阿里巴巴股票分析

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2、膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄

3、艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄

4、袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂

5、袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃

6、羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃

7、羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁

8、肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂

9、肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂

10、肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀

11、膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁

12、膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂

13、膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀

14、芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇袄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅薈羂膁膈蒄羁羀莄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂蚃膁葿蚁蚂袁芁薇蚁肃蒇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膂莆蒅螆袂腿莁螅羄莅蚀螄膇膇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀

15、袃葿蕿衿羅节蒅袈肇蒈莁袈芀芁蝿袇罿膃蚅袆肂 阿里巴巴股票分析互联网如今已深入到人们生活的各个领域，作为互联网产业最重要、发展最健康的一支，电子商务行业从1997年起已经跨过了13年了。电子商务通常是指是在全球各地广泛的商业贸易活动中，在因特网开放的网络环境下，基于浏览器/服务器应用方式，买卖双方不谋面地进行各种商贸活动，实现消费者的网上购物、商户之间的网上交易和在线电子支付以及各种商务活动、交易活动、金融活动和相关的综合服务活动的一种新型的商业运营模式。 阿里巴巴集团经营多元化的互联网业务， 包括促进b2b国际和中国国内贸易的网上交易市场 、网上零售和支付平台、网上购物搜索引擎，以及分布式的云

16、计算服务。目前，阿里巴巴旗下拥有以下业务：b2b（以阿里巴巴网站为主）、c2c（淘宝网）、b2c（天猫，即原淘宝商城）、电子商务（支付宝）、门户+搜索（雅虎），管理运营者全球领先的网上贸易市场和商人社区，是全球首家拥有百万商人的商务网站。下面即以阿里巴巴集团为例分析电子商务行业的投资价值。一、 宏观经济分析（以2012年第一季度为例）1、 国内生产总值（gdp）及经济增长率国家统计局2012年3月13日15:22:21公布的数据显示，2012年第一季度国内生产总值(gdp)同比增长8.1%，环比增长1.8%，达107995.0亿元。其中第一产业增长3.8%，达6922.0亿元，第二产业增长9.

17、1%，达51450.5亿元，第三产业同比增长7.5%，达49622.5亿元。中国经济依然维持着大规模增长，第三产业的高速发展保障了电子商务行业的持续成长性。尽管身处金融危机的浪潮，中国的gdp增速减缓，但是一季度增长率依然大于8%，说明中国整体经济形势尚可，给企业发展提供了一个相对国外来说较稳定的交易环境。预测今后半年的gdp增长保持在7%以上，未来电商行业尚有可为。2、 消费价格指数（cpi）从城市地区来看，2012年1月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨4.5%,衣着类价格比去年同月上涨3.3%。2012年2月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨3.2%，衣着类价格比去年同月上涨

18、3.8%。2012年3月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨3.6%，衣着类价格比去年同月上涨3.8%。2012年4月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨3.4%，衣着类价格比去年同月上涨3.4%。据测算，电商相关商品消费指数尽管在第一季度成略微下降态势，但是整体几乎保持平稳，表明经济维稳，处于温和的通货膨胀状态，对于电子商务行业影响较小。3、 企业景气指数（中小商家）2012年一季度企业景气指数为127.3，比去年四季度微降0.5点，降幅比去年四季度减少7.3点，在持续回落后出现止跌企稳的迹象。其中，即期企业景气指数为120.3，比去年四季度回落7.9点；预期企业景气指数为132.0

19、，比去年四季度回升4.4点。分行业看，信息技术服务业按企业景气指数高低排序位列第二，分企业注册登记类型看，股份有限公司的企业景气指数为134.5，与去年四季度相比，股份有限公司回落0.9点。分地区看，东部地区的企业景气指数分别为126.3，明显低于中部地区。首先，企业景气指数为127.3，高于景气临界点100，说明从微观企业整体反映出的宏观经济运行状况仍处于景气区间。（备注：景气指数的取值范围在0-200之间，以100为临界值，指数在100以上，反映景气状况趋于上升或改善；低于100，反映景气状况趋于下降或衰退；等于100，反映景气状况变化不大。即期企业景气指数是指根据企业家对企业当前经营状况

20、的好坏判断编制的指数，反映目前经济运行的状态；预期企业景气指数是根据企业家对未来企业经营前景的预期编制的指数，反映未来经济运行的趋势。）4、 人民币汇率中国外汇中心显示的10月份汇率统计数据中，1美元兑人民币在6.32336.3762元之间波动，成小幅增值状态，人民币对美元汇率在2011年11月小幅贬值，有效汇率再次较大幅升值。2011年11月14日，人民币对美元中间价创出汇改以来的新高，在随后的二十几个交易日中，人民币对美元持续小幅贬值，一路走软，11月29日人民对兑美元中间价报6.3587，与11月4日的中间价6.3165相比下跌422个基点，贬值幅度为0.66%。2011年11月30日，

21、人民币实际有效汇率为125.44，比10月28日的低点120.06升值2.77%，相比2011年8月及2011年9月升值7.06%的升值速率略有放缓。尽管部分“热钱”有意流出中国，但这些“热钱”主要投资于房地产企业等，国际汇率形势未对当月阿里巴巴集团股票影响甚微。5、 利率由于人民银行现行数据还未统计出来，所以暂时不做分析了二、行业分析1、 所属市场结构分析截止2010年6月底，中国电子商务市场（包括b2b、b2c、c2c）交易额达到2.25万亿元；其中b2b交易额达到2.05万亿元，b2c与c2c网购交易额达到2000亿元。预计2010年全年b2b交易额为3.85万亿元，网购交易额为4300

22、亿元1。中国网上支付（第三方支付）市场交易规模达到4500亿元，同比增长71.1%；移动电子商务实物交易规模达到13亿元，用户数为5531.5万人；截止2010年6月底，我国规模以上电子商务网站总量达20700家，其中b2b为8200家，b2c、c2c及其他模式的为达12500家，预计全年超过2.3万家。目前国内的电子商务行业属于寡头垄断型市场结构，阿里巴巴集团、京东商城、生意宝等构成几大寡头，几乎控制整个行业。尤其是阿里巴巴集团是此行业中起领导作用的企业，影响着其他企业的在定价与经营方式上的决策。 1 中国电子商务研究中心。2、 经济周期中的行业分析1） 经济周期敏感性分析电子商务行业经营业

23、务面广阔，不过其中生活服务品占比相对较多，对经济周期的敏感性相对于食品、药物和医疗服务来说相对较高，不过在经济增速减缓时，人们减少了对高档消费品的需求，反而增加了对衣物等的需求。另外，电商行业中可变成本相对较高，降低了它的经营杠杆比率，对经济环境的敏感性较低。2） 经济周期与行业分析电子商务在中国还是个新兴发展行业，这种增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密相关，它收入增长的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。即使在经济渐现衰落之际，该行业的股票价格也不会明显地随着经济周期的变化而变化。3） 行业生命周期分析电子商务中的行业，通过结合社区、江湖、帮派来增加网购人

24、群的粘性，并且采用最新团购模式的b2c、c2c。该行业是属于成长期的高利润、高风险行业，行业产品逐渐得到市场认可，市场需求不断扩大，利润率渐渐增高。建立了较稳定的市场。4）产业政策（1）电子商务行业政策概述与发达国家和地区相比，我国目前还没有电子商务行业综合性法规，这一方面归根于我国市场经济法律制度建设的缓慢，另一方面则由于电子商务作为新兴行业在我国发展历史较短。而为了加大对电子商务监管和引导网络购物，规范第三方支付，国家各部门近年来陆续发布一些法规，如2004年年底，在国务院办公厅信息化领导小组第四次会议上，温家宝总理主持通过了关于加快电子商务发展的若干意见；2007年12月17日，商务部公

25、布了商务部关于促进电子商务规范发展的意见；2008年04月24日，为规范网上交易行为，促进电子商务持续健康发展，商务部起草了电子商务模式范和网络购物服务规范。2010年3月，商务部透露正在草拟支持传统商业企业进军电子商务的文件，以对传统商业企业进军电子商务给予专项资金帮助，利用网络销售带动实体门店销售。苏宁易购是传统商业企业进军电子商务的典型，b2c网络平台结合苏宁实体门店、品牌、配送、安装等传统优势，完善渠道整合，弥补区域覆盖空白。5月，国家工商总局对外发布网络商品交易及有关服务行为管理暂行办法，规定c2c市场中自然人卖家需实名登记，并要求电子商务平台网站加强监管，建立检查监控制度，采取必要

26、手段保护注册商标专用权、企业名称权等权利。办法实际上对c2c网站影响很大，要求网站加强对网店的管理，明确了网站的义务和责任，维护了买家和企业的权益。2010年电子商务行业相关政策法规资料来源：中国风险投资研究院（2）重点政策点评1.网络商品交易及有关服务行为管理暂行办法2010年5月30日，国家工商行政管理总局发布第49号令，正式公布网络商品交易及有关服务行为管理暂行办法（以下简称办法），2010年7月1日起开始施行。 从办法的内容来看，焦点集中在网店实名制、维护消费者和企业权益、保障信息安全等方面。办法第十条规定，“通过网络从事商品交易及有关服务行为的自然人，应当向提供网络交易平台服务的经营

27、者提出申请，提交其姓名和地址等真实身份信息。具备登记注册条件的，依法办理工商登记注册。”。对自然人开网店采取实名制管理，一方面是为了保障消费者权益，另一方面则可能是针对未来的实名征税。目前c2c市场格局稳定，淘宝网、易趣、拍拍几乎占据整个市场份额，实际上很早在这些网站上开网店的卖家就已经开始了“实名制”，因此，除非要求卖家申领营业执照和交税，否则对卖家影响不大。办法第十八条规定，“网络商品经营者和网络服务经营者提供商品或者服务，应当遵守商标法、反不正当竞争法、企业名称登记管理规定等法律、法规、规章的规定，不得侵犯他人的注册商标专用权、企业名称权等权利。”；第二十四条规定，“提供网络交易平台服务

28、的经营者应当采取必要手段保护注册商标专用权、企业名称权等权利，对权利人有证据证明网络交易平台内的经营者实施侵犯其注册商标专用权、企业名称权等权利的行为或者实施损害其合法权益的不正当竞争行为的，应当依照侵权责任法采取必要措施。”。从目前c2c 实际运行来看，有些卖家不经企业授权，私自在网络上销售其产品。新规出台后，提供平台的网络服务经营者如淘宝等就必须采取必要措施制止部分卖家的侵权行为，这就明晰了网站的义务和责任，保护了企业的权益。办法第十六条规定，“网络商品经营者和网络服务经营者对收集的消费者信息，负有安全保管、合理使用、限期持有和妥善销毁义务；不得收集与提供商品和服务无关的信息，不得不正当使

29、用，不得公开、出租、出售。”；第二十五条规定，“提供网络交易平台服务的经营者应当采取必要措施保护涉及经营者商业秘密或者消费者个人信息的数据资料信息的安全。非经交易当事人同意，不得向任何第三方披露、转让、出租或者出售交易当事人名单、交易记录等涉及经营者商业秘密或者消费者个人信息的数据。”。目前消费者信息安全隐患不断升级，已出现公开售卖消费者身份信息、频繁的短信骚扰等现象，这些规定对网络商品经营者和网络服务经营者都提出了约束，但是处罚措施和罚款额度稍嫌轻。总体上来说，该办法的出台有利于提高网络商品经营者和网络服务提供者的整体素质和市场竞争力，发挥网络经济在促进国民经济和社会发展中的作用。对于规范网

30、络商品交易、保证消费者和企业权益等都将起到积极的作用，同时，这也是我国第一部规范网络商品交易及有关服务行为的行政规章。2、杭州电子商务产业园项目说明会2010杭州电子商务产业政策解读暨电子商务产业园项目说明会对杭州电子商务产业政策进行了详细解读，表示作为一个新型产业的电子商务应在服务内容上推出更多的技术创新与成果，以满足企业在经营环节中所需各项电子商务的技术服务需求。杭州“十二五”规划中更提到“优先发展现代服务业，大力发展以电子商务等为重点的互联网经济，培育发展十大特色潜力行业，加快建设国际重要的电子商务中心”。政府的政策支持无疑给阿里巴巴集团打了一针强心剂，扶持政策的提出吸引更多投资者对于阿

31、里巴巴集团的投资，对其股价应有巨大益处。社会习惯改变随着中国改革开放的深入，中国经济经历了多年来的高速发展，经济规模位列全球第二，基本实现城市小康生活。在基本解决温饱之后，人们更加注重生活质量的提高，对于衣物、旅游、电子产品的需求更高。消费观念超前性的改变也让人们逐渐习惯进行消费信贷，超前消费，促进了电子商务行业的发展。经济全球化经济全球化的趋势导致了产业全球化转移，电子商务缩短了全球交易的距离，打破了一国受技术水平、资源潜力的限制，形成优势产业。三、公司分析1、 公司行业地位分析作为垄断国内电子商务行业的寡头之一，阿里巴巴集团在其行业中占有举足轻重的地位，是该行业中的领导企业，其产品在价格上

32、具有较大影响力，竞争优势明显。阿里巴巴网络有限公司作为全球领先的b2b电子商务公司，也是集团的旗舰业务。在全球网站浏览量排名中，稳居国际商务及贸易类网站第一，遥遥领先于第二名。虽然生意宝、沱沱网等竞争对手推出低价，欲与阿里巴巴打响价格战，取代其地位，但是这场战争不会撼动阿里巴巴的龙头地位。中小企业选择b2b服务商时会把价格李维重要因素，但是服务质量才是首要考虑因素。因此价格战的作法并不现实。易观国际的研究数据也表明，国内b2b平台注册用户总数已达4700万、付费用户总数已达49万，以付费会员衡量，阿里巴巴占据了b2b行业65%的市场份额，但如果以收入衡量，阿里巴巴的市场份额已接近75%。而在2

33、004年，阿里巴巴的市场份额还不到50%。由此可见，阿里巴巴在b2b行业联的领先地位正日益巩固。 阿里巴巴集团下的淘宝网现在正趋于成为寡头垄断的结构，2008年至今，淘宝网占有中国c2c市场70%以上的市场份额，消费者间市场占据了80%以上的市场份额，其他小型的电子商务网站进军c2c市场很困难，淘宝的垄断地位一直在持续。这段时间，以淘宝商城、京东商城、卓越亚马逊、凡客诚品等为主流的大型b2c网络上的鼎足之势逐渐显现，各个厂商的产品有差异，京东主打电子，卓越以书籍和日用品为主，凡客侧重服装，淘宝则囊括各方面。各大厂商彼此行动相互有影响，符合寡头垄断的市场结构。因此，普通的行情走势和事件难以对该行

34、业股价造成较大影响。淘宝网发展的各个历程的市场结构： 阿里集团下的支付宝荣膺“中国支付清算协会网络支付应用工作委员会第一次成员大会”副主任单位，与汇付天下、工商银行等单位共任此职，表明第三方支付行业地位获得认可。支付宝虽然终止了与京东商城、联华ok等企业的合作，但其江湖地位依然难以撼动，至少成为一大寡头，维持着寡头垄断的态势。2、 公司经济区位分析阿里巴巴集团中国总部落户浙江杭州，该地区自然和基础条件在历史上一直发展良好，经济发展较快，资本、技术和其他经济要素高度积聚，政府对电子商务扶持力度很大，加上杭州本来已形成的区位经济特色电子商务，使得该公司具有良好的发展优势和发展后劲，具有较高的投资价

35、值。3、 公司产品分析淘宝网产品虽良莠不齐，但是普遍物美价廉，甚至多数商品是其标价的36折，巨大的利差吸引了无数的人，尤其是不太富裕，在小件商品上承担不起高昂费用的人。而不出门便可买到想要的东西的这种方便也抓住了有钱人没时间，图简单的心里，弥补了客户群的缺位。从运营商格局来看，国内五强b2b上市公司占整个市场3/4份额，其中阿里巴巴独占一半以上，为54.6%，环球资源为11.8%，慧聪网3%，中国制造网2.8%，网盛生意宝2.5%，五强优势明显；而在b2c领域里，京东商城继续保持领先优势，占34.5%市场份额；当当网和卓越亚马逊则为9%和8.8%，新蛋、红孩子、凡客诚品、麦网、易讯、世纪电器网

36、、苏宁电器共占有17.7%的份额，前三甲占据半壁江山；c2c网络购物平台中，无疑淘宝网一家独大，独占整个市场八成以上，其次是拍拍网、ebay易趣和百度有啊，分别为11.5%、4.4%、0.6%。4、 公司经营能力分析以马云为首的阿里巴巴集团经营团队历经数年风波考验，可以说已经达到处变不惊的状态，对任何事情都可以高效解决，准确捕捉市场定位、预期市场前景、不断地业务创新是他们经营能力的体现，也为投资者提供了安心投资的理由和公司业绩成长的信心，于其股票大大有益。卫哲于2006年11月加入阿里巴巴的控股公司阿里巴巴集团，担任b2b业务部门总裁兼集团执行副总裁。他自2007年10月起出任阿里巴巴首席执行

37、官，并同时获委任为阿里巴巴董事会成员。武卫自2007年7月起出任阿里巴巴的首席财务官兼执行董事。她于2007年10月获委任为阿里巴巴董事会成员。加盟阿里巴巴前, 武卫为毕马威华振会计师事务所北京办事处的审计合伙人，在毕马威华振会计师事务所工作的15年间，为多家于海外上市的中国公司担任首次公开发售审计及年度审计的主要审计合伙人，并向多家跨国企业提供审计、会计及谘询服务。武卫是特许公认会计师公会会员及中国注册会计师协会会员，持有首都经济贸易大学的会计学学士学位。李旭晖自2009年2月起出任阿里巴巴的首席运营官，负责管理大中华地区和海外的销售业务以及买家服务及发展部。他于2009年5月获委任为阿里巴

38、巴董事会成员。李旭晖拥有逾17年的销售及b2b市场推广经验。邓康明为阿里巴巴的人力资源及行政部资深副总裁。他曾服务多家跨国和国内企业，拥有逾17年的人力资源及行政管理经验。邓康明同时负责阿里巴巴旗下的阿里学院，带领学院为大众提供电子商务方面的教育，并推动电子商务的发展。他于2009年5月获委任为阿里巴巴董事会成员。彭翼捷于2000年加盟阿里巴巴，为中国诚信通产品设计人，成功带领销售团队向中国数以十万计的中小企业推广该产品。担任现职前，彭翼捷于2004至2005年出任中国交易市场的客户服务部总监，并于2006年3月至2007年2月出任中国网站运营部总监。彭翼捷拥有西安交通大学科技英语学士学位及国

39、际贸易学士学位。 5、 公司成长性分析公司经营战略分析公司规模变动特征及扩张潜力分析朝阳产业的电子商务正处在一个发展和成长的时期，公司未来前景大好，其股票价值应处于低谷阶段，未来有机会升值。6、 公司财务报表分析7、 公司财务比率分析四、技术指标分析规模效应阿里巴巴集团已形成巨大的产业规模，具有强势的规模效应，在这种规模效应之下，股价会随着产业规模的扩大而上升。五、图形分析股票走势分析1） 月行情比较从整个2011年来看，阿里巴巴集团股票结束了上一年（2010年）全年长达10个月的下跌趋势，转亏为盈，实现8个月股价上涨形式，尤以2011年1月与2011年8月涨势强劲，涨幅分别为8.61%和6.

40、26%。而2011年10月及11月，股价接连下跌，10月跌幅为0.68%，11月跌幅为4.65%。结合2011年10月11月发生的反淘宝（淘宝网是阿里巴巴集团创立的亚太最大的网络零售商圈）暴动事件，此次的中小商家联盟反对淘宝的行为影响了整个集团股价的走势，引致股价下跌，初步效应在10月内尚不明显，而主要反映在11月。这可能是因为2011年10月是事发时期，相关利益各方尚处于观望状态，各方势力的博弈还没有较大程度地影响股票，也可能是因为投资者的反应不足，其经济行为未能及时而充分地反应在股价上。11月时，淘宝暴动事件的后续影响持续显现，淘宝大卖家纷纷找退路，散风险；淘宝对手坐收渔利，阿里巴巴集团损

41、失不小。2） 日行情比较10月行情大多看涨，只有10月10日、10月18日，10月20日、10月28日、10月31日股价下跌，10月18日跌幅超过3%，10月28日、10月31日跌幅分别达2.86%、2.63%。2011年10月10日，淘宝宣布新规则，股票立即有所反应，一直到10月17日，淘宝商城新规修改，阿里巴巴集团主席马云在事件发布会上称所有商家2012年保证金可减半。10月18日，中国网商维权频道yy34158对淘宝商城新规则调整做出回应并发表申明，至此引起股价10月18日跌幅突破当月新高。而其余时间由于各方对此事件存在反应时间及存在的观望态度，阿里巴巴集团股票基本维稳，更有2%3%的小

42、涨幅。2011年11月上旬行情基本稳定，呈现出7天上涨、3天下跌的形式，那几本保持平稳，11月下旬股票明显下跌，开盘8天之中有5天下跌，甚至11月23日跌幅达5.43%，11月25日跌幅更高达9.01%，突破全年历史新低。不过港股大盘在11月23日当天反复收低，结合大盘影响，阿里巴巴集团股票当日跌幅可以理解，但仍高于银行业及能源业港股跌幅，跌幅与地产业相当。11月25日，淘宝商城事件余波未了，小卖家再提14条诉求。淘宝方面回应称，这些诉求将会直接摧毁中国电子商务信用及诚信体系，更直接导致假货日益泛滥，使数以亿计的消费者利益受到损失。而港股今日早盘未能延续昨日升势，截至9：59恒指跌200余点。

43、蓝筹股普遍回吐，保险股领跌大市。外资做空港股相当明显。午后，香港恒生跌幅扩大。阿里巴巴集团遭遇雪上加霜。 肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅

44、袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅

45、羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃

46、蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄

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49、蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃蝿肆芈薂袁衿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿蚀螅肃芅虿袈袅膁蚈薇肁肇蚇螀袄蒆蚆袂腿莂蚅羄羂芈蚅蚄膈膄芁螆羀肀芀衿膆莈荿薈罿芄莈蚁膄膀莈袃羇膆莇羅袀蒅莆蚅肅莁莅螇袈芇莄衿肃膃莃蕿袆聿蒂蚁肂莇蒂螄袅芃蒁羆肀艿蒀蚆羃膅葿螈膈肁蒈袀羁莀蒇薀膇芆薆蚂罿膂薆螅膅肈薅袇羈蒆薄蚇螁莂薃

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