资本成本PPT课件

1、1 资本结构资本结构 资本成本资本成本 杠杆原理杠杆原理 资本理论资本理论 2 本章主要内容本章主要内容 v 41 资资 本本 成成 本本 v 42 杠杠 杆杆 原原 理理 v 43 资资 本本 结结 构构 v【学习目标】【学习目标】 v通过本章的学习，理解资本成本的含义，了解资本成本的通过本章的学习，理解资本成本的含义，了解资本成本的 作用，掌握个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本作用，掌握个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本 的计算；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算及应的计算；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算及应 用；了解现代资本结构理论，掌握运用一定的方法确定企用；了

2、解现代资本结构理论，掌握运用一定的方法确定企 业最佳的资本结构。业最佳的资本结构。 财务管理学 3 教学重点教学重点 1、个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本的计算、个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本的计算 2、财务杠杆、经营杠杆、复合杠杆的计算、财务杠杆、经营杠杆、复合杠杆的计算 3、最佳资本结构的确定、最佳资本结构的确定 v基本要求基本要求 1、理解资本成本的概念、作用，并重点掌握个别资本成、理解资本成本的概念、作用，并重点掌握个别资本成 本、综合资本成本和边际资本成本的计算。本、综合资本成本和边际资本成本的计算。 2、熟悉成本性态分析和贡献毛益。、熟悉成本性态分析和贡献毛益。

3、3、了解有关的财务风险、经营风险和总风险，并熟练计、了解有关的财务风险、经营风险和总风险，并熟练计 算财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆。算财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆。 4、了解资本结构的定义并熟练掌握最佳资本结构的确定、了解资本结构的定义并熟练掌握最佳资本结构的确定 方法。方法。 4 4.1 资资 本本 成成 本本 v4.11 资本成本概述资本成本概述 v4.12 个别资本成本个别资本成本 v4.13 综合资本成本综合资本成本 v4.14 边际资本成本边际资本成本 5 4.11 资本成本概述资本成本概述 v1.资本成本的概念资本成本的概念 v2.资本成本的构成资本成本的构成 v3.资本成本的种类

4、资本成本的种类 v4.资本成本的作用资本成本的作用 财务管理学6 1.资本成本的概念资本成本的概念 v概念：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。概念：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 v资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果。资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果。 v资本成本不仅包括时间价值，而且还包括风险价值，筹资费用资本成本不仅包括时间价值，而且还包括风险价值，筹资费用 等因素。等因素。 v资本成本的本质资本成本的本质投资者要求的收益率投资者要求的收益率 v 思考：思考： 普通股、普通股、 优先股、优先股、 长期债券长期债券 、长期借、长期借 款款 、短期借款成本的大小？、短

5、期借款成本的大小？ 财务管理学9 4.资本成本的作用资本成本的作用 v（1）资本成本是选择筹资方式，进行资本结构）资本成本是选择筹资方式，进行资本结构 决策的依据。决策的依据。 v（2）资本成本是评价投资方案，进行投资决策）资本成本是评价投资方案，进行投资决策 的重要标准。的重要标准。 v（3）资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。）资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。 v此外，资本成本还是很多重要财务决策（如最此外，资本成本还是很多重要财务决策（如最 佳先进持有量决策）的相关成本。佳先进持有量决策）的相关成本。 财务管理学10 4.12 个别资本成本的计算个别资本成本的计算 v1.资本成本

6、的测算原理资本成本的测算原理 （1）在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算原理）在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算原理 （2）在考虑时间价值情况下的资本成本的测算原理）在考虑时间价值情况下的资本成本的测算原理 v2.债务资本成本债务资本成本 债券资本成本债券资本成本 长期借款资本成本长期借款资本成本 v3.权益资本成本权益资本成本 优先股资本成本优先股资本成本 普通股资本成本普通股资本成本 留存收益资本成本留存收益资本成本 财务管理学11 1.资本成本的测算原理资本成本的测算原理 v（1）在不考虑时间价值情况下的资本成本的测）在不考虑时间价值情况下的资本成本的测 算原理算原理企业用资费用与

7、筹资净额之间的比率。企业用资费用与筹资净额之间的比率。 v其基本测算公式如下：其基本测算公式如下： v公式中：公式中：K资本成本；资本成本； vD用资费用；用资费用； vP筹资总额；筹资总额； vF筹资费用；筹资费用； vf筹资费用率，即筹资费筹资费用率，即筹资费 用与筹资总额的比率。用与筹资总额的比率。 FP D K = D PF 1 D Pf 或 （） 财务管理学12 1.资本成本的测算原理资本成本的测算原理 v（2）在考虑时间价值情况下的资本成本的测算）在考虑时间价值情况下的资本成本的测算 原理原理资本成本是使各年支付的费用和本金的资本成本是使各年支付的费用和本金的 现值之和与企业所筹到

8、的资金相等时的折现率现值之和与企业所筹到的资金相等时的折现率 。 v其基本公式为：其基本公式为： n t12n 0 2nt t 1 P (1)(1)(1)(1) DDDD KKKK n 0 n 1 P P (1)(1) n t t t D KK 或 财务管理学13 2.债务资本成本债务资本成本 债券资本成本债券资本成本 长期借款资本成本长期借款资本成本 财务管理学14 2.债务资本成本债务资本成本 v（1）债券资本成本）债券资本成本 v在不考虑时间价值的情况下在不考虑时间价值的情况下 v债券资本成本计算公式：债券资本成本计算公式： b 00 1M i1 K 11 ITT BfBf （）（） （

9、）（） 财务管理学15 （1）债券资本成本）债券资本成本不考虑时间价值不考虑时间价值 v【例【例5-1】某公司平价发行】某公司平价发行10 000张，面值张，面值1 000元，期限元，期限 5年，票面利率为年，票面利率为8%的公司债券。该债券每年付息，到期的公司债券。该债券每年付息，到期 还本。发行债券的筹资费率为还本。发行债券的筹资费率为3%，公司所得税税率为，公司所得税税率为 33%。 v平价发行时，该债券的资本成本为：平价发行时，该债券的资本成本为： v溢价溢价1 080元发行时，该债券的资本成本为：元发行时，该债券的资本成本为： v折价折价9 60元发行时，该债券的资本成本为：元发行时

10、，该债券的资本成本为：5.756% b 1000 10000 8%1 33% K5.526% 1000 100001 3% （） （） b 1000 10000 8%1 33% K5.116% 1080 100001 3% （） （） 财务管理学16 （1）债券资本成本）债券资本成本 v 在考虑时间价值的情况下在考虑时间价值的情况下 v债券资本成本计算公式：债券资本成本计算公式： 0 n 1 1M B (1 f) (1)(1) n t t bb IT KK （） 财务管理学17 （1）债券资本成本）债券资本成本考虑时间价值考虑时间价值 v沿用【例沿用【例5-1】某公司平价发行】某公司平价发行1

11、0 000张，面值张，面值1 000元，期限元，期限5年，票面利率为年，票面利率为8%的公司债券。的公司债券。 该债券每年付息，到期还本。发行债券的筹资费该债券每年付息，到期还本。发行债券的筹资费 率为率为3%，公司所得税税率为，公司所得税税率为33%。 v平价发行时，该债券的资本成本为：平价发行时，该债券的资本成本为： v溢价溢价1 080元发行时，该债券的资本成本为：元发行时，该债券的资本成本为： v折价折价9 60元发行时，该债券的资本成本为：元发行时，该债券的资本成本为： b b 1000(13%)10008%133%P/A,K ,5 1000P/F,K ,5 （）() +() 财务管

12、理学18 （1）债券资本成本）债券资本成本课堂练习课堂练习 v单项选择：单项选择： v在其它因素不变的条件下，债券溢价发行与折价在其它因素不变的条件下，债券溢价发行与折价 发行的资金成本（发行的资金成本（ C ） a.相等相等 b.前者大于后者前者大于后者 c.后者大于前者后者大于前者 d.说不定说不定 财务管理学19 （1）债券资本成本）债券资本成本课堂练习课堂练习 多项选择题多项选择题 1 债券资本成本一般应包括下列哪些内容（债券资本成本一般应包括下列哪些内容（ ） vA 债券利息债券利息 B 发行印刷费发行印刷费 C 发行注册费发行注册费 D 上市费用及摊销费用上市费用及摊销费用 财务管

13、理学20 （1）债券资本成本）债券资本成本课堂练习课堂练习 v多项选择题多项选择题 2 在市场经济条件下，决定企业资本成本水平的因素有（在市场经济条件下，决定企业资本成本水平的因素有（ ） vA 证券市场上证券流动性强弱及价格波动程度证券市场上证券流动性强弱及价格波动程度 B 整个社会资金供应和需求情况整个社会资金供应和需求情况 C 企业内部的经营和融资状况企业内部的经营和融资状况 D 企业融资规模企业融资规模 E 整个社会的通货膨胀水平整个社会的通货膨胀水平 财务管理学21 （1）债券资本成本）债券资本成本课堂练习课堂练习 v计算题计算题 v某企业发行期限为某企业发行期限为10年的年的100

14、0万元的债券，票面万元的债券，票面 利率利率12%，每年支付利息，发行费用率，每年支付利息，发行费用率3%，所得，所得 税税40%。（不考虑货币时间价值）。（不考虑货币时间价值） v求（求（1）债券按面值发行的资金成本率）债券按面值发行的资金成本率 v （2）债券按）债券按1：1.1的溢价发行的资金成本率的溢价发行的资金成本率 v （3）债券按）债券按1：0.9的折价发行的资金成本率的折价发行的资金成本率 v （4）若半年复利一次，按票面发行的资金成本）若半年复利一次，按票面发行的资金成本 率率 财务管理学22 （1）债券资本成本）债券资本成本课堂练习课堂练习 v计算题计算题 v解：（解：（1

15、）【）【12%（140%）】（）】（13%） =7.42% v （2）【）【100012%（140%）】）】 【1100（13%）】）】=6.75% v （3）【）【100012%（140%）】【）】【900 （13%）】）】=8.25% v （4）i =(1+12%/2)21=12.36% v k=【12.36%(1-40%)】【】【(1-3%)】 =7.65% 财务管理学23 （2）长期借款资本成本）长期借款资本成本 v在不考虑时间价值的情况下在不考虑时间价值的情况下 v长期借款资本成本的计算公式：长期借款资本成本的计算公式： v【例【例5-3】某公司从银行借入长期借款】某公司从银行借入长

16、期借款100万元，万元， 期限期限5年，年利率为年，年利率为10%，利息每年年末支付，到，利息每年年末支付，到 期时一次还本，借款手续费为借款额的期时一次还本，借款手续费为借款额的1%，公司，公司 所得税率为所得税率为40%。则长期借款的资本成本是多少？。则长期借款的资本成本是多少？ L 1 K = 1 IT Lf （） （）= ）（ ）（ fL TiL 1 1 = f Ti 1 1）（ 财务管理学24 （2）长期借款资本成本）长期借款资本成本 v 在考虑时间价值的情况下在考虑时间价值的情况下 长期借款资本成本的计算公式：长期借款资本成本的计算公式： L（1-f）= 仍沿用上例仍沿用上例 ，某

17、公司从银行借入长期借款，某公司从银行借入长期借款100万元，万元， 期限期限5年，年利率为年，年利率为10%，利息每年年末支付，到，利息每年年末支付，到 期时一次还本，借款手续费为借款额的期时一次还本，借款手续费为借款额的1%，公司，公司 所得税率为所得税率为40%。则长期借款的资本成本是多少？。则长期借款的资本成本是多少？ n t t L K TI 1 )1 ( 1）（ + n L K L )1 ( 财务管理学25 3.权益资本成本权益资本成本 v优先股资本成本优先股资本成本 v普通股资本成本普通股资本成本 v留存收益资本成本留存收益资本成本 财务管理学26 （1）优先股资本成本）优先股资本

18、成本 v计算公式：计算公式： vKP= v【例【例5-4】某公司发行面值】某公司发行面值10元的优先股，筹资费元的优先股，筹资费 率为率为4%，年股利率为，年股利率为10%，优先股按面值发行，优先股按面值发行， 则优先股的资本成本为多少？则优先股的资本成本为多少？ v若上例公司以高出面值若上例公司以高出面值10%的价格发行，则资本的价格发行，则资本 成本为多少？成本为多少？ ）（fP DP 1 0 财务管理27 （2）普通股资本成本）普通股资本成本 v普通股资本成本的确定方法主要有以下几种：普通股资本成本的确定方法主要有以下几种： v股利贴现模型法股利贴现模型法 v资本资产定价模型法资本资产定

19、价模型法 v债券收益加风险收益率法债券收益加风险收益率法 财务管理28 （2）普通股资本成本）普通股资本成本 v股利贴现模型法股利贴现模型法 vP0 = v如果普通股股利以固定的增长率如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行递增，则发行 普通股的资本成本为：普通股的资本成本为： vKS= 1 )1 ( t t S t K D ）（fP D 1 0 1 +g 财务管理学29 （2）普通股资本成本）普通股资本成本 v股利贴现模型法股利贴现模型法 v【例【例5-5】某公司发行普通股筹资，每股面值】某公司发行普通股筹资，每股面值10元，元， 发行价格发行价格16元，筹资费率元，筹资费率3%，预计第一

20、年每股股，预计第一年每股股 利为利为2元，以后每年按元，以后每年按5%递增。则普通股资本成递增。则普通股资本成 本为多少？本为多少？ v【例【例5-6】某公司普通股目前每股市价为】某公司普通股目前每股市价为56元，估元，估 计股利年增长率为计股利年增长率为12%，本年已发放股利，本年已发放股利2元元/股。股。 则普通股资本成本为多少？则普通股资本成本为多少？ 财务管理学30 （2）普通股资本成本）普通股资本成本 v资本资产定价模型法资本资产定价模型法 v计算公式为：计算公式为： KS=RF+（RM-RF） v【例【例5-7】某公司普通股股票的】某公司普通股股票的系数为系数为1.2，政府，政府

21、发行的国库券年利息率为发行的国库券年利息率为8%，证券市场普通股平，证券市场普通股平 均报酬率为均报酬率为12%。则普通股的资本成本为多少？。则普通股的资本成本为多少？ 财务管理学31 （2）普通股资本成本）普通股资本成本 v债券收益加风险收益率法债券收益加风险收益率法 v计算公式为：计算公式为： KS = kb + RPC 【例【例5-8】某公司计划发行普通股筹集股本资本，该】某公司计划发行普通股筹集股本资本，该 公司发行的债券资本成本为公司发行的债券资本成本为6%，则该股票的资本，则该股票的资本 成本为成本为 多少？多少？ 财务管理32 （2）普通股资本成本）普通股资本成本课堂练习课堂练习

22、 v判断题：企业通过发行股票可以不负担固定的利判断题：企业通过发行股票可以不负担固定的利 息，因此筹资费用比负债低（息，因此筹资费用比负债低（ ） v计算题：计算题： v某普通股发行价为某普通股发行价为100元，筹资费为元，筹资费为5%，预计第，预计第 一年末发放股利一年末发放股利12元，以后每年增长元，以后每年增长4%。问该普。问该普 通股资金成本。通股资金成本。 财务管理学33 （3）留存收益资本成本）留存收益资本成本 v留存收益资本成本的计算与普通股成本基本相同，留存收益资本成本的计算与普通股成本基本相同， 但不用考虑筹资费用。其计算公式为：但不用考虑筹资费用。其计算公式为： vKe=

23、v【例【例5-9】某公司普通股的每股市价为】某公司普通股的每股市价为16元，预计元，预计 第一年年末每股盈利第一年年末每股盈利2元，每股发放元，每股发放1元股利，股元股利，股 利年增长率为利年增长率为5%，则留存收益资本成本为多少？，则留存收益资本成本为多少？ 0 1 P D +g 财务管理学34 （3）留存收益资本成本）留存收益资本成本例题点评例题点评 v单项选择题：单项选择题： v在个别资本成本的计算中，不用考虑筹资费用影在个别资本成本的计算中，不用考虑筹资费用影 响因素的是（响因素的是（ ） vA 长期借款成本长期借款成本 B债券成本债券成本 C 保留盈余成本保留盈余成本 D 普通股成本

24、普通股成本 v 财务管理学35 4.13 综合资本成本综合资本成本 v综合资本成本：以各种资本占全部资本的比重为综合资本成本：以各种资本占全部资本的比重为 权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，所权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，所 以又称为加权平均资本成本。以又称为加权平均资本成本。 v计算公式：计算公式： v公式中：公式中：KW 综合资本成本；综合资本成本； Ki 第第i种资本的个别资本成本；种资本的个别资本成本； Wi 第第i种个别资本占全部资本的比重（权数）种个别资本占全部资本的比重（权数） n wii i 1 KK W 财务管理学36 4.13 综合资本成本综合资本成本 v权

25、数（权数（Wi）的确定：）的确定： v权数：各种资本占全部资本的比重权数：各种资本占全部资本的比重 账面价值权数账面价值权数 市场价值权数：市场价格市场价值权数：市场价格 目标价值权数：未来预计的目标目标价值权数：未来预计的目标 市场价值市场价值 财务管理学37 4.13 综合资本成本综合资本成本 vWi 的确定方法（资本价值的计价基础的确定方法（资本价值的计价基础 ）：）： v（1）账面价值）账面价值 优点：资料易于取得，计算简单方便；优点：资料易于取得，计算简单方便； 缺点：资本的账面价值可能不符合其市场价值。缺点：资本的账面价值可能不符合其市场价值。 v（2）市场价值）市场价值 优点：比

26、较真实地反映了企业现实的资本结构和综合优点：比较真实地反映了企业现实的资本结构和综合 资本成本水平，有利于筹资管理决策；资本成本水平，有利于筹资管理决策； 缺点：资本市场的各种资本的价格处于经常变动之中，缺点：资本市场的各种资本的价格处于经常变动之中， 且取得的数据也是过去的价格水平。且取得的数据也是过去的价格水平。 财务管理学38 4.13 综合资本成本综合资本成本 vWi 的确定方法（资本价值的计价基础的确定方法（资本价值的计价基础 ）：）： v（3）目标价值）目标价值 优点：能够体现期望的目标资本结构；优点：能够体现期望的目标资本结构； 缺点：资本的目标价值难以客观的确定，尤其是在证缺点

27、：资本的目标价值难以客观的确定，尤其是在证 券市场不券市场不 成熟、不规范的条件下，其市场的走成熟、不规范的条件下，其市场的走 势更难预测。势更难预测。 财务管理学 39 4.13 综合资本成本综合资本成本 v【例【例5-10】某公司账面反映的长期资金共】某公司账面反映的长期资金共5 000万万 元，其中长期借款元，其中长期借款500万元，应付长期债券万元，应付长期债券1 000 万元，优先股万元，优先股200万元，普通股万元，普通股2 500万元，留存万元，留存 收益收益800万元。其个别成本分别为万元。其个别成本分别为5%、8%、10%、 15%、15%。 v求：该公司的综合资本成本。求：

28、该公司的综合资本成本。 财务管理学40 4.13 综合资本成本综合资本成本 v练习题练习题 v企业共有长期资金企业共有长期资金2000万元。其中：万元。其中： v 1. 长期借款：长期借款：500万，借款利率万，借款利率6%，筹资费用率，筹资费用率0.4%， t=25%； v 2. 长期债券：长期债券：600万，面值万，面值500万，票面利率万，票面利率8%，一年，一年 计息并付息一次，筹资费用率计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=25%； v 3. 普通股：普通股：400万，预计第一年的股利为万，预计第一年的股利为2元元/股，股利股，股利 增长率为增长率为7%，筹资费用率为，筹资费用率为

29、0.5%，目前该股票的价格为，目前该股票的价格为 15元元/股；股； v 4. 留存收益为留存收益为500万。万。 v 要求：试计算该企业资金的综合资本成本。要求：试计算该企业资金的综合资本成本。 财务管理学41 4.14 边际资本成本边际资本成本 v1.概念：边际资本成本是指企业每增加一个单位概念：边际资本成本是指企业每增加一个单位 量的资本所负担的成本。量的资本所负担的成本。 v2. 边际资本成本的前提：边际资本成本的前提： 保持企业目标资本结构保持企业目标资本结构 个别成本是随着筹资数量变化的个别成本是随着筹资数量变化的 新的数量不知新的数量不知 v所以取决于两个因素：所以取决于两个因素

30、： 一是追加资本的结构；一是追加资本的结构； 二是追加资本的个别资本成本水平。二是追加资本的个别资本成本水平。 财务管理学42 4.14 边际资本成本边际资本成本 v3.计算步骤：计算步骤： v第一步，确定目标资本结构。第一步，确定目标资本结构。 v第二步，确定各种筹资方式的个别资本临界点。第二步，确定各种筹资方式的个别资本临界点。 v第三步，根据企业的个别资本的筹资临界点及目第三步，根据企业的个别资本的筹资临界点及目 标资本结构，计算各种筹资方式的筹资总额分界标资本结构，计算各种筹资方式的筹资总额分界 点，并据此划分可能的筹资范围。点，并据此划分可能的筹资范围。 v筹资总额分界点筹资总额分界

31、点= 所占比重该种资金在资本总额中 到的某种资金额可用某一特定成本筹集 财务管理学43 4.14 边际资本成本边际资本成本 v3.计算步骤：计算步骤： v第四步，划分筹资范围，计算边际资本成本。第四步，划分筹资范围，计算边际资本成本。 v第五步，将以上各筹资范围组的新增筹资总额的第五步，将以上各筹资范围组的新增筹资总额的 边际资本成本与投资项目的报酬率进行比较，可边际资本成本与投资项目的报酬率进行比较，可 以进行投资与筹资相结合的决策。以进行投资与筹资相结合的决策。 财务管理学44 4.14 边际资本成本边际资本成本 v【例【例5-11】某公司拥有】某公司拥有1 000万元长期资金，其中万元长

32、期资金，其中 长期借款长期借款200万元，债券万元，债券200万元，普通股万元，普通股600万万 元。现需筹集一笔资金用于投资项目，企业决定元。现需筹集一笔资金用于投资项目，企业决定 追加筹资后仍维持原有的资本结构，即长期借款追加筹资后仍维持原有的资本结构，即长期借款 占占20%，债券占，债券占20%，普通股占，普通股占60%。 v根据金融市场的分析，得出不同筹资数额的有关根据金融市场的分析，得出不同筹资数额的有关 资本成本数据。见表资本成本数据。见表52所示：所示： 财务管理学45 4.14 边际资本成本边际资本成本 表表52 各种筹资方式成本临界点各种筹资方式成本临界点 筹资方式个别资本筹

33、资临界点 （万元） 资本成本 长期借款0200 200500 500 7% 8% 9% 发行债券0100 100 10% 11% 发行普通股0600 6001 500 1 500 10% 12% 15% 财务管理学46 4.14 边际资本成本边际资本成本 表表53 筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表 筹资 方式 资本 成本 个别资本筹 资临界点 （万元） 资本 结构 筹资总额分界点 （万元） 筹资范围（万 元） 长期 借款 7% 8% 9% 0200 200500 500 20%200/20%=1 000 500/20%=2 500 01 000 1 0002 500 2 500 发行 债券 10% 11% 0100