我国风险投资环境分析及发展思考lgy

1、我国风险投资现状分析及发展思考计信院（常州） 通信与信息系统 李光云 1131901038摘要：风险投资是科学技术向生产力转化的主要推动力量和关键的金融手段，因而发展风险投资具有重要的意义。风险投资是以高技术和知识为基础，投资于具有高成长性的未上市中小企业，并在企业成熟后退出以获得高额资本收益的中长期股权投资。由于风险投资大多是投向新创的高技术企业，整个过程中存在着大量的不确定性，风险远高于一般投资。因此，风险投资公司常常采取各种手段对投资项目进行筛选、评价和组合。本文在概述风险投资的同时，通过分析我国风险投资的发展现状和存在的主要问题，提出一些完善风险投资发展的相关对策。关键词：风险投资 风

2、险投资机构 创新机制 一风险投资的简介（一）含义一般来说，风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目出售或者上市，实现所有者权益的变现（风险资本的退出），从而不仅弥补那些失败项目的损失，而且使投资者获得高额回报。风险投资是一种有专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型、重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的行为。一般来说，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。（二）六要素一、 风险资本 风险资本是指由专业投资

3、人提供的快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。 风险资本的来源因时因国而异。在美国，1978年全部风险资本中个人和家庭资金占32%；其次是国外资金，占18%；再次是保险公司资金、年金和大产业公司资金，分别占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部风险资本的46%，其次是国外资金、捐赠和公共基金以及大公司产业资金，分别占14%、12%和11%，个人和家庭资金占的比重大幅下降，只占到了8%。与美国不同，欧洲国家的风险资本主要来源于银行、保险公司和年金，分别占全部风险资本的31%、14%和1

4、3%，其中，银行是欧洲风险资本最主要的来源，而个人和家庭资金只占到2%。而在日本，风险资本只要来源于金融机构和大公司资金，分别占36%和37%。其次是国外资金和证券公司资金，各占10%，而个人与家庭资金也只到7%。按投资方式分，风险资本分为直接投资资金和担保资金两类。前者以购买股权的方式进入被投资企业，多为私人资本；而后者以提供融资担保的方式对被投资企业进行扶助，并且多为政府资金。二、 风险投资人 风险投资人大体可以分为以下四类：a 风险资本家。 他们是想其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资来获得利润。但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不是受托管理的资本

5、。b 风险投资公司。 风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资，这些基金一般以有限合伙制为组织形式。c 产业附属投资公司。 这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构，他们代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行业。和传统风险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的投资建议书进行评估，深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。d 天使投资人。 这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使投资人”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来

6、。三、 投资目的 风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过公开上市（ipo）、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报。四、 投资期限 风险投资人帮助企业成长，但他们最终寻求渠道将投资撤出，以实现增殖。风险资本从投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的时间长短就称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长。其中，创业期风险投资通常在710年内进入成熟期，而后续投资大多只几年的期限。五、 投资对象 风险投资的产业领域主要是高新技术产业。以美国为例，1992年

7、对电脑和软件也的占27%；其次是医疗保健产业，占17%；再次是通信产业，占14%；生物科技产业占10%。 六、 投资方式 从投资性质看，风险投资的方式有三种：一是直接投资。二是提供贷款或贷款担保。三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但不管是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提供增殖服务。 风险投资还有两种不同的进入方式。第一种是将风险资本分期分批投入被投资企业，这种情况比较常见，既可以降低投资风险，又有利于加速资金周转；第二种是一次性投入。这种方式不常见，一般风险资本家和天使投资人可能采取这种方式，一次投入后，很难也不愿提供后续资金支持。二风险投资的种类（一

8、）经营风险。是指由于企业经营情况的不确定性而产生盈利能力的变化，从而造成投资收益水平的变动。经营风险主要来自企业外部和内部两个方面。外部经营风险是指外部经济环境对企业经营的影响，如国家财政政策等。内部风险主要体现在企业经营管理的效率上，主要指企业自身的管理水平。如企业投资项目的运营、控制能力等。（二）财务风险。是指由于企业借入资金而导致经营收益产生不确定性而产生的风险。企业举债经营。借入资金需还本付息，一旦无力偿付到期债务，企业便会陷入财务困境甚至破产。财务风险的大小一般用财务杠杆来衡量。（三）系统风险。是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险

9、因素引起的，因而又成为市场风险。如经济荣衰。通货膨胀等。系统风险是企业自身所不能控制和影响的，很难被投资者预测，因此最容易给投资者造成损失。三风险投资的特征西方经济学家威廉夏菩认为：“投资是为了在一定时期内获得可能的不确定未来值而作出的确定的价值牺牲1。风险投资是一种专业性强且精巧细致的投资活动和投融资体系，它通过认真筛选、分散风险、加强管理、及时蜕资等手段，既支持创新者创业，又帮助投资人投资，使二者双双获利。只有充分深入地认识和理解风险投资与一般投资活动不同的显著特点，才能更好地了解什么是风险投资。概括起来说，风险投资的特点有以下几个方面。（一） 风险投资是一种高风险与高收益并存的投资由于风

10、险投资没有抵押和担保，所投资的对象常常是高技术中的种子技术、某种设计思想和尚未起步或刚刚起步的创新小企业，不确定因素很多。此外，一项新的科技成果转化为一种新产品，中间要经过工艺技术研究、产品试制、中间试验和扩大生产、上市销售等多个环节，每一个环节都有失败的风险。如在美国“硅谷”，就有很多企业因为管理不善、资本不足、经济形势等的影响而中途夭折。因此，我们说风险资本具有高风险的特点。同时，依靠风险投资建立起来的高技术企业生产的产品，成本低、效益高、性能好、附加值高、市场竞争能力强，企业一旦成功，其投资利润率就会远远高于传统产业和产品2。一般来说，发达国家高技术企业成功的比率在20%30%。但是高风

11、险总是和高收益并存的，投资者可拥有创业企业50%未上市前的股份，一旦该公司首次公开发行股票（initial public offering），则可以获取几十倍甚至上百倍的投资收益。正因为有这种巨额利润的诱惑，风险投资家才甘愿承担巨大的风险。（二）风险投资是一种流动性很小的周期性循环的中长期投资风险投资是一种长期投资，其投资周期要经历研究开发、产品试制、正式生产、扩大生产，再到赢利规模进一步扩大，生产销售进一步增加等阶段。直到企业股票上市、股价上升时，投资者才能收回风险资本并获得投资利润。这一过程少则需要35年，多则需要710年，是一种中长期投资，由于其流动性很小，常常被称为“呆滞资金”。 人们

12、也将风险资本称为“有耐心和勇敢”的资金。此外，创业企业在不同的成长阶段有不同数额的资金需求。为此，风险投资家必须参加创业企业的战略规划和投资策略的制定过程。风险投资是一个周期性循环运作的过程，它一般经历筹资一投资一管理一退出一分配一再投资这样一个循环过程。在退出一个项目后，它又会开始积极寻找新的投资项目。（三）风险投资是一种权益投资风险投资不是一种借贷资本，而是一种权益资本。投资方式一般为股权投资。通常风险资本占被投资企业的15%20%，有时更多，达到30%以上。与银行借贷资本相比，风险资本投资采取参股的形式投资到创业企业，从红利和股权转让中获利。因此，风险投资更着重于企业的发展前景和资产增值

13、，以便能通过上市或出售而实现蜕资，并取得高额回报。（四）风险投资是一种投资和融资结合的投资从风险投资运营的角度考察，风险投资是融资与投资相结合的一个过程，风险投资所承担的风险和不确定性，不仅体现在投资上，也体现在融资上。从某种意义上说，风险投资过程中最重要、也最困难的方面不在投资，而在融资。就像经济学对市场结构的分析一样，金融市场也分为买方市场和卖方市场，存在卖方金融和买方金融。风险投资属于买方金融的一种形式，它具有买方金融的特点，即整个金融过程是由融资和投资两个方面构成的，而融资又占举足轻重的地位。融资比投资还重要、还艰巨。融到资金往往就是成功的一半。有能力融到资金是风险投资家业绩的体现。融

14、资规模越大，就越显示出风险投资家的出类拔萃、高人一筹。（五）风险投资是一种资金与管理相结合的投资风险投资家将资本投入到企业后，就拥有企业的一部分所有权，成为企业的股东，在风险投资家与企业家之间也就形成了委托一代理的关系。在这个关系中，风险投资家是以投资者的姿态出现，他们通常都具备一定的专业技术知识背景、丰富的企业运营经验和投资经验，并且拥有渠道畅通的关系网，能为企业引来更多的资金；企业家拥有的则是某项创业构思或某项专有技术，但是却缺乏相应的生产管理经验和获取资金的渠道和信息。在风险投资家和企业家两者之间，其实存在着严重的信息不对称情况。因此，为了降低投资风险，提高投资成功率，监督资金使用情况，

15、风险投资家在给创业企业投资之后，会积极参与公司的各项业务，甚至在必要时解除现有管理者的职权，用新的管理人来替代现有的管理人。这种资本与管理相结合的资本形式，为创业企业的发展与壮大提供了良好的运营机制，对于提高创业企业的成功率大有帮助。（六）风险投资是一种金融与科技相结合的投资形成风险投资机制的两大主要要素一是资金，二是高科技技术，两者缺一不可。风险投资主要集中于高科技产业。高科技产业是当今世界经济发展的火车头，发展很快。当代高、精、尖产品无一不是高科技成果的结晶。风险投资就是为了支持这种创新产业而产生的，当今世界的风险资本几乎就是高科技产业投资的代名词。高科技产业具有知识密集、技术密集和人才密

16、集的特点，与之相应，风险投资行业也是知识密集、技术密集、人才密集的行业。因此，风险投资是一种金融与科技相结合的融资、投资机制。（七）风险投资是一种无法从传统渠道获得资金的投资处于创业阶段的技术创新者所面对的融资方式有以下几种：内部集资。这种方式很难适用于大多数技术创新企业。向银行贷款。对于银行机构来说，其发放贷款的主要标准是信誉和偿还能力。在高新技术企业的创业阶段，由于风险大，企业尚未建立信誉，因此很难从银行和其他的常规融资机构中获得贷款，即使企业建立起来了，企业也没有任何承担风险的能力。因为银行在从事放贷活动的过程中，其价值标准是基于对企业资金来源和负债结构的分析和判断。银行负债主要来自期限

17、较短、流动性较强的居民和企业储蓄存款，投资高风险行业与储户的利益相悖，而且这些负债构成货币供应的主体部分，依托这种负债结构来支持长期性投资支出，很容易导致支付危机。（八）风险投资是一种主要面向高新技术中企业的投资风险投资可以理解为对传统投资机制的一个重要的补充，它是金融投资机制发展到较为成熟的阶段后产生的一种更为高级的投资机制，它所投资的对象是一般投资机构所害怕的、不愿投资的领域。从投资对象讲，风险投资的投资对象是高新技术中小企业，它们资金力量单薄，又无法得到银行贷款，急需资金；从投资项目上讲，风险投资的投资项目是高科技项目，是新技术，是人类想要探索的未来技术，是一国生产力发展、经济结构升级换

18、代的关键。各国都已充分肯定了高新技术中小企业对国民经济的贡献，风险投资的对象主要是它们。（九）风险投资是一种积极的投资，而不是一种消极的赌博风险投资是通过创业企业的成长达到资本增值的。它通过投资的整体效率来衡量投资的效益。从这种意义上说，风险投资是一种积极的投资活动，而不是一种消极的赌博。这是风险投资与股票、期货投机的最大区别。总之，风险投资主要是投资于高科技产业的一种资本形式，具有投资周期长、风险高、回报高的特点。四我国风险投资发展历程我国风险投资十多年来的发展历程大体上可以分为三个阶段。1998年关于尽快发展我国风险投资事业的提案 (简称“一号提案”)掀起了我国风险投资的热潮。从1997年

19、到2001年底，我国风险投资机构从53家增加到246家，管理的资金总额从51亿元增加至u405亿元，这一阶段可以说是风险投资蓬勃发展的阶段。从2002年开始，在全球经济发展减速和国际风险投资退潮的影响之下，我国风险投资事业的发展也遇到了不少困难，进入调整期。在这一时期，全球风险投资规模迅速萎缩，但我国风险投资呈现出一种特殊情况，即本土风险投资下降，但是，由于我国经济快速发展引起境外对我国的风险投资增加，所以从总体上看，我国风险投资的总量并没有像其他国家那样大幅度地降低，保持缓慢发展的态势。伴随着我国经济持续快速的发展和全球风险投资的复苏，我国的风险投资从2006年开始进入了一个新的发展阶段。据

20、近年来的不完全统计表明1：20012005年风险投资的资本总额仅400亿元左右，每年投资的金额大概在40亿-50亿元，直到2005年末投资金额才有所增长。20062007年，我国风险投资呈现出快速的增长，2007年风险资本总量比2006年增长了100以上，风险投资金额达到3984亿元，几乎是2006年的3倍4。由于受到全球金融危机的影响，2008年中国风险投资机构的投资趋于谨慎，全年共投资506个项目，投资金额为33945亿元，投资金额和项目数比2007年均有下降，但风险投资机构募集资金依旧活跃。据中国风险投资研究院的调查结果显示：2008年中国风险投资市场上新募集的资金规模达101867亿元

21、，比2007年增长14。另有99只新基金于2008年成立，但没有披露募资是否完成，据统计这些新基金的募集金额将达到1322亿元，此数值没有包括在新募集的资本总量中。五我国风险投资业面临的主要问题及原因分析从风险投资运作系统看，我国风险投资业面临的问题有两个：一是风险投资内部运行子系统的不完善；二是风险投瓷外部环境支撑子系统的不到位。具体地说，我国风险投资业两临的主要问题如下：1风险投瓷瓷金来源渠道狭窄，风险资本规模小，无法满足风险投资机构分散风险、提高收益的要求；2风险投资机构组织形式单一、运营体制不完善，风险投姿家动力不足，撤险投资效率低下；3。风险投资法律制度不健全，阻碍风险投资的健康发展

22、；4风险投资退出渠道不通畅，影响风险投资的褥循环；5科技产监政策不到位，科技创新不足，影响风险投资的有效需求；6缺乏有力的政府引导政策，尚未形成对风险投资的政策诱导；7风险投资中介服务系统不健全，中介服务机构运行不规范，中会服务体系急待完善；8风险投资人才严重匮乏。所有这些都构成了我国风险投资发展的障碍3。(一) 风险投资资金来源渠道狭窄，风险资本规模小2005年底我国共有风险投资机构319家，管理风险资本631.6亿元，平均每家不足2亿元，在这有限的资金中，来自于政府和国有独资公司的资金占36，来自于非国有独资企业的资金占33，可见，政府和企业是我国风险资本的主要来源，资本规模小。（二） 风

23、险投资机构缀织形式单一，运营机制不完善发达国家的经验表明，风险投资机构的组织形式和内容的复杂在很大程度上影响着风险投资公司的投资效率和风险投资事业的发展速度。有限合伙制这在国外被证明为最适应风险投资发展的行之有效的风险投资组织形式，在我国却被拒之门外，因为我国没有有限合伙制的法律制度安排。因此，我国风险投资组织机构的组织形态只能以单一公司的形态出现。（三） 风险投资法律制度不健全风险投姿是一个囊括融资、投资、资本经营和企业管理等内容的错综复杂的金融过程，它的规范运作牵涉到一系列法律法规。没有完备的法律法规体系作保障，风险投资难以走向法制化、规范他的发展轨道，风险投资的退出也必然受到制约和影响。

24、然而，出于我国风险投资起步晚，实践经验少，同时，我国过去发展风险投资的经济环境还不很成熟，因此，过去在制定公司法、合伙企业法等一系列的法律法规中，很少甚至根本没有考虑到风险投资业的运行特点、规律及反映出的规范要求，因而现行的法律、政策在许多方面未能给予风险投资提供必要的法律保障，有时甚至构成风险投资发展的障碍。（四） 风险投资退出渠道不通畅风险投资作为一种特殊的投融资机制，是在特定的金融环境中运行的。目前我国风险投资存在的主要问题就是金融环境的不配套，表现为缺乏多层次的资本市场，风险投资的退比存在严重障碍。风险资本的退出机制是风险投资的核心，是风险投资正常运转的关键环节，风险投资的成功与否在很

25、大程度上取决于风险资本退出的成功与否。（五） 科技产业政策不到位，科技创新不足科技创新不足，具有市场潜力的高薪技术成果少，已经成为抑制我国风险投资需求的主要因素。从宏观方面看，我国科研体制僵化，科技宁业化意识不足，欠缺一整套商新技术产业化的运行枫制，从而对创新引导不力；从微观方面看受传统文化的影响，我国民众创新创业意识不强，企业研发投入不足，具有投资价值高的项目和企业少，许多高新技术企业名不副实。（六） 缺少有利的政府引导政策，尚未形成对风险投资的政策诱导政府应该着力予风险投资宏观环境的把握，不断进行制度创新，为风险投资发展创造良好的环境。然而，我国风险投资发展至今，政府角色严重错位，直接参与

26、过多，间接引导不力。从风险投资需求看，我国的科技产生政策激励不足，缺乏一套促进高薪技术产业良性发展的激励机制。从风险投资的供给看，缺乏一套引导不同风险资金特别是民间资金进入风险投资领域的政策与环境。（七） 风险投资中余服务系统急待完善然而我国目前中介服务体系残缺，不仅一般性的中介服务机构处于起步发展阶段，专业性的中介服务机构更是不足。各类一般性中介服务机构不仅经营行为不够规范，服务能力和水平较低，而且投机性较强，防范和承受风险的能力较差；专业性中介服务机构不仅数量少，而且更关键的是评估质量不高，缺乏公正性。因此，我国风险投资中介服务体系远不能适应风险投资发展的要求。（八） 风险投资人才严重匮乏

27、风险投资“成三败七”的规律说明风险投资人才的极端重要性。一个成熟的风险投资家，不仅需要具备必要的工程技术知识和企业管理理论基础，而且还要具有丰富的金融投资实践经验和高科技企业管理实践经验。因此，风险投资家是个典型的复合型入才。我国风险投资起步较晚，同时，出于环境的限制和历史的因素，我国大多风险投资机构沿用国有企业的管理模式，没有建立起适合风险投资运行的激励机制和约束机制。因此，现阶段我国风险投资入才严重匮乏，风险投资经验尚待积累。六发展我国风险投资的思考发展风险投资是提高我国自主创新能力、加速我国科技成果转化的需要、是促进我国高新技术产业发展的需要、是繁荣资本市场，抑制金融风险的需要。为了实现

28、创新型国家的宏伟目标，大力培育风险投资业已经成为举国上下的共识。现结合我国风险投资业的实际状况及其存在的种种不足，借鉴风险投资发达国家的经验，从健全我国风险投资体系及其健康运行的角度给出若干具体对策和建议。（一）完善法律法规，营造有利于风险投资发展的制度环境扶植和构建风险投资市场已经成为各国政府的普遍做法。我国风险投资业尚处于初始阶段，需要强化政府的作用。目前，政府应该积极创造有利于风险投资发展的社会环境、法律环境和政策环境，尤其是要加快风险投资的立法工作，加强风险投资法制建设。同时，政府应制定有利于风险投资发展的鼓励支持政策，如政府财政资金支持政策、政府摆保及政府采购政策、税收优惠政策、产业

29、引导政策等。主要表现为健全风险投资法律和完善风险投资政策两个方面。（二）完善资本市场体系，促进风险投资循环运转完善的资本市场不仅是企业融资的重要途径，更是风险投资实现退出的重要通道。美国等发达国家风险投资发展的经验表明，完善的多层次的资本市场是风险投资实现投资收益的先决条件，是风险投资生存和发展的决定性因素。目前，我国资本市场体系很不发达，很不完善，严重地制约了风险投资的退出，阻碍了风险投资业的发展。我国目前的资本市场很不发达。主板市场有待完善，二板市场至今末建，深交所的中小企业板实际上只是主板市场中的一个子市场；国内的产权交易市场大多成交冷清，定位不清。多层次的资本市场体系远未形成，距发达国

30、家多层次无缝隙的资本市场体系相差甚远。因此，完善我国的资本市场体系，首先就要加快风险投资退出机制的完善。一方面，要在加快发展证券市场(主板市场)的基础上，不断完善中小企业板市场，积极创造条件，尽快实现向创业板市场(二板市场)的转变，为风险资本的ipo退出创造条件；另一方面要加快产权交易市场的制度建设，通过制度创新，将其逐步转变为一个全国范围的otcbb市场(三板市场)，为众多风险企业的股份转让和破产清算提供灵活多样的退出通道。为稳妥地推进产权交易市场逡otcbb市场的转化，目前，应该在完善现有产权交易市场的基础上，选择一两个运作规范、治理完善的产权交易市场进行产权证券纯试点，并适当引入做市商制

31、度和保荐入制度，逐步将产权交易市场转变为具有股票场外交易市场特点的区域性初级资本市场产权柜台交易市场。将来在条件成熟时，再逐步建立全国统一的otcbb市场，并最终形成全国统一的otcbb市场和地方性otcbb市场相结合的市场体系。（三）加快科技管理体制改革，提高国家自主创新能力科技创新能力薄弱，科技成果转化较低的状况已经严重地抑制了我国对风险投资的有效需求。为了实现创新型国家的目标，改革目前的科研管理体铡，不断优化科技产业环境，逐步建立以企业为主体、产学研相结合的技术创新体系显得尤为迫切。1）培育创新文化与竞争意识，建立企业技术创新的动力机制目前，我国要实现技术创新主体地位的企业纯，首先就要培育积极的创新创业文化和竞争意识，其次要加快产权制度改革，建立企业技术创新的动力机制。即建立技术、专利等知识产权入股制度和技术创新人员持股制度；实行对高层次技术创新人才的特殊分配政策；对企业专业技术人员，实行按岗位定酬、按任务定酬、按业绩定酬的分配办法；采取更加优厚的工资福利待遇，引进更多优秀的专业技术人才，不断充实、壮大企业的技术创新队伍。2）改革科技管理体制，构建产学研相结合的技术创新体系深化科研体制改革，加快建设“职责明确、评价科学、开放有序、管理规范”的现代科研院所制度，是激发我国科研院所创新活力与创新效率的重要举措。首先，要按照国家赋予的职责定位加强科研机构建设，切实改变目前