国际投资学课件第七章

1、第三篇 国际投资运作第七章第七章 国际投资项目融资国际投资项目融资本章摘要 n本章首先分类介绍了国际投资的融资来源，接着大致介绍了国际融资中介机构和国际融资运作机制；最后介绍了两类国际投资融资渠道。在学习中应该注意把握各类融资来源、各种融资运作机制和渠道间的异同。第一节第一节 国际投资融资来源国际投资融资来源n大多数企业在创建初期，其原始资金来源通常是个人资本和利润的再投资。当企业不断发展壮大起来后，原始资本不足以应付大型资本投资的需要，从外部获得资金来源成为重要问题。可利用很多不同方式获得外部资金融资。可利用的资金分为三类：短期资金，中期资金和长期资金。一年期以下的称短期资金；一年期以上、五

2、年期以下的称中期资金；五年期以上的称长期资金。一、短期资金一、短期资金n（一）流动资金。n（二）银行透支n（三）贸易信贷n（四）汇票n（五）商业票据（一）流动资金 n一公司在某一时刻的流动资金是指当时公司流动资产大于流动负债的那部分。公司的流动资产反映在资产负债表中，就是拥有的股票、银行中的现金、债权及短期投资。公司的流动负债也反映在资产负债表中，指的是公司在一年中必须支付的款项，包括债务、纳税、对股东支付的股息、短期贷款及银行透支。由此，流动资金是反映公司能够立即进行处置的货币金额，也被称作经营企业日常业务所需的“润滑剂”。n如果公司想获得最大利润，它必须确保流动负债和流动资产之比能得到很好

3、的平衡。当流动负债超过流动资产时，公司就是“缺乏润滑剂”而接近破产。为满足日常支付的需要，公司将不得不请求延长付款日期、对外举债、或者出售部分固定资产。n但是这三种方法均非良策，因为第一种方法损害公司的信誉，第二种方法增加公司的成本，而第三种方法则削弱公司全面经营的能力。当流动资产超出流动负债时，公司流动资金过多，意味着公司未能充分利用其资产，因而有理由将剩余的流动资金用于投资。当然必须注意确保适度的流动性。（二）银行透支n银行是公司使用最为广泛的一种融资来源，它通过透支或者贷款提供资金。商业银行一般贷款金额较大，因而在项目融资方面起着重要作用，而清算银行相对来说提供的透支和贷款金额较少。n透

4、支主要由清算银行提供，其好处是灵活，可以根据需要在事先同意的额度内提取款项。利息依据所欠款项按日计算，一般为基础利率加上2%3%的利差。信贷额度的大小取决于借款企业的资信情况、项目的性质、项目建设期间及建成后预期的收入、项目管理人员的经验、项目的风险以及其它种种因素，不同的银行考虑的因素有所不同。透支是一种短期融资，通常借款企业必须在一年内平衡帐户。（三）贸易信贷n贸易信贷是指企业从供应商那里获得商品或服务而不需立即付款的一种短期融资方式。这是一种十分特殊的融资来源，因为它提供的信贷不是现金而是商品或服务。提供给一公司的贸易信贷金额取决于该公司的资信以及该公司对供应商的重要性如何。贸易信贷由三

5、部分构成：根据发票价格给予的折扣；自发票收到之日起计算的折扣期；发票所载全部金额必须支付的日期。（四）汇票n汇票实际上是一公司或一商人向另一公司或商人出具的要求它对货物进口、出口或销售支付货款的定期支票。绝大多数汇票的票面价值在几千英镑到100万美元之间。汇票是一种短期债务凭证，期限一般为16月，以3个月的汇票最为常见。（五）商业票据n商业票据是一种短期借款工具，其到期日为7364天。公司因此可以避开银行债务市场直接从投资者那里获得无担保融资。当然，银行常常作为代理人而出具（发行）商业票据。这种融资方式在美国已有较长的历史。在英国政府财政部和英格兰银行颁布新规定允许发行英镑商业票据后不久，即1

6、986年5月，英镑商业票据市场才正式启动。以后，它已成为英国广大借款人和投资者使用的具有竞争力的一种货币市场凭证。此外，在许多国家也有商业票据市场。二、中期资金二、中期资金n（一）财务公司n（二）出售回租n（三）银行贷款（一）财务公司n财务公司一般以分期付款购买协议、租凭协议或贷款协议的形式向工业界、商业界及消费者提供资金。财务公司和商业银行一样，通过吸收顾客的存款包括工商企业的存款来获得资金。它们也从银行及其它金融机构借款。财务公司必须遵守政府实施的各种信贷及最高限额管制。（二）出售回租n当公司遇到财务方面的困难或者需要额外资本为未来增长提供资金，有时有必要出售公司的部分资产。如果公司拥有可

7、以完全自由处置的财产或者拥有一项长期租得的财产，公司可以通过抵押或以市场价格出售该项财产来获得资本。但是抵押得到的通常只是财产市价的一部分，而如果是出售，则又意味着该财产有新的所有人或占有人。一项出售再回租的安排是解决上述问题的办法，并能凭借所占财产，筹集到尽可能多的资金。n出售再回租业务中的出售和回租是同时进行的，以确保现有的财产所有人继续占有某项财产。新的所有人通过收取租金获得投资回报。租金根据出售的价格收取，因此只要占有人（原财产所有人）愿支付相对较高的租金，他就有可能筹集到超过财产出售时市价金额的资金。公司可以使用出售再回租的方式将自己的财产变为现金，由此增加流动资金，减少现金流量方面

8、的问题。（三）银行贷款n银行贷款被认为是中期资金。那些需要15年期资金的项目使用银行贷款。其利率为固定利率，并通常高于银行透支利息。原因是银行贷款不是一经要求须立即偿付，因而银行承担的风险较高。如果项目遇到延误或困难，银行贷款的期限及限额可以重新协商和延长。尽管贷款余额在不断减少，利息通常以贷款总额为基数计算，每月支付一次。除利息外，银行还常收取相当于贷款总额0.5%的贷款准备费。n尽管银行贷款较银行透支昂贵，但它给客户提供了一段时间内稳定的资金，从而使客户有信心对未来进行策划。有时客户可能需要一笔5年期的贷款，但银行由于自己贷款限制只能提供1年期贷款，在这种情况下，该银行可提供一笔循环贷款，

9、即该笔贷款每年续展一次，利率在每年年初确定；由此客户承担着利率变动的风险。如果客户对银行提供的交易不满意或者该银行拒绝了客户的申请，这并不一定意味着那个项目不值得融资，也许该银行可能对某个行业的贷款已经贷完。所以对客户来说要获得最好的信贷条件，重要的是要“货比三家”。良好的信誉和强实的资产负债表总是有助于客户从银行获得较好的融资条件。三、长期资金三、长期资金n（一）企业留利n（二）发行股票n（三）公司债券（一）企业留利n企业一个最重要的资本来源是该企业的再投资利润或留成利润。这种资金来源的诱人之处在于对筹集的资金不需支付任何利息。在每个财政年度末，一部分利润以公司税的形式上缴政府，一部分利润以

10、股息的形式支付给股东。剩余利润可用于企业再投资以扩大生产或为项目提供资金。企业留利在资产负债表上反映的是储备，可以增加公司的流动资金。n公司董事会的一项棘手任务是决定利润中多少用于支付股东的股息，另有多少用于将来投资。一方面要让股东对投资回报感到满意，另一方面需确保有足够的资金投入以维持并改善公司的财务状况，保持两者的平衡确实很微妙。如果股息太低，股东仍很可能会出售手中的持股，使公司股票价格下跌。如果用于再投资的利润不足，公司可能会因此丧失自己的竞争优势。大多数公司都有自己的公司政策或战略，规定股息和留利各占利润的多少。（二）发行股票n所有公司都使用若干种资金渠道来购买资产和满足企业日常经营需

11、要。这些资金渠道包括股本、长期贷款和短期资金。如果要鼓励外部资金渠道提供更多资金，则需要大量金额的股本。股票分为普通股和优先股两类。优先股是指能让股东有权获得固定收益的有限责任公司财务资本总额中的一份。普通股的股息不定，由董事会决定，故也被称为无固定股息的股票。n普通股持有者是公司的所有人，享有充分的投票权和股息分配权。但是普通股股东只有在公司支付完债券、贷款和优先股后，才能分得股息。优先股的股东没有投票权，但在分配股息方面享有优先权，且其股息通常为固定股息。在分配股息方面，优先股仅优先于普通凤，而在债券之后。很显然，这些优先股的风险较普通股要小，收益率因而也相对较低。优先股分为三类：n1累积

12、优先股，如果公司由于财务困难，未能支付上年度的优先股股息，公司应保证对股东支付上年度和本年度累积的股息。n2参与优先股，其股东除有权获得事先确定的固定股息外，还有权获得一笔固定利息或股息或额外收益。n3可赎优先股，是指国宝期有股票，可在公司或股东确定的、各方均同意的日期，以商定的价格赎回。（三）公司债券n债券是一种偿还期在15年以上的长期债务的书面承诺。如果需要期限较短的资金，则可发行短期债券。公司债券定义是：公司债券是一项贷款的书面正式确认书。当某公司作出这项书面确认时，公司债券就是一种盖有公司印章的合同，规定有对公司贷款总额须支付固定利率以及期末偿还本金的条件。因此，公司债券是一种长期融资

13、。第二节第二节 国际投资融资方式国际投资融资方式n一、国际融资中介机构一、国际融资中介机构n（一）投资银行n（二）投资公司n（三）金融公司n（四）跨国银行n（五）国际银团（一）投资银行n投资银行的主要业务是发行和推销证券，从而是长期资本融资的中介。它不同于从事存贷款业务的商业银行。投资银行一方面作为证券发行公司帮助融资者发行证券，另一方面作为证券推销公司承销证券。投资银行往往组织很大的承销集团从事证券销售活动。投资银行另一项大的业务是帮助强的企业吞并、接管以及收买弱的或效率差的企业。（二）投资公司n投资公司与投资银行不同，是专门为个别投资者从事投资活动的机构。投资公司出面组织和汇集资金并把这些

14、资金用于股票、债券以及商品等方面的投资，取得盈利后再分给具体的投资者。因此，投资公司的筹资活动是为自己取得盈利并帮助不内行的投资者取得盈利的专门机构。（三）金融公司n金融公司是专门为筹资者提供贷款而不接受存款的公司。这一点与商业银行有很大区别。金融公司的资金来源主要为：保险公司、退休基金会等社会纯盈利性机构。由于金融公司资金来源十分稳定且数量巨大，金融公司在美国获得了“货币仓库”的美誉。金融公司的贷款范围大部分是根据投资项目分类的，如消费金融公司，工商业信用金融公司和批发金融公司等。（四）跨国银行n跨国银行是一国国内银行活动向境外各国扩展的产物，是银行资本国际化的组织形式。19世纪以来，现代资

15、本主义银行即股份银行出现以后，适应资本主义商品输出和海外投资的需要，逐步建成了遍布全球的银行网络。其中，英国银行的海外扩散活动最为兴盛，伦敦成为全世界的金融中心。依靠银行的巨大势力，英国的海外投资带来了巨额利润，使其财富之多居世界首位。同时跨国银行在国际融资过程中起的作用也越来越大。n跨国银行的国际网络主要分布于三种区域，即国际金融中心、发达国家和发展中国家，大体上各占三分之一。跨国银行已经成为国际经济的重要支配力量，国际融资的主要渠道之一。全球著名的跨国银行有汇丰银行（HSBC）、花旗集团（Citygroup）、渣打银行(Standard Chartered)等。跨国银行也包括当今主要的国际

16、金融机构，如1944年组成的国际货币基金组织和国际复兴开发银行（即世界银行）集团，1930年建立的国际清算银行，以及第二次世界大战之后出现的泛美开发银行、欧洲投资银行，国际投资银行等等。n跨国银行在国际投资资金供给的运用、投资收益的转移及投资风险的防范等一系列活动中，都扮演了极为重要的角色。跨国银行的活动对整个国际金融的发展、国际货币体系的状况以及各国的国际收支产生巨大影响，由此影响国际投资的规模、方向。n跨国银行运用自身资本所进行的投资，也是不可忽视的国际投资力量。然而，随着各国本地银行的快速发展，本地银行与跨国银行在服务质量上的差距日益缩小，跨国银行正面临巨大的压力。很多企业在开展业务的时

17、候，更倾向于选择本地银行。为了弱化日益激烈的竞争，2004年不少跨国银行在亚洲等竞争激烈的地区，采取了收购竞争对手的行动。（五）国际银团n国际银团贷款也称国际辛迪加贷款，就是由一家或多家银行牵头，多家分属于不同国家或地区的银行联合组成的一个银行集团，各自按一定的比例，共同向借款人提供一笔中长期贷款。它是商业银行贷款中一种比较典型、普遍的贷款方式，具有以下基本特点： n （1）贷款金额较大，国际银团贷款的每笔交易额可在2000万美元至150亿美元之间。n（2）贷款期限较长。国际银团贷款一般是中长期贷款，贷款期限可在115年，多数的则为310年期。 n（）贷款风险较小，由于银团是由多家银行按一定的

18、贷款金额组成的，各贷款人承担的风险也是按贷款金额分摊的，同时，由于各家银行在风险分析及风险规避方面各有千秋，从而可以有效减少贷款人承担的风险。 n（4）有利于借款人扩大知名度。由于借款人同时向多家银行建立信贷关系，从而有效地提高了自己在金融界的知名度，为今后继续对外融资提供了可靠的基础。 二、国际融资的运作机制二、国际融资的运作机制n（一）国内、国际与跨国金融n（二）国内、国际及对外债券n（三）跨国银行主要业务（一）国内、国际与跨国金融n国内金融是指设在A国的银行与A国当地客户之间以A国货币进行的交易。住在A国的非当地客户的交易可能不属于国际业务部分，但是当外国银行以A国货币进行交易时也可视为

19、是国内金融。n国际金融意指跨货币跨国界的金融业务。它包括十分传统的吸收非当地客户（外国人）的存款业务，或是以银行驻在国的货币放款借贷给非当地客户的业务。国际金融经营业务可分为传统的对外经营业务和欧洲货币金融业务。（二）国内、国际及对外债券n债券是在资本市场上发行的，采用带息的形式，表明对持有人存在债务以及所欠数量的证券。该证券必须得到偿付从而获得对债款的偿还。资本市场大都是不做规定的市场，资本可以不通过诸如银行和其它金融机构这类融资中介人而自由流动。但是，银行经常组织并承保这种流动的交流程序。n债券由借款人发行，放款人对银行没有索款要求，它可划分为国内、国际债券、对外债券和欧洲债券。国内债券由

20、借款人在他们所在的国家发行，国际债券由贷款人在他们所在国以外的国家发行，可采用对外债券或欧洲债券的形式。对外债券由某国居民之借款人在某单独国家市场以那一国的货币进行。然而，欧洲债券则是同时在好几个国家发售。大部分对外债券和欧洲债券的发行均由国际银行辛迪加集团和证券发行公司承包并销售。（三）跨国银行主要业务n跨国银行的国际放款不包括对小额或个人的放款，但同业银行拆借除外，只要满足下列任一标准条件，那么国际放款就可实行，包括各种承兑（即由某银行签发的被接受的汇票），信用证（即由某一银行代表另一银行的某一买方或者是代表另一银行签发的文件）、投标保证金、履约保证金和所有其它类型的贷款融资。n（1）所用

21、的货币对借款人或者对放款人说来是外国货币，或者于两者都是外国货币；n（2）使用它来资助跨国界的投资或是国际投资；n（）由一个国家以上的银行辛迪加提供；n（4）担保人住在达成贷款的国家之外。第三节第三节 国际投资融资渠道国际投资融资渠道n一、商业渠道融资一、商业渠道融资n商业融资分为无担保贷款、担保贷款，辛迪加商业融资分为无担保贷款、担保贷款，辛迪加贷款、商业金融公司贷款等。贷款、商业金融公司贷款等。二、开发银行融资二、开发银行融资n（一）开发银行。n1非洲开发银行集团n2亚洲开发银行n3美洲开发银行n4世界银行集团1非洲开发银行集团n非洲开发银行集团包括：（1）非洲开发银行（AfDB）；（2）

22、非洲开发基金（AfDF），即为人均国民生产总值低于510美元的成员国提供软贷款的部门； （）SIFIDA投资公司；（4）尼日利亚信托基金（NTF）。 2亚洲开发银行n亚洲开发银行创建于1966年，是一个区域性国际金融机构，总部设在菲律宾首都马尼拉，亚行现有成员58个，包括本地区42个成员和非本地区16个成员。亚行的组织机构由理事会、董事会和亚行管理当局组成。亚行建立的宗旨是促进亚洲和太平洋地区的经济发展和合作，特别是协助本地区发展中成员以共同的或个别的方式加速经济发展。n亚行自身开展业务的资金分三部分：一是普通资金，用于亚行的硬贷款业务；二是亚洲开发基金，用于亚行的软贷款业务；三是技术援助特别

23、基金，用于进行技术援助业务。此外，亚行于1988年建立了日本特别基金，用于赠款性质的技术援助业务。亚行除了用自己筹集到的资金从事贷款和技术援助以外，还通过联合融资这一形式为本地区的经济发展筹集更多的开发资金。亚行的联合融资是指一个或一个以上的外部经济实体与亚行共同为某一开发项目融资。亚行最大的融资伙伴是官方机构，官方融资总数为177.23亿美元，占联合融资总额的72.04%，另外商业融资24.88亿美元，占10.11%，出口信贷为43.9亿美元，占17.84%。3美洲开发银行n美洲开发银行于1959年4月8日在华盛顿特区成立，其宗旨是为推动本地区的发展而促进公有及私有资本投资。该行现有成员44

24、个，由以下几部分构成： （1）银行本身； （2）美国社会进步信托基金； （）特别业务基金（即软贷款部）。4世界银行集团n“世界银行”这个词主要是指国际复兴与开发银行（IBRD）及其附属机构国际开发协会（IDA）。此外，世行集团还有另外两个附属机构，即国际金融公司（IFC）和多边投资担保机构（MIGA）。这4个机构统称世行集团。（二）世界银行贷款程序n1项目周期n2项目选定n3项目准备n4项目审查n5项目实施n6项目总评估1项目周期n每个投资项目可分为若干阶段，这常被称为“项目周期”。这个术语强调项目的各个阶段应存在密切联系，项目的最后阶段应为以后的项目提供基础。项目周期的每个阶段都有自己的专门

25、术语。世行的项目周期有以下诸阶段： 项目的选定 n项目周期的第一阶段是找出那些能体现重点使用一国资源以取得重要发展目标的设想。这些项目设想应能经得起初步可行性研究的考验；即应有把握对于与预期收益相符合的费用，找到技术及体制方面的办法，采取合适的政策。 项目准备 n一旦项目的设想过了选定“测试”后，就必须进行下一步，即对项目是否应进行下去作出确定的决定。这需要对项目的设计从各个方面，包括技术、经济、财务、社会、体制等进行初步改进。 项目审查 n在批准贷款前，外部机构通常需要进行一个正式审查程序，以对项目的合理性及项目是否可以实施进行评估。就内部出资进行的投资项目，正式审查的程度随政府惯例不同而迥

26、异。然而，在正式承诺资金之前，进行一些明确的审查是决策过程中必要的或者至少值得去做的一项工作。 项目实施 n实施阶段包括项目的实际开发或建设，直到该项目可以交付运营为止。它也包含对项目各阶段工程或业务的各方面进行监督，由驻在项目国的“现场”机构或外部贷款人进行的监督。 项目总评估 n对已竣工项目进行事后的总评估可以确定项目的目标是否已经实现，并总结经验教训供未来类似项目借鉴。一些贷款机构如世界银行一直要求对他们融资的所有项目进行事后总评估，但很少有发展中国家建立了一个完整的体系对它们的项目投资组合进行总评估。2项目选定n大型资本项目一般是为满足有效需求，但在选择过程中，必须考虑其它经济、技术、

27、管理和财务方面的因素。项目选定就是将国家发展计划转化为具体执行方案和投资的过程。在制定国家发展计划时，一般要列明一些潜在项目，并对它们按优先顺序进行排列。对每个具体项目的目标作出明确规定。为此，需要征询各有关方面包括政府、项目受益单位和贷款机构的意见。其中的一方也许更感兴趣的是增加出口创汇，另一方也许更愿意通过项目降低失业率，改善财富分配。因此，至关重要的是项目的各参与方就项目的目标达成全面一致。n以往由于达不成一致意见往往导致有关方面发生摩擦，从而影响项目的执行效果。所以项目所在国政府一般都在外部机构的支持下采取一个系统的项目选定方法，内容包括：n（1）对借款人所在国进行全面审查，突出列明那些具有投资潜力的欠发达行业；n（2）形成国家开发总体计划，选定潜在项目；n（）将开发潜力与别国进行比较；n（4）在下列方面寻找开发潜力：国内自然资源的开采；国内自然资源的加工；减少进口；扩大出口；扩展现有工业。n（5）选择供进一步考虑具体项目；n（6）在市场，技术资源及财务方面对被选项目进行评估；n（7）形成具体国家开发计划。列明具体项目，项目目标及适当的时间表。3项目准备n一旦项目选定以后，下一步便是项目的准备和项目的审查。在决定给项目拨付资金之前，这些事情必须先行完成。项目的目标及实现目标的手段必须精心完善，同时要考虑若干种选择，而且还须进行成本一收益分析。