公司理财第四讲

1、第四讲第四讲 投资决策方法与现金流及风险分投资决策方法与现金流及风险分 析析 需要掌握的概念和知识点：需要掌握的概念和知识点： 净现值法，理解为什么它是最佳决策标准 投资决策的其他方法 项目相关（增量）现金流、沉没成本、机会成本 和附带效应 经营现金流计算的各种方法及其应用 现金流风险分析的几种方法 按投资项目相互关系分类按投资项目相互关系分类 独立项目。是指某一项目的决策不会对其他项 目产生影响。 互斥项目。是指某一项目的决策将对其他项目 产生相反的影响。 关联项目。是指某一项目投资必须依赖于其他 项目的实施，项目相互之间存在互补性。 净现值法决策标准净现值法决策标准 净现值 (NPV) =

2、 未来所有现金流的现值 初始投资成本 计算 NPV: 1. 估计未来现金流：多少？何时？ 2. 估计折现率 3. 估计初始投资成本 最小可接受标准（独立项目）：如果NPV 0， 则接受 排序标准（互斥项目）：选择NPV最大的项目 例：项目投资信息例：项目投资信息 您正在考虑一项新项目的投资决策问题，有关该 项目的现金流量估计如下： 第0期:CF = -165,000 第1期:CF = 63,120; NI = 13,620 第2期:CF = 70,800; NI = 3,300 第3期:CF = 91,080; NI = 29,100 平均帐面价值 = 72,000 公司对这类风险程度的投资要

3、求的报酬率为12%。 计算前例中的计算前例中的NPV 根据NPV的计算思想 N=3, r=12% NPV=12,627.42 应该接受该项目吗？应该接受该项目吗？ 165000 %)121 ( 91080 %)121 ( 70800 %)121 ( 63120 321 NPV 为什么要使用净现值法？为什么要使用净现值法？ 接受正净现值的项目有益于股东价值 净现值法使用的是现金流 净现值法包含了有关该项目的所有现金流 净现值法考虑了项目的投资风险，利用投资者要 求的必要报酬率将不同时点的现金流进行了适当 折现 回收期法回收期法 需要多长时间该项目能够收回初始投资？ 回收期 = 回收初始投资成本的

4、年数 最低可接受标准： 如果计算出的回收期小于预先设定的某个标准， 则接受该项目 排序标准： 由管理层设定 计算前例中的投资回收期计算前例中的投资回收期 假定我们可接受的回收期标准为2年以内 第1年：未收回部分为165,000 63,120 = 101,880 第2年：未收回部分为101,880 70,800 = 31,080 第3年：由于31,080 91,080 = -60,000，因此该项目 投资将在3年内被收回 应接受该项目吗？应接受该项目吗？ 投资回收期法的优势与不足投资回收期法的优势与不足 优势 理解容易 考虑到了远期现金 流量的不确定性 偏向于高流动性 不足 忽视资金时间价值 要

5、求一个主观的判 断标准 忽视回收期后的现 金流量 不利于对长期如 R CF1 = CF2 = 51,780; CF3 = 71,780， r=20%, t=3 NPV = 10,648 IRR = 25.8% 应接受该项目吗？应接受该项目吗？ 例例2 2：B B公司公司 q市场测试费用 （已支出）： 250,000元 q厂房的当前市场价格 （现拥有）：150,000元。 q机器设备投资： 100,000 元（5年折旧期） q初始营运资本投资： 10,000元 q5年期间预计产量（单位）： 5,000、8,000、 12,000、10,000、6,000 q预计第一年每单位产品市场价格为20元，

6、产品 价格预计将以每年2%的速度递增。 q预计第一年每单位产品成本为10元， 单位产品 成本预计将以每年10%的速度递增。 q预计年度通货膨胀率为5%。 q营运资本：预计初始投资额为10,000元， 之后 将会随着销售额的变化而变化。 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投资： (1) 机器设备 100.00 21.76 (2) 累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 设备净值 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4) 机会成本 150.00 150.00 (厂房) (5) 净营运资本 10.00 10.

7、00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 营运资本变化 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投资现金流量总额260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6) (单位：千元) (假定所有现金流量均发生在年末) Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投资： (1) 机器设备 100.00 21.76 (2) 累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 设备净值 80.0048.0028.80 17.28 5.76 (4) 机会成本 150.00 150.0

8、0 (厂房) (5) 营运资本 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 营运资本变化 10.006.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投资现金流总额260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6) Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 收益: (8) 销售收入 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 机器设备5年使用期内的预计产量如下: （5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000） 第一年预计每单位产品价格为20元，之后以

9、每年2%的速度递增。则： 第3年的销售收入 = 12,00020(1.02)2 = 12,00020.81 = 249,720 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 收益： (8) 销售收入： 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 (9) 营业成本： 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 预计5年期内的产量如下： （5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000） 预计第1年每单位产品成本为10元， 此后以每年10%的速度递增。则 第2年的产品成本 = 8,00010(1.1

10、0)1 = 88,000 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 收益： (8) 销售收入： 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 (9) 营业成本： 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10) 折旧： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 折旧方法为加速折旧法（如右方所示） 投资机器设备的成本为100,000元 第4年的折旧额 = 100,000(0.1152) = 11,520 YearACRS % 120.00% 232.00% 319.20% 411.52% 511.

11、52% 65.76% Total 100.00% Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 收益： (8) 销售收入： 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 (9) 营业成本： 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10) 折旧： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 (11) 税前收益： 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10) (12) 税率为34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38 (13) 净收益

12、19.80 28.51 56.31 44.60 20.16 税后增量现金流税后增量现金流 Year 0 Year 1Year 2Year 3Year 4Year 5 (1) 销售收入 100.00163.20249.72212.20129.90 (2) 营业成本 -50.00-88.00-145.20133.10-87.84 (3) 所得税 -10.20-14.69-29.01-22.98-10.38 (4) OCF (1) (2) (3) 39.8060.5175.5156.1231.68 (5) 投资现金 流总额 260 6.328.653.75192.98 (6) 项目总CF (4) +

13、 (5) 260 39.8054.1966.8659.87224.66 588.51 )10. 1 ( 66.224 )10. 1 ( 87.59 )10. 1 ( 86.66 )10. 1 ( 19.54 )10. 1 ( 80.39 260 5432 NPV NPV 评估评估NPVNPV估计值估计值 NPV估值只是一个估计值 正的NPV说明起点是正确的但我们还需要详 细进行考察。 预测风险 NPV对现金流量估计值变动的敏感性如何？ 如果敏感度越高，说明预测风险越大 价值来源是什么？ 为什么这个项目能创造价值？ （一）情景（一）情景分析分析 在不同的情境下，NPV会如何？ 至少需要考虑： 最

14、佳情境 考虑收入最高、成本最低的情况 最差情境 考虑收入最低、成本最高的情况 计量可能后果的分布概率 最佳情境和最差情境只是有可能会发生，并不 一定会真实发生。 新项目投资的例子新项目投资的例子 考察教材第11章中的例子（P207）。 初始成本为$200,000，寿命期5年，无残值，按 直线法折旧，必要报酬率为12%，税率为34%。 基本情况下的NPV计算出来为15,567。 情景分析小结情景分析小结 情境净利润现金流量NPVIRR 基本情境19,80059,80015,56715.1% 最差情境-15,51024,490-111,719-14.4% 最佳情境59,73099,730159,50440.9% （二）敏感性分析（二）敏感性分析 其他条件保持不变的条件下，某一个变量的变动对 NPV的影响程度有多