财务管理资本结构课件

1、第四章第四章 资本结构资本结构 资金成本资金成本 1 杠杆原理杠杆原理 2 资本结构资本结构 3 第一节资金成本第一节资金成本 一、资金成本的概念一、资金成本的概念 二、个别资金成本二、个别资金成本 三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本 四、边际资金成本四、边际资金成本 一、资金成本的概念一、资金成本的概念 资金成本，是指企业为资金成本，是指企业为筹集和使用资金筹集和使用资金而付出而付出 的代价，包括的代价，包括用资费用和筹资费用用资费用和筹资费用两部分。两部分。 用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中 因因使用资金而支付使用资金而支付的费用，如股

2、利和利息等。的费用，如股利和利息等。 筹资费用，是指企业在筹措资金过程中筹资费用，是指企业在筹措资金过程中为获取为获取 资金而支付的费用资金而支付的费用，如借款手续费和证券发行费，如借款手续费和证券发行费 等。等。 在财务管理中，资金成本一般用相对数表示，在财务管理中，资金成本一般用相对数表示， 资金成本的计算公式为：资金成本的计算公式为： 【提示提示】 1.1.在资金成本的计算公式中，分子的在资金成本的计算公式中，分子的“每年的每年的 用资费用用资费用”是指筹资企业是指筹资企业每年实际负担的用资费每年实际负担的用资费 用用，而不是每年实际支付的用资费用。，而不是每年实际支付的用资费用。 2.

3、2.在资金成本的计算公式中，分母的为筹资企在资金成本的计算公式中，分母的为筹资企 业业实际取得的可供投资使用的资金实际取得的可供投资使用的资金，是，是筹资净额筹资净额， 而非筹资总额。筹资费用一般使用其占筹资总额而非筹资总额。筹资费用一般使用其占筹资总额 的比例的比例筹资费率筹资费率表示，所以，分母也可表示表示，所以，分母也可表示 为：为：筹资总额筹资总额（1-1-筹资费率）。筹资费率）。 二、个别资金成本二、个别资金成本 （一）长期借款筹资的成本（一）长期借款筹资的成本 【提示提示】如果银行借款的手续费很低，可以忽如果银行借款的手续费很低，可以忽 略不计，则银行借款成本的计算公式可以简化为：

4、略不计，则银行借款成本的计算公式可以简化为： 长期借款成本长期借款成本= =借款利率借款利率（1-1-所得税率）所得税率） （二）债券筹资的成本（二）债券筹资的成本 【提示提示】 1.1.债券发行有债券发行有平价发行、折价发行和溢价发平价发行、折价发行和溢价发 行行三种方式，在计算时要注意使三种方式，在计算时要注意使用发行价格计算用发行价格计算 筹资额筹资额，按照面值计算利息按照面值计算利息。 2.2.在按面值发行债券，不考虑筹资费用的情况在按面值发行债券，不考虑筹资费用的情况 下，则有如下简化公式：债券成本下，则有如下简化公式：债券成本= =利率利率（1-1- 所得税率）所得税率） 【例例1

5、 1】某企业计划筹集资金某企业计划筹集资金100100万元，所得税万元，所得税 税率税率33%33%。其方案之一为按溢价发行债券，债券。其方案之一为按溢价发行债券，债券 面值面值1414万元，溢价发行价格为万元，溢价发行价格为1515万元，票面利率万元，票面利率 9%9%，期限为，期限为5 5年，每年支付一次利息，其筹资费年，每年支付一次利息，其筹资费 率为率为3%3%。要求计算该债券的成本。要求计算该债券的成本。 （三）普通股筹资的成本（三）普通股筹资的成本 普通股筹资的成本就是普通股投资的普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益必要收益 率率，其计算方法有三种：，其计算方法有三种：股利折现

6、模型、资本资股利折现模型、资本资 产定价模型和无风险利率加风险溢价法产定价模型和无风险利率加风险溢价法。 1.1.股利折现模型股利折现模型 【股利固定股利固定】 【股利固定增长股利固定增长】 【例例2 2】公司增发的普通股的市价为公司增发的普通股的市价为1212元元/ /股股, ,筹筹 资费用率为市价的资费用率为市价的6%,6%,最近刚发放的股利为每股最近刚发放的股利为每股 O.6O.6元元, ,已知该股票的资金成本率为已知该股票的资金成本率为11%,11%,则该股票则该股票 的股利年增长率为（的股利年增长率为（ ）。）。 A.5%A.5%B.5.39%B.5.39%C.5.68%C.5.68

7、%D.10.34% D.10.34% 2.2.资本资产定价模型资本资产定价模型 3.3.无风险利率加风险溢价法无风险利率加风险溢价法 Kc=RfKc=RfRpRp，式中，式中，RpRp为风险报酬率。为风险报酬率。 （四）留存收益筹资的成本（四）留存收益筹资的成本 留存收益是企业资金的一项重要来源，它留存收益是企业资金的一项重要来源，它 实际上是实际上是股东对企业进行追加投资股东对企业进行追加投资。 留存收益筹资的成本计算与普通股基本相同，留存收益筹资的成本计算与普通股基本相同， 但但不用考虑筹资费用不用考虑筹资费用。 （1 1）股利固定：）股利固定： （2 2）股利逐年固定增长：）股利逐年固定

8、增长： 三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本 1 1、综合资金成本：指企业、综合资金成本：指企业所筹集资金的平均成所筹集资金的平均成 本本，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合 资金成本又资金成本又可分为已筹资金的加权平均资金成本可分为已筹资金的加权平均资金成本 和新增资金的边际资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现形式。两种表现形式。 2 2、加权平均资金成本：指分别以、加权平均资金成本：指分别以各种资金成本各种资金成本 为基础，以为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数各种资金占全部资金的比重为权数计计 算出来的综合资金成本。算出来的综合资金

9、成本。 3 3、计算：加权平均资金成本、计算：加权平均资金成本=（某种资金占（某种资金占 总资金的比重总资金的比重该种资金的成本）该种资金的成本） 【例例3 3】某企业现有资金总额某企业现有资金总额1000010000万元，其中，万元，其中， 长期借款长期借款30003000万元，长期债券万元，长期债券35003500万元，普通股万元，普通股 30003000万元，留存收益万元，留存收益500500万元，其资金成本率分万元，其资金成本率分 别为别为4%4%、6%6%、14%14%和和13%13%。计算该企业的加权平均。计算该企业的加权平均 资金成本率。资金成本率。 【例例4 4】某公司目前拥有

10、某公司目前拥有20002000万元，其中，长期借款万元，其中，长期借款 800800万元，年利率万元，年利率10%10%；普通股；普通股12001200万元，上年支付的万元，上年支付的 每股股利每股股利2 2元，预计股利增长率为元，预计股利增长率为5%5%，发行价格，发行价格2020元，元， 目前价格也为目前价格也为2020元，该公司计划筹集资金元，该公司计划筹集资金100100万元，企万元，企 业所得税率为业所得税率为33%33%，有两种筹资方案：增加长期借款，有两种筹资方案：增加长期借款 100100万元，借款利率上升到万元，借款利率上升到12%12%，假设公司其他条件不，假设公司其他条件

11、不 变。增发普通股变。增发普通股4000040000股，普通股市价增加到每股股，普通股市价增加到每股2525 元。试根据以上资料计算：该公司筹资前的综合资元。试根据以上资料计算：该公司筹资前的综合资 金成本。确定该公司最佳的筹资方案。金成本。确定该公司最佳的筹资方案。 四、边际资金成本四、边际资金成本 1.1.边际资金成本：指资金每增加一个单位而边际资金成本：指资金每增加一个单位而 增加的成本。增加的成本。 【注意注意1 1】边际资金成本，也是资金成本，但它边际资金成本，也是资金成本，但它 不是已经筹集的资金的成本，而是不是已经筹集的资金的成本，而是追加筹资的成追加筹资的成 本。本。 【注意注

12、意2 2】边际资金成本，采用边际资金成本，采用加权平均法加权平均法计算。计算。 2.2.计算确定边际资金成本可按如下步骤进行：计算确定边际资金成本可按如下步骤进行： （1 1）确定公司最优资本结构（已知）。）确定公司最优资本结构（已知）。 （2 2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别 资金成本（确定个别资金分界点）。（已知）资金成本（确定个别资金分界点）。（已知） （3 3）计算筹资总额分界点。）计算筹资总额分界点。 （4 4）计算边际资金成本。）计算边际资金成本。 【例例5 5】某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金400400万元，其中长万元，其中长

13、期借款期借款100100万元，普通股万元，普通股300300万元。该资本结构为万元。该资本结构为 公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并 维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金 成本的变化如下表。要求：计算各筹资总额分界成本的变化如下表。要求：计算各筹资总额分界 点及相应各筹资范围的边际资金成本。点及相应各筹资范围的边际资金成本。 资金种类资金种类 新筹资额（万新筹资额（万 元）元） 资金成本资金成本 长期借款长期借款 4040及以下及以下 4040以上以上 4%4% 8%8% 普通股普通股 7575及

14、以下及以下 7575以上以上 10%10% 12%12% 19财务管理资本结构 第二节杠杆原理第二节杠杆原理 一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润 三、经营杠杆三、经营杠杆 四、财务杠杆四、财务杠杆 五、复合杠杆五、复合杠杆 一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 财务管理中的杠杆效应，是指由于财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用特定费用 （如固定成本费用或固定财务费用）（如固定成本费用或固定财务费用）的存在的存在 而导致的，当而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动某一财务变量以较小幅度变动 时，另一时，另一相关财务变量会以

15、较大幅度变动相关财务变量会以较大幅度变动的的 现象。它包括现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠经营杠杆、财务杠杆和复合杠 杆杆三种形式。三种形式。 二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润 （一）成本习性及分类（一）成本习性及分类 1.1.成本习性：成本习性：成本总额与业务量成本总额与业务量之间在数量上之间在数量上 的的依存关系依存关系。 2.2.成本按习性分类：成本按习性分类： 按成本习性可把全部成本划分为按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变固定成本、变 动成本和混合成本动成本和混合成本三类。三类。 （1 1）固定成本：是指其）固定成本：是指其总额总额在在一

16、定时期一定时期 和一定业务量范围内不和一定业务量范围内不随业务量发生任何随业务量发生任何 变变动的那部分成本。动的那部分成本。 两个特点：两个特点：总额不变总额不变；单位额反单位额反 比例比例变化。变化。 分类：分类：约束性约束性固定成本和固定成本和酌量性酌量性固定固定 成本。成本。 约束性约束性固定成本：属于企业固定成本：属于企业“经营能力经营能力” 成本。表明成本。表明维持企业正常生产经营能力所需维持企业正常生产经营能力所需 要要的成本，这个成本是必须的。的成本，这个成本是必须的。 要点：要点：降低降低约束性固定成本约束性固定成本只能只能从从合理利合理利 用经营能力用经营能力入手。入手。

17、酌量性酌量性固定成本：属于企业固定成本：属于企业 经营方针经营方针 成本。可以根据成本。可以根据管理当局经营方针管理当局经营方针进行调整，进行调整， 可以根据实际情况，决策的状况来调整。可以根据实际情况，决策的状况来调整。 降低酌量性固定成本的方式：在降低酌量性固定成本的方式：在 预算时精打细算，合理确定这部分预算时精打细算，合理确定这部分 成本。成本。 （2 2）变动成本：是指在）变动成本：是指在一定时期和一一定时期和一 定业务量范围内定业务量范围内，其，其总额随着业务量成总额随着业务量成 正比例变动正比例变动的那部分成本。的那部分成本。 两个特点：两个特点：1 1）总额正比例变动总额正比例

18、变动；2 2） 单位额不变单位额不变。 （3 3）混合成本：虽然）混合成本：虽然随着业务量变动随着业务量变动而变动，而变动， 但但不成同比例不成同比例变动。变动。 半变动成本：通常有一个半变动成本：通常有一个初始量初始量，类似，类似 于固定成本，在这个初始量的基础上于固定成本，在这个初始量的基础上随产量随产量 的增长而增长的增长而增长，又类似于变动成本。，又类似于变动成本。 半固定成本：半固定成本：随产量的变动而呈阶梯型随产量的变动而呈阶梯型 增长增长。产量在一定限度内，这种成本不变，。产量在一定限度内，这种成本不变， 但增长到一定限度后，就变了，跳跃到一个但增长到一定限度后，就变了，跳跃到一

19、个 新的水平。新的水平。 3 3、总成本习性模型：、总成本习性模型：y = a + bx y = a + bx （二）边际贡献及其计算：（二）边际贡献及其计算： 1 1、边际贡献，是指、边际贡献，是指销售收入减去变动成本销售收入减去变动成本后的后的 差额。差额。 2 2、边际贡献、边际贡献= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本 （三）息税前利润及其计算（三）息税前利润及其计算 1 1、息税前利润，是指企业、息税前利润，是指企业支付利息和缴纳所得支付利息和缴纳所得 税之前税之前的利润。的利润。 2 2、息税前利润、息税前利润= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本- -固定成本固定成本

20、 或：息税前利润或：息税前利润= =边际贡献边际贡献- -固定成本固定成本 【例例1 1】某公司当年年底的所有者总额为某公司当年年底的所有者总额为10001000万万 元，普通股元，普通股600600万股。目前的资本结构为长期负债万股。目前的资本结构为长期负债 占占60%60%，所有者权益占，所有者权益占40%40%，没有流动负债。该公，没有流动负债。该公 司的所得税税率为司的所得税税率为33%33%，预计继续增加长期债务不，预计继续增加长期债务不 会改变目前会改变目前11%11%的平均利率水平。董事会在讨论明的平均利率水平。董事会在讨论明 年资金安排时提出：（年资金安排时提出：（1 1）计划

21、年度分配现金股利）计划年度分配现金股利 0.050.05元元/ /股；（股；（2 2）拟为新的投资项目筹集）拟为新的投资项目筹集200200万元万元 的资金；（的资金；（3 3）计划年度维持目前的资本结构，并）计划年度维持目前的资本结构，并 且不增发新股。要求：测算实现董事会上述要求且不增发新股。要求：测算实现董事会上述要求 所需要的息税前利润。所需要的息税前利润。 三、经营杠杆三、经营杠杆 （一）经营杠杆的概念：（一）经营杠杆的概念： 经营杠杆是由于经营杠杆是由于固定成本的存在固定成本的存在而导致而导致息税前息税前 利润变动率大于产销业务量变动率利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。的杠

22、杆效应。 （二）经营杠杆效应的衡量指标：（二）经营杠杆效应的衡量指标： 1 1、DOLDOL的定义公式：的定义公式： 经营杠杆系数经营杠杆系数= =息税前利润变动率息税前利润变动率/ /产销业务量产销业务量 变动率变动率 2 2、计算公式：、计算公式： 报告期经营杠杆系数报告期经营杠杆系数= =基期边际贡献基期边际贡献/ /基期息税基期息税 前利润前利润 例例2 2、某企业生产、某企业生产A A产品，固定成本为产品，固定成本为6060万元，万元， 变动成本率为变动成本率为4040，当企业的销售额分别为，当企业的销售额分别为400400 万元、万元、200200万元、万元、100100万元时，经

23、营杠杆系数分别万元时，经营杠杆系数分别 为多少？为多少？ 3 3、提示：、提示： （1 1）经营杠杆系数不是固定不变的；）经营杠杆系数不是固定不变的； （2 2）运用）运用上期的资料上期的资料计算出的经营杠杆计算出的经营杠杆 系数，是系数，是下期的下期的经营杠杆系数。经营杠杆系数。 （3 3）在）在固定成本不变固定成本不变的情况下，经营杠的情况下，经营杠 杆系数说明了杆系数说明了销售额增长所引起利润增长销售额增长所引起利润增长 的幅度的幅度。 （4 4）在）在固定成本不变固定成本不变的情况下，的情况下，销售额销售额 越大越大，经营杠杆系数越小经营杠杆系数越小，经营风险也就，经营风险也就 越小。

24、越小。 （5 5）企业一般可以）企业一般可以通过增加销售额、降通过增加销售额、降 低产品单位变动成本、降低固定成本比重低产品单位变动成本、降低固定成本比重 等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风 险，但这往往要受到条件的制约。险，但这往往要受到条件的制约。 四、财务杠杆四、财务杠杆 （一）财务杠杆的概念（一）财务杠杆的概念 1.1. 2.2.在财务管理中，由于在财务管理中，由于固定财务费用存在固定财务费用存在而导而导 致的致的每股收益变动率大于息税前利润变动率每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠的杠 杆效应，就称为财务杠杆。杆效应，就称为财务杠杆。 （二）财

25、务杠杆效应的衡量（二）财务杠杆效应的衡量 1.1.定义公式：定义公式： 财务杠杆系数财务杠杆系数= =普通股普通股每股收益每股收益变动率变动率/ /息税前利息税前利 润润变动率变动率 2.2.计算公式：计算公式： 例例3 3、A A、B B、C C三家经营业务相同的公司，资本三家经营业务相同的公司，资本 总额均为总额均为200200万元，其中股本分别为万元，其中股本分别为200200万元、万元、 150150万元、万元、100100万元，发行在外的流通股股数为万元，发行在外的流通股股数为2 2 万股、万股、1.51.5万股、万股、1 1万股；债务资金为万股；债务资金为0 0万元、万元、5050

26、 万元、万元、100100万元，债务利率为万元，债务利率为8 8。如三家公司的。如三家公司的 息税前盈余均为息税前盈余均为2020万元。试计算三家公司的财务万元。试计算三家公司的财务 杠杆系数及普通股每股收益。杠杆系数及普通股每股收益。 3. 3. 提示：提示： 假如假如利息为零利息为零，那，那财务杠杆系数就是财务杠杆系数就是1 1， 没有财务杠杆作用没有财务杠杆作用，每股收益变动率，每股收益变动率等于等于 息税前利润变动率；息税前利润变动率；否则，分子要比分母否则，分子要比分母 大，大，表明每股收益的变动幅度会超过息税表明每股收益的变动幅度会超过息税 前利润的变动幅度。前利润的变动幅度。 运

27、用运用上期上期资料计算出的财务杠杆系数，资料计算出的财务杠杆系数， 是是下期的财务杠杆系数。下期的财务杠杆系数。 在资本总额、息税前利润相同的情况下，在资本总额、息税前利润相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务 风险越大，但预期每股收益也越高。风险越大，但预期每股收益也越高。 五、复合杠杆五、复合杠杆 （一）复合杠杆的概念（一）复合杠杆的概念 复合杠杆：由于复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用固定成本和固定财务费用的共同存在的共同存在 而导致的而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠的杠 杆效应。杆效应。

28、 （二）复合杠杆效应的计量（二）复合杠杆效应的计量 1.1.定义公式定义公式 复合杠杆系数复合杠杆系数= =普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/ /产销量产销量 变动率变动率 2.2.计算公式计算公式 复合杠杆系数复合杠杆系数= =财务杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数 【例例4 4】某企业某企业20042004年资产总额是年资产总额是10001000万元，资产万元，资产 负债率是负债率是40%40%，负债的平均利息率是，负债的平均利息率是5%5%，实现的销售，实现的销售 收入是收入是10001000万元，变动成本率万元，变动成本率30%30%，固定成本和财务，固定成本和财务

29、费用总共是费用总共是220220万元。如果预计万元。如果预计20052005年销售收入会提年销售收入会提 高高50%50%，其他条件不变。要求：（，其他条件不变。要求：（1 1）计算）计算20052005年的年的 财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数; ;（2 2）预计）预计 20052005年每股收益增长率。年每股收益增长率。 第三节资本结构第三节资本结构 一、资本结构的含义一、资本结构的含义 二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素 三、资本结构理论三、资本结构理论 四、资本结构优化决策四、资本结构优化决策 第三节资本结构第三节资本结构 一、资本结构的含义一

30、、资本结构的含义 二、资本结构优化决策二、资本结构优化决策 一、资本结构的含义一、资本结构的含义 1.1.资本结构，是指企业资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例各种资本的构成及其比例 关系关系。资本结构是企业。资本结构是企业筹资决策的核心筹资决策的核心问题。资本问题。资本 结构问题结构问题总的来说是负债资本的比例问题总的来说是负债资本的比例问题，即，即负债负债 在企业全部资本中所占的比重在企业全部资本中所占的比重。 2.2.资本结构有资本结构有广义和狭义广义和狭义之分。之分。广义广义的资本结构的资本结构 是指是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构全部资金（包括长期资金、短期资金）的结

31、构。 狭义狭义的资本结构是指的资本结构是指长期资本结构长期资本结构；尤其是指；尤其是指长期长期 的股权资本与债权资本的构成及其比例关系的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。本章。本章 所指资本结构是指所指资本结构是指狭义的资本结构狭义的资本结构。 二、资本结构优化决策二、资本结构优化决策 （一）含义：在一定条件下，使（一）含义：在一定条件下，使企业价值最企业价值最 大，加权平均资金成本最低大，加权平均资金成本最低的资金结构。的资金结构。 （二）确定方法（二）确定方法 1.1.每股收益无差别点法每股收益无差别点法 每股收益无差别点，就是每股收益无差别点，就是两种筹资方式两种筹资方式 每股收益相等时的息税前利润每股收益相等时的息税前利润。 提示：每股收益无差别点除了可以利用提示：每股收益无差别点除了可以利用 息税前利润表示外，还可以用息税前利润表示外，还可以用销售量、销销售量、销 售额、边际贡献售额、边际贡献等表示。等表示。 缺点：该方法缺点：该方法只考虑了资金结构对每股