宏观经济学读书笔记

1、对 U Wo (1p)进行泰勒展开式，之后整理得V(r) WoU2 U宏观经济学读书笔记1、资产定价和宏观经济学2、金融市场资产定价和宏观经济学资产包括实物资本、人力资本和金融资本，它们在宏观经济学中起着关键作用。在这章中， 我们将重点讨论金融资产在一般均衡中是如何定价的。消费还是储蓄的决策取决于金融资产的价格。未来的消费依赖于未来的产出，产出又依赖于实物资本。是投资并进行资本积累，还是利润消费掉，这取决于资本收益率和居民户借贷的 成。在一般均衡中，资本收益率和储蓄率是相关的。我们的资产定价理论需要考虑风险。区分不同资产定价理论的方法就是看它是如何考虑并度量风险升水的，风险升水是指因受风险和不

2、确定性而要求被补偿的，超过确定性收益的额外预期收益。我们将考虑四种资产定价理论：1、或有要求权分析；2、一般均衡的资产定价；3、以消费为基础的资本资产定价模型；4、传统的资本资产定价模型。期望效用和风险一、风险规避，喜欢赌博的人是风险偏好者，持中立态度的人是风险中性的，喜 欢确定性得到精算值得人是风险规避的。即赌博的期望值为：+(1-)公平赌博满足E(W)=0.风险规避：U E(W) U E(W)风险中性：U E(W) =U E(W)风险偏好：U E(W) 0 时，我们要求 Cov(m,1 r) Cov(m, r) 0 .风险中性定价，我们利用风险中性概率风险中性概率是状态s实际发生的概率 r

3、t 1)itVtQ)。对于第i 项资产我们有其中it为资产的市场 值，它被定义为不确定下的消费用求解消费可以得到Et rt iE iCov( Ct i /q), n Jt(1 Et rt i)1 Etrt itCovt( Ct 1/cj,rt J和完美预见的情行作比较可知,不确定性下的消费的最优增长率涉及另外一项,Covt( Ct 1 /ct), rt 1)。如果居民户以无风险资产的形式进行储蓄,并且具有确定性收益,那么，由于 Covt( Ct 1 /Ct), rt 1)=0，从(1)完备市场完备市场很重要,式得到EtJCtfn0t因为它决定了是否存在套利的机会，并且在宏观经济学中，它决定了是

4、否 肯能分散风险，也就是说，是否可以完全规避风险。完备市场的概念在开放经济中显得尤为 重要，因为它意味着经济体可以通过持有可进行国际贸易的资产组合来为非系统性风险进行 保险。结论在传统的金融学中，人们更倾向于使用无风险利率；而在一般均衡经济学中却是 使用边际替代率M。这章证明了每个居民户的贴现因子相同时， 市场是完备的, 这意味着风险进行保险是可能的，并且所用居民户的最优消费的增长是相同的。 这个结论可以推广到开放经济的情形，但要求每个国家的贴现因子相同。还证明了收益要满足无套利条件，否则市场将不是有效的，并且存在创造无限利 润的机会。给定不同风险资产的特性，通过调整风险收益，可以实现无套利规

5、则， 因为经过风险调整之后，所有收益的期望值都相等。那么，接下来的问题是如何 确定每项资产的风险溢价。无套利条件给出了金融计量学中常常忽视的一个限制条件，在金融计量学中，经常使用单变量时间序列方法。对这个限制进行检验可以对资产定价理论进行评 价。尽管在确定资产价格时必须将风险纳入考虑，但是我们已经知道，在研究随机宏观经济关系时没有必要包含风险溢价。如果存在实际无风险利率，那么在进行宏 观经济关系研究时，将用实际无风险利率，那么在进行宏观经济学关系研究时， 将用实际无风险利率替代风险收益， 因为风险收益要经过风险调整。另一种可供 选择的方法是使用风险中性估价计算期望值，它也同样导致了无风险利率的

6、应 用。金融市场引言股票市场、债券市场和外汇市场的共同特点是都满足一般均衡定价方程：EJMti(1 仆1) 1 以及无套利条件 Ei,ti rtft(1 r)Cov,尙 i r)，Ct其中rt为弟i中风险资产的实际收益，rtf为实际无风险收益，Mt i ( U (Ct i)/U (Ct)为随机贴现因子或者为边际替代率，Ut为边际效应，G 为消费，t为相对风险厌恶系数。股票市场现值模型传统的股权定价模型是现值模型(PVM该模型假定边际替代率 Mt 1 1/(1)，因此基于第t期可获信息的t+1期股票预期收益率为Etrt 1。该模型假定不存在风险溢价，1PEtR 111(JnEtPn1或者说假定无

7、风险利率为常数。那么股价的价格为Dt 1n匚给定横截条件limn (1 /(1)nEtRn 0,股票的平EtDt ii 1 (1)inEtDt ni 1 (1)i均资本收益率不超过贴现率,则Pt为当期和未来股利的现值:不足为奇的是尽管现值模型被广泛利用，但经验证据却完全不支持该模型 鼓励增长模型它是PVM的一个变形，它假定股利的预期增长率为常数但是非0.如果 因此，股利一一价格比率为D_tPt股票回购与分配股利一样，厂家也可能通过股票回购来分配收益。如果股票价格处于低位， 并且厂商有现金盈余又缺乏再投资的动机，那么股票回购将很会有吸引力、当存在股票回购时，就有必要对股权收益率的概念进行修正。1

8、. 股份回购是公司实施反收购策略的有力工具和常规武器，有利于稳定和维护公司股价。2. 股份回购可以抑制过度投机行为，有利于熨平股市的大起大落，促进证券市场 的规范、稳健运行3. 股份回购有利于建立员工持股制度和股票期权制度债券市场债券市场债券是一种被广泛应用的借款工具。 政府是债券的主要发行者，因而政府债券主 导着债券市场。其他债券如公司债券都是以政府债券为基础而定价的。 到目前为 止，我们一直假设所有的债券是一期的， 事实上他们的债券是不同的。短期政府 债务以短期国库券的形式发行并且需要持有到到期日、 长期政府债务的期限差异 大，从一年期到五十年期不等，甚至还有永续年金或统一公债， 它们可以

9、被永久 持有，没有到期日，就像我们以前提到的，现在仍然可以购买英国政府为拿破仑 战争融资而发行的债券。债权人不需要将长期债券持有到到期为止，而可以在二 级市场买卖-就像在股票市场买卖股票一样。债券到期时的价值通常用名义量来表示，这意味着在到期日债券具有两种风险； 违约风险和由于实际购买力的不确定性所产生的通货膨胀风险。公司债券的风险通常被认为要比政府债券大，这也是他们价格不同的主要原因。大部分长期债务 都会在债券到期之前给持有者支付年金或是更高频率的红利，这被称为息票，通常表示成债券到期价值的一定比例、长期债券在出售时还会由于到期前市场价格 的不确定性而产生价格风险。我们的任务是分析债券市场价

10、格是怎么确定的。影 响债券到期价格的因素有债券的到期价值，至V期时间，息票支付比例的大小是否指数化和各种风险。除此之外，债券价格还受到货币政策所设定的短期利率 的影响。这是货币传导方式，期传导机制是政策的利率期限结构所影响的债券价 格。利率期限机构ccc期限为n期的付息债券价格Pn，t = 1 Rn，t + (1只汀+，(1 Rn，t)ncRcc nP + nru，是债券收入流的名义贴现率，即收=n,t 1-(1+P n,t) +1+ n,t 其中，吃c是息票，表示为债券面值的一定比例;入流即为息票c，R：,t也就是通常说的到期收益率。对于永年金有n=，因此lim只广n意味着零息债券的收益率

11、Rn,t大约为Rn,t =-丄In巳1n远期利率远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利 率。如果我们已经确定了收益率曲线，那么所有的远期利率就可以根据收益率曲线上 的即期利率求得。所以远期利率并不是一组独立的利率，而是和收益率曲线紧密 相连的。在成熟市场中，一些远期利率也可以直接从市场上观察到，即根据利率 远期或期货合约的市场价格推算出来掉期率掉期率是交换债券未来现金流的一种安排，交换的只是现金流，不包括债券的所有权。掉期价值:Vn7pfln,tfxn,tfl其中 P n,t = i 011ft,t i1pfXn,t=1 R0,tn持有期收益率持有期收益率是指待

12、有期零息债券的名义收益率。用九1表示n期债券在第t期和第t+1期之间的持有收益率。Pn 1,t 1(1 巳“1)(小1+hn,t 1= Pn,t(1Pn,t)如果p n，t =in p n，t，那么取对数得hn,t 1 = p n 1，t 1 - p n，t = n P n，t_( n-1) P n 1，t 1收益率曲线(2) 期限三个变量决定了收益曲线率曲线的形状，即实际利率，通货膨胀，和风险溢价。 升水关注期限升水的两种办法，一是仿射因子，二是一般均衡模型p n，t_Et M t 1Pn-i，t 1)或 Et M t 1 (1 h n，t 1)当n_1时，在时刻t收益率是已知的，因此Et

13、Mt1(1St)_1期限升水的潜在仿射因子模型R，t为价格对数，则关于因子Z的线性方程为:Pn，t_-An +Bn债券的到期收益率为1AnBn iR n，t _- n ln Pn，t _ n n Z1期的无风险利率是St_ - P1，t _A1 + B1 Z期限升水的一般均衡模型IU Ct 1Et 1 n 11无套利条件U 5Etrt 1t 1 rtf Coy,rt 1 rtfCtCU t/ut说明了期限升水只能因为条件协方差的不同而有所差异。一般的均衡的资产定价模型既不适用于股票也不适用于债券。利用收益率曲线估计未来通货膨胀在制定货币政策的时候，中央银行利用收益率曲线精确地估计通货膨胀已经变

14、得 普遍了。这或者要求对未来实际利率的假设，或更好些是要求实际收益率曲线的 存在。在一般情况下我们用利差来预测实际到期收益率和未来平均通货膨胀率。外汇市场事后非抛补和事后抛补利率平价：事后非抛补利率平价事后非抛补利率平价是国际债券市场上重要的无套利条件。1 it匕字1 h事后非抛补利率条件：S，it是以本币表示的单期名义收益；h是以外币表示的单期收益；St表示外汇（用以购买一单位外币的本币数量）的本国价格，它的提高意味着本币的贬值。i i T t事后抛补利率平价，事后抛补利率平价条件：Ft,T Ste，Ft,T表示在T时刻交割的标的资产在t时刻的远期（或者期货）价格， i为名义收益，i i为贴现率UIP的经验证据，UIP被广泛应用于开放的经济条件下的宏观经济学中定义：St 1= ft+ t 1其中t 1=St 1- Et St 1是满足Et t 1=o的新息误差。uip的另一种定义St i = ftSt+ t 1其中ft-St是远期溢价。（外汇的一般均衡模型，由于投资国外债券有风险，所以用UIP条件取代无套条件itt it Et st 1本国投资者模型：* 2Vt国外投资者模型：t 2V*Et st 1Et st 1st 1St 1CovtCovtmtmtst 1st 1本国和国外投资者的混合模型:Et