财务管理：第五章 资本结构决策

1、2021-9-181掌握资本成本的内涵、个别掌握资本成本的内涵、个别资本成本和加权平均资金成资本成本和加权平均资金成本的计算方法本的计算方法掌握经营杠杆系数、财务杠掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数的计算杆系数、总杠杆系数的计算及资金结构优化决策及资金结构优化决策熟悉边际资金成本的测算熟悉边际资金成本的测算第一节第一节 资本资本成本成本第三节第三节 资本结构资本结构第二节第二节 杠杆效应杠杆效应2021-9-182 一、资金成本的概念一、资金成本的概念与意义与意义二二、资金成本的计算、资金成本的计算（一）含义（一）含义（二）表现形式（二）表现形式（三）作用（三）作用2021-9-183

2、资本成本资本成本是指公司为是指公司为和和资金而付出的代价。资金而付出的代价。 是资金在筹集过程中支付的是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括手续费；为各种费用，包括手续费；为发行股票、债券支付的广告发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。费、代理发行费等。是企业为占用资金而发生是企业为占用资金而发生的支出的支出。包括：银行借款。包括：银行借款的利息、债券的利息、股的利息、债券的利息、股票的股利等。票的股利等。2021-9-184资本资本成本成本的表现形式有两种：的表现形式有两种：绝对数和相对数绝对数和相对数。在财务。在财务管理活动中资金成本通常

3、以管理活动中资金成本通常以相对数相对数的形式表示的形式表示，称为，称为资金资金成本率成本率，简称，简称资金成本资金成本。 如果不考虑如果不考虑货币时间价值货币时间价值因素，资金成本的表达式：因素，资金成本的表达式： 年年使使用用费费用用资资本本成成本本筹筹资资总总额额 筹筹资资费费用用筹资总额扣除筹资费用后即筹资总额扣除筹资费用后即为为筹资净额筹资净额，它作为公式的，它作为公式的分母，使得公式的右方真正分母，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。间的配比关系。2021-9-185资金成本资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选是选择筹资方式，进行资

4、本结构决策和选择追加筹资方案的依据。择追加筹资方案的依据。资金成本是评价投资项目、比较投资资金成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投方案和进行投资决策的经济标准。资决策的经济标准。资金资金成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。以上简要了解！以上简要了解！2021-9-186银行借款成本银行借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本个别资金成本个别资金成本(1)DDKPfPFKK资本成本，以百分率表示资本成本，以百分率表示DD用资费用用资费用额额PP筹资额筹资额ff筹资费用额筹资费用额FF筹资费用率筹资费用

5、率2021-9-187借款借款(1)(1)LLLITKLF=100%年年利利息息 （1 1所所得得税税税税率率）银银行行借借款款成成本本率率借借款款总总额额（本本金金） （1 1筹筹资资费费用用率率） 2021-9-1882021-9-189权益资本权益资本8000债务资本债务资本10000投资收益率投资收益率20%债务利息率债务利息率10%所得税率所得税率25%方式方式1：先征税后支付利息：先征税后支付利息方式方式2：先支付利息后征税：先支付利息后征税息税前收益息税前收益3600息税前收益息税前收益3600所得税所得税900利息利息1000税后息前收益税后息前收益2700息后税前收益息后税前

6、收益2600利息利息1000所得税所得税650息后税后收益息后税后收益1700息后税后收益息后税后收益1950方式方式2与方式与方式1对比对比净收益增加额净收益增加额250所得税减少额所得税减少额250所得税减少额所占利息比例所得税减少额所占利息比例0.25债务利息抵税比例债务利息抵税比例0.25【例例5.1】某公司取得某公司取得5年期长期年期长期借款借款200万元，年利率为万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所，企业所得税率得税率为为40%。该项长期借款的资本成本为：。该项长期借款的资本成本为：200 10% (

7、1 40%)100%6.03%200 (1 0.5%)10%1 40%100%6.03%1 0.5%LLKK（）或：2021-9-18102021-9-1811【例例】企业从银行取得长期借款企业从银行取得长期借款100万，年率万，年率10%，期限，期限5年，年，每年付息一次到期还本付息，筹资费用率每年付息一次到期还本付息，筹资费用率0.3%，企业所得税，企业所得税33%。问借款成本是多少？不考虑筹资费用，借款成本又是。问借款成本是多少？不考虑筹资费用，借款成本又是多少？多少？100 10% (1 33%)100%6.72%100 (1 0.3%)10%1 33%6.7%LLKK如果不考虑筹资费

8、率：（）100【例例】ABCABC公司欲从银行取得一笔长期借款公司欲从银行取得一笔长期借款10001000万元，手续费万元，手续费1%1%，年利率，年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%25%，这笔借款的资金成本率为：这笔借款的资金成本率为：1000 5% (1 25%)3.79%1000 (1 1%)LK相对而言，企业借款的筹资费用较少，可以忽略不计，如果相对而言，企业借款的筹资费用较少，可以忽略不计，如果，那么借款的资金成本率是多少？，那么借款的资金成本率是多少？5%(1 25%)3.75%LK

9、 (1)LtKRT，在，在【例例】中银行要求的补偿性余额为中银行要求的补偿性余额为20%20%，那么借，那么借款的资金成本为？款的资金成本为？1000 5% (125%)4.69%1000 (120%)tK若年内若年内在在【例例】中每季结息一次，那么借款的中每季结息一次，那么借款的资金成本为？资金成本为？45%(1)1 (1 25%)3.824tK(1)1 (1)LmtRKTm2021-9-1812按照实际筹资额按照实际筹资额=年利息 （1所得税税率）债券成本债券筹资额（1筹资费用率）债券债券(1)(1)bbbITKBF(1)1bbbRTKFbbIRB2021-9-1813【例例5.2】某某公

10、司发行公司发行总面值总面值为为1 10000万元的万元的1010年期债券，票面利率年期债券，票面利率为为12%12%，发行费用率为，发行费用率为3%3%，公司所得税率，公司所得税率为为40%40%。该债券的成本为：。该债券的成本为：100 12%(140%)100%7.42%100(13%)12%140%100%7.42%13%债权成本（）或：债权成本2021-9-1814【例例5.3】假定上述公司发行面额为假定上述公司发行面额为100万元的万元的10年期债券，票面利率年期债券，票面利率10%，发行费用率为，发行费用率为3%，发行价格为，发行价格为，公司所得税率为，公司所得税率为40%。若溢价

11、发行或折若溢价发行或折价发行，需价发行，需按照按照100 10%(140%)5.15%120 (1 3%)债券成本100 10%(140%)7.73%80 (1 3%)债券成本【例例5.4】假定上述公司发行面额为假定上述公司发行面额为100万元的万元的10年期债券，票面利率年期债券，票面利率10%，发行费用率为，发行费用率为3%，发行价格为，发行价格为，公司所得税率为，公司所得税率为40%。2021-9-1815【例例】某公司平价发行总面值为某公司平价发行总面值为500500万元的万元的1010年期债券，票面利率年期债券，票面利率为为12%12%，发行费用率为，发行费用率为3%3%，公司所得税

12、率为，公司所得税率为25%25%。该债券的成本为：。该债券的成本为：500 12%(125%)9.28%500(13%)12%125%9.28%13%bbKK（）或或：【例例】假定上述债券溢价发行，发行价格为假定上述债券溢价发行，发行价格为600600万元。万元。假定上述债券折价发行，发行价格为假定上述债券折价发行，发行价格为400400万元。万元。 500 12% (125%)7.73%600 (1 3%)bK500 12% (1 25%)11.6%400 (1 3%)bK2021-9-1816优先股和普通股股利从优先股和普通股股利从税后净利润中支付，不税后净利润中支付，不减少公司应纳减少公

13、司应纳所得税所得税【例例】某公司按面值发行某公司按面值发行100100万元的优先股，筹资费用率万元的优先股，筹资费用率4%, 4%, 每年支付每年支付12%12%的股利，求资金成本？的股利，求资金成本？解析：解析：=100%-优先股每年的股利优先股成本发行优先股总额（本金） （1筹资费用率）100 12%=12.5%100 (1 4%)优先股成本0pDKP2021-9-1817普通股的资金成本率就是普通股投资的普通股的资金成本率就是普通股投资的必要收益率必要收益率. .有价证券中普通股承担有价证券中普通股承担的投资风险的投资风险最大，因此要求最大，因此要求的的收益率最高收益率最高。其计算方法有

14、三种：。其计算方法有三种：股利折现模型股利折现模型资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)(CAPM)无风险利率加风险溢价法无风险利率加风险溢价法留存收益成本与普留存收益成本与普通股相同，只是不通股相同，只是不考虑筹资费用！考虑筹资费用！2021-9-1818期望收益率期望收益率是投资者在投资时期望获得的报酬率。是投资者在投资时期望获得的报酬率。必要收益率必要收益率是投资者愿意投资所要求的最低报酬率。是投资者愿意投资所要求的最低报酬率。实际收益率实际收益率是投资者投资后所实际获得的报酬率。是投资者投资后所实际获得的报酬率。 其实，收益率就是未来现金流折算成现值的折现率，换句其实，收益率就是

15、未来现金流折算成现值的折现率，换句话说，期望收益率是投资者将预期能获得的未来现金流折现成话说，期望收益率是投资者将预期能获得的未来现金流折现成一个现在能获得的金额的折现率。必要收益率是使未来现金流一个现在能获得的金额的折现率。必要收益率是使未来现金流的净现值为的净现值为0 0的折现率，显然，如果期望收益率小于必要收益的折现率，显然，如果期望收益率小于必要收益率，投资者将不会投资。当市场均衡时，期望收益率等于必要率，投资者将不会投资。当市场均衡时，期望收益率等于必要收益率。而实际收益率则是已经实现了的现金流折现成当初现收益率。而实际收益率则是已经实现了的现金流折现成当初现值的折现率，可以说，实际

16、收益率是一个后验收益率。值的折现率，可以说，实际收益率是一个后验收益率。 2021-9-1819股利折现模型的基本形式股利折现模型的基本形式：其中其中P P0 0为普通股筹资净额，为普通股筹资净额，D Dt t为第为第t t年的股利，年的股利，K KC C为普通股投资必要收益率，为普通股投资必要收益率，即普通股资金成本率。即普通股资金成本率。-固定股利普通股成本筹资总额（1筹资费率）01(1)tttcDPK公司采用固定股利政策，则资金成本率为：公司采用固定股利政策，则资金成本率为：如果如果0cDKP【例例5.55.5】ABCABC公司拟发行一批普通股，发行价格公司拟发行一批普通股，发行价格12

17、12元，每股发行元，每股发行费用费用2 2元，预订每年分派现金股利元，预订每年分派现金股利1.21.2元。则资金成本为？元。则资金成本为？1.2100%12%122cK 2021-9-18201股利逐年预期第一年股利普通股成本按发行价格确筹资增长率（）定的筹资总额费率公司采用固定股利增长率的政策，则资金成公司采用固定股利增长率的政策，则资金成本率为：本率为：如果如果10cDKGP【例例5.65.6】XYZXYZ公司准备增新股，每股发行价格为公司准备增新股，每股发行价格为1515元，发行费用元，发行费用3 3元，预订第一年分派现金股利每股元，预订第一年分派现金股利每股1.51.5元，以后每年股利

18、增长元，以后每年股利增长5%5%，则资本成本率为：则资本成本率为：1.5100%5%17.5%153cK 2021-9-1821【例例】宏大公司拟发行普通股，发行价格宏大公司拟发行普通股，发行价格1515元，筹资费用率元，筹资费用率20%20%，预计，预计第一年分派现金股利第一年分派现金股利1.51.5元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长2 2.5%,.5%,求资金成本率求资金成本率？【例例】假设假设BCBC公司流通在外的普通股股数为公司流通在外的普通股股数为650650万股，每股面值万股，每股面值1010元元, ,目前每股市场价格目前每股市场价格11.62511.625元，年初股利支付额

19、为每股元，年初股利支付额为每股0.21250.2125元，预计元，预计以后每年按以后每年按15%15%增长，筹资费率为发行价格的增长，筹资费率为发行价格的6%6%。求资金成本率？求资金成本率？0.2125 1.1515%17.24%11.625 (1 6%)资金成本1.5=2.5%15%15 120%资金成本率（）2021-9-1822本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间的关系：本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间的关系： ()jfimfKRRR所有股票的所有股票的平均报酬率平均报酬率无风险报酬率无风险报酬率某公司股票某公司股票的的系数系数必要报酬率必要报酬率2021-9-1823

20、u普通股的风险大于债券风险，根据普通股的风险大于债券风险，根据风险和收益相配合风险和收益相配合的的原理，普通股的资金成本可在债券收益率的基础上加上原理，普通股的资金成本可在债券收益率的基础上加上一定的一定的风险补偿风险补偿予以确定。予以确定。风险溢酬大约风险溢酬大约在在4%4%6%6%之间之间 K Kc c= =债券成本债券成本+ +普通股要求更大的风险溢酬普通股要求更大的风险溢酬 优点：优点：不需要计算不需要计算系数，且长期系数，且长期债券资金成本的确定比较简单债券资金成本的确定比较简单 缺点：缺点：风险溢价较难确定风险溢价较难确定评价评价【例例5.65.6】XYZXYZ公司已发行债券的投资

21、报酬率为公司已发行债券的投资报酬率为8%8%，现准备发行一批股票，现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为4%4%则资本成本率为：则资本成本率为：8%4%12%2021-9-18242021-9-1825五章练习题五章练习题11、某企业发行普通股、某企业发行普通股500万元，发行价为万元，发行价为8元元/股，筹资费率为股，筹资费率为5%，第一年预期股利为第一年预期股利为0.8元元/股，以后各年增长股，以后各年增长2%；该公司股票；该公司股票的的 系数系数等于等于1.2，无风险利率为，无风险利率为9，市场上所有股票的平均收益率为，市场上所有

22、股票的平均收益率为12，风险溢价为，风险溢价为4。要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及无要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价法分别计算普通股的资金成本。风险利率加风险溢价法分别计算普通股的资金成本。（1）股利折现模型：普通股成本0.8/8（15）100212.53（2）资本资产定价模型：普通股成本Rfj(RmRf)91.2（129）12.6（3）无风险利率加风险溢价法：普通股成本无风险利率风险溢价94132021-9-1826【例例】某企业筹集长期资金某企业筹集长期资金400400万元，其中以面值发行普通万元，其中以面值发行普通股股1

23、00100万元，每股市价万元，每股市价1 1元，筹资费率元，筹资费率4%4%，已知最近一期支，已知最近一期支付的每股股利为付的每股股利为0.20.2元，股利预计年增长率为元，股利预计年增长率为6%6%，留存收益，留存收益为为6060万元。计算该企业留存收益的资本成本。万元。计算该企业留存收益的资本成本。留存收益资本成本的特点是0.2 (1+6%)=+6%=27.2%1留存收益资本成本l加权平均资金成本的概念加权平均资金成本的概念 加权平均资金成本加权平均资金成本（K Kw w），是以各种），是以各种不同筹资方式的不同筹资方式的资金成本资金成本为基数，以各种不同筹资方式占资金总额的比重为基数，以

24、各种不同筹资方式占资金总额的比重为为权数权数计算的加权平均数。计算的加权平均数。的资本比重该种筹资方式的资本成本某种筹资方式wK公公式式1nwjjjKK W 影响加权资金影响加权资金成本的因素成本的因素 利率、税率（不可控）利率、税率（不可控） 资本结构政策、股利政策、投资政策（可控）资本结构政策、股利政策、投资政策（可控）2021-9-1827【例例】某企业共有资金某企业共有资金100100万元，其中债券万元，其中债券3030万元，优先股万元，优先股1010万元，普通股万元，普通股4040万元，留存收益万元，留存收益2020万元，各种资金的成万元，各种资金的成本分别为本分别为6%6%、12%

25、12%、15.5%15.5%、15%15%。试计算该企业加权平。试计算该企业加权平均的资金成本？均的资金成本？加权平均资金成本加权平均资金成本=30% =30% 6%+10% 6%+10% 12%+40% 12%+40% 15.5%+20% 15.5%+20% 15%15%=12.2%=12.2%2021-9-1828【例例】某公司拟筹资某公司拟筹资50005000万元，其中债券面值万元，其中债券面值20002000万万元，溢价为元，溢价为22002200万元，票面利率万元，票面利率10%10%，筹资费率，筹资费率2%2%；发行优先股发行优先股800800万元，股利率万元，股利率8%8%，筹资

26、费率，筹资费率3%3%；发行；发行普通股普通股20002000万元，筹资费率万元，筹资费率5%5%，预计第一年股利率为，预计第一年股利率为12%12%，以后按，以后按3%3%递增，公司所得税率递增，公司所得税率25%.25%.计算：该公司的综合资金成本？计算：该公司的综合资金成本？2021-9-1829解：解：债券资金成本债券资金成本 =2000 =200010%10% (1-25%)/2200(1-2%)=6.96% (1-25%)/2200(1-2%)=6.96%优先股资金成本优先股资金成本=8%/(1-3%)=8.25%=8%/(1-3%)=8.25%普通股资金成本普通股资金成本=12%

27、/(1-5%)+3%=15.63%=12%/(1-5%)+3%=15.63%加权平均资金成本加权平均资金成本 = =6.96%6.96%2200/5000+8.25%2200/5000+8.25%800/5000+800/5000+15.63%15.63%2000/5000=10.63%2000/5000=10.63%2021-9-1830 边际边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，是追加筹资时所使用的加权平均成本。它实质本，是追加筹资时所使用的加权平均成本。它实质是是新增资本新增资本的加权平均成本。的加权平均成本。 计算公式：的来源构成追加该

28、种资本的资本成本追加某种筹资本成本边际资追加筹资的追加筹资的资本结构资本结构 影响边际资金成本的因素影响边际资金成本的因素 各种资金来源的资金成本各种资金来源的资金成本 （即个别资金成本）（即个别资金成本） 目标资金结构目标资金结构 2021-9-1831【例例5.8】某公司目标资本结构为某公司目标资本结构为:债务债务0.3，优先股，优先股0.45，普通股权益，普通股权益（包括普通股和留存收益）（包括普通股和留存收益）0.25。现拟追加筹资。现拟追加筹资100万元，仍按此资本万元，仍按此资本结构来筹资。个别资本成本预计分别为：债务结构来筹资。个别资本成本预计分别为：债务6%，优先股为，优先股为

29、10%，普，普通股权益为通股权益为12%，试计算该追加筹资的边际资本成本为多少？，试计算该追加筹资的边际资本成本为多少？该追加筹资的边际资本成本为：该追加筹资的边际资本成本为：0.36%+0.4510%+0.2512%=9%2021-9-1832五五章练习题章练习题22、某企业计划筹集资金某企业计划筹集资金100万元，所得税税率万元，所得税税率33%。有关资料如下：。有关资料如下：(1) 向向银行借款银行借款10万元，借款年利率万元，借款年利率7%，手续费，手续费2%；(2) 按按溢价发行债券，债券面值溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为万元，溢价发行价格为15万元，万元，票面利率票

30、面利率9%，期限为，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。(3) 平价发行平价发行优先股优先股25万元，预计年股利率为万元，预计年股利率为12%，筹资费率为，筹资费率为4%。(4) 发行发行普通股普通股40万元，每股发行价格万元，每股发行价格10元，筹资费率为元，筹资费率为6%。预计。预计第一年每股股利第一年每股股利1.2元，以后每年按元，以后每年按8%递增。递增。(5) 其余其余所需资金通过留存收益取得。所需资金通过留存收益取得。要求：要求：(1) 计算计算个别资金成本。个别资金成本。 (2) 计算计算该企业加权平均资金成本。该企业加权平均资金成本

31、。2021-9-1833 （1）银行借款资本成本）银行借款资本成本 债券资本成本债券资本成本 优先股资本成本优先股资本成本 普通股资本成本普通股资本成本 留存收益资本成本留存收益资本成本 （2）综合成本）综合成本4.79%10%+5.8%15%+12.5%25%+40%20.77%+20%10%=14.78%79. 4%)21(10%)331%(710 %8 .5%)31(15%)331%(914 %5 .12%)41(25%1225 %77.20%8%)61(102 . 1 %20%8102 . 1 五章练习题五章练习题2 一、本量利分析一、本量利分析二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险杠杆

32、：用一个较杠杆：用一个较小的力量可以产小的力量可以产生较大的效果生较大的效果由于固定费用（如固定成本或固定的财由于固定费用（如固定成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。会以较大幅度变动。2021-9-1835案例：没有永远的标王案例：没有永远的标王 秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池秦池”白酒的企业。白酒的企业。19951995年以年以66666666万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广万元的价格夺得中央电视台第二届黄

33、金时段广告告“标王标王”，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。19961996年又以年又以3.23.2亿人民币的天价，连任第二届的亿人民币的天价，连任第二届的“标王标王”。 然而，好景不长，然而，好景不长，20002000年年7 7月，一家金属酒瓶帽的供应商月，一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠指控秦池拖欠300300万元货款，地区中级法院判决秦池败诉，并万元货款，地区中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖裁定拍卖“秦池秦池”注册商标。秦池缘何昙花一现？从财务管注册商标。秦池缘何昙花一现？从财务管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训。理的角度看，秦池的

34、盛衰可以得到下面的启示和教训。 一是巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的经营一是巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的经营杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。2021-9-1836案例：没有永远的标王案例：没有永远的标王 二是秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产二是秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限。面对能力有限。面对“标王标王”之后滚滚而来的订单，需投入资金，提之后滚滚而来的订单，需投入资金，提高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产周期的限制。高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产周期

35、的限制。 三是巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银三是巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，陷入财务困动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，陷入财务困境境。曾几何时。曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻事事沧桑，不，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻事事沧桑，不免令人感慨万千。免令人感慨万千。2021-9-1837 本量利分析法本量利分析法全称为全称为“成本成本业务量业务量利润分析法利润分析法”，也称损益平衡

36、分析法，主要是根据也称损益平衡分析法，主要是根据，分析某一因素的变化对其他因素的影响。，分析某一因素的变化对其他因素的影响。固定成本变动变动成本混合成本2021-9-1838固定成本固定成本成本总额在一定时期和一定业务量范围内成本总额在一定时期和一定业务量范围内固定不变固定不变的成本。的成本。变动成本变动成本成本总额随业务量的变动成本总额随业务量的变动成正比例变动成正比例变动的成本。的成本。混合成本混合成本随业务量的变动而变动，但随业务量的变动而变动，但不成同比例不成同比例变动。变动。 最终可以分解为固最终可以分解为固定成本和变动成本定成本和变动成本成本成本按照习性分类按照习性分类2021-9

37、-1839本量利分析的相关因素主要包括：本量利分析的相关因素主要包括：。=利利润润 销销售售收收入入总总成成本本销销售售收收入入变变动动成成本本固固定定成成本本单单价价 销销售售量量单单位位变变动动成成本本 销销售售量量固固定定成成本本单单价价单单位位变变动动成成本本销销售售量量固固定定成成本本2021-9-1840=+（1 1）计计算算销销售售量量的的方方程程式式： 销销售售量量（固固定定成成本本 利利润润） （单单价价单单位位变变动动成成本本）=+（2 2）计计算算单单价价的的方方程程式式： 单单价价 （固固定定成成本本 利利润润）销销售售量量 单单位位变变动动成成本本=+（3 3）计计算

38、算单单位位变变动动成成本本的的方方程程式式： 单单位位变变动动成成本本 单单价价 固固定定成成本本 利利润润销销售售量量=（4 4）计计算算固固定定成成本本的的方方程程式式： 固固定定成成本本 单单价价 销销售售量量单单位位变变动动成成本本 销销售售量量利利润润2021-9-1841=边边际际贡贡献献 销销售售收收入入变变动动成成本本=单单位位边边际际贡贡献献 销销售售单单价价单单位位变变动动成成本本反映企业某种产品的盈利反映企业某种产品的盈利能力，即每增加一个单位能力，即每增加一个单位产品销售可提供产品销售可提供的贡献毛的贡献毛益。益。M=pQ-vQ=（p-v）Q=mQ2021-9-1842

39、=100%边边际际贡贡献献率率 边边际际贡贡献献/ /销销售售收收入入 100%100%= =单单位位边边际际贡贡献献/ /单单价价=%=/%=/100%变变动动成成本本率率 变变动动成成本本/ /销销售售收收入入 100100（单单位位变变动动成成本本 销销售售量量） （单单价价 销销售售量量）100100单单位位变变动动成成本本 单单价价12021-9-1843=利利润润 销销售售收收入入总总成成本本销销售售收收入入变变动动成成本本固固定定成成本本边边际际贡贡献献固固定定成成本本销销售售量量 单单位位边边际际贡贡献献固固定定成成本本=边边际际贡贡献献 销销售售收收入入 边边际际贡贡献献率率

40、=利利润润 销销售售收收入入 边边际际贡贡献献率率固固定定成成本本2021-9-1844pvPQpv QppvEBITPQFpv QFp0 业务量业务量x x 销售额销售额 y yy = a + b xy = p x2021-9-1845【例例5.9】某企业生产某企业生产A产品，根据成本分解，产品，根据成本分解，A产品的单位变动成本产品的单位变动成本为为10元，固定成本总额为元，固定成本总额为30 000元，市场上元，市场上A产品每件销售价格为产品每件销售价格为12元。元。要求预测该产品的保本销售量和保本销售额？要求预测该产品的保本销售量和保本销售额？=30000-=15000（1 1）保保本

41、本销销售售量量 固固定定成成本本总总额额（销销售售单单价价单单位位变变动动成成本本）（12 1012 10）（件件）=15000 12=180000（2 2）保保本本销销售售额额 保保本本销销售售量量 销销售售单单价价（元元）2021-9-1846也可以用也可以用来预测来预测A A产品的保本销售量与保本销售额：产品的保本销售量与保本销售额：首先计算出首先计算出A A产品的单位边际贡献和边际贡献率：产品的单位边际贡献和边际贡献率：其次计算出其次计算出A A产品的保本销售量和保本销售额：产品的保本销售量和保本销售额：=-=单单位位边边际际贡贡献献 销销售售单单价价单单位位变变动动成成本本 12 1

42、0 212 10 2元元1002 12 10016.17=%=%=%边边际际贡贡献献率率 单单位位边边际际贡贡献献 销销售售单单价价=保保本本销销售售量量 固固定定成成本本总总额额/ /单单位位边边际际贡贡献献 1 15 50 00 00 0件件=保保本本销销售售额额 固固定定成成本本总总额额/ /边边际际贡贡献献率率 1 18 80 00 00 00 0元元2021-9-1847【例例5.10】某企业根据市场调查分析，预测出计划期间甲产品的销售某企业根据市场调查分析，预测出计划期间甲产品的销售量为量为100 000件，该产品销售单价件，该产品销售单价10元，单位变动成本为元，单位变动成本为5

43、元，固定成元，固定成本总额本总额15 000元。要求预测出计划期间甲产品预计可实现的目标利润？元。要求预测出计划期间甲产品预计可实现的目标利润？=+=10 100 0005 100000+15000 =485000（1 1）预预计计目目标标利利润润 销销售售单单价价 预预计计销销售售量量（单单位位变变动动成成本本 预预计计销销售售量量 固固定定成成本本总总额额）元元2021-9-1848企业可根据目标利润计算出目标销售量与目标销售额，计算企业可根据目标利润计算出目标销售量与目标销售额，计算公式为：公式为：=+=+目目标标销销售售量量 （固固定定成成本本总总额额 目目标标利利润润）/ /（销销售

44、售单单价价单单位位变变动动成成本本）（固固定定成成本本总总额额 目目标标利利润润）/ /单单位位边边际际贡贡献献=+目目标标销销售售额额 （固固定定成成本本总总额额 目目标标利利润润）/ /边边际际贡贡献献率率2021-9-1849某工厂只生产和销售一种产品，单位售价某工厂只生产和销售一种产品，单位售价5 5元，单位元，单位变动成本变动成本3 3元，全月固定成本为元，全月固定成本为3200032000元。要求计算保元。要求计算保本点。本点。2021-9-18502021-9-1851五章练习题五章练习题33. 某某公司只产销一种产品，本年度单位变动成本为公司只产销一种产品，本年度单位变动成本为

45、6元，变动成本元，变动成本总额为总额为84000元，共元，共获得息税获得息税前利润前利润18000元。若该公司计划下年度元。若该公司计划下年度售价不变，单位变动成本不变，边际贡献率仍维持在目前的售价不变，单位变动成本不变，边际贡献率仍维持在目前的60%的的水平水平。要求。要求：(1)预测下年度的盈亏预测下年度的盈亏临界点即保本点销售量临界点即保本点销售量;(2)若下年度目标利润为若下年度目标利润为24000元，销量应提高多少元，销量应提高多少?(1)本年度销售量本年度销售量=84000/6=14000(件件)本年度销售收入本年度销售收入=84000/40%=210000(元元)固定成本总额固定

46、成本总额=210000-84000-18000=108000(元元)本年度产品单位售价本年度产品单位售价=210000/14000=15(元元)下年度盈亏临界点销售量下年度盈亏临界点销售量=108000/(15-6)=12000(件件)(2) 下年度实现目标利润所需的销售量下年度实现目标利润所需的销售量=(108000+24000)/(15-6)=14666.67(件件)经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆阿基米德说阿基米德说过什么？过什么？2021-9-1852经营杠杆风险经营杠杆风险是指企业因经营状况及环境的变化而导是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险

47、。致利润变动的风险。经营杠杆利益经营杠杆利益是指在扩大营业总额情况下，单位营业是指在扩大营业总额情况下，单位营业额的固定成本下降给企业带来的息税前利润的增加。额的固定成本下降给企业带来的息税前利润的增加。经营杠杆（经营杠杆（ Degree of Operating Leverage ）：是指企业在经营活动中对营业成本中是指企业在经营活动中对营业成本中的利用。的利用。2021-9-1853 QEBIT 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量

48、的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本固定生产成本而产生的。而产生的。/EBITEBITDOLSS 理论计算公式：理论计算公式：2021-9-1854/EBITEBITDOLQ Q或：经经营营杠杆：杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。率大于产销量变动率的杠杆效应。EBITEBIT= =pQpQ- -vQvQ-F=-F=（p-vp-v）Q-FQ-F息税前利润息税前利润= =（单价（单价- -单位变动成本

49、）产销量单位变动成本）产销量- -固定成本，即固定成本，即EBIT=EBIT=（p-p-v v）QQ-F-F其中固定其中固定不变不变F F（在相关范围内）不变，单位变动在相关范围内）不变，单位变动成本成本v v不变不变，单价单价p p不变；如果产销不变；如果产销量量QQ增长增长一倍，息税前利润将会发生更大一倍，息税前利润将会发生更大的变动。的变动。理解理解2021-9-1855()()qQ pvDOLQ pvFsS VCDOLS VCF基期：基期：EBIT=EBIT=（P-VP-V）Q-FQ-F预计：预计：EBITEBIT1 1= =（P-VP-V）QQ1 1-F-FEBITEBIT变动率变动

50、率= =（EBITEBIT1 1-EBIT-EBIT）/EBIT/EBIT = =（P-VP-V）Q/Q/（P-VP-V）Q-FQ-FQQ变动变动率率= =（QQ1 1-Q-Q）/Q=Q/Q/Q=Q/QEBITEBIT变动率变动率/ /QQ变动变动率率=（P-VP-V）Q/Q/（P-VP-V）Q-FQ-F经营杠杆系数经营杠杆系数= =基期边际贡献基期边际贡献/ /基期息税前利润基期息税前利润DOL=M/EBIT=M/(M-F)=(EBIT+F)/EBIT 简化计算公式：简化计算公式：2021-9-1856【例例5.11】某企业生产某企业生产A产品，固定成本为产品，固定成本为60万元，变动成本为

51、万元，变动成本为40%，当企业的销售额分别为当企业的销售额分别为400万元，万元，200万元和万元和100万元时，经营杠杆系数万元时，经营杠杆系数分别是多少？分别是多少？(1)400 400 40%1.33400 400 40% 60DOL(2)200 200 40%2200 200 40% 60DOL(3)100 100 40%100 100 40% 60DOL2021-9-1857销售额的销售额的变动会引变动会引起利润的起利润的变动幅度变动幅度销售额越大，销售额越大，经营杠杆系经营杠杆系数越小，风数越小，风险也就越小险也就越小 影响经营风险的影响经营风险的因素因素 产品产品需求需求变动变动

52、 产品产品价格价格变动变动 产品产品成本成本变动变动 调整价格调整价格的能力的能力生产生产经营性固定成本经营性固定成本的比重的比重2021-9-1858经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆2021-9-1859财务风险财务风险是指企业在经营活动中与融资有关的风险，是指企业在经营活动中与融资有关的风险，尤其是在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权尤其是在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权所有者收益下降的风险。所有者收益下降的风险。财务财务杠杆利益杠杆利益是企业利用债务筹资这个杠杆而给股权是企业利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。资本带来的额外收益。财务杠

53、杆（财务杠杆（ Degree of financial Leverage ）：是指也称融资杠杆、资本杠杆、筹资杠杆，是企业在是指也称融资杠杆、资本杠杆、筹资杠杆，是企业在中对资本成本中中对资本成本中的利用。的利用。2021-9-1860EPS EBIT在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1 1元息税前利润所负担的固定资本成元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损

54、失。本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于财务杠杆是由于固定筹资成本固定筹资成本的存在而产生的的存在而产生的 理论计算公式：理论计算公式：EBITEBITEPSEPSDFL/普通每股收普通每股收益变动额益变动额2021-9-1861/EPS EPSEBIT EBIT财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL)DFL)= =普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/ /息税前利润变动率息税前利润变动率比如已知财务杠杆系数为比如已知财务杠杆系数为2 2，预计明年的，预计明年的EBITEBIT增长增长10%10%，则，则每股收益率变动率每股收益率变动率=2=2

55、10%=20%10%=20%已知财务杠杆系数为已知财务杠杆系数为2 2，希望每股收益提高，希望每股收益提高10%10%，则，则EBITEBIT最最少增长多少？少增长多少？EBITEBIT变动率变动率=10%/2=5%=10%/2=5%理论公式理论公式2021-9-1862财务财务杠杆：杠杆：由于固定财务费用的存在而导致普通股每股由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。EPSEPS=（EBIT-IEBIT-I）（）（1-T1-T）/N/N普通股每股收益普通股每股收益= =净利润净利润/ /普通股股数普通股股数 EP

56、S=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（）（1-T1-T）/N/N其中：其中：I I、T T和和N N不变，不变， EBIT EBIT的较小变动会导致的较小变动会导致EPSEPS较大的变动。较大的变动。理解理解2021-9-1863 影响财务风险的影响财务风险的因素因素资本资本供求变化供求变化 利率利率水平变化水平变化资本结构资本结构变化变化2021-9-1864时间时间项项 目目甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司丙公司2008年年普通股发行在外股数普通股发行在外股数(股股)200001500010000普通股股本普通股股本(每股面值每股面值100)200000015000001000000债务

57、债务(利息率利息率8%)05000001000000资本总额资本总额200000020000002000000息税前利润息税前利润200000200000200000债务利息债务利息04000080000税前利润税前利润200000160000120000所得税所得税(税率税率25%)500004000030000净利润净利润15000012000090000每股收益每股收益7.5892021-9-1865时间时间项项 目目甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司丙公司2009年年息税前利润增长率息税前利润增长率20%20%20%增长后的息税前利润增长后的息税前利润240000240000240000债

58、务利息债务利息(利息率利息率8%)04000080000税前利润税前利润240000200000160000所得税所得税(税率税率25%)600005000040000净利润净利润180000150000120000每股收益每股收益91012每股收益增加额每股收益增加额1.523普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率20%25%33.33%2021-9-1866 20%120%DFL 25%1.2520%DFL 33.33%1.6720%DFL 2021-9-1867息税前利润增长引起的息税前利润增长引起的每股收益的增长幅度每股收益的增长幅度资本总额和息税前利润相同资本总额和息税前利润相同情

59、况下，负债比率越高，财情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，风险越大，务杠杆系数越高，风险越大，但预期投资者收益也越大但预期投资者收益也越大EBITEBITI证明过程从证明过程从略，一般用略，一般用此公式的较此公式的较多多将上例题已知条件代入公式：将上例题已知条件代入公式：财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL)DFL)= =基期息税前利润基期息税前利润/ /（基期息税前利润（基期息税前利润- -基期利息）基期利息）简化公式简化公式甲公司财务杠杆系数甲公司财务杠杆系数乙公司财务杠杆系数乙公司财务杠杆系数丙公司财务杠杆系数丙公司财务杠杆系数102000020000IEBITEBITDFL20000

60、1.25200004000EBITDFLEBITI67. 180002000020000IEBITEBITDFL2021-9-1868没有负债，就没有财务风险没有负债，就没有财务风险负债越多，财务风险越大负债越多，财务风险越大息税前利润上升，每股利润上升的更快息税前利润上升，每股利润上升的更快息税前利润下降，每股利润下降的更快息税前利润下降，每股利润下降的更快财务风险财务风险可以直接由可以直接由财务杠杆系数财务杠杆系数所衡量所衡量控制负债比率，即通过合理安排控制负债比率，即通过合理安排资本结构资本结构，适度负债，适度负债使财务杠杆利益使财务杠杆利益抵销抵销风险增大所带来的风险增大所带来的不利影