资产证券化与商业银行的盈利水平

1、摘要 : 文章构建杜邦分析的理论框架， 分析资产证券化影响商业银 行盈利水平的作用路径， 并利用 2003 2016年美国商业银行数据进行 实证分析。结果显示资产证券化与商业银行盈利水平呈正相关，而且 主要是通过影响资产周转率来提高盈利水平，同时资产证券化会提升 商业银行的杠杆率，对商业银行利润率的影响则不明显。一、引言 国内外学者在商业银行盈利水平影响因素方面的研究大多数集中 在资产规模、资产负债结构、风险控制能力、宏观经济因素这四个方 面。Huizinga : 1 (1999)发现规模过大的商业银行的盈利水平反而会 降低。陆军和魏煜 2(1999) 提出，资产负债管理是商业银行权衡风 险和

2、收益的一种基本方法，他们发现贷款占总资产的比重与商业银行 盈利水平呈正相关，而存款占总资产的比重则与商业银行盈利水平呈 负相关。陆静等人3 (2013)发现GDP强劲增长为商业银行业盈利能 力的提升提供了良好的经济环境。 陈一洪4 (2017) 以不良贷款率作 为风险控制能力的指标，认为风险控制能力较强的商业银行一般来说 不良贷款率越低，通过减少盈利的核销使得整体盈利水平上升。近年 来，国内外商业银行创新发展与深入推进资产证券化业务，资产证券 化如何影响商业银行盈利水平的问题已受到学者们的关注，本文尝试 从理论与实证的角度出发，分析资产证券化如何有效改善商业银行盈 利水平。二、资产证券化对商业

3、银行盈利水平影响的理论研究 根据国际商业银行业的标准，一般最能反映商业银行盈利能力的 指标为净资产收益率。在传统杜邦分析法的基础上，可以分析资产证 券化对商业银行盈利水平的影响路径。具体路径如下 : 净资产收益率 (ROE)=PJ润率X资产周转率X杠杆率。( 一) 资产证券化影响利润率 第一，资产证券化提供了降低风险、多样化投资组合的手段为商 业银行提供资金，扩展商业银行的融资渠道，降低对传统融资渠道的 依赖程度，减少对传统内涵报酬率较高的流动负债需求。同时，资产 证券化通过SPV将证券与发行人隔离，融资利率是根据底层资产的预 期未来现金流以及信用增级程度决定，商业银行能发行比自身信用等 级更

4、高的证券，使得融资成本要比传统融资方式更低。第二，根据资 产组合理论，资产证券化通过资产组合将不同来源资产进行打包重组， 突破了地区、行业和个体的限制，使得资产中的非系统性风险能够被 充分地抵消，其证券化产品具有标准化、流动性强的特点，对投资者 来说有较高的吸引力，使得融资成本下降。第三，通过资产证券化， 商业银行的资产被转移出去，利息收入部分转化为中间业务收入。同 时，商业银行在资产证券化过程中提供贷后管理、本息收付、日常投 资服务，拓宽了收入来源。(二)资产证券化影响资产周转率 资产证券化解决了商业银行长期资产的周转速度低这一问题。通 过资产证券化，商业银行能将流动能力比较差的长期资产进行

5、打包出 售，提前确认收入，并实现部分资产现金流的提前回笼，获得大量流 动性高的现金资产，从而使商业银行经营过程中的流动资产成倍增加， 为商业银行提供了一个有效的渠道，将非流动性贷款转换为流动性证 券，使得商业银行对盈利能力相对较差的流动资产的依赖下降。 同时， 商业银行的经营模式也转变为“发起销售”的轻资产模式。(三)资产证券化影响杠杆率通过资产证券化， 商业银行将 “贷款真实出售”，让部分资产从表 内转移到表外，以保持权益资本不变、降低风险资产总量的方式提高 资本充足率。因此，核心资本充足率较低的商业银行通过资产证券化 能够满足监管者的最低资本率要求，核心资本充足率较高的商业银行 则可以释放

6、资本，扩大实际总资产规模，从而最大程度上利用自身可 用的资本来实现利润最大化。这样一来，通过资产证券化商业银行将 降低对核心资本的需求，使得实际杠杆水平提升。三、资产证券化对商业银行盈利水平影响的实证分析 (一)数据来源及变量选取本文选取了美国商业银行业 callreport2003 年第一季度到 2016 年第三季度的数据中资产证券化频度超过 30的 54家作为证券化组进 行分析。另外，反映宏观经济状况的数据则取自美联储的统计数据。1.被解释变量。本章将R 0E作为商业银行盈利水平的替代指标，为本文主要解释变量。此外，由于本文还要探讨资产证券化对商业银行盈 利水平影响的具体路径，因而净利润率

7、 (profitmargin) 、资产周转率 (turnover) 和杠杆率 (lever-age) 也分别作为被解释变量。 2. 解释变 量。即资产证券化率 (secur) ，为资产证券化总额占总资产的比重， 反 映了商业银行进行资产证券化的活跃程度。 3. 控制变量。本文选择控 制变量主要参照 Casuetal 5(2009) 、邹晓梅等 6(20 1 5) 的研究。 (1) 商业银行规模 (lnasset) ，这里用总资产的对数值表示。规模较大 的商业银行开展业务能力比较强，但规模的迅速扩张也可能使得商业 银行资产质量的下降和融资成本提高。 (2) 流动性比率 (liquid) ，即流

8、动资产占总资产的比重，反映了商业银行的短期偿债能力、应对突发 性风险的能力。(3)贷款比率(loan)，即贷款占总资产的比重，反映了 商业银行的资产结构。 存款比率(deposit)，即存款占总资产的比 重，反映了商业银行的负债特征和融资来源。 (5) 一级资本充足率 (tier1) ，这里为一级资本占总资产的比重， 这反映了商业银行对监管 当局政策的满足程度和经营的稳健性。 (6) 贷款损失率 (loss) ，即损失 类贷款占总资产的比例， 这反映了商业银行的风险控制能力。 (7) 风险 加权资产占比 (riskweight) ，即风险加权资产占总资产的比重，反映 了商业银行的风险水平。(8

9、)美国实际GDP增长率(rgdp) 。GDP增长率 反映了宏观经济增长情况， 是影响商业银行盈利能力的重要因素。 (9) 联邦基金利率 (federalrate) 。联邦基金利率反映了政府的货币政策， 代表了商业银行的基准融资成本。 (10) 信贷增长率 (credit) ，反映了 商业银行业信贷情况，充当了情绪指标作用。( 二 ) 统计描述表 1 中列示了本节中证券化组和非证券化组各主要变量的均值、 方差以及最大值和最小值，可以清楚地看到，证券化组商业银行的资 产证券化率均值为 23.75%，而中位数为 1.06%，标准差为 71.84%，这 说明商业银行实施资产证券化的情况差异较大.证券化

10、组的R OE为11%要明显比非证券化组R 0E均值8.86%要高。另外，证券化组的利 润率均值为 34.76%，要比非证券组的均值 35.58%要稍低一些， 而证券 化组利润率的标准差为 40.51%，远远低于非证券化组的 71.69%，这是 因为资产证券化拓宽了商业银行的收入来源，降低了商业银行对于利 息收入业务的依赖，有利于提升商业银行抵御各种经济波动影响的能 力，使得盈利状况表现得更加稳健。证券化组的资产周转率为 5.44， 明显要非证券化组高，两组的杠杆率则相对来说比较接近。( 三 ) 单位根检验针对证券化组面板数据的实际情况，此处采取 IPS 检验来进行面 板单位根检验， 结果显示，

11、 在 IPS 检验中， 所有变量都不存在单位根。 另外，对美国GDP增长率rgdp ,联邦基金利率以及信贷增长率credit 进行DF检验，结果显示，联邦基金利率federalrate 存在单位根，对 其进行一阶差分处理得到 df ，检验得知 df 不存在单位根。( 四 ) 实证检验由于样本中数据有 55 个季度，而证券化组中商业银行个数为 54。 考虑到数据出现组间异方差和时间效应，因而这里采用全面广义最小 二 乘 法 ， 具 体 的 回 归 方 程 为 : R OE/profitmargin/turnover/leveragei, t= a x seci , t+ 3 xothercontrolsi, t+卩t其中，i表示不同的商业银行个体，t表示不同的时间，a t为残差项，seci , t为各个商业银行在某个时期的资产 证券化率