期货课件-第二章期货市场和远期市场

1、第二章第二章 期货市场和远期市场期货市场和远期市场 一、期货合约的特性资产资产合约的规模合约的规模交割安排交割安排交割月份交割月份期货报价期货报价每日价格变动的限额每日价格变动的限额头寸限额头寸限额资产标的物是商品标的物是商品 对于某些商品来说，一定等级范围内的商品均可以对于某些商品来说，一定等级范围内的商品均可以用来交割，但要根据所选的等级来调整收取的价格。用来交割，但要根据所选的等级来调整收取的价格。标的物是金融资产标的物是金融资产 期货合约的金融资产通常定义明确，并且不会模棱期货合约的金融资产通常定义明确，并且不会模棱两可。例如，不必指定日元的等级。两可。例如，不必指定日元的等级。合约的

2、规模合约的规模规定了每张合约中交割的资产的数量。合约的规模规定了每张合约中交割的资产的数量。 如果规模过大，许多套期保值或希望有较小头寸的如果规模过大，许多套期保值或希望有较小头寸的投机者就不会利用此交易；如果规模过小，则交易投机者就不会利用此交易；如果规模过小，则交易成本会很高。合约规模取决于可能存在的客户。成本会很高。合约规模取决于可能存在的客户。交割安排交易所必须指定商品交割的地点，这对可能存在较交易所必须指定商品交割的地点，这对可能存在较大的运输费用的商品期货尤为重要。当指定几个交大的运输费用的商品期货尤为重要。当指定几个交割地点时，空头方收取的价款有时会根据他选择的割地点时，空头方收

3、取的价款有时会根据他选择的交割地点进行调整。交割地点进行调整。例如在芝加哥商品交易所例如在芝加哥商品交易所CMECME的自有长度木材合约的自有长度木材合约中，交割地点的规定如下：中，交割地点的规定如下： 每一单位应分别进行纸包装并装载在平板货车上，或以双门货车进行运输，买每一单位应分别进行纸包装并装载在平板货车上，或以双门货车进行运输，买方不需要支付额外的费用。冷杉的标准交割地是加利福尼亚州、爱达荷州、蒙方不需要支付额外的费用。冷杉的标准交割地是加利福尼亚州、爱达荷州、蒙大拿州、内华达州、俄勒冈州、华盛顿州、怀俄明州以及英属哥伦比亚。大拿州、内华达州、俄勒冈州、华盛顿州、怀俄明州以及英属哥伦比

4、亚。交割月份交易所必须指定在交割月份中进行交割的确切时期。交易所必须指定在交割月份中进行交割的确切时期。对于许多期货合约来说，交割时期是整个交割月。对于许多期货合约来说，交割时期是整个交割月。在任何给定的时间，交易的合约包括有最近交割月在任何给定的时间，交易的合约包括有最近交割月的合约和一系列随后交割月的合约。由交易所指定的合约和一系列随后交割月的合约。由交易所指定特定月份合约开始交易的时刻，交易所同时也对给特定月份合约开始交易的时刻，交易所同时也对给定合约的最后交易日作了规定。最后交易日通常是定合约的最后交易日作了规定。最后交易日通常是最后交割日的前几天。最后交割日的前几天。期货报价在交易中

5、可以允许的最小价格变动与标价方式保持在交易中可以允许的最小价格变动与标价方式保持一致。即原油期货的最小价格变动为一致。即原油期货的最小价格变动为0.010.01美元（或美元（或每桶每桶1 1美分），中期和长期国债期货的最小价格变动美分），中期和长期国债期货的最小价格变动为为1/321/32美元，芝加哥交易所美元，芝加哥交易所CBOICBOI的中期国债和长期的中期国债和长期国债期货价格是以美元和国债期货价格是以美元和1/321/32美元的倍数来进行报美元的倍数来进行报价的。价的。 每日价格变动的限额规定每日价格变动限额的目的是阻止由于过度的投规定每日价格变动限额的目的是阻止由于过度的投机而造成价

6、格的巨幅变化。机而造成价格的巨幅变化。对于大多数合约来说，由交易所规定每日价格变动对于大多数合约来说，由交易所规定每日价格变动的限额。如果价格下降的金额等于每日价格的限额，的限额。如果价格下降的金额等于每日价格的限额，则称该合约达到跌停板；如果价格上升的金额等于则称该合约达到跌停板；如果价格上升的金额等于每日价格的限额，则称该合约达到涨停板。每日价格的限额，则称该合约达到涨停板。头寸限额头寸限额是指一个投机者可以持有的合约数量。目头寸限额是指一个投机者可以持有的合约数量。目的是防止投机者的过分操作对市场造成的不利影响。的是防止投机者的过分操作对市场造成的不利影响。例如，在芝加哥商品交易所例如，

7、在芝加哥商品交易所CMECME的自有长度木材期的自有长度木材期货合约中，头寸限额为货合约中，头寸限额为10001000张合约，且在任意一个张合约，且在任意一个交割月份中期货合约的数量不得超过交割月份中期货合约的数量不得超过300300张。张。二、期货价格收敛于现货价格保证金的操作盯市进一步的细节结算所和结算保证金保证金的操作按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金5%-5%-15%.15%.期货交易具有以小博大的杠杆原理期货交易具有以小博大的杠杆原理. .盯市初始保证金初始保证金：投资者在最初开仓交易时必须存入的资金数量。：投资者在最初开仓交易时必须存入

8、的资金数量。 初始保证金初始保证金= =股指期货点位股指期货点位合约乘数合约乘数保证金比例保证金比例买卖张数买卖张数 其中合约乘数表示其中合约乘数表示1 1个个指数指数点相当的价值。沪深点相当的价值。沪深300300指数期货的指数期货的合约乘数定为合约乘数定为300300元。元。维持保证金维持保证金：维持保证金一般为初始保证金的：维持保证金一般为初始保证金的75%75%。如果保证金账户的余额低于维持保证金，投资者就会收到如果保证金账户的余额低于维持保证金，投资者就会收到保证保证金催付金催付通知，要求在第二天内将保证金账户内资金补足到初始通知，要求在第二天内将保证金账户内资金补足到初始保证金的水

9、平。保证金的水平。例：两张黄金期货合约多头的保证金的操作例：两张黄金期货合约多头的保证金的操作 初始保证金为每张合约初始保证金为每张合约20002000美元，即总额为美元，即总额为40004000美元；维持保证金为每张合约美元；维持保证金为每张合约15001500美元，即总美元，即总额为额为30003000美元。合约于美元。合约于6 6月月5 5日星期三以日星期三以400400美元的美元的价格开仓，并于价格开仓，并于6 6月月2626日按日按392.30392.30美元的价格开仓。美元的价格开仓。第二列的数字除了第一个和最后一个外，为交易当第二列的数字除了第一个和最后一个外，为交易当天期货的收

10、盘价。天期货的收盘价。日期日期期货价格期货价格每日盈亏每日盈亏累计盈利累计盈利保证金账户余额保证金账户余额保证金催付保证金催付400.0040006.5397.00-600-60034006.6396.10-180-78032206.9398.20420-36036406.10397.10-220-58034206.11396.70-80-66033406.12395.40-260-92030806.13393.30-420-1340266013406.16393.6060-182040606.17391.80-360-164037006.18392.70180-146038806.19387

11、.00-1140-2600274012606.20387.000-260040006.23388.10220-238042206.24388.70120-226043406.25391.00460-180048006.26392.30260-15405060细节有价证券有价证券 有价证券代替现金充当保证金：短期国库按面值的有价证券代替现金充当保证金：短期国库按面值的90%90%，股，股票按面值的票按面值的50%50%。最低水平最低水平 波动率越高，要求的保证金水平就越高。波动率越高，要求的保证金水平就越高。客户目的：投机者客户目的：投机者 对冲者对冲者 当日交易和价差交易当日交易和价差交易 当

12、当日交易日交易：指交易者向其经纪人宣布：指交易者向其经纪人宣布TATA计划在同一天中做平仓计划在同一天中做平仓的交易。的交易。 价差价差交易交易：指交易者在持有某一交割月份合约的多头的同时还持：指交易者在持有某一交割月份合约的多头的同时还持有相同标的资产另一交割月份合约的空头的交易。有相同标的资产另一交割月份合约的空头的交易。对称性对称性 对空对空头的保证金要求与对多头的保证金要求一致。头的保证金要求与对多头的保证金要求一致。结算所和结算保证金交易结算所交易结算所是交易所的附属机构，它作为期货的媒介或是交易所的附属机构，它作为期货的媒介或中间人。它保证每笔交易的双方履行合约。结算所拥有中间人。

13、它保证每笔交易的双方履行合约。结算所拥有一定数量的会员，会员公司在结算所附近一定数量的会员，会员公司在结算所附近 设立办公场所。设立办公场所。结算所的主要任务是对每日发生的所有交易进行记录，结算所的主要任务是对每日发生的所有交易进行记录，以便计算每一会员的净头寸。以便计算每一会员的净头寸。结算保证金：结算保证金：与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，结算所也要求其会员在结算所开设保证金账户。结算所也要求其会员在结算所开设保证金账户。结算方式：基于总值或净值来计算流通在外的合约数结算方式：基于总值或净值来计算流通在外的合约数 基于总值：将客户开的多头总数与空

14、头总数相加。基于总值：将客户开的多头总数与空头总数相加。 基于净值：允许多头和空头相互抵消。基于净值：允许多头和空头相互抵消。三、报纸行情价格价格结算价格结算价格有效期内的最高价和最低价有效期内的最高价和最低价未平仓合约数和成交量未平仓合约数和成交量期货价格模式期货价格模式凯恩斯和希克斯如果对冲者持有期货空头，投机者持有期货多头，如果对冲者持有期货空头，投机者持有期货多头，期货价格就会低于未来期望的现货价格（期货价格就会低于未来期望的现货价格（现货溢现货溢价价）。这是因为投机者需要补偿所承担的风险，只）。这是因为投机者需要补偿所承担的风险，只有在他们认为期货价格会上涨时，他们才会持有多有在他们

15、认为期货价格会上涨时，他们才会持有多头进行交易。相反，如果如果对冲者持有期货多头，头进行交易。相反，如果如果对冲者持有期货多头，投机者持有期货空头，期货价格就会高于未来期望投机者持有期货空头，期货价格就会高于未来期望的现货价格（的现货价格（期货溢价期货溢价）。）。四、交割现金结算现金结算标的物是商品标的物是商品 接受交割通常意味着接受仓库收据而不是立即付款，接受交接受交割通常意味着接受仓库收据而不是立即付款，接受交割乙方应承担仓储费用。若是牲畜期货可能还会涉及到喂养和割乙方应承担仓储费用。若是牲畜期货可能还会涉及到喂养和照料牲畜的成本。照料牲畜的成本。标的物是金融期货标的物是金融期货 一般通过

16、电信进行进行交割，对投资者来说，支付价格的基础一般通过电信进行进行交割，对投资者来说，支付价格的基础一般是发出通知书前一天的结算价格。一般是发出通知书前一天的结算价格。首次通知日首次通知日：交割通知传送到交易所的第一天。：交割通知传送到交易所的第一天。最后通知日：最后通知日：交割通知传送到交易所的最后一天。交割通知传送到交易所的最后一天。最后交易日：最后交易日：最后通知日的前几天。最后通知日的前几天。 不同合约的首次交易日、最后通知日和最后交易日交易所交易所资产资产首次通知日首次通知日最后通知日最后通知日最后交割日最后交割日CBOTCBOT玉米玉米交割月份之前的最后交割月份之前的最后一个营业日

17、一个营业日交割月份的倒交割月份的倒数第二个营业数第二个营业日日交割月份的倒数第交割月份的倒数第八个营业日八个营业日CMECME牲畜牲畜交割月份的第六个日交割月份的第六个日历天数历天数交割月份的倒交割月份的倒数第二个营业数第二个营业日日交割月份的第二十交割月份的第二十天天CSCECSCE可可可可交割月份第一个营业交割月份第一个营业日之前的第七个营业日之前的第七个营业日日最后一个交易最后一个交易日日交割月份的倒数第交割月份的倒数第八个营业日八个营业日COMECOMEX X黄金黄金交割月份前一个月的交割月份前一个月的倒数第二个营业日倒数第二个营业日交割月份的倒交割月份的倒数第二个营业数第二个营业日日

18、交割月份的倒数第交割月份的倒数第三个营业日三个营业日五、交易池订单类型限价单：指定一个价格，只有在这个价格或在一个限价单：指定一个价格，只有在这个价格或在一个对投资者更有利的价格才能执行。对投资者更有利的价格才能执行。限损单：指定一个价格，一旦买价或卖价达到了这限损单：指定一个价格，一旦买价或卖价达到了这一特定价格或更不利于投资者的价格，指令就以可一特定价格或更不利于投资者的价格，指令就以可能的最有利的价格执行。能的最有利的价格执行。截住截住- -限价单：限损单和限价单的综合。限价单：限损单和限价单的综合。达到规定价格执行单：当某一成交价格达到特定价达到规定价格执行单：当某一成交价格达到特定价

19、格或更有利于投资者的价格时，就以市场上可能的格或更有利于投资者的价格时，就以市场上可能的最有利的价格进行交易的指令单。最有利的价格进行交易的指令单。全权委托指令单：立即执行，否则作废的市价单。全权委托指令单：立即执行，否则作废的市价单。六、会计及税收期货交易的会计处理期货交易的会计处理 市场情况市场情况 ： 1996 1996年年9 9月：投资人买入月：投资人买入19971997年年3 3月到期的玉米期货合约月到期的玉米期货合约50005000蒲式蒲式耳，每蒲式耳耳，每蒲式耳317317美分。美分。 1997 1997年底：期货价格为每蒲式耳年底：期货价格为每蒲式耳337337美分。美分。 1

20、997 1997年年2 2月：合约平仓，期货价格为每蒲式耳月：合约平仓，期货价格为每蒲式耳347347美分。美分。如果投资者是投机者如果投资者是投机者 1996 1996年会计收入年会计收入=5000=50000.200.20美元美元=1000=1000美元美元 1997 1997年会计收入年会计收入=5000=5000 0.010.01美元美元=500=500美元美元如果投资者是对冲如果投资者是对冲19971997年购买的玉米年购买的玉米 该交易对该交易对19961996年的报告结果没有影响年的报告结果没有影响 1997 1997年的会计收入年的会计收入=5000=5000 0.030.03

21、美元美元=1500=1500美元美元七、远期合约定义定义 远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。购买或出售某项资产的协议。特点（与期货合约比较）特点（与期货合约比较） 合约合约远期合约远期合约期货合约期货合约交易场所交易场所两个交易对方之间私下签约两个交易对方之间私下签约在交易所内交易在交易所内交易标准化标准化非标准化非标准化标准化标准化交割日交割日通常一个指定的交割日通常一个指定的交割日交割期限有范围交割期限有范围结算制度结算制度在合约到期时结算在合约到期时结算每日结算每日结算平仓平仓进行交割或最后现金结算进行交割或最后

22、现金结算通常在到期日之前平仓通常在到期日之前平仓例如，例如，3 3月月6 6日客户与银行签订日客户与银行签订3 3个月远期外汇合同，个月远期外汇合同，客户按合约价格客户按合约价格1 1英镑英镑=1.75=1.75美元向银行买入（卖出）美元向银行买入（卖出）1 1英磅，为方便起见，双方同意交割日（英磅，为方便起见，双方同意交割日（6 6月月8 8日）只日）只支付净额。试计算下列情况下双方的盈亏。支付净额。试计算下列情况下双方的盈亏。价格期货合约价格期货合约买入远期英镑合约买入远期英镑合约卖出远期英镑合约卖出远期英镑合约远期合约价格1英镑=1.75美元1英镑=1.75美元到期现汇价格1.791.7

23、21.791.72客户盈亏盈利0.04美元亏损0.03美元亏损0.04美元盈利0.03美元八、远期外汇合约定义：买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期定义：买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期进行外汇交易的合约。进行外汇交易的合约。标价方法：标价方法：1.1.）直接报价）直接报价 2.)2.)远期差价远期差价在直接标价法下在直接标价法下: :外汇远期汇率外汇远期汇率 = = 即期汇率即期汇率 + + 升水升水 = = 即期汇率即期汇率 - - 贴水贴水在间接标价法下在间接标价法下: :外汇远期汇率外汇远期汇率 = = 即期汇率即期汇率 - - 升水升水 = = 即期汇率即期汇率 + + 贴水

24、贴水 在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数小数/ /大数大数”；如远期；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数大数/ /小数小数”。在间接标价法。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数大数/ /小数小数”；如

25、；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数小数/ /大数大数” 如：如： 即期汇率即期汇率 远期汇水远期汇水 远期汇率远期汇率 USD/CHF 1.4880/1.4892 20/30 1.4900/1.4922 USD/CHF 1.4880/1.4892 20/30 1.4900/1.4922即期汇率、远期汇水和远期汇率之间的关系如下：即期汇率、远期汇水和远期汇率之间的关系如下：即期汇率即期汇率 远期汇水远期汇水 远期汇率远期汇率小小/ /大大 + + 小小/ /大大 = = 小小/ /大大小小/ /大大 - - 大大/ /小小 = = 小小/ /大大简便方法：小数在前用加法，大数在前用减法。简便方法：小数在前用加法，大数在前用减法。例一例一某日香港外汇市场外汇报价如下：某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：即期汇率：USD1=HKD7.7800USD1=HKD7.78007.80007.8000（直接标价法）直接标价法）一月期一月期USDUSD升水升水: :30305050( (小数大数小数大数)7.7830/7.8050)7.7830/7.8050三月期三月期USDUSD贴水贴水: :45452020( (大数小数大数