第三讲 期货与远期市场机制

1、金融工程概论 史英哲 中央财经大学金融学院 第三讲：期货与远期市场机制 n期货市场运作机制 n远期市场运作机制 n期货与远期比较 期货市场运作机制 n合约特点 n交易制度 n结算制度 期货合约 n期货合约引指由期货交 易所统一制订的、规定 在将来某一特定的时间 和地点交割一定数量和 质量实物商品或金融商 品的标准化合约。 合约特点 n期货合约盈亏图 收益 合约到期时标的 资产的价格STK 期货合约多头盈亏图示 K:期货合约的执行价格 收益 合约到期时标的 资产的价格 ST K 期货合约空头盈亏图示 K:期货合约的执行价格 合约要素 n1、交易品种 n2、交易数量和单位 n3、最小变动价位，报价

2、须是其整倍数。 n4、每日价格最大波动限制，即涨跌停板。 n5、合约月份 n6、交易时间 n7、最后交易日 n8、交割时间 n9、交割标准和等级 n10、交割地点 n11、保证金 n12、交易手续费 合约特点 n1、期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交 货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。 期货合约的标准通常由期货交易所设计，经国家监管机构审批 上市。 n2、期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力。 期货价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。国 外大多采用公开喊价方式，而我国均采用电脑交易。 n3、期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。

3、 n4、期货合约可通过交收现货或进行对冲交易履行或解除合约 义务。 期货种类 n商品期货 农产品期货、金属期货、能源期货 n 金融期货 股指期货、利率期货、外汇期货（国内暂无） 期货市场运作机制 n合约特点 n交易制度 n结算制度 保证金制度 n保证金制度是期货交易的特点之一，是指在期 货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货 合约价值的一定比例（通常为5%-10%）缴纳 资金，用于结算和保证履约。经中国证监会批 准，交易所可以调整交易保证金，交易所调整 保证金的目的在于控制风险。 当日无负债结算制度 n期货交易结算是由期货交易所统一组织进行 。期货交易所实行当日无负债结算制度，又 称“逐日盯

4、市”。它是指每日交易结束后， 交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、 交易保证金及手续费、税金等费用，对应收 应付的款项同时划转，相应增加或减少会员 的结算准备金。 n期货交易所会员的保证金不足时，应当及时 追加保证金或者自行平仓。 涨跌停板制度 n所谓涨跌停板制度，又称每日价格最大波动限 制，即指期货合约在一个交易日中的交易价格 波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过 该涨跌停幅度的报价将被视为无效，不能成交 。涨跌停板一般是以合约上一交易日的结算价 为基准确定的。 持仓限额制度 n持仓限额制度是指交易所规定会员或客户可以 持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最 大数额。实行持仓限额制度

5、的目的在于防范操 纵市场价格的行为和防止期货市场风险过于集 中于少数投资者。 强行平仓制度 n强行平仓制度是指当会员、投资者违规时，交 易所对有关持仓实行平仓的一种强制措施。强 行平仓制度也是交易所控制风险的手段之一。 n我国期货交易所对强行平仓制度主要规定是当 会员结算准备余额小于零，并未能在规定时限 内补足的。 期货市场运作机制 n合约特点 n交易制度 n结算制度 结算制度 n期货交易所的结算实行保证金制度、每 日无负债制度和风险准备金制度等。与 期货市场的层次结构相适应，期货交易 的结算也是分级、分层的。交易所只对 会员结算，非会员单位和个人通过期货 经纪公司会员结算。 结算基准 n交易

6、所对会员存入交易所专用结算账户的保证金实行 分账管理，为每一会员设立明细帐户，按日序时登记 核算每一会员出入金、盈亏、交易保证金、手续费等 。 n交易所实行保证金制度，保证金分为结算准备金和交 易保证金。结算准备金设最低余额，每日交易开始前 ，会员结算准备金余额不得低于此额度，若结算准备 金余额大于零而低于结算准备金最低余额，不得开新 仓；若结算准备金余额小于零，则交易所将按有关规 定对其强行平仓。 结算基准 n交易保证金是指会员在交易所专用结算账户中 确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证 金。当买卖双方成交后，交易所按持仓合约价 值的一定比率向双方收取交易保证金。 n交易所实行每日无负债

7、结算制度。该制度是指 每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所 有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等 费用，对应收应付的款项实行净额一次划转， 相应增加或减少会员的结算准备金。 结算公式（未平仓期货合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据） n1、当日盈亏可以分项计算。 分项结算公式为：当日盈亏当日盈亏=平仓盈亏平仓盈亏+持仓盈亏持仓盈亏 （1）平仓盈亏=平历史仓盈亏+平当日仓盈亏 平历史仓盈亏=(卖出平仓价-上一交易日结算价)*卖出量+(上一交易日结算 价-买入平仓价)*买入平仓量 平当日仓盈亏=(当日卖出平仓价-当日买入开仓价)*卖出平仓量+(当日卖出 开仓价-当日买入平仓价)*买入平仓

8、量 （2）持仓盈亏=历史持仓盈亏+当日开仓持仓盈亏 历史持仓盈亏=(当日结算价-上一日结算价)*持仓量 当日开仓持仓盈亏=（卖出开仓价-当日结算价）*卖出开仓量+（当日结算 价-买入开仓价）*买入开仓量 （3）当日盈亏可以综合成为总公式 当日盈亏=（卖出成交价-当日结算价）*卖出量+(当日结算价-买入成交价 )*买入量）+（上一交易日结算价-当日结算价）*（上一交易日卖出持仓量-上 一交易日买入持仓量） 结算准备金 n2、保证金余额的计算 结算准备金余额指当日结算准备金=上一交易日结算准备金+入金 -出金+上一交易日交易保证金-当日交易保证金+当日盈亏-手续 费等 n当日盈亏在每日结算时进行划

9、转，当日盈利划入会员结算准备金 ，当日亏损从会员结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金 超过昨日结算时的交易保证金部分从会员结算准备金中扣划。当 日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金部分划入会 员结算准备金。 n手续费、税金等各项费用从会员的结算准备金中直接扣划。 集中清算 n为了确保期货交易能够顺利进行，期货交易都在清算所进行集中 交易，清算所保证所有的期货都会履行义务：对于每个卖方，清 算所扮演买方的角色；对于每个买方，清算所扮演卖方的角色。 n这意味着期货交易中每个交易者仅对清算所负担履约责任，所以 对于每个交易者来说，交易对象实质上都是清算所，清算所通过 本身的信用而保证履

10、行合约。 标准化交割 n期货合约可以通过交割、对冲平仓等方式来结束部位。 n交割：在期货交易早期，大多数期货合约都规定必须采 用现货商品进行交割，用于进行交割的现货商品是期货 合约所规定的具有一定规格或质地要求的标准化商品。 后期，交易所引进现金结算，即在合约到期时，交易者 仅需要利用现金结清部位盈亏，而不需做现货交割。因 为，如某些金融期货，直接交割标的资产会非常不方便 或不可能。无论是现货交割还是现金结算，都是在到期 时结束期货合约。可是，很少有期货合约在开仓后会触 发资产的最终交割，大多数期货会提前平仓。 n对冲平仓：大多数期货合约都是通过提前对冲来结束 部位。但需要注意的是，对冲时，多

11、头放卖出的合约 必须完全对等于当初买进的合约，即对冲交易必须与 之前的开仓交易完全吻合，包括：交易商品、合约张 数与到期月份。若非如此，多头方将承担新的合约义 务而不是冲销原有的义务。 期货与远期市场机制 n期货市场运作机制 n远期市场运作机制 n期货与远期比较 远期合约 n远期合约：是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签 订的合约。 n远期合约（forward contract)双方签订协议约定在未来以 某一事先安排的价格交换某些东西。 远期合约 n远期合约是买卖双方在指定的限期内按当日同意价 格购买及出售资产的现货合约协议，此与限定于当 日交易的现货契约不同。买方因假设将来相关资产 升值

12、而买入，而卖方则假设相关资产价值会下降， 而所签订的协议价格则被称为交货价格。此价格与 在合同订立的远期价格相等。 n远期合约与期货合约是非常相似的，但远期合约并 不是在交易所交易及交易标准固定的资产。 合约特点 n远期合约是现金交易，买方和卖方达成协议在未来的某一 特定日期交割一定质量和数量的商品。 n远期合约是场外交易，如同即期交易一样，交易双方都存 在风险。因此，远期合约通常不在交易所内交易。 n在远期市场中经常用到两个术语： 1、如果即期价格低于远期价格，市场状况被描述为正向 市场或溢价（Contango）。 2、如果即期价格高于远期价格，市场状况被描述为反向 市场或差价（Backwa

13、rdation） 合约特点 n远期合约是一种非标准化的合约，交易者可以 根据要保值的头寸来协商合约的标的资产品质 、交割地点、交割价格、交易时间、资产特征 、交易方式、合约规模等，以便尽量满足交易 双方的需要。 n作为场外交易的非标准化合约，远期的优势在 于灵活性很大，也比较容易规避监管。 远期市场的风险控制 n由于远期合约没有固定的交易场所，不利于信息的交 流和传递，每份合约千差万别，也给远期合约的二级 市场流通性造成较大不利，再加之远期合约履约没有 保证，因此违约风险较大。 n远期合约交易对交易方的信用等级要求较高，只有在 市场上有良好信用等级的金融机构和大公司才能够参 与远期交易。 远期

14、市场的风险控制 n其次，远期市场还通过担保方式来规避风险。如：远 期外汇买卖引入了交易担保金。由于远期外汇买卖在 大多数情况下的建仓交易都将平仓，并在到期日清算 差额，为了保证交易顺利完成，需要冻结客户一定比 例的交易担保金。交易担保金币种与卖出币种不需相 同。 期货与远期市场机制 n期货市场运作机制 n远期市场运作机制 n期货与远期比较 远期与期货的比较 n期货合约是远期合约的发展产物，是远期合约 的标准化。但这两者之间仍有很大的不同，主 要表现在合约产生方式、合约内容标准化、合 约交易地点、价格确定方式、交易风险、合约 流动性以及结算方式等方面。 n(1)合约产生的方式不同。合约产生的方式

15、不同。 n期货合约是由期货交易所根据市场需求和变化推 出的，合约的交易规模、标的资产的品质、交割日期 、交割地点都由交易所确定，买卖双方进入交易所买 卖合约就接受了合约的内容。 n 远期合约是由商品买卖双方通过协商达成的，是 为了满足双方要求特别制定的合约。 n(2)合约内容的标准化不同。合约内容的标准化不同。 n期货合约的内容都是标准化的，由交易所在合约 上做明确的约定，无需买卖双方自行协商，节约了交 易时间、提高了交易效率，期货合约的唯一不同的是 价格； n 远期合约的条款则是由买卖双方协商约定的，具 有很大的灵活性。 n(3)合约的交易地点不同。合约的交易地点不同。 n 期货合约在交易所

16、内进行集中买卖，有固定的交易 时间和地点，交易行为需要遵循期货交易所依法制定 的交易规则； n 远期合约在交易所场外达成，具体时间、地点由 交易双方自行商定。 n(4)价格的确定方式不同。价格的确定方式不同。 n期货合约在众多买者和卖者选择适合自己的合约 后，按照各自的意愿出价和报价，通过经纪人在交易 所汇合，以竞价方式来确定合约的成交价格； n 远期合约的交易价格则是由买卖双方私下协商确 定、一对一达成的。 n(5)交易风险不交易风险不同。同。 n期货交易所通过实行严格的保证金制度，为买卖 双方提供了信用担保，使得市场参与者只面临价格波 动的风险，不承担信用风险； n 远期合约交易不但存在价格风险，还要面对信用 风险，因而买卖双方一般要根据对方信用状况在合约 中约定违约赔偿的条款，以降低信用风险，但即便远 期合约在签约时采取了交纳定金、第三方担保等措施 ，然而在交易中的违约、毁约现象仍时有发生。 n(6)合约的流动性不同。合约的流动性不同。 n期货合约在到期前转让、买卖，可以通过相反的 交易，即对冲平仓的方