CPA财务成本管理——资本成本PPT学习教案

1、会计学1 CPA财务成本管理财务成本管理资本成本资本成本 第1页/共74页 投资项目的资本成本。 第2页/共74页 n（2）经营风险溢价公司未来的前景的不确 定性导致的要求投资报酬率增加的部分 n（3）财务风险溢价指高财务杠杆产生的风 险 第3页/共74页 资产要求的最低报酬率。 n项目资本成本是公司投资于资本支出项目 所要求的最低报酬率。 第4页/共74页 第5页/共74页 第6页/共74页 n （权数）； nn表示不同种类的筹资。 n j WACC 1 jjW K 第7页/共74页 第8页/共74页 第9页/共74页 第10页/共74页 通常选择法通常选择法选择理由选择理由 选择长期政府债

2、券比较适宜选择长期政府债券比较适宜 （1 1）普通股是长期的有价证券。）普通股是长期的有价证券。 （2 2）资本预算涉及的时间长。）资本预算涉及的时间长。 （3 3）长期政府债券的利率波动较小。）长期政府债券的利率波动较小。 2.选择票面利率或到期收益率选择票面利率或到期收益率 通常选择法通常选择法选择理由选择理由 应当选择上市交易应当选择上市交易 的政府长期债券的的政府长期债券的 到期收益率作为无到期收益率作为无 风险利率的代表。风险利率的代表。 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同， 有时相差较大。有时相差较大。 长期政府债券的付息期不同，

3、有半年期或一年期长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期 等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率 是不适宜的。是不适宜的。 第11页/共74页 通货膨胀率1r1r1 实际名义 n通货膨胀率1实际现金流量名义现金流量 第12页/共74页 第13页/共74页 第14页/共74页 通常做通常做 法法 一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务 报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的 无风险利率计算资本成本。无风险利率计算资本成本。 使用实使用实 际利率际利率 的情况

4、的情况 （1 1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到 两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金 流量和实际利率；流量和实际利率； （2 2）预测周期特别长。）预测周期特别长。 第15页/共74页 第16页/共74页 长的两种情况下，才使用实际利率计算资 本成本。 第17页/共74页 2. 回归直线法：回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关 系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票 的

5、的值值 1.1.定义法定义法 第18页/共74页 第19页/共74页 采用。 n年度收益率较少采用，回归分 析需要使用很多年的数据，在此 期间资本市场和企业都发生了很 大变化。 第20页/共74页 第21页/共74页 用。 第22页/共74页 第23页/共74页 1 0 n n P P 第24页/共74页 n k n t t 1 1 1 t tt t p pp k 第25页/共74页 %54.91 2500 3000 时间（年末）时间（年末）价格指数价格指数市场收益率市场收益率 0 025002500 1 140004000(4000-2500)/2500=60%(4000-2500)/250

6、0=60% 2 230003000(3000-4000)/4000=-25%(3000-4000)/4000=-25% 第26页/共74页 nD为了更好地预测长期平均风险溢价，估 计市场风险溢价时应使用权益市场的几何 平均收益率 第27页/共74页 第28页/共74页 gPDKS01/ 式中：式中： Ks普通股成本普通股成本 D1预期年股利额；预期年股利额； P0普通股当前市价；普通股当前市价； g股利的年增长率。股利的年增长率。 第29页/共74页 第30页/共74页 年份年份 20201 1年年20202 2年年20203 3年年20204 4年年20205 5年年 股利股利0.160.1

7、60.190.190.200.200.220.220.250.25 第31页/共74页 权益净利率留存收益比率 权益净利率留存收益比率 1 第32页/共74页 第33页/共74页 第34页/共74页 第35页/共74页 第36页/共74页 第37页/共74页 第38页/共74页 44321 4 4 4 1 0 )1 ( %)5/(8039. 2 )1 ( 6704. 2 )1 ( 5192. 2 )1 2.3544 )1 ( 18. 2 23 )1 ()1 ( s s ssss s t n s n K K KKKK K p K D p （ 第39页/共74页 第40页/共74页 第41页/共7

8、4页 第42页/共74页 第43页/共74页 n d n t t d kk p )1()1( 1 0 本金利息 式中：式中： P0P0债券的市价；债券的市价； KdKd到期收益率即税前债务成到期收益率即税前债务成 本；本； nn债务的期限，通常以年表示债务的期限，通常以年表示 。 第44页/共74页 第45页/共74页 第46页/共74页 第47页/共74页 第48页/共74页 债券发行公债券发行公 司司 上市债券上市债券 到期日到期日 上市债券上市债券 到期收益到期收益 率率 政府债券政府债券 到期日到期日 政府债券政府债券 （无风（无风 险）到期险）到期 收益率收益率 公司债券公司债券 风

9、险补偿风险补偿 率率 甲甲2012-1-282012-1-284.80%4.80%2012-1-42012-1-43.97%3.97%0.83%0.83% 乙乙2012-9-262012-9-264.66%4.66%2012-7-42012-7-43.75%3.75%0.91%0.91% 丙丙2013-8-152013-8-154.52%4.52% 2014-2-2014-2- 1515 3.47%3.47%1.05%1.05% 丁丁2017-9-252017-9-255.65%5.65% 2018-2-2018-2- 1515 4.43%4.43%1.22%1.22% 风险补偿率风险补偿率

10、平均值平均值 1.00%1.00% 假设当前的无风险利率为假设当前的无风险利率为3.5%，则，则ABC公司的税前债务成本为：公司的税前债务成本为： Kd=3.5%+1%=4.5%。 第49页/共74页 债券发债券发 行公司行公司 上市债券到期日上市债券到期日 上市债券上市债券 到期收益率到期收益率 政府债券到期日政府债券到期日 政府债券政府债券 到期收益率到期收益率 甲甲2013年年7月月1日日6.52013年年6月月30日日3.4 乙乙2014年年9月月1日日6.252014年年8月月1日日3.05 丙丙2016年年6月月1日日7.52016年年7月月1日日3.6 第50页/共74页 第51

11、页/共74页 第52页/共74页 第53页/共74页 第54页/共74页 第55页/共74页 60%的普通股，根据以上计算得 出的长期债券资本成本、优先股 资本成本和普通股资本成本估计 公司的加权平均资本成本。 第56页/共74页 第57页/共74页 第58页/共74页 n 1j jjW WKK 第59页/共74页 %276. 8 %9 . 5%816. 0%5 . 1 %)80.11%50(%)16. 8%10(%)9 . 3%40( wacc 第60页/共74页 第61页/共74页 第62页/共74页 【例计算题】B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下：单位：万元 项目20

12、09年 营业收入10000 营业成本6000 销售及管理费用3240 息前税前利润760 利息支出135 利润总额625 所得税费用125 净利润500 本期分配股利350 本期利润留存150 期末股东权益2025 期末流动负债700 期末长期负债1350 期末负债合计2050 期末流动资产1200 期末长期资产2875 期末资产总计4075 第63页/共74页 第64页/共74页 n净经营资产=4075-700=3375 （万元） %8 %30 2025 500 1 %30 2025 500 可持续增长率 %12%8 45. 9 %)81 ( 1000 350 股权成本 %2 .10%3%2

13、 . 7 3375 1350 %)251 ( 1350 135 3375 2025 %12加权平均资本成本 第65页/共74页 N t n d t d K M K I FM 1 )1 ()1 ( )1 ( 第66页/共74页 n dt n t n d t d K M K I FM 1 )1 ()1 ( )1 ( 30 1 30 )1 ( 1000 )1 ( 100 %)11 (1000 t d t d KK %11.10 d K 第67页/共74页 第68页/共74页 增发普通股100万股，发行费用 率为10%。 n（1）计算新发普通股资本成本， 判断该增资方案是否可行？ n（2）若市盈率保持

14、不变，计算 增资后股票的价格，并从股价 变动角度判断增资方案是否可 行。 n（3）若市盈率保持不变，计算 新增投资的报酬率（税后）应 达到多少，才可使增资后股票 价格不会降低。 第69页/共74页 第70页/共74页 n=（10/1.5 1.425=9.5 n不可行，股价降低。 第71页/共74页 第72页/共74页 影响因素影响因素说明说明 外部外部 因素因素 利率利率 市场利率上升，公司的债务成本会上升，普通股和优先股的成本市场利率上升，公司的债务成本会上升，普通股和优先股的成本 上升。上升。 市场市场 风险风险 溢价溢价 市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法控制。市场风险

15、溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法控制。 市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各公司会增加市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各公司会增加 债务筹资，并推动债务成本上升。债务筹资，并推动债务成本上升。 税率税率 税率税率是政府政策，个别公司无法控制。是政府政策，个别公司无法控制。 税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。 内部内部 因素因素 资本资本 结构结构 适度负债的资本结构下，资本成本最小。适度负债的资本结构下，资本成本最小。 增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司 的财务风险，财务风险的提高，又会引起