MBA财务分析案例长虹

1、财务分析案例财务分析案例 -四川长虹十年变迁四川长虹十年变迁 业务涵盖数字业务涵盖数字 电视等电视等13个产业，个产业， 产品远销产品远销90多个多个 国家地区国家地区 长虹集团 架构 四川长虹股 份有限公司 四川长虹新艺 电工有限公司 江苏长虹电 视机有限公司 广东长虹电 器有限公司 吉林长虹电子 有限责任公司 四川长虹汽车 运输有限公司 绵阳高新区虹兴 仓储有限责任公司 长虹电器澳大 利亚有限公司 中山长虹电 器有限公司 61 % 5353.6.63 3% 55% 84% 90% 90% 75% 100% 51% 曾经 “一五一五”期间的期间的156156项重点工程之一项重点工程之一 净资

2、产从净资产从3950 3950 万元迅猛扩张到万元迅猛扩张到133133亿元亿元 “中国彩电大王中国彩电大王” 股价达到股价达到6666元，上海元，上海a a股市场股市场“龙头龙头” 而今 2004年度预计亏损37亿！ 股价跑输股价跑输 大市！大市！ 十年之变盈利能力同业比较 执业界之执业界之 牛耳！牛耳！ 无优势！无优势！ 十年之变盈利能力同业比较 执业界之执业界之 牛耳！牛耳！ 无优势！无优势！ 十年之变盈利能力同业比较 无优势！无优势！ 执业界之执业界之 牛耳！牛耳！ 盈利能力同业比较小结 經營淨利率表現 資產利潤率表現 每股收益表現 失領導地位 全面下跌 长虹产品质质 量量不好？ 国内

3、家电国内家电行 业整体下滑？ 管理层管理层决策 失误和私心 作祟？ 为何急速由盛转衰? 价格价格 品牌品牌 质量质量 长虹产品长虹产品 售后服务售后服务 质量过硬质量过硬 价格满意价格满意 “2004年中国市场中外家 电品牌影响力50强强排行 榜”，长虹排名第二第二 2004年，长虹品牌价值以 高达330.73亿元 连续多年保持国家“驰名 商标”。 品牌影响力大品牌影响力大 1999年，长虹率先将彩电保修期延至保修期延至 5年年，并推出空调“四免服务” 2001年，全国十大家电售后服务消费 者满意品牌前三甲前三甲之列。 2004年，“消费者首选知名放心知名放心品牌” 保持“全国先进服务单位”称

4、号逾10 年。 售后服务称心售后服务称心 产品质量多次质量多次获国家质量监督检验检 疫总局表彰表彰 多次多次获得“中国名牌中国名牌”产品称号 2004年，长虹空调勇夺中国空调市场 产品质量用户满意第一品牌 长虹环保电池“全国环保电池产品 质量公证十佳质量公证十佳品牌”称号 长虹掌握多项核心技术，生产规模大， 单位成本低 多次领导行业价格调整领导行业价格调整，致力为消费 者提供了最优惠合理的价格 消费者普遍反映长虹产品性能价格比性能价格比 高高于其他产品 2003年，消费者调查表明“买长虹彩买长虹彩 电值电值！” 长虹产品竞争力强长虹产品竞争力强 长虹产品质质 量量不好 国内家电国内家电行 业整

5、体下滑？ 管理层管理层决策 失误和私心 作祟？ 为何急速由盛转衰? 看一看行业分析 行业景气指数 行业整体乐观！行业整体乐观！ * 数据来源：中经网数据中心数据来源：中经网数据中心 2005年年2月月17日日 行业销售量 行业一直增长！行业一直增长！ 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 万台 生产量销售量出口量 长虹产品质质 量量不好？ 国内家电国内家电行 业整体下滑？ 管理层管理层决策 失误和私心 作祟？ 为何急速由盛转衰?

6、经营决策失利篇经营决策失利篇 多元战略之败多元战略之败 资源管理之误资源管理之误 营销机制之错营销机制之错 1998 1985 19961999 2000 2001 2002 20031997 1985年，引进 中国最后一条 彩电生产线 1996年，长虹 视听公司成立 2000年6月，收购第一大股东 国营长虹机器厂的空调、数字 视听产品，激光读写产品及网 络产品项目的经营性资产。 1997年，大规 模进军空调器、 vcd等家用电 器行业 1999年，宣布进 入电池行业 1997年兼并了 五洲电源厂， 进入了化学电 源行业 2004 至今，已形成了军用产品、数 字电视、it、健康空调、数字 视听

7、、环保电源、化工材料等 十三大产业群 。 多元化历程 多元战略之败多元战略之败 电视产业电视产业 roa2.46% 空调产业空调产业 roa 3.30% 长虹长虹整合整合后后 roa 0.68% 远少于远少于各各roa值值 无协同无协同 效应！效应！ 点解？点解？ 多元战略之败探因多元战略之败探因 主营业务收入构成 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1999年2000年2001年2002年2003年 其他 电池 光盘机 空调 电视机 电视机业务收入电视机业务收入 仍占绝大部分仍占绝大部分 多元战略之败探因多元战略之败探因 主营业务毛利构成

8、0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1999年2000年200120022003 其他 电池 光盘机 空调 电视机空调利润贡献有限！空调利润贡献有限！ 无新利润增长点！无新利润增长点！ 多元战略之败探因多元战略之败探因 *总费用包括营业费用，管理费用和财务费用。总费用包括营业费用，管理费用和财务费用。 急剧急剧 上升！上升！ 快速快速 扩张期扩张期 企业不企业不 能承受能承受 快速扩快速扩 张之重！张之重！ 经营决策失利篇经营决策失利篇 多元战略之败多元战略之败 资源管理之误资源管理之误 营销机制之错营销机制之错 囤积彩管，反受其害 缘起 “

9、三到五年之后，三到五年之后， 中国市场上真正中国市场上真正 存活存活的彩电企业的彩电企业 顶多还有三到五顶多还有三到五 家。家。”19981998年年长虹长虹 挑起彩管大战挑起彩管大战 彩色显象管，彩色显象管， 占彩电零部件占彩电零部件 所有成本的所有成本的70 ；是彩电核；是彩电核 心资源！心资源！ 囤积彩管，反受其害 实施 国内国内8大大 彩管厂彩管厂 签定签定垄断供货垄断供货协议，将协议，将 19981998下半年国产下半年国产7676的的2121 英寸、英寸、6363的的2525英寸和几英寸和几 乎所有乎所有2929英寸及英寸及2929英寸以英寸以 上大屏幕的彩管共计上大屏幕的彩管共计

10、300300 万只收归长虹！万只收归长虹！ 囤积彩管，反受其害 惨败 囤积计划完囤积计划完 全落空！全落空！ 国家政策国家政策突变：突变：信 产部和国家外经贸 部批准进口大量彩管 彩管厂商彩管厂商失信：失信： 彩管企业卖出长 虹预定的彩管 囤积彩管，反受其害 苦果 拖垮自己！拖垮自己！ 急据急据 上升上升 囤积彩管，反受其害 苦果 同行也同行也 受累！受累！ 经营决策失利篇经营决策失利篇 多元战略之败多元战略之败 资源管理之误资源管理之误 营销机制之错营销机制之错 营销盟友郑州百文 1949年11月组建的国有商业批发企业 ； 1988年在全国同行业中率先进行了股份 制改革 ； 1996年4月，

11、郑州百文有限公司在上交 所挂牌交易； 郑州百文运营模式 承兑 汇票 建设银行建设银行 长虹等供货商长虹等供货商 郑百文郑百文 过分依过分依 赖郑百赖郑百 文，风文，风 险过于险过于 集中！集中！ 长虹一直靠大 客户出货，郑 百文是长虹为 数不多的大批 发商之一 199719991998 长虹销售长虹销售 额达额达156 亿，稳做亿，稳做 第一第一 郑州百文郑州百文 买断长虹买断长虹 30经销经销 权权 长虹依赖郑州百文 郑州百文运营模式 承兑 汇票 建设银行 长虹等供货商 郑州百文 1998亚洲金融亚洲金融 危机危机 营销机制之误 销售额降销售额降 40亿，营亿，营 业费用上业费用上 升升40

12、！ 郑百文事发，长 虹被迫自建营销 渠道 经营的决策失误使长虹走下辉煌的神台 而倪润峰的私心作祟，却让长虹深陷泥潭， 难以翻身。 mbo篇 1999年年 民营化计划民营化计划 国有股减持国有股减持 管理层购买管理层购买 (mbo) 国有股比例国有股比例 20% mbo成功人士 与惠州市政府1997年签订的放权经营协议 率先帶領企業改制走向mbo 改革成功後，将演變到身價近12億元 业界人士业界人士 如果以贡献论赏， 倪润峰倪润峰应该获得 更多更多的企业股权。 倪润峰倪润峰对中国 家电业的贡献 大过大过李东生李东生。 反观长虹教父倪润峰 到国营长 虹机器厂 实习 1970198519942000

13、 任国营长 虹机器厂 厂长 长虹上市 公司总经 理董事长 20042001 优秀企业家、优秀企业家、 或或“五一五一”劳动奖章；劳动奖章； 中共十五大代表、中央候补委员中共十五大代表、中央候补委员 将近25年的 青春都奉献了 给长虹 多年的辛劳多年的辛劳 又得到又得到什么什么？ 當時倪只有不到不到20萬萬的年薪，及 26408股長虹股票。可与李东生相比， 实是小巫见大巫小巫见大巫 。 在1996年，四川長虹 如日方中的時候，淨 利潤16.7億人民幣。 多年的辛劳多年的辛劳 又得到又得到什么什么？ 到時，花了一生心血 的長虹不會再是自己 控制。 在1997年，倪已經53 歲，還有大概7年便要 退

14、休。 财富地位全无，财富地位全无， 一退休便两手空空一退休便两手空空 “攀比攀比”使高尚使高尚的情操的情操腐朽腐朽， 利己之心利己之心因此而生。因此而生。 mbombo步履维艰步履维艰 长虹长虹提出民提出民 營化營化计划计划 19991958198819942000 2001 2002 2003 20041997 1997年4月广东省惠州市人民 政府批准tcltcl集团集团进行经营性 国有资产授权经营试点 “目前政策很明确，因为 彩电是竞争性产品，未来 国有股会逐步释出，让长 虹成为民营企业民营企业。” 方案不被绵阳市政府绵阳市政府认可。 mbombo步履维艰步履维艰 长虹长虹提出民提出民 營

15、化營化计划计划 19991958198819942000 2001 2002 2003 20041997 1997年4月广东省惠州市人民 政府批准tcltcl集团集团进行经营性 国有资产授权经营试点 “管理层持股长虹还 谈不上，我们没有别我们没有别 人幸运人幸运。”倪润峰曾 有自己的评价。 很快政府给了倪奖奖 金奖励金奖励，并召开了 表彰大会。长虹的 mbo不了了之。 2001年倪润峰 二度复出后 2002年5月，倪润峰 再次提出“民营化” mbo筹备 转移资产转移资产 储备能量，伺机计提储备能量，伺机计提 mbo筹备筹备 寻找资本运作伙伴寻找资本运作伙伴 虽然方案屡次受阻，倪 润峰还是紧张有

16、序地筹 备他紧密的mbo计划。 储备能量，伺机计提 存货及存货跌价准备 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 1994年12月 1995年12月 1996年12月 1997年12月 1998年12月 1999年12月 2000年12月 2001年12月 2002年12月 2003年12月 百百 万万 存货 存货跌价准备 20012001年年，长虹的存货激增，存货周转倍数与同行相比 最低最低，但是存货跌价准备却维持在一个很低的水平！ 存货存货 储备能量，伺机计提(续) 应收账款应收账款 同样，在应收账款方面，

17、长虹也未对激增激增的应收账款作 出相应的计提。 短期投资及短期投资跌价准备 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 1993年12月 1994年12月 1995年12月 1996年12月 1997年12月 1998年12月 1999年12月 2000年12月 2001年12月 2002年12月 2003年12月 百百 万万 短期投资 短期投资跌价 准备 高达十亿元的高达十亿元的 短期投资短期投资 长虹只在2001年和2003年分 别计提2203万和3591万万。 其他年度均不计提不计提。 2001 - 2003年年 储备能量，伺机计提(续) 短期投资短期投资 储备能量，伺机

18、计提(续) 应收账款应收账款 以应收账款为例以应收账款为例 长虹的应收账款核算方法长虹的应收账款核算方法 应收关联方款项属于关 联方交易往来结算款项, 风险受控,亦不计提。 帐龄在1年以内的应收款项,根 据本公司历年的经验,一般可在 次年年初收回,故不计提。 2000年年 99.92% 2001年年 99.80% 2002年年 99.76% 2003年年 81.46% 2000年后一年以内应收账款所占比例：年后一年以内应收账款所占比例： 应收账款质量好，应收账款质量好， 都能收回？不需计提？都能收回？不需计提？ 存货和短期投资也是如存货和短期投资也是如 此？此？ 倪老在倪老在2004 年年7月

19、下台月下台 2004年年 12月月28日日 长虹上市长虹上市10年首年首 次发出次发出“预亏预亏”公公 告告 存货，应收账款存货，应收账款 ，短期投资质量极差，短期投资质量极差， 早应计提！为什么倪老早应计提！为什么倪老 不进行计提呢？不进行计提呢？ 倪老，看 看你的烂 摊子！ 倪润峰mbo的如意算盘 逐步储备了大量的可计提资逐步储备了大量的可计提资 产产 只等只等mbombo时机，伺机计提时机，伺机计提 大幅降低公司资产和估价大幅降低公司资产和估价 低价收购低价收购 mbo筹备 转移资产转移资产 储备能量，伺机计提储备能量，伺机计提 mbo筹备筹备 寻找资本运作伙伴寻找资本运作伙伴 与此同时

20、，倪老在暗里转移国 有资产，筹备mbo所需资金。 mbo筹备 2001年2月 复出 2004年7月 辞任 长虹的总资产 从2000年底的166亿上升 到2004年6月的将近218亿 转移国有资产(续) 倪老的再次 出任不失所 望，国有资 产得以 保值？ 细看细看20042004年年6 6月底总资产的构成月底总资产的构成 长虹资产构成（2004-6-30） 8% 2% 5% 21% 42% 4% 0% 14% 4% 18% 货币资金 短期投资 应收票据 应收帐款净额 存货 其他流动资产 长期投资 固定资产 其他资产 2004年应收年应收 账款存货共达账款存货共达 139亿亿 2000年应收年应收

21、 账款存货共达账款存货共达 93亿亿 仅比仅比 2004年固定资年固定资 产产不到不到32.2亿亿 占总资产的占总资产的63% 占总资产的占总资产的52% 占总资产的占总资产的14% 2000年固定资年固定资 产产将近将近31.7亿亿 超过总资产的超过总资产的17% 仅比仅比 国有资产质量国有资产质量 每况日下，每况日下， 国有资产虚增？国有资产虚增？ 资产已流失？资产已流失？ 转移国有资产(续) 第一式第一式： 虚实难辨，敌友难分 第二式第二式： 袖里乾坤，暗渡陈仓 第三式第三式： 天下为盟，互惠互利 倪润峰如何转移资产，且看： 倪氏吸星大法第一式第一式 应收账款应收账款 大批货物大批货物

22、货款货款 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司 倪的女儿 或者倪钺 疑惑! 长虹应收账款及坏帐准备 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 1993年12月 1994年12月 1995年12月 1996年12月 1997年12月 1998年12月 1999年12月 2000年12月 2001年12月 2002年12月 2003年12月 百百 万万 应收账款 坏账准备 97年后应收账 开始上升，这 还可以解为经 营策略失误。 98,99年是囤 积彩管问题. 但01年后市场 恢复景气，应 收账款仍继续 上升，为什幺? apex拖欠长虹大量应收账款 a

23、pex 佔長虹全部應收賬百分比 40.2亿44.4亿 38.3亿 3.4亿 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001200220032004.q3 年度 百分比 other apex 似似敌敌 apex背景 2001年底，倪润峰二度出山后， 迅速决定开始海外攻势，合作 对象是一家名称为“apex”的 美国华人公司。 apex是何方神聖(续) 季龙粉季龙粉(david ji),中国出生中国出生,美国公民美国公民 1997年在美国加利福尼亚州安大略创建年在美国加利福尼亚州安大略创建 apex digital 發跡史發跡史 : 2000年3月，

24、 第一台apex 品牌的dvd排 上了电器城 (circuit city) 的货架 2001年11月， apex品牌的 dvd进入头号 连锁超市沃尔 玛 (wal-mart) 2002年， apex超过索 尼，成为美国美国 市场第一大市场第一大 dvd供货商供货商 2002年底，在 进入彩电市场 不到一年后， apex成为美国 彩电市场第五 大供货商 季龙粉季龙粉及合伙人徐安克徐安克赫然在 “下一代具全球影响力商人下一代具全球影响力商人” 15人名单中。 在在2002年年12月月2日号日号 的时代周刊的时代周刊 apex何以如此壯大何以如此壯大? 依靠中国庞大而廉价的生产能力依靠中国庞大而廉价

25、的生产能力 廉价倾销廉价倾销 打入大型连锁超市打入大型连锁超市 一台dvd价格不到 60美元, 美国dvd 价格此前的数百美 元 沃尔玛等零售商直 接考察apex的供 应商 四川长虹與與apex結緣 apex主要通过小额交小额交 易易建立信誉，然后采用 赊账的方式进行大额贸 易。 2001年年 2002年年 下半年开始，apex成为 长虹在美国最大的合作 伙伴，长虹通过apex来 实现了其打开北美市场 的“大国际大国际”战略。 在与apex合作以后的 2002年，长虹的出口额达 7.6亿美元，其中apex就 占了近7亿美元亿美元。 2003年年 2004年年 2003年长虹达8亿美元亿美元左

26、右，apex占6亿美元。 2004年初长虹又发了3000 多万美元多万美元的货给对方。 apex劣迹前车之鉴前车之鉴 经营过程中多次拖 欠国内各电子厂商 的货款而声名狼藉声名狼藉 拖欠了新科集团 dvd的货款,需 公堂對簿 拖欠宏图高科的 货款, 2.15亿人民 币(2003年,中期報 告) 拖欠天大天财的 dvd货款3562万 元(2004年才正 式在年報披露) 与中国五矿公堂 对簿,為的是2200 万美元的貨款 apex劣迹已露，倪润峰劣迹已露，倪润峰 为何仍冒险而入？为何仍冒险而入？ 長虹長虹已已知悉知悉apex合作合作风险？风险？ “这两年我们没有与apex把业务做起来， 就是因为不愿

27、垫资不愿垫资。这样做风险太大风险太大，后 果不堪设想。.（apexapex)一旦停止运转， 应收帐款能否收回就很难说了。” 长虹海外营销部部长的施正平长虹海外营销部部长的施正平 長虹長虹高調高調與與apex合作合作 事隔一个月， 为何就180%的 大转弯大转弯？ “长虹海外项目 组的两位负责人 多次叫停发货” “但是季龙粉 （apex董事长）每 次都能成功让高层成功让高层 发货发货！” 长虹與apex合作疑云重重 倪潤蜂為何知 道風險高還 要與apex合 作? 為何應收賬高 企但仍然繼續 運貨給apex? 为什么 apex不还 货款? 到底是那个 高层发令 继续发货? 為什麼復出後 业務只重於

28、出 口及apex的 交易? 中国驻洛杉矶中国驻洛杉矶 领馆的一名官领馆的一名官 员员 :“这么大这么大 的交易量，他的交易量，他 们怎么在美国们怎么在美国 连个常设的办连个常设的办 事机构都没事机构都没 有？有？” 为什么为什么apex不还货款不还货款? 就算真的出现质量问题，就算真的出现质量问题， 也不能成为欠款的借口，也不能成为欠款的借口， 完全可以退货，顶多是完全可以退货，顶多是 赔上来回的运费赔上来回的运费 apex网站上称2002年及2003年收入达10亿亿 美元美元 apex以三亿港元三亿港元现金受让香港上市公司中 华数据广播大股东54.06的股份 质量问 题？ apex没钱 还款

29、？ apex有意拖欠货款！ 倪為何知道風險高還要與倪為何知道風險高還要與apexapex合作合作? ? 季龙粉季龙粉 倪老在退隐期间曾到美国倪老在退隐期间曾到美国 访问。复出后，与访问。复出后，与apexapex签签 下合作协议下合作协议。 据有关知情人报料，据有关知情人报料， 倪在与倪在与apex达成合作协达成合作协 议后，安排自己的女儿在议后，安排自己的女儿在 该公司担任董事。该公司担任董事。 和apex合作，倪润峰另有所谋另有所谋？ 真相：倪老和季老的勾结 apex 繼續運貨繼續運貨 長虹長虹 應收賬超高應收賬超高 廉价倾销廉价倾销平賣國有資產平賣國有資產 迅速回款 大量货款不知所踪大量

30、货款不知所踪 电视机质量电视机质量 出了问题出了问题 不用付款 种种迹象表明，种种迹象表明， apex所欠货款应该所欠货款应该 已为一个利益团体所侵占已为一个利益团体所侵占 倪的女儿或者倪倪的女儿或者倪銊？銊？ 倪老和apex相互勾结！ 48岁, 为中华数据广播公司高级管理人员， 彼具有多年从事财务管 理工作之经验,曾於中美合资天津奥的斯电梯公司任职.於二零零一年 加 入天津天财网络软件有限公司，任财务部经理，持有天津财经学 院会计学学士学位。 信息来源：中华数据广播（apex已于2003年收购该公司） 2001年年报 另一可疑人物另一可疑人物 倪銊先生倪銊先生 真相真相 * 据媒体人士称，当

31、年倪润峰和季龙粉认识，就是倪銊先生倪銊先生搭的路。 倪氏吸星大法第二式第二式 应收账款应收账款 大批货物大批货物 或投资或投资 货款货款 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司 长虹子公司长虹子公司 袖里乾坤，暗渡陈仓 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司 长虹子公司长虹子公司 子公司因为其资料公布的子公司因为其资料公布的 要求没有上市公司这么严要求没有上市公司这么严 格，隐蔽性高，自然成为格，隐蔽性高，自然成为 了藏污纳垢的好地方。了藏污纳垢的好地方。 倪老通过倪老通过应收账款应收账款巧巧 妙地将货款转移至子妙地将货款转移至子 公司，再利用子公司公司，再利用子公司 隐蔽

32、性好的特点进一隐蔽性好的特点进一 步将资金转走。步将资金转走。 来自子公司的应收帐款 长虹子公司长虹子公司 子公司加快从子公司加快从 母公司处母公司处 转走资产！转走资产！ 子公司案例一：长虹新艺 长虹新艺长虹新艺 1995年成立, 中外合资，注册资本1200万美 元，折合9936万元人民币。 长虹初期投入6900万元,占注册资本的70.17%。 以后不断追加投入资金至: 2003年12月26日，经四川省绵阳市工商 行政管理局正式核准, 完成注销手续。 细看清算报告负债和权益 项目项目金额金额 其他应付款2,633,961.182,633,961.18 实收资本80,947,731.9480,

33、947,731.94 资本公积-2,195,231.38-2,195,231.38 未分配利润14,527,825.0614,527,825.06 合计合计95,914,286.8095,914,286.80 长虹新艺长虹新艺 咦？咦？ 四川长虹股权投资金额四川长虹股权投资金额1亿；亿； 怎么这里只有怎么这里只有8千万！千万！ 投资回报 长虹新艺长虹新艺 四川长虹新艺的清算公告指出：四川长 虹新艺电工有限公司的实物资产，货实物资产，货 币资金、存货、固定资产币资金、存货、固定资产的所有权全 部转移给四川长虹。 此三项价值是? 清算报告资产 项目项目金额金额 货币资金81,818.7081,81

34、8.70 应收账款79,520,258.3679,520,258.36 存货3,046,411.783,046,411.78 固定资产净值13,265,797.9613,265,797.96 合计合计95,914,286.8095,914,286.80 长虹新艺长虹新艺 出资出资1亿亿 仅要回仅要回1600万！万！ 将近将近8000多万多万 的应收账款，的应收账款， 如何处理？如何处理？ 只字未提！只字未提！ 应收帐款之探源 长虹新艺长虹新艺 同时，2003年报中关联方应收应付款余额 项中指明:四川长虹对长虹新艺无应付帐四川长虹对长虹新艺无应付帐 款款。 应收账款不是来自 四川长虹，那么大 笔

35、货款到底去哪 呢？ 倪氏吸星大法第三式第三式 2001 年年9 月月20 日日,长虹以长虹以11.5亿的委托理财金额位居我国亿的委托理财金额位居我国 众多上市公司委托理财规模第二位！众多上市公司委托理财规模第二位！ 受托人名称受托人名称委托金额（万元）委托金额（万元） 委托时间委托时间委托期限委托期限 结束时间结束时间本金收回情况本金收回情况 （万元）（万元） 实际收回情况实际收回情况 （万元）（万元） 申银万国20,0002000/07 一年2001/0720,00050 华宝信托20,0002000/072001/0720,0001,800 国通证券20,0002000/11 一年2001

36、/1120,0001,600 国能证券25,0002001/012002/0125,0002,000 国通证券25,0002001/01 一年2002/025,0002000 国通证券20,0002001/01 一年2001/1220,0001600 华宝信托20,0002001/04 一年2002/0520,0001,800 长城证券 30,0002001/04 一年2002/0430,0002,760 国通证券20,0002002/022002/0720,000130 长城证券 25,0002002/04 一年 长城证券 15,0002002/042003/03150001842.16 南

37、方证券20,0002002/052003/0420,0001801.5 华宝信托20,0002002/05 一年2003/04200001600 申银万国20,0002002/06 一年2003/06200001760 南方证券20,0002003/05 一年2004/05 汉唐证券20,0002003/05 一年2004/06200001660 长城证券 15,0002003/05 一年2004/0515,0001050 申银万国20,0002003/06 一年2004/06200001600 长城证券 10,0002004/06 半年 四年内委托理财达四年内委托理财达36.536.5亿亿

38、財務分析经营活动 经营活动现金流出 现负数后，长虹仍 占用大笔现金进行 委托理财！为何？为何？ 委托理财探因一：回扣 各证券公司各证券公司 回扣回扣 回扣：回扣： 3650元元 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司 8-10%投资收益投资收益 委托理财资委托理财资 金金 业内人士称：因缺业内人士称：因缺 乏监管，委托理财乏监管，委托理财 的决策者和经办人的决策者和经办人 可以拿可以拿1%左右的左右的 “回扣回扣”或或“手续手续 费费” 委托理财探因二： 委托期间挪用本金 8-10%投资收益 四川长虹电器股份有限公司 各证券公司各证券公司 委托理财资金 在多笔委托理财中， 长虹均不急

39、于收回 本金，继续续约， 证券公司可长期占 用该笔资金。 回扣：回扣： 3650万元万元 本金挪作他用 适当时候， 可用于 mbo mbo后备后备 资金资金 受托为长虹理财的证 券公司中，南方证券 和汉唐证券均涉嫌挪 用客户资金被相关部 门调查。 延迟收回本金个例 长城证券长城证券 2001.42002.42003.4 委托 金额 3亿 再次 委托 金额 1.5亿 去年 3亿 投资 收回 再次 委托 金额 1.5亿 去年 1.5亿 投资 收回 2004.4 再次 委托 金额 1亿 去年 1.5亿 投资 收回 上一年的委托本金在上一年的委托本金在 收回后或收回前立即收回后或收回前立即 用于再次委

40、托理财，用于再次委托理财， 证券公司可长期占用证券公司可长期占用 理财资金。理财资金。 延迟收回本金个例 国通证券国通证券 同样同样 2001.1 2002.2 2002.6 委托 金额 2.5亿 再次 委托 金额 2亿 收回本 金5亿 收回本 金2亿 延迟收回本金个例 2000.820012002.6 委托 金额 2亿 2001 年收回 2亿 本金 再次 委托 金额 2亿 2003.6 再次 委托 金额 2亿 收回2 亿 本金 收回2 亿 本金 2004.6 申银万国证券申银万国证券 延迟收回本金个例 华宝信托华宝信托 2001.42002.5 委托 金额 2亿 收回 2亿 本金 2003.

41、6 收回 2亿 本金 再次 委托 金额 2亿 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司 委托理财探因三：业绩炒作 各证券公司各证券公司 委托理财资金 回扣：回扣： 3650元元 到期归还本金到期归还本金 mbo后备后备 资金资金 长虹公布业绩前，长虹公布业绩前， 购入长虹股票购入长虹股票四川长虹 长虹收到本金后， 确认投资收益， 因投资收益高， 长虹当期业绩上 升。 公布业绩公布业绩 股价上升 股票收益股票收益 分成分成 业绩炒作案例1 03年六月， 华宝信托 归还委托 理财本金 六月底，华宝 信托出现在长 虹十大股东之 列，持240万股。 8月长虹公布中期业 绩，因投资收益高， 净利

42、润比上年同期 增长6%。 九月底公告， 华宝信托已不 在长虹十大股 东之列。 短短一个多月，短短一个多月， 便可轻松获利便可轻松获利 100多万！多万！ 04年六月， 申银万国 归还委托 理财本金 六月底，申银 万国出现在长 虹十大股东之 列，持1500万 股。 7月，倪润峰离职。 九月底公告， 申银万国已不 在长虹十大股 东之列。 轻松获利轻松获利 1000多万！多万！ 业绩炒作案例2 图解：倪氏吸星大法第三式 各证券公司各证券公司 委托理财资金 回扣：回扣： 3650元元 mbo后备后备 资金资金 股票收益股票收益 分成分成 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司 mbo筹备 转

43、移资产转移资产 储备能量，伺机计提储备能量，伺机计提 mbo筹备筹备 寻找资本运作伙伴寻找资本运作伙伴 寻找资本运作伙伴 要成功地进行mbo, 倪润峰必须借助一个强有 力且可靠的资本运作平台。 成立职工持股委员会或管理层新 成立一间公司是不错的选择。 寻找资本运作伙伴 长虹原计划于2002年6月 份成立由管理层拥有 或者由员工持股的新公司新公司。 计划失败， 倪润峰只好 另寻出路 政府有关部门对 上市公司的国有股 转让叫停 寻找资本运作伙伴 这个伙伴就是： 既然自己来不行， 就找伙伴伙伴吧！ 1991年2月，组建金 华市信托投资公司， 注册资本5000万元 1993年5月，注册资 本增至1.2

44、亿元，并 更名为金华市信托投 资股份有限公司 2001年底，第三 次进行增资扩股 至10.18亿元 2002年5月更名为金 信信托投资股份有限 公司。 至今，已形成以金信投至今，已形成以金信投 资为中心，以控股的证资为中心，以控股的证 券，信托，基金，投资券，信托，基金，投资 公司为资本运作平台的公司为资本运作平台的 庞大的金信系，持有多庞大的金信系，持有多 间上市公司股份。间上市公司股份。 金信系简介 金信投资股权结构(2002年5月) 通和控股通和控股金华市财政局金华市财政局广厦建设广厦建设 浙大网新浙大网新 深农股份深农股份 朝华科技朝华科技 金信信托投资股份有限公司金信信托投资股份有限

45、公司 13.785%13.785%9.958%9.958%9.823%9.823%9.823%9.823%9.823%9.823% 9.823%9.823% 金信证券金信证券金地集团金地集团伊利股份伊利股份长丰通信长丰通信 第二大股东第二大股东 第一大股东第一大股东 控股控股控股控股 招商证券招商证券长城资产长城资产广厦建设广厦建设 48%25%25%2% 博时基金管理公司博时基金管理公司 裕隆基金裕隆基金博时精选股票博时精选股票 博时裕富基金博时裕富基金 裕阳基金裕阳基金 . 金信信托金信信托 博时基金简介 96年起，年起， 长虹在一年左右的时间长虹在一年左右的时间 由由6元多升至元多升至6

46、0多元，多元， 成为中国股市龙头股成为中国股市龙头股 昔日情缘 96年上半年， 浙江第一猛庄 金华信托进入， 持有110万股 96年下半年， 金华信托增持 至160万股 97年上半年， 金华信托全身 已退 短短一年间，短短一年间， 金华信托在金华信托在 长虹这支股票上长虹这支股票上 净攒超过净攒超过5千多万！千多万！ 昔日情缘 再续前缘 02年3月， 博时裕隆 基金持有 535万股 02年6月，朝 华科技受让长 虹法人股将近 640万股 03年12月底，博 时裕富基金持有 820万股 03年6月， 金信基金持 有400万股 截至04年六月，朝华科技 和博时裕富基金仍持有长 虹超过1200万股

47、倪润峰提出mbo计划后， 金信系身影再现长虹 *博时裕隆基金，朝华科技，金信基金和博时裕富 基金均为金信投资关联公司。 十年前大获全十年前大获全 胜，十年后长胜，十年后长 虹股价大跌，虹股价大跌， 金信财技不如金信财技不如 以前？以前？ 财技不济？ 金信系下的博时基金成为了市场最为主要的做空 力量，它旗下管理的基金总出现在众多暴跌股票 的十大股东当中。 如：铜都铜业、西山煤电、华联超市、扬子石化、齐鲁石化、上海能源、中远 航运、煤气化、山西焦化、福星科技等 真相 金信信托近两年内连续导演了3 3笔法人股笔法人股并购 金信投资和通和金信投资和通和 控股一并收购金控股一并收购金 地集团境外法人地集

48、团境外法人 股，成为第一和股，成为第一和 第二大股东第二大股东 受让呼和浩特受让呼和浩特 市财政局所持市财政局所持 伊利股份伊利股份 2802,8743万万 股，成为公司股，成为公司 第一大股东第一大股东 2003年年7月月2003年年7月月 金信信托收金信信托收 购重庆市涪购重庆市涪 陵华信实业陵华信实业 持有的长丰持有的长丰 通信通信23.2 的股权，成的股权，成 为第二大股为第二大股 东东 2003年年9月月18日日 股价下跌 有利于收 购相关公 司股份 受托 mbo? 伊利股份案例简图 受托购买股份受托购买股份 分红派现分红派现 伊利股份伊利股份 金信投资金信投资 通过子公司或国债回购

49、转移资金通过子公司或国债回购转移资金 金信投资和伊利股份高管内外勾结，曲线金信投资和伊利股份高管内外勾结，曲线mbo! 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司 投资的不解不缘投资的不解不缘 金信系强大的资本运作能力金信系强大的资本运作能力 丰富的受托丰富的受托mbo经验经验 金信投资金信投资 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司 mbo篇小结： 万事俱备，只欠东风 倪氏吸星大法，转移大量资金倪氏吸星大法，转移大量资金 操纵业绩，增加大量可计提资产操纵业绩，增加大量可计提资产 购入长虹股份购入长虹股份 产权方案通过产权方案通过 大幅计提，大幅计提， 股价下跌股价下跌 金信系

50、金信系 受托mbo成功！ 可惜. 2001年年2月倪润峰复出，任长虹集团月倪润峰复出，任长虹集团 ceo，赵勇易职为执行总裁赵勇易职为执行总裁 。 19991958198819942000 20011997 20022002年年6月，绵阳市出台月，绵阳市出台 了国有企业经营管理了国有企业经营管理 者期股激励试行办法者期股激励试行办法 2004年年7月，月，倪潤鋒倪潤鋒 退休退休，趙勇上陣趙勇上陣 2002 2003 2004 2004.5 绵阳绵阳 市国资委和市国资委和 市政府对改市政府对改 制方案在结制方案在结 构等方面不构等方面不 认同认同 2004年年4月，长虹月，长虹 提出提出产权改制

51、方案产权改制方案 2002年年5月，月， 再提民營化再提民營化 给我一个机给我一个机 会，还你一会，还你一 个计提。个计提。 mbo篇之结局 倪润峰卸任四川长虹 集团公司和股份公司 领导职务 由41岁的赵勇接任长 虹集团公司董事长、 总经理。 2004年年7月月 四川长虹在美国最大 的进口商apex董事长 季龙粉在中国已被逮 捕 2004年年12月月 外界外界消息消息 倪已去美国，与倪已去美国，与 女儿团聚。女儿团聚。 赵勇篇 没落？ 重 生？ 后记：长虹的未來 没落？没落？ 重生？重生？ 赵勇简介 1991年进入长虹。 2000年5月出任公司副董事长、股份公司总经 理。 2001年2月倪润峰

52、出任ceo后不久提交了辞呈。 2001年6月，被任命为绵阳市人民政府 副市长。 2004年7月出任长虹集团公司董事长兼总经理。 曾经的曾经的十月少帅十月少帅 是否能让长虹是否能让长虹 重获新生？重获新生？ 趙勇新政的“三把火” 现金流现金流 甩掉包袱甩掉包袱 迈向未来迈向未来 第一把火:现金流 减少采购量减少采购量，以消化其高达80亿元的库存. 不付给供应商任何一笔款，100万以上需要 总裁特批总裁特批。 长虹与农行签定30亿的授信额度授信额度。 解决解决现金流问题现金流问题， 确保维持资金链供应。确保维持资金链供应。 第二把火：甩掉包袱 2004年12月27日，长虹对apex的应收账款 计提

53、最高达3.1亿美元左右的坏账准备坏账准备。 对南方证券委托国债投资计提国债投资计提1.828亿元减 值准备 对存货计提减值准备金额预计11 亿元左右 壮士断臂，壮士断臂， 毅然前行！毅然前行！ 第三把火：迈向未来 战略转型： 举措： 1.将与微软的合作进入手机领域 2.与朝华科技的五间公司签订战略合作 协议，涉及it、物流、化工材料以及专业器 件制造领域 3.深圳高调宣布长虹正式加入闪联。 重展多元化布局，重展多元化布局， 寻找产业突围寻找产业突围 it it 信息家电信息家电传统家电传统家电 * 闪联： “信息设备资源共享协同服务”标准工作组，致力于共同制定相应的协议规 范 不可避免的话题

54、从过去“产产- -供供- -销销”的计划式流程向“销销- -产产- -供供” 的市场化流程转变，逐步朝着独立子公司独立子公司的方向发 展。 通过建立完善的内部治理结构，来提升公司的整体 竞争实力，最终实现产权改革产权改革。 “为什么那么多部门不叫为什么那么多部门不叫 事业部而叫事业部而叫子公司子公司” “就是为各个业务单就是为各个业务单 元预留了元预留了体制改革体制改革 的可能。的可能。” 体制改革会否 mbo呢？ mbo意图初显 四川长虹四川长虹上海朝华上海朝华新公司管理层新公司管理层 51%39%10% 所需资金将以新设公司 对管理团队的年度经营 奖励和公司设立初期的 10%的协议股权所得

55、分 红逐年出资到位 长虹朝华长虹朝华信息产品有限责任公司 19992001.7 1997 2002 朝华科技简介 朝华集团 （000688）原 名涪陵建陶，于 1997年与深交 所上市，涪陵市 国有资产管理局 持有28.1%股份， 为第一大股东 1999年，通过股 权转让，原第二 大股东四川立信 增持成了第一大 股东，成功私有 化，并改名为朝 华科技。 2001年7月， 原方正科技 总裁祝剑秋， 受邀担任朝 华科技总裁 2001.8 2001年 八月，成 立上海朝 华科技 2001.10 2001年10月， 朝华科技投 资1亿于金 信投资，成 为第三大股 东 2002 年，朝华集 团将上市公司

56、简 称“朝华科技” 改为“朝华集 团” 。 为何是朝华科技？ 与其说强强合作， 还不如说是两家四川出身的 企业在相互取暖。 为何是朝华科技？ 合资公司成立后，朝华科技将把上海朝华科 技中的所有分销业务和相关资产剥离到长虹 朝华中。 分销业务毛利 率很低朝华 科技本身，将 向一些毛利率 更高的领域寻 求突破。 我们的目标是 实现长虹的产 业升级，将信 息家电推上新 的发展阶段 涉足利润率涉足利润率 极低的极低的it分分 销销能帮助长能帮助长 虹实现他的虹实现他的 目标吗？目标吗？ 青睐朝华科技mbo经验一？ 上海朝华-增量mbo 朝华集团总裁祝剑秋四川立信李磊 上海朝华科技 出资14000万出资

57、2000万 出资1000万 出资1000万 另授予祝剑秋 和李磊10%的 分红权，通过 将分红转为股 份，管理层最 多可持股到 51%。 上海朝华科技2001年10月 *李磊，为祝剑秋方正旧部。 2002年8月，李磊将其持有股 权无偿转让给祝剑秋 5% “我选择朝华其实我选择朝华其实 是有长期打算的，是有长期打算的， 上海朝华安排的是上海朝华安排的是 mbo，就是管理就是管理 层收购。层收购。” 青睐朝华科技mbo经验一？ 上海朝华-增量mbo 朝华集团总裁祝剑秋四川立信 上海朝华科技 出资14000万 出资2000万 10% 2003年年2月和月和 2004年年5月，祝月，祝 剑秋分别用分红

58、剑秋分别用分红 转为股权。转为股权。 11.77% 上海朝华科技2002年8月上海朝华科技2004年5月 祝剑秋在短短两年半内，祝剑秋在短短两年半内， 成功由成功由5%股权增持至股权增持至11.77% 青睐朝华科技mbo经验二？ 股权低价转让-存量mbo 2002年10月 四川立信 第一大股东 低价转让低价转让500万股万股 持股持股90% 上海可欣贸易有限公司上海可欣贸易有限公司 第五大股东第五大股东 当时，朝华集团当时，朝华集团 每股净资产每股净资产2.82.8元，元， 转让价却仅为转让价却仅为1 1元元 利用朝华科技的金信系平台？ 通和控股通和控股金华市财政局金华市财政局广厦建设广厦建设

59、浙大网新浙大网新深农股份深农股份朝华科技朝华科技 金信信托投资股份有限公司金信信托投资股份有限公司 13.785%9.958%9.823%9.823%9.823%9.823% 金信证券金信证券金地集团金地集团伊利股份伊利股份长丰通信长丰通信 第二大股东 第一大股东 控股控股 金信系是以金信投资为中心，金信系是以金信投资为中心， 控有多间证券，信托，基金，控有多间证券，信托，基金， 投资公司的庞大的资本运作平台投资公司的庞大的资本运作平台 2003年年7月，月， 金信投资协同股东之一通和控股金信投资协同股东之一通和控股 成功收购金地集团法人股，成功收购金地集团法人股， 成为第一和第二大股东成为第

60、一和第二大股东 下一步会否是下一步会否是 协助朝华科技协助朝华科技 收购收购长虹股份长虹股份 呢？呢？ 深圳福田投资深圳福田投资深圳控股深圳控股 中科讯中科讯 金地集团 24.15% 18.67%8.3% 金地集团内部职工 以自然人身份持有 国家股国家股 通和控股通和控股金信投资金信投资 2003年年7 7月，金地集团第二大股东深圳控股将所持境外法人月，金地集团第二大股东深圳控股将所持境外法人 股股( (占总股本占总股本18.67%)18.67%)转让给金信投资及通和控股。转让给金信投资及通和控股。 ( + ) 委托金信投资的委托金信投资的 金地管理层实质控股数金地管理层实质控股数 已大于第一