MBA财务管理项目投资管理课件

1、赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 1 1 财务管理财务管理 financial management MBAMBA财务管理课程财务管理课程 1999 年美国迪斯尼 在香 港拟新建两个主题公园， 一个 是神奇王国，另一个是娱乐区， 预计投资额为 2 亿至 2.5 亿美 元，预计香港迪斯尼于 2005 年竣工，期望竣工每年获取 5000 万美元的收益。试问该投 资可行吗？能否获得预期收益？ 学完本章您将会得到答案。 【本章案例导入】【本章案例导入】 MBAMBA财务管理课程财务管理课程 企业项目投资管理企业项目投资管理 序言 投资投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重

2、要经是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经 营活动之一。营活动之一。 投资决策是最重要的财务决策之一投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成。重大项目决策的成 功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发 展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。 投资是一个复杂的决策过程。投资是一个复杂的决策过程。它包括备选方案的提出，它包括备选方案的提出， 项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本篇仅本篇仅 从财务学的角度对几个关键问题进行讨

3、论。从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。 MBAMBA财务管理课程财务管理课程 1 1、投资的概念、种类？投资的概念、种类？ 2 2、项目投资的概念、特点及程序？项目投资的概念、特点及程序？ 3 3、项目投资现金流量的预测和估算？项目投资现金流量的预测和估算？ 4 4、项目投资决策的方法？项目投资决策的方法？ 5 5、国外、国外项目投资决策方法比较？项目投资决策方法比较？ 你是否知道：你是否知道： MBAMBA财务管理课程财务管理课程 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 第一节第一节 现金流量测算现金流量测算 第三节第三节 项目投资决策评价方法项目投资决策评价方法 第四节第四节 项目投资

4、决策评价方法的运用项目投资决策评价方法的运用 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 6 6 第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 一一 、投资的概念、种类？投资的概念、种类？ 二二 、项目投资的概念、特点？项目投资的概念、特点？ 三三 、项目投资资金投入方式？项目投资资金投入方式？ 四四、项目投资的程序项目投资的程序？ 在研究本节内容时，主要掌握：在研究本节内容时，主要掌握： 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 7 7 一、投资的概念、种类一、投资的概念、种类 （一）投资的概念（一）投资的概念 投资，投资，是指特定经济主体是指特定经济主体(包括国家、

5、企业和个人包括国家、企业和个人)为了在为了在 未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一 定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经 济行为。济行为。 从特定企业角度看，从特定企业角度看，投资投资就是企业为获取收益而向一定对就是企业为获取收益而向一定对 象投放资金的经济行为。象投放资金的经济行为。 投资的概念有广义投资和狭义投资之分。投资的概念有广义投资和狭义投资之分。 广义广义投资是指为了获得未来报酬投资是指为了获得未来报酬(或权利或权利)而垫付一定成本而垫付一

6、定成本 的所有经济行为。的所有经济行为。 狭义狭义投资是指购买金融资产的行为。投资是指购买金融资产的行为。 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 8 8 （二）投资的种类和特点（二）投资的种类和特点 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 9 9 二、项目投资的概念、特点二、项目投资的概念、特点 （一）项目投资的概念（一）项目投资的概念 项目投资项目投资是一种以特定项目为对象是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更直接与新建项目或更 新改造项目有关的长期投资行为。新改造项目有关的长期投资行为。 从性质上看，从性质上看，它是企业直接的、生产性的它是企业直接

7、的、生产性的对内实物投资对内实物投资， 通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资 金投资等内容。金投资等内容。 （二）投资项目类型（二）投资项目类型 工业企业投资项目主要包括工业企业投资项目主要包括新建新建 项目项目（含单纯固定资产投资项目和完（含单纯固定资产投资项目和完 整工业投资项目）和整工业投资项目）和更新改造项目更新改造项目。 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 1010 （三）项目投资的特点（三）项目投资的特点 1.1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投投资内容独特（每个项目都至少

8、涉及到一项固定资产投 资）；资）； 2.2.投资数额多；投资数额多； 3.3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）； 4.4.发生频率低；发生频率低； 5.5.变现能力差；变现能力差； 6.6.投资风险大。投资风险大。 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 1111 （四）项目计算期的构成（四）项目计算期的构成 项目计算期项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的 全部时间，即该项目的有效持续期间。全部时间，即该项目的有效持续期间。 完整的项目计算期完整的项目计

9、算期包括建设期和生产经营期。包括建设期和生产经营期。 其中，其中，建设期的第一年年初（通常记作第建设期的第一年年初（通常记作第0 0年）称为年）称为建设起点建设起点；建设期；建设期 的最后一年年末称为的最后一年年末称为投产日投产日；项目计算期的最后一年年末（通常记作第；项目计算期的最后一年年末（通常记作第n n年）年） 称为称为终结点终结点；从投产日到终结点之间的时间间隔称为；从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期生产经营期，而生产，而生产 经营期又包括经营期又包括试产期试产期和和达产期达产期（完全达到设计生产能力）。（完全达到设计生产能力）。 项目计算期（项目计算期（n n）建设期（）

10、建设期（s s） 运营期运营期 （p p） 运营期试产期达产期运营期试产期达产期 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 1212 【止步思考】【止步思考】 【计算分析题】【计算分析题】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为 10年。年。 要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。 （1）在建设起点投资并投产。）在建设起点投资并投产。 （2）建设期为一年。）建设期为一年。 解答：（解答：（1）项目计算期）项目计算期0+1010（年）（年） （2）项目计算期）项目计算期1

11、+1011（年）（年） 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 1313 （五）项目投资的内容（五）项目投资的内容（书上：原始总投资和投资总额的内容书上：原始总投资和投资总额的内容） 从项目投资的角度看：从项目投资的角度看： 1、原始投资（又称初始投资）、原始投资（又称初始投资）是指企业为使该项目完全是指企业为使该项目完全 达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。 原始投资建设投资流动资金投资。原始投资建设投资流动资金投资。 其中：其中： （1）建设投资。指在建设期内按一定生产经营规模和建设）建设投资。指在建设期

12、内按一定生产经营规模和建设 内容进行的投资，包括：固定资产投资、无形资产投资、开办内容进行的投资，包括：固定资产投资、无形资产投资、开办 费投资。费投资。 （2）流动资金投资。指项目投产前后分次或一次投放于流）流动资金投资。指项目投产前后分次或一次投放于流 动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 1414 2、项目总投资、项目总投资（又称投资总额）（又称投资总额）是一个反映项目投资总体规模的价是一个反映项目投资总体规模的价 值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利

13、息之和。值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。 项目总投资原始投资建设期资本化利息项目总投资原始投资建设期资本化利息 其中：其中：建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无 形资产等长期资产有关的借款利息。形资产等长期资产有关的借款利息。 应注意：应注意：固定资产投资中不包括资本化利息，但是，固定资产投入使用后，需固定资产投资中不包括资本化利息，但是，固定资产投入使用后，需 要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不是固定资产投资。二者的关系要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不是固定资产投

14、资。二者的关系 是：是： 固定资产原值固定资产原值= =固定资产投资固定资产投资+ +建设期资本化借款利息建设期资本化借款利息 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 1515 【止步思考】【止步思考】 【计算分析题】【计算分析题】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一 次投入固定资产投资次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资万元，在建设期末投入无形资产投资25 万元。建设期为万元。建设期为1年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固万元，全部计入固 定资产原值。流动资金投资合计为定资产原值。流动

15、资金投资合计为20万元。万元。 根据上述资料可计算该项目有关指标如下：根据上述资料可计算该项目有关指标如下： （1 1）固定资产原值（）固定资产原值（2 2）建设投资（）建设投资（3 3）原始投资（）原始投资（4 4）项目总投资）项目总投资 答：（答：（1）固定资产原值）固定资产原值200+10210（万元）（万元） （2）建设投资）建设投资200+25225（万元）（万元） （3）原始投资）原始投资225+20245（万元）（万元） （4）项目总投资）项目总投资245+10255（万元）（万元） 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 1616 三、项目投资资金投入方式三、

16、项目投资资金投入方式 资金投入方式有两种：资金投入方式有两种：一次投入一次投入和和分次投入分次投入。 一次投入一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年 初或年末。初或年末。 分次投入分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉 及一个年度但同时在该年年初和年末发生。及一个年度但同时在该年年初和年末发生。 MBAMBA财务管理课程财务管理课程 （一）选择投资机会 以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、 金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。 （二）收集和整理资料

17、在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以 公司长期发展目标为主。 注 意 公司内部资料 公司外部资料 财务资料 非财务资料 同类项目的相关资料 四、项目投资的程序四、项目投资的程序 MBAMBA财务管理课程财务管理课程 影响项目价值 的主要因素 （三）投资项目财务评价 现金流量折现法 (1) 项目预期现金流量 (2) 投资项目的必要收益率或资本成本（折现率） （四）投资项目决策标准 (1) 净现值法则接受净现值大于零的投资项目，即NPV0 (2) 收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目 （五）项目实施与控制 (1) 建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算

18、 (2) 根据出现的新情况，修正或调整资本预算 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 1919 第二节第二节 现金流量测算现金流量测算 一一 、现金流量的概念及内容？现金流量的概念及内容？ 二二 、现金流量估算原则？现金流量估算原则？ 三三 、现金流量估算的方法？现金流量估算的方法？ 四四 、项目投资净现金流量的简化计算方法（补充）项目投资净现金流量的简化计算方法（补充） 在研究本节内容时，主要掌握：在研究本节内容时，主要掌握： 在整个项目投资决策过程中，在整个项目投资决策过程中，估计或预测投资项目的现金流量估计或预测投资项目的现金流量是非常是非常 关键的，是项目投资评价的

19、首要环节，也是最重要、最困难的步骤之一。关键的，是项目投资评价的首要环节，也是最重要、最困难的步骤之一。 现金流量所包含的内容现金流量所包含的内容是否完整，预测结果是否准确，直接关系到投是否完整，预测结果是否准确，直接关系到投 资项目的决策结果。资项目的决策结果。 现金流量现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数 净现金流量现金流入现金流出 现金流入现金流入 由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额 现金流出现金流出 由于该项投资 引起的现金支出 净现金流量净现金流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 一、现金流量的概念及内容一、现金流量的概念及内容 注意：

20、注意：这时的这时的“现金现金”与现金流量表中的现金概念有所区别，它不仅包括各种货币资金，与现金流量表中的现金概念有所区别，它不仅包括各种货币资金， 而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。 例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现 价值，而不是其账面成本。价值，而不是其账面成本。 （一）现金流量的概念（一）现金流量的概念 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 2121 （二）现金流量的内容（二

21、）现金流量的内容 不同类型的投资项目，其现金流量的具体内容存在差异。不同类型的投资项目，其现金流量的具体内容存在差异。 1.1.单纯固定资产投资项目的现金流量单纯固定资产投资项目的现金流量 单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目是指只涉及到固定资产投资而不涉是指只涉及到固定资产投资而不涉 及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。 其现金流量的具体内容：其现金流量的具体内容： 【注意】【注意】经营成本，又称经营成本，又称付现运营成本付现运营成本，是指在运营期内为满足正常生产经营，是指在运营期内为满足正常生产经营 活动而动用现实

22、货币资金支付的成本费用。活动而动用现实货币资金支付的成本费用。 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 2222 2.2.完整工业投资项目的现金流量完整工业投资项目的现金流量 完整工业投资项目完整工业投资项目，是以新增工业生产能力为主的投资项，是以新增工业生产能力为主的投资项 目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还包括流动资金目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还包括流动资金 投资。投资。其现金流量的具体内容：其现金流量的具体内容： 【注意】【注意】 （1）“流动资金投资流动资金投资”与与“回收流动资金的对应关系。回收流动资金的对应关系。 （2）维持运营投资，是特殊行

23、业在运营期内发生的固定资产投资。）维持运营投资，是特殊行业在运营期内发生的固定资产投资。 （3）调整所得税）调整所得税=息税前利润息税前利润所得税率所得税率 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 2323 3.3.固定资产更新改造投资项目的现金流量固定资产更新改造投资项目的现金流量 固定资产更新改造投资项目固定资产更新改造投资项目可分为以恢复固定资产生产效可分为以恢复固定资产生产效 率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目 两种类型。两种类型。其现金流量的具体内容：其现金流量的具体内容： MBAMBA财务管

24、理课程财务管理课程 增量现金流量是根据“有无有无”的原则确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 应注意问题：应注意问题： 增 量 现 金 流 量 原 则 二、现金流量估算原则二、现金流量估算原则 这里实际上是提出了相关现金流量的观点。这里实际上是提出了相关现金流量的观点。相关现金流量，是指与某一特定项目相关现金流量，是指与某一特定项目 相关联的现金流量，如果决定投资于某一项目，则会发生，如果不投资于某一项目，相关联的现金流量，如果决定投资于某一项目，则会发生，如果不投资于某一项目， 则不会发生。则不会发生。 例如，例如，某企业在投资某一项目

25、之前，每年有营业收入某企业在投资某一项目之前，每年有营业收入100万元，投资某一项目万元，投资某一项目 后，营业收入为后，营业收入为150万元，则相关现金流量就是万元，则相关现金流量就是50万元。相关现金流量表现为增量万元。相关现金流量表现为增量 现金流量。现金流量。 主要包括三个原则：主要包括三个原则： MBAMBA财务管理课程财务管理课程 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收益会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量

26、必须用预计未来的价格和成本来计算， 而不是用现在的价格和成本计算。 实 际 现 金 流 量 原 则 MBAMBA财务管理课程财务管理课程 如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的 现金流量应当是税后现金流量税后现金流量，因为只有税后现金流量 才与投资者的利益相关。 税 后 原 则 MBAMBA财务管理课程财务管理课程 应注意：应注意：，为了正确计算投资方案的增量现金流量，需，为了正确计算投资方案的增量现金流量，需 要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支 出不会引起企业总现金流量的变动。出不会引起企业总现金流量的变动。 在进

27、行这种判断时，要注意以下四个问题：在进行这种判断时，要注意以下四个问题： 一是：区分一是：区分相关成本相关成本和和非相关成本非相关成本 相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加 以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机 会成本等都属于相关成本。会成本等都属于相关成本。 非相关成本非相关成本是指与特定决策无关的、在分析评价时不必是指与特定决策无关的、在分析评价时不必 加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本、过去成本、加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本、过去成本、 账

28、面成本等往往是非相关成本。如果将非相关成本纳入投资账面成本等往往是非相关成本。如果将非相关成本纳入投资 方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个 较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策错误。较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策错误。 MBAMBA财务管理课程财务管理课程 二是：不要忽视机会成本二是：不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必 须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收 益是

29、实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成机会成 本本。 注意，注意，机会成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”，它不，它不 是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发 生的，而是潜在的。生的，而是潜在的。 机会成本机会成本总是针对总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无具体方案的，离开被放弃的方案就无 从计量确定。从计量确定。 MBAMBA财务管理课程财务管理课程 三是：要考虑投资方案对企业其他部门的影响三是：要考虑投资方案对企业其他部门的影响 当我们采

30、纳一个新的项目后，该项目可能对企业的其他部门造成有利当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对企业的其他部门造成有利 或不利的影响。或不利的影响。 例如，例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少， 而且整个企业的销售额也许不增加甚至减少。有时也可能发生相反的情而且整个企业的销售额也许不增加甚至减少。有时也可能发生相反的情 况。当然，这类影响事实上是很难准确计量的，但决策时仍要将其考虑况。当然，这类影响事实上是很难准确计量的，但决策时仍要将其考虑 在内。在内。 四是：对净营运资金的影响四是：对净营运资金的影响 在一般情况下，

31、当企业开办一项新业务并使销售额扩大后，对存货、在一般情况下，当企业开办一项新业务并使销售额扩大后，对存货、 应收账款等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满足这应收账款等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满足这 种额外需求；种额外需求；另一方面，另一方面，企业扩充的结果，应付账款和一些应付费用等企业扩充的结果，应付账款和一些应付费用等 流动负债也会同时增加，流动负债也会同时增加，从而降低企业流动资金的实际需要。从而降低企业流动资金的实际需要。 所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的 差额。差

32、额。通常，通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在 项目结束时收回。项目结束时收回。 通常，将投资项目的现金流量分为 以下三个部分加以估算。 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量 投资项目现金流量 0 1 2 n 初始现金流量经营现金流量终结点现金流量 三三 、现金流量估算的方法、现金流量估算的方法 （一）初始现金流量（一）初始现金流量（教材（教材123123页）页） 项目投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量。 主要内容：主要内容： 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生

33、损失抵减当年所得税现金流入量 （1）固定资产投资支出，如设备买价、运输费、安装费、建筑费等。 （2）垫支的营运资本，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加 额，又称铺底营运资本。 （3）原有固定资产的变价收入，是指固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现 金净流量。 （4）其他费用，是指与投资项目有关的筹建费用、职工培训费用等。 （5）所得税效应，是指固定资产重置时变价收入的税赋损益。引起所得税多缴的 部分视为现金流出，形成节税的部分视为现金流入。 所得税效应所得税效应 （二）经营现金流量（二）经营现金流量 不包括固定资产折旧费以及无形资 产摊销费等,也称经营付现成本 项目建成后，

34、生产经营过程中发生的现金流量，一般按年年计算。 主要内容：主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入 （或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种 税后成本费用以及各种税金支出。 经营现金净的计算方法：经营现金净的计算方法： 经营现金净流量一般可以按以下三种方法计算： （1）根据经营现金净流量的定义计算 经营现金净流量经营现金净流量= =营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 （2）根据年末营业结果来计算 企业每年现金增加来自两个主要方面：一是当年增加的净利；二是计提的折旧，以现金 形式从销售收入中扣回，留在企业里。 经营现金净流量经营现

35、金净流量= =税后净利润税后净利润+ +折旧折旧 （3）根据所得税对收入、成本和折旧的影响计算 经营现金净流量经营现金净流量= =收入收入（1 1税率）付现成本税率）付现成本（1 1税率）折旧税率）折旧税率税率 = =税后收入税后成本税后收入税后成本+ +折旧抵税额折旧抵税额 以上三种方法的计算结果是一致的。 上述计算公式推导过程：上述计算公式推导过程： 现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 （收现销售收入经营总成本）所得税税率 现金净流量现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成

36、本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率 （收现销售收入经营付现成本）（收现销售收入经营付现成本）（1 1 所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得税税率 经营付现成本折旧 （假设非付现成本只考虑折旧） 现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 经营总成本折旧 （假设非付现成本只考虑折旧） （收现销售收入经营总成本）所得税税率 税后收益即：现金净流量税后收益折旧即：现金净流量税后收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧） （收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率 （收现

37、销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧 （三）终结现金流量（三）终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。 主要内容： 经营现金流量（与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.B. 垫支营运资本的收回 计算公式： 终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益） 收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。 （二）利息费用（二）利息费用 （一）折旧模式的影响（一）折

38、旧模式的影响 在项目现金流量预测时在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借 入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项 目的资本成本中考虑。 视作费用支出，从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本（折现率）中 对利息费用的处理有两种方式： 【例例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金 流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%， 期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示。 表 与投资和筹资有关的现金流量 单位：元 现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1） 与投资相关的现金流

39、量 与筹资相关的现金流量 现金流量合计 -1 000 +1 000 0 +1 100 -1 060 +40 +38 0 +38 从上表可以看出，与筹资相关的现金流量的净现值为0，因此，即使不考虑 与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流 出量）（仅考虑与投资相关的现金流量），仍可得出相同的净现值。如果从项 目未来的1100元现金流量中减去60元的利息费用，在将其差额以6%折现，就会 出现重复计算问题。 （三）通货膨胀的影响（三）通货膨胀的影响 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通 货膨胀的影响程度是各

40、不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来 修正所有的现金流量。 案例分析 增量现金流量怎样计算增量现金流量怎样计算? ? 增量现金流量增量现金流量，等于企业，等于企业投资投资某项目的现金流量某项目的现金流量减去减去不投不投 资资此项目的现金流量。此项目的现金流量。见下表见下表: 从表中可知，净经营现金流量与税后净收入（利润）不同。税后净 收入是销售收入扣除所有成本费用，包括以现金形式支付的和以非现金形 式支出的费用。而净现金流量只扣除以现金形式支付的成本，称为经营成 本。在资本预算中，我们是以增量现金流量作为分析和决策的基础，因此 决策时必须估算项目的税后净现金流量增量而不是税后净收入增量。

41、 例 如 ： 某 项 目需投资100 万 元 ， 寿 命 10 年，收入、 支 出 见 下 表 收 入 、 支 出 见右表 案例分析 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 4141 四四 、项目投资净现金流量的简化计算方法（补充）、项目投资净现金流量的简化计算方法（补充） （一）单纯固定资产投资项目（一）单纯固定资产投资项目 若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，则建设期若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，则建设期 净现金流量可以按以下简化公式计算：净现金流量可以按以下简化公式计算： 建设期某年的净现金流量该年发生的固定资产投资额建设期某年

42、的净现金流量该年发生的固定资产投资额 运营期净现金流量的简化公式为：运营期净现金流量的简化公式为： 运营期某年运营期某年所得税前所得税前净现金流量该年因使用该固定资产新增的息税前净现金流量该年因使用该固定资产新增的息税前 利润该年因使用固定资产新增的折旧该年回收的固定资产净残值利润该年因使用固定资产新增的折旧该年回收的固定资产净残值 运营期某年运营期某年所得税后所得税后净现金流量运营期某年所得税前净现金流量该净现金流量运营期某年所得税前净现金流量该 年因使用该固定资产新增的所得税年因使用该固定资产新增的所得税 【注意】【注意】 （1）运营期某年所得税后净现金流量新增的息税前利润）运营期某年所得

43、税后净现金流量新增的息税前利润（1所得所得 税率）新增的折旧回收的净残值税率）新增的折旧回收的净残值 （2）单纯固定资产净现金流量图）单纯固定资产净现金流量图 息前税后利润息税前利润息前税后利润息税前利润（1所得税率）所得税率） 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 4242 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 4343 （二）完整工业投资项目（二）完整工业投资项目 若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期投入，则建设期净现金若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期投入，则建设期净现金 流量可以按以下简化公式计算：流量可以按以下简化公式计算： 建设

44、期某年净现金流量该年原始投资额建设期某年净现金流量该年原始投资额 如果运营期内不追加流动资金投资：如果运营期内不追加流动资金投资： （1 1）运营期某年所得税前净现金流量该年息税前利润该年折旧该）运营期某年所得税前净现金流量该年息税前利润该年折旧该 年摊销该年回收额该年维持运营投资年摊销该年回收额该年维持运营投资 （2 2）运营期某年所得税后净现金流量该年息税前利润）运营期某年所得税后净现金流量该年息税前利润（1 1所得税所得税 税率）该年折旧该年摊销该年回收额该年维持运营投资税率）该年折旧该年摊销该年回收额该年维持运营投资该年自由该年自由 现金流量现金流量 【注意】【注意】 （1）所谓运营期

45、）所谓运营期自由现金流量自由现金流量，是指投资者可以作为偿还借款利息、，是指投资者可以作为偿还借款利息、 本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。 （2）如果不考虑维持运营投资，回收额为）如果不考虑维持运营投资，回收额为0，则运营期所得税后净现金，则运营期所得税后净现金 流量又称为流量又称为“经营净现金流量经营净现金流量”；运营期内回收额不为；运营期内回收额不为0的所得税后净现金的所得税后净现金 流量亦称为流量亦称为“终结点所得税后净现金流量终结点所得税后净现金流量”。 终结点所得税后净现金流量终结点经营净现金流量回收额终

46、结点所得税后净现金流量终结点经营净现金流量回收额 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 4444 （三）更新改造项目（三）更新改造项目 1.建设期不为建设期不为0情况下的净现金流量情况下的净现金流量 （1）建设期某年净现金流量（该年新固定资产投资）建设期某年净现金流量（该年新固定资产投资 旧固定资产变价净收入）旧固定资产变价净收入） （2）建设期末的净现金流量因旧固定资产提前报废发生）建设期末的净现金流量因旧固定资产提前报废发生 净损失而抵减的所得税税额净损失而抵减的所得税税额 （3）运营期各年所得税后净现金流量该年因更新改造增）运营期各年所得税后净现金流量该年因更新改造增

47、 加的息税前利润加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造增加的所得税税率）该年因更新改造增加的 折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资 产净残值之差额产净残值之差额 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 4545 2.建设期为建设期为0情况下的净现金流量情况下的净现金流量 （1）建设期期初净现金流量（该年新固定资产投资）建设期期初净现金流量（该年新固定资产投资 旧固定资产变价净收入）旧固定资产变价净收入） （2）运营期第一年所得税后净现金流量该年因更新改造）运营期第一年所得税后净现金流量该年因更新改造

48、 增加的息税前利润增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造增加所得税税率）该年因更新改造增加 的折旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额的折旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额 （3）运营期其他各年所得税后净现金流量该年因更新改）运营期其他各年所得税后净现金流量该年因更新改 造增加的息税前利润造增加的息税前利润（1所得税税率）该年因更新改造增所得税税率）该年因更新改造增 加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固 定资产净残值之差额定资产净残值之差额 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进

49、赵洪进 4646 【注意】【注意】 （1）将更新改造项目看作售旧购新的特定项目，净现金流）将更新改造项目看作售旧购新的特定项目，净现金流 量只考虑两者的差额。量只考虑两者的差额。 （2）固定资产提前报废净损失（净收益）减税（纳税），）固定资产提前报废净损失（净收益）减税（纳税）， 在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期 期末。期末。 （3）“运营期第一年所得税后净现金流量运营期第一年所得税后净现金流量”的计算公式中，的计算公式中， “该年因更新改造增加的息税前利润该年因更新改造增加的息税前利润”中不应包括中不应包括“旧固

50、定资产旧固定资产 提前报废发生的净损失提前报废发生的净损失”。 （4）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额 旧固定资产清理净损失旧固定资产清理净损失适用的企业所得税税率。适用的企业所得税税率。 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 4747 （5）旧设备的年折旧不是按其原账面价值确定的，而是按更新）旧设备的年折旧不是按其原账面价值确定的，而是按更新 改造当时旧设备的变价净收入扣除假定可继续使用若干年后的预改造当时旧设备的变价净收入扣除假定可继续使用若干年后的预 计净残值，再除以预计可继续使用年限计算出来的。计净残值，

51、再除以预计可继续使用年限计算出来的。 旧设备的年折旧（旧设备的变价净收入旧设备的年折旧（旧设备的变价净收入预计净残值）预计净残值）/ 尚可使用年限尚可使用年限 计算增加的折旧时，如果新旧设备的使用年限相同，并且预计算增加的折旧时，如果新旧设备的使用年限相同，并且预 计净残值相等，则差量折旧的计算可以直接用新设备的原值减去计净残值相等，则差量折旧的计算可以直接用新设备的原值减去 旧设备的变价净收入，除以使用年限。旧设备的变价净收入，除以使用年限。 增加的折旧新设备折旧旧设备折旧增加的折旧新设备折旧旧设备折旧 （新设备原值预计净残值）（新设备原值预计净残值）/年限（旧设备变价净收年限（旧设备变价净

52、收 入预计净残值）入预计净残值）/年限年限 （新设备原值旧设备变价净收入）（新设备原值旧设备变价净收入）/年限。年限。 赵洪进7/12/20217/12/2021 赵洪进赵洪进 4848 第三节 项目投资决策评价方法 一、投资回收期 二、会计收益率 一、净现值 二、获利指数 三、内部收益率 六、评价方的选择 贴现项目评价方法 非贴现项目评价方法 一、投资回收期（Payback Period, PP） （一）概念：（一）概念：投资回收期投资回收期(PP)(PP)是指收回初始投资所需要的年数。该指标可以衡是指收回初始投资所需要的年数。该指标可以衡 量项目收回初始投资速度的快慢。量项目收回初始投资速

53、度的快慢。 （二）评价标准（二）评价标准：P P项目 项目 P P标准 标准 ，项目可以接受。 ，项目可以接受。 （三）定义式（三）定义式: : t P t t CF 0 0 Pt t t P t t CF 0 （五）投资回收期的计算（五）投资回收期的计算 1. 一次性投资，等额回收一次性投资，等额回收 即在原始投资额（即在原始投资额（CFo或或I）一次支出，每年现金净流入量（）一次支出，每年现金净流入量（NCF）相等时：）相等时： 【例】【例】某项目投资某项目投资100100万元，从第一年末开始每年净收益万元，从第一年末开始每年净收益 3030万元，试计算其投资回收期？万元，试计算其投资回收

54、期？ )(33.330/100Pt年年 2. 2. 非一次性投资，年回收额不相等非一次性投资，年回收额不相等 即如果现金流入量每年不等，或原始投资是分即如果现金流入量每年不等，或原始投资是分m年投入的，设投资回收期大于等年投入的，设投资回收期大于等 于于m年且小于（年且小于（m+1）年，则可使下式成立的）年，则可使下式成立的Pt为回收期：为回收期： 年的现金净流量第 年尚未收回的投资额至第 投资回收期 1 m m m （六）投资回收期的决策标准（六）投资回收期的决策标准 （七）投资回收期的优缺点（七）投资回收期的优缺点 （一）会计收益率( ARR-accounting rate of retu

55、rn )的含义 %100 年平均投资总额 年平均净收益 会计收益率 项目投产后各年净收益(税后 利润)总和的简单平均计算 固定资产投资账面价值的算术平均数 （也可以包括营运资本投资额） 投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。 （二）会计收益率的计算 【例例】计算学生用椅投资项目的会计收益率。 %21.60 %100 2/000110 5)5501403339767554323680019( 会计收益率 基准会计收益率通常由公司 自行确定或根据行业标准确 定 如果 ARR 基准会计收益率，应接受该方案； 如果 ARR 基准会计收益率，应放弃该方案。 多个互斥方案的选择中，应选择会计收益

56、率最高的项目。 （三） 项目决策标准 （四） 会计收益率标准的评价 优点：简明、易懂、易算。 缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时， 其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。 三、净现值法（Net Present Value, NPV） （一）概念：（一）概念：按一定收益率按一定收益率, , 算出将项目预期未来各年税后净现金流折现到项目投资算出将项目预期未来各年税后净现金流折现到项目投资 时点的现值减去项目初始投资（现值）的代数和，既为该项目的净现值。时点的现值减去项目初始投资（现值）的代数和，既为该项目的净现值。记

57、作记作NPV。 净现值的基本计算公式为：净现值的基本计算公式为： （二）定义式（二）定义式: : 0 11 CO )k( NCF NPV n t t t NPV项目的净现值；项目的净现值；NCFt 第第t 年税后现金流；年税后现金流； CO0 项目的初始投资；项目的初始投资；k k 对项目要求的收益率；对项目要求的收益率； t 项目的寿命期；项目的寿命期； 净现值的其他表述：净现值的其他表述： 本人教材：本人教材：所谓净现值，是指特定投资方案未来现金流入的现值与未所谓净现值，是指特定投资方案未来现金流入的现值与未 来现金流出的现值之间的差额，记作来现金流出的现值之间的差额，记作NPVNPV。净

58、现值的基本计算公式为：。净现值的基本计算公式为： n t t t n t t t i O i I NPV 0011 净现值 式中：式中：n投资涉及的年限；投资涉及的年限；It第第t年的现年的现 金流入量；金流入量； Ot第第t年的现金流出量；年的现金流出量； i预定的贴现率预定的贴现率 净现值的其他表述：净现值的其他表述： 财政部教材：财政部教材：1.1.计算计算 净现值等于各年净现金流量现值的净现值等于各年净现金流量现值的代数和。代数和。 或或净现值净现值投产后各年净现金流量现值之和投产后各年净现金流量现值之和原始投资现值之和原始投资现值之和 折现率折现率通常用资金成本或基准收益率。通常用资

59、金成本或基准收益率。 （四）计算步骤：（四）计算步骤： 将每年预期的现金流向项目开始点以给定的收益率进行贴将每年预期的现金流向项目开始点以给定的收益率进行贴 现；现； 对已求出的现金流的现值进行求和；对已求出的现金流的现值进行求和； 以现金流现值的总和减去初始投资额，既为所求以现金流现值的总和减去初始投资额，既为所求NPVNPV。 【例例】MoMo公司考虑一项新机器设备投资项目，该项目初公司考虑一项新机器设备投资项目，该项目初 始投资为始投资为400000400000元，每年税后现金流如下表所示。设该公司元，每年税后现金流如下表所示。设该公司 要求的收益率为要求的收益率为12%12%。问该项目

60、是否可行？。问该项目是否可行？ （三）评价标准（三）评价标准： NPV0NPV0，接受项目；，接受项目；NPV0NPV0，拒绝项目。相对比，拒绝项目。相对比 较时，取较时，取NPVNPV大者大者 年份年份税后现金流税后现金流贴现因子贴现因子(12%)现值现值 第第1年年1500000.893133950 第第2年年1400000.797111580 第第3年年1300000.71292560 第第4年年1200000.63676320 第第5年年1100000.56762370 税后现金流现值税后现金流现值476780 初始投资初始投资-400000 净现值净现值 76780400000476