信贷资产证券化法律框架释义

1、信贷资产证贷资产证券化 法律框架释义法律框架释义 主讲人：王祚君主讲人：王祚君 1 2 一、中国信贷资产证券化的合法途径 1 1、 今年三月十五号证监会颁发了新的法规今年三月十五号证监会颁发了新的法规 证券公司资产证券化业务管理规定证券公司资产证券化业务管理规定（下称（下称 管理办法），已把商业银行的信贷资产作为资管理办法），已把商业银行的信贷资产作为资 产证券化产品（专项计划）的投资对象产证券化产品（专项计划）的投资对象/ /基础资产，基础资产， 这就为商业银行调整资产结构或准备金率提供了这就为商业银行调整资产结构或准备金率提供了 强有力的工具。强有力的工具。 一、中国信贷资产证券化的合法途

2、径 2 2、原来银监会、原来银监会20052005年年4 4月月2020日公布的日公布的信贷资产证信贷资产证 券化试点管理办法券化试点管理办法。 二、两者的比较 1、SPV结构与SPT结构 A、SPV结构（见下图） SPV结构图 专项计划专项计划 中介机构 投资者 原始权益人 流动性支持 交易所 管理人 基基础础 资产资产 中证登 托管人 计划设立 与管理 专业服务 计划份额 投资受让 计划设立登记 交易 变现 计划托管 投资受让 转移 持有 流动性支持 分配收益 变更登记 图一 SPV结构 二、两者的比较 B、SPT结构（见下图） 1、SPV结构与SPT结构 SPT结构图 资资金金 信托信托

3、 计划计划 资金信托 委托人 商业银行 中介机构 银行间市 场 信托公司 信信贷贷 资产资产 中央债登 计划 托管人 财产信托 受益权 计划份额 资金信托 计划设立登记 交易 变现 计划托管 持有 专业服务 分配收益 变更登记 图二 SPT结构 信托计划资金 财产信托 信托计划资金 计划 服务商 二、两者的比较 2 2、两者区别：、两者区别： A、依据法规不同（略） B、管理人不同 a、信托公司 b、证券公司 C、交易构架不同 a、让与买卖与财产信托、资金信托 b、SPV与SPT D、登记、交易、结算不同 二、两者的比较 3 3、SPVSPV结构的现实意义：结构的现实意义： A、风险转移至资本

4、市场。 B、深化资本市场的固定收益产品。 C、促使资本市场的增信工具发展。 D、完善资本市场的信用评级体系。 E、促进资本市场的固定收益产品“利率市场化”、 定价市场化。 F、配合人民币国际化进程。 1 1、 主要产品类型及其选择次序：主要产品类型及其选择次序： A A、ABSABS：以物权及其收益权、债权为基础资产支撑的证 券。 B B、MBSMBS：住宅抵押贷款证券化。 C C、CMBSCMBS：是以商用房产抵押贷款作为基础资产而发行的 证券。 D D、CMOCMO：以政府信用和纯粹抵押贷款为基础的资产组合 为支撑的债务工具。 E E、CBOCBO：是以多种公司或主权债务人所发行的有担保或

5、 无担保的优先档或次级档债券组成的资产组合为支撑的债 务工具。 F F、CLOCLO：是以一个或多个信贷银行向各类社会法人型工 商业贷款客户发放的有或无担保的贷款组成的资产组合为 支撑的债务工具。 三、资产证券化的产品类型 A、过手证券（Pass-through）： 偿付缺陷。 B、转付证券（Pay-through）： 目前使用。 2、偿付分类结构： 三、资产证券化的产品类型 A A、固定收益产品（权益）：优先级、固定收益产品（权益）：优先级、A A级。级。 a、定价机制：取决于信用评级 b、信用评级：取决于増信工具 c、増信工具：取决于产品质量信用和増信 机构信用。 d、产品质量信用：现金流

6、的历史波幅分析。 e、増信机构信用：AAA级。 f、增信与利率：产品比国债少75至125个BP。 g、利率与市场：两市流通、拍卖制度、做 市制度、最终走向国际市场。 3、权益分级结构：优先劣后级或A、B、C级 三、资产证券化的产品类型 B B、劣后级、劣后级、B B级、级、C C级级 a、比例应该多少为合适？ b、原始权益人可以持多少才不妨碍出 表？ 三、资产证券化的产品类型 目录 案号 合同特征合同特征 贷款贷款 日期日期 贷款贷款 本金本金 账面账面 金额金额 计划计划 金额金额 剩余剩余 金额金额 罚息罚息 利率利率 罚息罚息 记录记录 付款付款 日日 违违 约约 现现 状状 上上/ /

7、 下下/ / 固利固利 还还 款款 保保 险险 借款借款 人人 评估评估 MBSMBS（BJBJ）201300201300 00010001 图三（MBS）信贷资产要素表 按揭合同特征按揭合同特征/ /标准（标准（XXXX市）市）编号： 制表人：制表人：XXXX省省/ /市分行、市分行、XXXX支行、支行、XXXX分理处、分理处、XXXX营业所；营业所； 业务员：业务员：XXXXXX 备注：备注： 1.1.贷款日期：贷款日期： _年年_月月 至至 _ 年年_月月 7.7.借款人借款人评评估：有估：有/ /无无 2.2.账面金额：贷款本金已还本金账面金额：贷款本金已还本金 8.8.上上/ /下下

8、/ /固利：固利： 3.3.计划金额：账面金额剩余金额计划金额：账面金额剩余金额 固利固利/ /标准浮利标准浮利/ /上浮上浮 %/%/下浮下浮 %。 4.4.剩余金额：计划完成后的剩余本金剩余金额：计划完成后的剩余本金 9.9.付款日：付款日： 日日 ，即账面金额计划金额，即账面金额计划金额 10.10.贷贷款保款保险险：有：有/ /无无 5.5.违约金：提前还贷的违约金违约金：提前还贷的违约金 6.6.违约现状违约现状：在：在专项计划专项计划成立前一成立前一个月个月 是否有违约状况：有是否有违约状况：有/ /无无 图四（MBS）抵押资产要素表 目目 录录 案案 号号 担保物权（担保权益）担

9、保物权（担保权益） 抵押日抵押日物业用途物业用途 抵押估抵押估 值值 抵押率抵押率转抵押转抵押 处置处置 触发日触发日 处置处置 费用人费用人 保险保险 受益人受益人 连带责任连带责任 保证担保保证担保 MBSMBS（BJBJ）20130002013000 001001 附带担保物权状况表（附带担保物权状况表（xxxx市）市） 编号：编号： 制表人：制表人：XXXX省省/ /市分行、市分行、XXXX支行、支行、XXXX分理处、分理处、XXXX营业所；营业所； 业务员：业务员：XXXXXX 备注：备注： A A、抵押率：贷款初始抵押率、抵押率：贷款初始抵押率 % B B、转抵押：他行转来：是、转

10、抵押：他行转来：是/ /否否 C C、处置触发日：违约后、处置触发日：违约后 月才可处置？月才可处置？ D D、处置费用人：物业处置费用由谁承担：没约定、处置费用人：物业处置费用由谁承担：没约定/ /借款人借款人 E E、保险受益人：银行、保险受益人：银行/ /借款人借款人 F F、连带责任保证担保：有、连带责任保证担保：有/ /无无 图五 （MBS）SPV购买信贷资产结构图 1、假设银行账上信贷资产（贷款本金）总额为1000亿元人民币，为期 20年。 2、现已过5年，已收回200亿元人民币。 3、SPV购买未来5年信贷资产为200亿元人民币，未来5年的本金和利息 （无论浮动与否）均属SPV。

11、 4、银行账上还剩600亿元人民币信贷资产（未来10年）。 5、SPV的基础资产占整个信贷资产的25%。 贷款本金（亿元） 贷款年限 5 5年年5 5年年1010年年 17.5%17.5%17.5%17.5%17.5%17.5%30%30% 600600200200200200 贷款本金贷款本金 （10001000亿元）亿元） 抵押率（抵押率（70%70%） 贷贷款年限款年限 （年度）（年度） 初始抵押率初始抵押率 图六 1 1、SPVSPV购买的信贷资产（基础资产）占抵押资产的购买的信贷资产（基础资产）占抵押资产的17.5%17.5%。 2 2、如发生提前还贷或违约、如发生提前还贷或违约 A

12、、提前还贷：五年内本金归SPV，剩余部分归银行，如有违约金，也归SPV。 银行没有损失。 B、债务人违约：处置担保物权。 a、在违约日至处罚收入日，且在扣除处罚费用后，处置收入优先归还SPV本 金和利息。 b、剩余部分处置收入先归还银行本金，银行没有损失，相当于提前还贷。 c、剩余部分处置收入应支付SPV罚息，违约金，银行贷款保险费。 d、再剩余部分处罚收入归还给债务人。 3 3、担保权益、担保权益 A、银行作为服务商代持，如果变更登记不妨碍第一抵押权利人， 则可变更登记。 B、银行作为服务商代为处置，设立托管账户。 C、由托管人按前述排列次序支付处置收益。 1 1、信用增级：外部与内部、信用

13、增级：外部与内部 A、内部增信：优先次级 结构、基础资产置换、基础 资产超额抵押。 B、外部增信：第三方金融 担保、信用证、备付金账户。 八、增信工具与评级 2 2、创新增信工具、创新增信工具 A、久期风险、产品利率和基础资产组 合为风险可控易于投资的金融证券资产。 B、证券资产：早期应是由主管机构认 可的并由合同构建的易于投资的标准产品， 最终上升为法律规定的金融资产。金融资 产：本质上为风险资产。 C、建议设立固定收益产品久期资产 投资基金。 八、增信工具与评级 1、转移形式：让与（assignment) A、真实出售： a、终止确认与继续涉入，可 以出表。 b、破产隔离。 B、非真实出售

14、：售后回购，不 当担保（关联担保）、过度置换。 a、未终止确认与继续涉入， 不能出表。 b、未破产隔离。 九、真实出售与资产出表 2、合同债权分割转让： A、按比例金额分割，与担保权益关系：比例权益。 B、按日期金额分割，与担保权益关系：优先权益。 C、出表考量：担保权益代持问题。 3、中国物权登记程序问题：资产代持与资产出表的 相关问题。 4、法律与会计：形式大于内容；内容大于形式。 九、真实出售与资产出表 1、限制SPV目标和能力。 2、限制债务。 3、不可合并或重组。 4、独立合约：人法地位、独立人格或 实体。 5、基础资产的担保权益：司法处置与 约定处置。 十、SPV“破产隔离的法律要

15、求” 1、设立具有破产隔离功能的SPV； 2、基础资产的真实出售，才能实现 破产隔离； 3、法律判断与会计处理的高度统一性，才 可最终真实出售，以防欺诈。 十一、证券化法律问题的核心：保证现金流的安全性 1、信贷资产证券化产品，极有可能首先以按揭资产 作为基础资产发行证券化产品（MBS)，这是因为，一 方面考虑到银行出表的要求，另一方面考虑到目前增 信方的能力问题，以便保证产品的安全性。 在这方面，本律师已作好了相应的法律对策和合 同文本工作。 十二、小结 2、在资产出表的问题上，首先，由于在管理办法中安排了相应 条款，本同学设计出合同文本条款与其相对应，再由国际著名会 计师对出表处理表示首肯；其次，根据管理办法的规定和合同条 款的约定，证券化产品所运用的增信工具要做到恰到好处，既做 到信贷资产能够出表，保证证券化产品的安全性，又做到不过度 担保，导致信贷资产不能够出表；再次，考虑到银行的按揭资产 包较为庞大，操作工作较为繁琐，为了方便银行配合中介机构的 工作，本律师设计了具有合理指标