MBA财务管理课件

1、MBA财务管理1 财财 务务 管管 理理 上海海事大学经济管理学院 田建芳 MBA财务管理2 课 程 简 介 n财务管理是对资本经营的管理，资本是能带来剩财务管理是对资本经营的管理，资本是能带来剩 余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动， 财务的本质是资本价值经营。如何使作为资本的财务的本质是资本价值经营。如何使作为资本的 货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理 的全部内容。的全部内容。 n财务管理财务管理课程，着重对资本的取得、资本的课程，着重对资本的取得、资本的 运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍

2、和研运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研 究，为公司高级财务管理人员提供了必备的财务究，为公司高级财务管理人员提供了必备的财务 理论知识和实务操作方法。理论知识和实务操作方法。 MBA财务管理3 内容提纲 n 第一章第一章 绪论绪论 n 第二章第二章 财务管理的基础财务管理的基础 n 第三章第三章 筹资管理筹资管理 n 第四章第四章 投资管理投资管理 n 第五章第五章 营运资金管理营运资金管理 n 第六章第六章 收益分配管理收益分配管理 n 第七章第七章 财务预测财务预测 n 第八章第八章 财务分析财务分析 MBA财务管理4 财务管理的基本观念和原则 n财务管理：是关于企业有关创造财富的

3、决 策，以实现财富的保值增值。 n企业的目标是生存、发展与获利，其中生 存是基础，发展是关键，获利是根本保证。 即企业要做到（1）以收抵支，按时还债； （2）现金流入大于现金流出；（3）合理 筹资和投资，并有效地使用资金实现增值， 创造财富。 MBA财务管理5 财务管理的基本观念和原则 n1、货币的时间价值今天的一元钱比未来的一 元钱更值钱。投资项目的收益和成本都以现值表示， 若现值大于成本则项目予以接受，否则拒绝。 n投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消 费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时 间成正比，单位时间的这种报酬对投资的百分比称 为时间价值。 n我国关于时间价值的概念

4、：扣除风险报酬和通货膨 胀贴水后的真实报酬。 MBA财务管理6 n2、风险收益的权衡额外的风险需要额外的收 益进行补偿 n所谓风险报酬，是指投资者因冒风险进行投资而 获得的超过时间价值的那部分报酬。它有两种表 示方法：风险报酬额和风险报酬率。但在财务管 理中，风险报酬通常用相对数风险报酬率来加 以计量。 MBA财务管理7 n3、价值衡量考虑的是现金而不是利润 n4、增量现金流只有增量是相关的 n5、其他：包括代理问题、纳税影响业务决策、风 险分为不同的种类等。 MBA财务管理8 n财务管理的内涵财务管理的内涵 n财务管理的研究对象财务管理的研究对象 n财务管理目标财务管理目标 n财务管理环境财

5、务管理环境 n财务管理的方法财务管理的方法 MBA财务管理9 n财务管理是研究公司资源的财务管理是研究公司资源的取得取得与与使用使用的一种的一种 管理活动。管理活动。 MBA财务管理10 MBA财务管理11 净营运资本 长期长期 投资投资 管理管理 营运资营运资 本管理本管理 长期长期 筹资筹资 管理管理 流动资产 流动负债 固定资产 无形资产 其他资产 长期负债 股本 留存收益 投资活动投资活动筹资活动筹资活动 注注：股利政策可 看作是筹资活动 的一个组成部分 财务管理基本内容财务管理基本内容 资产负债表模式资产负债表模式 MBA财务管理12 筹资决策筹资决策 n公司的筹资决策包括：公司的筹

6、资决策包括： n（1）预测资金的需要量）预测资金的需要量 n（2）确定公司筹集资金的来源和比例）确定公司筹集资金的来源和比例 n（3）确定公司筹资的方式）确定公司筹资的方式 n（4）确定公司的资金成本和资本结构）确定公司的资金成本和资本结构 MBA财务管理13 投资决策投资决策 n公司的投资决策主要包括：公司的投资决策主要包括： n(1)预测公司的投资规模预测公司的投资规模 n(2)确定公司的投资结构确定公司的投资结构 n(3)评价公司的投资方案评价公司的投资方案 n(4)选择可行的投资方案选择可行的投资方案 MBA财务管理14 股利分配决策股利分配决策 n公司股利分配决策主要包括：公司股利分

7、配决策主要包括： n(l)股利分配与内部融资的关系；股利分配与内部融资的关系； n(2)股利政策及其影响股利政策的因素；股利政策及其影响股利政策的因素； n(3)股利的支付程序；股利的支付程序； n(4)股票股利、股票的分割与回购等。股票股利、股票的分割与回购等。 MBA财务管理15 财务管理的环节 n财务预测 n财务决策 n财务预算 n财务控制 n财务分析 n业绩评价 MBA财务管理16 MBA财务管理17 财务经理的职责财务经理的职责 n企业组织结构（简化）企业组织结构（简化） 执行总裁 财务经理（财务经理（CFOCFO） 生产经理 行销经理 成本会计经理 财务会计经理 资料处理经理 税务

8、经理信用经理现金经理 现金管理 资本筹措 会计主管财务主管 监管监管 财务规划 财务政策 董事会 MBA财务管理18 财务经理职责的变革 n战略规划已成为战略规划已成为CFOCFO工作中的关键部分工作中的关键部分 n在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对 信息进行流程化管理信息进行流程化管理 n以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量 管理、业绩评估和风险管理等方面）是管理、业绩评估和风险管理等方面）是CFOCFO工作的重工作的重 心心 nCFOCFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出

9、来，的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来， 成为沟通企业内外的信息桥梁成为沟通企业内外的信息桥梁 n在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投 资者，为公司营造良好的投资者关系是资者，为公司营造良好的投资者关系是CFOCFO面临的重面临的重 大挑战大挑战 MBA财务管理19 三、财务管理的目标 n财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 n最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点： 利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化 MBA财务管理20 n（一）（

10、一） 利润最大化利润最大化 n1. 以利润最大化作为财务管理目标的原因 ： 符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地 创造剩余产品；创造剩余产品； 资本的使用权最终属于获利最多的企业；资本的使用权最终属于获利最多的企业； 只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。 MBA财务管理21 n2. 以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷 没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与投入的资本之间的没有反映创造的利润与投入的资本之间的 关系；关系； 没有考虑风险因素；没有考虑风险因素； 可能会导致公

11、司的短期行为。可能会导致公司的短期行为。 MBA财务管理22 n（二）（二） 股东财富最大化股东财富最大化 n 1. 股东财富的确定 股东财富股东财富= =股票数量股票数量股票价格股票价格 当股票数量一 定的前提下，股票 价格达到最高时， 股东财富达到最大 2. 股东财富最大化作为财务管理目标的股东财富最大化作为财务管理目标的优点优点 能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素 能够克服企业在追求利润上的短期行为 能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求 MBA财务管理23 n3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点 n 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适只适用于上市公司，对非上市公司

12、则很难适 用；用； n 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结 果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值 的大小；的大小； n 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利实际工作中可能会导致公司所有者与其他利 益主体之间产生矛盾与冲突。益主体之间产生矛盾与冲突。 MBA财务管理24 n（三） 公司价值最大化 n 1. 公司价值的确定 n 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资 产未来预期现金流量的现值。产未来预期现金流量的现值。 公司价值公司价值 = = 债券市场

13、价值债券市场价值 + + 股票市场价值股票市场价值 MBA财务管理25 n 2. 公司价值最大化作为财务管理目标的优点 考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；考虑了货币的时间价值和投资的风险价值； 反映了对公司资产保值、增值的要求；反映了对公司资产保值、增值的要求； 有利于克服公司的短期行为；有利于克服公司的短期行为； 有利于社会资源的合理配置，实现社会效益有利于社会资源的合理配置，实现社会效益 最大化。最大化。 MBA财务管理26 n3. 以公司价值最大化最为财务管理目标的缺陷 n 对非上市公司很难适用；对非上市公司很难适用； 公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，公司价值，特别是股票价

14、值并非为公司所控制， 其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致， 这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。 MBA财务管理27 实务中的财务管理目标 n研究对美国、日本、法国、荷兰和挪威研究对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个个 国家的国家的87家企业进行调查，其中主要的财务家企业进行调查，其中主要的财务 管理目标有：管理目标有： n 每股收益率的增长每股收益率的增长 n 资本可获得性资本可获得性 n 销售利润率（投资收益率）销售利润率（投资收益率） n 股票价格升值和股利股票价格升值和股利

15、 MBA财务管理28 股东 债权人 管理者 职工 社区 环境 客户 供应商 政府 公司 契约模型契约模型 目标实施与代理问题 MBA财务管理29 经理经理 20042002 形式形式 追求追求 股东股东 追求追求 代理代理 成本成本 企业经营权和代理关系 MBA财务管理30 n公司代理关系模式公司代理关系模式 社区 供应商 客户 政府 公公 司司 股股 东东 债债 权权 人人 经经 营营 者者 委委 托托 人人 委托人委托人 代代 理理 人人 代理人代理人 社社 会会 公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面： 股东与经营者 股东与债权人 公司与其他关系人 MBA财务管理31 n 股东与经营者

16、股东与经营者 股股 东东 实现资本的保值、增值， 最大限度地 提高资本收益，增加股东价值。 它表现为货币性收益目标它表现为货币性收益目标 经经 营营 者者 最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改 善办公条件，追求个人声誉和社会地位。 它表现为货币性收益与非货币性收益目标。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。 n2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数不一致的具体表现： n1.二者之间代理关系产生的首要原因：二者之间代理关系产生的首要原因： n 资本所有权与经营权的分离资本所有权与经营权的分离 MBA财务管理32 n解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法

17、通过经营业绩考评等监督方 式 解聘通过所有者约束经 者 接收通过市场约束经营 者 将经营者的报酬与其绩效 挂钩，以使经营者自觉采取能 满足企业价值最大化的措施 方法一 建立监督机制建立监督机制 方法二 建立激励机制建立激励机制 基本方式基本方式 股票期权 年薪制 MBA财务管理33 n股东与债权人股东与债权人 股股 东东 借入资金扩大生产经营 它强调借入资金的收益性它强调借入资金的收益性 债债 权权 人人 贷出资金，希望能够到期收回本金并 获得一定的利息收入 它强调贷款的安全性它强调贷款的安全性 n1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对不对 等契

18、约等契约” n2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数不一致的具体表现： MBA财务管理34 n（三）公司与其他关系人（三）公司与其他关系人 n 社会成本是指公司经营过程中产生，不能追索社会成本是指公司经营过程中产生，不能追索 或向公司收取费用以弥补的成本或向公司收取费用以弥补的成本 n 有关公司与社会相互关系的假设：一般当确定有关公司与社会相互关系的假设：一般当确定 公司或股东财富最大化目标时，假设因此而产生的社会公司或股东财富最大化目标时，假设因此而产生的社会 成本像其他成本项目一样可以向公司追索和收取补偿费，成本像其他成本项目一样可以向公司追索和收取补偿费， 或者相对财富最大化所产

19、生的价值，社会成本很小。大或者相对财富最大化所产生的价值，社会成本很小。大 多数情况下，这些假设并不合理。多数情况下，这些假设并不合理。 n 理论学家认为，当公司知道存在巨大社会成本理论学家认为，当公司知道存在巨大社会成本 时，财富最大目标应服从广义的社会利益。时，财富最大目标应服从广义的社会利益。 MBA财务管理35 n百年粘合剂老店富勒公司（百年粘合剂老店富勒公司（H. B. Fuller): n客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我 们的信条。们的信条。 n联想集团：联想集团： n为为客户客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们：

20、联想将提供信息技术、工具和服务，使人们 的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩 n为为股东股东：回报股东长远利益：回报股东长远利益 n为为员工员工：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质 量量 n为为社会社会：服务社会文明进步：服务社会文明进步 MBA财务管理36 企业的外部环境 n税务问题是企业重要考虑内容税务问题是企业重要考虑内容 n财务管理需要综合考虑各种因素（税务环境、财务管理需要综合考虑各种因素（税务环境、 税率、企业组织形态税率、企业组织形态） n企业需要进行有效地税务计划企业需要进行有效地税务计划 MBA财

21、务管理37 n公司所得税公司所得税 n计税所得额计税所得额=营运收入营运收入-（成本（成本+费用费用+损失）损失）-税法税法 允许的其他扣除允许的其他扣除+营业外收入营业外收入-营业外支出营业外支出 n所得税所得税=计税所得额计税所得额25% MBA财务管理38 财务管理的方法 n（1）财务预测方法。财务预测是财务人员根 据历史资料，依据现实条件，运用特定的方法 对企业未来的财务活动和财务成果所作出的科 学预计和测算。 n（2）财务决策方法。财务决策是指财务人员 在财务目标的总体要求下，从若干可以选择的 方案中，选择满意方案的过程。 MBA财务管理39 n（3）财务预算方法。财务预算是在一定时

22、期 内以货币形式综合反映企业资金运动和财务成 果形成与分配的预算。 n（4）财务控制方法。财务控制是指在财务管 理活动中，以各项标准为依据，利用有关信息 和措施对财务活动进行监控，以保证财务目标 的达成。 MBA财务管理40 n（5）财务分析方法。财务分析是根据有关资 料，运用特定方法，对企业财务活动过程及其 结果进行分析和评价的一项工作。 MBA财务管理41 n资金的时间价值 n风险与收益 n证券估价 MBA财务管理42 n现金流量的时间分布 n将来值和现值 n年金 n不同复利间隔期利率的转换 n复利和折现的实际应用 MBA财务管理43 现金流量现金流量的大小及其时间分布，以及的大小及其时间

23、分布，以及现金流量现金流量的风险大小直接影的风险大小直接影 响到企业的价值。响到企业的价值。 从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金 流量的现值。 现现 值值 终终 值值 折现率 0 1 2 n 4 3 CF1CF2CF3CF4CFn 现金流量 折现率 MBA财务管理44 计算符号与说明计算符号与说明 符号符号说明说明 P(PV) F(FV) CFt A（PMT） r （RATE） g n （NPER） 现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时 刻的价值刻的价值 终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值终值

24、：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值 现金流量：第现金流量：第t期期末的现金流量期期末的现金流量 年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量 利率或折现率：资本机会成本利率或折现率：资本机会成本 现金流量预期增长率现金流量预期增长率 收到或付出现金流量的期数收到或付出现金流量的期数 相关假设相关假设 ： （1）现金流量均发生在期末；）现金流量均发生在期末； （2）决策时点为）决策时点为t=0，除非特别说明，除非特别说明，“现在现在”即为即为t=0； （3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。）现金流量折现频数与收付款项频数相同。 MBA财务管理4

25、5 ),/()1 ( 00 nrPFCFrCFF n 0 1 2 n 4 3 F CF0 在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间 呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。 MBA财务管理46 0 1 2 n 4 3 ),/(1nrFPCFrCFP n n n CFn 在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时 间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率

26、越高，现 值越小。值越小。 F、P 互为互为逆运算关逆运算关 系系（非倒数关系）（非倒数关系） 复利终值系数和复利复利终值系数和复利 现值系数互为现值系数互为倒数关系倒数关系 MBA财务管理47 在期内多次发生现金流入量或流出量。 年金(A) 系列现金流量的特殊形式 在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额相同数额的现金流量。 n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A 年金的形式 普通年金 预付年金 增长年金 永续年金 MBA财务管理48 1. 普通年金的含义普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末每期期末等额的现金流量，又称后付年金。 MBA财务管理49 n 含义含义 n

27、 一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。 n- 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A A P = ? A （已知） 2.普通年金的现值普通年金的现值 (已知年金已知年金A，求年金现值，求年金现值P) MBA财务管理50 2 )1( rA 3 )1( rA )1( )1( n rA n rA )1 ( n t t rA 1 )1( 1 1 rA MBA财务管理51 n rAAPrP )1()1( r r AP n )1(1 n rArArAP )1()1()1( 21 等式两边同乘(1+r) )1(21 )1()1()1()1( n rAr

28、ArAArP 记作 (P/A，r，n) “年金现值系数年金现值系数 ” nrAPA r r AP n ,/ )1(1 MBA财务管理52 n 含义含义 n 在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。 P（已知）（已知） 3. 年资本回收额年资本回收额 (已知年金现值已知年金现值P，求年金，求年金A) nrAP P r r P A n ,/ 11 MBA财务管理53 n 含义含义 n 一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。 F = ? 4. 普通年金的终值普通年金的终值 (已知年金已知

29、年金A，求年金终值，求年金终值F) MBA财务管理54 n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A )1(rA 3 )1 ( n rA 2 )1( n rA 1 )1 ( n rA 1 0 )1( n t t rA A MBA财务管理55 ArAFrF n )1()1( r r AF n 1)1( 132 )1 ()1 ()1 ()1 ( n rArArArAAF 等式两边同乘(1 + r) n rArArArArF)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ( 32 记作 (F/A，r，n) “年金终值系数年金终值系数 ” nrAFA r r AF n ,/ 1)1( MBA财务管理56 n

30、 含义含义 n 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必 须分次等额提取的存款准备金。须分次等额提取的存款准备金。 n- 1 0 1 2 n 4 3 F （已知）（已知） A A A A A A A = ？ 5.年偿债基金年偿债基金 (已知年金终值已知年金终值F，求年金，求年金A) nrAF F r r F A n ,/ 11 MBA财务管理57 永久年金是指无限期支付的年金永久年金是指无限期支付的年金 永久年金没有终止的时间，即没有终值。 0 1 2 4 3 AAAA 当n时，(1+i)-n的 极限为零 r AP

31、 1 r r AP n )1 (1 永久年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导： 永久年金现值(已知永久年金A，求永久年金现值P) MBA财务管理58 不同复利间隔期利率的转换 以年为基础计算的利率以年为基础计算的利率 （年有效利率，（年有效利率，effective annual rate， EAR ）将将 名义利率按不同计息期调整后的利率名义利率按不同计息期调整后的利率 设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为： 11 m nom m r EAR 当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利 111lim nom r m nom m e m r EAR MBA财务管

32、理59 频率频率mrnom/mEAR 按年计算按年计算 按半年计算按半年计算 按季计算按季计算 按月计算按月计算 按周计算按周计算 按日计算按日计算 连续计算连续计算 1 2 4 12 52 365 6.000% 3.000% 1.500% 0.500% 0.115% 0.016% 0 6.00% 6.09% 6.14% 6.17% 6.18% 6.18% 6.18% MBA财务管理60 复利和折现的实际应用 1 确认按月（半年、年）偿还等额的利息加本金时的 2 利用 计算 3 由A和计算每次偿还的本金和利息 nrAP P r r P A n ,/ 11 当偿还贷款的方式为每月（半年、年）偿还

33、等额的利息加本金时， 需要运用本节知识计算本金和利息。 MBA财务管理61 【例】假设你准备抵押贷款假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，元购买一套房子， 贷款期限贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为 8%，每月贷款偿还额为多少？，每月贷款偿还额为多少？ 解析解析 )(72.3553 0067. 011 0067. 0 000400 240 元抵押贷款月支付额 %3 . 81 12 08. 0 1 12 EAR 贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240， 则 上述贷款的名义利率为8%，则年有效利率为： MBA财务管理62

34、 第二节第二节 风险与收益风险与收益 n期望收益率与风险 n证券组合与风险分散 MBA财务管理63 风险与收益 注：风险既可以 是收益也可以是 损失 数学表达 风险是某种事件（不利或有利）发生的概率 及其后果的函数 风险=f (事件发生的概率，事件发生的后果) 所谓风险是指资产未来实际收益相对预期收益发 生变动的可能性及其变动幅度。 MBA财务管理64 风险的类别 系统风险系统风险 1.1.按风险是否可以分散，可以分为按风险是否可以分散，可以分为系统风险系统风险和和非系统风险非系统风险 又称市场风险、不可分散风险 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不 确定性而产生的风险。 特点：由综

35、合的因素导致的，这些因素是个别公司或投 资者无法通过多样化投资予以分散无法通过多样化投资予以分散的。 MBA财务管理65 n 非系统风险 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所 引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过可以通过 多样化投资来分散多样化投资来分散。 又称公司特有风险、可分散风险。 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢 工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别 公司的风险。 MBA财务管理66 n按照风险的来源，可以分为按照风险的来源，可以分为经营风险经营风险和和财务风险财务风险 经营风险 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性

36、经营风险源于两个方面： 公司外部条件的变动 公司内部条件的变动 经营风险衡量：息税前利润的变动程度息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标） 财务风险 财务风险衡量：净资产收益率净资产收益率（ROE）或每股收益每股收益（EPS）的变动 （标准差、财务杠杆等） 举债经营给公司收益带来的不确定性 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小 MBA财务管理67 收益的含义与类型 n 收益的表示方法 必要收益率实际收益率预期收益率 收益一般是指初始投资的价值增量，即投资项目未来现 金流量的净值。 会计流表示利润额、利润率 现金流表示净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等 MBA

37、财务管理68 必要收益率 (Required Rate of Return) 投资者进行投资要求的最低收益率 必要收益率=无风险收益+风险溢酬风险溢酬 预期收益率 (Expected Rates of Return) 投资者在下一个时期所能获得的收益预期 实际收益率 在特定时期实际获得的收益率， 它是已经发生的，不可能通过这 一次决策所能改变的收益率。 在一个完善的资本 市场中，二者相等 两者之间的差异 越大，风险就越 大，反之亦然 风险溢价=f（经营风险， 财务风险，流动性风险， 外汇风险，国家风险） MBA财务管理69 n n （1）根据某项资产收益的历史数据的样本均值 作为估计数 n 假

38、设条件：该种资产未来收益的变化服从其历 史上实际收益的大致概率分布 n（2）根据未来影响收益的各种可能结果及其概率 分布大小估计预期收益率 期望收益率与风险 期望收益率的 估计方法 MBA财务管理70 n一、期望收益率 二、 风险及其度量 方差和标准差都可以衡量预期收益的风险 计算公式： n i ii PrEr 1 2 2 )( 方差 n i ii PrEr 1 2 )( 标准差 （1）方差（2）和标准差（） 权数为各种可能结果出现的概率（Pi ） 计算公式： n i iiP rrE 1 )( 各种可能情况下收益率（ri） 的加权平均数 方差和标准差都是从方差和标准差都是从 绝对量的角度衡量风

39、绝对量的角度衡量风 险的大小，险的大小，方差和标方差和标 准差越大，风险也越准差越大，风险也越 大。大。适用于预期收益适用于预期收益 相同的决策方案相同的决策方案风险风险 程度的比较程度的比较 MBA财务管理71 1. 证券组合的收益 证券组合中单项资产预期收益率的加权平均数 权数是单项资产在总投资价值中所占的比重 计算公式： n i iip rEwrE 1 )()( 2. 证券组合的风险 投资组合的方差是各种资产收益方差的加权平均数，加上各种资产 收益的协方差。 证券组合的风险是投资组合的标准差。 证券组合的收益与风险 MBA财务管理72 （1）两项资产投资组合预期收益率的方差 ),(2 2

40、121 2 2 2 2 2 1 2 1 2 rrCOVwwww P 21,W W 2 2 2 1 , 分别表示资产1和资产2在投资组合总体中所占的比重； 分别表示组合中两种资产各自的预期收益率的方差； COV（r1，r2）表示两种资产预期收益率的协方差。 其中， 两项资产投资组合 MBA财务管理73 n 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 其中：r1iE(r1)表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； r2iE(r2)表示证券2的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； Pi表示在经济状态i下发生的概率。 （2）协方差（COV（r1，r2） ） 计算公式： i n i ii

41、 PrErrErrrCOV 1 221121 )()(),( n i ii rErrEr n rrCOV 1 221121 )()( 1 ),( 或： MBA财务管理74 n当当COVCOV（r r1 1，r r2 2）0 0时，时，表明两种证券预期收益率变表明两种证券预期收益率变 动方向相同；动方向相同； n当当COVCOV（r r1 1，r r2 2）0 0时时，表明两种证券预期收益率变，表明两种证券预期收益率变 动方向相反；动方向相反； n当当COVCOV（r r1 1，r r2 2）0 0时，时，表明两种证券预期收益率变表明两种证券预期收益率变 动不相关动不相关 。 一般来说，两种证券

42、的不确定性越大，其标准差和不确定性越大，其标准差和 协方差也越大协方差也越大；反之亦然。 MBA财务管理75 N项资产投资组合 N项资产投资组合预期收益的方差 ji，rrCOVwww ji n i n j ji n i iiP )( 111 222 各种资产的方差，反映了它们 各自的风险状况 各种资产之间的协方差，反映了它 们之间的相互关系和共同风险 系统风险系统风险 非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失； 系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均协方差。 MBA财务管理76 关于风险和报酬率的关系模型 n资本资产定价模型（Capital Asset Pric

43、e Model,简 称CAPM）。这一模型为： nKi=RF+i（KmRF） nKi第i种股票或第i种证券组合的报酬率； nRF无风险报酬率； ni第i种股票或第i种证券组合的系数； nKm所有股票或所有证券的平均报酬率； MBA财务管理77 资本资产定价模型 n模型基本假定模型基本假定 1.所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组 合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。 2.所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不 受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。 3.所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资 者对未来的展望相同。 4.所有的资

44、产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不 发生任何交易费）。 5.无任何税收。 6.所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动 不影响市场价格。 MBA财务管理78 fmjfj rrrrE)( 市场风险溢价 2 ),( m mj rrCOV 贝他系数() 资本资产定价模型 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该 种证券的风险溢酬（指系统风险系统风险溢价）。 MBA财务管理79 值的经济意义及计算 n 如果将整个市场组合的风险m定义为1，某种证券的风险定义i， n 则： n i = m ，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致； n i m ，说明某种证

45、券的系统风险大于市场风险； n i m ，说明某种证券的系统风险小于市场风险。 值-衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益 率相对于市场投资组合收益率变动的程度。 系数越大，资产的系统风险就越大。系数越大，资产的系统风险就越大。 MBA财务管理80 CAPM模型应用示例 n【例】 ABC公司股票的系数为2.0，无风险利率为 6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么， ABC公司股票的报酬率应为： nKi=RF+i（KmRF） n=6%+2.0（10%6%） n=14% n也就是说，ABC公司股票的报酬率达到或超过14%时， 投资者方肯进行投资，如果低于14%，则投资者不会

46、 购买ABC公司的股票。 MBA财务管理81 n债券的估值 n普通股票的估值 MBA财务管理82 n t t b t b r CF P 11 每期利息每期利息 ( (I I1 1，I I2 2，I In n ) ) 到期本金到期本金(F)(F) n b n b n b b b r F r I r I r I P 1111 2 21 若：I1 I2 I3 In-1In nrFPFnrAPIP bbb ,/,/ 债券价值等于其债券价值等于其的现值。的现值。 债券的 面值 债券 的利息，每年支 付 期限的长 度是以年表示 MBA财务管理83 【 例】 ASS公司公司5年前年前发行一种面值为发行一种面

47、值为1 000元的元的25年期债券，息票年期债券，息票 率为率为11%，同类债券目前的收益率为，同类债券目前的收益率为8%。 n 假设每年付息一次，计算假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。公司债券的价值。 解析解析 ASS公司债券价值： （元）54.294 1 %)81 ( 000 1 %)81 ( 110 20 1 t t b P 若每半年计息一次，则I=1 00011%/2=55（元），n=220=40（期），则 债券的价值为： 40 40 1 551 000 1 296.89( ) 1 4%1 4% bt t P 元 MBA财务管理84 债券价值债券价值 决定因素决定因素 息票率

48、息票率 期限期限 期望收益率期望收益率 每年应每年应 得的利得的利 息息 市场利市场利 率、必率、必 要收益要收益 率率 折现期的折现期的 长短长短 )(风险贴水mriskpremiuKK rfb 期望收益率（必要收益率）； 无风险利率，是实际利率加预 期通货膨胀率 风险贴水到期风险贴水，倒账风 险（无支付能力）贴水，流动性风险 贴水，证券种类风险贴水等 b K rf K MBA财务管理85 债券到期收益率的计算 债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买按当前市场价值购买并持有至到期日持有至到期日所产生的 预期收益率。 债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件： （1）投资者持有债券直到到期日

49、； （2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。 债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率 n t t t b YTM CF P 11 MBA财务管理86 【 例】假设你可以假设你可以1 050元的价值购进元的价值购进15年后到期，票面利率为年后到期，票面利率为 12%，面值为，面值为1 000元，每年付息元，每年付息1次，到期次，到期1次还本的某公司债券。次还本的某公司债券。 如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。 要求：计算该债券的到期收益率。要求：计算该债券的到期收益率。 债券到期收益率计算为：

50、 解析解析 15 15 1 1 0001 1 %120001 0501 YTMYTM P t t b 采用插值法计算得： YTM =11.29% MBA财务管理87 普通股票预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。 计算公式： 1 0 1 t t s t r D P DtD (t=1,2,3) 1 0 1 1 t t s r DP rs0时，1/（1+rs）1 s r D P 0 主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是 优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值 股票（优先股）收益率 股息与其市场价值之比 0 P D rs MBA财务管理88 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的

51、，即t； （2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g； （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs g。 1 0 0 1 1 t t s t r gD P D0是指t=0期的股利 当rsg时 gr D gr gD P ss 10 0 )1 ( 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。 计算公式： MBA财务管理89 【 例】假设一个投资者正考虑购买假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支公司的股票，预期一年后公司支 付的股利为付的股利为3元元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年每股，该股利预

52、计在可预见的将来以每年8%的比例增长，的比例增长， 投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。的投资收益率。 要求：计算要求：计算ACC公司股票的价格。公司股票的价格。 解析解析:ACC公司股票价格为： )(75 %8%12 3 0 元 P MBA财务管理90 包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。 股票价值的构成：高速增长阶段（n）股利现值和期末股票价值的现值。 计算公式: n s n nt t t s t r P r D P 11 1 0 nns n n gr D P 1 如果高速增长率和股利支付率在前n年中保持不变 n snn

53、s n s n s n rgr D gr r g gD P )1 ()( )1 ( )1 ( 1)1 ( 1 0 0 MBA财务管理91 第三章第三章 筹资管理筹资管理 n权益资本筹资 n债务资本筹资 n混和资本筹资 n资本成本 n资本结构 MBA财务管理92 601919中国远洋 n2007-06-26中国远洋境内首次上市融资 n8.48元发行价 MBA财务管理93 n2007年6月26日 起始价15.52元 n 27日 涨停 n 28日摸高19.80 超EPS200倍 n2005年6月香港上市 HK$4.25 收盘3.825 n2005EPS0.67元 n2007年6月29日 HK$11

54、n2006年EPS0.2元 n2012年10月26日股价4.12元 MBA财务管理94 n募集148.81亿元 n60亿购置12艘集装箱船 n17亿收购中远物流49%的股权 n6.2亿建设集装箱堆场 n其余用于银行还贷 MBA财务管理95 2012年10月25日中国远洋(601919):标普报告称中国远 洋等国企有极大财务风险 n标准普尔发布中国100大企业信用观察报告, 称 中国大企业面临显著财务风险.中国国航(601111),中 国远洋(601919),铁道部等17家企事业单位被评定为 财务风险“极大”,中国铝业(601600),中国中铁 (601390),中粮集团等33家企业被评定为财务

55、风险 “很大”,中国石油(601857)和中国移动则是仅有的 两家被认定为财务风险“极低”的企业。 MBA财务管理96 n标普认为, 中石油集团现金流指标坚挺,经营现金流对总负 债的三年平均比率高达73%以上; 即使息税及折旧摊销前 利润下降30%,未来12个月内的短期现金来源足以覆盖其 短期现金支出需求. 中石油集团财务杠杆处于一般水平,负 债对息税及折旧摊销前利润比率为1.4倍,总负债对总资本 比率约为23.4%。 n报告共选取了107家中国大型企业, 涉及了15个行业,其中 国有企业占总数的80%左右.标准普尔将财务风险区分为 “极大”,“很大”,“较大”,“中等”,“较低”,“极低”6

56、个等 级,其中获得财务风险“极大”评价的有17家企业; 风险 “很大”评价的有33家;风险“较大”评价的有22家,以上 三类占到总调查样本的67.2%。 MBA财务管理97 11家港口上市公司 MBA财务管理98 优先股 一、概述一、概述 1.优先权 作为一种股权资本，较普通股具有优先权 剩余利润的优先分配权 剩余财产权的优先索偿权 2.优先股面值 企业清偿时优先股股东获得清偿的价值 优先股的股息通常表示为面值的百分比 3.优先股股息 优先股股息率是固定的 这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。 优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。 按照股利能否累计

57、分类按照股利能否累计分类 累计优先股累计优先股 非累计优先股非累计优先股 MBA财务管理99 4.表决权 按是否有表决权分类 有表决权优先股 无表决权优先股 永久表决权优先股 临时表决权优先股 特别表决权优先股 5.其他特点 按能否提前赎回分类 可赎回优先股 不可赎回优先股 6.保护性条款 MBA财务管理100 缺点缺点 筹资成本较高 可能影响普通股的利益 优点优点 是公司的永久性资本 股息的支付既固定又有一定的灵活性 不改变普通股股东对公司的控制权 可以提高企业的举债能力 二、企业发行优先股的利弊 MBA财务管理101 普通股 一、概述一、概述 注：注：我国规定：股票必须标明面值， 且股票发

58、行价格不得低于其面值。 1.股票面值股票面值 有面值股票 无面值股票 2. 市场价值市场价值 股票在当前市场上的交易价格 3.控制权控制权 普通股股东是公司的所有权人，他们控制着企业，选举董事会、监事会 4.表决权表决权 普通股东在选举董事会和对其他重大事项进行表决时均有投票权 MBA财务管理102 二、发行普通股的利弊二、发行普通股的利弊 缺点缺点 资本成本较高 容易分散控制权 发行普通股有时会导致股 票价格下跌 优点优点 企业永久性资本 没有固定的股利负担 筹资风险小 增强公司的信誉 普通股比债券更容易卖出 MBA财务管理103 2005内地企业海外上市地点 中国香港美国新加坡 境外融资额

59、比例93%5%2% IPO平均单笔融 资额排名 第一第二第三 平均市盈率13.22倍45.65倍6.83倍 企业特点综合类通信（IT)环保和医药类 行业偏好国企与民企国企与民企民企为主 平均上市成本 （占融资额比例） 1000万港币以上 创业板10左右 主板15%以上 15%以上 最高 6%8% 最低 MBA财务管理104 租赁融资租赁融资 一、租赁的概念 租赁租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合 同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的 一种经济行为。 按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险 与收益是否转移 租赁 融资租赁 经营租赁 MBA财务管理105 二、租赁融资的基本特征 1.使

60、用权与所有权分离 2.以融物代替融资，融物与融资相结合 3.以分期偿还租金的形式偿还本息 4.租赁融资具有价值大，合同期内双方不可 接触性的特点 MBA财务管理106 n （一）经营性租赁（一）经营性租赁 n 1.含义含义 n 又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产 （如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业 务。务。 n 经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转并不发生转 移移。 n 2.特点特点 n