大额可转让存单与利率市场化

1、大额可转让存单与利率市场大额可转让存单与利率市场 化研究化研究 雷崇雷崇 宋从雅宋从雅 何卓何卓 宁畅宁畅 刘廷林刘廷林 李钊李钊 Sichuan UniversitySichuan University 大额可转让定期存单大额可转让定期存单 大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposit, CDs），是商业 银行发行的可以在金融市场流通转让的一种定期存款凭证。这种存款凭证上印 有一定的票面金额、期限及利率，到期后持有人可按票面金额和利率向发行银 行提取本息。 Sichuan UniversitySichuan University CDsCDs特征特

2、征 I.与利率市场化高度相关 II. 流动性强，可在二级市场流通 III. 金额固定，面额大 IV. 属于银行的主动负债 V. 期限较短不可提前支取 Sichuan UniversitySichuan University 大额可转让存单、普通第期存款和银行理财产品对比 CDs普通定期存款银行理财产品 发行主体商业银行商业银行商业银行 发行期限 期限较短，以1、3、6个月 品种居多 一般定存期限为一年 及以上 以1-3个月、3-6个月为主 发行面额面额固定且面额较大面额不固定面额固定且面额较小 流动性不记名，可在二级市场转让 记名，不能再二级市 场上转让 记名，不能再二级市场上转让 可用于融资

3、抵押 利率 高于普通定期存款利率 有浮动有固定 固定不变 高于普通定期存款利率 有浮动有固定 支付兑换一次到期还本付息 可以提前支取但有利 息损失 一次到期还本付息 性质 主动负债，将普通存款证券 化 普通的存款业务存款的一种创新形式 是否入表表内表内表内、表外 Sichuan UniversitySichuan University 其他国家其他国家CDsCDs与利率市场化的关系与利率市场化的关系 美国美国CDsCDs与利率市场化与利率市场化 日本日本CDsCDs与利率市场化与利率市场化 国外国外CDsCDs发展特点发展特点 Sichuan UniversitySichuan Univers

4、ity 美国存款利率市场化进程美国存款利率市场化进程 时间具体进程 1961.2纽约城市国民银行(现花旗银行的前身)推出了第一张 10 万美元以上、 可在二级市场上转 卖的大额可转让定期存单。纽约贴现公司首先对CDs进行做市。 1961-1969大额可转让定期存单市场发展迅猛，但受制于大额可转让定期存单利率上限， 1969 年发 行规模一度下降。 1970.6美联储首先将 10 万美元以上、 3 个月以内的短期定期存款利率市场化，后又将 90 天以 上的大额存款利率的管制予以取消。同时，继续提高存款利率的上限。 1980.3美国政府制订了存款机构放松管制的货币控制法，决定自 1980 年 3

5、月 31 日起，分 6 年逐步取消对定期存款利率的最高限，即取消 Q 条例。 1982加恩圣杰曼存款机构法详细地制定了废除和修正 Q 条例的步骤，为扩大银行业资产 负债经营能力，还列明了一些其他与利率市场化相关的改革。 1983.10“存款机构放松管制委员会”取消了 31 天以上的定期存款以及最小余额为 2500 美元以 上的极短期存款利率上限。 1986.1取消了所有存款形式对最小余额的要求，同时取消了支付性存款的利率限制。 1986.4取消了存折储蓄账户的利率上限。对于贷款利率，除住宅贷款、汽车贷款等极少数例外， 也一律不加限制。至此，Q 条例完全终结，利率市场化得以全面实现。 Sichu

6、an UniversitySichuan University CDsCDs发展和利率市场化进程发展和利率市场化进程 美国 CDs 在推出初期保持高速增长的态势，1963年底，大额可转让定期存单 引入不到两年，业务量已增长到100 亿美元。 但到了1969年末， 因为当时公开市场利率超过美联储规定的大额可转让定期 存单利率上限，大额可转让定期存单发行一度受挫， 银行转而借助欧洲美元和 商业票据市场融资。 1984 年到1990 年间，随着经济增长和贷款增加，大银行发行的 NCDs 规模 不断扩大。由于 1990 年开始出现经济衰退，贷款需求减少和不良上升， NCDs 发行也因而萎缩。再加上19

7、90以后资本充足率要求提高，一些大银行放 慢甚至收缩了资产扩张。上述因素导致 NCDSs 余额从1991年高达2150亿美 元，大幅下降至1992年1140亿美元 Sichuan UniversitySichuan University 美国商业银行大额定期存单规模及增长率美国商业银行大额定期存单规模及增长率 Sichuan UniversitySichuan University 美国商业银行大额定期存单占存款的比例美国商业银行大额定期存单占存款的比例 Sichuan UniversitySichuan University 从美国 1 个月、3 个月、6 个月期 CDs 利率来看，与同期限

8、的 Libor 十分贴合，说明 CDs 定价在 一定程度上贴近市场比较公允的报价，而略高于同期限的国债利率大约 34-42BP。从其走势来看 ，在利率市场化前期，一方面由于通胀高企，市场利率被推高，另一方面由于银行争夺存款竞争激 烈，CDs 利率高企。随着利率市场化的深化，CDs 利率回归常态。 CDsCDs利率及与利率及与LIBORLIBOR的对比的对比 Sichuan UniversitySichuan University 日本大额存单发展历程日本大额存单发展历程 日本大额存单从引入到管制基本放开进程经历12年时间，推出时存单利率自由不 受管制，5年间逐步放松额度和期限限制，从大额到小额

9、，期限品种逐步扩大。 日本利率市场化推进迫于美国压力，主要政府主导推动，大额可转让存单也是政 府主导推出。从85年利率市场化实质推进开始，5年间额度和期限逐渐放开，管 制放开过程比较长。大额可转让存单推出在存款利率市场化之前，晚于存款保险 制度（1971年），管制放松与存款利率市场化同时推进，完成早于存款利率市场 化。 Sichuan UniversitySichuan University 时间具体进程 1971存款保险制度建立 1977日本政府允许国债上市流通 1978日本银行允许拆借利率弹性化，票据买卖利率自由化 1979运入大额可转让定期存单 1985.05关于金融自由化和日元国际化的

10、现状与展望规定大额可转让存单面额下限10亿，期限 3个月将至1个月；引入MMC；后逐步降低限额，扩大期限等等。 1989三菱银行引入短期优惠贷款利率，贷款利率市场化开始 1991长期贷款不再使用优惠贷款利率，而短期优惠贷款利率加上一定利差，实现联动 1992.06引入新型储蓄存款，使活期存款的支付职能与储蓄职能分离，让具有储蓄职能部分的利率 市场化 1993.06定期存款基本市场化 1994.10存款利率市场化基本完成 日本存款利率市场化进程日本存款利率市场化进程 Sichuan UniversitySichuan University 发展进程及对银行的影响发展进程及对银行的影响 1979年

11、-1984年，初期高速发展阶段。1979年，日本正式推出自由利率 的大额定期存单，不受临时利率调整法的限制，发行利率可以市场化 ，但对面额和期限有严格规定。大额可转让存单推出后发展迅速，85年余 额达到8.7万亿日元，占存款比例3.5%。 1985年-1987年短期放缓。85年引入与大额可转让定期存单市场利率联 动的MMC市场利率联动型定期存款，大额定期存单面额下限由3亿提升 10亿，期限由3个月降为1个月，大额定期存单增速放缓，期间定期存款 增长迅速，可能与MMC存款迅速增长有关。 1987年-1989年，管制放松推动高速增长。日本逐步降低大额定期存单和 MMC的额度下限、增加期限，大额可转

12、让定期存单迅速增长。 1989年以后，大额可转让定期存单增速放缓，成为常规业务。 Sichuan UniversitySichuan University 日本银行日本银行CDsCDs占存款的比例占存款的比例 Sichuan UniversitySichuan University 日本日本CDsCDs与市场利率高度吻合与市场利率高度吻合 Sichuan UniversitySichuan University Sichuan UniversitySichuan University 国外国外CDsCDs发展特点发展特点 CDsCDs是推进存款利率市场化的有效工具是推进存款利率市场化的有效工具

13、 在推进利率市场化改革的进程中，美国、日本、韩国等国家在 利率市场化的过程中引入了CDs，通过发展CDs逐步放开存款利 率上限，最终实现利率市场化，属于渐进式的过渡。与此相对 的，阿根廷、智利、泰国、印尼等国家，推进利率市场化的节 奏较为激进，试图快速实现目标，其结果是利率飙升、企业倒 闭，最终引发金融危机。 Sichuan UniversitySichuan University 国外国外CDsCDs发展特点发展特点 CdsCds的发行量受宏观经济环境影响的发行量受宏观经济环境影响 从国外市场的发展经验看，CDs发行的规模与经济周期之间存在 较强的正向联动。当经济平稳向上时，微观经济主体对资

14、金的 需求较为旺盛，商业银行资金头寸较为紧张，发行CDs医院上升 较强，CDs规模较快增长。而在经济下行周期中，则相反。08年 金融危机前后，美国市场上CDs占存款总额的比重有较大幅度的 下降。 Sichuan UniversitySichuan University Sichuan UniversitySichuan University 国外国外CDsCDs发展特点发展特点 CDsCDs对商业银行流动性影响较大对商业银行流动性影响较大 由于CDs可转让流通的特性，可对商业银行的流动性提供诸多 便利，提高商业银行负债管理的效率。商业银行可以在资金压 力较大时发行CDs筹集资金，或者在预计利率

15、上行时提前发行 CDs，从而降低融资成本、提高资金使用效率。另一方面，商 业银行负债结构的多元化，也对流动性管理提出新的要求。 Sichuan UniversitySichuan University 中国大额可转让定期存单背景中国大额可转让定期存单背景 发展历程： 1、1986年由交通银行最先推出CDs这一新的金融创新工具，随后1987年中国工商 银行以及中国银行也相继推出了CDs。 2、1989年5月出台大额可转让定期存单管理办法正式批准CDs在全国推行。 3、1997年我国CDs被迫中止 4、2013年12月8日央行推出同业存单管理暂行办法表明我国同业CDs正式重启 5、2015年6月2

16、日中国人民银行发布了大额存单管理暂行办法重新推出CDs。 Sichuan UniversitySichuan University 中国大额可转让定期存单早期失败的原因中国大额可转让定期存单早期失败的原因 1、我国早期推行CDs时，国内尚未开始利率市场化改革，存款和贷款利率均受严 格管制，商业银行难以灵活调节贷款利率以消化发行CDs的高成本。 2、早期CDs发行的面额过小，投资对象以更关注CDs个人收益性的个人为主，使得 CDs在市场上的流通受阻。 3、国内的二级市场尚不健全，CDs缺乏流通市场，导致客户持有的CDs几乎难以转 手。 4、金融监管机制不完善，商业银行对CDs的监管存有漏洞，利用

17、CDs实行欺诈的案 件时有发生。 Sichuan UniversitySichuan University 20132013年年同业存单管理暂行办法同业存单管理暂行办法 Sichuan UniversitySichuan University 同业存单实例同业存单实例 Sichuan UniversitySichuan University 同业大额存单同业大额存单 Sichuan UniversitySichuan University 此时的利率市场化路线此时的利率市场化路线 1、NCDs定价机制趋于成熟 2、NCDs交易全面放开、二级市场形成 3、NCDs面额缩小 4、存款利率上限提高、

18、存款保险制度逐步推行 5、中长期存款利率上限完全取消 6、短期存款利率上限完全取消、信贷市场利率市场化完成 Sichuan UniversitySichuan University 我国的大额可转让定期同业存单我国的大额可转让定期同业存单 大额同业存单是同业存款的证券化大额同业存单是同业存款的证券化 同业存款作为场外非标准化金融工具，在定价、 规模、风控等方面信息不透明，不利于监管。大 额可转让定期同业存单是同业存款的证券化，作 为标准化金融工具，定价、规模、风控等信息公 开、透明，利于监管。 Sichuan UniversitySichuan University 我国的大额可转让定期同业存

19、单我国的大额可转让定期同业存单 大额同业存单是大额同业存单是CDsCDs的市场探路的市场探路 截至2013年7月末，一般性人民币存款占全国 大型银行机构资金来源的83.79%，而同业存款 仅占4.43%，其成本变化对整体存款利率影响较 小。 将大额可转让定期存单的发行对象确定在银行 、券商、财务公司、信托等金融同业机构客户范 畴内，以此突破存款利率上限管制限制，又可避 免金融市场冲击和震荡。 Sichuan UniversitySichuan University 我国的大额可转让存单我国的大额可转让存单 2015 年6 月2 日中国人民银行发布了大额存单管理暂行办 法重新推出大额存单，允许商

20、业银行、政策性银行和农村合 作金融机构以及中国人民银行认可的其他存款类金融机构，面 向非金融机构及个人投资者( 企业认购金额不低于1000 万元，个 人认购金额不低于30 万元) 发行标准期限的记账式大额存单凭证 ，并以市场化方式确定利率。 Sichuan UniversitySichuan University 为什么现在可以重新推出为什么现在可以重新推出CDsCDs 首先，目前宏观经济基本稳定，存款利率虽然 还略低于市场均衡利率，但实际利率并不明显为 负。 其次，我国二级市场发展已经达到一定水平， 交易秩序规范，完全有能力提供大额存单市场发 展所需的流动性，保证其发挥调节利率的功能。 最后

21、，现有市场技术手段和监管水平，足以保 证CD在流通过程中的安全性，CD被用于诈骗等 违法犯罪的可能性已大为降低。 Sichuan UniversitySichuan University 市场反应市场反应 中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国 建设银行、交通银行、浦发银行、中信银行、招 商银行和兴业银行等9 家银行获得了大额存单发 行权，各家金融机构发行的大额存单在期限、利 率和递增投资金额等细节方面各有所不同。其中 中国银行发行大额存单利率较中国人民银行基准 利率上浮40%，而其他银行发行的也基本上浮了 30% 40%。相比前后两次大额存单发行，其 发行市场环境和发行目的不可同日而语。

22、 Sichuan UniversitySichuan University 大额可转让存单大额可转让存单 Sichuan UniversitySichuan University 大额可转让存单大额可转让存单 Sichuan UniversitySichuan University Sichuan UniversitySichuan University 中国利率市场化进程中国利率市场化进程 时间具体进程 1996.06放开银行同业拆解利率 1997.06放开银行间债券回购利率 1998.08国家开发银行在银行间市场首次进行市场化发债 1998连续三次扩大金融机构贷款利率浮动区间、改革贴现利率生成机制 1999批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协