财务分析与运营管理-handout

1、财务报表分析与财务报表分析与 企业运营管理企业运营管理 1. 以“诚、智、勇”面对财务报表2. 掌握以股东价值为核心的经营绩效分析方法3. 将现金流作为企业收益与风险的平衡器4. 掌握诊断企业健康状况的基本方法5. 探讨企业健康增长的模式与财务结构 培训目标培训目标课程安排课程安排一、以诚、智、勇面对财务报表二、财务报表结构分析三、经营绩效分析四、现金流分析五、经济附加值(EVA)理念及应用六、营运资本与自由现金流量七、企业健康状况诊断八、均衡增长模式探讨第一部分第一部分 以诚智勇面对以诚智勇面对财务报表财务报表商业成功的三大法宝商业成功的三大法宝1、充足的现金/信用2、优良的会计人员3、卓越

2、的会计信息系统使人一眼能看清企业的财务状况财务报表的三大功能财务报表的三大功能一、信息功能一、信息功能以数字的形式详细准确地记录和披露企业的财务状况和经营结果1、交易事项的分类、记录、汇总2、收支盈亏的计算3、资产的质量4、企业的资本结构以诚信编制财务报表以诚信编制财务报表容易被“做空”的三种公司：1. 高估获利的公司2. 营运模式有问题的公司3. 有舞弊嫌疑的公司以智慧解读财务报表以智慧解读财务报表 计划 实际 实际销售收入 1000 900 1200营业利润 200 200 180以勇气面对财务报表以勇气面对财务报表财务分析师的“勇气”何在？ 2000年3月10日，纳斯达克指数创历史新高5

3、060点，2002年，跌到1400点以下，而标准普尔指数下跌了40%；根据统计，在2000年分析师的投资建议里，80%是买进建议，直到纳斯达克指数跌了50%，美国企业财务报表数字大幅变坏，分析师才开始大量做出卖出建议二、成本功能二、成本功能正确地计算和说明企业生产产品、提供服务的成本，有一套完善的核算方法1. 成本的归集与计算2. 成本报表的编制、分析和解释3. 标准成本的制定4. 成本预算的编制与控制三、管理功能三、管理功能1. 通过对财务报表的分析, 加强内部控制，防止工作错弊，保征资产安全2. 运用财务比率分析，探讨经营得失，不断改进管理3. 运用财务预算, 规划利润，寻找最有利的产销途

4、径4. 运用财务模型探讨业务模式，拟定经营策略 财务财务管理管理面临的三大挑战面临的三大挑战3VVelocity 速度 市场的变化越来越快，“以速度制胜”成为许多优秀企业的法宝，这就要求企业的业务流程必须优质高效，能快速为市场服务，提高财务系统对企业运营分析反馈的速度至关重要 财务财务管理管理面临的三大挑战面临的三大挑战3VVisibility 透明度 企业各利益群体需要通过真实、透明、及时的财务信息了解企业运营状况，企业内部的管理团队也需要及时掌握准确的、全面的财务信息，以改善企业的经营管理财务财务管理管理面临的三大挑战面临的三大挑战3VValue 价值 财务部门必须向企业的管理者提供有价值

5、的经营信息，引导企业的决策过程，成为经营者有价值的伙伴和参谋，最终达到为股东创造价值的目的财务职能的三大转变财务职能的三大转变财务会计管理会计帐房先生决策参谋后知后觉先知先觉小结：小结：1.以诚、智、勇面对财务报表2.财务报表的三大功能3.财务管理面临的三大挑战4.财务职能的三大转变 第二部分第二部分 财务报表结构分析财务报表结构分析财务报表结构及相互关系财务报表结构及相互关系资产负债表2011年12月31日损益表现金流量表资产负债表2012年12月31日所有者权益（OE）长期负债（LTL）流动负债（CL）长期资产（LTA）流动资产（CA）资产负债/权益100100资产负债表基本结构资产负债表

6、基本结构流动资产（CA）资产负债/权益100100使用期1年的资产（1）现金（2）应收帐款（3）存货（4）其他资产负债表结构资产负债表结构应收帐款管理指标应收帐款管理指标回款额 - 应收款帐龄分析表 过期应收帐款的比例 坏帐的比例坏帐准备的提取 - 按应收帐款帐面余额提取 提取坏帐准备的差异跨国公司 (US.GAAP) 360天 100%181-360天 12%121-180天 5% 91-120天 1.5%国内上市公司 3 年 100%2-3年 （含3年） 50%1-2年 （含2年） 8%90天-1年（含1年） 5%存货的存货的“含金量含金量” 存货变现损失 - Inactive 不活跃的

7、- Obsolete 不能变现的 - Slow moved 移动慢的 长期资产（LTA）流动资产（CA）资产负债/权益100100使用期1年的资产（1）无形资产（2）固定资产（3）长期投资资产负债表结构资产负债表结构流动资产（CA）长期负债（LTL）流动负债（CL）资产负债/权益100100资产负债表结构资产负债表结构长期资产（LTA）流动负债 - 偿还期1年的负债（1）应付帐款（2）短期借款（3）其他长期负债 - 偿还期1年的借款抵押贷款、公司债券、定期贷款中期：3 5 年长期：5 10 年长期负债长期负债长期借款 （期限在一年以上的银行贷款） 方式：资产抵押或股权质押 用途： - 购置固定

8、资产、生产线等长期性资产 - 满足流动资金需要 注意： - 长期借款 短期借款 - 定期支付利息 流动负债管理流动负债管理1. 短期借款 - 债权人 2. 应付帐款 - 供应商3. 预收帐款 - 客户4. 应付工资/福利费 - 内部员工5. 应交税金 - 税务局6. 应付股利 - 股东7. 预提费用 - 企业已预提计入成本而尚未支付的费用。如：长期借款利息长期资产（LTA）流动资产（CA）长期负债（LTL）流动负债（CL）40045025030010001000资产负债/权益所有者权益（OE）资产负债表结构资产负债表结构股东初始投资及后来增资的金额，代表了 股东对公司承担责任的最高界限（1）实

9、收资本（2）资本公积（3）未分配利润来自正常营业之外的属于普通股股东的盈余，包括： - 股本溢价 - 资产重估增值 - 捐赠产生于营业的利润，对于多数企业来说，这是企业增长的正常途径，它们可以作为股息分配给股东五大块之间的关系是什么？五大块之间的关系是什么？长期权益/负债流动负债长期负债流动资产长期资产所有者权益资产短期流动负债流动负债所有者权益所有者权益长期长期资产资产流动流动资产资产长期负债长期负债资产权益/负债资产负债表的长期部分资产负债表的短期部分小结：1.资产负债表分为五大块2.五大块中的主要指标3.五大块的两个平衡 单张资产负债表只反映某一时点 一个公司的财务状况是经常变化的，资产

10、负债表只反映了公司在某一时点的财务状况分析一个公司财务状况的变化趋势，可对该公司近2-3年的资产负债表做一比较，分析各主要项目金额的变动情况，如： 资产项下各科目是否增加？负债状况是否改善？股东权益是否在增加？资产负债表2011年12月31日资产负债表2012年12月31日特定时期内的总收入减去总成本损益表损益表的结构损益表的结构 一张损益表提供了哪些信息？销售收入销售收入 - ) 销售成本销售成本 毛利毛利 -) 期间费用期间费用 +/-) 其它业务收入其它业务收入/支出支出 营业利润营业利润 +) 投资收益投资收益 +/-) 营业外收入营业外收入/支出支出 税前利润税前利润 -) 所得税所

11、得税 净利润净利润收入的确认1. 与产品有关的风险和收益的权利都已经转移2. 能合理地确认能够收到这些金额收入确认中会计陷阱1. “渠道填塞”2. “返计还原”3. 提前确认收入4. 将一次性收入作为经营性收入处理5. 利用关联交易增加收入 成本归集中的会计陷阱1.减少坏帐计提比例2.高估准备金（洗大澡）3.修均诡计4.巨额注销的秘密5.将经营性支出作为资本性支出处理毛利率毛利率说明了什么？说明了什么？企业产品/服务的增值力 - 是否为顾客提供了独特/与众不同的价值，而且这种价值对大部分顾客来说是很重要的？ - 竞争对手是否很少/不具备/很难模仿这种增值能力？毛利率毛利率说明了什么？说明了什么

12、？企业的竞争力 - 我们的产品/服务是否比竞争对手更具备成本优势？ - 我们是否在流程/效率方面优于竞争对手？损益表的上线损益表的上线/底线底线 预算 实际 实际销售收入 1000 900 1200营业利润 200 200 180小结：1.收入确认的原则2.毛利率的含义3.损益表的上线/底线 第三部分第三部分 经营绩效分析经营绩效分析息税前利润息税前利润$112总资产收益率总资产收益率总资产总资产$800净资产收益率净资产收益率税后利润税后利润$60净资产净资产$360损益表损益表资产负债表资产负债表总资产收益率总资产收益率净资产收益率净资产收益率ROA = 息税前利润息税前利润/总资产总资产

13、 = $112/$800 = 14%ROE = 税后利润税后利润/净资产净资产 = $60/$360 = 17%息税前利润息税前利润$112总资产收益率总资产收益率总资产总资产$800损益表损益表资产负债表资产负债表ROA14%100总资产EBIT100800112=总资产收益率总资产收益率（ROA）净资产收益率净资产收益率税后利润税后利润$60净资产净资产$360损益表损益表资产负债表资产负债表ROE17%100所有者权益EAT100360$60$=净资产收益率净资产收益率（ROE）总资产收益率与总资产收益率与净资产收益率之间的关系净资产收益率之间的关系总资产收益率与净资产收益率是衡量投资收

14、益的两个重要比率，它们分别揭示了企业经营过程的两个不同方面总资产收益率着眼于企业整体的经营效率，净资产收益率则反映了这种经营效率转化为股东收益的情况总资产收益率是企业形成良好净资产收益率的基础=总资产收益率总资产收益率=息税前利润息税前利润总资产总资产息税前利润息税前利润销售收入销售收入销售收入销售收入总资产总资产营业利润率营业利润率总资产周转率总资产周转率ROA的分解的分解该比率的决定因素是损益表中的成本项目该比率的决定因素是资产负债表中的资产总资产收益率%800112= 14%资产周转率8001120= 1.4次营业利润率%1120112= 10%如何提高总资产收益率如何提高总资产收益率?

15、 ?要改善经营绩效，必须同时提高营业利润率和资产周转率，这两个比率取决于企业中各部门一系列具体作业活动的结果管理者可通过建立绩效考核系统推动各部门实现其子目标，从而使企业整体业绩达到经营计划的要求步骤：1、设定各作业活动的目标值2、将目标落实到具体的部门/人营业利润率的决定因素 原材料/销售收入 426/1120*100%=38% 人工/销售收入 291/1120*100%=26% 制造费用/销售收入 168/1120*100%=15% 销售及管理费用/销售收入 123/1120*100%=11% 要提高营业利润率，必须降低4个成本百分比中的一个或几个，利用这些比率，可以量化各部门的作业目标，

16、计算出任何一个子比率变化对企业总体经营绩效的影响总资产周转率的决定因素总资产周转率的决定因素销售收入/平均固定资产净值 1120/(400+480)/2=2.5次（假设期初净值为400）销售成本/平均存货余额 885/(100+128)/2=7.8次（假设期初余额为100）销售收入/平均应收账款余额 1120/(150+160)/2=7.2次（假设期初余额为150） 在有效管理资产负债表方面，财务部可与生产/销售部门合作，量化库存和应收账款管理指标，对因资本性支出引起的固定资产投资项目须从盈利角度评估其投资回报应收帐款管理指标 应收帐款周转率= 销售收入净额/平均应收帐款余额 应收帐款周转天数

17、= 360天/应收帐款周转率DSO销售变现天数销售变现天数5月月31日日 应收帐款余额应收帐款余额 350万元万元5月份销售额月份销售额 140万万 31天天4月份销售额月份销售额 160万万 30天天 3月份销售额月份销售额 150万万 11天天平均收帐期为平均收帐期为 72天天倒倒推推法法存货管理指标存货周转率(Inventory turnover) = 销售成本/(期初存货+期末存货)/2存货周转天数 = 360天/存货周转率DSI= 360天/前12个月销售成本总额/ 前12个月存货平均额 存货的存货的ABC管理法管理法A. 一般占存货总量的10%，资金占用额约占存货资金的80%B.

18、约占存货总量的20%，资金占用额约占存货资金的15%C. 占存货总量的70%，资金占用额约占存货资金的5% 哪一类应成为管理的重点？最理想的管理方法是什么？最理想的管理方法是什么？ 让存货消失！ 淘宝，Yahoo，阿里巴巴 最终消费者真正购买的是什么？ 产品的功能/价值 生产过程中发生的仓储、搬运、资金不会给客户带来任何额外的价值，让客户买单不合理第0天收到原材料第85天由顾客处获得现金第44天售出产品第85天收到顾客付款第26天付款给供应商存货周转天数44天应收帐款周转天数41天应付帐款周转天数26天现金流出与流入的时间差企业需筹集59天经营所需的资金流动流动资金资金周转周转天数天数固定资产

19、周转率 固定资产周转率 = 销售收入/平均固定资产净值与其他因素相比，固定资产周转率在很大程度上受行业性质的影响，对管理活动的依从性较弱很多资本密集型企业难以获得高额收益，除非存在着某些垄断性因素固定资产与无形资产 不要随意扩充固定资产 - 高固定资产意味着低流动资产 重视无形资产开发 - 通过产品、服务的不断创新提高企业的核心竞争力 - 通过向客户提供定制化服务，增加顾客满意度和忠诚度 - 通过开发员工潜能，改善工作流程，合理配置资源，形成独特的竞争优势小结：1.总资产收益率/净资产收益率2.营业利润率/总资产周转率3.营业利润率的提高取决于成本管理4.总资产周转率的提高取决于资产管理 第四

20、部分第四部分 现金流分析现金流分析 现金流量表是构成财务报告体系的一个重要部分，其作用是追踪企业内资金流量，确定现金的来源和去向有人认为：现金流量表比损益表更加可信、客观因为许多营业性现金变动并未反映在损益表上，损益表是按权责发生制编制的，它要对企业的现金流量进行调整，使特定期间的收入与成本相配比，这种调整有时掩盖了企业经营中的一些重要方面现金流量表最大的优点在于：编制者很难通过做手脚来掩饰企业经营中不尽人意的地方现金流量表的作用现金流量表的作用资产负债表2011年12月31日资产负债表2012年12月31日特定时期内的现金总流入减去现金总流出现金流量表现金流量表现金流量表利润折旧原材料在产品

21、产成品应付帐款应收帐款人工人工/费用费用现金短期借款企企业业的的现现金金循循环环现金短期借款利息、税款和股息偿还贷款资本支出新增股本金新增长期贷款出售固定资产非营业性现金流出非营业性现金流入非营业性现金流出1、利息、所得税和股息 这三个科目代表了绝大多数营业利润的分配去向（75%/25%）2、偿还贷款 企业每年要偿还大量贷款，导致现金流出，多数情况下，企业可以制定计划，提前备好还款资金3、资本性支出 资本性支出属于企业决策方面的问题，经营环境不好时可以推迟，是否支出，需经过管理者仔细思考、分析和计划非营业性现金流入1、增资扩股 优点：无风险 缺点：筹资成本较高，在控制权上要付出代价2、新增长期

22、借款 长期借款很少真正偿还，企业可以不断地借新债还旧债，但每次筹集新的资金时，企业必须对其资信做出证明，表明它有能力还本付息3、出售固定资产 企业一般不会通过这种途径获得现金，但它可能是摆脱流动性危机的唯一办法。事实上，有时出售资产对企业是有好处的 资金的来源与使用的长短期分析固定资产10000 2250 10600 2850合计合计1000012850 1850长期$存货应收帐款短期借款应付帐款 12850 10005100 3250 1000 1250长期借款公积金 短期使用合计合计合计合计现金应交税金 500 1750来源$10000$10600$2850来源短期长期使用$2250225

23、077502850来源短期长期使用理想的现金流量模式 1. 用于长期投资的资金来自长期资金来源 2. 用于短期投资的资金来自短期资金来源 3. 一部分长期资金可用于短期资产投资 三条财务准则三条财务准则现金流量表的三大块现金流量表的三大块+营业利润原材料再制品完工产品应付帐款应收帐款人工/费用现金折旧经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量支付所得税投资活动投资活动产生的现产生的现金流量金流量所得税购买固定资产出售固定资产融资活动融资活动产生的现产生的现金流量金流量增资扩股筹集长/短期借款归还长/短期借款期初现金余额 期末现金余额 支付利息支付股息 1、从现金流结构判断企业所处发展阶段 2

24、、从现金流看企业的业绩含金量 现金流量表的两大看点从现金流结构判断企业发展阶段经营现金流经营现金流投资现金流投资现金流融资现金流融资现金流生命周期生命周期-+创业期创业期+-+成长期成长期+-成熟期成熟期-+-衰退期衰退期从现金流看企业业绩含金量从现金流看企业业绩含金量收益现金比率收益现金比率 =每股经营现金流每股经营现金流每股收益每股收益销售收现比率销售收现比率 = 销售商品销售商品/劳务收到的现金劳务收到的现金主营业务收入净额主营业务收入净额购货付现比率购货付现比率 = 购买商品购买商品/劳务支付的现金劳务支付的现金主营业务成本主营业务成本收益现金比率收益现金比率每股经营现金流每股经营现金

25、流每股收益每股收益现金流量表现金流量表损益表损益表 / 资产负债表资产负债表收益现金比率收益现金比率该比率1，当期实现的利润有部分未收回现金；从持续经营角度分析，本期收入中的一部分会递延到以后各期才能收回现金；同时，本期收到的现金中也包含一部分以前年度的应收款，公司销售业务通常不会出现大起大落的情形，经营现金流量中也未减去折旧等项目，正常情况下，每股经营现金流应每股收益，该比率通常应 1，若该指标太小，应关注利润的真实性销售收现比率销售收现比率销售商品销售商品/劳务劳务收到的现金收到的现金主营业务主营业务收入净额收入净额现金流量表现金流量表损益表损益表 销售收现比率销售收现比率（1）该比率=1

26、，本期销售收到的现金与本期的销售收入基本一致，没有形成挂帐，资金周转良好（2）该比率 1，本期销售收到的现金本期的销售收入，当期销售全部变现，部分前期应收款也被收回，应与应收款的下降相对应（3）该比率1，本期销售收到的现金本期的销售收入；帐面收入高，变现收入低，应收款增多，须关注其债权资产的质量/信用政策的调整。若该比率连续下降，则预示可能存在大量坏帐，利润质量的稳定性值得怀疑购货付现比率购货付现比率购买商品购买商品/劳务劳务支付的现金支付的现金主营业务主营业务成本成本现金流量表现金流量表损益表损益表 购货付现比率购货付现比率（1）该比率=1，本期购货现金与主营业务成本相当，购货成本基本上是付

27、现成本，公司没有因购货形成新的债务（2）该比率 1，本期购货现金主营业务成本，公司不仅支付了本期全部货款，还偿还了前期的欠款，现金流出增多，但公司信誉提高了（3）该比率1，本期购货现金主营业务成本；赊购较多，节约了现金，增加了负债，加大了以后的偿债压力注意：金融类企业与其它行业的上市公司没有可比性，需单独分析小结：1.简易现金流量表的编制方法2.理想现金流的三条财务准则3.现金流量表的两大看点 第五部分第五部分 经济附加值经济附加值( (EVA)EVA) 理念及应用理念及应用什么是什么是EVA？销售收入息税前利润税后息前利润EVA销售成本销售与管理费用所得税资本成本=投入资本X加权平均资本成本

28、率经济附加值的计算方法经济附加值的计算方法 经济增加值 = 息税前利润 X (1 - 税率) - 运用资本 X 加权平均资金成本率 EVA=EBIT X (1 - 税率) IC X COC EBIT 息税前利润 COC 加权资金成本率 IC 投入资本跨国公司常用跨国公司常用投入投入资本计算公式资本计算公式 固定资产净值 +)应收帐款余额 +） 存货余额 -)应付帐款余额 -)预收货款余额 投入资本如何确定加权资金成本率如何确定加权资金成本率? ?1、确定资金的各种来源和相应成本 如: 借款成本的计算： 利息X(1-税率)=10%*(1-25%)= 7.5%2、计算每种来源资金的权重3、将每种资

29、金成本分别乘以权重，得到加权成本权重62%15%23%税后成本12%7.5%5%加权成本7.44%1.05%1.15%9.64%所有者权益长期借款短期借款4206100015446750资金(0000)资金的加权平均成本WACC100%权益资本是一种利息更高的负债！权益资本是一种利息更高的负债！股东财富股东财富（MVAMVA）来源于来源于EVAEVA增长增长EVAEVA站在股东的角度站在股东的角度评价管理层的业绩评价管理层的业绩XEVA资本成本率资本成本率投入资本投入资本息前税息前税后利润后利润 (NOPAT)市场价值市场价值投入资本投入资本市场市场增加值增加值市场增加值市场增加值 = EVA

30、的总现值的总现值EVAEVA的计算过程的计算过程销售收入销售收入 1,000销售成本销售成本 500销售销售/管理费用管理费用 200收益类调整事项收益类调整事项 +100所得税所得税 100NOPAT（息前税后利润）息前税后利润） 300调整后投入资本调整后投入资本 1500 资本成本率资本成本率 15%资本成本资本成本 225 75=+/x=EVA的调整事项的调整事项 财务会计中一些被视为期财务会计中一些被视为期间费用的科目，间费用的科目，EVAEVA视为视为投资，分若干年摊销投资，分若干年摊销研发费用分研发费用分5 5年摊销，广告年摊销，广告费分费分3 3年摊销年摊销剔除主营业务以外的非

31、剔除主营业务以外的非经常性项目经常性项目营业外收支，证券交易营业外收支，证券交易收益、损失收益、损失只考虑实际投入使用只考虑实际投入使用的资产的资产在建工程在建期间尚在建工程在建期间尚无收益，应调减投入无收益，应调减投入资本资本对收购对收购/ /重组过程中重组过程中产生的商誉，应作为产生的商誉，应作为股东投入加回，调增股东投入加回，调增投入资本投入资本如何调整应如何调整应视企业所在的行业及具体视企业所在的行业及具体情况而定情况而定!如何提高经济附加值如何提高经济附加值？ 经济附加值 = 息税前利润 X (1-所得税率) -投入资本 X 加权资金成本率 提高息税前利润 - 取决于企业的成本管理降

32、低所得税率 - 取决于税务局和企业的税务筹划降低加权资金成本率 取决于企业的资本结构和财务政策降低投入资本 取决于企业的资产管理小结：1.EVA计算公式/调整事项2.如何提高EVA? 第六部分第六部分 营运资本营运资本与与 自由现金流量自由现金流量(FCF)EBITDA是企业的现金池是企业的现金池销售收入息税前利润EBITDA销售成本销售与管理费用固定资产折旧无形资产摊销企业支付企业支付压力压力最大最大企业现金对外支付对象企业现金对外支付对象税务局税务局银行银行被投资者被投资者股东股东EBITDA客户客户营运资本分析营运资本分析货币资金货币资金应收帐款应收帐款存货存货其他应收款其他应收款其他流

33、动资产其他流动资产短期借款短期借款应付帐款应付帐款应付工资福利应付工资福利应交税金应交税金其他应付款其他应付款如何优化营运资本？越小越好？越小越好？越大越好？越大越好？风险可控时，营运资本越小越好风险可控时，营运资本越小越好营运资本营运资本5000万元万元营运资本营运资本0万元万元流动资产：流动负债：货币资金2,000短期借款10,000应收帐款7,000预收帐款0存货5,000应付帐款3,000预付帐款 - 应交税金其他应收款2,000其他应付款3,000流动资产合计流动资产合计16,000流动负债合计流动负债合计16,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东

34、权益：10,000资产总计资产总计31,000负债权益总计负债权益总计31,000营运资本占用营运资本占用0资产负债率资产负债率68%流动资产：流动负债：货币资金2,000短期借款5,000应收帐款7,000预收帐款存货5,000应付帐款3,000预付帐款 - 应交税金其他应收款2,000其他应付款3,000流动资产合计流动资产合计16,000流动负债合计流动负债合计11,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东权益：15,000资产总计资产总计31,000负债权益总计负债权益总计31,000营运资本占用营运资本占用5,000资产负债率资产负债率52%营运资本占

35、用减少、债务风险加大营运资本占用减少、债务风险加大营运资本同为营运资本同为50005000万元，效率越高越好万元，效率越高越好流动资产：流动负债：货币资金2,000短期借款5,000应收帐款7,000预收帐款存货5,000应付帐款3,000预付帐款 - 应交税金其他应收款2,000其他应付款3,000流动资产合流动资产合计计16,000流动负债合计流动负债合计11,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东权益：15,000资产总计资产总计31,000负债权益总计负债权益总计31,000营运资本占营运资本占用用5,000资产负债率资产负债率52%流动资产：流动负债

36、：货币资金2,000短期借款2,000应收帐款4,000预收帐款存货3,000应付帐款1,000预付帐款 - 应交税金其他应收款2,000其他应付款3,000流动资产合计流动资产合计11,000流动负债合计流动负债合计6,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东权益：15,000资产总计资产总计26,000负债权益总计负债权益总计26,000营运资本占用营运资本占用5,000资产负债率资产负债率42%流动资产：流动负债：货币资金6,000短期借款2,000应收帐款2,000预收帐款存货1,000应付帐款1,000预付帐款 - 应交税金其他应收款2,000其他应付

37、款3,000流动资产合计流动资产合计11,000流动负债合计流动负债合计6,000长期投资：3,000长期负债：5,000固定资产：12,000股东权益：15,000资产总计资产总计26,000负债权益总计负债权益总计26,000营运资金占用营运资金占用5,000负债率负债率42%等额占用看效率等额占用看效率营运效率越高越好营运效率越高越好(收入收入10000万元，成本万元，成本9750万元）万元）应收帐款周应收帐款周转率转率2.14 存货周转率存货周转率1.95应收帐款周应收帐款周转率转率3.75 存货周转率存货周转率3.25应收帐款周应收帐款周转率转率7.50 存货周转率存货周转率9.75

38、增加现金5000万元万元增加现金增加现金4000万元万元从从EBITDA到到自由现金流自由现金流EBITDA营运资本占用变化营运资本占用变化资本性净支出资本性净支出公司自由现金流公司自由现金流股权自由现金流股权自由现金流利息、到期债务本金利息、到期债务本金公司自由现金流（FCFF，Free Cash Flow of Firm）是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为：FCFF=息前税后利息前税后利润润+折旧折旧/摊销摊销-资本资本性支出性

39、支出-营运资本营运资本增加额增加额 股权自由现金流（FCFE，Free Cash Flow of Equity）是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东股东的剩余现金流量，FCFE的计算公式为： FCFE=息税后利润息税后利润+折旧折旧/摊销摊销-资本性资本性支出支出-营运资本追营运资本追加额加额-债务本金偿债务本金偿还还EBITDA经营净现金流经营净现金流EBITDA经营净现金流经营净现金流公司自由现金流公司自由现金流股权自由现金流股权自由现金流净现金流净现金流公司自由现金流公司自由现金流股权自由现金流股权自由现金流从从E

40、BITDA到到净现金流净现金流如何增加净现金流？如何增加净现金流？EBITDA营运资本占用变化营运资本占用变化所得税所得税经营净现金流经营净现金流资本性投资支出资本性投资支出公司自由现金流公司自由现金流利息利息/到期债务到期债务股权自由现金流股权自由现金流分红分红经营净现金流公司自由现金流股权自由现金流净现金流现金池做大现金池做大营运效率提高营运效率提高管理资本性支出管理资本性支出优化资本结构优化资本结构股东自由现金流股东自由现金流(FCFE)反映了反映了 EVA 的的“含金量含金量”！ 1.蛋糕（EBITDA）做得不够大2.营运效率低下3.无效/低效的投资为什么有些企业自由现金流量低？为什么

41、有些企业自由现金流量低？从哪里从哪里改善自由现金流？改善自由现金流？如何改善自由现金流？如何改善自由现金流？1.增加EBITDA 增加销售收入 提高毛利率 控制销售/管理费用如何改善自由现金流？如何改善自由现金流？2. 提高营运效率 提高应收帐款周转率 提高存货周转率等 减少不必要的资金占用如何改善自由现金流？如何改善自由现金流？3. 控制资本性支出 压缩不必要的固定资产投资 优化投资结构，收回不良投资 增加内部收益率高的投资如何改善自由现金流？如何改善自由现金流？4. 合理避税，减少税负支出5. 优化资本结构，降低资金成本投资项目决策标准投资项目决策标准1、投入产出均以现金来衡量、投入产出均

42、以现金来衡量2、必须保证股权自由现金流为正、必须保证股权自由现金流为正3、选择产出、选择产出/投入比最高的方案，内部收益率（投入比最高的方案，内部收益率（IRR)需大于资金成本需大于资金成本增加产量增加产量2000件件增加收入增加收入1000万元万元增加利润增加利润200万元万元增加经营现金流增加经营现金流300万元万元增加股权自由现金流增加股权自由现金流250万元万元计划经济计划经济做盈做盈做强做强做大做大投资投资1000万元万元 1.如何优化营运资本2. 股东自由现金流的计算方法3. 改善自由现金流的五个途径小结：小结： 第七部分第七部分 企业健康状况诊断企业健康状况诊断资产负债表股东权益

43、流动资产流动负债长期负债长期资产131.888.264.278.477.4220.0220.0(万美元)1.4倍流动负债流动资产2 .64$2 .88$=流流动动比比率率资产负债表股东权益流动资产流动资产流动负债长期负债长期资产131.888.264.278.477.4220.0220.0(万美元)存货应收帐款现金其他36.535.09.77.00.8倍流动负债存货流动资产2 .645 .362 .88=速速动动比比率率流动资金与销售收入比率流动资金与销售收入比率流动比率，速动比率 动态？静态？ 企业可以通过“包装”人为地提高比率值流动资金与销售收入比率的意义 - 将短期流动性与经营现金流量联

44、系起来 销售收入在一定程度上反映着企业的经营现金流量损益表($:0000)$ $销售收入 308经营成本 278.8PBIT 29.2PBT 24.5PAT15.2RE 8.8利息 4.7股息 6.4税金 9.38%2 .645 .362 .88=长期资产流动资金股东权益长期负债流动负债131.888.277.478.464.2资产负债表 ($:0000)流动资金销售收入88.2 64.2308长期资产长期资产流动资产流动资产股东权益股东权益长期负债长期负债流动负债流动负债9040703436短期借款应付帐款和其他904070=1.22负债总额 股东权益负负债债与与权权益益比比率率=负债与权益

45、比率分析负债与权益比率分析 1.负债/股东权益 = 1 理想型 2.负债/股东权益 = 2 健全型 3.负债/股东权益 = 5 资金周转不灵 4.负债/股东权益 10 高风险 5.负债/股东权益 30 清算长期资产长期资产流动资产流动资产股东权益长期负债长期负债流动负债流动负债9040702001001004070=55%负债总额 总资产资资产产负负债债率率100100财务杠杆倍数财务杠杆倍数借款甲方案乙方案50000 50000 200000股东权益总资产100000100000营业利润利息(9%)税前利润所得税(25%)税后净利润权益报酬率(ROE)财务杠杆倍数(总资产/股东权益)丙方案

46、100000 80000 100000 20000 20000 20000 (4500) (7200) 0155001280020000(3875)(3200)(5000)11625 960015000 23% 48%15% 2 5 1财务杠杆倍数财务杠杆倍数借款甲方案乙方案50000 50000 20000 0股东权益总资产100000100000营业利润利息(9%)税前利润所得税(25%)税后净利润权益报酬率(ROE)财务杠杆倍数(总资产/股东权益)丙方案 100000 80000 100000 5000 5000 5000 (4500) (7200) 0 500 (2200)5000(1

47、00) 0(1250) 400 (2200)3750 0.8% -11%3.75% 2 5 1权益报酬率权益报酬率 =净利润净利润股东权益股东权益净利润净利润销售收入销售收入销售收入销售收入总资产总资产净利润率净利润率总资产周转率总资产周转率企业获利的三个发动机企业获利的三个发动机总资产总资产股东权益股东权益财务杠杆财务杠杆企业获利的三个发动机企业获利的三个发动机1. 净利润率 = 净利润/销售收入 - 成本管理2. 总资产周转率 = 销售收入/总资产 - 经营管理和资产管理3. 财务杠杆 = 总资产/股东权益 - 企业的资本结构和财务政策 1. 短期流动性的三个比率2. 长期流动性的三个比率3. 企业获利的三个发动机小结：小结：第八部分第八部分 增长模式分析增长模式分析 增长对于企业好比药物对于病人，一定用量内是有效的，超过了用量，后果是危险的，甚至是致命的企业的增长必须与资产和利润保持平衡，三者间的任何失衡都会对现金流量产生影响考虑到增长的机遇和相应风险，特别是