借壳上市案例分析_陈琪物流公司借壳上市的分析论文设计

1、I 中文题目：物流公司借壳上市的案例分析物流公司借壳上市的案例分析以顺丰速运为例以顺丰速运为例I摘摘 要要上市是一个证券市场术语。其目的主要是募集资金以用于企业的发展。我国企业的上市途径有首次公开发行（IPO）和借壳上市两种，IPO 为企业上市最基本普遍的方式，而借壳上市一般是指非上市公司资产注入一家已上市的公司即壳公司，以便获取该壳公司的控股权，利用其上市公司的地位，使拟借壳公司的资产得以挂牌上市。由于 IPO 上市对企业有诸多要求，在经过多项审核之后还要经过政府相关政策的约束和证监会严格的审查。在严格条件的约束下，许多想要上市的企业在 IPO 上市门槛高、操作繁杂、时间周期长的压力下，纷纷

2、选择通过借壳来达到上市的目的。近些年，我国电商企业飞速发展，促使快递业规模逐渐扩大。快递公司彼此互为竞争对手，为了促进本公司的发展，保持行业领先地位，多家快递公司如圆通申通纷纷选择借壳上市。在圆通申通相继挂牌的竞争压力下，顺丰在 2017 年也选择了上市。文中以顺丰速运借壳鼎泰新材上市的案例为研究对象，分析了借壳上市的相关背景、过程及问题。具体包括以下几部分，导论部分对借壳上市背景、国内外文献进行整理；第二三部分分别对顺丰速运与鼎泰新材的公司现状与股权结构进行介绍；第四部分对借壳上市操作过程进行分析；第五部分对顺丰速运借壳上市的动因、公司财务绩效及上市产生的问题进行分析；第六部分针对案例得出了

3、一些经验启示：通过对顺丰借壳上市案例进行深入分析后，得出普遍结论，并且对想要通过借壳上市的公司提出相关意见。同时通过对壳公司鼎泰新材的研究分析，为想要借壳上市的企业如何选择“好壳”提供意见。关键词：借壳上市；顺丰速运；财务报表分析AbstractListing is a securities market term. The main purpose is to raise funds for enterprise development. There are two main ways for Chinese enterprises to be listed, I. E. Initial P

4、ublic Offering (IPO) and Reverse takeover. The common term for Reverse takeover is the injection of assets into an unlisted company, the acquisition of controlling interest in an already listed company (Shell) , using the listed status of Shell Company, the assets of parent company can be listed. Th

5、e first listing of the former has strict requirements on enterprises, in order to meet the conditions such as profitability, but also through the CSRCs strict review and government policy constraints. Therefore, more and more enterprises in order to avoid the high threshold of initial public offerin

6、g, complex operation, a longer period of trouble, have to choose Reverse takeover to achieve the purpose of listing. In recent years, the rapid development of E-commerce, Chinas express industry has gradually expanded in scale. Express companies compete with each other, in order to promote the devel

7、opment of the company, to maintain the leading position in the industry, many express companies such as Shentong Yuantong are choosing Reverse takeover. In the Yuantong Shentong after the listing of SF under competitive pressure, in 2017 also chose to go public.This paper focuses on the relevant con

8、tents of the Reverse takeover, analyzes the operation process of the Reverse takeover with the help of the case of the Reverse takeover, finds out the relevant problems, puts forward my own ideas and opinions on this, and draws a conclusion.In this paper, we take the case of SF expresss backdoor lis

9、ting of Dingtai new material as the research object, and analyze the related background problems and process of Reverse takeover. The second and third parts introduce the current situation and ownership structure of SF express and Dingtai Xincai respectively. The second and third parts are the intro

10、duction of SF express and Dingtai Xincai The fourth part analyzes the Reverse takeover operation process, the fifth part analyzes the reasons for SF express listing, financial performance issues and so on; The sixth part of the case for some experience inspiration: through the case of Reverse takeov

11、er in-depth analysis, this article offers some advice for those who want to Reverse takeover, whether they need to go through the Reverse takeover, and what they need to focus on in Reverse takeover. At the same time through the shell company Dingtai New Wood Research and analysis, for want to Rever

12、se takeover private enterprises choose good Shell advice.IIIKey words: Reverse takeover;Fundamental Analysis; SF ExpressI目目 录录1导 论.11.1 选题背景与意义.11.1.1 快递业在中国的发展.11.1.2 快递业收入的变化.11.1.3 快递业现状.21.1.4 借壳上市.31.2 国内外文献综述.31.2.1 快递业发展研究.31.2.2 借壳上市动因研究.41.2.3 售壳动因研究.41.2.4 文献评述.51.3 论文的结构及主要内容.51.4 论文的研究方法

13、.52、拟借壳公司 .62.1 公司发展历程.62.2 公司股权结构.63、壳公司 .73.1 壳公司现状.73.2 壳公司股权结构.74、拟借壳公司借壳上市操作过程 .84.1 重大资产置换.84.2 发行股份购买资产.84.3 募集配套资金.94.4 本次交易的性质.95 案例分析 .105.1 借壳上市动因分析.105.2 借壳上市财务绩效分析.125.2.1 盈利能力分析.125.2.2 偿债能力分析.135.2.3 营运能力分析.135.3 成功借壳上市原因.145.4 借壳上市问题分析.166 结论和启示 .17参考文献 .18致 谢 .2011导 论1.1 选题背景与意义选题背景

14、与意义1.1.1 快递业在中国的发展快递业在中国的发展1980 年左右，中国香港、中国台湾、新加坡、韩国兴起，欧美各大快递公司纷纷开拓市场，使得亚洲四小龙的快递行业从无到有。20 世纪末期，这些地区发展为许多快递公司的主要货源集散地之一。改革开放七十年来，中国邮政业务总量从 1.6 亿元增长到12345 亿元，中国也成为世界发展最快最具有活力的新兴市场。2018 年 12 月 28 日，由国家邮政局数据显示，一个从陕西到北京的快件，成为了2018 年第 500 亿件包裹，这标志着为我国快递年业务量突破 500 亿件。近年来我国快递业务量增幅巨大，每年大约增长 100 亿件。六年来，我国快递业务

15、量保持在世界首位，超过许多发达经济体总和。1.1.2 快递业收入的变化快递业收入的变化2019 年，我国快递企业业务量达到 635.2 亿件，同比增长 25.3%。全国快递业务收入为 7498 亿元，较 2018 年增长 24.2%。2018 年，我国快递企业业务量达到 507.1 亿件，同比增长 26.6%。全国快递业务收入达到 6038.4 亿元，同比增长 21.8%。2017 年，我国快递企业业务量达到 400.6 亿件，同比增长 28%。全国快递业务收入4957.1 亿元，同比增长 24.7%。2016 年，我国快递企业业务量达到 312.8 亿件，同比增长 51.4%。全国快递业务收

16、入 3974.4 亿元，同比增长 43.5%。2015 年，我国快递企业业务量达到 206.7 亿件，同比增长 48.1%。快全国递业务收入 2769.6 亿元，同比增长 35.4%。22014-2019 年中国快递业务收入（亿元）数据来源：中华人民共和国国家邮政局1.1.3 快递业现状快递业现状1978 年改革开放以来，我国经济实现了巨大的发展，2010 年后成为世界第二大经济体，国家综合实力不断提高。我国物流运行的效率大幅度提升，但是，我国物流业仍然有巨大的发展空间，特别是一些大型企业的物流现代化的转变过程依然十分缓慢，不能很好地顺应大数据时代物流业的发展，与发达国家相比还存在着较大的差距

17、。目前，我国物流行业的运作模式大概有第三方物流和企业内部物流两类。第三方物流是指把物流作为主要公司业务、为其他公司提供服务的第三方企业。而现在，我国许多企业尤其是大型电商企业都建立了本公司的物流系统，即企业内部物流。企业通过内部物流，为客户提供更加方便快捷、更加完善的服务。与第三方物流相比，内部物流专业性更强，客户满意度明显更高，而且可以有效降低业务成本，因此内部物流系统会成为未来大中型企业发展的必然趋势。例如很多电子商务公司，如京东、唯品会、天猫超市等构建的现代物流配送体系，可以提高企业配送效率、降低成本还能够提高客户满意度。即使快递行业内出现了一些内部物流系统，但是从宏观角度来看，我国快递

18、业大多仍为第三方物流，处在快递发展的初始阶段，还有很大的发展空间。目前看来我国有些企业内部物流较为成功，但是在最初的发展中也遇到了许多问题，例如企业管理者对内部物流的理念认识不清、企业内部物流基础设施匮乏，人才不足、企业内部物流缺乏有效的信息管理系统、企业内部物流的发展给环境带来了负面影响、企业内部物流资源有限，不能很好地展现规模经济优势等很多问题。因此，正确认识企业，了解企业现状及存在的问题，提出正确的解决方案并加以实施都是非常必要的事情。3飞速变革的大数据时代，推动企业内部物流要时时刻刻做好相应变化的准备，紧跟时代趋势，以市场为导向，最大限度地满足客户日新月异的需求，这是企业生存及谋求发展

19、的必要条件。在当代社会，绿色、循环、可持续是我们的主题，绿色物流同样成为企业内部物流未来的发展方向。绿色物流主要包含控制物流系统污染和建立工业、生活废料处理的物流系统。整合社会与企业资源，才能更好地促进公司发展。有时在其他因素的影响下，需要借助外部的资源来提高自身利益。当出现物流短缺时，企业可以借助第三方物流来满足企业物流的不足；当企业物流资源闲置时，我们可以为外部提供服务来减少企业物流资源的浪费。这种机动性强的处理方式是未来企业物流发展的必然趋势。客户已从过去的要求价位发展到如今的要求服务，满足客户的个性化需求也是企业发展必须做到的事情，因此企业需要努力地将产品个性化定制延伸到服务的最终阶段

20、。总之，国内企业要想真正做好物流体系，要从多个方面入手，优化物流资源，降低成本，使资源物尽其用。1.1.4 借壳上市借壳上市对比与普通企业，上市企业的优势是可以在证券市场大规模地筹集资金，以此来推动公司的快速发展。因此，上市资格的显得十分珍贵。由于某些上市公司机制改变不够彻底，不长于经营管理，使其成果表现得不那么令人满意，失去了继续在证券市场进一步发展的机会。想要把上市公司的这个珍贵的资源充分运用，那么就要对其资产进行重组，买壳与借壳就是更加充分地利用上市资源的资产重组方式。顺丰速运上市即是以鼎泰新材作为壳公司在深圳证券交易所敲钟上市的。1.2 国内外文献综述国内外文献综述1.2.1 快递业发

21、展研究快递业发展研究Blair 研究了美国的几个大型快递公司，通过对比各公司的优劣，确定了服务质量在企业竞争中的关键地位。年花永健指出，加盟模式在企业发展前期可以极大地促进企业发展，加盟商参股可以产生激励效应大幅度提升加盟商与企业的效益。徐继燕的文章显示，虽然我国快递业目前处于高速发展的时期，但有些企业服务质量较差与加盟模式模式在深入发展中的弊端成为了发展最大的障碍。直营模式下的顺丰有着完整的管理体系，这种管理体系精炼、高效且更加严格，以此来保障网络整体运营的高质量。顺丰目前是 A 股首家采用直营模式的快递公司，是我国物流行业的领军企业。1.2.2 借壳上市动因研究借壳上市动因研究物流公司借壳

22、上市的动因可能有多方面，国内外学者从不同的角度对其进行了分析。国外学者大多针对借壳上市隐藏的原因，而国内学者偏爱从企业融资方式等方面分析企业选择借壳达到上市目的的原因。4Delano 和 Crisco 深入法分析研究美国本世纪初借壳上市的公司，发现大多数选择借壳上市原因是借壳的成本较低。Gleason，Jain 和 Wiesenthal 通过研究发现借壳上市相对于 IPO 来说更加容易、操作更为简单且时间耗费较短。Orlando 分析发现，大多借壳上市的公司正是因为该方法的成本较低。Kimberly.Gleason 和 Roy.Wiggins 调查了 1987 年后几年内的相关案例，发现公司均

23、处于发展阶段，在此阶段内，公司需要大量的资金来维持。我国学者从企业融资的层面进行分析研究，发现我国快递企业目前正处于蓬勃发展的时期，为应对发展期间庞大的资金量的需求，公司需要从多种途径获取资金，而上市就是非常合适的选择，在上市的两种途径中，显然借壳上市对这些企业来说是更好地选择。缪家文通过研究分析发现，企业上市的原因一般是为了解决资金问题，企业上市后，可以通过发行股票筹集大量的资金，促进企业发展。乔建英得出结论，在我国证券市场飞速发展的背景下，竞争压力也会随之变大，因此越来越多的证券商选择借壳上市来获取竞争优势。黎小靖认为国家对于借壳上市的相关政策同样对该方式在我国的发展产生很大的作用。借壳上

24、市的动因，可以通过比较两种上市途径进行研究分析。IPO 上市审核程序繁琐复杂，需要消耗很多的时间、人力及物力，因此这种方式对许多公司来说较为困难且不符合显示。而借壳上市作为另一种上市的方法，学者研究发现简单便捷的上市过程使其更受欢迎。对于快递公司来说，排队等候 IPO 的时间成本较高，从申请到挂牌至少需要两年。而当圆通申通等竞争对手已经上市时，顺丰则无法停滞，必须奋起直追。1.2.3 售壳动因研究售壳动因研究美国学者 Gleason&Wiesenthal(2005)以多家借壳上市案例中的壳公司为样本，分析其近年来财务数据之后发现，壳公司的业绩增长缓慢，净利润持续下降。Floor&App 研究了

25、 200 到 2009 两年间被借壳的公司，发现这些公司同样具有“好壳”的类似特征。中国学者肖敏分析整理案例中被借壳的公司发现，这些公司往往履历更加清白简洁，并且完整。经过研究赵昌文等学者同样发现发现，借壳上市中的壳公司的利润增长率较低，公司前景较差，盈利能力不强。张雪莹、焦健经过分析研究发现，好的壳公司具有盈利能力较差，业务规模较小，所有权结构分散的特点。鼎泰新材比在市场中一直属于一个“好壳” 。首先是公司市值小股本少；其次，公司的主营业务较为传统，主营业务发展慢但未发生亏损。1.2.4 文献评述文献评述综上所述，国内外有关借壳上市的研究大多集中在借壳上市的动因研究及绩效分析。国外学者对借壳

26、上市的研究分析周期较长，研究范围广泛，研究角度新颖。而我国的相关研究起步较晚，文章较为分散，导致许多理论缺乏实质性内容。本文对顺丰速运借壳上市的案例进行研究，分析其动因、财务绩效、成功的原因等，并且从中得出相关的结论和启示。51.3 论文的结构及主要内容论文的结构及主要内容 本文主要分为导论、拟借壳公司、壳公司、拟借壳公司借壳上市操作过程、案例分析、结论启示几部分。第一部分主要介绍了快递行业的发展现状、借壳上市的相关问题及相关文献综述；第二部分对顺丰速运的发展和股权结构进行阐述；第三部分对壳公司鼎泰新材现状与股权结构；第四部分为拟借壳公司借壳上市的操作过程；第五部分案例分析通过借壳上市动因及财

27、务绩效进行分析，得出成功上市原因及问题分析；第六部分为全文的结论及启示。1.4 论文的研究方法论文的研究方法一、文献分析法选题后大量搜集相关文献，阅读相关文章，分析各种研究成果。对物流行业发展脉络，以及借壳上市的现状进行深入研究。经过对文献大量的研究后，对与其相关的资料进行整理，并对现有学术成果进行分析。根据研究成果确定文章框架，对具体内容进行深入研究。二、个案研究法根据近年来国内物流行业借壳上市的现状，选取了顺丰速运作为研究案例，分析借壳上市的目的、意义、现状等。2、拟借壳公司2.1 公司发展历程公司发展历程1993 年顺丰速运成立，公司经过多年的发展成为了我国快递业的领军企业，在创始人王卫

28、的带领下顺丰度过了几个重要的时期。一，顺丰成立前。1993 年，顺丰速运还未成立时，王卫的工作便与快递业相关，他通过帮客户代购商品来获得收入。之后租了房子开始正式从事物流工作，初期的顺丰快递由此诞生。开始时顺丰只是在同一城市内提供服务，在不断的发展中，顺丰越做越大，逐渐在全国有了一席之地。二，顺丰经营模式转变。刚开始发展的顺丰和其他的快递公司如圆通、中通等一样，均采用加盟模式经营公司。快递企业成立初期选择加盟模式有利于后续的发展，可以快速地抢占市场。但加盟模式对于企业后续的发展有很多不利的影响，例如加盟模式下的企业容易产生管理混乱、决策执行不力、人员变动过大等问题。在各种问题的威胁下，董事长王

29、卫决定转变经营模式。经过一系列的操作，王卫通过抵押贷款收回了所有的产6权。自此，顺丰成功地转变经营模式，变为直营。三，顺丰创新业务发展航空运输。在经营模式转变为直营后，顺丰的发展顺风顺水，在经济发展的推动下，王卫提出了通过航空途径运输快递的构想。王卫不只在脑海中进行构想，还做出了许多实际行动。2003 年，非典疫情爆发，经济发展停滞导致航运价格急剧下降，王卫抓住机会利用低价优势与扬子江快运签下租赁合同，租了 5 架 737 货机。在王卫领先的大局观的带领下，顺丰成为了第一家使用航空手段运送货物的快递公司。 2.2 公司股权结构公司股权结构顺丰控股股权结构相对而言简单且稳定。在 2019 年公司

30、公告中，顺丰控股持股数量前十的股东及其持股比例基本保持不变，明德控股仍为顺丰的最大股东，王卫是明德控股董事长。3、壳公司3.1 壳公司现状壳公司现状鼎泰新材为顺丰的借壳公司。鼎泰新材主要生产稀有金属制品，主营业务属于传统制造业。被借壳前几年，公司的净利润一直处于下降趋势，且下降幅度很大。鼎泰新材净利润下降的主要原因有两个。首先是国民经济增长无法一直保持飞速增长，逐渐趋于7稳定；其次是我国制造业处于去库存的阶段，制造业的发展缓慢，且前景较小。在社会经济及大环境的压力下，鼎泰新材必须转变发展的方式，改变企业自身的经营业务以期望企业可以继续在市场中生存于发展。鼎泰新材为了保护股东的权益，让公司生存且

31、持续健康发展，公司希望通过兼并重组的方式为公司找到发展的道路。在顺丰速运的借壳上市中，两个公司共同完成整个上市过程，鼎泰新材主营业务的改变为公司发展注入了新的动力，本次借壳上市使顺丰速运、鼎泰新材双方都达到了双赢。3.2 壳公司股权结构壳公司股权结构鼎泰新材最大的股东是刘冀鲁，他拥有鼎泰新材股票数量为 3336.5 万股，占公司总股本的比例为 66.73%。4、拟借壳公司借壳上市操作过程4.1 重大资产置换重大资产置换资产置换前，把 2015 年 12 月 31 日作为为资产评估基准日，鼎泰新材的全部资产与负债估值为 8.1 亿，减去相应分红，最后作价 7.9 亿，而顺丰控股的全部资产与负债估

32、值为 448 亿元，减去分红 15 亿元，最后为 433 亿元。当顺丰成为鼎泰新材子公司后，鼎泰新材将其资产与顺丰控股的股权进行交换。84.2 发行股份购买资产发行股份购买资产本次顺丰速运借壳上市的过程中，顺丰和鼎泰新材的资产、负债的最终价格相差425.04 亿元。鼎泰新材通过向顺丰速运的股东发行股票筹集资金来支付差额，共发行股票 3,950,185,873 股。具体的顺丰股东持股情况如下。4.3 募集配套资金募集配套资金在整个借壳上市的交易后，顺丰控股向少数股东发行股票，将筹集到的获得资金用于公司多方面的发展。本次向特定股东增发了数量为 725,294,650 股的股票，除权除息价为 11.

33、03 元/股，共募集到资金 79.9 亿元。4.4 本次交易的性质本次交易的性质（1）本次交易构成重大资产重组根据最新的上市公司重大资产重组管理办法 ，重大资产重组的判断标准主要有二点：第一，拟借壳公司的总资产以及营业收入要比壳公司的多一倍；第二，上市公司净资产要求不少于 5000 万。对比顺丰速运与鼎泰新材相关数据，可以确定本次借壳上市9完全符合重大资产重组。合并财务报告相关指标（2）本次交易构成借壳上市判断一个交易是否属于借壳上市有两种方法，第一个是根据交易过程中各项指标的转变，第二是上市公司即壳公司主营业务是否改变，只要符合其中一个条件，那么这个交易就是借壳上市。在本次交易中,顺丰速运置

34、换资产总额与鼎泰新材资产总额的比例为 4,890.38%，并且鼎泰新材主营业务由传统业务转变为快递业。本次交易同时符合以上两种判断方法，因此可以确定为借壳上市。（3）本次交易构成关联交易交易发生后，鼎泰新材改变了主营业务和实际控股人，也就是顺丰已经成功上市。上市的顺丰业务前景良好，股票也应有良好的涨幅，同时鼎泰新材也在此次交易中获取了利益，保护了公司股东的权益。5 案例分析5.1 借壳上市动因分析借壳上市动因分析整体上来说，虽然上市前顺丰快递业务量持续上涨，但事实上业务量增速却不尽如人意，处于下降状态。随着电子商务的快速发展，业务一直定位在中高端的顺丰渐渐地丢失了一些市场，感受到了来自其他快递

35、公司的竞争压力。一、 激烈的行业压力（1）业内经营模式各不相同，快递公司间竞争激烈我国快递业拥有直营与加盟两种经营模式，其中中国邮政与顺丰速运为直营，而其他公司均为加盟模式。两种模式相比之下各有优缺点:企业可以通过直接管理模式统一管理，从而提升服务水平，但是由于模式的限制难以扩大覆盖面，不利于企业进一步发展;加盟模式虽然可以在企业发展初期迅速抢占市场，但是加盟模式相比较而言更难管理，容易发生服务水平参差不齐的情况。顺丰诞生于 1993 年，在当时的快递市场中，EMS 一家独大，顺丰速运通过加盟模式快速布设网点，以达到快速抢占市场的效果。但加盟模式在之后的发展中存在很多弊端，于是，在之后几年内，

36、顺丰陆续收购、整合了所有地方加盟商，成功转变为直营的经营模式。由于当时并没有来自电商的威胁，较为宽松的市场环境给顺丰经营模式的转10变提供了充足的时间。2003 年淘宝创立，我国电商飞速发展。网购的爆发，自然而然为快递行业带来了更大的竞争压力。对于顺丰来说，如何在竞争中利于不败之地是一个严肃的问题。各家快递公司都有自身的竞争优势，顺丰在竞争过程中开拓中高端市场，快递业整体发展如火如荼。数据来源：国家邮政局邮政业快递业务量年度报告中国经济形式持续向好，同样，快递行业也在飞速发展。各家快递企业间竞争越来越激烈，为了抢占市场，企业必须采取一定的措施，在此环境下，快递公司运费不断下降，与此同时我国劳动

37、力价格持续上升，公司利润不断下降。目前我国快递行业呈现快递公司繁多、质量参差不齐、行业竞争过大等特点，各家快递公司间的价格战依旧无法停止，优胜劣汰的竞争中，市场淘汰了许多缺乏竞争力的企业。为了保住行业领先地位，顺丰必须通过借壳上市来提高企业自身的竞争力。（2）电商平台创立物流品牌电商企业作为快递行业的主要服务对象，对快递业有极大的影响。近几来，一些电商创办内部物流，而相较于电商企业客户量来说，传统快递业客户资源较少，天猫超市和唯品会等自给自足的电商企业就会给快递行业的发展带来较大的的冲击。第一, 苏宁建立仓储中心2015 年 12 月，苏宁推出苏宁物流云，苏宁物流云的推出，排除了包所有快递公司

38、的业务承接。2017 年 1 月 2 日，苏宁物流收购天天快递，这对顺丰的物流业务产生了很大的影响。第二，京东物流业务全面开放112016 年，京东成立物流品牌，名为京东物流。同样对顺丰速运也产生很大的压力。参照苏宁的路径，仓储设施效率得到了明显的提升，这也是京东开始入局抢占快递市场的重要标志。二、 顺丰自身融资需求一般企业选择上市是为了扩宽其融资渠道，顺丰速运也是如此。第一，顺丰控股发展需要的资金量巨大。严峻的行业竞争使得顺丰需要大量的资金进行发展，而筹集资金最好的方式就是上市，只有在股市企业才可以更好地获取资金。第二，融资时间较紧。快递业的发展一直非常迅速，这样的市场环境加大了顺丰的竞争压

39、力。顺丰需要足够的资金来保持自己的领先地位甚至扩大其他企业与本企业之间的差距，因此此时的融资需求是非常大的。而 IPO 上市所耗费的时间过长，因此顺丰最好的选择就是借壳上市。综上所属，由于顺丰所需的巨额的资金量以及 IPO 上市的重重困难，导致顺丰速运上市必须选择的方式为借壳。三、 IPO 上市时间过长IPO 上市要经过许多复杂的步骤才能够完成上市的目的，在完成这些步骤后还必须接受证监会后续的督导，从开始准备到最终上市甚至需要两个会计年度。然而，即使完成了所有步骤，公司仍不能马上发行股票。借壳上市相比 IPO 上市，花费更短的时间、操作过程更简便、无须更复杂的审批，因此借壳上市更为适合。顺丰直

40、营的经营模式，顺丰拥有更优良的公司结构。虽然 IPO 上市对顺丰来说也可以实现，但是显而易见，借壳上市对顺丰来说是更好的选择。5.2 借壳上市财务绩效分析借壳上市财务绩效分析5.2.1 盈利能力分析盈利能力分析盈利能力是指企业在一定时期内获取利润的能力。企业能否保持持续的盈利能力取决于战略、管理、技术、市场、服务、综合竞争力等。一般可以通过业务（销售）盈利能力等多方面进行企业盈利能力分析。盈利能力比较表 单位：亿元2019Q32019Q22019Q1201820172016净利润11.518.112.344.647.541.6营业总收入287.0260.5240.3909.4710.9574.

41、8营业收入利润46.95.124.96.687.212率（%）顺丰借壳上市后营业收入增长明显增加。2017 年，顺丰的营业收入在快递企业中排名首位，营业收入达到 710.94 亿元。通过比较 2016 与 2017 年的净利润也可以发现净利润有较大幅度提升。通过 2016 与 2017 年的对比可以显著看出上市对顺丰的影响，但由 2018 与 2019 年的数据可以看出顺丰之后的发展并没有如想象中迅猛，根据顺丰控股之后的财务报表可知，顺丰控股 2017 年后的净利润开始下跌，而其他快递企业净利润增长。顺丰在借壳上市后一年内的营业总收入、净利润等数据大幅度上升。但随着借壳红利的消失，企业的净利润

42、也无法一直保持上涨态势，出现下滑，营业收入的增长也就成为了顺丰发展的最重要的依靠。5.2.2 偿债能力分析偿债能力分析偿债能力是指企业偿还到期债务本金和利息的能力。一个发展良好的企业一定要拥有一定的偿债能力。资产负债率是指企业全部负债与全部资产的比值，以下主要通过资产负债率进行分析。资产负债率比较 20182017201620152014资产负债率（%）48.543.253.460.447.3顺丰借壳上市降低了企业的资产负债率，偿债能力得到了加强。上市前，顺丰速运的资产负债率有明显的上升趋势，从 2014 年的 47.3%上升至 2015 年的 60.4%又有所回落到 2016 年的 53.4

43、%。顺丰借壳上市后，企业的资产负债率从 2015 年的 60.4%下降至43.2%，可见借壳上市带来的优势十分明显。5.2.3 营运能力分析营运能力分析营运能力即资产管理效率，是指企业使用资产支撑经营活动的效率。利润增长率越大，公司增长潜力越高。因此接下来主要通过利润增长率对营运能力进行分析。利润增长率比较20172016201520142013利润增长率（%）40.1162.8576.41-51.3257.513虽然顺丰的利润增长率出现下降的态势，但是此次借壳上市对该情况有了很大程度的缓解。2014 年顺丰利润增长率呈现负数，虽然 2015 年增长至 76.41%，但是利润增长率从 2015

44、 年就开始下降。由当时的情形可知其原因是快递行业日益激烈的竞争，同时电商的快速发展也使企业平均利润率下降，并且顺丰电商中所占的份额并不高，利润率下降也就有了解释。但就目前看来，顺丰的发展趋于稳定，以此可以发现顺丰逐渐占据了优势地位。综上，顺丰此次借壳上市一定程度上缓解了顺丰下降的利润增长率，但是总体来看顺丰的盈利能力依旧没有明显的改变。5.3 成功借壳上市原因成功借壳上市原因顺丰能够在短期内成功地上市，有很多原因。最关键的步骤就是要选择适合的方案以及合适的壳公司，同时能够在遇到困难时保持谨慎也是顺丰的优势，宏观来看顺丰成功上市也无法离开国家政策的支持。一、选择合适的壳资源借壳上市的关键是壳公司

45、。顺丰借壳上市能够如此顺利，离不开优质的壳公司鼎泰新材。对已存在的成功案例进行分析，可以总结出几个优质壳公司的共同特点。 行业特征。民营企业借壳上市刚开始时，一些主营业务为生产、销售稀有材料的大部分上市公司成为壳公司的目标，这些传统企业经营状况较差，传统制造业整体都属于夕阳产业，即使行业仍处在盈利状态，但明显行业后续发展潜力不足。业绩较差。由公司公开数据可得，鼎泰新材 2013-2015 年净利润处于下降趋势，2013 年为 4028.1 万元，2015 年为 2513.06 万元，2015 年与 2013 年比起来下降了许多。而其他一些壳公司净利润也处在下降趋势。发行股数少、股本市值较低。符

46、合这种特征的壳公司使借壳方拥有更强的议价能力。鼎泰新材首次公开发行了 7783 万股，被借壳时作价为 8 亿。通过以上的一些壳公司的共同特征，可以总结鼎泰新材的具体特征。（1）鼎泰新材曝光度较小。公司状况很少被媒体捕捉，十分低调。公司董事长管理层同样十分低调，很少出现在公众的视线中。（2）公司股本少，市值较小。停牌时，鼎泰新材股价为 27.7 元，总股本为 1.17 亿股，总市值仅 32.34 亿元。（3）主营业务为生产稀土新材料等。被借壳前几年鼎泰新材主营业务收入急速下降，净利润也大幅度下跌，下降近一半。由于主营业务的限制，公司发展前景较小，但当时公司也可以产生一定的利润。（4）总体而言鼎泰

47、新材属于制造业，公司资产大约 8.87 亿元，20017 年被借壳时仅作价 8 亿。顺丰和鼎泰新材通过借壳上市将主营业务进行了交换，壳公司的主营业务从稀土制造业变为快递业，也就等同于顺丰的快递业借鼎泰新材的完成了上市。14综上，鼎泰新材的各种特点均符合一个“好壳”的概念，这为顺丰速运借壳上市带来了极大的便利。二、明确的借壳方案除去壳公司，在借壳上市过程中起重要的作用的是借壳上市的方案。选择合适恰当的方案可以有效地减少上市过程中可能出现的的风险，同时可以在一定程度上降低成本、缩短上市时间。各种优势条件下，顺丰仅七个月就完成了上市，而类型相似的圆通速递花费大约八个月的时间才完成借壳上市。借壳上市的

48、方案选择较多，到目前共有五种方案可供选择。借壳上市方案顺丰借壳上市的方案分为两步：第一步资产置换，鼎泰新材用自己的资产和负债来换取顺丰的资产和负债；第二步增发股份，鼎泰新材向顺丰股东发行股份来弥补与顺丰资产及负债间的差额。之后，顺丰又将所获得的鼎泰新材的资产和业务重新转让给鼎泰新材的股东以获取全部股份，差额部分用现金补足。三、果断剥离金融资产2016 年 6 月 17 日新版上市公司重大资产重组管理办法(征求意见稿)颁布实施，这是最严格的的借壳上市标准。之后，顺丰于 2016 年 7 月剥离了部分金融资产，两个月后，为了确保借壳上市的成功，顺丰又剥离了中顺易、共赢基金股权两个金融资产。顺丰的举

49、动顺应了法律规范的要求，是顺丰成功借壳上市的关键因素。5.4 借壳上市问题借壳上市问题研究研究一、利润持续下跌通过 2019 年顺丰前三季度报表可以很明显地看出，即使公司主营业务始终保持增长，但同时净利润出现下滑的趋势，其背后的原因值得探究。综上，许多股民对顺丰目前的状况表示担忧，但是纵观顺丰发展策略，通过进一步的分析，可知顺丰净利润的下降是正常的。借壳上市使顺丰成功地获取到足够的资金，但很大一部分资金运用在科研方面，这些资金的见效需要一段较长的时间。还有运用在基础设施方面的资金，这部分资金可以为客户提供更高品质的服务，但是在净利润方面短期内无法产生明显的效果。虽然目前净利润呈现下滑趋势，但是

50、就顺丰长远的规划而言，公司的前景是十分明朗的。15二、股价进一步下跌顺丰成功借壳上市初期，股价不断上涨，顺丰控股市值峰值达到了 3000 亿元。在上市初期红利消失后，顺丰控股的市值在 2019 年 5 月下降了大约一半。通过对当时的大环境及公司内部问题的分析，可以得出顺丰股价下滑的主要原因有股市大环境萧条、公司净利润下滑两点。在不利的环境下，顺丰必须寻找对策提升大小股东对公司的信心。顺丰通过媒体、官网、客户端等发布公告，表明利润下跌只是短期的状况，公司在努力提高自身科技水平，以便提供更好地服务；公司一直在规划合适的发展路线，提高自身竞争力。公司的前景是光明的，在科技与快递的结合下公司一定会更上

51、一层楼，为股东争取应得的权益。顺丰虽然出现利润下降、股价下跌的状况，股东的权益无法得到有效保障，但这是短期的情况，公司明晰、果断的决策可以有效地稳定股价，提升股东信心，对公司今后的发展十分有利。三、资金分配问题物流企业需要在基础设施方面投资大量的资金，需要设立快递仓库、自提点、运送车辆甚至飞机，所需资金量巨大。而且快递行业处在发展期，需要不断扩张市场，因此需要投入更多的资金。但同时冷链运输、自动化分拣等项目也需要大量的科研投入。因此资金的分配就成为了巨大的问题6 结论和启示借壳上市最大的优点的是周期较快，可以规避一些其他方式无法规避的瑕疵；借壳上市最大的缺点是成本比较高，在操作过程中会有重大重

52、组成本，而且上市后企业无法立即融资，需要再过一到两个月才可以进行融资。上市最主要的目的是为了融资，也是公司治理水平全面提升的契机，在公司上市的过程中要选择合适的方式，借壳上市要选择合适的壳，选择正确的借壳上市方案，多关注借壳上市相关法律法规，关注社会经济情况。 在借壳上市过程中，拟杰克公司和与壳公司应该遵循诚信的原则，按照证监会的要求审核需要公开的文件，以确保其真实性。确保整个交易过程合规，可以避免在上市过程中出现不必要的风险，在企业未来的发展过程中也可以减少一些阻碍。同时，监管机构应该不断强化对企业上市的监管，针对上市过程中可能出现的不正当行为制定公正的法律，结合市场的新变化，完善借壳上市的

53、相关规章制度。16参考文献参考文献1花永剑.第三方物流服务加盟模式研究以快递业加盟为例J.铁道经济研究.2009,(1).2俞伊侬，蒙少东民营快递企业经营模式变革的问题与对策分析J时代经贸.2013,(5)：57593徐继燕.我国快递业发展现状及策略分析J.2013,(9)：39-42.19马丽娟.民营快递企业融资问题研究J.商业前言.2011,(11)：24-25.4缪家文.案例点击:借壳上市J. 国际融资.2003, (21): 82-84.5乔建英.中国券商“借壳上市”的动因及案例分析J. 经济研究导刊.2010,12:44-45.6彭晓洁我国民营企业借壳上市的现状、动因及建议J财会月刊

54、.2011，(12):28-29.7赵昌文等著.壳资源研究：中国上市公司并购理论与案例M.成都：西南财经大学出版社，2001.8 肖 敏 . 企 业 借 壳 上 市 的 资 本 市 场 选 择 J. 财 会 通 讯 （ 理 财版）.2007,(5):23-26.9黎龙华.基于实务期权法的上市公司壳资源价值评估研究D.云南：云南财经大学，2014.10张雪莹,焦健.哪些上市公司容易成为买壳对象?基于 Probit 模型分析J.山东工商学院学报.2015，29(5):94-99.11赵朝锐.借壳上市中壳公司的价值增值研究D.云南：云南大学，201612 王 怀 明 , 刘 晔 . 中 国 上 市

55、公 司 并 购 绩 效 实 证 研 究 J. 经 济 论坛.2007,2:116-118.13孙蔚.我国证券公司的上市途径选择及绩效差异分析J.经济纵横.2009,6:104-106.14邱群.房地产企业借壳上市财务绩效研究J. 财经界(学术版).2013,18:188+230.15盛娜.文化传媒企业借壳上市的财务绩效分析D.山东财经大学,2016.1716洪陈旻豪,陈建平.报业集团借壳上市绩效分析与启示以杭州日报报业集团为例J.经济研究导刊.2016,24:83-86.17Blair M.Fed Ex Delivers:How the Worlds Leading Shipping Company Keeps Innovating and Outperforming the Competition M.John Wiley & Sons,2005.18Delano,Crisco S.Understanding reverse mergers;a first approach J.Business Economics Series.2002,(11):332-334.19Gleason K.C，Jain R, Wiesenthal L. Alternatives for going public: e