基于显著性分析和因子分析法的财务危机预警

1、基于显著性分析和因子分析法的财务危机预警指标体系构建六 基于显著性分析和因子分析法的财务危机预警指标体系构建摘要本文运用显著性分析和因子分析法对财务危机预警的备选指标进行筛选并选择了76家上市公司为样本进行实证研究通过两次筛选最终得到由6个预警指标组成的全面互斥的财务危机预警指标体系。 关键词显著性分析；因子分析；财务危机；预警；指标筛选1.回顾有关财务危机预警的研究最早可以追溯到20世纪30年代Fitzatrick（1932）研究发现净利润/股东权益和股东权益/负债这两个指标的预警能力较强。Beav（1966）研究发现较好的预警指标有现金流量/负债、净利润/总资产、总负债/总资产、流动资产/

2、总资产、流动比率。Altman（1968）则选用了（流动资产流动负债）/总资产、留存收益/总资产、息税前收益/总资产、股东权益的市场价值/负债总额的账面价值、资产周转率5个指标构建多线性判定模型进行预警。Ohlson（1980）研究发现公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力4类变量是影响企业财务危机的重要因素。国内关于财务危机预警的研究则起步较晚。周首华（1996）选用了（期末流资产-期末流动负债）/期末总资产、期末留存收益/期末总资产、（税后存益+旧）/平均总负债、期末股东权益的市场价值/期末总负债、（税后存益+利息+旧）/平均总资产5个指标运用多微区分分析（MultiDiscrimina

3、nt Analysis）进行了预警研究。陈静（1999）以我国上市公司为研究样本选用了资产负债率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率进行了单变量分析选用了资产负债率、净资产收益率、净利润/年末总资产、流动比率、（流动资产-流动负债）/总资产、总资产周转率运用多判定分析进行预警研究。张玲（2000）以深、沪所的120家上市公司为研究样本从偿债能力、盈利能力、营运状况、资本结构状况4个方面筛选财务指标最终确定了由4个变量组成的判别函数进行财务危机预警。姜秀华（2002）以1998年、1999年上市公司为研究样本选取了存货周转率、毛利率、流动比率、速动比率、清算价值比率、资产负债率、应收账款比重、

4、其他应收款比重、短期借款比重、应付账款比重、其他应付款比重、长期借款比重、股权集中度13个指标进行显著性检验最终确定了4个变量即毛利率、其他应收款与总资产的比率、短期借款与总资产的比率、股权集中系数进入判别模型进行预警。基于此本文将采用显著性分析和因子分析法对财务危机预警的备选指标进行筛选以期构建一个更为有效而简洁的预警指标体系。2.研究方法 2.1 显著性分析一般来讲财务危机和财务健康之间应该具有显著差别因此进入预警模型的指标至少能有效显著的区分这两种状态这是入选指标的首要条件。所以以此为标准本文采用统计分析法中的显著性检验方法（T检验）对预警指标进行第一次筛选。针对同一财务指标变量而言当两

5、组样本具备方差齐性（即）时采用的T统计量为：当两组样本不具备方差齐性（即）时采用的T统计量为：这样在可接受的显著性水平上就可以筛选出能显著区分财务危机和财务健康状态的预警变量。2.2 因子分析法因子分析最早是由心理学家Karl earson和Charles Seamen在1904年提出的在多统计分析中因子分析是一种很有效的降维和信息浓缩技术。这种方法是从变量的相关矩阵出发将一个m维的随机向量X分解成低于m个且有代表性的公因子和一个特殊的m维向量使其公因子数取得最佳的个数从而使对m维随机向量的研究转化成对较少个数的公因子的研究。即用较少个数的公共因子的线性函数和特定因子之和来表达原来观测的每个变

6、量从研究相关矩阵内部的依赖关系出发把一些具有错综复杂的变量归纳为少数几个综合因子的一种多变量统计分析方法。该方法的本质就是通过降维技术将多个指标转化为少数几个综合指标这些综合指标能够反映原始指标的绝大多数信息并且所含有的信息互不重叠彼此之间又不相关这样既减少了变量的个数又再现变量之间的内在联系。本文基于因子分析的思想根据各预警指标相关性大小将它们分组使得同组内的指标之间相关性较高不同组的变量之间的相关性较低通过对相关矩阵内部结构关系的研究找出影响企业财务危机状况的几个综合指标称之为主因子。以主因子构成预警指标体系构建模型进行预测与分析。3.研究设计3.1 样本选择对于“财务危机”学术界和实务界

7、有各种不同的界定考虑到是对上市公司做预警分析而ST股票是“当上市公司出现状况或其他状况异常导致投资者难于判断公司前景权益可能受到损害所对公司实行特别处理的情形”所以本文将沪深股市中被ST处理的上市公司界定为财务困境公司把没被ST处理的制造业上市公司界定为财务健康公司（非财务困境公司）。按照本文界定的财务困境标准我们以cn以及CCER中国经济研究服务中心所提的公司财务比率为依据选择2009年至2010年间被ST的36家上市公司作为困境公司研究样本同时选择相同时间口径的36家财务健康公司与之配对进行预警指标体系实证 分析。3.2 指标筛选根据敏感性、先兆性、关联性、可操作性和互斥性的原则本文借鉴了

8、国内外学者的实证研究成果并鉴于我国上市公司所处不完善的外部市场环境与内部治理环境公司ST成因与预警研究除考虑常规财务指标外还应考虑非财务指标及综合指标如公司治理、投资者保护、关联、对外担保、大股东资金占用等因素的影响。因此本文从表内信息和表外信息两个角度七个方面构建了一套包括28个指标的财务危机预警的指标体系作为研究中使用的初始变量如表1所示。表内信息指标主要包括反映盈利能力、经营能力、偿债能力、成长能力和现金流量五个方面的财务指标表外信息指标主要包括更能揭示公司陷入财务危机状况的非财务信息包括反映上市公司股权结构和是否存在大量的或有事项（主要是因担保、财务承诺而产生的或有负债）及审计报告的意

9、见类型等两方面的非财务指标。 4.实证结果分析4.1 初选显著性检验按着通常的思ST公司和非ST公司之间应该具有显著差别因此进入预警模型的指标至少能有效显著的区别ST公司和非ST公司所以以此为标准本文采用统计分析法中的显著性检验方法（T检验）对预警指标进行第一次筛选。利用搜集的训练样本共76家上市公司两年的数据资料使用SSS17.0统计分析软件对财务危机企业被宣布特别处理前1年和前2年的数据进行显著性检验的结果如下见表2所示。从以下的T检验结果可以看出：（1）在财务危机发生的前2年有11个指标通过了显著性检验在财务危机发生的前一年有15个指标通过了显著性检验显示了所选财务指标在作为预警变量时具

10、有信息含量和时效性其信息含量随着时间的临近而增加即指标离财务危机发生的时间越近两组公司的财务指标差异越明显区分度越大反之信息含量越少区分度越小。（2）在28个预警指标中净资产收益率、总资产报酬率、每股收益、成本费用利润率、总资产周转率、总资产增长率、现金流动负债比、每股营业现金流量、短期借款流动比率、审计意见类型、Z指数11个指标连续两年通过显著性检验其中总资产报酬率、每股收益、成本费用利润率、总资产周转率、现金流动负债比、每股营业现金流量、审计意见型7个指标连续两年在0.01水平上显著。而存货周转率、资产负债率和流动比率3个指标仅在财务危机的前一年有显著差别其中流动比率在0.01水平上显著。

11、综合以上分析我们选取净资产收益率、总资产报酬率、每股收益、成本费用利润率、总资产周转率、总资产 增长率、现金流动负债比、每股营业现金流量、短期借款流动比率、审计意见类型、Z指数、流动比率12个指标作为第一次筛选的入选变量。其中前11个指标在财务危机发生的前一年和前两年都有很好的区分效果所以引入预警模型。流动比率虽然只是在财务危机发生的前1年有显著性但考虑到入选的指标中没有反应企业偿债能力的指标而偿债能力是反映企业危机状况的一个非常重要的方面因此也把流动比率作为入选变量以期使入选指标更全面反映公司的状况。4.2 二次筛选因子分析通过显著性检验我们筛选出12个指标作为建立模型的初选变量然而这些指标

12、有些相关性很强包含了重复信息为使模型更加精简本文采用因子分析法进行指标的二次筛选。对进入二次筛选的12个预警指标利用76家训练样本财务危机前2年的数据运用SSS17.0软件进行主成份分析。（1）KMO检验。KMO检验的目的是对确定的12个变量进行浓缩提取。运用SSS17.0统计软件分析得到结果如表3所示。可以发现KMO检验的结果是0.618结合球形检验值及sig值由于Bartlett球度检验给出的统计量是1227.659且其对应的相伴概率为0.000远远小于显著水平0.05因此拒绝Bartlett球度检验的零假设可认为相关系数矩阵不是单位阵从而适合进行因子分析。（2）因子分析。根据提取因子的条

13、件特征值大于1从12个变量中共提取到了6个主成分因子。结果如表4所示。从因子荷载矩阵中可以看出：（1）主成份1的指标依次为每股收益0.879、成本费用利润率0.861和总资产报酬率0.773。这些指标都是反映企业盈利能力的指标因此主成份1可以概括为盈利因子其代表性指标为每股收益。（2）主成份2的指标主要为流动比率0.738它反映了企业的偿债能力因此主成份2可以概括为偿债因子其代表性指标为流动比率。（3）主成份3的指标依次为每股营业现金流量0.752、短期借款流动资金比率0.363和现金流动负债比0.726。这些指标反映了企业获取现金的能力因此主成份3可以概括为现金流量类因子其代表指标为每股营业现金流量。（4）主成份4的指标依次为净资产收益率0.804、总资产周转率0.525、Z指数0.410。这三个指标中净资产收益率是一个综合性佷强的指标能涵盖Z指数和总资产周转率因此主成份4可以解释为综合能力因子其代表指标为净资产收益率。（5）主成份5的指标为总资产增长率0.783反映企业的成长能力因此主成份5可以解释为成长因子其代表指标为总资产增长率。（6）主成份6的指标为审计意见类型0.460它综合涵盖了