分析主权债务危机对国际金融市场的影响

1、主权债务危机对国际金融市场的影响主权债务危机主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，或者是向国际货币基金组织、世界银行，或者是向其他国家借来的债务。始于2009年11月的迪拜主权债务危机，迅速蔓延至希腊、西班牙、葡萄牙、意大利等多个欧洲国家，引发了投资者对世界主权债务违约风险向全球金融体系蔓延的担忧。目前，迪拜、希腊、西班牙、葡萄牙、意大利等国家的主权债务困境，正受到越来越广泛的关注，这些国家庞大的财政赤字和巨额的政府债务已经脱离了其经济发展水平与国家财政实力，以至于投资者对政府债券的信任度陡然下降，经济发展步伐受到严重干扰。全球金融市场出现剧烈动荡，但，随着各国一系列救市政策的实施，一场席卷

2、全球的金融危机看似已经淡去， 世界经济出现了回暖的迹象。但是，由于金融体系的复杂性和联动性，金融危机对实体经济的冲击并不是简单的线性关系， 而表现出多层次、多角度以及带有明显时滞性的复杂效应。债务危机在不同的国家爆发。冰岛已成为第一个被称为“国家破产”的国家，构建在沙漠中的迪拜塔看似岌岌可危，希腊主权评级已被三次下调，从新兴经济体到中东欧国家的拉脱维亚、匈牙利、立陶宛和爱沙尼亚，到欧元区的葡萄牙、爱尔兰、意大利和西班牙，再到英国甚至世界储备货币的“核心”美国，主权债务风险不断积聚， 给全球经济复苏带来更大的不确定性和隐患。在已经爆发的债务危机中， 迪拜债务危机从表面上看，因其数额有限，涉及面较

3、窄，对世界经济复苏的影响并不大， 对中国经济的负面作用也微乎其微。但是，从危机的本质来看，迪拜债务危机对中国经济金融发展有着更强的借鉴价值。对国际金融的影响迪拜债务危机爆发之后， 迅速蔓延至全球资本市场， 这场债务危机对国际金融到底有多大也成为各方关注热点。这场从中东国家逐步向欧洲国家扩散的世界主权债务风险不可避免地对世界经济的复苏、发展产生了巨大的冲击和影响，从而进一步影响国际金融的走势。（一）引发新一轮金融危机的担忧主权债务危机延滞了世界经济复苏的速度并使得人们增加了主权债务危机可能会引致新一轮金融危机的担忧。在迪拜和多个南欧国家主权债务危机爆发之后，这些国家不得不采取紧缩性的经济政策以减

4、少财政赤字和公共负债水平，这对于刚刚经历了金融危机的世界经济而言，经济复苏的基础更加不稳固。同时，对于美、英、法、德等发达国家而言，由于采取大规模经济刺激计划，目前也面临主权债务威胁。据统计，英国2009年财政赤字达到创记录的1910亿英镑，德国2009年赤字达到gdp的4.4%，2010年将达到6%。法国2009年赤字占gdp的5.6%。特别是美国目前的整体债务，包括联邦债务和地方债务，占gdp的比例接近150%。目前美国的财政赤字和主权债务，已经成为全球最大的系统性风险。2009财政年度，美国联邦政府财政赤字为1.42万亿美元，2010年和2011年预计分别为1.5万亿美元和1.1万亿美元

5、，仅2009年和2010两年，美国举债就超过4万亿美元。到2011年，美国国债总量达12万亿美元，加上美国国家资产负债表之外的社会保险、医药补助等，美国联邦政府的债务责任可达50万亿美元以上。尽管对于经济规模巨大的发达国家而言，主权债务规模目前还称不上危机，但如果这些经济体主权债务出现问题，势必会引发全球新一轮金融危机（二）加剧国际货币体系动荡世界主权债务危机将导致国际货币体系动荡。希腊主权债务危机爆发以来，欧元兑美元汇率急转直下，已经由2009年12月1日的一年高点1.5094美元/欧元，下跌到2010年2月5日1.3678美元/欧元，短短两个月，贬值9.38%。由于市场担心债务危机由边缘国

6、家扩散到欧元区核心成员，欧元汇率短期内仍将持续受压，从而推动美元指数阶段性走强并有可能动摇欧元的稳定基础。同时，由于欧洲央行对各成员国缺乏直接的管理权，对于希腊、爱尔兰等严重威胁欧元体系稳定国家的财政政策无能为力，欧盟内部发展不平衡将加剧并进一步加大欧元稳定的压力。作为世界重要的储备货币之一，欧元动荡会导致国际货币不稳定并影响全球投资环境。（三）改变全球资本流动格局世界主权债务危机将改变发达国家与新兴市场的风险溢价对比和全球资本流动格局。此次主权债务危机在经济较为发达的欧洲国家爆发是区别与以往主权债务违约风险事件的重要特点。由于新兴市场的债务风险高于发达市场，且近半个世纪以来主权债务违约事件基

7、本都发生在新兴市场国家，发达国家的国债一般都被视为安全系数最高的投资标的而被投资者广泛持有。此次主权债务危机不但使持有欧洲主权债务的金融机构蒙受新一轮资产损失，也很大程度上改变了发达国家与新兴市场的风险溢价对比和全球资本流动格局，使得资金更多地流向美国国债市场和一些债务风险相对较低的新兴市场，如包括中国在内的亚洲新兴国家。（四）迫使各国政府削减债务减少福利政府削减债务为主导的“去杠杆化”和福利制度调整迫在眉睫。自全球金融危机爆发以来，世界经济先后经历了以金融机构重整资产负债表为代表的“去杠杆化”过程和以企业、家庭重整资产负债表为主的“去杠杆化”，其直接后果是股票、商品等金融风险资产价格出现大幅

8、调整；企业降低负债率、压缩投资、家庭储蓄率上升，减少消费。上述两种“去杠杆化”实际上是以各国政府采取大规模经济刺激措施、大幅度增加政府债务杠杆为代价的。再加上欧洲国家高福利制度对政府财政的压力，世界主权债务危机的不断显现，有关国家将很快进入以政府削减债务为主导的“去杠杆化”和福利政策调整阶段。最近，爱尔兰、葡萄牙和西班牙政府均公布了大幅削减财政赤字的预算案，冻结薪酬上涨甚至削减公务员薪酬，爱尔兰将削减儿童津贴，西班牙甚至将推迟退休年龄2年至67岁以缓解人口老龄化的财政压力。但是公共开支减少导致的福利水平下降也引发了公众的不满和抗议，因此，这种政策调整将会持续相当长的一段时期。给中国经济发展的启

9、示不能忽视国际金融中心建设中的市场基础的重要性。从迪拜金融中心建设来看， 即存在可取之处，又有失败的教训。迪拜金融中心的建设与上海金融中心建设有着极其相似之处， 都是同时强调国际金融中心与国际航运中心的联动性， 但从实际发展水平上看，迪拜的确已经走到了我们前面。在2009年的国际金融中心排名中， 迪拜排在第23位， 远远高于上海的35位，同时，迪拜世界也已发展成全球第四大港口的运营商。从这个角度上说，迪拜金融中心确实取得了巨大的成就，但是，迪拜金融中心的建设路径却值得我们去深思。一个完全依靠“石油美元”重金打造，完全依托“筑巢引凤”模式，在一片沙漠上构建的“空中楼阁”可以说是不稳固的， 迪拜债

10、务危机从一个侧面也反映出这一问题。当前国内很多地区在谋求发展成为国际性的、全国性的或者区域性的金融中心， 其路径选择和手段模式极为单一，仅仅依靠建设“金融街”和“cbd”，通过优惠政策来吸引金融机构落户。但由于金融体系的高流动性和趋利性， 金融机构总部和部门的多少是无法代表地区金融业发展水平高低的， 也无法从根本上确立金融中心地位的。金融中心建设不是盖几座高楼，吸引几个总部的问题， 而是重点在发展壮大自身金融实力与核心竞争力上， 只有当市场规模与发展水平与金融中心地位契合时，才具备夯实的基础。最后，能低估主权投资基金运作过程中出现的阻碍。迪拜世界集团是迪拜酋长国政府控股的旗舰公司，发挥着主权投资基金管理与运用的职责，负责在全球范围内进行投资，经营范围覆盖高度多元化的行业领域，在迪拜快速的经济增长中发挥了重大作用。迪拜世界的投资涵盖了四大具有战略意义的增长领域， 即交通物流、船坞海运、城市开发、投资及金融服务。本次迪拜债务危机的导火索直接指向了具有政府背景的迪拜世界，让人始料未及，一个公司的债务危机却引发了“蝴蝶效应”，使得整个国家的信用评级受到影响。近年来，主权基金已成为国际金融市场日益重要的参与者，正在引起越来越多