第一章国际收支

1、国 际 金 融 学第第1章国际收支章国际收支公共邮箱公共邮箱： 密密 码：码：jrx36467696一、国际收支概念一、国际收支概念二、国际收支平衡表二、国际收支平衡表三、国际收支差额三、国际收支差额四、国际收支失衡的类型四、国际收支失衡的类型国际收支账户分析国际收支账户分析n国际国际收支收支是一国在一定时期内是一国在一定时期内全部对外经济往来全部对外经济往来的系统的系统的货币记录。的货币记录。（1 1）国际收支是一个流量概念）国际收支是一个流量概念 国际收支需要指明针对哪一段时期。如：一年、国际收支需要指明针对哪一段时期。如：一年、一个季度或一个月等，但通常以一年作为报告期。一个季度或一个月

2、等，但通常以一年作为报告期。 一、国际收支概念（2 2）货币收支记录的是对外交往。）货币收支记录的是对外交往。 即一国居民与非居民之间的交易。即一国居民与非居民之间的交易。（3 3）国际收支以经济交易为基础。）国际收支以经济交易为基础。 交易分以下四类：交易分以下四类： 交换交换：指一个经济体向另外一个经济体提供一：指一个经济体向另外一个经济体提供一种经济价值（包括货物、服务、收入等种经济价值（包括货物、服务、收入等实际资源与实际资源与金融资产金融资产）并从对方得到等值的回报。）并从对方得到等值的回报。 转移：转移：指一经济体向另外一个经济体提供了经指一经济体向另外一个经济体提供了经济价值，但

3、没有得到任何补偿。济价值，但没有得到任何补偿。 移居：移居：指一个人的住所在经济体间的转移行为。指一个人的住所在经济体间的转移行为。移居后，该个人原有的资产负债关系的转移会使两个移居后，该个人原有的资产负债关系的转移会使两个经济体的对外资产负债关系发生变化。经济体的对外资产负债关系发生变化。 其他根据推论而存在的交易。其他根据推论而存在的交易。比如国外直接投比如国外直接投资者收益的再投资。资者收益的再投资。二、国际收支平衡表n国际收支平衡表的内容国际收支平衡表的内容 指国际收支按照指国际收支按照特定账户分类特定账户分类和和复式记账原则复式记账原则表示表示的会计报表。的会计报表。 根据国际交易性

4、质和内容的不同，国际收支账户所根据国际交易性质和内容的不同，国际收支账户所记录的交易项目可分为三大类：记录的交易项目可分为三大类：经常账户经常账户、资本与金融资本与金融账户账户、错误和遗漏账户错误和遗漏账户。其中前两项属于国际收支平衡。其中前两项属于国际收支平衡表的标准组成部分。表的标准组成部分。（一）经常账户 1.1.货物货物 2.2.服务服务 3.3.收入收入 4.4.经常转移经常转移（二）资本与金融账户 1. 1. 资本账户资本账户 资本转移资本转移 非生产、非金融资产的收买和放弃非生产、非金融资产的收买和放弃 2 2金融账户金融账户 直接投资直接投资 证券投资证券投资 其他投资其他投资

5、 储备资产储备资产（三）错误与遗漏账户 （1 1）经常账户：）经常账户：记录记录实际资源实际资源在国际间的流动在国际间的流动行为的账户，包括：行为的账户，包括：货货 物物服服 务务收收 入入经常转移经常转移 （2 2）资本与金融帐户）资本与金融帐户 是指对是指对资产所有权资产所有权在国际间流动行为进行记录的账在国际间流动行为进行记录的账户，包括户，包括资本账户资本账户和和金融账户金融账户两大部分。两大部分。 资本帐户主要包括资本帐户主要包括资本转移资本转移和非生产、非金融资产和非生产、非金融资产的收买或放弃，如：专利、版权、商标等。的收买或放弃，如：专利、版权、商标等。 金融账户具体包括：金融

6、账户具体包括：直接投资直接投资证券投资证券投资其他投资其他投资储备资产储备资产 直接投资：直接投资：主要是指为了主要是指为了达到控制企业达到控制企业目的的投资目的的投资活动。如：活动。如：在国外直接建分支企业在国外直接建分支企业，也可采用购买国，也可采用购买国外企业一定比例以上股票的形式。外企业一定比例以上股票的形式。 证券投资证券投资：其主要对象是其主要对象是股本证券和债务证券股本证券和债务证券, ,后者后者又可以进一步细分为期限在一年以上的中长期债券、又可以进一步细分为期限在一年以上的中长期债券、货币市场工具和其他衍生金融工具。货币市场工具和其他衍生金融工具。 其他投资其他投资：长期和短期

7、贸易信贷、贷款、货币长期和短期贸易信贷、贷款、货币和存款及其他可收支项目。和存款及其他可收支项目。 储备资产储备资产：包括货币当局可随时动用并控制在：包括货币当局可随时动用并控制在手的外部资产。可分为货币黄金，外汇资产，特别手的外部资产。可分为货币黄金，外汇资产，特别提款权等。提款权等。 （3 3）误差和遗漏账户）误差和遗漏账户 “误差和遗漏误差和遗漏”不是国际收支平衡表不是国际收支平衡表的标准组成部分，该项目是的标准组成部分，该项目是作为平衡项目出作为平衡项目出现的现的。（一）经常账户 1.1.货物货物 2.2.服务服务 3.3.收入收入 4.4.经常转移经常转移（二）资本与金融账户 1.

8、1. 资本账户资本账户 资本转移资本转移 非生产、非金融资产的收买和放弃非生产、非金融资产的收买和放弃 2 2金融账户金融账户 直接投资直接投资 证券投资证券投资 其他投资其他投资 储备资产储备资产（三）错误与遗漏账户国际收支差额（1 1）贸易账户差额）贸易账户差额（2 2）经常账户差额）经常账户差额（3 3）资本与金融账户差额）资本与金融账户差额（4 4）综合账户差额）综合账户差额三、国际收支平衡表的分析 (1) 贸易收支差额 贸易收支差额贸易收支差额指包括指包括货物与与服务在内的进出口收支在内的进出口收支差额，即差额，即商品进出口收支差额商品进出口收支差额。 它表现了一个国家或地区它表现了

9、一个国家或地区自我创汇的能力，反映了，反映了一国或地区的产业结构和产品的国际竞争力，是一国对一国或地区的产业结构和产品的国际竞争力，是一国对外经济交往的基础，影响和制约着其他账户的变化。外经济交往的基础，影响和制约着其他账户的变化。 (2) 经常账户收支差额 经常账户差额经常账户差额是一定时期内一国货物、服务、收是一定时期内一国货物、服务、收入和经常转移项目贷方总额与借方总额的差额。入和经常转移项目贷方总额与借方总额的差额。 综合反映一国的进出口状况，包括无形进出口，包括无形进出口，如劳务、保险、旅游、运输等，以及第一二三产业如劳务、保险、旅游、运输等，以及第一二三产业的综合竞争能力。的综合竞

10、争能力。 (3) 资本与金融账户差额 它是国际收支账户中的资本账户与它是国际收支账户中的资本账户与直接投资、证直接投资、证券投资券投资以及以及其他投资项目其他投资项目的净差额。的净差额。 资本与金融账户差额资本与金融账户差额反映一国资本市场的开放程度和金融市场的发达程度。资本市场开放程度越大。资本市场开放程度越大的国家，其资本与金融账户的流量总额越大。的国家，其资本与金融账户的流量总额越大。 (4) 综合账户差额 它指经常账户差额和它指经常账户差额和剔除官方储备的资本与金融的资本与金融账户差额进行合并，或者把国际收支账户中的官方账户差额进行合并，或者把国际收支账户中的官方储备账户剔除以后所得的

11、余额。储备账户剔除以后所得的余额。 这也是通常所说的这也是通常所说的国际收支差额国际收支差额。它可用来。它可用来衡量国际收支对一国国际储备产生的压力。（一）经常账户 1.1.货物货物 2.2.服务服务 3.3.收入收入 4.4.经常转移经常转移（二）资本与金融账户 1. 1. 资本账户资本账户 资本转移资本转移 非生产、非金融资产的收买和放弃非生产、非金融资产的收买和放弃 2 2金融账户金融账户 直接投资直接投资 证券投资证券投资 其他投资其他投资 储备资产储备资产（三）错误与遗漏账户四、国际收支失衡的类型 偶然性和周期性失衡偶然性和周期性失衡 货币性失衡货币性失衡 不稳定的投机和资本外逃引起

12、的失衡不稳定的投机和资本外逃引起的失衡偶然性或季节性失衡 偶然性失衡，如：洪水、地震等，灾难发生的短期内，如：洪水、地震等，灾难发生的短期内，出口出口往往往往下降下降。但由于需要进口食品、药品等以应付自然。但由于需要进口食品、药品等以应付自然灾害，致使灾害，致使进口增加进口增加，从而出现国际收支失衡。，从而出现国际收支失衡。 季节性失衡，如：对于以农产品作为主要出口商品的发，如：对于以农产品作为主要出口商品的发展中国家，国际收支失衡就常常表现为季节性失衡。展中国家，国际收支失衡就常常表现为季节性失衡。 货币性失衡 货币供应量的过度波动导致一国货币价值与物的过度波动导致一国货币价值与物价水平变动

13、，进而导致国际收支失衡。价水平变动，进而导致国际收支失衡。 如：当一国通胀较高时，生产成本与物价水平上如：当一国通胀较高时，生产成本与物价水平上升升出口减少，进口增加出口减少，进口增加经常账户恶化。恶化。 另外，货币供应量增加另外，货币供应量增加本国利率下降本国利率下降资本流资本流出增加出增加资本和金融账户逆差。逆差。不稳定的投机和资本外逃造成的失衡 投机性资本流动是指利用利率差别和预期的汇率变是指利用利率差别和预期的汇率变动来牟利的资本流动。动来牟利的资本流动。 资本外逃不以获利为目的，而是害怕损失。不以获利为目的，而是害怕损失。 不稳定投资和资本外逃具有不稳定投资和资本外逃具有突发性、规模

14、大的特点，的特点，在国际资本流动迅速的今天，往往成为一国国际收支在国际资本流动迅速的今天，往往成为一国国际收支失衡的重要原因。失衡的重要原因。本节内容框架一、国际收支失衡的影响二、国际收支的调节三、国际储备一、国际收支不平衡的影响n (一) 国际收支逆差的经济影响 “RMB换成美元流出国内”(1) 外汇与汇率 形成形成本币的的贬值压力，影响汇率稳定压力，影响汇率稳定 货币当局抛售外汇，买进本币货币当局抛售外汇，买进本币外汇储备减少(2) 利率与通胀 货币当局买进本币货币当局买进本币货币供应减少货币供应减少利率上升, ,通货紧缩(3) 就业与经济增长 利率上升利率上升, ,通货紧缩通货紧缩消费、

15、投资下降消费、投资下降国民国民经济增速减缓，失业增加一、国际收支不平衡的影响n 进一步，源自进一步，源自贸易账户的长期逆差，意味着本国产，意味着本国产品的国际竞争力下降，品的国际竞争力下降，出口减少，引起本国国民收入，引起本国国民收入下降，下降，消费减少，失业增加，经济增速放缓。n 源自源自资本与金融账户的长期逆差，意味着国内资金，意味着国内资金的净流出，会减少国内资金供给，的净流出，会减少国内资金供给，缩减投资规模，提高利率水平，经济增速放缓。n(二) 国际收支顺差的影响“出口赚的美元换为RMB并流入国内”(1) 外汇与汇率大量的国际收支顺差大量的国际收支顺差形成本币的升值压力货币当局抛售本

16、币货币当局抛售本币, ,买进外币买进外币外汇储备增加(2) 利率与通胀外汇储备增加外汇储备增加国内货币供应增加国内货币供应增加利率下降，通胀加剧(3) 就业与经济增长利率下降，通货膨胀加剧利率下降，通货膨胀加剧消费、投资增加消费、投资增加国民国民经济增速增加，就业上升 (4) 加剧国际贸易摩擦二、国际收支的调节（一）国际收支的（一）国际收支的自发调节机制 金本位制下金本位制下 货币流通制度下货币流通制度下（二）国际收支的（二）国际收支的政策调节机制 外汇缓冲政策外汇缓冲政策 需求调节政策需求调节政策 供给调节政策供给调节政策 （一）国际收支的自发调节机制 国际收支的自动调节国际收支的自动调节，

17、是指由国际收支失衡引起的国，是指由国际收支失衡引起的国内经济变量变动对国际收支的反作用过程内经济变量变动对国际收支的反作用过程1. 金本位下的货币价格机制 ( (英，大卫英，大卫休谟，休谟，1752)1752)国际收支逆差黄金流出 货币供给减少物价水平下降出口产品价格下降出口增加,进口减少国际收支逆差改善图1-1 金本位制下国际收支的自发调节机制2. 纸币本位制下 纸币本位制下，国际收支失衡可通过纸币本位制下，国际收支失衡可通过汇率汇率机制、机制、利利率率机制、机制、价格价格机制和机制和收入收入机制自发调节恢复均衡。机制自发调节恢复均衡。（1）汇率调节机制( (仅限浮动汇率制度下仅限浮动汇率制

18、度下) )国际收支逆差本币贬值进口相对昂贵出口相对便宜进口减少出口增加国际收支逆差改善图1-2 国际收支的汇率调节机制（2）利率调节机制国际收支逆差国内货币供给减少国内利率上升外国资本流入增加国际收支逆差改善图1-3 国际收支的利率调节机制（3）价格调节机制国际收支逆差国内货币供给减少国内物价下降出口增加进口减少国际收支逆差改善图1-4 国际收支的价格调节机制出口(进口)产品价格竞争力提高(下降)（4）收入调节机制国际收支逆差国民收入下降国内总需求下降进口需求减少国际收支逆差改善图1-5 国际收支的收入调节机制对外支出增加（二）国际收支的政策调节机制 国际收支的政策调节主要包括国际收支的政策调

19、节主要包括外汇缓冲政策、需求调节政策( (支出增减型政策、支出转换型政策支出增减型政策、支出转换型政策) )和和供给调节政策三大类。三大类。1. 外汇缓冲政策（或融资政策） 是指货币当局是指货币当局动用官方储备或或临时向外筹资来调节外汇来调节外汇市场的供求关系，以应对国际收支失衡。市场的供求关系，以应对国际收支失衡。 一般做法：建立一般做法：建立外汇平准基金，该基金保持一定数量的，该基金保持一定数量的外汇储备和本币，国际收支失衡时，货币当局动用该基金外汇储备和本币，国际收支失衡时，货币当局动用该基金干预外汇市场，平衡国际收支。干预外汇市场，平衡国际收支。相关视频相关视频对比：股市平准基金 股市

20、平准基金(Stock Market Stabilization Fund)是政府通是政府通过过特定机构以以法定方式建立的基金，通过在股票市场的建立的基金，通过在股票市场的逆大盘指数方向操作来逆大盘指数方向操作来熨平证券市场非理性的剧烈波动。2015.07.03中国版“平准基金”证金公司由由240亿元增亿元增资到资到1000亿元，并接收亿元，并接收21家家券商划拨的券商划拨的1280亿元资金。亿元资金。 (1) 支出增减型政策 指改变社会总需求或国民经济中总支出水平的政策。指改变社会总需求或国民经济中总支出水平的政策。 这类政策旨在通过这类政策旨在通过改变社会总需求或总支出水平，水平，来改变对来

21、改变对国外商品、劳务和金融资产的需求，达到调商品、劳务和金融资产的需求，达到调节国际收支的目的。节国际收支的目的。 这类政策主要包括这类政策主要包括财政政策财政政策和和货币政策货币政策。2. 需求调节政策(2)支出转换型政策 它不改变社会总需求和总支出，而它不改变社会总需求和总支出，而改变需求和支出的方向的的政策。具体包括政策。具体包括汇率政策、补贴和和关税政策以及政策以及直接管制。 (1)(1) 汇率和关税政策通过改变进口商品和进口替代品的通过改变进口商品和进口替代品的相对价格来达到支出转换的目的；来达到支出转换的目的； (2)(2) 直接管制通过改变进口商品和进口替代品的通过改变进口商品和

22、进口替代品的相对可获得性来达到支出转换的目的，包括外汇管制、进出口配额等。来达到支出转换的目的，包括外汇管制、进出口配额等。2. 需求调节政策“双反”3. 供给调节政策 它是指通过增加和改善总供给，以长期改善国际收支的政它是指通过增加和改善总供给，以长期改善国际收支的政策。主要包括策。主要包括产业政策和科技政策。 旨在改善一国产业结构、经济结构和出口结构，提高劳动旨在改善一国产业结构、经济结构和出口结构，提高劳动者的素质，提高产品质量，降低成本，提高本国产品的国际者的素质，提高产品质量，降低成本，提高本国产品的国际竞争力竞争力, ,改善国际收支。改善国际收支。 供给调节政策的特点是：所需时间长

23、，见效慢。供给调节政策的特点是：所需时间长，见效慢。三、国际储备 国际储备是指一国官方持有的，用于国际支付、平是指一国官方持有的，用于国际支付、平衡国际收支和稳定汇率的国际间普遍接受的各种流动衡国际收支和稳定汇率的国际间普遍接受的各种流动资产的总和，亦称资产的总和，亦称官方储备或或自有储备。 国际清偿力是指一国平衡国际收支逆差和干预外汇是指一国平衡国际收支逆差和干预外汇市场的总体能力，更确切的说，它是一国官方所能动市场的总体能力，更确切的说，它是一国官方所能动用的一切外汇资产的总和。国际清偿力用的一切外汇资产的总和。国际清偿力包括包括官方储备和和借入储备。（一）含义与特征 国际储备的特征国际储

24、备的特征 （1 1）国有性，即官方持有。作为国际储备的资产必，即官方持有。作为国际储备的资产必须是必须是一国政府或货币当局直接有效控制的。须是必须是一国政府或货币当局直接有效控制的。 （2 2）普遍接受性。外汇市场上或政府间国际收支清。外汇市场上或政府间国际收支清偿时普遍接受。偿时普遍接受。 （3 3）充分的流动性。即变为现金的能力，能在各种。即变为现金的能力，能在各种资产之间自由兑换。资产之间自由兑换。 国际储备主要包括国际储备主要包括黄金储备、外汇储备、在国际货币基金组织的储备头寸和和特别提款权。 （1）黄金储备 即一国政府所持有的即一国政府所持有的货币性黄金。19781978年签订的年签

25、订的国际货币基金协定国际货币基金协定确立了确立了黄金非货币化。 即取消黄金的货币职能，使其与货币完全脱离联系，使其与货币完全脱离联系，重新成为单纯商品的趋势。重新成为单纯商品的趋势。（二）国际储备的构成 （2）外汇储备 即一国政府持有的可自由兑换货币。它是即一国政府持有的可自由兑换货币。它是当今国际储备的主体，主要表现，主要表现: :一是它在国际储备中所占比重最高一是它在国际储备中所占比重最高( (90%)90%)，二是外汇储备的使用频率最高，规模最大。，二是外汇储备的使用频率最高，规模最大。 国际储备资产的变化趋势：英镑：英镑英镑和美元英镑和美元美元美元外汇储备资产的多元化。外汇储备资产的多

26、元化。 目前充当外汇储备的主要货币有目前充当外汇储备的主要货币有美元、欧元、英镑和和日元，但，但美元仍占优势。仍占优势。 （3）在基金组织的储备头寸 也叫也叫普通提款权，指会员国在，指会员国在IMFIMF的普通资的普通资金账户中可自由提取和使用的资产金账户中可自由提取和使用的资产. . IMF：19441944年成立的一个类似年成立的一个类似股份制性质的互助会。加入该组织需缴纳一笔钱作为入股的互助会。加入该组织需缴纳一笔钱作为入股基金，其中认缴份额的基金，其中认缴份额的25%为 可兑换货币，另外，另外75%为本 国货币。（4）特别提款权 (SDR) 特别提款权( (Special Drawin

27、g Rights, , SDRs) )是是IMFIMF为了解决成员国储备资产不足而于而于19691969年创设的一种年创设的一种储备资产和和记账单位，与黄金、自由兑换货币一样，与黄金、自由兑换货币一样可充当国际储备。根据会员国认缴的份额分配。 特别提款权的价值由特别提款权的价值由美元、欧元、 英镑和和日元四种货币所构成的一篮子四种货币所构成的一篮子 货币决定，所占权重分别为货币决定，所占权重分别为48.2%、 32.7%、11.8%和和7.3%。IMF副总裁-朱民IMF总裁-拉加德RMB纳入SDR的意义 (1) 直接影响较小，但直接影响较小，但象征性意义巨大。目前，。目前，SDR资产资产仅占全

28、球外汇储备总额的仅占全球外汇储备总额的2.4%。可视为国际社会国际社会对中国在全球经济和金融市场中地位在全球经济和金融市场中地位的一种认可。 (2) 加速人民币国际化进程。尽管尽管SDR并不是重要的储并不是重要的储备资产，但四种备资产，但四种SDR货币占全球外汇储备的货币占全球外汇储备的92.9% (美元: 62.9%；欧元: 22.2%；日元: 4.0%；英镑: 3.8%)。RMB纳入纳入SDR将进一步鼓励央行和将进一步鼓励央行和主权财富基金持持有有RMB计价资产，计价资产，提高RMB作为储备货币的地位。 RMB纳入SDR的意义 至少至少IMF180多个成员国的央行将通过持有多个成员国的央行

29、将通过持有SDR自自动获得人民币敞口，动获得人民币敞口，甚至纳入异国官方储备货币。 (3) 更重要的是人民币纳入更重要的是人民币纳入SDR会进一步会进一步倒逼国内金融市场改革。尤其是在。尤其是在资本项目开放和和汇率体制改革(RMB自由兑换， 浮动汇率)方面，方面， 也会推也会推 动国内利率自由化和资动国内利率自由化和资 本市场改革。本市场改革。 视频视频RMB纳入SDR货币篮子的资格标准 一是一是“主要出口国”标准， WTO数据显示，中国数据显示，中国在在2014年全球出口的比重为年全球出口的比重为12.4%，高于美国，高于美国8.6%、德国、德国8.0%、日本、日本3.6%和英国和英国2.7

30、%。 二是二是国际货币基金组织协定国际货币基金组织协定第第30条第条第f款规定款规定的的“自由使用货币” (“Free Usable”Criterion，FU) ，即广泛用于国际支付及 外汇交易 。这要求该货币在。这要求该货币在 国际金融交易中国际金融交易中“可自由使用可自由使用”。 日元日元1973年进入年进入SDR篮子，但日元直到篮子，但日元直到1980年才完年才完成资本开放。成资本开放。 IMF章程要求对一般事务讨论需要章程要求对一般事务讨论需要70%投票权的支投票权的支持，重大改革则需要持，重大改革则需要85%以上的支持率。而以上的支持率。而美国在在IMF中占有中占有16.83%的投票

31、权，的投票权，享有实际否决权。 在在IMF前十大投票权成员国中，前十大投票权成员国中，德国德国(5.81%)、法国法国(4.29%)、英国英国(4.29%)和和加拿大加拿大( 3.81%)已经已经成立了离岸人民币清算银行，而，而意大利意大利(3.16%)和和俄罗斯俄罗斯(2.39%)已经已经与中国订立了人民币双边互换协议。 RMB使用现状及中国政府的努力 (1) 目前，中国人民银行已与目前，中国人民银行已与31家央行签订了家央行签订了双边互换安排，总额，总额9.9万亿元；约万亿元；约30家家央行已开始投资人民币计价资产，共约，共约3,000-4,000亿元亿元. (2) 离岸人民币存款已经达到

32、大约已经达到大约2万亿元，目前已万亿元，目前已有有14个个离岸人民币结算中心。到。到2014年底，年底，人民币合格境外投资者(RQFII)安排已经扩大到安排已经扩大到10个经济体，个经济体，总配额达总配额达8,700亿元亿元. (3) 中国目前几乎已经中国目前几乎已经放开了所有对内和对外直接投资项目，但在，但在证券投资方面仍然存在管制。最新的。最新的IMF评估显示，人民币在评估显示，人民币在4个子项中个子项中不可以兑换，在，在22个子项中个子项中部分可兑换，在其他项目下完全可兑换，在其他项目下完全可兑换或基本可兑换。或基本可兑换。 (4)周小川近期宣布中国周小川近期宣布中国将在2015年实现资

33、本项目可兑换。改革措施集中在三个领域：一是个人投资者。改革措施集中在三个领域：一是个人投资者跨境投资跨境投资; 二是资本项目进一步自由化二是资本项目进一步自由化(如深港通如深港通); 三是修订三是修订外汇管理条例外汇管理条例，使其更加简单和透明。，使其更加简单和透明。 (5) 2015.09，人民银行将，人民银行将在伦敦发行人民币计价的央行票据。上海证券交易所和伦敦证。上海证券交易所和伦敦证券交易所就互联互通问题开展可行性研究券交易所就互联互通问题开展可行性研究. (6) 完善人民币对美元汇率中间价报价机制、调整房地产市场的外资准入、债券市场引入调整房地产市场的外资准入、债券市场引入海外央行等

34、海外投资者、提高跨国企业人民海外央行等海外投资者、提高跨国企业人民币回流额度等。币回流额度等。 最新进展： 9月月26日，中美双方发表联合声明称，日，中美双方发表联合声明称，在人民币满足IMF现存SDR评估标准前提下，美国支持其成为储备货币。较此前其坚持。较此前其坚持中国实施金融改革才能赢得支持的立场有所软化。的立场有所软化。 彭博社评论称，彭博社评论称，美国向着支持中国将RMB纳入全球储备货币之列的努力迈出了一步。 渣打预计，如果渣打预计，如果RMB加入加入IMF的储备货币篮子，的储备货币篮子，至少会有价值1万亿美元的全球外汇储备将转移成RMB资产。图图1-7 20151-7 2015年年8

35、 8月份我国官方储备规模及构成图月份我国官方储备规模及构成图 2015年年10月月06日，中国政府正式向日，中国政府正式向IMF通报：通报： 中国正式采纳国际货币基金组织数据公布特殊标准(SDDS) 2015年年10月月09日，日，IMF总裁拉加德表示：总裁拉加德表示： 中国在汇率问题 上正致力于“遵 守游戏规则” 拉加德还表示，拉加德还表示，中国正在经历的“大规模”经济和金融转型尽管在中国决策者的预期之中，但仍尽管在中国决策者的预期之中，但仍然会对全球经济产生一些动荡。然会对全球经济产生一些动荡。 “中国正在从投资驱动型经济向更多由消费驱动的模式转变，这是可预见的，这是一个选择，也，这是可预

36、见的，这是一个选择，也是深思熟虑的，是深思熟虑的，” “这条道路不会没有颠簸起伏，但这是一种好的，但这是一种好的演进，并且在发展的这个阶段是正当合理的。演进，并且在发展的这个阶段是正当合理的。” “我的确相信中国理解这种现象，希望根据规则来行事。” 主权财富基金 主权财富基金(Sovereign Wealth Funds，SWFs)是是一国政府拥有和管理的拥有和管理的以外汇储备和商品出口收入作为主要主要资金来源，主要面向海外投资，并，主要面向海外投资，并以收益最大化(保值增值保值增值)为主要目的的市场化、专门化的市场化、专门化的长期投资机构，并，并独立于货币管理当局。 超过超过2/3的主权财富

37、基金是的主权财富基金是 在在2000年后才建立的，这年后才建立的，这 些主权财富基金大部分些主权财富基金大部分通 过商品出口建立。 各国设立主权财富基金的各国设立主权财富基金的最重要目的，就是，就是实现外汇资产的保值和升值。 目前，全球一共有目前，全球一共有近30家主要的主权财富基金，他，他们手中掌管的财富已经超过了们手中掌管的财富已经超过了7万亿美元，万亿美元，相当于全球外汇储备的一半。 美国主权财富基金研究所美国主权财富基金研究所(SWF)发布的发布的2013年全球年全球24大主权财富基金，大主权财富基金，挪威政府养老基金政府养老基金以以8380亿美亿美元资产规模傲视全球主权财富基金，元资

38、产规模傲视全球主权财富基金，阿布扎比投资投资局局以以7730亿美元和亿美元和沙特阿拉伯货币管理局货币管理局以以6759亿亿美元分列第二、第三名。美元分列第二、第三名。 数据显示，排名靠前的主权财富基金主要来自数据显示，排名靠前的主权财富基金主要来自中东产油国家，石油等自然资源成为其主要资金。，石油等自然资源成为其主要资金。 中国主权财富基金中，中国主权财富基金中，中投公司以以5752亿美元排第亿美元排第四名，四名，中国香港金融管理局投资组合以投资组合以3267亿美元亿美元排第六名，排第六名，全国社保基金以以1606亿美元排第十一名。亿美元排第十一名。 主权财富基金的投资主要有两类：一类是一类是

39、公开市场投资,主要是对公开市场主要是对公开市场股票、债券等的投资，一类等的投资，一类是是长期资产投资。 2014年，年，中投境外投资组合中，中，股票占比占比44.1%，固定收益和和绝对收益占比约占比约25%，而，而长期资产占占26.2%。公司成立以来。公司成立以来累计年化收益率达5.7%。 我国主权财富基金近年来我国主权财富基金近年来更看好基础设施领域的投资，如收购伦敦希思罗机场，如收购伦敦希思罗机场10%的股份、收购英国的股份、收购英国泰晤士水务泰晤士水务8.68%的股份、投资美国爱依斯电力等。的股份、投资美国爱依斯电力等。 美国最大债权国之争：中国与日本 美国财政部美国财政部2015.04

40、.15公布的数据显示，截至公布的数据显示，截至2月月底，底，日本持有的美国国债规模为为1.2244万亿美元，万亿美元，高于中国持有的持有的1.2237万亿美元。使得万亿美元。使得日本自金融危机以来首次成为美国的最大债权国，终，终结了结了中国连续6年成为美国国债最大海外持有国的记录。的记录。 美国财政部美国财政部2015年年5月月15日公布的数据显示，日公布的数据显示，3月中国持有美国国债1.2610万亿美元，万亿美元， 高于日本持有的持有的1.2269万亿美元。万亿美元。中国超越日本再次成为美国最大债权国。 截至截至3月底，月底，外国主要债权人持有的美国国债总额约6.1759万亿 美元，截至截

41、至7月底月底 降至约降至约6.0766万 亿美元。亚投行成功背后力量：中东土豪 2015.09.21华尔街见闻报华尔街见闻报指出，理论上，作为指出，理论上，作为西方重要国家，西方重要国家，英国在3月12日宣布加入亚投行是当是当时最引得世界关注的一件事，因为英国宣布加入后，时最引得世界关注的一件事，因为英国宣布加入后，一大批欧洲国家纷纷加入。一大批欧洲国家纷纷加入。 但对于中国来说，或许但对于中国来说，或许最重要的支持力量来自于中东国家的加入，因这些国家支持亚投行的同时还可，因这些国家支持亚投行的同时还可能成为能成为重要的资金来源。 尽管东南亚国家愿意加入亚投行，但由于这些国家尽管东南亚国家愿意

42、加入亚投行，但由于这些国家本来就不宽裕，难以提供有效的资金来支援亚投行。本来就不宽裕，难以提供有效的资金来支援亚投行。 截止截止6月签约，亚投行初始月签约，亚投行初始57个成员国里，有个成员国里，有8个是中东国家，这些国家包括个是中东国家，这些国家包括伊朗、以色列、埃及、约旦、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋、科威特。这些都是产油国，有充裕的外汇储备。这些都是产油国，有充裕的外汇储备。 目前世界上35%的主权财富基金集中在中东地区，沙特主权财富基金达主权财富基金达7570亿美元，亿美元，科威特达达5480亿美元，亿美元，卡塔尔达达2560亿美元。亚投行长亿美元。亚投行长期而稳定的基建收益，也无疑对这

43、些基金极具吸期而稳定的基建收益，也无疑对这些基金极具吸引力。引力。 相关视频相关视频 完善RMB对美元汇率中间价报价机制 九月份我国外汇储备数据分析完善RMB对美元汇率中间价报价机制 此前此前RMB对美元汇率中间价的形成方式：由对美元汇率中间价的形成方式：由中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场每日银行间外汇市场开盘前向所有银所有银行间外汇市场行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的人民币对美元汇率中间价的计算样本。 然后，然后，去掉最高和最低报价后，后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心

44、根据报价方在银行间外汇市根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合场的交易量及报价情况等指标综合确定。 中国人民银行中国人民银行8月月11日宣布，日宣布，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，央行，央行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。 自自8月月11日起，日起，做市商在每日银行间外汇市场每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及情况以及国 际主要货币汇率变化向向 中国外汇交易中心提供中国外汇交易中心提供 中间价报价。中间价报价。 完善人民币中间价形成机制人民币对美元中间价现较大跌幅人民币对美元中间价现较大跌幅 对

45、外经济贸易大学校长助理丁志杰认为，与之前相对外经济贸易大学校长助理丁志杰认为，与之前相比，人民币汇率中间价比，人民币汇率中间价“以上一日的收盘价为基以上一日的收盘价为基础础”，提高了中间价的透明度和市场化程度，使得汇率的中间价和交易价具有连续性。加上人民币日加上人民币日间波动幅度间波动幅度2%的规定，的规定，人民币有管理的浮动汇率制度更加完善。 “此次中间价改革是此次中间价改革是人民币汇率市场化形成机制的的重要一步，重要一步，甚至比扩大人民币日间波动幅度的意义要大得多。” 九月份我国外汇储备数据分析外汇储备连续5月下降 降幅明显收窄 中国人民银行中国人民银行10月月7日发布的日发布的“官方储备

46、资产表官方储备资产表”显示显示，9月外汇储备规模继续呈现下降趋势，这是中，这是中国外汇储备连续第五个月出现减少，但降幅已明显收国外汇储备连续第五个月出现减少，但降幅已明显收窄。窄。 数据显示，数据显示，9月央行口径外汇储备余额3.51万亿美元，较8月减少432亿美元，而，而8月外储创纪录地减少939亿美元。三季度外汇储备共计减少。三季度外汇储备共计减少1797.181797.18亿元。亿元。 数据显示，数据显示，8 8月月人民币汇改后，由于人民币贬值预期迅速飙升，央行为稳定汇率直接动用外储干预外汇市场，导致，导致当月即期外汇市场交易额高达1.09万亿美元，这一数据在前半年的均值只有这一数据在前

47、半年的均值只有60516051亿美元。亿美元。 但随着央行稳汇率措施见效，但随着央行稳汇率措施见效，人民币贬值预期逐步回落，9 9月即期月即期外汇市场交易额快速萎缩至至46494649亿美元。亿美元。 根据环球银行金融电讯协会根据环球银行金融电讯协会(SWIFT)(SWIFT)的最新数据显示，的最新数据显示，8月人民币超越日元，已超越日元，已成为第四大全球支付货币，目前仅次于美元、欧元及英镑。目前仅次于美元、欧元及英镑。 （三）国际储备的作用（1 1）弥补国际收支逆差，平衡国际收支 这是一国持有国际储备的首要原因，适用于临时性的、这是一国持有国际储备的首要原因，适用于临时性的、短期的国际收支不

48、平衡。短期的国际收支不平衡。（2 2）干预外汇市场，维持本币汇率稳定 各国货币当局可利用外汇储备干预外汇市场，影响外汇各国货币当局可利用外汇储备干预外汇市场，影响外汇供求，达到稳定和调控汇率的目的。特别是对于由投机供求，达到稳定和调控汇率的目的。特别是对于由投机性因素导致的本币汇率波动。性因素导致的本币汇率波动。（3 3）维护对外借款信用，增强本国资信 (1) (1) 国际储备代表着一国对外国资源拥有一定的购买力，国际储备代表着一国对外国资源拥有一定的购买力，持有国际储备就意味着持有国际储备就意味着放弃了对国外资源的利用. . (2)(2)通货膨胀风险加大。国际储备的多少，与本国货币投。国际储

49、备的多少，与本国货币投放量有密切关系，外汇储备量越大，通货膨胀风险越大放量有密切关系，外汇储备量越大，通货膨胀风险越大. . (3)(3)降低了我国货币政策的有效性。 (4) (4) 在浮动汇率下，在浮动汇率下，外汇储备蒙受汇率贬值的风险较大. 相关视频相关视频（四）国际储备的成本图图1-8 2000年以来我国外汇储备规模变化年以来我国外汇储备规模变化 (单位单位:亿美元亿美元)我国外汇储备不断增加的原因与对策中国经济的“富贵病”：外汇储备过多症 “症状”主要有：人民币升值压力加大、通货膨人民币升值压力加大、通货膨胀风险提高、国民财富变相流失等胀风险提高、国民财富变相流失等. . 贸易顺差、外

50、商直接投资和和热钱涌入构成了我国构成了我国外汇储备的主要来源外汇储备的主要来源. . ( (一一) ) 病因：国际收支国际收支双顺差现象，而，而根源表现在根源表现在4 4个个方面方面： (1) 持续的贸易顺差。 我国的低劳动力成本优势，形成出口商品强大的国我国的低劳动力成本优势，形成出口商品强大的国际竞争力，贸易收支持续顺差，这是我国巨额外汇储际竞争力，贸易收支持续顺差，这是我国巨额外汇储备形成的直接原因；备形成的直接原因； (2) 外商直接投资对新增外汇储备的贡献率不断上升。 鼓励外汇流入、限制外汇流出的政策以及的政策以及对外资的优惠政策导致大量外资流入国内，然而大规模的资本流导致大量外资流

51、入国内，然而大规模的资本流入并没有完全被实体产业完全吸收，相当一部分滞留在入并没有完全被实体产业完全吸收，相当一部分滞留在金融系统内，直接导致外汇储备增加。金融系统内，直接导致外汇储备增加。 (3)人民币升值预期导致国际热钱流入；大量国际游大量国际游资绕过资本管制流入我国，以期获得升值之利，导致资本资绕过资本管制流入我国，以期获得升值之利，导致资本与金融账户顺差，国际储备增加。与金融账户顺差，国际储备增加。 (4)缺乏弹性的汇率制度和强制结售汇制. 现行的出现行的出口结售汇制度限制了出口企业和个人留存外汇，抑制了外口结售汇制度限制了出口企业和个人留存外汇，抑制了外汇需求和有效利用，导致外汇储备

52、持续、被动的增加。汇需求和有效利用，导致外汇储备持续、被动的增加。 同时，缺乏弹性的汇率制度又无法有效调节本外币的供同时，缺乏弹性的汇率制度又无法有效调节本外币的供求关系。求关系。(二) 应对措施： (1)促进贸易收支平衡，平衡外汇增长。转变经济增长转变经济增长方式方式( (出口导向型出口导向型) )，调节内外均衡；完善社会保障制度，调节内外均衡；完善社会保障制度，努力扩大内需，提高消费在拉动国内经济增长方面的贡努力扩大内需，提高消费在拉动国内经济增长方面的贡献率。献率。“城镇化城镇化”战略。战略。 (2)进一步放松外汇管制，鼓励外汇资金的流出。一是一是实施“走出去”战略，促进国内企业对外直接

53、投资，并，促进国内企业对外直接投资，并逐步取消对外资的各种优惠政策逐步取消对外资的各种优惠政策 ；二是；二是促进个人、企业及金融机构投资境外金融市场。 (3)改革现行的结售汇制，完善人民币汇率形成机制。 逐步推进逐步推进意愿结售汇制或实行或实行比例结售汇制，推进，推进“藏汇于企”“”“藏汇于民”。同时继续加大人民币汇。同时继续加大人民币汇率制度的浮动范围，完善人民币汇率形成机制。率制度的浮动范围，完善人民币汇率形成机制。 国家外汇管理局官网国家外汇管理局官网2014年年8月月4日发布通知，在北日发布通知，在北京中关村、天津滨海、京中关村、天津滨海、 广州南沙、深圳前海等广州南沙、深圳前海等 1

54、6个地区，试点个地区，试点外企 外汇资本金意愿结汇。 (4)从长远来看，应积极推进人民币的国际化；只只有当人民币成为国际储备货币时，我们才能更好的控有当人民币成为国际储备货币时，我们才能更好的控制外汇储备的规模。制外汇储备的规模。 (5)调整外汇储备结构，降低汇率变动风险。外汇外汇储备结构多元化战略。储备结构多元化战略。 在新兴市场一片风声鹤唳中，在新兴市场一片风声鹤唳中，中国外汇储备的操盘手、首席投资官朱长虹2014年1月29日低调离职。 朱长虹的离去，朱长虹的离去，标志着中国过去四年来外汇储备投资多元化战略的失败。 高达高达3 3万亿美元的中国外汇储备，无论如何是难以管万亿美元的中国外汇储备，无论如何是难以管理的。理的。中国外汇储备的资产，超出了美国前100大纯金融机构所管理的资产规模总和，因此没有任何，因此没有任何模型适用于中国外储。模型适用于中国外储。 再来看再来看朱长虹加盟后的动作：去美债化。20102010年朱年朱上任以来最重要的变化是大幅降低了美元资产的配上任以来最重要的变化是大幅降低了美元资产的配置，其置，其核心是核心是降低美国国债的配置比例。 20092009年底，美债占外汇储备的比例仍达年底，美债占外汇储备的比例仍达40.