第六章内部长期投资管理

1、第六章内部长期投资管理1 第六章第六章 内部长期投资管理内部长期投资管理 v6.1 6.1 内部长期投资概述内部长期投资概述 v6.2 6.2 投资项目现金流量的估算投资项目现金流量的估算 v6.3 6.3 投资项目评价方法及应用投资项目评价方法及应用 第六章内部长期投资管理2 6.1内部长期投资概述内部长期投资概述 v一、投资概述一、投资概述 v广义上讲，投资是将社会上闲散的货币资金广义上讲，投资是将社会上闲散的货币资金 转化为生产经营资金的过程，即货币转化为转化为生产经营资金的过程，即货币转化为 资本的动态化过程。资本的动态化过程。 v财务管理所讲的投资，是企业作为独立的经财务管理所讲的投

2、资，是企业作为独立的经 济实体，为实现企业目标，将货币资金转化济实体，为实现企业目标，将货币资金转化 为各种非现金资产，以谋取未来更多现金回为各种非现金资产，以谋取未来更多现金回 报的动态行为。报的动态行为。 第六章内部长期投资管理3 投资可按多个标准分类：投资可按多个标准分类： v1.1.按投资于企业生产经营的关系，可分为直按投资于企业生产经营的关系，可分为直 接投资和间接投资。接投资和间接投资。 v直接投资：企业以现金、实物、无形资产等直接投资：企业以现金、实物、无形资产等 投入企业或其它企业进行的投资，直接形成投入企业或其它企业进行的投资，直接形成 企业生产经营活动能力。变现慢，流动差。

3、企业生产经营活动能力。变现慢，流动差。 v间接投资：是以购买有价证券等金融工具方间接投资：是以购买有价证券等金融工具方 式对其它企业进行的投资，一般不直接形成式对其它企业进行的投资，一般不直接形成 企业的生产经营活动能力。变现快，流动强。企业的生产经营活动能力。变现快，流动强。 第六章内部长期投资管理4 2. 2.按时间长短可分为长期投资和短期投资。按时间长短可分为长期投资和短期投资。 v3.3.按投资的方向分为对内投资和对外投资。按投资的方向分为对内投资和对外投资。 v对内投资：把资金投放到企业内部，购置各对内投资：把资金投放到企业内部，购置各 种生产经营用资产的投资。即直接投资。种生产经营

4、用资产的投资。即直接投资。 v对外投资：企业以现金、实物、无形资产等对外投资：企业以现金、实物、无形资产等 方式，或以购买股票、债券等金融工具方式方式，或以购买股票、债券等金融工具方式 向其它企业的投资。即间接投资。向其它企业的投资。即间接投资。 第六章内部长期投资管理5 二、内部长期投资概述内部长期投资概述 v内部长期投资是指企业将资金投放于内部生内部长期投资是指企业将资金投放于内部生 产经营所需的长期资产上的行为。产经营所需的长期资产上的行为。 v它是一种以特定项目为对象，直接与新建项它是一种以特定项目为对象，直接与新建项 目或更改项目有关的长期投资行为。故又称目或更改项目有关的长期投资行

5、为。故又称 为项目投资。为项目投资。 v从性质上看，它是企业直接的、生产性的对从性质上看，它是企业直接的、生产性的对 内实物投资，包括固定资产投资、无形资产内实物投资，包括固定资产投资、无形资产 投资等内容。投资等内容。 第六章内部长期投资管理6 与其他形式的投资相比，内部长期投资有以下与其他形式的投资相比，内部长期投资有以下 特点特点： v1.1.投资金额大；投资金额大； v2.2.影响时间长；影响时间长； v3.3.变现能力差；变现能力差； v4.4.投资风险大。投资风险大。 第六章内部长期投资管理7 6.2投资项目现金流量的估算投资项目现金流量的估算 v一、现金流量的概念一、现金流量的概

6、念 v二、确定现金流量的假设二、确定现金流量的假设 v三、估计预期现金流量三、估计预期现金流量 第六章内部长期投资管理8 v一、投资项目的现金流量一、投资项目的现金流量 v（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念 v在投资决策中，现金流量是指一个项目在投资决策中，现金流量是指一个项目 引起的企业现金支出和现金收入增加的引起的企业现金支出和现金收入增加的 数量。数量。 v注意：现金流出不仅仅指货币资金，还注意：现金流出不仅仅指货币资金，还 包括项目需要投入企业拥有的非货币资包括项目需要投入企业拥有的非货币资 源的价值变现。源的价值变现。 第六章内部长期投资管理9 （二）现金流量的构成（二）现金流

7、量的构成 v1.1.按照内容现金流量可分为：按照内容现金流量可分为： v现金流出量：现金流出量： v即投资项目在整个寿命期内实际发生的全部即投资项目在整个寿命期内实际发生的全部 现金支出额，主要包括：固定资产投资、垫现金支出额，主要包括：固定资产投资、垫 支的流动资金、付现成本、各项税款、其它支的流动资金、付现成本、各项税款、其它 现金流出等。其中：现金流出等。其中： v固定资产投资固定资产投资购建成本、运输安装费等；购建成本、运输安装费等； v垫支的流动资金垫支的流动资金项目投产前后分次或一次项目投产前后分次或一次 投放于材料、在产品、产成品和现金等流动投放于材料、在产品、产成品和现金等流动

8、 资产的投资；资产的投资； 第六章内部长期投资管理10 v付现成本付现成本付现的营业成本。指不包括折旧付现的营业成本。指不包括折旧 等转账性开支的总成本费用。等转账性开支的总成本费用。 v各项税款各项税款项目投产后依法缴纳的、单独列项目投产后依法缴纳的、单独列 示的各项税款，包括营业税、消费税和所得示的各项税款，包括营业税、消费税和所得 税等；税等； v其它现金流出其它现金流出不包括以上内容中的现金流不包括以上内容中的现金流 出项目，如营业外净支出等。出项目，如营业外净支出等。 第六章内部长期投资管理11 现金流入量现金流入量 v即项目在寿命期内实际发生的全部现金收入即项目在寿命期内实际发生的

9、全部现金收入 数额。主要包括：数额。主要包括： v营业收入营业收入项目投产后每年实现的全部销售项目投产后每年实现的全部销售 收入或业务收入；收入或业务收入； v回收的固定资产残值收入或变价收入回收的固定资产残值收入或变价收入投资投资 项目的固定资产在终结点报废清理或中途转项目的固定资产在终结点报废清理或中途转 让处理时的变价收入；让处理时的变价收入； v回收的流动资金回收的流动资金项目使用期满或中转让后，项目使用期满或中转让后， 从生产和流通领域回收的垫支的全部流动资从生产和流通领域回收的垫支的全部流动资 金；金； v其他现金流入其他现金流入不包括上述内容的现金流入。不包括上述内容的现金流入。

10、 第六章内部长期投资管理12 现金净流量现金净流量 v又称净现金流量，是项目在一定期间现又称净现金流量，是项目在一定期间现 金流入量与现金流出量的差额。金流入量与现金流出量的差额。 v年现金净流量（年现金净流量（NCF） v=该年现金流入量该年现金流入量该年现金流出量该年现金流出量 v它是计算长期投资决策评价指标的重要它是计算长期投资决策评价指标的重要 依据。依据。 第六章内部长期投资管理13 v初始现金流量初始现金流量 v即开始投资时发生的现金流量，一般包即开始投资时发生的现金流量，一般包 括固定资产、无形资产、开办费、流动括固定资产、无形资产、开办费、流动 资金等投资、原有固定资产的变价收

11、入资金等投资、原有固定资产的变价收入 及所得税效应等。及所得税效应等。 2.2.现金流量，从时间特征上分为以下三个现金流量，从时间特征上分为以下三个 组成部分：组成部分： 第六章内部长期投资管理14 v所得税效应所得税效应固定资产更新项目变价收固定资产更新项目变价收 入的税赋损益。按规定，出售资产时的入的税赋损益。按规定，出售资产时的 资本利得（出售价高于原价或账面净值资本利得（出售价高于原价或账面净值 的部分）应缴纳所得税，构成现金流出的部分）应缴纳所得税，构成现金流出 量；出售资产时发生的损失（出售价低量；出售资产时发生的损失（出售价低 于原价或账面净值的部分）可以抵减当于原价或账面净值的

12、部分）可以抵减当 年所得税支出，少缴纳的所得税构成现年所得税支出，少缴纳的所得税构成现 金流入量。金流入量。 第六章内部长期投资管理15 v例：假设某设备原价例：假设某设备原价100 000100 000元，已使用元，已使用5 5年，年， 设备净值为设备净值为50 00050 000元，所得税率为元，所得税率为33%33%。 v如果以如果以50 00050 000元出售此设备，所得税效应为元出售此设备，所得税效应为0 0， 出售设备的净现金流量为出售设备的净现金流量为50 00050 000元。元。 v如果以如果以40 00040 000元出售此设备，出售旧设备的元出售此设备，出售旧设备的 净

13、现金流量为净现金流量为43 30043 300元元40 000+40 000+（50 000-40 50 000-40 000000）33%33%。 v如果以如果以60 00060 000元出售，出售旧设备的净现金元出售，出售旧设备的净现金 流量为流量为56 70056 700元元60 000-60 000-（60 000-50 00060 000-50 000） 33%33%。 第六章内部长期投资管理16 v营业现金流量营业现金流量 v即投资项目投入使用后，在其寿命期内即投资项目投入使用后，在其寿命期内 由于生产经营所带来的现金流入和流出由于生产经营所带来的现金流入和流出 的数量。的数量。

14、v营业现金流量营业现金流量 v= =营业收入营业收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税 v= =营业收入营业收入- -（营业成本（营业成本- -折旧）折旧）- -所得税所得税 v= =营业收入营业收入- -营业成本营业成本- -所得税所得税+ +折旧折旧 v= =税后净利润税后净利润+ +折旧折旧 第六章内部长期投资管理17 终结现金流量终结现金流量 v即投资项目结束时所发生的现金流量，即投资项目结束时所发生的现金流量， 主要包括：固定资产的残值收入或变价主要包括：固定资产的残值收入或变价 收入、收回垫支的流动资金等。收入、收回垫支的流动资金等。 第六章内部长期投资管理18 二、确定现金

15、流量的假设二、确定现金流量的假设 v1.1.项目的类型假设项目的类型假设 v假设项目只包括单纯固定资产投资项目，假设项目只包括单纯固定资产投资项目， 完整工业投资项目和更新改造投资项目完整工业投资项目和更新改造投资项目 三种类型，这些项目又可进一步分为不三种类型，这些项目又可进一步分为不 考虑所得税因素和考虑所得税因素的项考虑所得税因素和考虑所得税因素的项 目。目。 第六章内部长期投资管理19 2.2.财务可行性分析假设财务可行性分析假设 v假设投资决策是从企业投资者的立场出假设投资决策是从企业投资者的立场出 发，投资决策者确定现金流量就是为了发，投资决策者确定现金流量就是为了 进行项目财务可

16、行性研究，该项目已经进行项目财务可行性研究，该项目已经 具备国民经济可行性和技术可行性。具备国民经济可行性和技术可行性。 第六章内部长期投资管理20 3.3.全投资假设全投资假设 v 假设在确定项目的现金流量时，只考虑全假设在确定项目的现金流量时，只考虑全 部投资的运动情况，而不具体区分自有资金部投资的运动情况，而不具体区分自有资金 和借入资金等具体形式的现金流量。即使实和借入资金等具体形式的现金流量。即使实 际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。 v4.4.建设期投入全部资金假设建设期投入全部资金假设 v 不论项目的原始总投资额是一次投入还是不论项目

17、的原始总投资额是一次投入还是 分次投入，除个别特殊情况外，假设它们均分次投入，除个别特殊情况外，假设它们均 是在建设期内投入的。是在建设期内投入的。 第六章内部长期投资管理21 5.5.经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设 v 假设项目主要固定资产的折旧年限假设项目主要固定资产的折旧年限 或使用年限与经营期相同。或使用年限与经营期相同。 第六章内部长期投资管理22 6.6.时点指标假设时点指标假设 v为便于利用资金时间价值的形式，不论为便于利用资金时间价值的形式，不论 现金流量具体内容所设计的价值指标实现金流量具体内容所设计的价值指标实 际上是时点指标还是时期指标，均假设际上是时点

18、指标还是时期指标，均假设 按年初或年末的时点指标处理。其中建按年初或年末的时点指标处理。其中建 设投资在建设期内有关年度的年初或年设投资在建设期内有关年度的年初或年 末发生；流动资金投资则在经营期初末发生；流动资金投资则在经营期初 （年初）发生；经营期内各年的收入、（年初）发生；经营期内各年的收入、 成本、折旧、摊销、利润、租金等项目成本、折旧、摊销、利润、租金等项目 的确认均在年末发生；项目最终报废或的确认均在年末发生；项目最终报废或 清理均发生在终点。清理均发生在终点。 第六章内部长期投资管理23 7.确定性假设确定性假设 v假设与项目现金流量有关的价格、假设与项目现金流量有关的价格、 产

19、销量、成本水平、企业所得税税产销量、成本水平、企业所得税税 率等因素均为已知常数。率等因素均为已知常数。 第六章内部长期投资管理24 三、现金流量的估算三、现金流量的估算 v估算某一投资方案的现金流量涉及到很多因素（变估算某一投资方案的现金流量涉及到很多因素（变 量），需销售、技术、生产等各部门共同参与，财量），需销售、技术、生产等各部门共同参与，财 务人员需要做的则是为他们的预测建立共同的假设务人员需要做的则是为他们的预测建立共同的假设 条件（如物价水平、贴现率等）。条件（如物价水平、贴现率等）。 v增量的现金流量增量的现金流量 指接受或拒绝某个投资方案后，指接受或拒绝某个投资方案后， 企业

20、现金流量因此而发生变动，即只有那些由于采企业现金流量因此而发生变动，即只有那些由于采 纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的 现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金 流入增加额，才是该项目的现金流入。流入增加额，才是该项目的现金流入。 第六章内部长期投资管理25 v例：某投资项目需例：某投资项目需4年建成，每年投入资金年建成，每年投入资金30 万元，共投入万元，共投入120万元。建成投产后，产销万元。建成投产后，产销A 产品，需投入营运资金产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经万元，以满足日

21、常经 营活动需要。营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利产品销售后，估计每年可获利 润润20万元。固定资产使用年限为万元。固定资产使用年限为6年，使用第年，使用第 3年需大修理，估计大修理费用年需大修理，估计大修理费用36万元，分三万元，分三 年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6 万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营 运资金收回。运资金收回。 v根据以上资料，编制成根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表投资项目现金流量表” 如表所示。如表所示。 第六章内部长期投资管理26 第六章内部长期投资管理27 v例

22、：兴华企业准备购入设备以扩充生产能力。现例：兴华企业准备购入设备以扩充生产能力。现 有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资60 60 000000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，假设年，假设5 5年后设备无残值。年后设备无残值。 5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为40 00040 000元，每年的付现成元，每年的付现成 本为本为14 00014 000元。乙方案需投资元。乙方案需投资70 00070 000元，另外在元，另外在 第一年垫支流动资金第一年垫支流动资金5 0005 000元，使用寿命也为元，使用寿命也为5 5年，年， 使用期满有残

23、值收入使用期满有残值收入3 5003 500元。元。5 5年中第一年的销年中第一年的销 售收入为售收入为50 00050 000元，以后逐年减少元，以后逐年减少1 0001 000元。付元。付 现成本第一年为现成本第一年为14 50014 500元，以后随着设备的陈旧元，以后随着设备的陈旧 将逐年增加修理费将逐年增加修理费500500元。该企业采用直线法计元。该企业采用直线法计 提折旧，所得税税率为提折旧，所得税税率为33%33%，试计算两个方案的，试计算两个方案的 现金流量。现金流量。 第六章内部长期投资管理28 两方案的现金流量计算过程如下：两方案的现金流量计算过程如下： v（1 1）计算

24、两个方案的每年折旧额）计算两个方案的每年折旧额 v甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额 = = v乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额 = = （元）12000 5 60000 )(13300 5 350070000 元 第六章内部长期投资管理29 （2 2）计算两个方案的营业现金流量）计算两个方案的营业现金流量 投资方案营业现金流量计算表投资方案营业现金流量计算表 单位：元单位：元 项目项目 t t 1 2 3 4 5 甲方案：甲方案： 销售收入销售收入 付现成本付现成本 折旧折旧 税前利润税前利润 所得税所得税 税后利润税后利润 营业现金流量营业现金流量 40 000 40 000 40 000

25、40 000 40 00040 000 40 000 40 000 40 000 40 000 14 000 14 000 14 000 14 000 14 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 000 12 000 12 000 12 000 12 000 12 00012 000 12 000 12 000 12 000 12 000 14 000 14 000 14 000 14 000 14 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 000 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 6

26、20 4 620 4 620 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 21 380 21 380 21 380 21 380 21 38021 380 21 380 21 380 21 380 21 380 乙方案：乙方案： 销售收入销售收入 付现成本付现成本 折旧折旧 税前利润税前利润 所得税所得税 税后利润税后利润 营业现金流量营业现金流量 5 0 000 49 000 48 000 47 000 46 0005 0 000 49 000 48 000 47 000 46 000 14 500 15 000 1

27、5 500 16 000 16 500 14 500 15 000 15 500 16 000 16 500 13 300 13 300 13 300 13 300 13 30013 300 13 300 13 300 13 300 13 300 22 200 20 700 19 200 17 700 16 20022 200 20 700 19 200 17 700 16 200 7 326 6 831 6 336 5 841 5 3467 326 6 831 6 336 5 841 5 346 14 874 13 869 12 864 11 859 10 85414 874 13 869

28、12 864 11 859 10 854 28 174 27 169 26 164 25 159 24 15428 174 27 169 26 164 25 159 24 154 第六章内部长期投资管理30 （3 3）两个方案全部现金流量的计算）两个方案全部现金流量的计算 项目项目t t 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量 -60 000-60 000 21 380 21 380 21 380 21 380 21380 21 380 21 380 21 380 21 380 21380 现金净流量现金净流量-60

29、 000 21 380 21 380 21 380 21 380 21380-60 000 21 380 21 380 21 380 21 380 21380 乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资 垫支流动资金垫支流动资金 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 流动资金收回流动资金收回 -70 000 -70 000 -5 000-5 000 28 174 27 169 26 164 25 159 24154 28 174 27 169 26 164 25 159 24154 3 500 3 500 5 000 5 000 现金净流量现金净流量-75 000 28 174

30、27 169 26 164 25 159 32 654-75 000 28 174 27 169 26 164 25 159 32 654 表中：表中：t = 0t = 0代表第一年年初，代表第一年年初，t = 1t = 1代表第一年末，代表第一年末，t = 2t = 2代表第二年年末，代表第二年年末， 以此类推。以此类推。 第六章内部长期投资管理31 v注意：利润与现金流量注意：利润与现金流量 v投资决策中重点研究现金流量，而把利润投资决策中重点研究现金流量，而把利润 放在次要地位。原因有三：放在次要地位。原因有三： v1 1整个投资有效年限内，利润总计与现整个投资有效年限内，利润总计与现

31、金净流量总计是相等的，故现金净流量可金净流量总计是相等的，故现金净流量可 以取代利润作为评价净收益指标。以取代利润作为评价净收益指标。 v2 2利润在各年的公布受折旧方法等人为利润在各年的公布受折旧方法等人为 因素的影响；而现金流量的公布不受人为因素的影响；而现金流量的公布不受人为 因素的影响，可以保证评价结果客观性。因素的影响，可以保证评价结果客观性。 第六章内部长期投资管理32 v3 3在投资分析中，现金流动状况比在投资分析中，现金流动状况比 盈利状况更重要。有利润的年份不一盈利状况更重要。有利润的年份不一 定能产生多余现金用来进行其他项目定能产生多余现金用来进行其他项目 的再投资，一个项

32、目能否维持下去，的再投资，一个项目能否维持下去， 不取决于一定期间是否盈利，而取决不取决于一定期间是否盈利，而取决 于有没有现金用于各种支付。于有没有现金用于各种支付。 第六章内部长期投资管理33 v6.3 v对投资项目进行分析评价的方法：对投资项目进行分析评价的方法： v静态分析方法：不考虑货币的时间价值静态分析方法：不考虑货币的时间价值 因素的分析方法，因素的分析方法， v动态分析方法：要考虑货币的时间价值动态分析方法：要考虑货币的时间价值 因素，因素， 。 第六章内部长期投资管理34 一、贴现的现金流量指标分析法一、贴现的现金流量指标分析法 使用净现值作为评价方使用净现值作为评价方 案优

33、劣的指标的方法。案优劣的指标的方法。 v净现值净现值 指特定方案未来现金流入的现值指特定方案未来现金流入的现值 与未来现金流出的现值之间的差额。或：与未来现金流出的现值之间的差额。或： 特定方案未来各年净现金流量（特定方案未来各年净现金流量（NCF） 的现值之和，（按预定的贴现率折现）的现值之和，（按预定的贴现率折现） 第六章内部长期投资管理35 基本步骤：基本步骤： v第一，预测投资方案的年现金净流量。第一，预测投资方案的年现金净流量。 v年现金净流量年现金净流量= =流入量流入量- -流出量流出量= =净利润净利润+ +折旧折旧 v第二，据资金成本或适当的报酬率将以上现第二，据资金成本或适

34、当的报酬率将以上现 金净流量折现（年金净流量折现（年NCFNCF相等，按年金，否则按相等，按年金，否则按 复利）。复利）。 v第三，将方案的投资额也折成现值。若是一第三，将方案的投资额也折成现值。若是一 次投入，原始投资额即现值；若分次投入，次投入，原始投资额即现值；若分次投入， 则应按年金复利或普通复利折现。则应按年金复利或普通复利折现。 第六章内部长期投资管理36 v第四，以第二项的结果减去第三项结果，即第四，以第二项的结果减去第三项结果，即 可求出净现值。公式：可求出净现值。公式： v净现值（净现值（NPVNPV） v= =未来报酬的总现值未来报酬的总现值原始投资额现值原始投资额现值 v

35、决策标准：决策标准： v若若NPVNPV为正值，方案可行，否则不可行。若几为正值，方案可行，否则不可行。若几 个方案的投资额相同，且个方案的投资额相同，且NPVNPV均大于零，则均大于零，则 NPVNPV最大者优先。最大者优先。 第六章内部长期投资管理37 v例：万通公司计划购买一台新型机例：万通公司计划购买一台新型机 器，以代替原来的旧机器。新机器器，以代替原来的旧机器。新机器 价为价为3000030000元，购入时支付元，购入时支付60%60%，余，余 款下年付清，按款下年付清，按20%20%计息。机器使用计息。机器使用 年限年限6 6年，报废后估计有残值收入年，报废后估计有残值收入 30

36、003000元。使用新机器后，公司每年元。使用新机器后，公司每年 新增利润新增利润50005000元。当时的银行存款元。当时的银行存款 年利率为年利率为12%12%。要求：用净现值法分。要求：用净现值法分 析万通公司能否购买新机器？析万通公司能否购买新机器？ 第六章内部长期投资管理38 第六章内部长期投资管理39 v净现值是按预定贴现率贴现后现金流净现值是按预定贴现率贴现后现金流 入量与流出量的差额。入量与流出量的差额。 v预定贴现率是所要求的最低投资报酬预定贴现率是所要求的最低投资报酬 率或基准收益率，率或基准收益率，。 v净现值大于零，贴现后现金流入大于净现值大于零，贴现后现金流入大于 流

37、出，方案的内含报酬率大于预定贴现流出，方案的内含报酬率大于预定贴现 率。反之亦然。率。反之亦然。 第六章内部长期投资管理40 v（2）NPV本质：本质：NPV是经过贴现的净是经过贴现的净 现金流量，它表明投资方案所取得的超现金流量，它表明投资方案所取得的超 过基本收益的剩余收益，这种剩余收益过基本收益的剩余收益，这种剩余收益 的取得是通过贴现形式完成的。的取得是通过贴现形式完成的。 第六章内部长期投资管理41 v( 3) NPV函数：函数： v净现值函数是净现值净现值函数是净现值NPV随贴现率随贴现率i而变而变 化的函数关系。化的函数关系。 v NPV v IRR i 第六章内部长期投资管理4

38、2 v1）反映投资）反映投资，适应于年限相同，适应于年限相同 的互斥项目决策；的互斥项目决策； v2）该法假定前后各期）该法假定前后各期NCF均要求按均要求按 基准贴现率（最低报酬率）取得，比基准贴现率（最低报酬率）取得，比 较客观；较客观； v 3）在考虑投资风险时可以分段采用）在考虑投资风险时可以分段采用 不同贴现率，比较灵活。不同贴现率，比较灵活。 第六章内部长期投资管理43 v缺点：缺点： v1）基准贴现率不易明确取得；）基准贴现率不易明确取得； v 2）不能反映投资）不能反映投资，在各方案投资，在各方案投资 额不同时，不适应独立项目决策；额不同时，不适应独立项目决策； v 3）不适应

39、年限不同的所有方案的比较）不适应年限不同的所有方案的比较 v 4）贴现率的高低影响方案选优结论。）贴现率的高低影响方案选优结论。 第六章内部长期投资管理44 v未来现金流入的现值与未来现金流出的未来现金流入的现值与未来现金流出的 现值的比率，也称为现值比率、贴现后现值的比率，也称为现值比率、贴现后 收益成本比率。收益成本比率。 vPI =PI =未来报酬的总现值未来报酬的总现值原始投资额的现值原始投资额的现值 第六章内部长期投资管理45 v例：有两个独立投资方案，有关资料如例：有两个独立投资方案，有关资料如 表所示。表所示。 v 第六章内部长期投资管理46 第六章内部长期投资管理47 v根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一 种方法种方法 是指能够使未来现金流入现值等于是指能够使未来现金流入现值等于 现金流出现值的贴现率。现金流出现值的贴现率。 vNPV =未来报酬的总现值未来报酬的总现值- -原始投资额的现值原始投资额的现值 v=0 v此时，此时，PI =1 v IRR=I v例：例： 第六章内部长期投资管理48 第六章内部长期投资管理49 第六章内部长期投资管理50 第六章内部长期投资管理51 第六章内部长期投资