国际金融-第八章

1、1第八章第八章 国际资本流动国际资本流动2第一节第一节 国际资本流动概述国际资本流动概述概念：概念： 国际资本流动有时也称为国际资国际资本流动有时也称为国际资本移动，是指资本跨越国界的移动过程，本移动，是指资本跨越国界的移动过程，在绝大多数情况下，这个过程是通过国在绝大多数情况下，这个过程是通过国际间的贷款、有价证券买卖或其他财产际间的贷款、有价证券买卖或其他财产所有权的交易来完成的。所有权的交易来完成的。 3国际资本流动按时间长短划分长期资本流动短期资本流动按采取的具体方式外国直接投资国际证券投资国际贷款4外国直接投资外国直接投资具体方式包括：具体方式包括：在东道国开办独资企业；在东道国开办

2、独资企业；收购或合并国外企业；收购或合并国外企业；与东道国企业合资开办企业；与东道国企业合资开办企业；对国外企业进行一定比例以上的股权投资；对国外企业进行一定比例以上的股权投资；利润再投资。利润再投资。5国际证券投资国际证券投资是指通过购买各种有价证券（主要包括股票、是指通过购买各种有价证券（主要包括股票、债券、票据和国库券等）进行的国际性投资。债券、票据和国库券等）进行的国际性投资。根据期限是否超过年分为根据期限是否超过年分为长期证券投资长期证券投资短期证券投资短期证券投资与直接投资相比，证券投资与直接投资相比，证券投资更自由更自由，更便捷更便捷，更具流动性更具流动性。主要工具：主要工具：国

3、际债券国际债券和和欧洲票据欧洲票据6国际贷款国际贷款 是不同国家的借贷双方主要通过银是不同国家的借贷双方主要通过银行进行的传统融资活动。行进行的传统融资活动。根据贷款期限是否超过年分为根据贷款期限是否超过年分为中长期贷款中长期贷款短期贷款短期贷款7国际资本流动的历史与现状国际资本流动的历史与现状二战后国际资本流动历史二战后国际资本流动历史欧洲资本时期欧洲资本时期二战结束初期，官方资本二战结束初期，官方资本流动为主。流动为主。石油资本时期石油资本时期2020世纪世纪7070年代开始，以银年代开始，以银团贷款为主体的私人资本流动。团贷款为主体的私人资本流动。债务危机时期债务危机时期2020世纪世纪

4、8080年代开始年代开始全球化流动时期全球化流动时期2020世纪世纪8080年代末年代末8国际资本流动的历史与现状国际资本流动的历史与现状国际资本流动的现状国际资本流动的现状国际直接投资是主要形式；国际直接投资是主要形式；国际证券投资迅速增长；国际证券投资迅速增长；国际银行业融资发展平稳。国际银行业融资发展平稳。9国际资本流动的利弊分析国际资本流动的利弊分析对世界经济的影响对世界经济的影响对资本输入国的影响对资本输入国的影响对资本输出国的影响对资本输出国的影响10国际资本流动对世界经济的影响国际资本流动对世界经济的影响对世界经济的稳定和增长有促进作用对世界经济的稳定和增长有促进作用资本在世界范

5、围内有效配置资本在世界范围内有效配置促进国际贸易和各国国际收支平衡促进国际贸易和各国国际收支平衡国际直接投资促进生产技术全球传播国际直接投资促进生产技术全球传播全球分散证券投资风险全球分散证券投资风险11对世界经济的不利影响对世界经济的不利影响投机性短期资本流动加剧汇率波动，加投机性短期资本流动加剧汇率波动，加剧金融危机的可能性剧金融危机的可能性降低了各国货币政策的独立性降低了各国货币政策的独立性经济波动的国际传递者经济波动的国际传递者12国际资本流动对资本输入国的影响国际资本流动对资本输入国的影响对国内投资和经济增长的影响对国内投资和经济增长的影响弥补储蓄投资缺口，提高投资水平弥补储蓄投资缺

6、口，提高投资水平提高投资效率，创造就业和税收提高投资效率，创造就业和税收必须用于生产领域，而不能用于消费和必须用于生产领域，而不能用于消费和投机投机13对国际收支的影响对国际收支的影响金融帐户顺差扩大，但到期会流出金融帐户顺差扩大，但到期会流出对汇率的影响对汇率的影响浮动汇率下：汇率升值浮动汇率下：汇率升值固定汇率下：本币升值压力，政府需要冲销固定汇率下：本币升值压力，政府需要冲销干预干预对利率和通货膨胀率的影响对利率和通货膨胀率的影响促进该国利率与国际利率一致促进该国利率与国际利率一致对通货膨胀的影响取决于资本流入的形式，对通货膨胀的影响取决于资本流入的形式，总体上使物价上升。总体上使物价上

7、升。14国际资本流动对资本输出国的影响国际资本流动对资本输出国的影响利用海外投资机会，获得投资收益利用海外投资机会，获得投资收益改善经常帐户（收益回流、带动商品出改善经常帐户（收益回流、带动商品出口）口）利用海外廉价生产成本，提高生产效率，利用海外廉价生产成本，提高生产效率，扩大国际市场份额扩大国际市场份额不利影响：减少国内投资、生产、就业不利影响：减少国内投资、生产、就业和税收来源；增加金融帐户逆差。和税收来源；增加金融帐户逆差。15第二节第二节 国际资本流动的趋势和动国际资本流动的趋势和动因因趋势趋势国际资本流动规模扩大国际资本流动规模扩大16第二节第二节 国际资本流动的趋势和动国际资本流

8、动的趋势和动因因国际资本流动的形式多样化国际资本流动的形式多样化私人资本成为国际资本流动的主角私人资本成为国际资本流动的主角国际资本供求趋向紧张化且争夺加剧国际资本供求趋向紧张化且争夺加剧发达国家是国际资本流动的双向主体发达国家是国际资本流动的双向主体17第二节第二节 国际资本流动的趋势和动国际资本流动的趋势和动因因国际资本流动的动因国际资本流动的动因理论基础理论基础流量理论流量理论存量理论存量理论外部环境外部环境18流量理论流量理论资本在国际间流动的根本原因是各国的资本在国际间流动的根本原因是各国的资本收益率资本收益率不同不同各国的资源禀赋和经济发展水平不同，导致各国的资源禀赋和经济发展水平

9、不同，导致资本富裕程度不同，进而投资收益率也不同资本富裕程度不同，进而投资收益率也不同资本为了逐利会不断从低收益国家向高收益资本为了逐利会不断从低收益国家向高收益国家转移，从而形成国际资本流动国家转移，从而形成国际资本流动流量理论的缺陷流量理论的缺陷没有考虑金融资产总量；没有考虑金融资产总量；19没有考虑风险因素；没有考虑风险因素；认为一次提高利率可以保持稳定的资本流入，认为一次提高利率可以保持稳定的资本流入，实际上是不可持续的；实际上是不可持续的；无法解释各国之间的双向资本流动。无法解释各国之间的双向资本流动。存量理论存量理论存量理论即存量理论即资产组合理论资产组合理论在国际金融领域在国际金

10、融领域的运用的运用存量理论对流量理论最大的发展是引入了存量理论对流量理论最大的发展是引入了风险风险因素。因素。20资产组合理论资产组合理论2020世纪世纪5050年代，由年代，由MarkowitzMarkowitz所提出。所提出。是解释投资行为最传统的理论之一，尤其针是解释投资行为最传统的理论之一，尤其针对双向资本流动问题。对双向资本流动问题。核心观点：核心观点：资本都是趋利避险的资本都是趋利避险的资产组合的多样化，也就是投资者在一定风险条资产组合的多样化，也就是投资者在一定风险条件约束下最大化其预期收益，或者在一定预期收件约束下最大化其预期收益，或者在一定预期收益下最小化其风险水平；以在风险

11、和回报之间进益下最小化其风险水平；以在风险和回报之间进行取舍，来分配投资资产。行取舍，来分配投资资产。21资产组合理论的运用：存量理论资产组合理论的运用：存量理论一国居民在风险和回报之间进行取一国居民在风险和回报之间进行取舍，将其总财富在国内资产和国外舍，将其总财富在国内资产和国外资产之间进行合理分配。资产之间进行合理分配。跨越国界的投资活动能够跨越国界的投资活动能够降低风险降低风险增加收益增加收益 22降低风险降低风险资产在国际间配置能有效降低风险资产在国际间配置能有效降低风险各国投资风险差别较大，容易相互抵消；各国投资风险差别较大，容易相互抵消；各国汇率风险可以相互抵消；各国汇率风险可以相

12、互抵消；分散投资还能避免国家风险。分散投资还能避免国家风险。也能增加收益也能增加收益国际金融市场的管制较少、收益较高；国际金融市场的管制较少、收益较高；新兴工业国家的投资收益高于发达国家；新兴工业国家的投资收益高于发达国家；汇率变动的额外收益。汇率变动的额外收益。23国际收支的货币分析法国际收支的货币分析法认为资本在国际间的流动的原因和商品劳认为资本在国际间的流动的原因和商品劳务在国际间流动的原因一样，都是对一国务在国际间流动的原因一样，都是对一国货币存量进行的自发调整。货币存量进行的自发调整。24外部环境变化促进国际资本流动外部环境变化促进国际资本流动贸易自由化贸易自由化国际金融业和离岸金融

13、市场的发展国际金融业和离岸金融市场的发展金融自由化，放松管制金融自由化，放松管制国际资本供给与需求的同时增长国际资本供给与需求的同时增长金融电子化和金融创新的发展金融电子化和金融创新的发展25第三节国际资本流动与国际金融危机第三节国际资本流动与国际金融危机2020世纪九十年代金融危机的特征世纪九十年代金融危机的特征国际资本流动与金融危机的关系国际资本流动与金融危机的关系国际资本流动管理与金融危机防范国际资本流动管理与金融危机防范26金融危机的特征金融危机的特征金融危机的综合性金融危机的综合性货币危机是指由于投机者对货币危机是指由于投机者对汇率汇率的冲击而导致本币的冲击而导致本币的大幅度贬值，或

14、央行为保卫汇率而导致国际储备的大幅度贬值，或央行为保卫汇率而导致国际储备的巨大损失或利率的急剧提高；的巨大损失或利率的急剧提高；银行业危机是指银行业危机是指银行的挤提或破产银行的挤提或破产而导致银行债务而导致银行债务的内部不可转换性，或政府为防止上述情况而进行的内部不可转换性，或政府为防止上述情况而进行了大规模的援助、干预，以支持银行业；了大规模的援助、干预，以支持银行业；债务危机是指国家无法偿还其债务危机是指国家无法偿还其主权债务或私人债务主权债务或私人债务；系统金融危机是指系统金融危机是指金融系统金融系统被严重破坏致使金融系被严重破坏致使金融系统的功能丧失。统的功能丧失。 272020世纪

15、世纪9090年代之前，金融危机通常只表年代之前，金融危机通常只表现为某一种单一形式现为某一种单一形式 在年代，多数金融危机具有明显的在年代，多数金融危机具有明显的综合性综合性货币危机银行业危机债务危机经济危机28金融危机的国际传染效应金融危机的国际传染效应2020世纪世纪9090年代的货币危机有很强的传年代的货币危机有很强的传染效应染效应传染途径传染途径贸易渠道传染竞争性贬值贸易渠道传染竞争性贬值恐慌性传染资本恐慌性外逃恐慌性传染资本恐慌性外逃补偿性传染以一国的流动资金弥补另补偿性传染以一国的流动资金弥补另一国的损失一国的损失金融危机的破坏性金融危机的破坏性29国际资本流动与金融危机的关系国际

16、资本流动与金融危机的关系国际资本流入的后果国际资本流入的后果新兴市场狭小，资本流入非生产非贸易部门，新兴市场狭小，资本流入非生产非贸易部门，形成经济泡沫；形成经济泡沫；金融监管和调控手段不完备，容易在外部冲金融监管和调控手段不完备，容易在外部冲击下发生危机。击下发生危机。资本外流的后果资本外流的后果改变金融市场供求平衡改变金融市场供求平衡打击市场信心打击市场信心经济体的应变能力下降经济体的应变能力下降30投机资本的冲击是危机爆发的投机资本的冲击是危机爆发的导火索导火索国际投机资本也称国际投机资本也称游资游资，是指投资者意图在，是指投资者意图在短期内改变或扭转资本移动方向的短期内改变或扭转资本移

17、动方向的短期国际短期国际资本资本目的：获取正常投资收益以外的目的：获取正常投资收益以外的资本利得资本利得特点：规模大、停留时间短、反应灵敏、破特点：规模大、停留时间短、反应灵敏、破坏性强坏性强主要冲击固定汇率、钉住汇率下的货币主要冲击固定汇率、钉住汇率下的货币 31国际投机资本大量抛售该货币压低汇率动摇货币持有者信心更多的人抛售该货币该国货币难以维持，中央银行放弃干预中央银行干预外汇市场，购买该货币固定汇率崩溃投机攻击过程：以货币贬值预期为例投机攻击过程：以货币贬值预期为例32国际资本流动管理与金融危机防范国际资本流动管理与金融危机防范直接管制间接管制流入管制流出管制长期资本流动管制短期资本流

18、动管制常态资本流动管制资本流动危机管制国际资本流动管理33直接资本流动管制，通常用于控制资本流出，直接资本流动管制，通常用于控制资本流出，或者是对一些特定的跨国界的资本交易进行或者是对一些特定的跨国界的资本交易进行选择性的选择性的控制审批控制审批； 间接性资本流动管制就是运用市场化的手段间接性资本流动管制就是运用市场化的手段增大增大特定资本流动的特定资本流动的成本成本。间接性资本流动管制可以采取不同的形式，如间接性资本流动管制可以采取不同的形式，如对特定的跨境资本流动收税、实施双重或者多对特定的跨境资本流动收税、实施双重或者多重汇率。重汇率。通过实施这些形式的资本流动管制，一国政府通过实施这些

19、形式的资本流动管制，一国政府可以影响价格水平、交易量或者影响到特定种可以影响价格水平、交易量或者影响到特定种类的交易。类的交易。通常侧重限制短期资本流动。通常侧重限制短期资本流动。34资本管制的成本资本管制的成本双重或多重汇率制度：确定不同汇率的适用范双重或多重汇率制度：确定不同汇率的适用范围、执行资本管制、调查违法违规交易存在很围、执行资本管制、调查违法违规交易存在很大的管理成本。大的管理成本。 课税：挫伤了资本流动的积极性，降低了国内课税：挫伤了资本流动的积极性，降低了国内金融体系的效率，无法分散风险。金融体系的效率，无法分散风险。避免调整经济结构：会造成或加剧经济的扭曲，避免调整经济结构

20、：会造成或加剧经济的扭曲，增加调整经济的成本；而且随着资本管制效力增加调整经济的成本；而且随着资本管制效力的减弱，不适当的宏观经济政策只有靠加强管的减弱，不适当的宏观经济政策只有靠加强管制来持续，结果使潜在的扭曲不断加剧。制来持续，结果使潜在的扭曲不断加剧。 35资本管制有效性的度量资本管制有效性的度量储蓄与投资的相关性（储蓄与投资的相关性（Feldstein-Feldstein-HoriokaHorioka标准）。标准）。 利率平价分析法利率平价分析法利差分析法；利差分析法；抛补利率平价法；抛补利率平价法；无抛补利率平价法。无抛补利率平价法。 （Edwards-KhanEdwards-Kha

21、n，1985)1985)36第四节第四节 金融危机理论简介金融危机理论简介第一代货币危机模型第一代货币危机模型第二代货币危机模型第二代货币危机模型新一代金融危机模型新一代金融危机模型中国利用外资与资本流动问题中国利用外资与资本流动问题37第一代货币危机模型第一代货币危机模型始于对始于对2020世纪世纪7070年代拉美债务危机的研究。年代拉美债务危机的研究。由克鲁格曼于由克鲁格曼于19791979年提出，后来经许多学者年提出，后来经许多学者修正和扩展。修正和扩展。在这些修正和扩展中最有名的是由弗拉德在这些修正和扩展中最有名的是由弗拉德（FloodFlood）和盖博（）和盖博（GarberGarb

22、er）19841984年的扩展，年的扩展，所以这一模型有时也被称为所以这一模型有时也被称为KrugmanKrugmanFloodFloodGarberGarber模型，简称模型，简称KFGKFG模型模型该模型较好地解释了该模型较好地解释了2020世纪世纪70708080年代的货年代的货币危机：币危机：“拉美型拉美型”货币危机货币危机38第一代货币危机模型第一代货币危机模型这一模型以小国开放经济为分析框架，以这一模型以小国开放经济为分析框架，以钉钉住汇率制度住汇率制度或其它形式的或其它形式的固定汇率制度固定汇率制度为分为分析对象，分析了以放弃固定汇率为特征的货析对象，分析了以放弃固定汇率为特征的

23、货币危机是如何发生的。币危机是如何发生的。内容：在一国内容：在一国货币需求货币需求处于稳定状态的条件处于稳定状态的条件下，国内信贷扩张会带来下，国内信贷扩张会带来外汇储备外汇储备的流失，的流失，从而导致对固定汇率的冲击而产生危机。从而导致对固定汇率的冲击而产生危机。 39货币危机产生的原因：政府的货币危机产生的原因：政府的宏观经济政宏观经济政策策( (主要是过度扩张的货币政策与财政政主要是过度扩张的货币政策与财政政策策财政赤字的货币化政策财政赤字的货币化政策) )与与稳定汇稳定汇率政策率政策( (如固定汇率制如固定汇率制) )之间的不协调：之间的不协调： 财政赤字货币化本币供给增加本币贬值压力

24、投资者卖本币换外币央行干预储备耗尽汇率崩溃40 存在货币投机者时，汇率崩溃不会存在货币投机者时，汇率崩溃不会等到央行的外汇储备减少到零时才发生：等到央行的外汇储备减少到零时才发生：即当外汇储备减少到一定程度时，投机即当外汇储备减少到一定程度时，投机者就会对本币发起冲击，提前导致汇率者就会对本币发起冲击，提前导致汇率崩溃。崩溃。 41模型的优点模型的优点1 1、第一次从经济理论角度揭示了货币危机、第一次从经济理论角度揭示了货币危机的的根源和本质根源和本质危机的根源在于宏观危机的根源在于宏观经济基础变量的不断恶化或宏观经济政经济基础变量的不断恶化或宏观经济政策与稳定汇率政策间的不协调；策与稳定汇率

25、政策间的不协调；2 2、指出了当经济基础变量不断恶化时，危、指出了当经济基础变量不断恶化时，危机的机的必然性和可预测性必然性和可预测性；3 3、解释了危机发生时本币大规模贬值的、解释了危机发生时本币大规模贬值的合合理性理性；424 4、指出了投机者冲击货币的、指出了投机者冲击货币的条件条件与时机，与时机，即基本经济变量的不断恶化或宏观经济即基本经济变量的不断恶化或宏观经济与稳定汇率政策间的不协调必然导致投与稳定汇率政策间的不协调必然导致投机者的货币冲击；机者的货币冲击；货币冲击的时机货币冲击的时机是由是由央行外汇储备的关键水平点决定，当外央行外汇储备的关键水平点决定，当外汇储备下降到这一水平点

26、时，投机者有汇储备下降到这一水平点时，投机者有足够的能力在极短时间内耗尽央行的储足够的能力在极短时间内耗尽央行的储备；备；5 5、这一模型对政策制订者的、这一模型对政策制订者的建议建议是，必须是，必须保证政策间的一致性，不断强化宏观经保证政策间的一致性，不断强化宏观经济基础变量，防止经济滑坡。济基础变量，防止经济滑坡。43模型的缺点：模型的缺点：1 1、这一模型所假定的、这一模型所假定的政府政策太机械政府政策太机械不管外部状况如何，只是一味地印制钞票；不管外部状况如何，只是一味地印制钞票；2 2、这一模型所假定的、这一模型所假定的央行干预央行干预市场的市场的方式方式太单一太单一央行干预汇率的政

27、策只是买卖央行干预汇率的政策只是买卖外汇。事实上政府可改进财政政策，央行外汇。事实上政府可改进财政政策，央行可以采用紧缩货币政策可以采用紧缩货币政策( (如提高利率等如提高利率等) )来来保护汇率等。保护汇率等。44第二代货币危机模型第二代货币危机模型KFGKFG模型无法解释模型无法解释2020世纪世纪9090年代发生的金融年代发生的金融危机：危机发生国拥有大量外汇储备，且危机：危机发生国拥有大量外汇储备，且宏观经济政策比较保守，并没有表现出与宏观经济政策比较保守，并没有表现出与稳定汇率政策间的不协调。稳定汇率政策间的不协调。第二代模型在第二代模型在2020世纪世纪9090年代由年代由Obst

28、feldObstfeld等等提出。提出。第二代模型较好地解释了所谓的第二代模型较好地解释了所谓的“欧洲型欧洲型”货币危机（如货币危机（如1992199219931993年欧洲货币危机年欧洲货币危机和和1994199419951995年墨西哥比索危机）。年墨西哥比索危机）。 45主要内容主要内容1 1、第二代模型强调了危机的自我实现、第二代模型强调了危机的自我实现(self-(self-fulfilling)fulfilling)性质性质投机者的信念和预期最终可投机者的信念和预期最终可能导致政府捍卫或放弃固定汇率。能导致政府捍卫或放弃固定汇率。2 2、模型假定：、模型假定： (1)(1)政府面临

29、多个相互矛盾的优化目标（如减少失政府面临多个相互矛盾的优化目标（如减少失业和降低通涨率）；业和降低通涨率）； (2)(2)经济中存在多维平衡点，存在导致多维平衡点经济中存在多维平衡点，存在导致多维平衡点的循环过程，不同的预期会导致不同的经济平衡点，的循环过程，不同的预期会导致不同的经济平衡点，危机具有自我实现性质危机具有自我实现性质当许多投资者持有悲观当许多投资者持有悲观经济预期时，资本流出导致汇率体制崩溃，而这正经济预期时，资本流出导致汇率体制崩溃，而这正验证了先前的预期。验证了先前的预期。46平衡点A：一定的失业率、GDP、通涨率、汇率水平预期改变，市场投资者和投机者的行动迫使汇率变动政府

30、放弃干预，汇率贬值带动其他变量向新的均衡点B变动473 3、该模型在解释危机发生的机制时，基于、该模型在解释危机发生的机制时，基于三个因素：三个因素： (1)(1)存在促使政府捍卫固定汇率的动机；存在促使政府捍卫固定汇率的动机； (2)(2)存在促使政府放弃固定汇率的动机；存在促使政府放弃固定汇率的动机； (3)(3)市场对贬值的预期最终导致政府放弃市场对贬值的预期最终导致政府放弃固定汇率。固定汇率。4 4、政府是否捍卫固定汇率取决于对上述、政府是否捍卫固定汇率取决于对上述(1)(2)(1)(2)因素冲突的权衡，但是当市场预期因素冲突的权衡，但是当市场预期( (或怀疑或怀疑) )汇率贬值时，捍

31、卫固定汇率的成汇率贬值时，捍卫固定汇率的成本将大大增加，最终促使政府放弃固定汇本将大大增加，最终促使政府放弃固定汇率机制。率机制。48促使政府促使政府捍卫捍卫固定汇率的可能因素固定汇率的可能因素：1 1、本国曾有过恶性通货膨胀历史，固定汇、本国曾有过恶性通货膨胀历史，固定汇率有利于增强政府降低通涨的可信性；率有利于增强政府降低通涨的可信性；2 2、固定汇率有利于国际贸易与融资、固定汇率有利于国际贸易与融资( (减少了减少了外国投资者的汇率风险外国投资者的汇率风险) )；3 3、维持固定汇率制有利于国家信誉与国际、维持固定汇率制有利于国家信誉与国际合作合作( (如对欧洲货币体系的承诺如对欧洲货币

32、体系的承诺) )。49促使政府促使政府放弃放弃固定汇率的可能因素固定汇率的可能因素1 1、本国存在高的失业率，为、本国存在高的失业率，为降低失业率降低失业率政政府希望采用扩张的货币政策，而这在固定府希望采用扩张的货币政策，而这在固定汇率制下无法实现；汇率制下无法实现；2 2、汇率浮动有助于隔离外部冲击对国内经、汇率浮动有助于隔离外部冲击对国内经济运行的影响，可免受卖出外汇、提高利济运行的影响，可免受卖出外汇、提高利率等措施对国内经济的不利影响；率等措施对国内经济的不利影响；3 3、政府负有以本币计值的巨大外债，货币、政府负有以本币计值的巨大外债，货币贬值可贬值可减轻实际债务减轻实际债务，但这在

33、固定汇率下，但这在固定汇率下作不到。作不到。50政府是否捍卫（或放弃）固定汇率取决政府是否捍卫（或放弃）固定汇率取决于捍卫（或放弃）的利弊权衡，而于捍卫（或放弃）的利弊权衡，而预期预期因素因素改变了原先的利弊平衡关系：改变了原先的利弊平衡关系：当市场预期汇率贬值时，市场参与者将在其当市场预期汇率贬值时，市场参与者将在其经济决策时将预期因素考虑进去，而投机者经济决策时将预期因素考虑进去，而投机者也将提前抛售本币，这两种因素改变了原来也将提前抛售本币，这两种因素改变了原来的利弊平衡关系，的利弊平衡关系，使捍卫固定汇率成本提高使捍卫固定汇率成本提高，政府将最终放弃固定汇率政府将最终放弃固定汇率预期贬

34、值本身预期贬值本身就是汇率危机的直接原因，所谓的危机的就是汇率危机的直接原因，所谓的危机的“自我实现自我实现”。 51模型的优点模型的优点1 1、第二代模型指出经济中的、第二代模型指出经济中的多维平衡点多维平衡点现现象，并分析了政府政策和市场预期在产象，并分析了政府政策和市场预期在产生多维平衡点、导致货币危机中的关键生多维平衡点、导致货币危机中的关键作用。作用。2 2、第二代模型所揭示的市场预期在判断货、第二代模型所揭示的市场预期在判断货币冲击的时点和成功可能性中的作用对币冲击的时点和成功可能性中的作用对政策制定者的启示是，捍卫固定汇率的政策制定者的启示是，捍卫固定汇率的“强硬强硬”态度态度有利于政府防止货币冲击有利于政府防止货币冲击和维持固定汇率。和维持固定汇率。 52新一代货币危机模型（第三代）新一代货币危机模型（第三代）尽管第一、二代模型较好地解释了大量的货币尽管第一、二代模型较好地解释了大量的货币危机现象，但它们却无