天喻信息估值分析报告

1、天喻信息估值分析报告 一、宏观和行业分析 （ 一 ） 宏观经济分析 在证券投资中， 宏观经济分析是一个重要环节， 只有把握宏观经济运行大方 向，才能把握证券市场的总体变动趋势，才能做出正确的投资决策。 一段时期以来，我国的经济一直呈现下行格局，今年一季度GDP增长6.952%, 官方的数据为7%引发了各界的种种想象。5月份数据出来以后，CPI价格下降， 同时进口数据呈下行的态势。 虽然上半年我国经济增速低于预期， 但考虑到房地 产市场开始企稳，最近出台的稳增长举措将在未来几个月内开始显现积极效果， 以及世界经济也将有所复苏等因素，我们估计下半年我国GDF环比增速将会略高 于上半年。 与去年12

2、月本小组所作的预测相比，相关研究人员将2015年全年GDP增速 的基准预测略微下调至 7.0%（下调 0.1 个百分点）， CPI 涨幅预测下调为 1.4%（下 调0.8个百分点），对经常项目顺差与GDF比例的预测上调至2.9% （上调0.5个 百分点）。投资实际上包括三大支柱： （ 1）制造业虽然有所下降，但是占整个投 资的三分之一；（2）房地产业占投资的四分之一； （3）电力交通水利占整个投资 的五分之一。 三大支柱相加基本大势已定。 具体来看， 房地产制造业呈现明显的 下降。从投资的角度来看， 从1 月到 4月份，房地产方面无论是投资还是景气指 数都是下降的，而且下降幅度较大，再看一下民

3、间投资，也是下降态势。 同期，我国进出口状况也快速下降； 消费是个变量，淡旺季并不是特别明显。 股票市场呈现一个强劲的牛市态势， 但它对于实体经济的传导并未体现出来， 当 然有些人还有担心， 资金大量转过来之后， 不能传到实体经济， 甚至对实体经济 还有负面影响。 CPI 降幅继续扩大， 但去掉食品和能源的价格指数之后呈现稳定。 短期主要看需求， 因为短期企业的厂房设备来不及调整， 生产能力是定数。 同时 也要看供给， 1 到 3月也呈现下降态势，在 4月反弹。在供给总量中，有一些是 上升的，十种有色金属代表了制造业， 前不久在宁波和舟山的调研就表明造船业 已经明显上升，原油加工量也明显增加。

4、但化工行业情况不太乐观，如乙烯4 月份出现负增长。钢材和水泥是代表建筑业的， 钢材的供给持平，水泥有所下行， 意味着制造业比较稳定， 水泥下行意味着我们基础设施建设的情况不是特别乐观， 当然这也主要是受制于各种因素。 所以供给方面也不大乐观， 企业的效益自然就 会差一些，这就是 1 到 4 月的经济形势。 面对经济下行压力，我国加大了积极财政政策力度，央行自去年 11 月以来 三次降息、两次降准，有关部门调整了与房地产相关的政策。同时，政府也加快 了对水利、 铁路、生态环境和保障房等项目的审批和启动速度， 在简政放权和推 动大众创新、万众创业等方面的改革力度进一步加大。 此外，党中央、国务院加

5、快推进简政放权等改革， 鼓励大众创业、 万众创新， 激发经济活力，移动互联、电子商务、生活服务、养老健康等新兴行业蓬勃发展， 对稳定就业、 改善人民生活水平以及增强市场信心发挥了重要作用。 陆续出台的 支持小微企业、 科技企业、 电子商务、 绿色产业和其他新兴产业的结构性政策也 在一定程度上起到了稳增长的作用。 （二）行业分析 天喻信息属于制造业中的电子制造业，从以往数据看， 2013 年 1-9 月，我 国电子信息产品出口 5691 亿美元，同比增长 14.6%，较一季度和二季度分别下 滑 13.1 和 4.2 个百分点；投资方面，外资拉动效应减弱，社会资本处于观望态 度，投资增长处于较低水

6、平。 1-9 月，我国电子信息产业 500 万元以上项目累计 完成投资 7805亿元，同比增长 12.3%。自 6月以来固定资产投资增速企稳回升， 但目前仍低于同期工业投资增速 5.4 个百分点。在外需市场和产业投资环境没有 明显好转的形势下， 预计 2014 年出口和投资增速略有增长， 均维持在 15%左右。 到 2014 年， 14 年前 3 季度行业整体营收保持增长，超 7 成公司营收保持同比 增长。14 年前 3 季度电子类公司合计营收同比增长 21.65%，较全部 A 股 6.41% 的增幅高 15.24 个百分点。 1-3 季度营收同比正增长的公司占比达 75.50%。盈 利方面，

7、 14 年前 3季度电子行业净利润同比增长 26.59%。其中， 3 季度净利润 同比增长 19.75%，高于全部 A 股 7.92%的增幅。 14 年前 3 季度，净利润同比增 长的公司数量达 55%。其中， 3 季度净利润同比增长的公司占比为 59%。从净利 润变动的区间来看，14 年前 3 季度电子行业公司净利润变动主要区间为增减 30% 以内，占比达 39.73%。其中， 3 季度净利润变动的主要区间为增长 30%以内，占 比达 19%。 现阶段可以说电子行业坐拥天时、地利、人和，迎来黄金十年。天时：电子 产业链厚积薄发， 随着市场集中度进一步提升和自主创新能力的增强，行业整 体将进入

8、大规模国产化替代和海外扩张阶段； 地利：中国将在未来十年成为全球 第一大经济体，庞大的内需市场和居民消费结构的升级为本土科技产业的发展提 供了超级温床；人和国家意志从资金和政策层面打造电子行业长期发展的根基。 二、公司基本面分析 (一)公司基本情况简介 武汉天喻信息产业股份有限公司 (以下简称“天喻信息”，股票代码：300205) 成立于 1999年 8月，是一家致力于在数据安全、移动互联网、支付服务等领域 提供卓越产品和服务的高新技术企业。公司总部位于“武汉?中国光谷”腹地的 华中科技大学科技园。 经过多年的发展， 天喻信息已成为中国数据安全领域领先的研发、 生产、销 售、服务综合提供商，产

9、品涵盖卡、系统、终端。卡产品主要包括金融 IC 卡、 通信智能卡、社保卡、城市通卡、税控卡(盘) 、加油卡、移动多媒体广播电视 有条件接收卡等， 涵盖了目前智能卡应用的主要领域， 并都拥有核心技术和自主 知识产权。目前，天喻的业务已扩展到全球 20 多个国家和地区。 天喻信息在 TEE 技术领域厚积薄发，布局长远。 (1) 天喻信息是国内最早从 事 TEE 环境下可信操作系统 (Trusted OS) 开发的公司之一，在安全软件领域拥 有积累 技术 深厚；(2) 公司积极 推进 嵌入式安 全模块产 品 eSE(embedded SecureElement) 的研制，提前布局手机安全领域； (3

10、) 公司积极参与中国银联 2014 年 TEEI 终端管理及安全检测平台项目 (TEE/TEEI 标准安全性检测工具包 ) 的建设，并提出了满足相应标准的移动终端安全解决方案； (4) 融合以上各项工 作，公司在 2014 年 11 月正式提出了针对高通的手机 AP 芯片的移动终端整体 安全解决方案，该方案由可信操作系统 TCore+嵌入式安全芯片eSE+安全服务平 台TAThing构成，它完全遵循并完美实现了中国银联的N3TEE的技术标准和规 范；(5) 预计未来公司将针对更多厂商的手机芯片开发相应的移动终端整体解决 方案，加快公司产品的市场推广。 另外，天喻信息还积极开拓移动互联网、 移动

11、支付服务等现代服务业业务并 初显成效， 在无线城市、 教育云等领域拥有领先的解决方案， 在移动支付服务方 面也拥有独创性的技术。 教育云平台建设及运营项目拟投资 7.8 亿元，该项目包 括：教育云基础设施及平台建设、教育云平台核心应用系统及资源开发与购置、 在线学习系统建设以及教育云平台市场开拓和运营，项目旨在进一步扩大公司教 育云业务的市场份额，巩固和提升公司在国内教育信息化行业的市场地位， 形成 公司新的盈利增长点。教育云平台为国家教育信息化“三通两平台”战略中重要 一环。过去投资者主要关注市场化力量推动的在线教育，而对政府的教育信息化 布局关注较低。但义务教育阶段，政府的主导力量是不可撼

12、动的。自“十二五” 规划以来，政府着手推动国家教育产业的信息化升级， 核心战略是“三通两平台”， 教育云平台作为其中重要一环必将迎来快速发展。 在线教育将是社会发展的大趋 势，行业前景广阔。教育云平台建设及运营项目是落实公司“产品 +服务”、“云+ 端”发展战略、实现从“产品”向“服务”转型的重要抓手。该项目的实施将使 公司实现从智能卡制造商向互联网服务提供商的结构性转变，加快公司业务的转 型升级。 天喻信息坐拥技术、品牌、资源优势，公司是全国教育云平台市场绝对的主 导者。技术优势：国家教育云平台唯一建设方，为各地教育云平台示范；品牌优 势：国家试点城市武汉市教育云平台唯一运营方； 资源优势：

13、人民教育出版社教 育云平台重要合作方，而人教社拥有全国 60%勺教材版权。我认为此公司最近投 资研究的教育云平台市场具有很大的投资价值。 （二）财务分析 1、营运能力分析 天喻信息营运指标历史可比变动（表一） 会计年度 2014 2013 2012 应收账款周转率（次） 2.45 P2.65 2.24 存货周转率（次） 2.07 2.85 2.23 流动资产周转率（次） 0.84 0.93 0.65 总资产周转率（次） 0.72 0.80 0.56 流动资产对总资产的比率 85% | 86% 86% 注：上表数据均由公司年度报表数据直接或间接计算得出 从上表一可以看出，天喻信息的应收账款周转率

14、和存货周转率较13年有略 微的下降，比12年的状况要好，可见企业应收账款周转率和存货周转率相对比 较稳定，速度合理，没有过多的坏账，销售状况良好。 2、偿债能力分析 财务风险指标 2014 2013 资产负债率(%) 45.24 38.16 流动负债/总负债(%) 97.70 97.90 流动比率 1.94 2.32 速动比率 1.40 1.75 注：表中数据均由公司年度报表中数据直接或间接计算后得出 从表二数据来看，就短期偿债能力而言，流动比率和速动比率较前年都有所 下降，但流动比率超过了现在中国市场的较好水平 1.5，且基本介于1到2之间， 可见天喻信息的财务状况稳妥可靠，速动比率超过了

15、1,且与流动比率差距不大， 总的来说天喻信息的短期偿债能力还是很强的 就长期偿债能力而言，资产负债率 2014年略高于2013年，但都低于50% 属于较低水平，说明企业的长期偿债能力也较好。 3、盈利能力分析 天喻信息盈利能力指标历史可比变动表(表三) 指标日期 2014/12/31 2013/12/31 每股收益 0.14 0.40 每股净资产 2.58 5.00 净资产收益率 0.05 0.08 销售净利率 0.05 0.07 毛利率 0.36 0.34 营业利润率 0.04 0.07 总资产周转率 0.72 0.80 注：表中数据均由公司年度报表中数据直接或间接计算得出 从表三数据来看，

16、天喻信息2014年盈利能力的各项指标都比2013年低，其 中就净资产收益率而言，2014年的总资产增加了，净利润却在下降，销售利润 率也是，主营业务收入上升了，净利润却下降了，总的来说，各指标下降的主要 原因就是2014年的净利润偏低，导致其盈利能力有所下降。公司公告中也指出， 2014年的净利润为5,918.57万元，比上年同期减少 31.31%。业绩变动原因主 要由于：公司根据会计政策计提的资产减值准备同比增加；公司持续加大研发投 入，研发人员数量和研发费用同比增加；公司以持有的北京泰合志恒科技有限公 司股权增资上海韦尔半导体股份有限公司产生了投资损失 4现金流量表分析 投资活动产生的现金

17、流量 2015331 2014.12.31 2014.09.31 收回投资收I诙贝金 处龍睫资已无他资产和其他乐鯛衣收回 的观金淨锁 处養子公罚及其他营业单惶收到蒯陰誣 啊慎催与投彌动肓关ft烦金 投養葩坝金流A小计 D!M僵好，无形资产和其他期资产支时 狀支村的舰金 取谆子公司段其他营业单也加曜净额 支付其他与投題动有关刪i金 投资活动幅沁小计 投责活动产生的呱金流里净额 L610.0D U610.00 15f 40L615. 74 ；104,040.00 :446. 335 LE :554 375. 15 :102.427,231 45 5,000,000.0C 104, 040. 00

18、44L E99 26 :545, 639. 26 1 :ezo7 i43.ee :13, 540,000 00 80,653.19 60,053. 18 10A 500,084 63 80, 696, 996. 84 -3U 15L 35? 56 这里的投资活动产生的现金流量为负数，说明现金流出大于现金流入! 投资性现金流主要反映公司在资本性开支上的投入，如购买机器设备、构建厂房 等的支出，还包括对外的长、短期投资所用现金，如收购、参股其他公司，购买 有价证券的短期投资等。由于公司发展需要不断进行投资，因此投资性现金流净 额为负很正常，也是必要的。说明天喻信息在积极投资，是成长型的企业，我认

19、为他的股票现阶段至后期都可以长期持有 ns收段資收到的aa金 取谆借蠡收到檢全 收到帥与籌翘动漲的观金 際稚聽封抽删I金 WHS的利敲 支僚他与籌翘 訪有知现金 筹资适动叱St小计 495, 636, 045. 95 .49E; S2S; 045. 5E F 579, 163, 708. 2 2,987, 53S. 12 532, 151,244.36 :100, 0Q0. 00 :4,658, 231, 33175.00 * I 310, 027, 4 78.00 3197L 546.93 13,640. OOQ.OO 4,3S2, 545, 024.93 :5, LOO, OQO.OO 4

20、, 02:4. 321274.63 :4,029 921. 274. B3 I i 3,688, 864,251.44 I 30006139.64 :3, 713, 760,451.03 70, 323. 融资性现金流是公司发行股票债券或向银行借款等融资行为带来的现金流 入，以及偿还债务、 支付股息和回购股票的现金流出。 融资性现金流丰厚的公司 可以带给投资者更多的回报， 是投资者衡量公司财务状况和成长性最重要、 最基 本的指标，天喻信息 14 年的融资性现金流都很高，是值得投资的成长型公司。 融资性现金流如果为负， 则是减少负债、 发放股利和回购股票都是有益于增加股 东价值的行为，天喻信息为负就是宣告发放了每股 0.5 元的现金股利，是好现象。 总的来说，天喻信息的财务状况 2014 年度要比 2013年度略差，但仍处于行 业中上游水平， 而且其业务实力比较强， 通过现金流量表的分析可知是正在上升 时期的成长型，值得投资。 三、估值分析 从财务