衍生金融工具课程：第二章 远期合约

1、12第一节第一节 远期合约概述远期合约概述第二节第二节 远期利率协议远期利率协议第三节第三节 远期外汇合约远期外汇合约3 远期合约（远期合约（Forward Contracts） 4 标的资产（标的资产（underlying asset） 到期日（到期日（maturity date） 交割价格（交割价格（delivery price） 多头和空头（多头和空头（long position short position） 股票买卖股票买卖4月：以每股月：以每股120美元买入美元买入500股股 -60 0005月：收到股息月：收到股息 5007月：月：以每股以每股100美元卖出美元卖出500股股 5

2、0 000 净利净利=-9 500卖空交易卖空交易4月：以每股月：以每股120美元卖出美元卖出500股股 60 0005月：支出股息月：支出股息 - 5007月：月：以每股以每股100美元买入美元买入500股股 -50 000 净利净利=9 5005卖空交易与正常股票买卖的现金流卖空交易与正常股票买卖的现金流67 1.1. 远期合约是通过现代化远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由银通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间与银行之间、银行与客户之间进行。进行。 2.2. 远期合约交易双方互相远期合约交易双方互相认识，而且每一

3、笔交易都是双认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险参加者的对应风险。8 3. 3. 远期合约交易不需要保证远期合约交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。来承担风险。 4.4. 远期合约大部分交易都导远期合约大部分交易都导致交割。致交割。 5.5. 远期合约的金额和到期日远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日期货的到期日。9 (1)(1)远期合约是非标准化合约，因此它远期合约是非

4、标准化合约，因此它不在交易所不在交易所交易交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。过谈判后签署远期合约。 (2)(2)在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约相比，约跟期货合约相比，灵活性较大灵活性较大。10 (1)(1)由于远期合约没有固定的、集中由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，的交

5、易场所，不利于信息交流和传递，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。较低。 (2)(2)每份远期合约千差万别，流通不每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的便，因此远期合约的流动性较差流动性较差。 (3)(3)远期合约的履约没有保证，远期合约的履约没有保证，违约违约风险较高。风险较高。11 利率带来的风险利率带来的风险 马西马西弗格森弗格森(Massey-Ferguson)、国际收获、国际收获者者(International Harvester)和约翰迪尔公司和约翰迪尔公司(John Deere Company)是是20世纪世纪7

6、0年代北美三家最大的农年代北美三家最大的农场重型设备制造商，实际上占据了那一地区的全部场重型设备制造商，实际上占据了那一地区的全部市场。市场。1976年，马西年，马西弗格森占据市场的约弗格森占据市场的约34，国际收获者占据约，国际收获者占据约28，约翰，约翰迪尔约迪尔约38。当时。当时国际收获者和马西国际收获者和马西弗格森相对而言负债较高，弗格森相对而言负债较高，特别是马西特别是马西弗格森拥有大量短期债务。约翰弗格森拥有大量短期债务。约翰迪迪尔则相反，融资方式较为保守。尔则相反，融资方式较为保守。121979年，联邦储备委员会将利率提高到前所未有年，联邦储备委员会将利率提高到前所未有的水平以降

7、低通货膨胀。这导致了对于农场设备的水平以降低通货膨胀。这导致了对于农场设备需求的大幅下降，因为利率的升高提高了为购买需求的大幅下降，因为利率的升高提高了为购买农场设备如拖拉机的融资成本。这一利率的升高农场设备如拖拉机的融资成本。这一利率的升高同时提高了农场设备制造商偿还短期债务的成本。同时提高了农场设备制造商偿还短期债务的成本。这样马西这样马西弗格森和国际收获者发现很难满足弗格森和国际收获者发现很难满足其债务支付。但是，约翰其债务支付。但是，约翰迪尔因为其更为保守的迪尔因为其更为保守的融资方式，继续及时地满足其债务支付。顾客对融资方式，继续及时地满足其债务支付。顾客对于国际收获者和马西于国际收

8、获者和马西弗格森长期生存能力的弗格森长期生存能力的忧虑导致了这两家公司的衰落，而约翰忧虑导致了这两家公司的衰落，而约翰迪尔公司迪尔公司在此基础上获利。到在此基础上获利。到1980年，约翰年，约翰迪尔公司的市迪尔公司的市场份额增至大约场份额增至大约50，而马西，而马西弗格森的份额弗格森的份额降至降至28，国际收获者降至，国际收获者降至221314买方相当于名义借款人(收到名义本金)卖方则相当于名义贷款人（支出名义本金）15 路透上海路透上海2011年年1月月7日电日电-中国外汇交易中国外汇交易中心数据显示中心数据显示,人民币利率互换人民币利率互换(IRS)2010年年全年名义本金交易总额达到全年

9、名义本金交易总额达到1.38万亿万亿(兆兆)元元,12月单月的名义本金总额亦首次突破月单月的名义本金总额亦首次突破3,000亿元亿元.16 17 远期利率协议针对的是未来某个时间开始的，远期利率协议针对的是未来某个时间开始的，借款期或贷款期内的，一定数目的名义本金借款期或贷款期内的，一定数目的名义本金。 远期利率协议的买方同意支付名义贷款的固定远期利率协议的买方同意支付名义贷款的固定利率（合同利率），得到的利息是按名义贷款利率（合同利率），得到的利息是按名义贷款期限内实际的市场利率（参考利率或结算利率）期限内实际的市场利率（参考利率或结算利率）计算的利息金额，例如计算的利息金额，例如LIBOR

10、（London Interbank Offered Rate），），SHBOR。 远期利率协议的卖方同意按固定利率（合同利远期利率协议的卖方同意按固定利率（合同利率）收取名义贷款利息，支付的利息按名义贷率）收取名义贷款利息，支付的利息按名义贷款期限内实际的市场利率（参照利率）计算的款期限内实际的市场利率（参照利率）计算的利息金额。利息金额。18 FRA的结算是在名义贷款期限开始时，因为买方和的结算是在名义贷款期限开始时，因为买方和卖方已经同意交换名义本金的利息付款，所以在实卖方已经同意交换名义本金的利息付款，所以在实际应用中这只是一个简单的一方向另一方一次性付际应用中这只是一个简单的一方向另一

11、方一次性付款的问题。款的问题。 （1）结算日当天）结算日当天LIBOR参考利率低于合同或协定参考利率低于合同或协定利率，远期利率协议的买方必须向远期利率协议的利率，远期利率协议的买方必须向远期利率协议的卖方进行支付，支付的金额根据利率差额计算。卖方进行支付，支付的金额根据利率差额计算。 （2）结算日当天）结算日当天LIBOR参考利率高于合同或协定参考利率高于合同或协定利率，远期利率协议的买方要从远期利率协议的卖利率，远期利率协议的买方要从远期利率协议的卖方那里收取一定的付款，付款的金额根据利率差额方那里收取一定的付款，付款的金额根据利率差额计算。计算。 19 FRA FRA的价格是指从利息起算

12、日开始的一定期限的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，的协议利率，FRAFRA的报价方式和货币市场拆出拆入的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但利率表达方式类似，但FRAFRA报价多了合约指定的协报价多了合约指定的协议利率期限。议利率期限。7月月13日日利率期限利率期限FRA 368.08%8.14% 288.16%8.22% 698.03%8.09% 6128.17%8.23% FRAFRA市场报价举例市场报价举例“6“69”(69”(6个月对个月对9 9个月，英语称个月，英语称为为six against ninesix against nine，versus)versu

13、s)是是表示期限，即从交易日表示期限，即从交易日(7(7月月1313日日) )起起6 6个月末个月末( (即次年即次年1 1月月1313日日) )为起息为起息日，而交易日后的日，而交易日后的9 9个月末为到期个月末为到期日，协议利率的期限为日，协议利率的期限为3 3个月期。个月期。20 “8.038.038.098.09”为报价方报出的为报价方报出的FRAFRA买卖价：前者买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行银行( (买方买方) )在结算日支付在结算日支付8.038.03利率给询价方利率给询价方( (卖方卖方) )，并从询

14、价方处收取参照利率。并从询价方处收取参照利率。 后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行报价银行( (卖方卖方) )在结算日从询价方在结算日从询价方( (买方买方) )处收取处收取8.098.09利率，并支付参照利率给询价方。利率，并支付参照利率给询价方。 21交易日（交易日（Dealing DateDealing Date）远期利率协议成交的日期；远期利率协议成交的日期；结算日（结算日（Settlement DateSettlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易一名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期

15、；方向另一方交付结算金的日期；确定日（确定日（Fixing DateFixing Date）确定参照利率的日期；确定参照利率的日期；合同期（合同期（Contract PeriodContract Period）结算日至到期日之间的天数；结算日至到期日之间的天数；3V63V6表示起算日到结算日为表示起算日到结算日为3 3个月，起算日到到期日为个月，起算日到到期日为6 6个月。个月。22 假定今天是假定今天是2011年年1月月8日星期一，双方同意成交一份日星期一，双方同意成交一份“3V6”名义金额为名义金额为100万美元，协定利率为万美元，协定利率为4.75%的的远期利率协议。其中远期利率协议。其

16、中“3V6”是指起算日和结算日之间是指起算日和结算日之间为为3个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为为6个月。交易日与起算日一般时隔两个交易日。在个月。交易日与起算日一般时隔两个交易日。在本例中，起算日是本例中，起算日是2011年年1月月10日星期三，而结算日日星期三，而结算日则是则是2011年年4月月10日星期二，到期日为日星期二，到期日为2011年年7月月10日日星期二，合同期为星期二，合同期为2011年年4月月10日至日至2011年年7月月10日。日。在结算日之前的两个交易日（即在结算日之前的两个交易日（即2011年年4月月9日星期一）日星

17、期一）为确定日，确定参照利率，参照利率通常为确定日的为确定日，确定参照利率，参照利率通常为确定日的伦敦银行同业拆放利率伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)。我们假定参照利率。我们假定参照利率为为5.5%。这样，在结算日，由于参照利率高于合同利。这样，在结算日，由于参照利率高于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方23谁来付款？LIBORLIBOR利率高于锁定的利率高于锁定的远期利率协议利率远期利率协议利率 LIBORLIBOR利率低于锁定的利率低于锁定的远期利率协议利率远期利率协议利率远期利率协议的卖方向远期利率协议的卖方向买方支付买方支付远期利率

18、协议的买方向远期利率协议的买方向卖方支付卖方支付24式中：式中：r rr r表示参照利率，表示参照利率，r rk k表示合同利率，表示合同利率，A A表示合同金额、表示合同金额、D D表示合同期天数，表示合同期天数，B B表示一年表示一年天数计算惯例（如美元为天数计算惯例（如美元为360360天，英镑为天，英镑为365365天）。天）。结算金的计算结算金的计算BDRBDARRkkr1)(结算金r r25例题例题1 1 一个公司准备在三个月后借入一个公司准备在三个月后借入100100万美元，结万美元，结款期为款期为3 3个月。公司的财务部门对当前三个月的个月。公司的财务部门对当前三个月的LIBO

19、RLIBOR利率的波动比较担心，希望通过远期利率协利率的波动比较担心，希望通过远期利率协议来对冲利率风险。议来对冲利率风险。 因为公司希望锁定借款利率，所以它需要从银因为公司希望锁定借款利率，所以它需要从银行购买远期利率协议。行购买远期利率协议。20112011年年1 1月月8 8日，向中信银日，向中信银行买入一份行买入一份“3V63V6”FRAFRA，名义本金为，名义本金为100100万美元，万美元，协定利率为协定利率为4.75%4.75%。参照利率是根据三个月后的三。参照利率是根据三个月后的三个月的伦敦银行同业拆放利率个月的伦敦银行同业拆放利率LIBORLIBOR。26)(79.18693

20、6091055. 01360911000000)0475. 0055. 0(美元结算金假定三个月后的三个月的伦敦银行同业拆放利率假定三个月后的三个月的伦敦银行同业拆放利率为为5.5%5.5%。我们把上例的数字代入公式，就可算出我们把上例的数字代入公式，就可算出卖方应向买方支付的结算金为：卖方应向买方支付的结算金为：27n有关远期利率协议术语的说明有关远期利率协议术语的说明 1.1.英国银行家协会对远期利率标准化文英国银行家协会对远期利率标准化文件重要术语的规定：件重要术语的规定： 合同金额（合同金额（Contract AmountContract Amount）借借贷的名义本金额；贷的名义本金

21、额； 合同货币（合同货币（Contract CurrencyContract Currency）合同金额的货币币种；合同金额的货币币种； 交易日（交易日（Dealing DateDealing Date）远期利率远期利率协议成交的日期；协议成交的日期； 结算日（结算日（Settlement DateSettlement Date）名义名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；交付结算金的日期； 确定日（确定日（Fixing DateFixing Date）确定参照确定参照利率的日期；利率的日期；28 合同期（合同期（Contract Peri

22、odContract Period）结算日至到期日之间的天数；结算日至到期日之间的天数； 合同利率（合同利率（Contract RateContract Rate）在协议中双方商定的借贷利率；在协议中双方商定的借贷利率； 参照利率（参照利率（Reference Reference RateRate）在确定日用以确定结算金在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率；的在协议中指定的某种市场利率； 结算金（结算金（Settlement SumSettlement Sum）在结算日，在结算日，根据合同利率和参照利率根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，的差额计算出来的，由交易一方付给由交易

23、一方付给另一方的金额。另一方的金额。 3V63V6表示从第三个月后起算至第表示从第三个月后起算至第六个月结束的三个月期六个月结束的三个月期FRAFRA。29 远期利率协议最重要的功能在于通过固远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。签订险。签订FRAFRA后，不管市场利率如何波动，后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。定在合同利率水平上。 1.1.如果市场利率发生不利变化，应当可如果市场利率发生不利变化，应当可以从远期利率协议中得到补偿。

24、以从远期利率协议中得到补偿。 2.2.如果市场利率发生有利变化，这种变如果市场利率发生有利变化，这种变化产生的好处被向远期利率协议另一方支付化产生的好处被向远期利率协议另一方支付的结算金所抵消。的结算金所抵消。30假设一家公司有一笔待偿还的假设一家公司有一笔待偿还的1 1亿英镑贷款。贷款亿英镑贷款。贷款利率等于英镑利率等于英镑6 6个月伦敦银行同业拆利率个月伦敦银行同业拆利率(LIBOR)(LIBOR)再再加上每年加上每年0.500.50，每半年调整一次。，每半年调整一次。公司财务部经理担心，利率在这公司财务部经理担心，利率在这6 6个月内可能会大个月内可能会大幅提高，借款成本的增加将对公司利

25、润产生严重的幅提高，借款成本的增加将对公司利润产生严重的负面影响，并可能影响公司的股价。负面影响，并可能影响公司的股价。因此，财务部长决定向一名交易商购买一张远期利因此，财务部长决定向一名交易商购买一张远期利率协议，具体条款如下表所示。率协议，具体条款如下表所示。举例举例31假设实际的英镑市场利率是每年假设实际的英镑市场利率是每年6 6，卖出远期利率协议的，卖出远期利率协议的交易商则必须对买入协议的公司进行补偿，具体补偿数额的交易商则必须对买入协议的公司进行补偿，具体补偿数额的计算如下计算如下( (注意，我们使用的利率都是年利率，而协议的期注意，我们使用的利率都是年利率，而协议的期限是限是6

26、6个月个月) )：补偿金额补偿金额=l=l(6(6一一5 5) )6 612=50(12=50(万英镑万英镑) )考虑到交易商的补偿，公司的实际利息成本等于：考虑到交易商的补偿，公司的实际利息成本等于： 贷款利息贷款利息=16.5612=325(万英镑万英镑) 净借款成本净借款成本=贷款利息远期利率协议补偿贷款利息远期利率协议补偿 =325 50 =275(万英镑万英镑) 有效借款利率有效借款利率=2751 =2.75(每每6个月个月) =5.5(每年每年)323334 如果前面例子中的实际如果前面例子中的实际LIBOR利率是每年利率是每年6，补偿金，补偿金的计算如下：的计算如下： 到期日应支

27、付的补偿金到期日应支付的补偿金=1(65)612 =50(万英镑万英镑) 结算日应支付的补偿金结算日应支付的补偿金=50万英镑万英镑1+(0.06612) =485 437(英镑英镑)补偿为什么通常在结算日而非到期日支付？补偿为什么通常在结算日而非到期日支付？35 上图表明了公司签订的远期利率协议，以及它上图表明了公司签订的远期利率协议，以及它希望通过这一协议规避利率风险的相关贷款。希望通过这一协议规避利率风险的相关贷款。远期利率协议使公司将贷款利率固定在了远期利率协议使公司将贷款利率固定在了5.5的水平上：的水平上： LIBOR+0.5+5LIBOR=5.53637 例题例题2 2 一家公司

28、准备在三个月后借入一家公司准备在三个月后借入1 5001 500万英镑，借万英镑，借款期为款期为6 6个月。它想锁定其借款的利率，因此购买了个月。它想锁定其借款的利率，因此购买了一份一份3V93V9的远期利率协议，其名义本金金额是的远期利率协议，其名义本金金额是1 5001 500万，参考利率是六个月的万，参考利率是六个月的LIBORLIBOR利率，出售远期利率利率，出售远期利率协议的银行提供的固定利率是协议的银行提供的固定利率是6.3%6.3%。 三个月后公司可以按三个月后公司可以按LIBORLIBOR加加5050个基点的利率水平个基点的利率水平借入资金。借入资金。 签订远期利率协议最终锁定

29、的公司借款利率为？签订远期利率协议最终锁定的公司借款利率为？6.3%6.3%加加5050个基点，即个基点，即6.8%6.8%38 假定在锁定日当日实际的六个月假定在锁定日当日实际的六个月LIBOR利率是利率是7.5%。公司借入。公司借入1500万英镑的利率就是万英镑的利率就是LIBOR加加50个基点，即个基点，即8%。但是，它从银行。但是，它从银行得到的结算金正好等于锁定的远期利率协议利得到的结算金正好等于锁定的远期利率协议利率（率（6.3%）锁定日的六个月）锁定日的六个月LIBOR利率利率（7.5%）之间的差额。）之间的差额。 % 公司按公司按LIBOR加加50个基点的利率借入个基点的利率借

30、入 8.00通过远期利率协议得到的结算金，等于通过远期利率协议得到的结算金，等于 （1.20）净借款成本锁定在净借款成本锁定在 6.8039 假定在锁定日当日实际的六个月假定在锁定日当日实际的六个月LIBOR利率是利率是5.4%。公司借入。公司借入1500万英镑的利率就是万英镑的利率就是LIBOR加加50个基点，即个基点，即5.9%。但是，它必须。但是，它必须向远期利率协议银行支付结算金，数量等于锁向远期利率协议银行支付结算金，数量等于锁定的远期利率协议利率（定的远期利率协议利率（6.3%）和锁定日当天）和锁定日当天的的LIBOR利率（利率（5.4%）之间的差额。）之间的差额。 % 公司按公司

31、按LIBOR加加50个基点的利率借入个基点的利率借入 5.90通过远期利率协议支付的结算金，等于通过远期利率协议支付的结算金，等于 0.90净借款成本锁定在净借款成本锁定在 6.8040小思考小思考 一家银行从事英镑远期利率协议交易的报价如下：一家银行从事英镑远期利率协议交易的报价如下： 贷出贷出 借入借入2比比5 6.73 6.692比比6 6.75 6.713比比5 6.77 6.733比比6 6.80 6.75 一家公司可以按一家公司可以按LIBOR加加75个基点的利率借入个基点的利率借入资金。它想锁定三个月之后的、期限为两个月的借资金。它想锁定三个月之后的、期限为两个月的借款利率。它应

32、如何操作？远期利率协议的利率是多款利率。它应如何操作？远期利率协议的利率是多少？公司要锁定的借款的实际利率是多少？少？公司要锁定的借款的实际利率是多少？41 小练习小练习 假设乙银行假设乙银行3个月后会收回一笔个月后会收回一笔2000万美万美元的贷款，并计划将这笔贷款再作元的贷款，并计划将这笔贷款再作3个月个月的短期投资。但乙银行预测短期内利率的短期投资。但乙银行预测短期内利率将在目前利率的基础上下降，将使未来将在目前利率的基础上下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失，乙银行投资收益减少。为了减少损失，乙银行决定通过远期利率协议交易将其未来的决定通过远期利率协议交易将其未来的收益固定下来。收

33、益固定下来。 乙要如何操作呢？乙要如何操作呢？42 乙银行的操作是，按乙银行的操作是，按3个月后个月后LIBOR卖出卖出2000万美元的远期协议，交易期限为万美元的远期协议，交易期限为3个个月对月对6 个月（个月（3V6）。）。 假设协议中的合同利率为假设协议中的合同利率为7.5%，3个月后个月后利率如同预测那样下降到利率如同预测那样下降到7%，乙银行如，乙银行如何固定其收益？何固定其收益？ 3个月后远期利率协议交割当日，由于利个月后远期利率协议交割当日，由于利率下降，乙银行可从远期利率协议交易率下降，乙银行可从远期利率协议交易中获取的利差为：中获取的利差为： 美元）（结算金24570360/

34、90%71360/90%5 . 7%72000000043 20000000+24570元短期投资元短期投资3个月后的本个月后的本利息为利息为200245707%90360=350430 加：远期利率协议所得：加：远期利率协议所得： 24570 最终所得：最终所得：375000 年利率年利率=375000200000004=7.5%44 远期利率协议运用的原则是：未来时间远期利率协议运用的原则是：未来时间里持有大额负债的银行或企业，在面临利率里持有大额负债的银行或企业，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进远上升、负债成本增加的风险时，必须买进远期利率协议；未来期间拥有大笔债权的银行，

35、期利率协议；未来期间拥有大笔债权的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议。卖出远期利率协议。45 小资料：小资料： 央行央行2007年第年第20号公告，正式颁布号公告，正式颁布远期利率协议业务远期利率协议业务管理规定管理规定。 业内人士指出，这一规定向商业银行提供了更多的规避业内人士指出，这一规定向商业银行提供了更多的规避利率波动风险的工具，也是央行推动人民币利率市场化利率波动风险的工具，也是央行推动人民币利率市场化的一个重要步骤。的一个重要步骤。 公布的公布的远期利率协议业务管理规定远期利率协议业务管理规定指出，所谓的远指出，所谓的

36、远期利率协议是指期利率协议是指“交易双方约定在未来某一日交易双方约定在未来某一日,交换协议交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约计算的利息的金融合约”。其中，买方支付合同利率计。其中，买方支付合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。其中参考算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。其中参考利率应为全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间利率应为全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场利率或央行公布的基准利率。市场利率或央行公布的基准利率。目前最有可能成为参目前最有可能成为参考利率的是上海银行间同业

37、拆放利率考利率的是上海银行间同业拆放利率SHIBOR。 46 （一）远期利率的决定（一）远期利率的决定 远期利率是由一系列即期利率决定的。远期利率是由一系列即期利率决定的。 假设一年后一年定期存款利率为假设一年后一年定期存款利率为1R1 方案方案1： 先存一年期的先存一年期的R1 （5% ），然后再存），然后再存一年一年 方案方案2：一下子存两年定期：一下子存两年定期R2（5.5%）如果两个投资策略的预期报酬一致，那么如果两个投资策略的预期报酬一致，那么 P（1+5%）（）（1+1R1）=P（1+5.5%）21R1=6%47 证明：如果两个方案的结果不一致，一年后一年定证明：如果两个方案的结果

38、不一致，一年后一年定期存款利率为期存款利率为7%不是不是6%，投资者则可以利用出现，投资者则可以利用出现的套利机会获利（假定银行的存贷利率相同）。的套利机会获利（假定银行的存贷利率相同）。（1+0R1）（1+1R1）=（1+0R2）21123.510.548 当已知第当已知第n年和年和n-1年的即期利率，那么就年的即期利率，那么就可算出从可算出从n-1到到n的远期利率。的远期利率。 我们用我们用fn-1，n 表示表示n-1到到n年间的远期利率；年间的远期利率；rn 表示表示n年的即期利率；年的即期利率；rn-1表示表示n-1年的即年的即期利率。其一般计算式是：期利率。其一般计算式是： 1111

39、1,1nnnnnnrrf49 举例说明：举例说明： 已知已知2年期的即期利率为年期的即期利率为5%，3年期年期即期利率为即期利率为6%，求第，求第2年至第年至第3年的远期年的远期利率是多少？利率是多少？ f2,3 = 8% 50 假设数额假设数额A以年利率以年利率R投资了投资了n年。如果利年。如果利率按每一年计一次复利计算，则以上投资率按每一年计一次复利计算，则以上投资的终值为：的终值为： A(1+R)n 如果每年计如果每年计m次利息，则终值为：次利息，则终值为： A(1+Rm)mn 当当m趋于无穷大时，就称为连续复利趋于无穷大时，就称为连续复利(continuous compounding)

40、。在连续复利情。在连续复利情况下，数额况下，数额A以利率以利率R投资投资n年后，将达到：年后，将达到： AeRn 考虑资金时间价值远期利率计算考虑资金时间价值远期利率计算小练习 某投资者在年初投入某投资者在年初投入1 000美元，年末收美元，年末收入入1 100美元。计算投资在不同复利机制美元。计算投资在不同复利机制下的收益率：下的收益率： 1.一年复利一次一年复利一次 2.一年复利一年复利2次次 3.每月复利一次每月复利一次 4.连续复利连续复利51 1. 1100/1000-1=10% 2. 1000（1+r/2）2=1100 r=9.76% 3. 1000（1+r/12）12=1100

41、r=9.57% 4. 1000er=1100 r=9.53%5253假设现在时刻为假设现在时刻为 t，T 时刻到期的即期利率为时刻到期的即期利率为 r，T*时刻（时刻（ T* T）到期的即期利率为）到期的即期利率为r*，则，则t时时刻的刻的(T* T)期间的远期利率期间的远期利率rF 应满足以下等式应满足以下等式:A A本金利率为本金利率为r r期限为期限为T-tT-t的连续复利终值为的连续复利终值为: :设为设为B B 以以B B为本金利率为为本金利率为r rF F期限为期限为T T* * -T -T的连续复利终值为的连续复利终值为54 假设连续复利的年利率如下：假设连续复利的年利率如下：

42、计算第二、三、四、五、六季度的远期计算第二、三、四、五、六季度的远期利率利率55期限（以月计算）期限（以月计算）利率（每年，利率（每年，%）38.068.298.4128.5158.6188.78.4%8.4%、8.8%8.8%、8.8%8.8%、9.0%9.0%、9.2%9.2%56h(m)h(m)h(m)h(m)h(m)mm1-3603601mm11360360FLFLL（）（）（）（）57h(m)00(h)0(h+m)m1+1360-hh+m11360360FVFRALL （）（）（）580(h m)0(h)hm13603601hm1360LFL（）（）（） 现在时间为现在时间为2014

43、年年1月月1日，假设即期日，假设即期3月月期和期和9月期无风险利率为月期无风险利率为6%和和7%，问一，问一份份3V9的远期利率协议的协议利率为多少的远期利率协议的协议利率为多少？592701 7%3603601901801 6%360=%F（）（）（） 7.3960h(m)gg(h-g)g(h+m-g)m1+1360-h-gh+m-g11360360FVFRALL （）（）（） 假设交易双方在假设交易双方在2014年年1月月1日以日以7.5%的协议利的协议利率签订了一份名义金额为率签订了一份名义金额为1000000元的元的3V9远期远期利率协议。假设现在是利率协议。假设现在是2014年年2月

44、月1日，日，2月期月期和和8月期的无风险利率（名义利率）分别分为月期的无风险利率（名义利率）分别分为7%和和8%，问这份远期利率协议对于多头来说，问这份远期利率协议对于多头来说价值是多少？价值是多少？61g1801000000 1+7.5%1000000360-=15426.91602401 7%1 8%360360VFRA （）（）（）622.远期合约的价值远期合约的价值 名义本金名义本金A A，约定的未来期限为，约定的未来期限为( (T T* * -T) -T)，合同约，合同约定利率为理论远期利率定利率为理论远期利率r rF F，参照利率为，参照利率为r rR R。t t时刻时刻FRAFR

45、A的价值就是的价值就是T T* *时刻利息支付差额的现值。时刻利息支付差额的现值。 对一笔以利率对一笔以利率R R连续复利投资连续复利投资n n年的资金，年的资金，其结果是乘上其结果是乘上e eRnRn。对一笔以利率。对一笔以利率R R连续复利贴连续复利贴现现n n年的资金，则应乘上年的资金，则应乘上e e-Rn-Rn *r()()(Ae)RFTTrTTrTtAee（）63一、关于外汇的基本知识一、关于外汇的基本知识 （一）汇率的概念（一）汇率的概念 为了解决不同国家个人、组织为了解决不同国家个人、组织以及政府之间的交易结算问题，以及政府之间的交易结算问题，某一国家的货币可以按照一定的某一国家

46、的货币可以按照一定的比率转换成另一国家的货币。该比率转换成另一国家的货币。该比率就叫做汇率比率就叫做汇率(exchange rate) 。 外汇只不过是另一种形式的资外汇只不过是另一种形式的资产而已产而已,而汇率就是买进资产的价而汇率就是买进资产的价格格 。64 （二）外汇风险（二）外汇风险 1.含义含义 2.种类种类交易风险交易风险 交易风险是指在汇率变动前发生的资产与金交易风险是指在汇率变动前发生的资产与金融负债在汇率变动后进行结算时价值变化的风融负债在汇率变动后进行结算时价值变化的风险，它度量的是现存合同义务导致的现金流变险，它度量的是现存合同义务导致的现金流变化。化。 65 案例：交易

47、风险案例：交易风险 一个英国公司从澳洲的一家供货商处购买商品，一个英国公司从澳洲的一家供货商处购买商品，双方同意的价格是双方同意的价格是27万澳元。交易时的汇率是万澳元。交易时的汇率是1英镑英镑=3澳元。根据合同的条款，英国公司在收到货物后的一澳元。根据合同的条款，英国公司在收到货物后的一个月付款。一个月到期后，这个英国公司指示其银行个月付款。一个月到期后，这个英国公司指示其银行购买购买27万澳元用以付账。但是，它发现汇率变了，现万澳元用以付账。但是，它发现汇率变了，现在是在是l英镑英镑=2.7澳元。澳元。 从双方达成交易时到实际付款时的这段时间内存在从双方达成交易时到实际付款时的这段时间内存

48、在交易风险。交易风险。 在这个案例中，在这个期间内澳元相对于英镑升值在这个案例中，在这个期间内澳元相对于英镑升值了。在双方达成交易时，英国公司打算花了。在双方达成交易时，英国公司打算花9万英镑万英镑(270 0003.00)进货就够了，但到实际支付时它必须支付进货就够了，但到实际支付时它必须支付10万英镑万英镑(270 0002.70)。汇率的变化对公司是不利的，。汇率的变化对公司是不利的，公司因此损失了公司因此损失了l万英镑。万英镑。66折算风险折算风险 跨国公司在合并财务报表时，将国外子公跨国公司在合并财务报表时，将国外子公司的外币向母公司货币折算而产生折算收益或司的外币向母公司货币折算而

49、产生折算收益或损失的可能性。损失的可能性。 67经济风险经济风险 是指由于相关汇率发生意外变化所引起的是指由于相关汇率发生意外变化所引起的未来营运现金流量变化进而导致的公司价值变未来营运现金流量变化进而导致的公司价值变化的风险，这一风险与公司的竞争力相关。化的风险，这一风险与公司的竞争力相关。 68 案例：经济风险案例：经济风险 一个英国公司从美国购买原材料，因此需要支付一个英国公司从美国购买原材料，因此需要支付美元。它用原材料生产的成品主要在英国和欧元区美元。它用原材料生产的成品主要在英国和欧元区销售。每件产品的原材料成本是销售。每件产品的原材料成本是5.4美元。公司的成美元。公司的成品在英

50、国卖品在英国卖10英镑，在欧洲国家卖英镑，在欧洲国家卖15欧元。汇率分欧元。汇率分别是别是1英镑英镑=1.35美元和美元和1英镑英镑=1.5欧元。按照这个汇欧元。按照这个汇率，英国公司每件产品的原材料成本是率，英国公司每件产品的原材料成本是4英镑英镑(5.41.35)，每件产品在欧洲国家卖，每件产品在欧洲国家卖10英镑英镑(151.5)。 在这种情况下，这个公司既面临着英镑和美元之在这种情况下，这个公司既面临着英镑和美元之间的汇率风险，又面临着英镑和欧元之间的汇率风间的汇率风险，又面临着英镑和欧元之间的汇率风险。例如，假设英镑和美元之间的汇率从原来的险。例如，假设英镑和美元之间的汇率从原来的1

51、英英镑镑=1.35美元变成了美元变成了1英镑英镑=1.2美元。美元。 69 现在美元比英镑更值钱，因此每件现在美元比英镑更值钱，因此每件5.4美元的成本换算美元的成本换算成英镑就等于险管理于更多的英镑。也就是说，英国公司成英镑就等于险管理于更多的英镑。也就是说，英国公司现在每件产品的原材料进货要花现在每件产品的原材料进货要花4.50英镑英镑(5.401.20)。公。公司的利润会因此而下降。如果它通过提高价格来补偿其原司的利润会因此而下降。如果它通过提高价格来补偿其原材料价格的上涨，而它在欧洲的其他竞争保持价格不动，材料价格的上涨，而它在欧洲的其他竞争保持价格不动，它的市场份额很快就会遗失殆尽。

52、它的市场份额很快就会遗失殆尽。 假设欧元和英镑之间的汇率下跌到假设欧元和英镑之间的汇率下跌到l英镑英镑=1.6欧元。如果欧元。如果公司还按照原来的价格公司还按照原来的价格15欧元销售产品，它每件产品的英欧元销售产品，它每件产品的英镑价格只有镑价格只有9.375英镑英镑(151.60)，这样也会导致公司利润，这样也会导致公司利润的下降。如果它把价格提到的下降。如果它把价格提到16欧元而其他竞争对手保持价欧元而其他竞争对手保持价格不动，它也会丢失市场份额。格不动，它也会丢失市场份额。 70 （三）汇率的标价方法（三）汇率的标价方法 汇率的标价方法有直接标价法、间接标价汇率的标价方法有直接标价法、间

53、接标价法和交叉标价法等多种。法和交叉标价法等多种。 1直接标价法直接标价法 直接标价法又叫应付标价法，它是以一定直接标价法又叫应付标价法，它是以一定单位的外国货币为基准，规定对一定单位的单位的外国货币为基准，规定对一定单位的外国货币应支付若干单位的本国货币。目前外国货币应支付若干单位的本国货币。目前除英国和美国以外，其他国家都采用直接标除英国和美国以外，其他国家都采用直接标价法。价法。l外币外币=D本币，也即本币，也即1外币折合多少本外币折合多少本币；币； 其中也有例外，美元兑英镑、澳元及新西其中也有例外，美元兑英镑、澳元及新西兰元的汇率是以直接标价法报出。兰元的汇率是以直接标价法报出。 （如

54、（如何判断汇率的升降？）何判断汇率的升降？）71 2间接标价法间接标价法 间接标价法又叫应收标价法，它是指以间接标价法又叫应收标价法，它是指以一定单位的本国货币为基准，表示一定单位一定单位的本国货币为基准，表示一定单位的本国货币可以兑换到多少单位的外国货币的本国货币可以兑换到多少单位的外国货币的标价方法。的标价方法。 l本币本币=F外币，也即外币，也即1本币折合多少外币。本币折合多少外币。两者之间是倒数的关系。两者之间是倒数的关系。 在间接标价法下，由于以本币为基准，在间接标价法下，由于以本币为基准，所以，本币的数字是固定不变的，汇率的变所以，本币的数字是固定不变的，汇率的变化则是通过外币数字

55、的增减来反映的。化则是通过外币数字的增减来反映的。72 （四）汇率的种类（四）汇率的种类 1基本汇率和套算汇率基本汇率和套算汇率 所谓基本汇率是指一国货币与国际所谓基本汇率是指一国货币与国际上某一关键货币之间确定的汇率。上某一关键货币之间确定的汇率。例如例如 套算汇率又称为交叉汇率，是指两种套算汇率又称为交叉汇率，是指两种货币都通过各自对第三国的汇率算出来货币都通过各自对第三国的汇率算出来的汇率。的汇率。 一个国家制订出基本汇率后，对其他一个国家制订出基本汇率后，对其他国家货币的汇率，可以按基本汇率算出国家货币的汇率，可以按基本汇率算出来。来。 73 日元兑美元汇率（日元兑美元汇率（JPY/U

56、SD) 91.5 人民币兑美元汇率（人民币兑美元汇率（CNY/USD）7.4360 则人民币兑日元汇率（则人民币兑日元汇率（JPY/CNY) 91.50 / 7.4360 =12.305新闻链接新闻链接 ： 中日两国将于中日两国将于2012年年6月起实行人民币与日元月起实行人民币与日元直接兑换交易。继美元后，日元将成为又一个直接兑换交易。继美元后，日元将成为又一个与人民币直接兑换的国际货币。与人民币直接兑换的国际货币。 对于中日货币实现直接兑换，日本舆论普遍对于中日货币实现直接兑换，日本舆论普遍指出，这将直接加强两国企业往来，意味着汇指出，这将直接加强两国企业往来，意味着汇率风险和交易费用被率

57、风险和交易费用被“一并消除一并消除”。报道称，。报道称，中日中日2011年双边贸易总额为年双边贸易总额为27.5万亿日元万亿日元(约合约合人民币人民币2.19万亿元万亿元)，但绝大部分通过美元结算，但绝大部分通过美元结算，而中日货币，而中日货币“直接连线直接连线”后，仅交易费用一后，仅交易费用一项，每年就能节约项，每年就能节约30亿美元。亿美元。74人民币与澳元今起可直接兑换人民币与澳元今起可直接兑换 2013-04-10 06:30:00来源来源: 云南信息报云南信息报 澳大利亚总理吉拉德澳大利亚总理吉拉德4月月8日表示，中国人日表示，中国人民银行已经批准澳新银行和西太平洋银行民银行已经批准

58、澳新银行和西太平洋银行进行人民币与澳元的直兑交易，此项交易进行人民币与澳元的直兑交易，此项交易将于今日启动。这令澳元成为继美元和日将于今日启动。这令澳元成为继美元和日元之后，第三个与人民币直接兑换的货币元之后，第三个与人民币直接兑换的货币，也是澳元国际化和人民币国际化的又一，也是澳元国际化和人民币国际化的又一个进展。个进展。7576 2买入汇率、卖出汇率买入汇率、卖出汇率 买入汇率是银行向同业或客户买入买入汇率是银行向同业或客户买入外汇时的汇率又称买入价。外汇时的汇率又称买入价。 卖出汇率是银行向同业或客户卖出卖出汇率是银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率，又称卖出价。外汇时使用的汇率，又称卖

59、出价。 银行卖出外汇的价格要比买入外汇银行卖出外汇的价格要比买入外汇价格高一些，差额便是银行经营外汇业务价格高一些，差额便是银行经营外汇业务的收益。的收益。 77 买入买入 卖出卖出 英镑对欧元英镑对欧元 1.6439 - 1.6449 英镑对瑞士法郎英镑对瑞士法郎 2.4876 - 2.4898 英镑对港币英镑对港币 10.9976 - 11.0002 请问：请问：1.一个英国公司如果向香港的供货商支付一个英国公司如果向香港的供货商支付25万港币的款项，它要花多少钱购买港币？万港币的款项，它要花多少钱购买港币？ 2.一家英国公司从客户处收到一家英国公司从客户处收到7万欧元的付款并把它万欧元的

60、付款并把它换成了英镑，该收入按英镑计算是多少？换成了英镑，该收入按英镑计算是多少？ 3.一个英国公司必须支付一个英国公司必须支付200万瑞士法郎的贷款，这万瑞士法郎的贷款，这笔贷款按英镑计算是多少钱？笔贷款按英镑计算是多少钱？78l基准货币和变动货币基准货币和变动货币 一个银行报价时通常有两个汇率报价，一个是一个银行报价时通常有两个汇率报价，一个是它购买基准货币卖出变动货币的汇率，另一个它购买基准货币卖出变动货币的汇率，另一个是它卖出基准货币买入变动货币的汇率。是它卖出基准货币买入变动货币的汇率。 (a)买入汇率是银行买入基准货币卖出变动货买入汇率是银行买入基准货币卖出变动货币的汇率。币的汇率