财务管理学投资决策原理课件

1、2021-7-121 第7章：投资决策原 理 2021-7-122 第第7章：投资决策原章：投资决策原 理理 l长期投资概述长期投资概述 l投资现金流量的分析投资现金流量的分析 l折现现金流量方法折现现金流量方法 l非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l投资决策指标的比较投资决策指标的比较 3 7.17.1长期投资概述 l企业投资的意义企业投资的意义 l企业投资的分类企业投资的分类 l企业投资管理的原则企业投资管理的原则 l企业投资过程分析企业投资过程分析 4 7.1.1 企业投资的意义 l1企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是实现财务管理目标的基本前提 l2企业投资是公司发展生产

2、的必要手段企业投资是公司发展生产的必要手段 l3企业投资是公司降低经营风险的重要方法企业投资是公司降低经营风险的重要方法 5 7.1.2 7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类 l直接投资与间接投资直接投资与间接投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l初创投资和后续投资初创投资和后续投资 l其他分类方法其他分类方法 6 7.1.3 企业投资管理的原则企业投资管理的原则 l认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 l建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目 的可行性分析的可行性分

3、析 l及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供 应应 l认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的 投资风险投资风险 7 7.1.4 企业投资过程分析企业投资过程分析 投资项目的决策 投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策 投资项目的实施与监控 为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督 投资项目的后续分析 投资项目的事后审计与评价 将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标

4、对各投资项目进行分析并排队按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。果进行的审计。 8 7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量是指现金流量是指 与投资决策有关与投资决策有关 的现金流入、流的现金流入、流 出的数量。出的数量。 l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流

5、量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 9 现金流量的构成 l初始现金流量初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量 10 初始现金流量 l投资前费用 l设备购置费用 l设备安装费用 l建筑工程费 l营运资金的垫支 l原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净 收益 l不可预见费 11 现金流量的构成 l初始现金流量 l营业现金流量营业现金流量 l终结现金流量 12 营业现金流量 =税后净利+折旧 每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税 每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税 每年营业现金净流量（NCF）=

6、年营业收入-年付现成本-所得税 13 现金流量的构成 l初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量终结现金流量 14 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入 指扣除了所需要指扣除了所需要 上缴的税金等支上缴的税金等支 出后的净收入出后的净收入 15 7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量是指现金流量是指 与投资决策有关与投资决策有关 的现金流入、流的现金流入、流 出的数量。出的数量。 l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 16

7、现金流量的计算 l 初始现金流的预测初始现金流的预测 l全部现金流量的计全部现金流量的计 算算 （1）逐项测算法 （2）单位生产能力估算法 （3）装置能力指数法 逐项测算法就是对构成逐项测算法就是对构成 投资额基本内容的各个投资额基本内容的各个 项目先逐项测算其数额，项目先逐项测算其数额， 然后进行汇总来预测投然后进行汇总来预测投 资额的一种方法。资额的一种方法。 单位生产能力估算法是单位生产能力估算法是 根据同类项目的单位生根据同类项目的单位生 产能力投资额和拟建项产能力投资额和拟建项 目的生产能力来估算投目的生产能力来估算投 资额的一种方法。资额的一种方法。 装置能力指数法是根据装置能力指

8、数法是根据 有关项目的装置能力和有关项目的装置能力和 装置能力指数来预测项装置能力指数来预测项 目投资额的一种方法。目投资额的一种方法。 17 逐项测算法逐项测算法 l【例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经 过认真调查研究和分析，预计各项支出如下： 投资前费用10 000元；设备购置费用500 000 元；设备安装费用100 000元；建筑工程费用 400 000元；投产时需垫支营运资金50 000元 ；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该 生产线的投资总额为： l(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%) l1 113 000(元) 18

9、 单位生产能力估算法单位生产能力估算法 利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题： l 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果 国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参 考标准，但要进行适当调整。 l 如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。 l 作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产 能力应比较接近，否则会有较大误差。 l 要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应 调整预测出的投资额。 拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力 19 装置能力指数法 2 21 1 t X YY X 2 21 1 t X

10、 YY X 式中：Y2拟建项目投资额； Y1类似项目投资额； X2拟建项目装置能力； X1类似项目装置能力； t装置能力指数； 新老项目之间的调整系数。 20 装置能力指数法 l【例7-2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装 置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1 000万 元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿 素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上 涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预 测8万吨尿素装置的投资额。 2 21 1 0 . 8 8 = 1 0 0 01 . 4 1 0 t X YY X 21 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 【例7-3】大华

11、公司准备购入一设备以扩充生产能力。 现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000 元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设 备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付 现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直 线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值 收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付 现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将 增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设 所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。 22 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的

12、折 旧额： 甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元) 乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 23 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 表7-1 投资项目的营业现金流量 单位：元 年12345 甲方案： 销售收入（1） 60006000600060006000 付现成本（2） 20002000200020002000 折旧（3） 20002000200020002000 税前利润（4）=（1）（2）（3） 20002000200020002000 所得税（5）=（4）40% 800800800800800 税后净利（6）=（4）（5） 1200120

13、0120012001200 营业现金流量（7）=（1）（2）（5） 32003200320032003200 乙方案： 销售收入（1） 80008000800080008000 付现成本（2） 42004200420042004200 折旧（3） 20002000200020002000 税前利润（4）=（1）（2）（3） 30002600220018001400 所得税（5）=（4）40% 12001040880720560 税后净利（6）=（4）（5） 1800156013201080840 营业现金流量（7）=（1）（2）（5） 38003560332030802840 24 全部现金流

14、量的计算全部现金流量的计算 表7-2 投资项目的现金流量 单位：元 年份 t 012345 甲方案： 固定资产投资 -10000 营业现金流量 32003200320032003200 现金流量合计 -1000032003200320032003200 乙方案： 固定资产投资 -12000 营运资金垫支 -3000 营业现金流量 38003560332030802840 固定资产残值 2000 营运资金回收 3000 现金流量合计 -1500038003560332030807840 25 7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量是指现金流量是指 与投资决策有关与投资决策

15、有关 的现金流入、流的现金流入、流 出的数量。出的数量。 l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 26 投资决策中使用现金流量的原因 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价 值因素值因素 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际 情况情况 利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量， 而不是实际的现金流量 27 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法 折现现金流量指折现现金流量指 标主要有净

16、现值、标主要有净现值、 内含报酬率、获内含报酬率、获 利指数、贴现的利指数、贴现的 投资回收期等。投资回收期等。 对于这类指标的对于这类指标的 使用，体现了贴使用，体现了贴 现现金流量的思现现金流量的思 想，即把未来现想，即把未来现 金流量贴现，使金流量贴现，使 用现金流量的现用现金流量的现 值计算各种指标，值计算各种指标， 并据以进行决策并据以进行决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 28 净现值 l计算公式 l决策规则 l一个备选方案：NPV0 l多个互斥方案：选择正值 中最大者。 投资项目投入使用投资项目投入使用 后的净现金流量，后的净现金流量， 按资本成本或

17、企业按资本成本或企业 要求达到的报酬率要求达到的报酬率 折算为现值，减去折算为现值，减去 初始投资以后的余初始投资以后的余 额。如果投资期超额。如果投资期超 过过1年，则应是减去年，则应是减去 初始投资的现值以初始投资的现值以 后的余额，叫作净后的余额，叫作净 现值现值 12 12 10 (1)(1)(1) (1) (1) t n n nn tt t tt NCFNCFNCF NPVC KKK NCFCFAT C K K 29 净现值的计算净现值的计算 例例7-4 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-17-1和表和表7-27-2）, , 来说明净

18、现值的计算。假设资本成本为来说明净现值的计算。假设资本成本为10%10%。 , 10%,5 10000 320010000 3200 3.791 10000 2131() k n NPV NCFPVIFA PVIFA 甲 未来现金流量的总现值初始投资额 元 , 10%,5 10000 320010000 3200 3.791 10000 2131() k n NPV NCFPVIFA PVIFA 甲 未来现金流量的总现值初始投资额 元 , 10%,5 10000 320010000 32003.79110000 2131() k n NPV NCFPVIFA PVIFA 甲 未 来 现 金 流

19、 量 的 总 现 值初 始 投 资 额 元 甲方案的NCF相等，故计算如下： 30 净现值的计算净现值的计算 l乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 : 年份t 各年的NCF （1） 现值系数PVIF10%,t （2） 现值 （3）=（1）（2） 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 3454 2941 2493 2104 4869 未来现金流量的总现值 15861 减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=861 31 净现值法的优缺点净现值法的优缺点 l净现值法的优点是：此法考虑了货币的时

20、间价 值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种 较好的方法。 l净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价 值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种 较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报 酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷 。 32 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法 内 含 报 酬 率 (Internal Rate of Return，IRR）实 际上反映了投资项 目的真实报酬，目 前越来越多的企业 使用该项指标对投 资项目进行评价。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 33 内含报酬率 l计算方法：计算

21、方法： l决策规则决策规则 l一个备选方案：IRR必要的报酬率 l多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬 率最多者 0 )1( 0 )1( 0 1 n t t t n t t t r NCF C r NCF 34 内含报酬率 IRRIRR的计算步骤：的计算步骤： 每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值 采用插值法计算出IRR N C F 初 始 投 资 额 年 金 现 值 系 数 每 年找到净现值由正找到净现值由正 到负并且比较接到负并且比较接 近于零的两个贴近于零的两个贴 现率现率 找到净现值由找到净现

22、值由 正到负并且比正到负并且比 较接近于零的较接近于零的 两个贴现率两个贴现率 35 内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7 71 1和表和表7 72 2） 来说明内含报酬率的计算方法。来说明内含报酬率的计算方法。 例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率: 10000 3200 3.125 NCF 初始投资额 年金现值系数 每年 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间， 现用插值法计算如下： 36 内含报酬率 甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03% 1 8 % % 1 %? %

23、 1 9 % x 贴现率 3 .1 2 7 0 .0 0 2 0 .0 6 93 .1 2 5 3 .0 5 8 年 金 现 值 系 数 0 .0 0 2 10 .0 6 9 0 .0 3 x x 37 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进 行测算，测算过程见表7-4 : 表表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位： 元 时间（t）NCFt 测试11%测试12% 复利现值系数 PVIF11，t 现值 复利现值系数 PVIF12%,t 现值 0 1 2 3 4 5 -15000 3800 3560 3320 3080 7840 1.00 0.901

24、0.812 0.731 0.659 0.593 -15000 3424 2891 2427 2030 4649 1.00 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 -15000 3393 2837 2364 1959 4445 NPV/421/-2 38 内含报酬率 乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1 % %4 2 1? %0 1 2 %2 4 2 1 14 2 3 0 .9 9 5 14 2 3 x x x 贴 现 率净 现 值 39 内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值， 反映了投资项目的真

25、实报酬率，概念也易于理 解。 缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别 是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经 过多次测算才能算出 40 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法 获利指数又称利润 指数(profitability index，PI)，是投 资项目未来报酬的 总现值与初始投资 额的现值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 41 获利指数 计算公式计算公式 决策规则决策规则 l一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 l 多个互斥方案：选择超过1最多者。 C k NCF PI n t t t / )1( 1 42 获利指数的计算获利指数的计

26、算 l依前例 12131 1.21 10000 15861 1.06 15000 未来现金流量的总现值 甲方案的获利指数 初始投资 未来现金流量的总现值 乙方案的获利指数 初始投资 43 获利指数的优缺点获利指数的优缺点 l优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反 映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相 对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同 的投资方案之间进行对比。 l缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代 表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之 间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的 选择中，可能会得到错误的答案。 44 7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l投资回收期

27、投资回收期 l平均报酬率平均报酬率 l平均会计报酬率平均会计报酬率 非贴现现金流非贴现现金流 量指标是指不考量指标是指不考 虑货币时间价值虑货币时间价值 的各种指标。的各种指标。 45 投资回收期 计算方法计算方法 如果每年的NCF相等： 投资回收期=原始投资额/每年NCF 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年 末尚未收回的投资额来确定。 投 资 回 收 期 (PP,Payback Period)代表收 回投资所需的年 限。回收期越短， 方案越有利。 46 投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，项目为期5 5 年，

28、每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该方案的投，试计算该方案的投 资回收期。资回收期。 例例7-7 表表7-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元 年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现 金流量均为3000元， 因此该项目的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 （年） 47 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 l优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也 比

29、较简便 l缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没 有考虑回收期满后的现金流量状况。 l事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益 较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑 急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常 用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来 测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例 说明投资回收期法的缺陷 。 48 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回 收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实 际上B方案明显优于A方案 假设有两个方案的预计现金流量如表假设有两个方案的预计现金流量如表7-67-6所示，试计算回收期所示，试计算回收期 ，

30、比较优劣。，比较优劣。 例例7-8 表表7-6 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元 t012345 A方案现金流量 B方案现金流量 10000 10000 4000 4000 6000 6000 6000 8000 6000 8000 6000 8000 49 贴现回收期法贴现回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投资项目说明贴现回收期法的使用中的天天公司的投资项目说明贴现回收期法的使用 ，假定贴现率为，假定贴现率为10%10%，见表，见表7-77-7。例例7-9 表表7-7 贴现回收期的计算贴现回收期的计算 单位：元 天天公司012345 净现金流量 贴现系数

31、贴现后现金流量 累计贴现后流量 10000 1 - 10000 3000 0.909 2727 -7273 3000 0.826 2478 -4795 3000 0.751 2253 -2542 3000 0.683 2049 -493 3000 0.621 1863 1370 天天公司投资项目的贴现回收期为： 4+493/1863=4.26 （年） 50 7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l投资回收期投资回收期 l平均报酬率平均报酬率 l平均会计报酬率平均会计报酬率 平 均 报 酬 率平 均 报 酬 率 (average rate o f r e t u r n ， ARR)是投

32、资项是投资项 目寿命周期内平目寿命周期内平 均的年投资报酬均的年投资报酬 率，也称平均投率，也称平均投 资报酬率。资报酬率。 51 平均报酬率 计算方法计算方法 决策规则决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必 要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平 均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的 选择中，则选用平均报酬率最高的方案。选择中，则选用平均报酬率最高的方案。 ()100%ARR 平均现金流量 平均报酬率 原始投资额 ()100%ARR

33、 平均现金流量 平均报酬率 原始投资额 ()100%ARR 平均现金流量 平均报酬率 原始投资额 52 平均报酬率的优缺点 l优点：简明、易算、易懂 l缺点： （1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现 金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同 的价值，所以，有时会做出错误的决策； （2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观 性。 53 7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l投资回收期投资回收期 l平均报酬率平均报酬率 l平均会计报酬率平均会计报酬率 平均会计报酬 率 (AAR,Average Accounting Return)是与平 均报酬率非常相 似的一个指标， 它使用会计报表 上

34、的数据，以及 普通会计的收益 和成本概念，而 不使用现金流量 概念。 54 平均会计报酬率 100 年均净利润 平均会计收益率 原始投资额 1200 100%12% 10000 AAR 甲 100 年均净利润 平均会计收益率 原始投资额 100 年均净利润 平均会计收益率 原始投资额 如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为： 1800 1560 1320 1080 8405 100% 8.8% 15000 AAR 乙 平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外 未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。 55 7.5投资决策指标的比较投

35、资决策指标的比较 l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 56 两类指标在投资决策应用中的比较 l20世纪50年代 l20世纪六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司 全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流 量指标 Tomes Klammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表 投资决策指标 作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司

36、所占的比例（） 1959年1964年1970年 贴现现金流量指标 非贴现现金流量指 标 19 81 38 62 57 43 合计100100100 资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号 57 两类指标在投资决策应用中的比较 l20世纪80年代的情况 1980年，Dauid J. Oblack教授对58家大型跨国公司进行 了调查，资料详见下表： 投资决策指标使用情况调查表投资决策指标使用情况调查表 投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（） 贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标 76 24 合计100 资料来源：Finan

37、cial management 1980年冬季季刊 *若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达9090。 58 两类指标在投资决策应用中的比较 l20世纪末至21世纪初的情况 20012001年美国年美国DukeDuke大学的大学的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教授调查了教授调查了 392392家公司的财务主管，其中家公司的财务主管，其中74.9%74.9%的公司在投资决策时使用的公司在投资决策时使用NPVNPV指标，指标，

38、 75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指标，指标，56.7%56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调的公司同时使用投资回收期指标。同时调 查发现，年销售额大于查发现，年销售额大于1010亿美元的公司更多地依赖于亿美元的公司更多地依赖于NPVNPV或或IRRIRR指标，而年指标，而年 销售额小于销售额小于1010亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。 资料来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Fi

39、nance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243. 59 7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较 l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 60 贴现现金流量指标广泛应用的原因 非贴现指标忽略了资金的时间价值非贴现指标忽略了资金的时间价值 投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反

40、映投资的主要目标映投资的主要目标净现值的多少净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供 收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有 考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈 利水平利水平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据， 但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础 来确定的，缺乏客观依据。

41、而贴现指标中的净现来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现 值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金 成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以 通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实 际。际。 6 6管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛 应用，加速了贴现指标的使用。应用，加速了贴现指标的使用。 再老生常谈一把再老生常谈一把 归根结底都是归根结底都是 时间价值惹的祸时间价值惹的祸 61 7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较 l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标