4流动性风险计算解析汇报0

1、流动性风险管理1. FRM 试题 2007第 78 题一个共同基金投资于普通股，其采用了流动性风险度量，把它的每个持有头寸都限制在 30 日平均交易价值最大值 的 30% 。如果该基金的规模是 30 亿美元，那么该基金持有的 240 万美元的股票的 30 日平均交易价值上最大权重是 多少？(a) 24.00% (b) 0.08% (c) 0.% (d) 80.0%解答： (c)。最大权重 w 为$300000w=30% $240，即 w=0.%。2. 流动性指数假定银行有两种资产：占比 50%的一月期国债和占比 50%的房地产贷款。如果银行必须在今天出售国债，则只能以90 的价格售出面值为 1

2、00 的国债，而如果在到期日出售，银行将收回面值100；如果有银行必须在今天出售房地产贷款，则只能从每 100 中收回 85，而如果在一个月后出售该贷款，它将收回95。于是，该银行资产组合一个月的流动性指数为：I 0.5 (90/100) 0.5 (85/ 95) 0.903. 加权流动性缺口分析的计算：假定某业务部门既是流动性的提供者也是流动性的使用者， 该部门在未来某预测期资金需求和资金供给的相关金额 及其对应稳定性级别的打分见表3-1。利用加权流动性缺口分析计算流动性。解：表 3-1 某业务部门的加权流动性缺口计算资金供给资金需求排序分数金额(百万美元)排序分数金额(百万美元)+510+

3、510+43+43+36+36+25+28+14+14资金加权值94100加权流动性缺口6=（ 100-94 ）解 : 计算得到该业务部门的资金供给加权值为：105+3 4+63+52+41=94(百万美元)资金需求加权值为：41+82+63+34+105=100(百万美元)。两者相抵，即可得到该部门潜在的加权流动性缺口为 600 万美元。与加权流动性缺口分析法相比，根据传统的流动性缺口分析法对流动性风险的估计会存在很大偏差。可见，传统的 流动性缺口分析法由于忽略了供给方和需求方的各种流动性差异，可能导致对未来流动性风险状况的错误估计。4. 日流动性调整的风险价值计算。如果我们用 1000 万

4、美元投资于一只股票，该股票的日波动率 = 1%，价差 s=0.25%，再假设 95%的置信水平所对 应的分位数为 1.645，那么在 95%的置信水平下的日 La_VaR为：La VaR (1000 1.645 0.01) 1/ 2(1000 0.0025) 17.7 (万美元) 此时，流动性市场风险占总风险的比重为7%，是对传统 VaR值的修正。原理：(一)买卖价差固定时的外生性La_VaR法( 1)如果买卖价差(设为 s)是固定的，采用公式( 6.1.4)在传统的风险价值上增加一项便可以简单地得到外生性 La_VaR为1La VaR VaR(I ) VaR(M ) VaR(L) Wa Ws

5、(6.1)2其中， W 表示初始资本或组合价值，为盯市价格的波动率，s 为买卖价差，为一定置信水平下的分位数。( 2)假设对数收益率服从正态分布，买卖价差具有不可确定性，则再次采用公式(6.1.4)可得一定置信水平下由流动性调整的 VaR为1La VaR VaR( I ) VaR(M ) VaR(L) W W(S )(6.4)25. FRM 试题 2007第 116 题你持有 100 股 Wheelbarrow 公司的股票，当前价格为 50 美元。股票每日收益率的均值和波动率分别为1%和 2%。VAR 需要相对初始价值进行度量。股票的买卖价差随时间变化。每日价差的均值和波动率分别为0.5%和

6、1%。收益率和价差都服从正态分布。计算在99%置信水平下的每日流动性调整 VAR。(a) 254 美元 (b) 229 美元 (c) 325 美元 (d) 275 美元解答： (a)。相对于初始价值的常规 VAR为：VAR=W( )=$5000(2.33 2%1%)=$183(注意，均值的估计非常高) 。11还必须加上 L2 W(SS )$5000(0.5% 2.33 1%) $70.752 2 S 2总和为 254 美元。6. 流动性风险度量指标计算某银行股价 10 天的数据如下表所示：日期 Date前收盘价PrevClPr开盘 价 Oppr最高 价 Hipr最低 价 Lopr收盘 价 Cl

7、pr成交量 （ 股 ）TrdVol总股数日换手 率 (%)DFulTurnR流通股日换手 率 (%)DtrdTurnR日流通市值Dtmv2011-01-0412.3912.4212.6812.312.611043014540.72690.90861.42226E+112011-01-0512.6112.712.9112.6312.711070141610.74580.93231.42226E+112011-01-0612.7112.7312.8912.612.67639540830.44570.55711.42226E+112011-01-0712.6712.6913.5112.5813.23

8、2787975941.9432.42871.44751E+112011-01-1013.2313.1113.3412.9313.071280075000.89211.11511.45899E+112011-01-1113.071313.421313.41145025600.7980.99751.4544E+112011-01-1213.413.4413.513.2113.491030667300.71830.89791.51868E+112011-01-1313.4913.4913.5513.3313.34554121600.38620.48271.51868E+112011-01-1413.

9、3413.2913.2913.071341050.51311.51868E+110.7416 1.50031E+112011-01-17 13.14 12.97 13.1 12.41 12.61 85126256 0.5933要求动态计算：1. 日波动率 VOL2. 换手率3. 5 日波动率调整的换手率 TOAV4. 日相对价格震幅 SW5. 5 日成交量加权平均的市场交易价6. 5 日相对有效价差 RES7. 变现时间 LT8. 普通流动性比率9. Martin 指数10. H H 流动性指标 SW/V11. 非流动性指标 illiq 对数收益率12. 流动性风险调

10、整的风险价值 LA-VaR13. 流动性风险调整的相对风险价值 LA-VaR14. 流动性风险调整的绝对风险价值 LA-VaR 解：计算式为：1. 日波动率 VOLVOLidPH PLPL2. 换手率turnoveritVOLitit其中, turnover 表示股票在第 t 月的换手率； VOL表示股票在第 t 月的成交量（仅指二级市场的流通股指令成交交 易股数 ）；V 表示股票在第 t 月的流通股数量，等于个股流通市值除以收盘价。3.5 日波动率调整的换手率TOAVTOAVit1 Dit TOidDit d 1 VOLid其中 TOAV分别为股票 i 在 t 月的经波动率调整后的换手率，

11、而 TO、VOL 、PH 和 PL 分别代表股票 i 在 t 日的换手 率、日波动率、最高价和最低价。 D为移动平均天数，是股票 i在第 t 月的有效交易天数。4. 日相对价格震幅 SWSWt=（当日最高价当日最低价） / 当日收盘价5. 5 日成交量加权平均的市场交易价6. 5 日相对有效价差 RESRESitPith PitlPw其中， PH 、PL 和 PW分别表示股票 i在 t日的最高价、最低价和以成交量加权平均的市场交易价。7. 变现时间 LT1FLT turnover PF 其中，变现时间 LT等于日均换手率（ TO ）的倒数、持仓量 （ F） 和流通市值 （ PF） 倒数的乘积。

12、为了在相同的基础上 比较不同股票的流动性 ,对不同的股票采用了相同的持仓量1 000 万元.8. 普通流动性比率LcomPit Vit t1 n分母为一定时间% Pit t1其中， L表示普通流动性比率， P为 t 日股票 i的收盘价， V为 t 日股票 j 的交易量，股票 i 的价格变化绝对比率的总和。9. Martin 指数Mtn PitPi,t 1t 1VitMartin 指数（ MI ）假定在交易时间价格变化是平稳分布的，因此，可用每日价格变化幅度与每日交易量之比来衡量 流动性。10. H H 流动性指标 SW/VPmaxPmin /Pmin其中， LHH 为 HuiHeubel 流动

13、性比率， PMAX为 5日每日股票最高价中的最高值，PMIN为 5日每日股票最低价中的最低值， V 为 5日总交易金额， S为股票流通数量， P为 5 日股票平均收盘价。交易金额单位为千万元。11. 非流动性指标 illiq 对数收益率illiq ti1 Dt SWtdi Dti d 1 Vtdi其中， illiq 表示第 i只股票第 t 月的非流动性指标值， SW、V表示第 i只股票第 t 月的第 d交易日的价格振幅 （当 日最高价当日最低价） /当日开盘价） ；V表示第 i只股票第 t 月的第 d交易日的日成交金额（以千万元计） ， D是 股票 i 在第 t 月的有效交易天数。12. 5

14、日移动平均收益率13. 日波动率14. 日价格波动幅度15. 日价格波动幅度平均值16. 日价格波动幅度的波动率17. 流动性风险调整的风险价值 LA-VaR18. 流动性风险调整的相对风险价值 LA-VaR19. 流动性风险调整的绝对风险价值 LA-VaR（ 1）如果买卖价差（设为 s）是固定的，采用公式（ 6.1），在传统的风险价值上增加一项，便可以简单地得到 外生性相对风险价值 La_VaR为1La VaR VaR（I ） VaR（M ） VaR（ L ） Wa W S2 （ 6.2 ）其中， W 表示初始资本或组合价值，为盯市价格的波动率，s 为买卖价差，为一定置信水平下的分位数。（

15、2）在现实市场中，买卖价差一般并不固定，相反还具有随机波动的特性。此时，只有在准确估计中间价格的 波动以及价差波动的基础上，才能计算出更加真实的市场值。下面将详细介绍该情形下的La_VaR计算。定义 t 时间的资产价格的对数收益率 t 为rt 1n(Pt) 1n(Pt 1) 1n(Pt /Pt 1)其中， Pt为 t时刻的市场中间价。那么，考虑了 流动性风险调整后的 VaR值计算公式为1La VaR Pt 1 expE（rt）t Pt （S）2（ 6.3 ）E（r t） 、 t 为资产回报的两其中，公式右边前半部分测度的是市场风险，后半部分测度的是流动性风险。式中个参数，分别表示对数收益率rt

16、 的均值和方差。是一定置信水平下的分位数。为一个调整参数，即有1%；k 是对数收1 1n（k /3） ，表示对数收益率分布与正态分布偏离的程度；这里的由尾部概率决定，如取益率分布的峰度：若是正态分布k 等于 3，此时等于 1；若 k 3 ，则1 ，表明存在厚尾现象。 S、 分别表示买卖价差的均值和标准差。是一定置信水平下买卖价差实际分布的分位数，值取决于具体的买卖价差的统计 分布特征。（ 3）假设对数收益率服从正态分布，买卖价差具有不可确定性，则再次采用公式（6.3）可得一定置信水平下由流动性调整的 VaR为1La VaR VaR（ I ） VaR（M ） VaR（L） W W（S ）2（ 6

17、.4）7. 筹资预测可持续增长率ABC 公司 2003 年有关的财务数据如下：项目金额占销售额的百分比流动资产140035%长期资产260065%资产合计4000100%短期借款600无稳定关系应付账款40010%长期负债1000无稳定关系实收资本1200无稳定关系留存收益800负债及所有者权益合计4000销售额4000100%净利2005%现金股利60要求：假设该公司实收资本一直保持不变，所得税率为30%，计算回答以下互不关联的 4 个问题：（ 1）假设 2004 年计划销售收入为 5000 万元，需要补充多少外部融资（保持目前的股利支付率、销售净利率和资 产周转率不变）？（2）假设 200

18、4 年不能增加借款，也不能发行新股，预计其可实现的销售增长率（保持其他财务比率不变）。（3）保持目前的全部财务比率，明年可实现的销售额是多少？（ 4）若股利支付率为零，销售净利率提高到6%，目标销售额为 4500 万元，需要筹集补充多少外部融资（保持其他财务比率不变）？7. 【答案】 本题的主要考核点是可持续增长率的计算及应用。（ 1）外部融资需求 =经营资产增长经营负债增长留存收益增长=（5000-4000 ）（ 100%10%）50005%70%=900175=725（万元）（2）经营资产销售比经营负债销售比=销售净利率 （ 1+增长率） /增长率 留存收益率即： 100%10%=5%（

19、1+增长率） / 增长率 70%则：增长率 =4.05%（3）可持续增长率 =权益报酬率留存收益率 =200/1200+ （80020070%） 70%=7.53%销售额 =4000（ 1+7.53%）=4301.2 （万元）（4）外部融资需求 =（4500-4000 ）（ 100%10%）45006%100%=450270=180（万元）。7.信用政策决策。某公司资金成本率为 10%。现采用 30 天按发票金额付款的信用政策，销售收入为 800万元，边际贡献率为 20%，平 均收现期为 25 天，收账费用和坏账损失均占销售收入的1%。公司为了加速账款回收和扩大销售收入以充分利用剩余生产能力，

20、准备将信用政策调整为“2/20 ，1/30 ，n/40 ”。预计调整后销售收入将增加5%，收账费用和坏账损失分别占销售收入的 1%、1.2%，有 30%的客户在 20 天付款，有 40%的客户在 30 天付款。要求：根据计算结果说明公司应否改变信用政策。2、【答案】（1）收益增加 =8005% 20%=8（万元）（说明：增加的现金折扣也可在此一并扣除，或单独计算）（2）信用政策调整后的平均收现期 =2030%+30 40%+40 30%=30（天）收入增加使资金年均占用变动 =800（ 1+5%）（ 1-20%）/360 30-800 （ 1-20%）/360 25=11.56 （万元）（ 3

21、）应计利息变动 =11.56 10%=1.156（万元）（ 4）增加的收账费用 =8005% 1%=0.4（万元）（5）坏账损失 =800（ 1+5%） 1.2%-800 1%=2.08（万元）（6）增加的现金折扣 =800（ 1+5%） 30% 2%+800（ 1+5%） 40% 1%=8.4（万元）（ 7）增加的各项费用合计 =1.156+0.4+2.08+8.4=12.036 （万元）（8）改变信用期的净损益 =（8）- （12.036 ）=-4.036 （万元），小于 0，故不应改变信用期。8. 存货决策。已知 ABC公司与库存有关的信息如下：（1）年需求数量为 30000 单位（假设

22、每年 360 天）；（ 2）购买价每单位 100 元；（ 3）库存储存成本是商品买价的30%；（ 4）订货成本每次 60 元；（ 5）公司希望的安全储备量为 750 单位；（ 6）订货数量只能按 100 的倍数（四舍五入）确定；（7）订货至到货的时间为 15 天。要求：（1）计算最优经济订货量。（2）计算确定存货水平为多少时应补充订货？（3）计算存货平均占用资金。8、【答案】本题的主要考核点是在存货管理中对几个重要概念以及计算方法的掌握。（1）经济订货量 = 2 年需求量 订货成本单价 储存成本百分数2 30000 60= 120000 =346=300 （单位）100 30%2）再订货点 =

23、平均日需求订货天数 +安全储备量 =30000/360 15+7503）占用资金采购批量2单价 +安全储备量单价=1250+750=2000 （单位）300 100+750100=15000+75000=90000（元）29、销售百分比法。某公司 2006 年销售收入为 100 万元，税后净利 4 万元，发放了股利 2 万元，年末简化资产负债表如下： 公司资产负债表资产负债及所有者权益现金20000应付账款100000交易性金融资产30000短期借款80000应收账款140000长期借款200000存货200000普通股本500000可供出售金融资产50000留存收益20000固定资产4600

24、00合计900000合计900000假定公司 2007 年计划销售收入增长至 120 万元，销售净利率与股利支付率仍保持基期的水平，若该企业经营资产、 经营负债与销售收入之间有稳定百分比关系。要求：对以下互不相关问题给予解答：（ 1）若金融资产的最低限额为20000 元，假设该企业贷款银行要求的最高净财务杠杆比率为32%，要求预测须从外部补充的借款，以及须从外部增发的股票融资需求量；（ 2）如果预计 2007 年通货膨胀率为 8%，公司销量增长 5%，金融资产的最低限额为 20000 元，预测 2007 年外部 融资需要量；（3）如果公司不打算从外部融资，且假设维持金融资产保持不变，请预测20

25、07 年获利多少？（4）计算该公司的可持续增长率；（ 5）如果 2007 年经营资产周转速度（按年末数确定）比上年加速0.2 次，假设维持金融资产保持不变，其余假设条件不变，问该企业是否仍需对外筹资？9、【答案】（1）经营资产占销售百分比 =（900000 100000）/1000000=80% 经营负债占销售百分比 =100000/1000000=10%销售净利率 =40000/1000000=4%股利支付率 =20000/40000=50%2006 年金融资产 =20000+30000+50000=1000002006 年金融负债 =200000+80000=2800002006 年净负债

26、 =280000 100000=1800002006 年所有者权益 =500000+20000=5200002006 年经营净资产 =900000-50000-30000-20000-100000=7000002007 年经营净资产 =1200000（ 80% 10%）=840000资金需要总额 =840000 700000=140000可动用的金融资产 =100000 20000=80000留存收益增加 =12000004%（ 1 50%） =24000 需从外部融资额 =140000 8000024000=36000 因为净财务杠杜比率为 32%，则净债务 / 净经营资产 =32%。 按贷

27、款银行要求 2007 年最大净负债 =84000032%=268800 2007 年金融负债 =268800+20000=288800 2006 年金融负债 =80000+200000=280000 2007 年新增加的借款 =288800 280000=8800 2007 年增发股票 =360008800=27200（2）名义增长率为（ 1+8%）（ 1+5%） 1=13.4% 销售增加额 =1000000 13.4%=134000 外部融资 =134000（ 80%10%）（ 100000 20000） 1340004%（ 150%）=8880（3）0=80%10%4%（1+X）/X（ 1

28、50%） 增长率 X=2.94% 预计利润 =1000000（ 1+2.94%） 4%=41176（元） （ 4）权益净利率 =40000520000=7.69% 可持续增长率 =50%7.69%/150%7.69% =4%（5）2006 年经营资产周转率 =1000000 =1.25（次）800000 则 2007 年经营资产周转率 =1.25+0.2=1.45 （次） 预计 2007 年经营资产 =销售收入 / 经营资产周转率 =1200000/1.45=827586 （元） 所以增加的经营资产 =827586 800000=27586 万元 增加的经营负债 =200000 10%=200

29、00 预计 2007 年对外筹资额 =增加经营资产增加经营负债增加留存收益 =275862000012000004%（ 1 50%） = 16414（元） 所以不需对外融资。10、销售百分比法。ABC 公司 2001 年 12 月 31 日有关资料如下 单位：万元项目金额项目金额货币资金8短期借款46交易性金融资产10应付账款25应收账款122预收账款7存货100长期借款50流动资产240股本100固定资产80资本公积57留存收益35合计320合计320根据历史资料显示，企业经营资产、经营负债占销售收入的比不变。 2001 年度公司销售收入为 4000 万元，所得税 税率 30%，实现净利润

30、100 万元，分配股利 60 万元；公司期末股数 100 万股，每股面值 1元。要求：（1）要求采用销售百分比法计算： 维持 2001 年销售净利率、股利支付率和净负债条件下，不打算外部筹资，则2002 年预期销售增长率为多少？ 当 2002 年销售增长率为 30%，企业最低货币资金余额为 8 万元，求外部融资额？（ 2）若公司维持 2001 年经营效率和财务政策，且不打算增发股票： 2002 年预期销售增长率为多少？ 2002 年预期股利增长率为多少？ 若 2001 年末公司股价为 20 元，则股东预期报酬率为多少？（3）假设 2002 年计划销售增长率为 30%，回答下列互不相关问题： 若

31、不打算外部筹资权益资金，并保持2001 年财务政策和总资产周转率，则销售净利率应达到多少？ 若想保持 2001 年经营效率和财务政策不变，需从外部筹集多少股权资金？ 若不打算外部筹集权益资金，并保持2001 年经营效率和资产负债率不变，则股利支付率应达到多少？ 若不打算外部筹集权益资金，并保持2001 年财务政策和销售净利率，则资产周转率应达到多少？ 若不打算外部筹集权益资金，并保持2001 年经营效率和股利支付率不变，则资产负债率应达到多少？（要求权益乘数保留四位小数，计算结果保留两位小数）10、【答案】（1） 经营资产销售百分比 =302 4000=7.55% 经营负债销售百分比 =32 4000=0.8% 销售净利率 =100/400