一种转基 因作物。 2012 年 1 月，巴斯夫将其生物技术研究设施迁往美国，并撤回其转基因土豆 amflora 在欧盟国家的销售，土豆是欧盟许可和 种植的两种仅有的转基因作物之一，但市场表现一度不佳。 因为在欧洲马铃薯项目上进行持续投资面临许多监管上的不确定，并且也面临大田试验遭到破坏的风险。巴斯夫宣布停止对 fortuna、amade

24、a 和 modena 在欧盟的登记行为。 点评：转基因作物在西欧的推广始终无法开展，在德国等国甚至出现倒退。孟山都、巴斯夫等巨头一方面继续扩大在南北美 洲的投入，另一方面则把扩张的重点放在东欧和澳大利亚等区域。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/6 2、行业信息 加拿大转基因农作物种植面积不断扩大 来源：第一农经 最近几年，加拿大境内转基因农作物种植面积不断扩大，增幅高居世界前茅(去年为第二名，冠军是巴西)。加拿大最主要的转 基因农作物为玉米、大豆和油菜籽。这些转基因作物都可对特定除草剂产生抗药性，也能免受部分害虫袭击。 目前，当地居民已很难从超市找到非转基因的菜籽油、玉米和花生制

25、品了。大力推广转基因的组织名叫 croplife canada (由 生物技术公司组成的协会)。据称，转基因农作物产量更高、品质更好，可防止田间杂草滋生。不过，并非所有的组织都对此 买账。反对转基因农作物的组织 canadian biotechnology action network 表示，上述优点被严重扩大。特别是，各地 农民收入并没有因所谓的转基因作物产量提高而增加，只有种子公司发了大财。 统计数字显示，加拿大转基因农作物种植面积位居全球第四位(总计 2900 万英亩)。美国转基因农作物种植面积世界第一，巴 西第二，阿根廷第三位。目前，97.5%的加拿大产菜籽油为转基因作物。80%的安大

26、略省(首都渥太华和第一大城市多伦多所 在地，位于加拿大东部)玉米为转基因作物。6080% 的安省大豆是转基因品种。当地甜菜也多是转基因作物。 过去两年来，加拿大农民收入不断增加。其中，2012 年本国农民收入创造了历史新纪录。预计在 2013 年，加拿大农民收入 将进一步提高。未来 10 年间，随着全球对粮食、肉类、饲料和油料作物需求日益旺盛，加拿大农民收入将持续增长。今年加 拿大农场平均资产将增加 5%，达到 230 万元。粮食和油料作物农场净收入将达到 9.9 万加元(1 加元约合 6 元人民币)。 此外，2013 年加拿大土豆农场收入最高，将达到 25.8 万加元，同比增幅为 4%。今年

27、养牛场的收入将达到 19.17 万加元，比 2012 年增加 1800 加元。养猪场收入为 6.7 万加元，比上年大幅增加 25%。奶牛场收入为 15.18 万加元，增幅为 4%。禽蛋 场收入为 21.8 万加元，增幅超过 10%。 点评：加拿大正在成为全球最重要的转基因油菜种植国，推动转基因油菜成为大豆、玉米、棉花之后种植面积最大的转基因 作物。目前欧洲、亚洲多个国家并不支持种植转基因粮食作物，因此转基因经济作物就成为了种子公司发展的重要方向。转 基因作物的优异性质，成为了农民选择经济作物种子时不可忽视的优势。 美国相关组织敦促环保署限制草甘膦在转基因作物上的使用 来源：世界农化网 美国非营

28、利组织 - 公共利益科学中心（cspi）呼吁美国环保署制定相关政策限制草甘膦的使用，并采取其他措施延缓杂草抗 性的蔓延。cspi 称，因除草剂草甘膦的过度使用导致抗性杂草的进化，威胁到了转基因玉米、大豆、油菜和其他转基因耐草 甘膦作物的可持续发展。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/7 据悉，2012 年美国农民种植的转基因作物已达到 1.7 亿英亩，其中，大约 1.54 亿英亩是耐除草剂作物，且大多为耐草甘膦的 作物。虽然，草甘膦是一种相对比较温和的化学产品，但随着杂草的抗性升级，农民发现越来越无法用草甘膦来防除杂草， 因此转用毒性更大的除草剂来除草，导致由种植转基因作物为环境带

29、来的好处几乎被抵消殆尽。 在给环保署化学安全和污染预防办公室的信中，cspi 表示当局应该限制农民使用草甘膦，尤其在抗性杂草已经成为问题的地 区。这样的限制可阻止农民连续 2 年内在同一大田中使用草甘膦。除此之外，cspi 还表示环保署也应该鼓励农民采用抗性杂 草管理计划，通过杂草综合治理减少草甘膦的使用。cspi 称，由于缺少环保署的介入，导致非化学手段的杂草防治技术例如 作物轮作和种植覆盖作物等并未被农民充分地使用。由于使用这些措施无法实现农民或者生物技术行业对短期经济利益追求， 所以，除非环保署通过官方手段进行干涉，否则像草甘膦这样的好产品将面临厄运，同时采用转基因技术的优越性也无法 体

30、现出来。 cspi 还指出，美国环保署曾制定类似要求为保护转基因 bt 作物。因此 cspi 敦促环保署也制定并采取措施减缓杂草对其他主 要除草剂产生抗药性，例如 2，4-d 和麦草畏。因为，2013 年美国农业部可能批准耐受这些除草剂的新转基因作物，而农民 可能将在 2014 年开始种植。 点评：cspi 提出的限制措施，目的是保证草甘膦的长期有效。目前美国农民对抗耐草甘膦杂草的主要方式是加大施用量，一 般而言 1.5 倍剂量的草甘膦足以遏制主要的杂草形成灾害，为了应对抗性杂草，孟山都的防草体系引入的 2.4-d 和麦草畏与 草甘膦相容，孟山都的老对手杜邦推出的 instigate 除草剂，

31、包含重要的活性成分硝磺草酮，同样可以提升草甘膦的效果，与 草甘膦相容。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/8 3、政策信息 巴拉圭批准孟山都转基因大豆 intacta pr2 pro（1 种，包含耐草甘膦基因） 来源：世界农化网 巴拉圭农业部称已批准孟山都公司的 intacta pr2 pro 转基因大豆在本国进行销售。intacta pr2 pro 转基因大豆除了与孟山 都的系列抗农达大豆品种一样具有抗除草剂草甘膦的特性外，还能保护作物免受毛虫的侵害。巴拉圭为全球第四大大豆出口 国，预计巴拉圭在 2012/2013 年度的大豆产量可以达到创纪录的 840 万吨。种植户在一月底的收

32、获季开始时就已经达到了每 公顷 3 吨以上的产量，但北部的干旱气候让他们大为忧心。 上周，部分巴拉圭农民上诉国家法院，认为美国生化巨头孟山都公司在大豆种子上的专利有效期已满，要求当局勒令孟山都 停止向使用其抗农达大豆品种的农民收税。 转基因作物 intacta pr2 是孟山都公司在 2010 年初推出的转基因大豆新品种。intacta pr2 为多性状叠加抗虫抗除草剂大豆品 种，在巴西试点种植后表现优异，公司随后在美国、欧盟、阿根廷、乌拉圭、韩国等国家推出了这一品种。据公司声称，该 转基因大豆种子可以有效降低杀虫剂的使用，每公顷可以增加 6.59 袋的产量，折合美元为 190 美元/公顷。i

33、ntacta pr2 的推 出是孟山都主要发展战略实施的一大里程碑，这个品种可能会成为公司未来业绩增长的主要来源之一。 墨西哥批准新一批转基因玉米试点种植申请 来源：世界农化网 墨西哥政府近日公布对新一批转基因玉米试点种植申请的审批结果。批准六个在墨西哥锡那罗亚州进行转基因种植试点的申 请，总面积为 758 公顷。而在 tamaulipas， chihuahua 和 durango 三处的种植试点申请被拒。 基于墨西哥的生物安全法，所有的转基因种子必须经过三个不同的测试阶段：试验阶段，试点阶段和商业化种植阶段。在完 成试验测试后尽快开始试点种植，而后，进行商业化种植将实现开发人员的最大利益。

34、点评：巴西和阿根廷种植转基因作物的示范效应正在拉丁美洲其他国家引起正面的反响。 欧盟冻结转基因作物审批 来源：世界农化网 目前，7 种转基因作物包括 1 个转基因大豆和 6 个转基因玉米品种正在等待欧委会批准，欧盟食品安全局的风险评估结果为正 面，但考虑来自各方的压力，欧委会宣布暂时冻结对新转基因作物的审批程序，转向寻求成员国重启谈判，让各成员国有权 独自决定是否种植转基因作物成，尽管成员国各自为政被认为有损欧盟一体化关系。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/9 相关的作物由包括孟山都、陶氏益农、先正达等在内的农业跨国公司开发。 环保组织认为，欧盟目前无法评估转基因作物对环境和健康

35、安全的长期风险，欧委会应该修复 2008 年的授权系统，彻底冻结 转基因作物的审批程序并改革风险评估的方法，但至今为止欧委会的改革尝试都太胆小谨慎。 据欧洲商业、欧洲动态报道，14 年来，欧盟只批准德国巴斯夫公司的 amflora 土豆和孟山都公司的 mon 810 玉米在 欧洲种植，但仍受到消费者与环境组织的强烈批评与反对。欧盟各成员国中奥地利、保加利亚、法国、德国、希腊、匈牙利、 卢森堡和波兰已通过禁止转基因作物种植的法规。而在美国获得批准的转基因作物超过 90 种，在巴西大约为 30 种。 点评：欧洲多个国家反对转基因作物的引进和种植，但欧盟委员会及下属机构却多次表达对转基因作物中性或者

36、偏乐观的观 点，欧盟如果放开各成员国各自的审批权力，对转基因作物引入欧洲将是正面的。 俄罗斯或将立法强制转基因产品登记 来源：世界农化网 近日，俄罗斯的相关专家表示，俄罗斯当局将对市场上转基因作物的流通加强控制，与此同时，也将为转基因作物的种植立 法。这一倡议受到了很多当局和专家的欢迎。 目前在俄罗斯，通过批准认证的转基因作物只有 10 种。这些品种还是在国外长期使用且未发现对人类健康产生负面影响 的作物。转基因作物可以极大地提高粮食产品，虽然当局还未放松管制，但我认为转基因作物其实早已在俄罗斯种植，但是 直到现在这些可能的种植区域还未受到当局的管控。俄罗斯联邦动植物卫生监督机构 rossel

37、khoznadzor 的副局长 nikolai vlasov 称。 转基因作物的国家强制登记将使这些灰色区域浮出水面。当前，只有在一些非常保守的国家例如俄罗斯，转基因作物 市场还没有法律体制。而在世界各地，很多国家都开始采用转基因作物作为饲料喂食饲养动物来减少肉类生产的成本。共同 经济区肉品协会的会长 musheg mamikonian 表示。 当然，该倡议也并没有得到所有人的认可。一些社会团体的代表们就对该倡议提出了批评。 另外，联合国妇女环保集会的成员生物科学博士 irina ermakova 表示，大量研究显示转基因作物会导致内部器官病变、肿 瘤发生以及后代不育。然而，随着加入 wto，

38、现在俄罗斯似乎必须为所有来自美国的转基因作物，无论是种子、食物或动物 饲料亮起绿灯。 点评：俄罗斯和乌克兰、波兰等东欧国家是孟山都等种业巨头下一个五年的重点发展方向。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/10 4、其他农药 欧盟拟禁用三种新烟碱杀虫剂在部分作物上的应用 来源：世界农化网 欧盟健康与消费者政策委员 tonio borg 于上月提议禁用三种新烟碱类杀虫剂在某些作物上的使用，以期保护蜂群安全。三种 杀虫剂分别为噻虫胺，吡虫啉和噻虫嗪，提议禁止应用的目标作物包括向日葵，油菜，棉花和玉米。tonio borg 希望禁用的 法规能于今年 7 月 1 日在欧盟 27 国生效，并于两

39、年后进行复审。 当然，这一提议得到了众多环保主义者的积极拥护，他们认为欧盟终于在保护蜜蜂安全的问题上迈出了重要的第一步。然而， 食品安全局发言人 frederic vincent 则表示现在就持以乐观态度还有些为时过早，欧盟的部分成员国对此提议的反应平淡，他 们表示更希望看到进一步的研究结果，而不是这样仓促禁用这些产品。 上月末，经过评估，欧洲食品安全局 (efsa) 的科学家认定三种新烟碱类杀虫剂对蜜蜂存有风险。 欧盟委员会此前要求欧洲食品安全局评估噻虫胺、吡虫啉和噻虫嗪作为种子处理剂和颗粒剂使用时的风险，尤其是对蜜蜂种 群的生存与发展所具有的急慢性影响、对蜜蜂幼虫和蜜蜂行为的影响以及三种药

40、剂在亚致死剂量使用时的风险。但是，由于 现有数据的不足，欧洲食品安全局无法完成某些评估。 去年八月，法国农业部正式签署禁令，禁止法国使用杀虫剂噻虫嗪处理油菜种子。此前，农业部已取消了先正达种子处理剂 cruiser osr（噻虫嗪+咯菌腈+甲霜灵-m）的登记。此外，美国，加拿大，巴西和澳大利亚都在陆续地进行新烟碱类杀虫剂 的审查和复审。 欧盟食品安全局的报告显示，使用过杀虫剂的植物，其花粉和花蜜上易有残留的杀虫剂。因而，杀虫剂应当只用在那些不吸 引蜜蜂的作物上，譬如甜菜。2011 年联合国发布的一份报告显示，由于蜜蜂、蝴蝶、甲虫以及鸟类等传粉昆虫能够给水果、 蔬菜以及其它农作物授粉，这将给全世

41、界带来每年约 1.53 亿欧元(约 12.86 亿人民币)的收益。 巴斯夫杀虫剂 fastac 在美国获得登记 来源：世界农化网 巴斯夫拟除虫菊酯类杀虫剂 fastac（顺式氯氰菊酯，alpha-cypermethrin）取得美国环保署正式登记。顺式氯氰菊酯已经在全 球其他市场应用多年，但却是第一次在美国获得登记，将应用于一系列作物如大豆和棉花。巴斯夫预计将可在本年度向美国 市场推出。 顺式氯氰菊酯是一种合成的化学品，属于拟除虫菊酯类化合物。它是两种异构体的氯氰菊酯外消旋混合物，为非内吸性触杀 和残效杀虫剂，比普通氯氰菊酯具有更大的活性，是其活性的两到三倍。它能防控多种害虫，有效地控制咀嚼和刺

42、吸式害虫。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/11 巴西制定杀虫剂 z-氯氰菊酯决议草案氯氰菊酯决议草案 来源：中国质检网 近日，巴西发出通报（通报号为 g/sps/n/bra/841），巴西卫生监督局（anvisa）2012 年 10 月 4 日发布第 59 号决议草案。 有效成分 z-氯氰菊酯（zeta-cypermethrin）被纳入杀虫剂有效成分专著列表及家居消毒产品及木材防腐剂的决议草案。内容 涉及： 棉花稻米马铃薯咖啡洋葱卷心菜菜豆木薯小米玉米大豆小麦番茄葡萄 最大残留限量 安全期 0.05 15 0.05 7 0.02 7 0.05 15 0.05 5 2.00 7

43、0.02 15 0.02 7 0.05 20 0.05 20 0.05 15 0.30 15 0.05 5 0.05 15 所有均属叶用培植。 点评：新烟碱类杀虫剂，近年受到广泛怀疑，多篇文献报道了其对蜜蜂可能产生的不利影响。如果最终确认烟碱类杀虫剂对 蜂群，以及进而对虫媒授粉植物产生了不可忽视的负面影响，甚至改变整个生态系统，烟碱类杀虫剂势必遭到全球范围的禁 限使用，将在未来数年为菊酯类杀虫剂创造巨大的市场空间。 烟碱类、菊酯类杀虫剂对蜜蜂均有毒，烟碱类毒性更强。目前科学研究怀疑烟碱类杀虫剂不仅对蜜蜂存在触杀、摄入毒性， 在与某些真菌、细菌共同存在时，对蜜蜂产生的叠加效应导致了蜂群的崩溃。

44、可以看到巴斯夫等企业已经在为可能出现的菊酯替代新烟碱类杀虫剂做准备。如果美国、巴西或欧盟开始禁用限制新烟碱类 杀虫剂，则对菊酯会产生正面影响。 颗粒剂能否成为百草枯续命丸? 来源：南方农村报 距离百草枯水剂在国内禁止销售和使用，留给百草枯的时间还有 3 年零 5 个月。 2012 年农业部、工业和信息化部、国家质量监督检验检疫总局联合发布 1745 号公告，决定对百草枯采取限制性管理措施。 公告中明确自 2014 年 7 月 1 日起，撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产，保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、 允许专供出口生产，2016 年 7 月 1 日停止水剂在国内销售和使用；自 20

45、13 年 1 月 1 日起，未变更的农药登记证和农药生产 批准文件不再保留，未使用重新核准标签的产品不得上市，已在市场上流通的原标签产品可以销售至 2013 年 12 月 31 日。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/12 先正达、红太阳和山东绿霸这些百草枯生产巨头们已经开始采取一系列行动。如果不能在一年半内找到安全而有竞争力的百 草枯替代剂型，不仅每年超过 4 万吨的百草枯原药业务将化为乌有，其吡啶产业链的重要一环也将被拦腰截断。2012 年 11 月 8 日，山东绿霸率先取得百草枯 50%可溶粒剂的临时登记，令业界看到了百草枯替代剂型的曙光。 百草枯颗粒剂的优势显而易见，但其能

46、否成功替代水剂目前仍是未知数。专家表示，由于百草枯颗粒剂在生产和使用中面临 着粉尘漂移的风险，且生产成本较水剂偏高，在水剂完全退出市场前，颗粒剂恐难有作为。 颗粒剂生产需要经过研磨工序，而这道工序会产生高度危险的百草枯粉尘，在生产中如何防范粉尘漂移威胁工人健康是亟待 解决的难题，该公司尚未掌握稳定可靠的技术。中国百草枯行业协作组投入了 2700 万元研发相关技术，目前也还没有突破 性成果。另一方面，为避免使用时人体直接接触百草枯成分，需要用可溶性高分子膜将颗粒剂包裹起来，这种膜价格并不便 宜。再加上必需添加的助剂、新增的研磨工序，颗粒剂的生产成本肯定高出水剂一大截。百草枯的价格优势要是丢了，还

47、怎 么推广? 另外，百草枯是吡啶产业链最重要的下游产品之一，大型吡啶生产企业将难以接受百草枯在短期内完全退出。据了解，红太 阳是国内吡啶产能最大的企业，目前吡啶产能达 6.2 万吨。农药是吡啶最大的下游应用领域，所使用的吡啶约占全部吡啶消费 量的 50%左右，包括百草枯、敌草快、毒死蜱、吡虫啉等。 明年 7 月 1 日百草枯水剂停止生产后，能够从事百草枯制剂生产的农药企业数量将大幅减少。一方面，新剂型的登记申请需 要数年时间，1745 号公告后才着手申请的厂家不可能很快拿到登记证。另一方面，颗粒剂的生产工艺不同于水剂，不具备百 草枯原药生产能力的厂家将很难处理废液。这就形成了一道天然门槛，将只

48、做百草枯制剂的厂家排除在外，对于净化除草剂 市场来说是一件好事。 点评：随着吡啶反倾销诉讼的推进，吡啶和百草枯价格出现了明显上涨，而百草枯水剂禁用、颗粒剂等新剂型引入替代水剂， 是决定吡啶-百草枯盈利前景的关键因素。 未来 6 个月仍可看好吡啶。由于水剂销售可以持续到 2016 年，暂时不会导致百草枯的大幅波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/13 3、农业信息与农产品动态 2013 年 2 月，玉米国际价格维持在较高水平，小麦略有下跌。 图表 6：国内外农产品价格：国内外农产品价格 价格 corn 719.5 美元/吨，比上周跌 -1.1% wheat 714.5 美元/吨，

49、比上周跌 -3.2% rise 1550 美元/吨，比上周跌 -2.9% cotton - ice 84.38 美分/磅，比上周涨 1.4% 国900 800 cbot玉米 1000 900 cbot小麦 2000 1800 cbot早籼稻 250 ice棉花 农际 700 600 500 400 800 700 600 500 400 1600 1400 1200 1000 800 200 150 100 300 300600 200200 40050 产 100 0 2011/22011/82012/22012/82013/2 100 0 2011/22011/82012/22012/82

50、013/2 200 0 2011/22011/82012/22012/82013/2 0 2011/22011/82012/22012/82013/2 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心资料来源：百川资讯、信达证券研发中心资料来源：百川资讯、信达证券研发中心资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 品玉米 2438 元/吨， 比上周跌 -0.3% 小麦 2478 元/吨， 比上周跌 -1.4% 大米 2670 元/吨， 比上周跌 -1.0% 棉花 19840 元/吨， 比上周跌 -0.2% 国 2600 大商所玉米 3500 郑商所小麦 2900 郑商所早籼稻 35000 郑商所棉花 内 250

51、0 2400 2300 2200 2100 2000 3000 2500 2000 1500 1000 500 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1900 2011/22011/82012/22012/82013/2 0 2011/22011/82012/22012/82013/2 2100 2011/22011/82012/22012/82013/2 0 2011/22011/82012/22012/82013/2 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心资料来源：百川资讯、信达证券研发中心

52、资料来源：百川资讯、信达证券研发中心资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/14 巴西首次取代美国 成全球最大的玉米出口国 来源：第一农经 据美国农业部预测，在美国 20122013 财年(2012 年 10 月2013 年 9 月)期间，美国玉米出口量仅 2400 万吨，比上年度减 少 38%，跌至上世纪 70 年代初以来的最低水平。同期巴西由于玉米产量创新高且国内需求减少，出口量将达到 2450 万吨。 因此，巴西将首次取代美国，成为全球最大的玉米出口国。巴西和阿根廷、乌克兰的玉米出口量之和将占全球玉米出口量

53、的 41%。 据分析，这种情形不会长期持续，预计在 2014 年，美国将重新成为全球最大玉米出口国。 另据巴西官方预测数据，2012/13 年度巴西玉米出口或降至 1500 万吨。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/15 二、调研访谈 经销商调研：草甘膦渠道库存极低，供给紧张 我们调研了部分经销商和贸易商，涵盖了原粉出口贸易业务和制剂国内分销业务。 需求、库存与价格判断 双甘膦出口退税取消前，经过 11、12 月的突击出口，国外对双甘膦的需求可能转弱，而倾向于直接从国内采购草甘膦原药；市场上一直传 言的孟山都自中国采购原粉一事，在 2013 年将变成现实，会加剧国内供应的紧张。 在

54、 3 月份北半球开始施用草甘膦之前，原粉供求将迎来一年中最紧张的时刻，小经销商和生产商手中没有足够的库存应对需求的上涨。 有贸易商认为此前草甘膦价格的下降反映了 47 月小产能复工的影响，在下半年复工完成后影响会逐渐减弱。 环保监管 10%水剂、30%以下含量的制剂大幅减少但仍然没有绝迹，有估计称仍有约合 1 万吨原粉的使用量，仍然需要加强监管，草甘膦在国内的 需求有很大的空间。 如果要实行更为严格的环保措施，会推动草甘膦价格的大幅上涨，我们仍然没有把环保计入价格估计的主要影响因素中，但会保持密切关 注。 2012 年生产数据与孟山都产能的疑问 通过不同的信息渠道获得的中国和孟山都 2012

55、年的产能、产量数据之间有较大的分歧。 我们此前估计的 2012 年国内产量达到 41 万吨，但有数据称在 3033 万吨之间，经过重新评估我们的计算方法，我们发现可能存在部分重 复统计。日前有报道称，19 月江苏和 110 月浙江的草甘膦及除草剂产量分别为 8 万吨和 9 万吨，而我们估计的相应数据之和为 17.418.5 万吨，确实高于统计结果，究其原因，可能是部分小厂采购双甘膦甚至是 62%原药溶液作为中间体，生产原粉或制剂，与中间体生产商的 出货量二者出现了重复统计，因此我们应当适当调低对 2012 年国内产量的估计。我们仍然在评估调低的幅度，目前估计应调低 2012 年产 量至约 35

56、 万吨，合平均开工率约 60%，低于我们 4 月份深度报告预测的 65%，即草甘膦去库存和供应紧张程度会超出我们的预期。 有多位业内人士认为孟山都的产能在 40 万吨以上并保持满产，与我们估计的数据差距较大，我们分析可能是因为孟山都有部分产能从未对 市场供应，完全自用导致的，我们会进一步核实并重新计算这部分的影响，目前的计算显示，我们可能需要调高 2013 年需求增量 30%至至 9 万吨。无论最终的结果如何，孟山都产能紧张的事实，对草甘膦的供应紧张形势是一种最佳的验证方式。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/16 元/吨元/吨元/吨 三、市场分析 1、全球市场 草甘膦主要的市场在

57、国外，下半年主要是美洲，进入 12 月之后将开始向北半球的春耕备货转换，贸易商和制剂生产商将开始为 2013 年春 季北半球需求积累库存。预计 3 月前备货需求将支持草甘膦价格的上涨。 2、国内市场 生产企业开工率在 2 月份受春节影响小幅降低，大厂订单排到 2013 年四月份，供应紧张。经销商态度开始转变。我们估计草甘膦新入产 能转化为产量的时间点进一步推后至二季度。草甘膦需求稳定增长，渠道库存极低，供给（生产量+库存量）非常紧张，造成了 2012 年 79 月价格的飞涨，也将导致 2013 年一季度的价格强势。国内生产企业面临的环保压力仍然需要进一步核实，目前有报道称部分企业停工， 但未证

58、实。 一季度产能投放不足以完全满足草甘膦的季节性需求，库存无法正常积累将导致草甘膦价格超出目前水平。我们对 2013 年一季度的草甘 膦价格保持乐观。 3、原材料供应与价格 主要原料中，甘氨酸、亚氨基二乙腈平稳，企业对原料的需求增量空间已经不大，这也验证了停工企业复产基本结束；黄磷价格平稳；甲 醛价格继续下降。 图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸：草甘膦主要原料（甘氨酸/ida、黄磷、甲醛）价格、黄磷、甲醛）价格 15000 甘氨酸亚氨基二乙腈 25000 黄磷 2000 甲醛 10000 5000 0 20000 15000 10000 5000 0 1500 1000 500 0 2011.

59、12011.72012.12012.72013.12011.12011.72012.12012.72013.12011.12011.72012.12012.72013.1 /ida 资料来源：信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/17 万吨 2 4、供给判断 目前开工的草甘膦企业 18 家，与上月持平，其中甘氨酸法 10 家，ida 法 10 家，另有 2 家存疑。我们以停止外售草甘膦超过 18 个月作为 企业退出的标准，则目前仍然在产以及能够恢复生产的企业共计 21 家，其中甘氨酸法 11 家，ida 法 12 家（江山、润丰同时拥有 2 条工 艺路线）。但我们将对

60、 1 家企业保持观察，可能因此增加产能估计约 3.5%。 在修正企业数量和装臵存续的基础上，测算行业产能与开工率。目前我国草甘膦的产能已经有一定程度的下滑，实际总产能约为 61.2 万吨 /年，不仅明显低于名义总产能年，不仅明显低于名义总产能 72.0 万吨/年，更低于市场普遍认识的 80100 万吨/年的估计产能，市场对草甘膦行业产生了显著而影响深 远的错判。 图表 8：修正的草甘膦行业开工率：修正的草甘膦行业开工率图表 9：中国草甘膦实际有效产能、产量及累积开工率：中国草甘膦实际有效产能、产量及累积开工率 总开工率 100% 80 总产能总产量总开工率(ttm) 100% 80% 60%