财务管理4资本成本与资本结构课件

1、财务管理4资本成本与资本结构 1 财务管理4资本成本与资本结构 2 财务管理4资本成本与资本结构 3 财务管理4资本成本与资本结构 4 又称资金成本，它是企业为筹集又称资金成本，它是企业为筹集 和使用长期资金而付出的代价。和使用长期资金而付出的代价。 资本成本包括资本成本包括资金筹集费和资金资金筹集费和资金 占用费占用费两部分。两部分。 财务管理4资本成本与资本结构 5 又称为筹资费用，是指企业在筹集资金又称为筹资费用，是指企业在筹集资金 过程中为获取资金而支付的费用。过程中为获取资金而支付的费用。 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付筹资费用通常是在筹措资金时一次支付 的，在用资过程中不再发生

2、，可视为筹的，在用资过程中不再发生，可视为筹 资总额的一项扣除。资总额的一项扣除。 财务管理4资本成本与资本结构 6 2. 2.资金占用费资金占用费 又称为用资费用，是指企业在生产又称为用资费用，是指企业在生产 经营、投资过程中因使用资金而支经营、投资过程中因使用资金而支 付的费用，资金占用费与筹资金额付的费用，资金占用费与筹资金额 的大小、资金占用时间的长短有直的大小、资金占用时间的长短有直 接联系。接联系。 财务管理4资本成本与资本结构 7 是企业选择筹资来源和方式，拟是企业选择筹资来源和方式，拟 定筹资方案的依据，也是评价投定筹资方案的依据，也是评价投 资项目可行性的衡量标准资项目可行性

3、的衡量标准。 财务管理4资本成本与资本结构 8 资本成本对企业资本成本对企业 筹资决策的作用筹资决策的作用 资本成本是影响企业筹资总额的重要因素资本成本是影响企业筹资总额的重要因素 资本成本是企业选择资金来源的基本依据资本成本是企业选择资金来源的基本依据 资本成本是企业选用筹资方式的参考标准资本成本是企业选用筹资方式的参考标准 资本成本是确定最优资本结构的主要参数资本成本是确定最优资本结构的主要参数 财务管理4资本成本与资本结构 9 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资 本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费本成本用绝对

4、数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费 用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成 本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额 的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。 资本成本资本成本 筹资总额资金筹集费 资金占用费 资本成本资本成本 筹资费率）（筹资总额 资金占用费 1 资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。 财务管理4资本成本与资本结构 10 企业以不同方式筹集的资金所付出的

5、代价企业以不同方式筹集的资金所付出的代价 一般是不同的，企业总的资本成本是由各项一般是不同的，企业总的资本成本是由各项 个别资本成本及资金比重所决定的。个别资本成本及资金比重所决定的。 财务管理4资本成本与资本结构 11 是指各种筹资方式所筹资金的成本。是指各种筹资方式所筹资金的成本。 财务管理4资本成本与资本结构 12 个个 别别 资资 本本 成成 本本 银行借款成本银行借款成本 债券成本债券成本 优先股成本优先股成本 普通股成本普通股成本 留存收益成本留存收益成本 债务资本成本债务资本成本 权益资本成本权益资本成本 财务管理4资本成本与资本结构 13 1 1 11 1 1 )1 ( )1

6、( )1 ( f ti fP tI 1 1 K K 式中：式中： K K1 1银行借款资本成本；银行借款资本成本； I I1 1银行借款年利息；银行借款年利息； P P1 1银行借款筹资总额；银行借款筹资总额； t t 所得税税率；所得税税率； f f1 1银行借款筹资费率；银行借款筹资费率； i i1 1银行借款年利息率。银行借款年利息率。 1 P 财务管理4资本成本与资本结构 14 式中：式中： KK债券资本成本；债券资本成本； I I2 2债券年利息；债券年利息； P P2 2债券筹资总额；债券筹资总额； T T 所得税税率；所得税税率； f f2 2债券筹资费率；债券筹资费率； B B

7、 债券面值总额；债券面值总额； i i2 2一债券年利息率。一债券年利息率。 1 P )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( 22 2 22 2 2 fP tiB fP tI K 财务管理4资本成本与资本结构 15 1 P ) 3 1 ( 3 3fP D K 式中：式中： K K3 3优先股资本成本；优先股资本成本； DD优先股年股利额；优先股年股利额； P P3 3优先股筹资总额；优先股筹资总额； f f3 3优先股筹资费率。优先股筹资费率。 财务管理4资本成本与资本结构 16 1 P G fP D K )( 44 1 4 1 式中：式中： K K4 4普通股资本成本；普通股资本成本； D

8、D1 1预期第预期第1 1年普通股股利；年普通股股利； P P4 4普通股筹资总额；普通股筹资总额； f f4 4普通股筹资费率；普通股筹资费率； GG普通股年股利增长率。普通股年股利增长率。 财务管理4资本成本与资本结构 17 留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一 般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是 企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质 是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参是普通股

9、股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参 照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股 东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成 本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。 1 P 财务管理4资本成本与资本结构 18 1 P G P D K 4 1 5 式中：式中：K5K5留存收益资本成本，其余同普通股。留存收益资本成本，其余同普通股。 财务管理4资本成本与资本结构 19 1 P 是指一个企业各种不同筹资方式是指一

10、个企业各种不同筹资方式 总的平均资本成本，它是以各种总的平均资本成本，它是以各种 资本所占的比重为权数，对各种资本所占的比重为权数，对各种 资本成本进行加权平均计算出来资本成本进行加权平均计算出来 的，所以又称加权平均资本成本。的，所以又称加权平均资本成本。 财务管理4资本成本与资本结构 20 1 P n n 1 1j j j jj j W W W WK KK K 式中：式中：K KW W综合资本成本综合资本成本( (加权平均资本成本加权平均资本成本) )； K Kj j第第j j种资金的资本成本；种资金的资本成本； W Wj j第第j j种资金占全部资金的比重。种资金占全部资金的比重。 财务

11、管理4资本成本与资本结构 21 企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保 持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本 结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实 现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组 合。合。 1 P 是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业是指资金每增加一个单位而增加的成本。当企业 需要追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。需要

12、追加筹措资金时应考虑边际资本成本的高低。 财务管理4资本成本与资本结构 22 1. 1.确定目标资本结构确定目标资本结构 2.2.测算个别资本成本测算个别资本成本 3.3.计算筹资总额的分界点计算筹资总额的分界点( (突破点突破点) ) 根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点( (突突 破点破点) )，计算筹资总额的分界点，计算筹资总额的分界点( (突破点突破点) )。其计算公式为：。其计算公式为： 1 P j j j W TF BP 式中：式中：BPBPj j筹资总额的分界点；筹资总额的分界点； TFTFj j第第j j种个别资本成本的分

13、界点；种个别资本成本的分界点； W Wj j目标资本结构中第目标资本结构中第j j种资金的比重。种资金的比重。 财务管理4资本成本与资本结构 23 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对 各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资 范围的边际资本成本。范围的边际资本成本。 1 P 财务管理4资本成本与资本结构 24 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 1 P 表表4-1 A4-1 A公司筹资资料公司筹资资料 资金种类资金种类

14、 目标资本结构目标资本结构 新筹资的数量范围新筹资的数量范围( (元元) ) 资本成本资本成本 长期借款长期借款 10% 10% 0 05000050000 大于大于50000 50000 6%6% 7% 7% 长期债券长期债券 20% 20% 0 0140000140000 大于大于140000 140000 8%8% 9% 9% 普通股普通股 70% 70% 0 0210000210000 210 000210 000630000630000 大于大于630000 630000 10%10% 11%11% 12% 12% 财务管理4资本成本与资本结构 25 4. 4.计算边际资本成本计算边

15、际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。要求：测算追加筹资的边际资本成本。 1 P 解：解： (1)(1)确定目标资本结构确定目标资本结构 经分析测算后，经分析测算后，A A公司认为目前的资本结构是最优的，公司认为目前的资本结构是最优的， 在今后增资时应予保持。即长期借款在今后增资时应予保持。即长期借款10%10%，长期债券，长期债券20%20%， 普通股普通股70%70%。 解：解： (2)(2)测算确定个别资本成本测算确定个别资本成本 随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会 增加，个别资本成本测算结果见表增加，个别资本成本测算结果

16、见表4-14-1。 财务管理4资本成本与资本结构 26 1 P 解：解： (3)(3)计算筹资总额的分界点计算筹资总额的分界点( (突破点突破点) ) A A公司的筹资总额分界点如表公司的筹资总额分界点如表4-24-2所示：所示： 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 表表4-2 4-2 筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资金成本资金成本 新筹资的数量范围新筹资的数量范围 ( (元元) ) 新筹资总额分界新筹资总额分界( (元元) ) 长期借款长期借款 10% 10% 6%6% 7% 7% 0 05000050000 大于大于50000 500

17、00 0 0500000500000 大于大于500000 500000 长期债券长期债券 20% 20% 8%8% 9% 9% 0 0140000140000 大于大于140000 140000 0 0700000700000 大于大于700000 700000 普通股普通股 70% 70% 10%10% 11%11% 12% 12% 0 0210000210000 210 000210 000630000630000 大于大于630000 630000 0 0300000300000 300 000300 000900000900000 大于大于900000 900000 财务管理4资本成

18、本与资本结构 27 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 在表在表4-24-2中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本 变化的分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过变化的分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过5050万元，万元， 资本成本为资本成本为6 6；超过；超过5050万元，资本成本就要增加到万元，资本成本就要增加到7 7。那。那 么筹资总额约在么筹资总额约在5050万元左右时，尽量不要超过万元左右时，尽量不要超过5050万元。然而万元。然而 要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集

19、，单 考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综 合的边际资本成本。合的边际资本成本。 1 P 财务管理4资本成本与资本结构 28 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本 根据表根据表4-24-2计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五 组新的筹资范围：组新的筹资范围：(1)300000(1)300000元以下；元以下；(2)300000500000(2)300000500000元；元； (3)500000700

20、000(3)500000700000元；元；(4)700000900000(4)700000900000元；元；(5)900000(5)900000元元 以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本， 便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表4-34-3所所 示。示。 1 P 财务管理4资本成本与资本结构 29 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本 1 P 表表4-3 4-3 边际资本成本计算边

21、际资本成本计算 序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 1 10 0300000 300000 长期借款长期借款 长期债券长期债券 普通股普通股 10%10% 20%20% 70% 70% 6% 6% 8% 8% 10% 10% 0.6% 0.6% 1.6% 1.6% 7% 7% 财务管理4资本成本与资本结构 30 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本 1 P 表表4-3 4-3 第一个筹资范围的边际资本成本第一个筹资范围的边际资本成本

22、9.2%9.2% 序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 2 2 300000300000 500000 500000 长期借款长期借款 长期债券长期债券 普通股普通股 10%10% 20%20% 70% 70% 6% 6% 8% 8% 11% 11% 0.6% 0.6% 1.6% 1.6% 7.7% 7.7% 财务管理4资本成本与资本结构 31 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本 1 P 表表4-3 4-3 第二个筹资范围的边际资本

23、成本第二个筹资范围的边际资本成本9.99.9 序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 3 3 500000500000 700000 700000 长期借款长期借款 长期债券长期债券 普通股普通股 10%10% 20%20% 70% 70% 7% 7% 8% 8% 11% 11% 0.7% 0.7% 1.6% 1.6% 7.7% 7.7% 财务管理4资本成本与资本结构 32 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本 1 P 表表4-3 4-

24、3 第三个筹资范围的边际资本成本第三个筹资范围的边际资本成本1010 序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 4 4 700000700000 900000 900000 长期借款长期借款 长期债券长期债券 普通股普通股 10%10% 20%20% 70% 70% 7% 7% 9% 9% 11% 11% 0.7% 0.7% 1.8% 1.8% 7.7% 7.7% 财务管理4资本成本与资本结构 33 4. 4.计算边际资本成本计算边际资本成本 (4)(4)计算各筹资总额范围的边际资本成本计算各筹资总额范围的边际资本成本

25、1 P 表表4-3 4-3 第四个筹资范围的边际资本成本第四个筹资范围的边际资本成本10.210.2 序号序号 筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 边际资本成本边际资本成本 5 5 900000900000以上以上 长期借款长期借款 长期债券长期债券 普通股普通股 10%10% 20%20% 70% 70% 7% 7% 9% 9% 12% 12% 0.7% 0.7% 1.8% 1.8% 8.4% 8.4% 第五个筹资范围的边际资本成本第五个筹资范围的边际资本成本10.910.9 财务管理4资本成本与资本结构 34 财务管理4资本成本与资本结构 35

26、在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动 会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠 杆效应。杆效应。 财务管理4资本成本与资本结构 36 企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营 杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系 数也称经营杠杆率数也称经营杠杆率(DOL)(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于，是指息税前利润的变动率相对于 销售量变动率的倍数。其定义公式为：销售量变动率的

27、倍数。其定义公式为： 0 0 )( x x EBIT EBIT DOL 销售量变动率 息税前利润变动率 经营杠杆系数 财务管理4资本成本与资本结构 37 利用上述利用上述DOLDOL的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利的定义公式计算经营杠杆系数必须掌握利 润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOLDOL 进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算 经营杠杆系数的公式。经营杠杆系数的公式。 财务管理4资本成本与资本结构 38 以下标以下标“0”0”表示基期数据，下标表示基期数

28、据，下标“1”1”表示预测期数据，表示预测期数据， 推导如下：推导如下： 0 0 x x EBIT EBIT 0 01 EBIT EBITEBIT 01 0 xx x DOL 0 01 EBIT )xx(cm 01 0 xx x 0 0 EBIT Tcm 基期息税前利润 基期边际贡献 财务管理4资本成本与资本结构 39 在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润 的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这 就是财务杠杆效应。就是财务杠杆效应。 财务管理4资本成本与资本结构 40 当息税前利润增长时，债务

29、利息不变，优先当息税前利润增长时，债务利息不变，优先 股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前 利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时，利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时， 债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通 股每股利润比息税前利润减少得更快。股每股利润比息税前利润减少得更快。 财务杠杆效应产生的原因财务杠杆效应产生的原因 财务管理4资本成本与资本结构 41 只要在企业的筹资方式中有债务利息和优先股股利支出，只要在企业的筹资方式中有债务利息和优先股股利支出， 就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆效

30、应计量的主要指标是就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆效应计量的主要指标是 财务杠杆系数，也称财务杠杆率财务杠杆系数，也称财务杠杆率(DFL)(DFL)，是指普通股每股利，是指普通股每股利 润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为： 0 0 / / )( EBITEBIT EPSEPS DFL 息税前利润变动率 普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 财务管理4资本成本与资本结构 42 利用上述利用上述DFLDFL的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握普的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握普 通股每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映

31、，通股每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映， 不便于利用不便于利用DFLDFL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需进行预测。为此，我们设法推导出一个只需 用基期数据计算财务杠杆系数的公式。推导如下：用基期数据计算财务杠杆系数的公式。推导如下： DFL 0 0 EBIT/EBIT EPS/EPS n E)t1()IEBIT( n E)t1()IEBIT( n E)t1()IEBIT( 0 01 财务管理4资本成本与资本结构 43 DFL 0 0 EBIT/EBIT EPS/EPS n E)t1()IEBIT( n E)t1()IEBIT( n E)t1()IEBIT( 0 01 0

32、01 EBIT EBITEBIT 01 0 0 01 EBITEBIT EBIT E)t1()IEBIT( )t1()EBITEBIT( t1 E IEBIT EBIT 0 0 所得税税率 优先股股利 利息基期息税前利润债务 基期息税前利润 1 财务管理4资本成本与资本结构 44 式中：式中：II债务利息；债务利息； tt所得税税率；所得税税率； EE优先股股利；优先股股利； nn普通股股数。普通股股数。 财务管理4资本成本与资本结构 45 由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应， 使得销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动。由使得

33、销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动。由 于存在固定的财务成本于存在固定的财务成本( (债务利息和优先股股利债务利息和优先股股利) )，会产生财，会产生财 务杠杆效应，使得息税前利润的变动会引起普通股每股利润务杠杆效应，使得息税前利润的变动会引起普通股每股利润 以更大幅度的变动。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量以更大幅度的变动。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量 的变动会使普通股每股利润以更大幅度变动。的变动会使普通股每股利润以更大幅度变动。 财务管理4资本成本与资本结构 46 是指由于固定的生产经营成本和固定的财务成本是指由于固定的生产经营成本和固定的财务成本 的共同存在而导致的普

34、通股每股利润变动率大于销售的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于销售 量变动率的杠杆效应。综合杠杆效应就是经营杠杆和量变动率的杠杆效应。综合杠杆效应就是经营杠杆和 财务杠杆的综合效应。财务杠杆的综合效应。 财务管理4资本成本与资本结构 47 只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成 本的支出，就会存在综合杠杆效应。对综合杠杆效应计量的本的支出，就会存在综合杠杆效应。对综合杠杆效应计量的 主要指标是综合杠杆系数，也称复合杠杆系数，又称总杠杆主要指标是综合杠杆系数，也称复合杠杆系数，又称总杠杆 系数系数(DTL)(DTL)，是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变，是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变 动率的倍数。其定义公式为：动率的倍数。其定义公式为： 综合杠杆系