中小企业融资难之直接融资

1、企业融资方式按照资金的来源分为内源融资和外源融资，内源融资主要是指企业通过内部累积进行的融资方式，这部分资本主要包括留存收益、折旧、资本公积（资本金）。内源融资由于受到企业盈利能力、资产规模等限制，融得资金规模一般有限，另外它不能给所有 人高于本身要求的收益率。外源融资是指向企业外部进行的筹资，按是不是直接向投资者进行资金融通分为直接融资和间接融资，间接融资主要是指银行贷款。 直接融资按照所筹集的资金所有权的不同分为股权融资和债务融资；按是否是面向少数特定投资者发行，分为公募发行和私募发行。债务融资按一次筹资中筹资主体的数量可分为个体债务融资和集合债务融 资，一般情况下单个企业不满足或独自融资

2、成本过高时会选择集合债务融资。场外市场交易上市被称为成功公司的必经之路，也是许多企业的理想， 无疑公司证券能够在上海或深圳证券交易所挂牌交易是企业经营、获利能力的体现，也是企业获得大众认可的表现。即可以提高公司的知名度，又可以提高公司的声誉和信誉。面向全体公众的发行公司证券扩大了 公司的筹资来源和规模，提高了公司的筹资能力，降低了对银行贷款的依赖。尤其是股权融 资筹得的资金是公司的自有资金，不必尝还本金，且资金用途不受第三方的限制。公开交易使得公司股东以及公司的债权人资产的流动性变强，严格的信息披露制度和公众的监督使得公司规范的操作和健康的运行，有利于公司的经营。在主板和深圳中小企业板上市对不

3、仅要求公司持续经营三年以上，还要有持续盈利的能力，如近3个会计年度净利润均盈利且累计超过3000万元，营业收入累计超过 3亿元。还要求企业股本、股本分布符合规定，有完善的治理结构等。在创业板上市要求企业最近两年连续盈利，最近两年净利润累计超过1000万元，且持续增长，或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。以及公司治理结构完善等要求使得多数中小企业上市融资之路几无可能。虽然企业由于自身条件不足无法在主板和二板等场内市场上市融资，但企业还是可以在场外市场挂牌交易。场外交易市场虽不及场内交易市场规模庞大、影响广大、投资者

4、广泛， 也不及场内市场那样交易活跃、监管严格。但场外市场具有区域性、本地性，更多的是针对本地的企业和投资者， 对发展当地的经济有特殊的作用，比较容易得到当地政府的支持。投资和融资双方和便于了解和沟通。场外交易市场灵活、快捷门槛低为中小企业融资拓宽了渠道。场外市场挂牌交易，不仅可以规范企业自身的运作、完善治理结构、熟悉市场规则、提 高企业的知名度和声誉，还可以为场内市场培育和输送逐渐符合上市条件的企业，有孵化器的作用。就目前我国的场外市场按层次分有全国性股权交易场所，如北京证券交易所（尚未成型）；区域性的股权交易场所，一般指为本省级行政区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场。如各省

5、产权交易中心：黑龙江省产权交易中心、西部产权交易所、安徽产权交易所、江西省产权交易所、内蒙古产权交易中心，还有股权交易所，浙江股权交易中心、 滨海国际股权交易所、湖南股权交易所等。以下就以上海股权托管交易中心为代表简要介绍一下区域性股权交易。对非上市公司挂牌的要求： 业务基本独立，持续盈利能力；经营管理上有风险控制能力， 治理结构健全，运作规范；股份的发行、转让合法合规；不存在显著的同业竞争、显失公允 的关联交易、额度较大的股东侵占资产等损害投资者利益的行为；注册资本中存在非货币出资的，应设立满一个会计年度。非上市公挂牌的程序：1，非上市公司委托推荐机构会员向股交中心推荐，2,推荐机构会员尽职

6、调查，同意推荐的，向上海股交中心报送申请文件。3,股交中心审核挂牌申请，45个工作日内报送上海市金融办备案。4，股交中心在取得上海市金融办下发的予以备案的通知后五个工作日内，向非上市公司出具同意其挂牌的通知。5，非上市公司在规定的时间内完成全部股份在股交中心的集中登记。定向增资对挂牌企业的要求。 定向增资，指挂牌公司委托推荐机构会员向特定投资者发 行股份、募集资金的行为，该定向增资属非公开发行股份的行为。（一）规范履行信息披露义务；（二）最近一年财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；（三）不存在挂牌公司权益被控股股东或实际控制人严重损害且尚未消除的情形；（四）挂

7、牌公司及其附属公司无重大或有负债；（五）现任董事、监事、高级管理人员对公司勤勉尽责地履行义务，不存在尚未消除的损害挂牌公司利益的情形；（六）挂牌公司及其现任董事、监事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关 立案侦查，且对挂牌公司生产经营产生重大影响的情形；（七）不存在其他尚未消除的严重损害股东合法权益和社会公共利益的情形。 增资后挂牌公司股东累计不超过二百人。增资的程序挂牌公司进行定向增资应委托推荐机构会员实施。推荐机构会员应对定向增资的必要性，增资价格的合法性、 合理性和公允性，募投项目资金需求量、 可行性和收益前景等开展尽职 调查并发表独立意见，符合定向增资条件的，由推荐机构会员将申请

8、文件报上海股交中心审 核。上海股交中心对其审核同意的定向增资申请，自受理之日起二十个工作日内将有关文件报送上海市金融办备案。上海股交中心在取得上海市金融办下发的予以备案的通知后五个工作日内，向挂牌公司出具同意其定向增资的通知。在挂牌公司取得上海股交中心出具的同意其定向增资的通知后，推荐机构会员应指导和督促挂牌公司在规定时间内完成定向增资。新增股份应集中登记在上海股交中心，投资者所持新增股份应在规定的时间内托管在代理买卖机构。股份转让价格实行涨跌幅限制，涨跌幅比例限制为前成交均价的30%，挂牌公司股份成交首日及上海股交中心认定的其他情形不设涨跌幅限制。从上面的要求可以看出，股权托管交易中心并没有

9、对企业的资产、净资产、营业收入等做出指标性的规定，更多的做出的是合规性要求。但许多其他区域性交易所对企业资产等做 了要求，如齐鲁股权托管交易中心要求股本总额不少于500万元等。对参与挂牌公司股份转让投资者的要求：具备应有的风险识别和承担的能力，可以是机构投者，可参照上市公司信息披露要求,挂牌公司应按照上海股交中心的规定履行信息披露义务,自愿进行更为充分的信息披露。私募债指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司上海和深证证券交易所发布的 中小企业私募债券业务试点办法均没有对中小企业的资产规模，净资产，资信评级以及盈利能力方面做出要求，使得企业发行私募债的条件放

10、宽。同时也没有对筹集的资金的用途做出规定，这使得中小企业既可以使用筹集资金扩大生产规模或再投资，也可以用来弥补以前的亏损或偿还到期的贷款，资金运用的灵活性大大得以提高。私募债既可以单独发行又可以集合发行。审核方式采取备案制，无需行政审批，交易所在备案材料齐全的情况下 10个工作日内完成备案工作。对企业的要求主要要求有：未上市且不是上市公司的子公司，符合中小企业划分标准且非房地产企业和金融企业。 债券的期限一般为一年以上、三年以下。发行利率不得超过同期银行贷款记账利率的三倍。每期私募债券的投资者合计不得超过200人。发行人取得接受备案通知书后，应在6个月内完成发行。逾期未发行的，应当重新备案。及

11、时披露企业在私募债券存续期内可能发生的影响其偿债能力的重大事项。私募债对发行人的要求相当宽松， 但对投资者的要求相当严谨，（1）是金融监管部门批 准设立的金融机构，（2）注册资本在1000万元以上的企业法人，（3）合伙企业实缴出资不 少于1000万元，认缴出资不少于 5000万，（4）其他交易所认可的合格投资者。集合债务融资中小企业由于自身规模小、 担保资产不足、信用评级较低等原因不能单独发行债务融资， 并且其他企业要求的担保费率通常都比较高，使得中小企业发债融资成本过高，严重阻碍了中小企业融资和发展。如果几个同时需要融资的企业通过集合的方式，整体作为一个发行主体，就可以克服企业单个自身难以发

12、债的难题。下面就介绍两种企业以集合形式进行融资的方式。中小企业集合票据是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的中小非金融企业，在银行间债 券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约 定在一定期限还本付息的债务融资工具。引自银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引这里的中小企业是指符合 中小企业标准暂行规定的非金融企业。在集合票据中，单个企业按照自己实际负债的数额或之间协议约定的办法享有权利并履行义务。之所以选择两到十家企业主要是考虑到， 企业之间协调的成本问题。发债产品的统一设计和冠名，方便票据的发行和流通。信用的统一增进化减了单个企业的风险

13、，统一注册降低了发行成本。对企业的要求：银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引并没有对企业资 产规模、净资产、盈利等作出要求，但要求单张集合票据不得超过10亿元，其中任一企业募集资金不得超过 2亿元，且票据待偿还余额不能超过该企业净资产的40%。企业应说明资 金的用途，偿付安排，以及各主体的偿付责任。发行集合票据属于直接融资方式， 成功的发行能够提高企业知名度， 信息披露等要求可 以规范企业运作。企业之间联合发行的方式降低和弱化了对单个企业的要求。集合票据采用注册制节约了发债的时间，有利于企业快速筹集资金。办理流程：需要资金的企业形成联合发行人，主承销商尽职调查，资信评级、信用增进，交由

14、交易商协会审核，在银行间发行。中小企业集合债券同集合票据一样，单个中小企业难以独自在债券市场直接发行债券进行融资，而采用的通过牵头人组织，多家企业联合形成发债主体进行债券融资的方式。集合债券可以是由政府或政府部门作为牵头人，将需要资金的企业联合起来，统一组织协调进行。也可以是中小企 业之间自发形成集合体， 内部商议决定发起。 集合债券使用统一的名称，总的发行规模，由 第三方提供担保。对企业的要求：股份有限公司净资产不低于3000万元人民币，其他不低于 6000万；累计债券余额不超过净资产的 40%，最近三年的可分配利润能够支付债券一年的利息。发行程序前期准备：政府部门组建联合发行人、选择中介机

15、构、企业报名、企业提交材料 企业筛选：对企业进行初步评估，筛选入围企业，组织申报：对企业进行审计、评级、企业资产进行评估，尽职调查，初步确定方案，主承销 商上报国家发改委文件，推介路演及询价，组建承销团，中介机构出具有关报告。上市发行：发改委进行文件审核，人民银行和证监会会签，刊登债券募集说明书，承销团债券的分销融资租赁具体是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用， 承租人则分期向出租人支付租金， 在租赁期内租赁物件的 所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。企业在需要资金周转时， 可以将其所拥有的设备出售给租赁公司， 获得

16、企业发展所急需 的流动资金，再与租赁公司签订租赁合同， 将设备租回来继续使用。 以将融获剩余的资金用 于紧急周转或补充现金流、再投资等。这种售后租回的方式，并没有丧失设备的使用权，是企业通过出让其有权作而获得信贷资金的一种新的融资方式。企业在需要添加新设备扩大生产规模或更新设备提升产业效益时，可以通过向租赁公司提出自己需要设备的要求申请，由租赁公司根据中小企业的要求，直接向设备供货公司购买该设备，而中小企业则和租赁公司签订租赁合同，从租赁公司租回该设备， 并按合同约定的规则支付租金。按照租金支付方式的不同，中小企业可以和租赁公司约定分期定额的支付方式，这种情况在设备投入生产后有比较固定的收益的

17、情况下较为适用。企业也可以根据预期收益、以及经营情况来分配租金的支付或者让租赁公司参与利润抽成。当然企业也可以与租赁公司约定以生产出来的产品作为抵押或租金。另一方面，中小企业也可以作为融资租赁的供货方，与租赁公司形成战略合作关系，将自己的产品通过租赁公司融租给其他企业，这样既可以缓解中小企业自身的资金压力，可以迅速回笼；又可以减少存货管理成本、销售成本，存货和应 收账款的周转期，大大提高中小企业营运资金的管理效率。融资租赁的主要模式有：直接融资租赁、售后租回、厂房租赁、杠杆租赁、联合租赁、 委托租赁和转租赁。融资租赁的办理流程企业申请租赁公司材料审核、实地调查评估企业申请租赁应提交的资料： 租

18、赁申请表、企业情况介绍、近期财务报表、资金用途说明；(2) 企业法人营业执照、税务登记证、近期纳税凭证、组织机构代码证、贷款卡、基本账户；(3) 公司章程、验资报告；(4) 其它必要资料。融资租赁对中小企业的积极作用在于，中小企业因自身规模、 信用等方面的原因不能获得银行贷款时，融资租赁可以以较低的要求进行融资。企业可以避免购买设备或其他原因需要的大额资金一次性的支付，而是在设备使用寿命内分期支付，减轻了中小企业固有的资金困难，也使其注重长期生产经营中成本的控制，以及现金流的管理。由于灵活的租金支付政策，企业可以根据预计的税前利润进行安排，最大限度的获取税收扣除的好处，企业可缩短租赁物折旧年限，加速折旧提取，获取延迟纳税的好处。出师表两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为