财务管理王化成第四版课件

1、2021-7-121 第2章：财务管理的基础概念 2 引例引例 l如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后 还你100元钱，你愿意吗？ l如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年 每年还给你20元钱，你愿意吗？ l如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年 每年付给你2000元钱，你愿意吗？ l如果你现在借给我1万元钱，我承诺今后5年 每年付给你20万元钱，你愿意吗？ 3 引例引例 l在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？ l什么时候还？时间价值 l我的承诺可靠吗？风险报酬 4 l时间价值时间价值 正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系 l风险报酬风险报酬 正确地揭示了风险与报酬之间的关系

2、 5 第一章 总 论 时间价值时间价值 风险报酬风险报酬 证券估价证券估价 6 第第1 1节节 时间价值时间价值 l时间价值的概念时间价值的概念 l时间价值的计算时间价值的计算 l时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题 7 某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付 款，首付20万，月供3000。” 算一算账，20+0.31220=9270 为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？ 8 一、时间价值的概念一、时间价值的概念 l时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后 的真实报酬率。 l时间价值有绝对数（时间价值额）和相对数 （时间价值率）两种表现形式。 9 二、时间价值的

3、计算二、时间价值的计算 l复利终值和现值的计算 l年金终值和现值 10 不仅本金要计算利息， 利息也要计算利息。 俗称“利滚利”。 “钱可以生钱，钱生的钱 又可以生出更多的钱。” 本杰明富兰克林 复利的含义复利的含义 11 彼得米尼德于1624年从印第安人手中仅以24美元就买下了57.91平方 公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到1996年，即 370年之后，价格非常惊人： 如果以年利率5%计算，曼哈顿1996年已价值16.6亿美元，如果以年 利率8%计算，它价值55.8亿美元，如果以年利率15%计算，它的价 值已达到天文数字。 复利的威力复利的威力 12 几年前一个人类学家在一

4、件遗物中发 现一个声明，声明显示凯撒曾借给某 人相当于1罗马便士的钱，但并没有记 录这1便士是否已偿还。这位人类学家 想知道，如果在21世纪凯撒的后代想 向借款人的后代要回这笔钱，本息值 总共会有多少。他认为6%的利率是比 较合适的。令他震惊的是，2000多年 后，这1便士的本息值竟超过了整个地 球上的所有财富。 复利的威力复利的威力 13 nin n n ni n n PVIFFV i FVPV FVIFPViPVFV , , )1( 1 )1( l复利终值是指若干期以后包括本金和利息在内的未 来价值，又称本利和。 l复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值。 由终值求现值叫作折现。 复

5、利终值和现值的计算复利终值和现值的计算 14 年金概述年金概述 l年金：一定时期内每期相等金额的收付款项。 l后付年金：每期期末有等额收付款项的年金。 l先付年金：每期期初有等额收付款项的年金。 l延期年金：在最初若干期没有收付款项，后面若干期有等额 收付款项的年金。 l永续年金：无限期等额收付款项的年金。 l年金终值：各期等额收付款项的复利终值之和。 l年金现值：各期等额收付款项的复利现值之和。 l生活中有哪些年金的例子？ 思思 考考 15 财务管理王化成第四版 16 后付年金终值和现值的计算后付年金终值和现值的计算 , , (1)1 1 1 (1) n ni n n ni n i F V

6、AAAF V IF A i i P V AAAP V IF A i 先付年金终值的计算先付年金终值的计算 ) 1()1 ( 1, ninin FVIFAAiFVIFAAXFVA 17 财务管理王化成第四版 18 先付年金现值的计算先付年金现值的计算 ) 1()1 ( 1, ninin PVIFAAiPVIFAAXPVA 19 延期年金现值的计算延期年金现值的计算 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A A A A -A -A -A 0, () i ni mi m ni m VA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA 20 永续

7、年金现值的计算永续年金现值的计算 0 1 VA i 21 三、时间价值计算中的几个特殊问题三、时间价值计算中的几个特殊问题 l不等额现金流量终值或现值的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算 l折现率的计算 22 不等额现金流量终值或现值的计算不等额现金流量终值或现值的计算 l若干个复利终值或现值之和 23 nmt m i r 计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算 l在名义年利率一定的情况下，存款人希望计息 期越短越好还是越长越好？银行呢？ 思思 考考 24 财务管理王化成第四版 如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大 吃一惊。而这样的事情却发生

8、在瑞士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁 克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇 的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊 呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所 有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。 田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部 交换银行（田纳西镇的一个银行）存入了一笔6亿美元的存款。存款 协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破 产！）。1994年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇 对该银行进行清算的7年中，这笔银行存款应按每周1%的复利计息，

9、 而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。 案案 例例 25 财务管理王化成第四版 26 案案 例例 l请用你所学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？ l如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美 元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？ 365 7 21 7 61+1%1+8.54%1267.182 （）（）亿元 如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿 美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周。 27 A PVA PVIFA A FVA FVIFA FV PV PVIF PV FV FVIF n ni n ni n ni n n

10、i , , , , 折现率的计算折现率的计算 l第一步求出相关换算系数 l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率 （插值法） 28 第一章 总 论 时间价值时间价值 风险报酬风险报酬 证券估价证券估价 29 第第2 2节节 风险报酬风险报酬 l风险报酬的概念风险报酬的概念 l单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬 l证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 30 l风险与财务决策 l风险报酬的含义 一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念 31 风险与财务决策风险与财务决策 风险是风险是一定条件下和一定时期内一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能发生的各种结果的变动程度变动程度， 在财务上

11、是指无法达到预期报酬的可能性。在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。 确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策 确知只有一种状况 确知有几种状况 并确知或可估计 各种状况的概率 不能确知有几种 状况，或者虽能 确知有几种状况 但无法估计各种 状况的概率 32 风险报酬的含义风险报酬的含义 l风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过 时间价值的那部分额外补偿。 l风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险 报酬率）表示。 l风险与报酬同增。 一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。 那么，为什么还有人进行风险性投资呢？ 33 二、单项资产的风险报酬二、单项资

12、产的风险报酬 1.确定概率分布 2.计算期望报酬率 3.计算标准离差 4.计算标准离差率 5.计算风险报酬率 34 1.1.确定概率分布确定概率分布 l概率分布指所有可能的状况及其概率。 l概率分布必须符合两个要求： 01 i P 1 1 n i i P 35 2.2.计算期望报酬率计算期望报酬率 l期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行 加权平均得到的报酬率。反映集中趋势。 n i iiP KK 1 36 l你手头有10万元闲钱，想进行投资。这时你的一个 朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投 资，如果你有意向也可以加入。如果你将10万元投 资于这个项目，估计有60%的可能在一年内就

13、赚得 10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉 。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用10 万元购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚 得5万元，还有60%的可能不赔不赚。 l请计算两个投资方案的期望报酬率。 l请问你会如何选择？ 练练 习习 37 3.3.计算标准离差计算标准离差 l标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率 的综合差异。反映离散程度。 i n i i PKK 1 2 )( 标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越 大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程大。标准离差只能用

14、来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程 度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。 38 4.4.计算标准离差率计算标准离差率 l标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。 %100 K CV 标准离差率越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，标准离差率越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之， 风险越大。标准离差率可以用来比较期望报酬率不同的投资风险越大。标准离差率可以用来比较期望报酬率不同的投资 项目的风险程度。项目的风险程度。 39 5.5.计算风险报酬率计算风险报酬率 l计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。 CVbRR l兄弟两人中，

15、哥哥比较爱冒风险，弟弟则生性 保守。那么，当面临同一个投资项目时，谁确 定的风险报酬系数会更高一些？为什么？ 思思 考考 40 财务管理王化成第四版 41 计算投资报酬率计算投资报酬率 l投资报酬率等于风险报酬率与无风险报酬率之和。无风险 报酬率就是加上通货膨胀贴水后的货币时间价值。 相同的市场条件下，无风险报酬率对所有投资者都是相同的。相同的市场条件下，无风险报酬率对所有投资者都是相同的。 风险报酬率则取决于投资者的风险厌恶程度。风险报酬率则取决于投资者的风险厌恶程度。 投资者的投资决策过程也就是他根据自己的风险厌恶程度在资投资者的投资决策过程也就是他根据自己的风险厌恶程度在资 产的风险和报

16、酬之间进行权衡的过程。产的风险和报酬之间进行权衡的过程。 CVbRRRK FRF 42 三、证券组合的与风险报酬三、证券组合的与风险报酬 l证券组合的风险 l证券组合的报酬 l证券组合的基本理论 43 （一）证券组合的风险（一）证券组合的风险 l同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合，简称证券组合 或投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。 可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险 别称别称非系统性风险 公司特别风险 系统性风险 市场风险 含义含义某些因素对单个证券造成 经济损失的可能性 某些因素给市场上所有证券 都带来经济损失的可能性 特性特性可通过证券持有的多样化 来

17、抵消 不能通过证券组合分散掉 不可分散风险的程度通常用不可分散风险的程度通常用 系数来度量。系数来度量。 44 证 券 组 合 的 30 风 28 险 25 可分散风险 P (非系统性风险或公司特别风险) (%) 20 M=15.1 15 10 总风险 不可分散风险 (系统性风险或市场风险) 5 0 1 10 20 30 40 1600 （一）证券组合的风险（一）证券组合的风险 45 （二）证券组合的报酬（二）证券组合的报酬 () ppMF RKRl证券组合的风险报酬： 46 l资本资产定价模型（CAPM）：() iFiMF KRKR 资本资产定价模型既适用于证券组合，也适用于证券组合条件下资

18、本资产定价模型既适用于证券组合，也适用于证券组合条件下 的单个证券，但不适用于单项资产投资决策。单项资产投资决策的单个证券，但不适用于单项资产投资决策。单项资产投资决策 中应采用前述的中应采用前述的 。 资本资产定价模型在财务学中被广泛运用于证券投资、固定资产资本资产定价模型在财务学中被广泛运用于证券投资、固定资产 投资（调整有风险资产的贴现率）、资本成本的计算、最优资本投资（调整有风险资产的贴现率）、资本成本的计算、最优资本 结构的确定等。结构的确定等。 该模型也受到了一些质疑（该模型也受到了一些质疑（FamaFama和和FrenchFrench），但尚未形成定论。），但尚未形成定论。 F

19、KRbV （二）证券组合的报酬（二）证券组合的报酬 47 l证券市场线（ Security Market Line，简称SML） （二）证券组合的报酬（二）证券组合的报酬 48 F R () MF KR i l证券市场线（SML）：必要报酬率的影响因素 l通货膨胀：影响 （截距） l风险回避程度：影响 （斜率） l风险：影响 （自变量取值） （二）证券组合的报酬（二）证券组合的报酬 49 （三）证券组合的基本理论（三）证券组合的基本理论 l投资者的效用无差异曲线 o I1 I2 I3 P K P 50 （三）证券组合的基本理论（三）证券组合的基本理论 l证券组合的可行集与有效集 B D C N A o P K P 51 （三）证券组合的基本理论（三）证券组合的基本理论 l最优证券组合的确定 B Q A o P K P I1 I2 I3 52 第一章 总 论 时间价值时间价值 风险报酬风险报酬 证券估价证券估价 53 第第3 3节