金融市场学金融远期期货互换内蒙古大学满院PPT学习教案

1、金融市场学金融远期期货互换内蒙古大学满院本章主要内容本章主要内容 了解金融远期、期货和互换的概念及特点了解金融远期、期货和互换的概念及特点 掌握远期合约和期货合约的定价掌握远期合约和期货合约的定价 了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价格之间的关系了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价格之间的关系 掌握利率互换和货币互换的设计和安排掌握利率互换和货币互换的设计和安排第1页/共57页本章框架本章框架金融远期和期货概述金融远期和期货概述远期和期货的定价远期和期货的定价 金融互换金融互换 第2页/共57页金融远期合约概述金融远期合约概述 定义金融远期合约 (Forward ContractsFo

2、rward Contracts) 是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。 多方(Long PositionLong Position)； 空方(Short PositionShort Position)。交割价格 (Delivery PriceDelivery Price)。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。 第3页/共57页金融远期合约概述金融远期合约概述 特点 非标准化合约 场外市场交易优点灵活性较大灵活性较大流动性较差流动性较差市场效率低市场效率低违约风险较高违约风险较高缺点第4页/共57页金融远期合约概述金融远期合约概述 种类远期利率协

3、议(FRA)远期外汇合约远期股票合约 第5页/共57页远期利率协议远期利率协议 远期利率协议 (Forward Rate AgreementsForward Rate Agreements，简称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 规避利率上升（下降）的风险 第6页/共57页远期利率协议远期利率协议 n重要术语n交易流程合同金额合同金额合同货币合同货币交易日交易日结算日结算日确定日确定日到期日到期日合同期合同期合同利率合同利率参照利率参照利率结算金结算金 一个实例一个实例 假定今天为假定今天为2007200

4、7年年1010月月5 5日周五日周五, ,双方同意成交一份双方同意成交一份1 1* *4 4、名义金额、名义金额100100万美元、合同利率万美元、合同利率4.75%4.75%的远期利率协的远期利率协议。议。 起算日为起算日为20072007年年1010月月9 9日星期二，结算日为日星期二，结算日为20072007年年1111月月9 9日。到期时间为日。到期时间为20082008年年2 2月月8 8日。合同期为日。合同期为20072007年年1111月月9 9日至日至20082008年年2 2月月8 8日。结算日前俩日的日。结算日前俩日的20072007年年1111月月7 7日为日为确定日。假

5、定确定日的参考利率为确定日。假定确定日的参考利率为5.5%5.5%，由于参考利率由于参考利率高于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款高于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方。方。第7页/共57页远期利率协议远期利率协议 BDrBDkrrArr1结算金n结算金的计算： 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。 运用运用FRA结算金计算公式计算出上例中名义贷款方应向名义借款结算金计算公式计算出上例中名义贷款方应向名义借款方支付的结算金数额？方支付的结算金数额？1890.10美元美元第8页/共57页远

6、期利率协议远期利率协议 TT *TT *n远期利率 (Forward Interest RateForward Interest Rate)定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 计算：由一系列即期利率决定的。tTTTtTrrr*111r为为T时刻到期的即期利率；时刻到期的即期利率； 为为T*时刻时刻 ( ) 到到期的即期利率；期的即期利率； 为所求的为所求的t时刻的时刻的 期间的远期利率期间的远期利率 。上式仅适用于每年计一次复利的情形上式仅适用于每年计一次复利的情形 。*rr第9页/共57页远期利率协议远期利率协议 n连续复利：当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率

7、的关系可表示为 ： TTtTrtTrr*第10页/共57页远期利率协议远期利率协议 n功能通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的 第11页/共57页远期外汇合约远期外汇合约 远期外汇合约 (Forward Exchange ContractsForward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。直接远期外汇合约 远期外汇综合协议第12页/共57页远期外汇综合协议远期外汇

8、综合协议 远期汇率 (Forward Exchange RateForward Exchange Rate) 是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。 远期汇率的报价方法：报出直接远期汇率报出远期差价 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。 升水 平价 贴水加减规则 ：前小后大往上加，前大后小往下减。第13页/共57页远期汇率计算方法回顾 例：市场即期汇率为USD1=HKD 7.7944-7.7951，1个月远期汇水为49/44，则1个月的远期汇率为多少？ 市场即期汇率为GBP1=USD1.6040-1.6050，3个月远期汇水为 64/80，则3个月的远期汇率为多少？1个月远期汇率：个月远

9、期汇率：USD1=HKD7.7895-7.79073个月远期汇率：个月远期汇率：GBP1=USD1.6104-1.6130第14页/共57页远期外汇综合协议远期外汇综合协议 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。 远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。 远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。 第15页/共57页远期外汇综合协议远期外汇综合协议 远期外汇综合协

10、议与远期利率协议的最大区别在于：前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。 但两者也有很多相似之处：标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。名义本金均不交换。 第16页/共57页远期外汇综合协议远期外汇综合协议 根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种： 一是汇率协议； 一是远期外汇协议。BDRKMiWWA1结算金结算金RSBDMFKAiFKAR1*第17页/共57页远

11、期股票合约远期股票合约远期股票合约 (Equity forwards) 是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。第18页/共57页金融期货合约概述金融期货合约概述定义 金融期货合约 (Futures ContractsFutures Contracts) 是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。 期货价格(Futures PriceFutures Price) 。 第19页/共57页金融期货合约概述金融期货合约概述 特点 期货合约均在交易所进行,违约风险小 采取对冲交易以

12、结束其期货头寸 (即平仓)，而无须进行最后的实物交割。 标准化合约 期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户 第20页/共57页金融期货合约概述金融期货合约概述种类 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约） 股价指数期货(标的物是股价指数) 外汇期货(标的物是外汇)第21页/共57页期货合约和远期合约的比较期货合约和远期合约的比较 标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同 第22页/共57页金融期货合约概述金融期货合约概述期货市场的功能 转移价格风险的功能 价格发现功能 第23页/共

13、57页远期价格和远期价值远期价格和远期价值 远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联的。 远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。 远期价格跟远期价值却相差十万八千里。第24页/共57页期货价格与远期价格的关系期货价格与远期价格的关系 当无风险利率恒定,且对所有到期日都不变时,交割日相同的远期价格和期货价格相同. 当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。 当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于期货价格。第25页/共57页基本假设与基本符号基本假设与基本符号 基本假设：1没有交易费用和税收。2能以相

14、同的无风险利率自由借贷3远期合约没有违约风险。4允许现货卖空行为。5理论价格是在没有套利机会下的均衡价格。6期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。 基本符号：t ; T；S；ST；K；f；F；r。第26页/共57页无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价 无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。(一) 无套利定价法 基本思路：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。 第27页/共57页无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价 构建如下两种组合：组合A：一份远期合约多头加

15、上一笔数额为 的现金；组合B：一单位标的资产。 在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即： ()r T tKe()()r T tr T tfKeSfSKe一单位无收益资产远一单位无收益资产远期合约多头可由一单期合约多头可由一单位标的资产多头和单位标的资产多头和单位无风险负债组成。位无风险负债组成。第28页/共57页无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价(二) 现货远期平价定理 令f=0，则： 这就是无收益资产的现货远期平价定理，或称现货-期货平价定理。 该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。()r T t

16、FSe第29页/共57页例题1: 设一份标的证券为一年期贴现债券,剩余期限为6个月的远期合约多头,其交割价格为960美元,6个月期的无风险年利率(连续复利 )为,6%,该债券的现价为940美元.计算该远期合约多头的价值 ?例题2: 假设一年期的贴现债券价格为960美元 ,3个月期无风险年利率为5%,则3个月期的该债券远期合约的交割价格应该为多少?()()r T tr T tfKeSfSKe8.48美元()r T tFSe972 美元第30页/共57页无收益资产远期合约的定价无收益资产远期合约的定价(三) 远期价格的期限结构 描述不同期限远期价格之间的关系。 消去S， 根据公式 ，我们得到不同期

17、限远期价格之间的关系：()* (*),rTtrTtFS eFS e)()(*tTrtTrFeF)( *TTrFeFTTtTrtTrr*第31页/共57页思考1、试推导支付已知现金收益资产的不同期限远期价格之间的关系？2、试推导支付已知收益率资产的不同期限远期价格之间的关系？第32页/共57页支付已知现金收益资产远期合约的定价支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测的现金流的资产。 如附息债券和支付已知现金红利的股票。 黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。 我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白银来说，

18、I为负值。第33页/共57页支付已知现金收益资产远期合约的定价支付已知现金收益资产远期合约的定价 构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金; 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日 、本金为I 的负债。 在t时刻，这两个组合的价值应相等，即： ()r T tKe()() f+ =S-I f=S-I- r T tr T tKeKe第34页/共57页支付已知现金收益资产远期合约的定价支付已知现金收益资产远期合约的定价 现货远期平价公式 根据F的定义，我们可从公式 (7.16) 中求得： 该式表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券

19、现货价格与已知现金收益现值差额的终值。()F=(S-I) r T te第35页/共57页例题例题1：假设6个月期和12个月期的无风险年利率分别为9%和10%，而一种10年期债券现货价格为990元，该债券1年期远期合约的交割价格为1001元，该债券在6个月和12个月后都将收到 60元的利息，且第二次付息日在远期合约交割日之前，求该合约的价值。课堂练习解题思路：1、先算出所支付已知现金流的现值； 2、根据公式()() f+ =S-I f=S-I- r T tr T tKeKe计算出该远期合约多头的价值为-27.39元，相应地，该远期合约空头的价值为27.39 元。第36页/共57页例题2：假设黄金

20、的现价为每盎司450美元，其存储成本为每年每盎司2美元，在年底支付。无风险年利率为7%。则1年期黄金远期价格为多少？解题思路：解题思路： 1、先计算支付已知现金流的现值；、先计算支付已知现金流的现值； 2、利用公式、利用公式()F = ( S -I) rTte计算出计算出1年期黄金远期价格为年期黄金远期价格为484.6美元每盎司。美元每盎司。第37页/共57页支付已知收益率资产远期合约定价支付已知收益率资产远期合约定价 支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。股价指数也可近似地看作是支付已知收

21、益率的资产。远期利率协议和远期外汇综合协议也可看作是支付已知收益率资产的远期合约。第38页/共57页支付已知收益率资产远期合约定价支付已知收益率资产远期合约定价 构造两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金； 组合B： 单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。 在t时刻：()r T tKe()q T te)()(tTqtTrSeKef)()(tTrtTqKeSef第39页/共57页支付已知收益率资产远期合约定价支付已知收益率资产远期合约定价 现货远期平价公式： 该式表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的

22、现货价格在T时刻的终值。)(tTqrSeF第40页/共57页课后练习（期末题型）课后练习（期末题型） 假设标准普尔500指数现在的点数为1000点，该指数所含股票的红利收益率预计为每年5%（连续复利），连续复利的无风险利率为10%，3个月期标准普尔500指数的市价为1080点，求该期货的合约价值和期货的理论价格？（标准普尔指数合约规模为指数乘以500）第41页/共57页期货价格与现货价格的关系期货价格与现货价格的关系 期货价格和现在现货价格的关系 现货价格和预期现货价格的关系 第42页/共57页期货价格和现在现货价格的关系期货价格和现在现货价格的关系 可以用基差 (Basis) 来描述。 基差

23、=现货价格期货价格第43页/共57页期货价格和预期现货价格的关系期货价格和预期现货价格的关系 以无收益资产为例： 比较可知，y和r的大小就决定了F和 孰大孰小。 y值的大小取决于标的资产的系统性风险。 在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于 。TE S()TE S()y T tTE SSe()r T tFSe第44页/共57页本节到此结束。第45页/共57页金融互换概述金融互换概述 定义 金融互换 (Financial Swaps) 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。第46页/共57页金融互换概述金融互换概述（一）互换与掉期的区别 合约与交易的区别有无专门市场不同第47页/共57页金融互换概述金融互换概述（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换 第48页/共57页金融互换概述金融互换概述（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换 第49页/共57页金