我国上市零售企业成长性评价实证研究—基于因子分析法

1、精品文档你我共享李定珍：我国上市零售企业成长性评价实证研究一基于因子分析法2007年11期 财贸经济（京）一、引言随着入世过渡保护期的结束，外资零售企业正大举进军我国零售市场，形成了内外资零售企业在中国相互竞争的格局，中国零售企业唯有快速成长，才能在竞争中掌握主动权。自 20世纪80年代以来，中国零售企业尽管获得了超常规的发展，但与进入中国的外资零售巨 头相比，本土零售企业仍然存在组织管理松散、企业定位不明晰、经营品种无特色、竞争手段单一、连锁企业连而不锁等问题。在此背景下，准确评价中国零售 企业成长性,将有助于进一步加深对中国零售行业的了解，为进一步 研究我国零售企业与国际跨国零售 企业的差

2、距提供参考依据。零售企业成长性评价研究，尤其是我国上市零售企业的成长性评价研究正逐渐成为学者研 究的焦点。周殿昆（2004）分析了商业连锁企业快速成长的内在动力主要来源于企业先进的 组织结构和经营管理制度以及规模经济和供应商、连锁公司和顾客三方合理分割的价值链收益。李陈华（2005）在分析大型零售企业规模扩张的途径时提出，大型零售企业的规模扩张 途径有单店扩张、一体化扩张和分店扩张三种，其中连锁化的分店扩张是零售企业扩张的最 佳途径。吴凌志（2005）运用差异驱动”原理，利用上市公司的数据资料，分析了影响零售 业上市公司成长性的因素。岳中刚（2006）提出了我国各区域零售业竞争力的指标体系，并

3、以各省市的数据进行了实证分析。凌征球（2006）提出了评价商业零售企业综合实力的因子分析方法。刘剑（2006）利用SWOT分析法分析了我国零售企业成长的优势与劣势、机会 与威胁。本文采用因子分析法，利用SPSS软件，对我国上市零售 企业的成长性进行实证 研究。二、我国上市零售 企业的成长性的实证 研究目前国内外评价 企业成长性的方法也很多，主要有突变级数法、灰色关联法以及因子分析 法等，但考虑到数据的易得性以及处理结果的需要，本文采用因子分析法。（一）指标设定与样本选择本文将用因子分析法构建一个成长性综合评价模型，方法是直接利用财务指标并以10年数据进行计算反映出变动趋势来对零售企业进行成长性

4、综合评价。根据以上的分析建立以下的零售企业成长性评估指标体系（见表表1零售企业成长性评估指标体系指标名称指标编号指标性质净资产收益率（）X,1正指标资产收益率（）X,2正指标盈利能力净利润率（%）X,3正指标毛利率（%）X,4正指标资产负债率的倒数（）X,5适度指标偿债能力流动比率（%）X,6适度指标速动比率（%）X,7适度指标总资产周转率（）X,8正指标营运能力存货周转率（）X,9正指标应收账款周转率（）X,10正指标AAAAAA1):主营业务收入增长率(%)X,11正指标成长能力总资产增长率（）X,12正指标每股收益增长率（）X,13正指标该指标体系主要分两个级别，第一级包括盈利能力、偿债

5、能力、营运能力、成长能力四个 指标，每个指标下有若干子指标，即二级指标。它们按其重要性由大到小排列，在位置上是 自左至右的，最左的重要性最大，全部指标之间是互补关系。本文选取样本个数 20个（见表4公司名称），数据来源于和讯财经网站，属于在中国沪深两市A股市场上市的多元化零售企业，其中以传统的百货零售业态为主的选取了15个样本,其余5个以新兴的大卖场与超市业态为主。财务指标采用前面提到的13项指标，以此对企业的综合实力进行评价。根据各公司10年的财务数据进行计算，反映出变动趋势，从1997 2006年，以此算出每年的综合实力排名，最后对企业的成长性进行评价。（二）实证分析步骤下面就利用因子分析

6、法对20家上市零售 企业成长性讲行实证 研究，以下是以2006年的数据为例进行计算。通过SPSS进行计算，本文选入了五个公共因子，其累计方差贡献率为KMO检验和球形 Bartlett检验情况如表 2所示。KMO （ KaiserMeyer-Olkin ）给出了抽样 充足度的检验，本研究的KMO值为0.563，说明因子分析是可以接受的。表2 KMO检验和Bartlett检验结果Kaiser-Meyer-Olkin 检验X2统计值df显著性水平.563200.112Bartlett球形检验78.000通过SPSS软件输出的因子载荷矩阵（见表3）可以反映公共因子与各变量之间的关系。82.188%。1

7、3项指标可以综合成公共因子F1、F2、F3、F4和F5。AAAAAAF,1F,2 F,3F , 4F , 5X,1（净资产收益率）.878.172-.320.028 .010X,2（资产收益率）.747.456-.035.272.186X,3（净利润率）.316.933-.106.050-.004X,4（毛利率）.093.937.004-.097 -.031X,5（资产负债率的倒数）-.097 .240.662.541.254X,6（流动比率）-.063-.076 .946-.117 -.032X,7（速动比率）-.220-.119 .924.147-.088X,8（总资产周转率）.529-.

8、675 .043-.004 .195X,9（存货周转率）-.154-.079 .032.903-.042X,10（应收账款周转率）.382-.234 .174.165.732X,11（主营业务收入增长率）.699.125-.179-.264 -.081公共因子表3相关指标因子载荷矩阵X,12（总资产增长率）X,13（每股收益增长率）.658 -.109 .000-.206 -.037.418 -.070 .241-.161 -.715X,11、X,12上有较高的载荷量。X,1、X,2反映了零售企业F,1为盈利与成长F,1方面在 X,1、X,2、的盈利情况，X,11、X,12反映了零售 企业的成

9、长状况。因此，可以称 因子，它综合了整个指标体系23.43%的信息。F2方面与X,3、X,4、X,8的相关程度较高，其中 X,3、X,4反映了零售企业的盈利 情况，X,8反映了零售企业的营运状况。因此,F,2可以定义为盈利营运因子，它综合了 整个指标体系的20.098%的信息。F,3方面与X,5、X,6、X,7的相关系数较大，这三个指标均从不同角度反映了零售 业的偿债能力。因此，定义F,3为偿债因子，它综合了整个指标体系的18.644%的信息。F,4方面在X,9上有较高的载荷量，反映了零售企业的营运能力。因此，F,4可以定义为经营营运因子，它综合了整个指标体系的10.732 %的信息。F,5方

10、面与X,10、X,13的相关程度较高。因此，定义F,5为经营成长因子，它综合了整个指标体系9.263%的信息。三、实证结果分析通过计算因子得分及综合得分，用回归法计算各公共因子得分，并计算出综合得分来分析 各地区零售业竞争力的具体特征（见表 4）。综合得分F的计算公式如下：F=（ F,1 23.430 + F,2 20）.098 + F,3 W.644+ F,4 10.732 + F,5 9.263）/ 82.188表42006年20家上市零售 企业各公共因子及综合因子的得分及排名F,1F,2F,3F,4F,5综合指标公司名称得分排名得分排名得分排名得分排名得分排名得分排名益民百货1.0657

11、633.578031-0.045279-0.4545130.0076101.1100141中兴商业0.990684-0.1392681.1858641.2693632.6788610.985352北京城乡-0.86286150.5405331.8700222.118392-0.35507170.5474863欧亚集团0.948385-0.24154100.039488-0.36849101.2134520.3089034王府井1.759831-0.52304150.5009850.439265-2.96262200.2110055重庆百货1.541242-1.0253320-0.258113-

12、0.2585790.65230.1697416东百集团0.2778170.464795-0.2281212-0.6790116-0.26655140.022347西单商场-1.2534218-0.1476592.082981-0.5500914-0.2977716-0.025788大商股份0.704546-0.4460912-0.5579214-0.44633110.296934-0.059769大连友谊-0.90467160.3299761.460823-1.4961620-0.2261411-0.0663310新世界-0.06106121.006422-1.42865200.421066-

13、0.2701615-0.071211新华百货0.256999-0.37075110.078877-0.7229817-0.3668418-0.1352512合肥百货0.157911-0.57991160.240796-0.6033915-0.2452613-0.1485513陕解放 A-0.1611513-0.521914-1.04745182.385971-0.4793219-0.1538914友谊股份0.259198-0.7841319-0.1405711-0.81189190.204457-0.2327615百联-1.00354170.304837-0.84215170.8860440.

14、074349-0.2787116武汉中百0.1743810-0.6691817-0.7290416-0.4518120.108668-0.3262417鄂武商 A-0.7047814-0.773818-0.0796100.275387-0.2373112-0.39918汉商集团-1.52792190.470084-1.4113819-0.1904980.243385-0.6385819南宁百货-1.6573120-0.4720813-0.6915415-0.76176180.227356-0.818820从表4可以看出，F,1（盈利与成长因子）方面,王府井、重庆百货、益民百货、中兴商业、欧亚集

15、团的指标实力较强，南宁百货、汉商集团最差，这与综合实力情况相似。由此可 见，零售企业的盈利和成长能力对零售企业的成长发展至关重要。这与现实情况也是相符的，对于处于迅速扩张的零售类上市公司来说，强有力的资金支持无疑是确保其成功扩张实现的关键。公司较好的盈利能力不仅可以每年为公司提供较多的留存收益，而且可以使公司很容易从银行、资本市场等其他渠道获得扩张所急需的资金。所以企业的盈利和成长能力推动着公司整个综合指标的前进。F,2（盈利营运因子）方面，益民百货、新世界、北京城乡的优势明显，重庆百货、鄂武商A较差，这与地区经济发展的速度有关，前三强企业处于经济发达地区上海和北京，后两位地区处于经济较落后的

16、西部与中部地区，所以盈利营运能力没能跟上。F,3（偿债因子）方面，西单商场、北京城乡、大连友谊较强，新世界、汉商集团、 陕解放A较差。F,4（经营营运因子）方面，北京城乡、中兴商业能力强，大连友谊、友 谊股份能力弱，这说明前两个零售企业在企业人员经营管理、运用资金的能力、企业生产经营资金周转的速度等方面的效率高，企业管理人员的经营能力强，而后两个 企业在这些方面的能力还需改进加强。F,5（经营成长因子）方面，中兴商业、欧亚集团、重庆百货较好，陕解放A、新华百货经营成长能力较差。类似分析2006年的数据，得到1997 2006年的成长性综合指标排名如表从以上的成长排名可以看出10年来各上市零售

17、企业的成长走势，并从中可以发现它们大致动态的成长规律。其规律是成长性可分为三种类型：大体上升型、大体下降型和大体稳定型。大体上升型是指10年来的综合排名走势是大体往上走的，这说明其成长性是正的。属于 这样的企业有7家，它们是益民百货、北京城乡、新世界、大连友谊、中兴商业、欧亚集团 和王府井。以益民百货为例，大体上升的主要原因之一来自于它的成功融资计划，该公司自1997年以来，进行了 3次大的融资，分别是在 1998年、2001年和2006年，其融资方式是 配股，相对应的在这三次大的融资进程中，益民百货的 企业综合排名也有大的变动,分别从14位上升到第9位、从第7位上升到第2位、再从第2位上升到

18、第1位。10年来的综合排名走势是大体向下滑坡的,大体下降型是指于这样的企业有6家，它们是新华百货、汉商集团、陕解放 百货。以汉商集团为例，综合排名一路下滑，从 这一状况的主要原因之一是多元化投资， 了商品销售，还斥重资向会展、这说明其成长性是负的。属A、武汉中百、西单商场和合肥 1997年的第6位到2006年的而管理跟不上，造成成本高而效益差。地产以及旅游等多个方向发展。不过截至目前来看，果多不理想，所获收益与所斥投资相差甚远。会展、旅游等业务创造的收入不到来的各项费用却占总费用的40 %，这几块业务也是公司负债的主要来源，占总负债的多。19位。造成 汉商集团除 经营效10%，带50 %199

19、71998199920002001 200220032004 20052006百联13913171717174516新世界17171713168147611王府井719192012141316135鄂武商A14182018192016192018东百集团88181520118677益民百货15149117212221欧亚集团1212285184544重庆百货945936514106中兴商业5615191099932西单商场321112271812118新华百货1141146131512合肥百货1137641310101413汉商集团6111414181919201919陕解放A27105952

20、3814大连友谊2020331531581210友谊股份1815846123171615大商股份1056101310111199南宁百货19161616111620151820武汉中百41012714157181717北京城乡1613128111131997 2006年的成长性综合指标排名表5大体平稳型是指10年来的综合排名波动不大，在一定的范围内起伏。属于这样的企业有7家，它们是南宁百货、鄂武商A、大商股份、东百集团、重庆百货、百联股份和友谊股份。如大商股份近10年在5 11年之间徘徊，变动不大。企业的成长特点:单位：成长性指标主营业务净利润总资产净资产报告期收入增长率增长率增长率增长率20

21、03年度-3.6147.63-2.954.242004年度76.9999.54103.86104.582005年度90.8442.768.162.062006年度-5.8134.52-8.492.66四、主要结论上述排名与这些企业的发展实际是基本相符合的。由此总结上市零售 表6上海百联集团股份有限公司成长性指标财务数据表资料来源：根据上海百联集团股份有限公司公开的财务报表整理。1.大企业不等于成长性好。口：上海百联是 后，其综合实力成长性排名发生了较大变化，由 4、第5位，再到 2006年的16位（见表 5）。 业务收入增长率与总资产增长率出现了较大幅度的负增长。 扩大，如果不能通过提高管理水

22、平，充分发挥规模经济效应,2004年由四家公司组建而成的，企业重组前2003年的第17位，到2004、2005年的第 由表6数据可以看出，上海百联2006年主营由此可以得出，企业规模的快速 反而可能出现规模不经济现象。2.小企业不等于成长性差。如：益民百货、中兴商业，这两家企业是20世纪中期上市的公司，与上海百联等企业比较，流通股本小（见表7）,但企业的成长性很好，益民百货成长性排名由1997年的第15名到2006年的第1名，主要财务指标增长也快，主营业务收入 增长率由1994年的6.86%,升至2006年的34.12%;净利润增长率由 1994年的41.02%, 升至2006年的91.24%。小企业精耕细作，可以有很好的成长性。表7 益民、百联、中兴股本比较总股本（万股）5083021462110102流通股（万股）30986740267512上市时间1994 年1997 年1993 年资料来源：相关公司上市公告。3.上市企业不等于效益好的企业。从上市企业上市的要求来看，一定是效益较好、成长性 较好的企业。但上市公司经过多年的经营，不一定能取得很好的经营效果。如武汉中百、汉商集团、鄂武商 A，在综合实力成长性排名中，就处于后位，1997年排名分列4、6、14 ,20