第2讲V3财务报告分析基本框架

1、第2讲V3财务报告分析基本框架1 第二讲 财务报告分析的基本框架 本讲内容： n 从企业经营活动到企业财务报表的转化过程 n 财务报表分析基本框架-哈佛分析框架 战略分析 会计分析 财务分析 前景分析 第2讲V3财务报告分析基本框架2 一、从企业经营活动到企业财务报表的转化过程 p 企业经营活动经营活动受经营环境和经营战略影响； n经营环境：经营环境：包括企业所处行业、劳动力市场、资本市场、产品 市场、政策法规等； n经营战略：经营战略：决定企业如何在经营环境中获得竞争优势。 p 企业财务报表财务报表用“会计特有语言”总结了企业经营活动的财 务后果。因此企业财务报表不仅受经营活动的影响，还受会

2、 计系统的影响，而会计系统受到会计环境和会计政策的影响。 n会计环境：会计环境：包括资本市场结构、会计惯例和法规、税收和会计 的关系、独立审计和争议解决的法律体系等。 n会计政策会计政策：包括会计政策的选择、会计估计的选择、报告格式 的选择和报表附注披露详尽程度的选择等。 第2讲V3财务报告分析基本框架3 p 从企业财务活动到企业财务报告的转化过程图示： 企业活动企业活动 经营活动 投资活动 筹资活动 会计系统会计系统 确认与计量 评价和报告经营 活动的经济结果 财务报告财务报告 资产负债表 利润表 现金流量表 所有者权益变动表 经营环境经营环境 劳动力市场 资本市场 商品市场 供应商、客户

3、竞争对手 政策法规 会计环境会计环境 资本市场结构 会计惯例和法规 税收和财务会计的关系 外部审计 会计争议的的法律体系 经营战略经营战略 经营范围：经营范围： 多样化程度 多样化种类 竞争定位：竞争定位： 低成本领先 差异化经营 关键成功因素和风险关键成功因素和风险 会计政策会计政策 会计政策的选择 会计估计的选择 报表格式的选择 报表附注的选择 第2讲V3财务报告分析基本框架4 企业财务报表与企业价值创造过程 p 从企业经营活动到企业财务报表的转化过程中，许多因素 导致财务报表不能如实地反映企业经营活动及其价值创造 过程： n会计用“特有语言”描述企业经营活动，会计特有语言 体现为会计准则

4、。但会计准则为人为操纵财务报表提供 了选择空间； n权责发生制； n审计准则可能强化财务报表潜在的缺陷。 第2讲V3财务报告分析基本框架5 二、财务报表分析基本框架-哈佛分析框架 哈佛分析框架的提出 传统财务分析方法传统财务分析方法 n 会计数据只是企业实施经营 战略的“财务表现”，忽视企 业所处环境和经营战略的分析 n 无法把握源头数据的准确性， 难以去伪存真并透过现象看本 质 n 无法真实地把握企业的经营 活动及成果，更难以判断的发 展前景 哈弗财务分析框架哈弗财务分析框架 n 2000年哈佛大学佩普 (K.G.Palepu)、希利(P.M.Healy)和 佰纳德(V.L.Bernard)

5、三位学者提出： n从战略的高度分析一个企业的财 务状况，分析企业外部环境存在的 机会和威胁，分析企业内部条件的 优势和不足，在科学的预测上为企 业未来的发展指出方向。 第2讲V3财务报告分析基本框架6 p 哈佛分析框架图： 财务报表财务报表 a. 管理层有关经营情况的内部 信息错误估计产生的噪音； b.管理层会计政策选择带来的 信息失真。 l 其他公开信息其他公开信息 l 行业和公司数据行业和公司数据 运用领域运用领域 l 信贷分析 l 证券分析（投资分析） l 并购分析 l 债务/股利分析 l 公司沟通战略分析 l 总体经营分析 1. 战略分析战略分析 通过行业和竞争战略分析 评价企业及其绩

6、效 分析工具分析工具 2. 会计分析会计分析 通过评估会计政策 和会计估计，评估 会计信息的质量 3. 财务分析财务分析 利用比率分和现 金流量分析，评估 企业经营绩效 4. 前景分析前景分析 对企业未来价值 进行预测 第2讲V3财务报告分析基本框架7 n 哈佛分析框架的步骤： 1. 战略分析 4. 前景分析3. 财务分析2. 会计分析 第2讲V3财务报告分析基本框架8 （一）战略分析 n 是财务报表分析中重要的、首要的步骤。 n通过战略分析，可对公司的经营环境（包括外部环境、内 部环境）进行定性的了解，为后续的会计分析和财务分析 提供依据和基础。 n目的：旨在识别企业盈利状况的主要因素和主要

7、风险，进 而定性地评估企业当前业绩的可持续性并预测未来业绩。 n识别企业关键的盈利因素和风险因素，可以为非财务经理们评价 企业的关键会计政策提供一些线索； n评价企业的竞争优势，有助于评价当前的盈利水平是否可以持续 下去； n战略分析还可为非财务经理们预测企业未来的业绩提供合理的假 设与前提。 第2讲V3财务报告分析基本框架9 n 战略与企业价值 n企业价值取决于： 其获得超出资本成本资本成本的资本回报资本回报的能力 取决于资本市场 利润潜力 取决于战略选择 1. 行业选择 2. 竞争定位 3. 企业整体策略 第2讲V3财务报告分析基本框架10 p 战略分析的内容： n 主要分析企业所在行业的

8、基本情况和该企业的经营战略，具 体包括： 1. 行业分析。行业分析。 分析内容： 行业竞争程度分析 、市场议价能力分析 典型分析工具：波特的五力分析模型 2. 企业竞争战略分析。企业竞争战略分析。 n两种基本竞争战略： 低成本战略。低成本战略。指以较低的成本提高产品或服务 差异化战略。差异化战略。指以低于客户所愿意支付的溢价的增量 成本，比竞争对手更好地满足特定目标客户的需求。 第2讲V3财务报告分析基本框架11 p 行业分析：行业分析：波特的五力分析模型：波特的五力分析模型： 1. 现有企业间的竞争现有企业间的竞争 行业成长性 行业集中程度 产品差异化 转换成本 规模经济效益与成本结构 剩余

9、生产能力和退出障碍 2. 新进入企业的威胁新进入企业的威胁 l 规模经济 l 先行优势 l 分销渠道 l 公共关系 l 法律障碍 行业盈利能力行业盈利能力 3.替代产品的威胁替代产品的威胁 相对价格与性能 购买者转换的意愿 3. 买方的议价能力买方的议价能力 转换成本、产品差异化 产品成本和质量的重要性 买者数量和每个买者的购买量 4. 供应商的议价能力供应商的议价能力 转换成本、产品差异化 产品成本和质量的重要性 供应商数量和每个供应商供货量 竞争源：实际与潜在的竞争程度竞争源：实际与潜在的竞争程度 投入市场和产出市场的议价能投入市场和产出市场的议价能 力力 第2讲V3财务报告分析基本框架1

10、2 p 竞争战略分析： 低成本战略低成本战略 以更低的成本提供相同产品或服务的能力 大量大批生产的规模优势 生产的高效率 产品设计简化 低投入成本 较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制 差异化战略差异化战略 以顾客可接受价格提供差异化的产品或服务 高质量的产品 众多的产品种类 更好的客户服务 更加灵活的交货方式 更多投资于产品品牌和研究开发 着眼于产品的改革和创新 竞争优势竞争优势 企业核心竞争力和关键成功因素与企业战略相配合 公司价值链和实行战略所需活动相互匹配 可持续的竞争优势 第2讲V3财务报告分析基本框架13 p 行业分析中需关注的异常点： n 行业决定了特定企业的以下方面

11、，如果一个企业的运行超 出了该行业圈定的框架，那么就是财务分析中要格外关注 的异常点： n 独特的竞争力和盈利模式； n 特定的行业风险，如乳制品行业的奶源原材料的获取以及保 存特点； n 资产结构，例如烟草公司的资产中80-90%都是现金； n 盈利能力（不同行业的获利能力有很大的差异）； n 工艺流程； n 采购销售方式； n 结算质量（结算方式，债权回收期等）。 第2讲V3财务报告分析基本框架14 （二）会计分析 p旨在评估财务报表披露的会计信息对企业经济活 动现实的反映程度。 p财务分析者可通过评估会计弹性、会计政策与估 计的恰当性，评价会计信息扭曲企业经济活动的 程度，从而运用现金流

12、量和财务报表附注资料， “去伪存真”，消除会计信息的扭曲，使会计信 息更好地反映经济活动的现实。 第2讲V3财务报告分析基本框架15 Step 3: 评价会计 策略 Step 1 辨认关键 会计政策 Step 2: 评估会计 政策弹性 Step 4: 评价信息 披露质量 Step 5: 辨别危险 信 号 Step 6: 消除会计 信息失真 财务分析 p 会计分析步骤及方法：会计分析步骤及方法： 第2讲V3财务报告分析基本框架16 Step1：辨认关键会计政策 p 辨认关键会计政策：是对公司用于衡量关键成功要素及主 要风险的会计政策及估计进行确认和评估。如: n实施产品差异化战略并以产品质量和产

13、品创新作为主 要竞争优势的制造业制造业而言，与研发及售后服务相关的 会计政策就极为关键； n实施成本领先战略的零售和批发企业零售和批发企业，存货管理是关 键，与存货相关的会计政策如存货跌价准备、存货计 价特别重要； n对于银行等金融机构金融机构而言，利息及信贷风险管理是关 键，因此，收入确认、贷款分类方法、贷款准备金计 提、抵债资产处置等为关键会计政策。 第2讲V3财务报告分析基本框架17 Step 2：评估会计政策弹性 p 不同公司有着不同的关键会计政策，不同的会计政策其弹 性大小可能存在显著差异。某些公司的关键会计政策可能 会受到会计准则的严格限制而更具“刚性”；另一些公司 的关键会计政策

14、可能受管理层会计政策选择权的影响较大 而存在较大的“弹性”。 n对主要会计政策和估计存在较大灵活性的公司，财报 分析员应重点关注，因管理层可能通过会计政策和估 计的选择来对财报施加重大影响； n对主要会计政策和估计具有较强刚性的公司，则重点 关注统一的会计处理方法是否符合公司的实际情况。 第2讲V3财务报告分析基本框架18 Step 3：评价会计策略 p 可通过下列问题来判断管理层的会计策略是否合理： (1) 公司选择的关键会计政策与行业管理是否一致？若不一致，是 因为公司的经营战略与众不同，还是其他原因？ 如：当公司报告了低于行业平均水平的产品保修准备，则应判断 是因公司以高质量为竞争基础抑

15、或是公司低估了其产品保修负债。 (2)公司管理层是否存在利用会计弹性进行盈余管理的强烈动机？ 如：公司是否处于违反债务保证条款的边缘？经理人员实现以报 表数据为基础的奖金目标有困难吗？股票期权计划是如何设计的？ 公司是否正准备发行新股（IPO）或配股（SEO） (3) 公司是否变更会计政策和估计？理由是否充分？影响如何？ (4) 公司过去所采用的会计政策和估计是否合乎实际情况？ (5) 公司是否为了特定会计目的而进行交易设计或从事缺乏商业理 由的交易？ 第2讲V3财务报告分析基本框架19 Step 4：评价信息披露质量 p 重点关注以下问题： n 公司是否披露了充分的资料以便让使用者评估公司的

16、经营战略及 其经济结果？ n 附注是否充分解释公司的主要会计政策？如果公司会计政策与同 行业惯例不同或发生重大变化时，是否予以说明？ n 公司是否对当前业绩变动情况予以充分说明？ n 若现行财务报告体系的固有限制阻碍了某些重要成功因素在报表 内的披露，公司是否提供了充分的信息以帮助外部人士了解这些 要素？如：难以资本化的研发费，难以货币计量的产品缺陷率、 客户满意度、市场占有率等实物指标。 n 对于多元化经营的公司，其业务分部和地区分部报告是否充分？ 公司是否对好坏消息“一视同仁”，均予以充分披露，还是“报 喜不报忧”？ 第2讲V3财务报告分析基本框架20 Step 5：辨别危险信号 p 常见

17、的危险信号： n 未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动 尤其应当注意； n 未加解释的旨在“提升”利润的异常交易。如在期末发生了大额 非经营性交易，或在期末与新客户发生大量购销业务； n 与销售有关的应收账款的非正常增长。如：其增幅远大于销售收 入的增幅； n 在销售规模大幅增加的同时，期末存货锐减； n 净利润与经营现金流量净额之间的差距日益扩大； n 销售收入与经营活动产生的现金流量相互背离； n 报告利润与应税所得额间的差距日益扩大，且缺乏正当的理由； n 过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有 追索权的应收账款转让； 第2讲V3财务报告分析基本框架

18、21 Step 5：辨别危险信号(续) 出人意料的大额资产冲销，尤其是当年计提的资产减值准备远超过 前几年利润之和，可能表明以前年度存在着严重的虚应实亏现象； 第四季度和第一季度对销售收入和成本费用进行大额调整； 被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分； 频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估； 巨额的补贴收入、资产捐赠； 盈利质量与资产质量相互背离，如在报告大幅增长利润额同时，不 良资产大量增加； 将会计估计变更混淆为会计政策变更； 将会计舞弊解释为会计差错； 不符合商业逻辑的资产置换； 已发货为开票的销售和已开票未发货的销售； 前期“销售”在本期大量退货； 与

19、客户频繁发生套换交易(向客户出售资产的同时，向客户购入类 似的资产)。 第2讲V3财务报告分析基本框架22 Step 6：消除会计信息失真 p 现金流量分析法。 p 虚拟资产剔除法。 n 虚拟资产：指虽挂在账上，但不能为公司带来未来经济利益 的资产，如淘汰技术的废旧固定资产、超期时间过长的应收 账款、计提不合理的待摊费用、递延资产等。 p 审计报告分析法。 p 关联性交易分析法。 n 指分析公司各类交易中来自于关联方的部分，判断某一特定 公司在多大程度上依赖于关联方，进而分析该公司的盈利基 础是否扎实，利润来源是否稳定。 p 异常利润剔除法。 n 异常利润：指来自于债务重组、股权转让、出售长期

20、资产、 非货币资产交换、财政补贴等异常事项的利润。 第2讲V3财务报告分析基本框架23 p案例分析：会计政策重大变更导致的经济后果 -冠福家用(002102)变更收入的确认方法 n 知识背景： n“委托代销”： 即各分销商实际售出商品、向公司报送已销产品清单 后，公司才确认销售收入实现。 n“一般销售”： 即公司在向分销商发出商品就直接确认收入，而不考 虑分销商是否真正实现或完成了对外销售。 n显然“一般销售”能够提前确认销售收入。 第2讲V3财务报告分析基本框架24 冠福家用基本情况： 披露时间披露时间信息类型信息类型收入确认方式收入确认方式 每股收益（每股收益（EPS） 2008-2-29

21、2007年度业绩快报一般销售0.35元/股 n 冠福家用于2006年12月在深交所中小企业板上市，主营业务为日用工艺 美术品加工制造，主要采用经销商销售模式。经销商销售模式。 n 该公司在2007年之前一直采用“委托代销”方式确认销售收入，2007 年该公司的季报、半年报和年度业绩快报均采用了“一般销售”。 n 2008年2月29日，该公司发布了2007年度业绩快报： n 没想到，仅过了20天，该公司又发布了一个业绩修正公告： 披露时间披露时间信息类型信息类型收入确认方式收入确认方式每股收益每股收益(EPS) 2008-3-19 2007年度业绩快报 修正公告 恢复采用“委 托代销” 0.22

22、元/股 第2讲V3财务报告分析基本框架25 项目项目修正前修正前（万元）（万元）修正后修正后（万元）（万元）变化金额变化金额增减比率增减比率 营业总收入50 882.7441 116.86-9 765.88-19.19% 净利润4 303.082 735.24-1 567.84-36.44% n 业绩修正前后的变化：（收入的确认方式发生了重大变更）业绩修正前后的变化：（收入的确认方式发生了重大变更） n 冠福家用关于“修正经营业绩和财务状况”的简要说明如下： n 公司于2008年2月28日公布了2007年度业绩快报，经初步测算结 果显示，公司业绩与已公布的业绩快报部分数据(利润总额、净利润、利

23、润总额、净利润、 基本每股收益等基本每股收益等)差异在差异在30%以上以上，董事会全体成员向广大投资者致 歉，造成差异的原因主要是： 第2讲V3财务报告分析基本框架26 p 公司主要通过经销商实现销售，历年来公司对于销售收入的确认均按照” 委托代销”模式进行核算；而2007年公司根据相关会计政策的调整，公 司对销售收入的确认改为”一般销售”模式。 p 通过采用新的核算方式，公司认为无法更全面和准确反映2007年的经营 成果，为坚持会计核算的谨慎原则，经征询有关部门意见，公司将暂缓 更改上述会计核算模式，即2007年度财务报告继续按”委托代销”方式 进行核算。按”委托代销”的方式公司2007年度

24、销售收入预计为 41,116.86万元，与2008年2月28日业绩快报比较将减少9,765.88万元； 2007年度利润预计为2,465.65万元，与2008年2月28日业绩快报比较将 减少1,542.91万元。 p 公司暂缓更改新会计核算模式即2007年度财务报告继续按”委托代销” 方式进行核算尚须提交董事会审议。 第2讲V3财务报告分析基本框架27 日期日期有关事件有关事件股份股份 2008-1-226 246 285万股非流通股解禁上市收盘价28.8元/股 截至 2008-2-9 共计减持共计减持5 983 907万股，占解禁股份万股，占解禁股份22.08% （未做及时披露）（未做及时披

25、露） 1月份均价25.62元/股 2月份均价22.17元/股 2008-2-9公布2007年度业绩快报收盘价21.15元/股 2008-3-19公布2007年度业绩快报修正公告收盘价14.86元/股 2008-31公布澄清公告收盘价12.65元/股 n 2008年3月29日，经济观察报以“冠福家用年报质疑，21天核销3成利润”为 题，质疑冠福家用频繁变革会计政策是为了配合“小非”解禁出货。 n 2008年3月31日，冠福家用发布澄清公告。 n 2008年4月28日，披露2007年经审计的年报，年报中收入确认方法采用的是“委 托代销方式”。 n 2008年5月，福建证监局向冠福家用发出了“关于限

26、期整改的通知”（闵证监公 司字200814号），对该公司随意变更会计核算方法等问题提出整改要求。 n 2008年6月24日，公司公告“整改方案”。 表表 冠福家用有关事件时间顺序及相应期间股价表现冠福家用有关事件时间顺序及相应期间股价表现 第2讲V3财务报告分析基本框架28 p 案例思考： n 该企业股东如何有计划地促成管理层选择会计处理方法， 以达到配合减持套现的目的？ 第2讲V3财务报告分析基本框架29 p 分析财务报表附注了解会计政策 (1) 公司简介： n了解企业在哪个行业以及做什么业务。 (2) 主要会计政策： n了解企业财务报表如何编制，企业会计政策是否发生重大 调整，企业所采用的

27、会计政策、会计方法和会计估计与同 行业的主要竞争对手相比是否存在明显差异。 (3) 主要税项和税率： n了解企业涉税事项。 (4) 控股企业及合营企业： n了解企业存在哪些控股企业和合营企业； n是理解和把握企业关联方关系及其交易的基础。 第2讲V3财务报告分析基本框架30 p 分析财务报表附注了解会计政策 (5) 合并会计报表主要项目注释： n合并会计报表是对上市公司及其下属的所有存在控制关 系的企业的综合反映。 n重点理解会计数字背后的经济实质。 (6) 母公司会计报表主要项目注释： n母公司会计报表只反映母公司的情况。 n重点理解会计数字背后的经济实质。 (7) 分行业资料： n如果一个

28、企业涉足多个行业，且这些行业差异性较大， 仅从合并会计报表难以了解企业全貌。因合并会计报表 抽象掉行业特征，给财务报表的理解带来一定困难。通 过分析行业资料，才能还其本来面目。 第2讲V3财务报告分析基本框架31 p 分析财务报表附注了解会计政策 (8) 关联方关系及其交易： n关联方和关联方交易是企业经营过程中必然发生的一 种现象。关联交易可能“粉饰”财务报表。 n了解关联方及其交易有助于识别财务报表“粉饰”。 (9) 或有事项： n或有事项如担保，对企业的潜在影响非常大。 n了解企业存在哪些或有事项对财务报表分析者具有重 要意义。 (10) 承诺事项： n企业对外的一些承诺可能对企业产生重

29、大的影响。了 解企业存在哪些承诺事项同样具有重要意义。 第2讲V3财务报告分析基本框架32 p 分析财务报表附注了解会计政策 (11) 资产负债表日后事项： n调整事项 n非调整事项 (12) 债务重组： n债务重组可能改变企业的财务状况，了解债务重组才 能把握企业的财务状况。 (13) 审计报告： n关注审计意见 (14) 其他重要事项： 第2讲V3财务报告分析基本框架33 （三）财务分析 p财务分析的目的是运用财务报表数据评价一个企 业现在、过去的财务状况及其发展的可持续性。 p这里有两个需要注意的地方： 分析必须全面系统并富于效率； 财务报表数据分析必须与企业活动相结合。 第2讲V3财务

30、报告分析基本框架34 （四）前景分析 p前景分析是财务报表分析的最后一个步骤，它主 要聚焦于企业的未来。 p前景分析中最为常用的两个技术是预计财务报表 与价值分析。这两种分析技术是经营战略分析、 会计分析和财务分析的综合，目的是为了预测企 业未来的发展前景。 第2讲V3财务报告分析基本框架35 案例：煤炭行业企业分析 p案例资料来源： n张康康日志：价值投资分析框架以煤炭行业为例 n分析思路： 行业-企业-价值核心 第2讲V3财务报告分析基本框架36 1. 行业 (1)行业的经济周期 (2)行业的生命周期 (3)行业的产业链 (4)行业的物流情况 (5)行业的竞争格局 (6)行业的政策环境 (

31、7)行业的供需分析 (8)行业的宏观环境 第2讲V3财务报告分析基本框架37 (1) 行业的经济周期： n 要分析一个行业，首先要了解这个行业的基本特征，搞清 楚它是周期性行业还是非周期性行业（稳定成长型），这 点非常非常关键。其实周期还是非周期也是一个相对概念， 每个行业或多或少都会受到经济周期的影响，但影响的大 小不同。 n 像煤炭、石油、化工、房地产、证券这种行业就具有很强 的周期性，而食品饮料、医药这种行业周期性就不明显。 巴菲特就很喜欢投资稳定成长型的企业，比如可口可乐这 样的，因为投资周期性的行业风险比较大，你很难把握一 个行业的周期变动规律 第2讲V3财务报告分析基本框架38 (

32、2) 行业的生命周期： n 生命周期就是说要考察这个行业目前的规模有 多大，未来成长的空间还有多大，简单的说， 就是要考虑它是属于朝阳产业还是夕阳产业。 n 不要以为判断是朝阳还是夕阳是一件很容易的 事情，这也是需要你去做很多的功课的。 第2讲V3财务报告分析基本框架39 (3) 行业的产业链： n 接下来，就要去了解这个行业在整个国民经济中所处的 位置。它的上下游行业是什么？它的整条产业链又是什 么？ n 如煤炭，作为我国最主要的能源，它处在整个经济的最 上游，然后根据煤炭的用途：动力煤用来发电、炼焦煤 用来炼焦，进而炼钢、无烟煤用于煤化工等等，我们就 可以知道它的下游是电力行业、钢铁行业、

33、化工行业、 水泥行业等。然后每个行业又分别延伸下去，比如钢铁 用来造船、造车、造房子等等。 第2讲V3财务报告分析基本框架40 (4) 行业的物流情况： n 还需要了解整个行业的物流情况，了解产品是怎么样一步 步从生产者手里转移到消费者手中的。 n 比如说煤炭，你就需要知道煤炭资源的分布情况，哪些地 方是产煤的，哪些地方是主要的中转地，然后消费地主要 是在哪儿，一般都是通过什么交通工具，全国有哪些重要 的铁路、公路以及海运航线等等。了解了物流，你才能够 对产品的价格变化有更加敏锐的判断，因为很多时候各地 的价格变化并不是同步的，很可能因为煤炭运输困难而造 成局部地区的煤价猛涨（比如08年的南方

34、雪灾)。 第2讲V3财务报告分析基本框架41 (5) 行业的竞争格局： n要了解这个行业目前的竞争格局如何以及未来的发展 趋势，比如同样是能源，我国的石油产业就已经高度 集中了，中石油、中石化就是双寡头。但是煤炭行业 就相对比较分散，全国各地大大小小煤矿成千上万。 而我国煤炭产业未来的发展趋势必然是要像石油靠拢， 目前国家已经出台了一系列政策促进煤炭行业的资源 整合，提高产业集中度。 第2讲V3财务报告分析基本框架42 (6)行业的政策环境： n 不同的行业受国家政策影响很不相同，石油煤炭 这种资源行业基本上是掌控在我国政府手里的， 所以要想了解这个行业的动态，必须紧随我党的 脚步。而像服装、

35、饮料这种消费品行业国家干预 的就少多了。正如前面一点所提到的，煤炭产业 的政策背景就是资源整合、并购重组，抓牢这个 大背景对你以后的分析决策非常有帮助。 第2讲V3财务报告分析基本框架43 (7) 行业的供需分析： n 对以上的内容都有所了解后，就要开始从供需的角度来分析整个行业 的发展了。以煤炭为例，关键就是看煤价，而由于现在我国的煤炭已 经是市场定价了，所以可以通过供需来分析煤价的走势。 n 对煤炭这种资本密集型的行业来说，供给的波动要远远小于需求的波 动，因为投资建设一个煤矿要很多年，一旦建成开工了，就不能轻易 把它关掉，所以煤炭的供给关键就是看固定资产投资，根据历年的经 验总体来看还是非常平稳的，但是需求就不同了，经济危机一来，需 求就彻底萎了，所以就会造成供过于求、产能过剩的局面，这个时候 煤价当然就会跌了。 n 因此对煤炭来说，供需分析关键是分析需求，而需求又可以从下游的 电力、钢铁、化工、水泥等行业分别去分析，比如说冬天来了，用电 用煤高峰到了，电厂对煤炭的需求就会大