财务管理基础杠杆理论课件

1、财务管理基础杠杆理论1 第十一章 杠杆理论 在财务管理中，人们经常关注对经营杠杆、 财务杠杆和总杠杆的分析，进而关注经营 风险、财务风险和总风险。 第一节、几个基本概念 第二节、经营杠杆 第三节、财务杠杆 第四节、总杠杆 财务管理基础杠杆理论2 Stock- holders EBITEPSSales Q/Q EBIT/EBIT EPS/EPS DOL DFL DTL 财务管理基础杠杆理论3 学习要求: v掌握经营杠杆的含义、计量，与经营风险的 关系 v掌握财务杠杆的含义、计量，与财务风险的 关系，以及在筹资中的应用 v掌握总杠杆的含义、计量，与企业非系统风 险的关系 财务管理基础杠杆理论4 第

2、一节 杠杆理论中涉及的 几个基本概念 一、杠杆： 1、物理学中杠杆的基本含义。 2、杠杆发挥作用的基本要素： 支点、作用力和重物。 财务管理基础杠杆理论5 著名物理学家阿基米德说过： 给我一个支点， 给我一根足够长的杠杆， 我就能推动整个地球。 财务管理基础杠杆理论6 二、成本习性及分类: 1、成本习性是指企业成本总额与企业业务量之间在 数量上的依存关系。 2、分类： 3、我们一般用F表示固定成本总额，用v表示单位 变动成本。 固定成本总额不变，单位固定成本随销售量增加而降低； 变动成本总额随业务量正比例变动，单位变动成本不变。 财务管理基础杠杆理论7 三、边际贡献、息税前利润和每股收益的计算

3、 指标符号含义计算 边际贡献 (边际贡献率？变 动成本率？） M M=PQ-VQ=(P- V)Q=mQ 息税前利润 （earnings before interest and tax） EBIT 支付利息和交纳所得 税之前的利润 （生产经营过程） EBIT= PQ-VQ-F=M F 每股收益 (earnings pre share) EPS 企业扣除了优先股股 利后的利润净额与发 行在外的普通股股数 的比值，反映了每一 份普通股的收益情况。 EPS=(EBIT-I)(1-T)- D/N 销售收入减去 变动成本后的差额 财务管理基础杠杆理论8 第二节第二节 经营杠杆经营杠杆 Stock- hol

4、ders EBITEPSSales 财务管理基础杠杆理论9 一、经营杠杆的含义一、经营杠杆的含义 1、数学推导、数学推导 即息税前利润变动率大于销售业务量变动率。 ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q) = mQ/( mQ-F) EBIT=mQ-F， EBIT1=mQ1-F EBIT=m Q EBIT/ EBIT= (mQ)/ (mQ-F) ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q) = (mQ)/ (mQ-F) *(Q/Q) = mQ/( mQ-F) F0, ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)1 财务管理基础杠杆理论10 2、含义：、含义： 由于固定营业成本的存在而导致息税前利润变动率

5、大于销售业务量变动的 杠杆效应，称为经营杠杆。 其中，支点：？ 作用力：？ 重物：？ 3、理论解释、理论解释 EBIT=PQ-VQ-F=(P-v-f)Q 4、表现、表现 (1)Q增加时,经营杠杆正效应。 (2) Q减少时，经营杠杆负效应。 固定营业成本 销售量的变动 息税前利润变动 Q Q，f,(P-v-f) Q 财务管理基础杠杆理论11 二、经营杠杆的衡量二、经营杠杆的衡量 经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL) Degree of operating leverage 1、定义：息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。 2、计算： (1)基本公式： DOL ( EBIT/ EBIT)

6、/ (Q/Q) （1） 优缺点 (2)公式变换: DOLmQ/(mQ-F) （2） =(PQ-vQ)/(PQ-vQ-F) （3） = M/EBIT （4） =基期边际贡献/基期息税前利润 =(EBIT+F)/EBIT （5） 财务管理基础杠杆理论12 例题： 某公司基期实现销售收入300万元，变动成 本总额为150万元，固定成本为80万元，试计算该 公司的经营杠杆系数。 练习*：某公司资金总额3000万元，负债比率为50， 负债利率为12。本年销售额为4000万元，息税前 利润为880万元，固定成本为720万元，变动成本率 为60，试计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总 杠杆系数。 DOL M/

7、EBIT=(PQ-vQ)(PQ-vQ-F) =(300-150)(300-150-80)=2.14 财务管理基础杠杆理论13 三、经营杠杆与经营风险 1、经营风险与经营杠杆的关系： （1）经营风险： 风险？如何衡量？内容？ 经营风险？ 生产经营的不确定性带来的风险， 即因生产经营中的不确定性产生的企业 各种盈利结果的变动程度。 财务管理基础杠杆理论14 （2）经营风险的根源是什么？ 财务管理基础杠杆理论15 （3）经营杠杆与经营风险关系如何？ v经营杠杆越大，EBIT的变动程度越大，经营 风险也越大。 不确定性Q的变动 EBIT的变动 经营风险 固定成本F 经营杠杆 经营杠杆本身并不是经营风险

8、的根源，但它放大了市场 和生产状况不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度。 财务管理基础杠杆理论16 2、经营杠杆与经营风险受因素制约的规律： （1）与销售量 Q DOL 1 vQ，DOL，经营风险 vQ，DOL1 vQ保本点，DOL无穷 财务管理基础杠杆理论17 (2)一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高， (3)在其他因素不变的情况下，销售收入愈大， （4）在售价相同的条件下，盈亏平衡点的销售量越低， 课本343页例111。 （5）息税前利润的标准离差， 3、降低经营风险的措施： 经营杠杆系数越大，经营风险越大。 F，DOL DOL=M/(M-F) 经营杠杆系数越小，经营风险越

9、低。PQ ,DOL DOL=1+F/(S-VC-F) 经营杠杆系数越小，经营风险也越低。Q* ,DOL F=mQ* 随经营杠杆系数的上升而增加，说明经营风险加大。 降低固定成本比重、增加销售额、降低产品单位变动成本。 财务管理基础杠杆理论18 财务管理基础杠杆理论19 v秦池为何昙花一现？ v一、背景资料一、背景资料 v 1996年11月8日下午，名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元 人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而 成为令人眩目的连任二届“标王”。1995年该厂曾以6666万 元人民币夺得“标王”。 v 此后一个多月时间里，秦池就签订了销售合同4亿元；头 两个月秦池销售收入

10、就达2.18亿元，实现利税6800万元，相 当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和。1996年秦池酒厂的 销售也由1995年只有7500万元一跃为9.5亿元。事实证明， 巨额广告投入确实带来了“惊天动地”的效果。 v 然而，新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经 营陷入困境，今年亏损已成定局. 财务管理基础杠杆理论20 v二、仔细推敲，昙花一现为哪般？二、仔细推敲，昙花一现为哪般？ （一）巨额广告支出使经营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的经营风险 做广告、树品牌必须具备两个条件：一流的品牌必须以一流的质量作保证； 做广告是一条不归路，必须有长时间承受巨额广告支出的能力。 1996年秦

11、池酒厂销售量的大幅度增加使经营杠杆产生积极（正面）作用，企业 利润也以更大幅度增加。但这种局面并没有维持多久，1997年秦池能否可持 续发展已经成为十分突出的问题。其原因在于： （1）生产量过剩。(4万余家，50过剩量） （2）一流的品牌没有一流的产品质量作保证。 （3）3.2亿元巨额广告费用对秦池来说是一个巨大的包袱。经营杠杆发挥了负 效应。 （二）资产结构的失衡，导致盈利能力与流动能力矛盾恶化 （三）财务资源有限性制约企业持续发展 启示：固定成本的存在使企业在产生经营杠杆作用的同时，也带 来相应的经营风险。经营杠杆的作用并不都是积极的，只要企 业销售量不能持续增长，经营杠杆所产生的作用就将

12、是负面的。 财务管理基础杠杆理论21 第三节 财务杠杆 Stock- holders EBITEPSSales 财务管理基础杠杆理论22 一、财务杠杆的含义一、财务杠杆的含义 1、数学推导、数学推导 即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N EPS1=(EBIT1-I)(1-T)-D/N EPS= EBIT(1-T)/N EPS/ EPS= EBIT(1-T)/NN/(EBIT-I)(1-T)-D = EBIT(1-T)/ (EBIT-I

13、)(1-T)-D (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) =EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EBIT/EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D I(1-T)+D0 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)1 财务管理基础杠杆理论23 2、含义：、含义： 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率 大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。 其中，支点：？ 作用力：？ 重物：? 3、理论解释、理论解释? EPS=(1-I1)(1-T)-D1/N EBIT 4、表现、表现 (1) EBIT增加时，财务杠杆正效应。 (

14、2) EBIT减少时，财务杠杆负效应。 固定财务费用 息税前利润变动 普通股每股收益变动 EBIT EBIT，I1 D1, (1-I1)(1-T)-D1 EBIT 财务管理基础杠杆理论24 二、财务杠杆的衡量 财务杠杆系数(DFL) Degree of Financial leverage 1.定义:普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 2、计算： （1）基本公式 DFL(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (1) （2）公式变换： DFL EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D (2) EBIT/ (EBI-I)- D/(1-T) (3) 注意：I

15、、D的作用是相同的。 财务管理基础杠杆理论25 当不存在优先股时 IFVPQ FVPQ DFL )( )( IFVCS FVCS DFL IFM FM DFL IEBIT EBIT DFL 财务管理基础杠杆理论26 例题：某公司资金总额为600万元，负债比率为40%， 负债利息率为10%。该公司实现息税前利润70万元， 公司每年还将支付4万元的优先股股利，税率为 33%。求该公司的财务杠杆系数。 v练习*：某公司资金总额3000万元，负债比率为50 ，负债利率为12。本年销售额为4000万元，息 税前利润为880万元，固定成本为720万元，变动成 本率为60，试计算经营杠杆系数、财务杠杆系数

16、和总杠杆系数。 I=60040%10%=24 DFL=7070244（133） 1.749 财务管理基础杠杆理论27 三、财务风险与财务杠杆的关系： （1）财务风险： 风险？如何衡量？内容？ 财务风险？ 因借款而增加的风险，即由于举债（包括长期借款、 发行债券和优先股）而给企业经营成果，进而对普 通股股东收益带来的不确定性。 财务管理基础杠杆理论28 （2）财务风险的根源是什么？ 财务管理基础杠杆理论29 v 财务风险财务杠杆固定财务费用负债 资本结构的变化即财务杠杆的利用对财务风险的影响是直接的, 财务杠杆是导致财务风险的原因。 财务管理基础杠杆理论30 2、受因素制约规律： 一般而言，在其

17、他因素不变的情况下，固定财务费用越高， 资本构成中负债资本所占比重越大，财务杠杆作用越强， 财务风险越大；反之，亦然。 课本P349页例11-3。 3、降低财务风险的措施： 控制负债比率、合理安排债务结构、选择适中的资本结构 财务管理基础杠杆理论31 四、财务杠杆的应用 EBIT-EPS资本结构决策方法 （每股收益分析法、每股收益无差别点分析法）此处简单介绍 1、基本思想 2、每股收益无差别点 计算：(EBIT-I1)(1-T)-D1/N1=(EBIT-I2)(1-T)-D2/N2 课本177页例6-2。 计算A、B两方案之间的每股收益无差别点。 根据各种筹资方式下的每股收益的比较进行资本结构

18、决策的方法。 每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平， 能够使不同筹资方案每股收益相等的息税前利润。 财务管理基础杠杆理论32 3、每股收益无差别点和财务杠杆的综合运用 第一，当预计的EBITEBIT时， 第二，当预计EBITEBIT时， 例6-2。应选择何种筹资方案？ 如果有固定财务费用，则可以发挥财务杠杆正效应， 从而使每股收益大幅度上升。 如果有固定财务费用，发挥的是财务杠杆负效应， 从而使每股收益大幅度下降。 则应该选择的是权益资本（普通股）的筹资方式。 则应该选择负债、优先股的筹资方式。 财务管理基础杠杆理论33 v2MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元， 其中

19、，公司债券为l 000万元(按面值发行，票面年利率为8%， 每年年末付息，三年后到期)；普通股股本为4000万元(面值l元， 4000万股)；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2002年 该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两 个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发 行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行， 票面年利率为8。预计2002年可实现息税前利润2000万元， 适用的企业所得税税率为33。 要求 (1)计算增发股票方案的下列指标： 2002年增发普通股股份数； 2002年全年债券利息。 (2)计算增发公司债券方案下的2002年全

20、年债券利息。 (3)计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。 财务管理基础杠杆理论34 财务管理基础杠杆理论35 第四节第四节 总杠杆总杠杆 一、总杠杆的定义 综合杠杆 财务杠杆 经营杠杆 Q EBITEPS 由于固定营业成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益 变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应,称为总杠杆。 财务管理基础杠杆理论36 二、总杠杆的衡量 总杠杆系数(DFL) Degree of Total leverage 1、定义:普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数。 2、计算： （1）基本公式 DTL(EPS/ EPS)/(Q/Q) (1) （2）公式变换： DT

21、L (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (EBIT/ EBIT) /(Q/Q) =DFLDOL (2) =M/(EBIT-I) (3) =M/EBIT-I-D/(1-T) (4) 财务管理基础杠杆理论37 三、总杠杆与总风险 1、总风险：由于生产经营的不确定性或举债而给企 业经营成果带来影响进而使每股收益产生波动而造 成的风险。 2、规律：一般而言，在其他因素不变的情况下，总杠杆系数 越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险越小。 3、特定总杠杆下经营杠杆与财务杠杆的组合 非系 统风 险 财务管理基础杠杆理论38 计算题答案（略） (1)增发股票方案下： 2002年增发股份数100

22、0/5200万股 2002年全年债券利息1000880万元 (2)增发公司债券方案下： 2002年全年债券利息20008160万元 （3）（EBIT-80）*（1-33%）/（4000+200）= （EBIT-160）*（1-33%）/4000 EBIT=1760万元 17602000 ,因此，企业应选择普通股的筹资方式。 财务管理基础杠杆理论39 练习*：某公司资金总额3000万元，负债比率为50， 负债利率为12。本年销售额为4000万元，息税前利润 为880万元，固定成本为720万元，变动成本率为60， 试计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 解： 变动成本6040002400

23、DOL=(4000-2400)8801.818 利息30005012180 DFL=880（880180）1.257 DTL=1.2571.8182.285 财务管理基础杠杆理论40 1、利用财务杠杆，给企业带来破产风险或普通股收益发生大、利用财务杠杆，给企业带来破产风险或普通股收益发生大 幅度变动的风险，称为幅度变动的风险，称为 （ ） A、经营风险、经营风险 B、财务风险、财务风险 C、投资风险、投资风险 D、资金风险、资金风险 2、财务杠杆系数不等于（、财务杠杆系数不等于（ ）。）。 A、普通股每股利润变动率、普通股每股利润变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率 B、息税前利润变动率、

24、息税前利润变动率/普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率 C、息税前利润、息税前利润/息税前利润息税前利润-利息利息-融资租赁租金融资租赁租金-优先股优先股 股利股利/（1-所得税税率）所得税税率） D、息税前利润、息税前利润/（息税前利润（息税前利润-利息）利息） 3、某公司的经营杠杆系数为、某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为3，预计销售，预计销售 将增长将增长10，在其他条件不变的情况下，每股利润将增长，在其他条件不变的情况下，每股利润将增长 （ ）。）。 A、50 B、10 C、30 D、60 4、某企业固定成本为、某企业固定成本为20万元，全部资金均为自有资金，

25、其中万元，全部资金均为自有资金，其中 优先股占优先股占15，则该企业（，则该企业（ ）。）。 A、只存在经营杠杆、只存在经营杠杆 B、只存在财务杠杆、只存在财务杠杆 C、存在经营杠杆和财务杠杆、存在经营杠杆和财务杠杆 D、经营杠杆和财务杠杆可以相互抵消、经营杠杆和财务杠杆可以相互抵消 B、 财务管理基础杠杆理论41 1、下列关于经营杠杆系数的叙述，不正确的有（、下列关于经营杠杆系数的叙述，不正确的有（ B ）。）。 A、经营杠杆系数指的是息税前的利润变动率相当于产销、经营杠杆系数指的是息税前的利润变动率相当于产销 业务量变动率的倍数业务量变动率的倍数 B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数

26、就越大，、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大， 经营风险就越小经营风险就越小 C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源 D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变 动成本和固定成本动成本和固定成本 财务管理基础杠杆理论42 2、下列项目中，同复合杠杆系数成正比例变动的是（、下列项目中，同复合杠杆系数成正比例变动的是（ ）。）。 A、每股利润变动率、每股利润变动率 B、产销量变动率、产销量变动率 C、经营杠杆系数、经营杠杆系数 D、财务杠杆系数、财务杠杆系数 3、复合杠杆具有如下性

27、质（、复合杠杆具有如下性质（ ）：）： A、复合杠杆系数越大，企业财务风险越大、复合杠杆系数越大，企业财务风险越大 B、复合杠杆能够估计出销售变动对每股利润的影响、复合杠杆能够估计出销售变动对每股利润的影响 C、复合杠杆系数越大，企业经营风险越大、复合杠杆系数越大，企业经营风险越大 D、只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，、只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出， 就会存在复合杠杆的作用就会存在复合杠杆的作用 4、财务杠杆发挥作用的前提是（、财务杠杆发挥作用的前提是（ACD ）的存在。）的存在。 A、固定的债务利息、固定的债务利息 B、资金成本、资金成本 C、优先股股利

28、、优先股股利 D、融资、融资 租赁租金租赁租金 财务管理基础杠杆理论43 5、关于财务杠杆系数的表述，不正确的是（、关于财务杠杆系数的表述，不正确的是（ CD）。）。 A、财务杠杆系数是由企业资金结构决定的，在其他条件、财务杠杆系数是由企业资金结构决定的，在其他条件 不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大 B、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大， 财务风险也就越大财务风险也就越大 C、财务杠杆系数与资金结构无关、财务杠杆系数与资金结构无关 D、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动 而变动的幅度而变动的幅度 6、某企业经营杠杆系数为、某企业经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为3，则下列，则下